证券投资决策

证券投资决策学习目的与要求通过本章的学习，掌握股票投资、债券投资的估价模型及收益率的计算；理解债券投资风险特征，理解股票投资与债券投资的优缺点；掌握证券投资基金的分类和费用类型，理解证券投资基金风险的特征。

本章重点、难点本章的重点是债券估价模型、债券投资收益率以及债券投资风险；股票投资估价模型；证券投资基金的概念、特点和分类，证券投资基金的费用以及证券投资基金的风险。

难点是债券估价模型与到期收益率的计算以及股票估价模型的应用。

第一节债券投资一、债券投资估价一般来讲，投资者购买债券基本都能够按债券的票面利率定期获取利息并到期收回债券面值。

因此，债券投资的估价就是计算债券在未来期间获取的利息和到期收回的面值的现值之和。

（识记）根据利息的支付方式不同，债券投资的估价模型可分为以下几种。

（应用）一、债券投资估价——分期计息，到期一次还本债券的估价模型典型的债券是固定利率、每年计算并收到利息、到期收回本金。

其估价模型是：式中：V为债券价值；I为每年利息；r为市场利率（或投资者要求的收益率）；M为到期的本金（债券面值）；n为债券到期前的年数。

L公司于2014年6月1日发行面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年6月1日计算并支付一次利息，并于5年后的6月1日到期。

投资者要求的收益率为10%，则该债券的价值为：该债券的价值是924.16元，如果不考虑其他因素，这种债券的价格只有等于或低于924.16元时，投资者才会购买。

某一公司债券的面值为1000元，票面利率为12%，期限5年，每半年计息一次，当前市场利率为10%。

则该债券估价过程如下：票面利率为12%，半年利率＝12%÷2＝6%；计息期数＝2×5＝10；市场利率为10%，半年利率＝10%÷2＝5%。

根据债券估价模型，该债券的价值为：V＝1000×6%×（P/A,5%,10）＋1000×（P/F，5%，10）＝60×7.7217＋1000×0.6139＝1077.2（元）一、债券投资估价——到期一次还本付息债券的估价模型对于该类债券来说，债券的利息随本金一同在债券到期日收回。

其估价模型为：式中：F为到期本利和；其他字母含义同前。

有一种到期一次还本付息的公司债券，面值为1000元，票面利率为12%，单利计息，期限5年，投资者要求的收益率为10%。

则该债券的价值为：该债券的价值是993.44元，如果不考虑其他因素，当债券的市场价格等于或低于993.44元时，投资者才会购买。

二、债券投资收益率债券投资的收益水平通常用到期收益率来衡量。

到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。

它是使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。

（识记）二、债券投资收益率（应用）K公司于2014年1月1日以1010元的价格购买债券并持有两年至到期日。

该债券每年1月1日计息一次，到期还本。

债券面值为1000元，票面利率10%。

计算该债券的到期收益率。

根据分期计息、到期一次还本债券的估价模型，有：以年利率10%作为折现率进行测试：1010＝1000×10%×（P/A，r，2）＋1000×（P/F，r，2）＝1000×10%×1.7355＋1000×0.8264＝999.95（元）因为999.95元小于1010元的购买价格，故应降低折现率再试。

以年利率8%作为折现率进行测试：1000×10%×（P/A，r，2）＋1000×（P/F，r，2）＝1000×10%×1.7833＋1000×0.8573＝1035.63（元）1035.63元大于1010元的购买价格。

所以，折现率r应该为8%～10%，采用插值法计算折现率r。

这里的计算只是理论上的计算。

在实际操作过程当中，收益率的计算要考虑购买成本、交易成本和通货膨胀等因素，需要对上述计算结果作相应的调整。

二、债券投资收益率2014年4月多选27：债券投资的收益率可以表现为（）。

A.票面收益率B.综合收益率C.到期收益率D.持有期收益率E.最终实际收益率『正确答案』BC2014年4月计算37：B公司于2008年3月1日发行债券，该债券的面值为1000元，期限5年，票面利率为7%，单利计息，到期一次还本付息。

发行时市场利率为8%。

要求：（1）计算该债券到期本利和；（2）计算该债券发行价格；（3）如果某投资者于2009年3月1日以980元的价格购入该债券，并于2009年12月1日以1 050元的价格卖出，计算该投资者的持有期间收益率；（4）如果某投资者于2012年9月1日以l 300元的价格购入该债券并持有至到期日，计算到期收益率。

三、债券投资风险债券投资的风险主要有：违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险、再投资风险等。

（识记）四、债券投资的优缺点（领会）债券投资的优点（1）本金安全性高。

（2）收入稳定性强。

（3）市场流动性好。

债券投资的缺点（1）购买力风险较大。

（2）没有经营管理权。

2014年10月单选14：下列债券中，信誉最高的是（）。

A.国库券B.金融债券C.企业短期债券D.企业长期债券『正确答案』A2012年1月单选13：在其他条件不变的情况下，关于债券市场价格与到期收益率关系表述正确的是（）。

A.债券市场价格不影响到期收益率B.债券市场价格越高，到期收益率越低C.债券市场价格越高，到期收益率越高D.债券市场价格与到期收益率的关系不确定『正确答案』B第二节股票投资公司进行股票投资的目的主要有两个：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一公司的大量股票以对该公司进行控制。

一、股票投资估价股票的价值（内在价值）是由股票带来的未来现金流量的现值决定的。

股票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：股利收入和出售时的价格。

股票的价值由一系列股利和将来出售股票时价格的贴现值构成。

（识记）一、股票投资估价——股票估价的基本模型（应用）通常情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到现金股利收入，还希望在未来出售股票时从股票的价格上涨中得到好处。

其估价模型为：式中：V0为股票内在价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；Rs为股东要求的收益率；Dn为第n年现金股利；n为预计持有的股票期数。

一、股票投资估价——股票估价的基本模型（应用）M公司拟购买A公司发行的股票，预计每年可获现金股利依次为10元、5元、20元，3年后股票出售的预计售价是300元，股东要求的收益率是10%，则该股票的内在价值为：V0＝10×（P/F，10%，1）＋5×（P/F，10%，2）＋20×（P/F，10%，3）＋300×（P/F，10%，3）＝10×0.9091＋5×0.8264＋320×0.7513＝253.64（元）该股票内在价值为253.64元，如当前该股票的市场价格等于或低于其内在价值，该公司可以购入。

一、股票投资估价——股利零增长型股票的估价模型（应用）股利零增长模型是假设未来现金股利保持固定金额，即D0＝D1＝D2＝D3＝…＝Dn，股东永久性持有股票，即中途不转让出售。

则股票估价模型为：N公司拟购买股票，预计该股票未来每股现金股利为2元，且打算长期持有，股东要求的收益率是10%，则该股票的内在价值为：大多数公司的股利不是固定不变的，而是不断增长的。

此时股票的估价就非常困难，只能计算股票价值的近似数。

股东预计长期持有，股利固定增长型股票的估价模型为：式中：g为股利预计增长率。

一、股票投资估价——股利固定增长型股票的估价模型（应用）N公司拟购买股票，该股票每股现金股利为1元，预计每年以2%的增长率增长，股东要求的收益率为10%，则该股票的内在价值为：一、股票投资估价——股利分阶段增长型股票的估价模型（应用）一个公司不可能一开始就处于稳定增长或永远处于匀速增长状态。

公司的发展过程必然是不规则的，有较好的投资机会时，公司会快速增长；一旦步入成熟期，其发展就比较稳定。

只有分段计算现金股利的增长情况，才能确定其股票的价值。

该类型股票的估价模型为：式中：n为快速增长的年限；g1为快速增长率；g2为正常增长率。

M公司股票每股发放现金股利1元，预期从今年起股利将以20%的速度增长3年，然后其增长率降至正常水平，为5%，股东要求的收益率为15%。

计算公司股票的内在价值。

（1）计算快速增长期间现金股利的现值。

如下表所示。

快速增长期间现金股利的现值（2）计算正常增长率期间现金股利的现值公司从第4年开始，现金股利进入正常增长阶段，其现值可以用正常增长模型进行估计。

正常增长期间的股利折现到第3年年末的现值为：将第3年年末现值折现到零时点的现值为：（3）计算股票内在价值。

V0＝3.2685＋7.844＝11.11（元）二、股票投资期望收益率如果股票价格是公平的市场价格，则股票投资的期望收益率就等于股东要求的收益率。

根据股利固定增长型股票的估价模型，可知：把公式移项整理，计算RS，可以得到：股票投资的收益率包括两部分：一是股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的；二是现金股利增长（g），它可以根据公司的可持续增长率估计。

股票价值（V0）股票市场形成的价格，只要能预计下一年的现金股利，就可估计出股票的预期收益率。

（识记）三、股票投资的优缺点——股票投资的优点（领会）股票投资是一种具有挑战性的投资，收益和风险都比较高。

其优点主要有：（1）投资收益高。

（2）购买力风险低。

（3）拥有经营控制权。

三、股票投资的优缺点——股票投资的缺点（领会）股票投资的缺点主要是风险大，其原因是：（1）求偿权居后。

（2）价格不稳定。

（3）股利收入不稳定。

2014年10月单选12：与债券投资相比，下列属于股票投资特点的是（）。

A.投资风险较大B.有到期日C.收益稳定性较强D.无权参与被投资企业经营管理『正确答案』A2012年1月计算36：投资者准备购买A公司普通股股票，该股票上年股利为每股2元，假设A公司采用稳定增长的股利政策，股利年增长率为5%，投资者预期的必要收益率为15%。

要求：（1）计算该股票内在价值；（2）若目前该股票的每股市场价格为18元，为投资者作出是否购买该股票的决策；（3）若该股票的每股市场价格为20元，计算投资者购买该股票的收益率。

2014年4月单选14：与股票投资相比，下列属于债券投资特点的是（）。

A.投资风险较大B.投资收益相对稳定C.投资收益率比较高D.无法事先预知投资收益水平『正确答案』B第三节证券投资基金一、证券投资基金的概念及特点证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资本，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资本，为保障基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。