绿城股利政策案例分析_[全文]

山东师范大学

研究生学位课程作业答卷

姓名陈沐阳

学号跟读生

学科专业工商管理

科目财务管理

时间2013年5月29日

分数

绿城股利政策案例分析

一、引言

尽管根据经典的MM股利政策不相关理论，企业可以随意安排股利支付，但在实务中，受到税赋交易成本不对称信息乃至法规限制，企业内部融资成本要远远低于外部融资成本，股利支付的多少对企业价值并非不相关，股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的发展，甚至会影响到整个证券市场的健康运行。因此，公司管理者在制定股利政策时，不得不进行慎重考虑在理论研究中，可以将股利政策从融资政策和投资政策及公司经营活动中抽象出来进行单独的静态分析；而在实务中，各个财务政策之间是相互关联的，必须结合起来从动态角度予以综合考虑。本文以绿城企业股份有限公司以下（简称绿城）为案例，探讨其1997年至2012年股利政策的特点，并分析其对投融资政策的支持效应。

根据MM股利不相关理论，企业可以随意安排股利支付，但在实务中，股利支付的多少对企业价值并非不相关，股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来

的发展，甚至会影响到整个证券市场的健康运行。通过对绿城案例的研究发现，股利政策对融资政策和投资政策及公司经营活动具有重大影响。特别是在实务操作中，各个财务政策之间都是相互关联的，从动态角度出发，合理运用股利政策，能够有效地提高资金利用效率。

二、相关概念简述

13>.股利政策

股利政策是以公司价值最大化为目标，以稳定股价为核心，在平衡公司内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取各种法定公积金后如何分配而制定的支付股利的基本方针和政策。股利政策是公司支付股利的跨期安排，其影响具有持续性，所以在制定过程中往往着重考虑有持续性影响的因素，努力使股利政策具有长远性和全局性。

股利政策的内容主要包括6个方面：（1）股利分配利益主体的确定。股利分配的利益主体指参与公司股利分配的代表不同利益的主体，即公司股利分配的参与者。（2）股利支付率政策，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率。（3）股利支付具体形式的选择，即确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、公积金转增股本及混合形式等。（4）股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将制约某一时期股利支付率的高低。（5）股利发放策略的选择，是采取稳定股利政策，还是剩余股利政策，或固定股利政策。（6）股利发放程序的策划，如股利宣告日登记日除息日和发放日的选择等。

2.MM股利政策

1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。

三、案例简介

1.绿城公司简介

绿城房地产集团有限公司（以下简称绿城），1995年1月6日注册成立，国内知名开发企业，专注于开发高品质物业。2006年7月13日，“绿城中国控股有限公司”（股票代码：3900）在香港上市，绿城为其全资子公司。

历经17年的发展，绿城拥有100多家成员企业，3400多名员工，开发足迹遍及国内50多个城市，包括浙江省内的杭州、宁波、温州、嘉兴、湖州、绍兴、金华、舟山、台州、丽水以及国内北京、上海、天津、合肥、长沙、济南、郑州、乌鲁木齐、南京、无锡、苏州、青岛、大连、海南陵水等。至2011年4月底，公司土地储备总用地面积达2600多万平方米，

规划总建筑面积达4200多万平方米。

绿城专注于高品质物业的开发，住宅产品类型不断丰富和完善，已形成别墅、平层官邸、多层公寓、高层公寓、城市综合体、大型社区、商用物业等广为市场接受的高品质产品系列。自2005年10月首次介入杭州江干区“城中村”改造暨安置房代建以来，绿城所承担的全国保障房项目总规模570万平方米，这些项目都比照绿城成熟产品系列标准来建设。

至2010年，绿城总品牌价值达80.08亿元，在混合所有制房地产企业中排名第二；连续7年名列中国房地产公司品牌价值TOP10，连续7年名列中国房地产百强企业综合实力TOP10。2010年绿城实现合同销售额达541亿元。

2.绿城集团组成

绿城成立于1984年5月，现今以房地产为核心业务，是中国大陆首批公开上市的企业之一，上市之初，绿城业务分为五大类，包括房地产，贸易及零售，工业制造，娱乐及广告，股权投资。1997年，绿城正式开始对非核心业务进行调整，同年转让了深圳绿城工业扬声器制造厂及深圳绿城供电公司股权，逐步确立房地产业务为其核心业务绿城曾三次获得福布斯颁发的最佳小企业奖，英国IR颁发的中国区最佳公司治理奖和最佳年报提名奖，2007获选财富杂志最具领导力公司大中国区排行榜第一名及中国杰出创新企业称号双项大奖，集团成员

绿城房产集团成员企业包括：

杭州九溪度假村有限公司、杭州绿城房地产开发有限公司、浙江省绿园房地产有限公司、杭州桃花源房地产开发有限公司、杭州桂花城房地产开发经营有限公司、浙江兴宇房地产开发有限责任公司、杭州金沙港民俗风情苑发展公司、杭州中山房地产开发有限公司、浙江世纪广场投资有限公司、绿城房产集团有限公司萧山分公司、杭州集美房地产开发有限公司、杭州余杭桂花城房地产开发有限公司、余杭金家渡置业有限公司、舟山绿城房地产开发有限公司、温州岛中岛度假村有限公司、海宁绿城新湖房地产开发有限公司、上虞市绿城房地产开发有限公司、上海绿宇房地产开发有限公司、上海农口绿城房地产有限责任公司、上海森林高尔夫别墅开发有限公司、北京阳光绿城房地产开发有限公司、北京东方怡华房地产开发有限公司、北京天安绿城房地产开发有限公司、北京吉地绿城房地产开发有限公司、安徽绿城房地产开发有限公司、安徽绿城联华房地产开发有限公司、浙江中青旅绿城投资置业有限公司、上海亿都投资有限公司、浙江绿城电子技术设备有限公司、浙江绿城广告策划有限公司、浙江绿城保险咨询有限责任公司、浙江绿城酒店有限公司、浙江绿城银桂休闲俱乐部有限公司、杭州绿城装潢设计有限公司、杭州绿城铝业有限公司、浙江绿城景观工程有限公司、绿城智能科技有限公司、浙江绿城文化传媒有限公司。

企业1997年到2012年，绿城主营业务复合增长率28%，市场份额占据全国首位；净利润复合增长率31%，在中国第一批上市公司中，绿城高层曾说：“绿城企业文化的核心是尊重人，其中至关重要的一点就是尊重投资者。绿城的股利政策、重大融资政策和投资政策等均是在充分体现股东利益的基础上进行的。绿城的发展与资本市场和股东息息相关，在过去是，现在是，未来仍将是。”那么，绿城上市以来多年的股利政策究竟是如何体现股东利益？又是如何体现对投资和融资政策的支持效应的呢？有人形象地把股利政策看成是公司一只手留存利润，而另一只手支付现金并在发放新股或对外举债之间的一个权衡。绿城的股利政策是一种分阶段分组合的股利政策，从以下“绿城历年股利分配一览表”可清楚看出将其股利分