财务管理 第四章 证券价值评估
财务管理第四部分投资管理
－450 000
97 400
97 400
97 400
97 400
267 400
年折旧额＝（30＋3－5）/5＝5.6万元 所得税＝5.6×40％＝2.76万元 项目营运期现金净流量和＝20.7万元
再举例了解计算净现金流量评价投资项目的优劣：
【例2】A公司准备购入一台设备扩充生产能力，现有甲、乙两种方案可供选择：
01
03
02
04
05
06
内部报酬率（内含报酬率，IRR）法
1
内部报酬率：使投资方案净现值＝0的贴现率。
2
计算方法：令净现值NPV＝0，利用“插值法”求此时的i。
3
例7：续前例，资料如上表所示，试计算甲、乙两个种方案的内含报酬率。
4
甲方案：
5
年金现值系数（P/A，i，5）＝20 000÷7 500＝2.67
例6：续前例，A公司的有关资料如前表所示，假设资金成本为12％，试计算甲、乙两种方案的现值指数。
PI甲方案＝27 037.5÷20 000 ＝1.352
PI乙方案＝35 157.92÷27 000＝1.302
分析：
乙的获利指数均大于1，说明两个方案均可取，但 PI甲方案 ﹥ PI乙方案,
说明甲方案的收益率﹥乙的收益率。
-18 100
-9 340
-720
7 760
-
根据表中资料： 投资回收期＝3+720/8 480＝3.08年 优：该方法直观反映原始总投资的返本期限；便于理解、计算简单； 缺：未考虑资金时间价值；不能反映投资方式对项目的影响。
投资收益率 又称投资报酬率，记做ROI，其公式为：
如：前例中的投资报酬率可计算如下：
财务管理证券估价
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
财务管理第四章证券价值评估
第一节 债券价值评估
❖ 二、收益率估价模型 ❖ 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过
对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在 收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前 的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb）， 从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应
Excel函数公式
已知 20 240 -2100 2000 0
Rate
11.36% =RATE(20,240,-2100,2000)
第一节 债券价值评估
❖ （二）债券赎回收益率 ❖ 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益
率（yield to call, YTC）而不是到期收益率 YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中， 假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降 到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的 收益率计算如下： ❖Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240× （P/F，YTC，5）=2 000 ❖ 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
第四章 证券价值评估
第四章 证券价值评估
1
债券价值 评估
2
股票价值 评估
第四章 证券价值评估
❖学习目的: ❖掌握债券价值评估的方法 ❖了解影响债券价值的基本因素及变动方向 ❖掌握普通股价值评估的方法 ❖熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流
《财务管理》第四章
在市场经济条件下两个公司后果如何？ 东兴公司能生存下去吗？ 西城公司是否更有发展前景？ 你认为哪个公司明天会更好？
问题：
美国航空和皇冠公司——同是负债经营，结果为什么不同？ 美国皇冠公司(Crown Cork & Seal Co.)的股票在纽约证券交易所上市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成功地运用了财务杠杆。从1988-1996年，皇冠公司的负债从9千万美元上升到 8亿美元，负债比例上升至42%。由于收购的资产，经过重组后运作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推动其股票价格从10美元上升至50美元/股。相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。1996年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支撑。为此，美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当以该公司90年代期间所获得的经营利润的50%。所以，美国航空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。 案例的问题： 美航和皇冠的负债和经营的启示？
收益公司债券 收益公司债券，是只有当发行公司获得盈利时才向持券人支付利息的债券。
附认股权债券 附认股权债券, 是附带允许持券人按特定价格认购公司普通股股票权利的债券。
次级信用债券 次级信用债券，又称附属信用债券，是指对发行公司资产的求偿权次于其他各种债务的债券。由于次级信用债券的求偿权次于发行公司的其他所有债务，优先债权者在评价公司的财务状况时，都认为这种债券是公司的产权。实际上，次级信用债券通常被发行公司用来扩大产权基础，支持公司增加借款，由于次级信用债券持有人投资风险较大，因而次级信用债券的利率也相对高些。
MBA财务管理讲稿4.5.6章
5
经计算，赎回收益率为13.82% 经计算，赎回收益率为13.82%。
表面上看投资者似乎从债券赎回中获得了好处，其实不然。 每年从 债券收到120元利息的投资者，现在将收到一笔1 120元的新款项， 债券收到120元利息的投资者，现在将收到一笔1 120元的新款项， 假设将这笔款项按现在的市场利率8%进行剩余年份的投资，每年 假设将这笔款项按现在的市场利率8%进行剩余年份的投资，每年 的现金流量就会从120元降到89.6元（1120×8%），每年将减少 的现金流量就会从120元降到89.6元（1120×8%），每年将减少 收入30.4元（120－89.6）。虽然投资者可以在赎回日收到1 收入30.4元（120－89.6）。虽然投资者可以在赎回日收到1 120 元，但投资者减少的收入现值约为260元（30.4×(P/A,8%,15)）， 元，但投资者减少的收入现值约为260元（30.4×(P/A,8%,15)）， 超出了赎回溢价120元（1 120－ 000）的现值81.67元 超出了赎回溢价120元（1 120－1 000）的现值81.67元 （120×(P/F,8%, 5)），因此债券赎回会使投资者蒙受损失。 120× 5)），因此债券赎回会使投资者蒙受损失。
（2）乘数估价法 又称相对估价法。主要是通过拟估价公司的某一变量乘以价格 又称相对估价法。主要是通过拟估价公司的某一变量乘以价格 乘数来进行估价。确定适当的变量和乘数是其应用的关键。实务中， 乘数是指股价与财务报表上某一指标的比值，常用的报表指标有每 股收益、息税折旧摊销前收益、销售收入、账面价值和现金流量等， 利用它们可分别得到价格收益乘数、销售收入乘数等。
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第二章财务报表分析1.某企业期末资产负债表简略表形式如下表：某企业期末资产负债表简略表资产25 000负债和所有者权益货币资金应付账款应收账款应交税费25 000存货294 000非流动负债合计固定资产实收资本300 000未分配利润总计432 000总计已知：（1）期末流动比率=1.5；（2）期末业主权益乘数=2.0；（3）本期存货周转次数=4.5次；（4）本期销售成本315 000元。
要求：计算表格中空白片的数据。
2.从FF公司2012的财务报表可以获得以下信息：2012年资产总额期初值、期末值分别为2 400万元、2560万元；负债总额期初值、期末值分别为980万元、1280万元；2012年度实现销售收入10 000万元，净利润为600万元。
要求：分别计算营业净利率、资产周转率、权益乘数和净资产收益率。
第三章货币时间价值1.某人欲购买商品房，如若现在一次性支付现金，需支付50万元；如分期付款支付，年得率5%，每年末支付50000元，连续支付20年，问此人采取哪种付款方式经济划算？2.某项目耗资50万元，期初一次性投资，经营期10年，资本成本率10%，假设每年的净现金流量相等，期终设备无残值，问每年到少回收多少投资才确保该项目可行？3.某单位年初从银行借款106700元，借款的年利率为10%，在借款合同中，银行要求该单位每年年末还款20000元，问企业需几年才难还清借款本息？4.某厂现存入一笔款项，计划从第6年年末每年从银行提取现金30000元，连续8年。
若银行存款年利率为10%，问该厂现在应存入多少款项？第四章证券价值评估1.某公司于2007年1月1日投资1000万元购买了正处于生命周期成长期的X股票200万股，在以后持股的三年中，每年末各分得现金股利每股0.5元、0.8元、1元，并于2010年1月1日以每股6元的价格将股票全部出售。
要求：计算该项投资的投资收益率是多少？（结果保留至少小数点后两位）2.甲企业现有大量现金，为了避免资金闲置，决定进行证券投资，市场利率12%。
财务管理PPT课件第四章 证券价值评估
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
)3
.....
(1 k )
]
nI (1 k )n
nM (1 k )n
1 V
n t 1
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债券的久期
dV
V dur
d(1 k)
财务管理作业证券价值评估部分[最新]
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练习一一、目的：练习资金时间价值的计算。
二、资料：1、某人现将一笔现金存入银行，以便在以后的10年中每年年末取得1000元，设银行存款利率为10%。
2、某企业在第一年年初向银行借入100万元，银行规定从第一年到第十年每年年末等额偿还13.8万元。
3、5年前发行的一种第20年末一次还本1000元的债券，其票面利率为8%，每年年末付一次利息，第5次利息刚已付过，预计目前市场利率为10%。
4、某企业需用一台设备，买价为16000元，可用10年。
如果租用，则每年年初需付租金2000元，除此之外，买与租的其他情况相同。
假设利率为6%。
5、某企业有一笔123600元的资金，准备存入银行，以便在7年后用这笔款项的本利和购买一台设备，其预计价格为240000元。
银行存款利率为复利10%。
6、某企业向银行存入140000元的资金，以便在若干年后获得300000元，银行存款利率为8%，每年复利一次。
7、某企业向银行借入一笔款项，借款年利率为10%，每年复利一次。
银行规定前10年不用还本付息，但从第11~20年每年年末偿还本息5000元。
8、甲银行的利率为8%，每季复利一次。
乙银行每月复利一次，并期望其有效年利率与甲银行相等。
三、要求：1、根据资料1，计算此人目前应存入多少钱？2、根据资料2，计算此笔借款的利息率。
3、根据资料3，计算此种债券目前的市价应为多少？4、根据资料4，用数据说明购买与租用何者为优。
5、根据资料5，用数据说明7年后能否用这笔款项的本利和购买该设备。
6、根据资料6，计算需要多少年存款的本利和才能达到300000元。
7、根据资料7，计算这笔借款的现值。
8、根据资料8，计算乙银行的简单年利率（名义利率）。
练习二某人欲购买商品房，如若现在一次性支付现金，需支付50万元；如分期付款支付，年利率5%，每年年末支付50000元，连续支付20年，此人最好采取哪种方式付款？练习三某项目共耗资50万元，期初一次性投资，经营期10年，资本成本10%，假设每年的净现金流量相等，期终设备无残值，每年至少回收多少投资才能确保该项目可行？练习四某单位年初从银行借款106700元，借款的年利率为10%，在借款合同中，银行要求该单位每年年末还款20000元，企业需几年才能还清借款本息？练习五某厂现存入银行一笔款项，计划从第五年起每年年末从银行提取现金30000元，连续8年，假设银行存款年利率为10%，该厂现在应存入的款项是多少？练习六某上市公司本年度的净收益为20000元，每股支付股利2元。
资产评估-财务管理知识第四章
第二部分财务管理知识——第四章投资管理考情分析本章属于重点章节，主要讲述投资管理，考试平均分为10分。
考试题型覆盖了单选、多选等各种题型。
大部分试题是每节知识点独立考核，要求考生在学习过程中，注意扎实掌握项目投资管理的应用与债券、股票估价的计算。
本章重难点：项目投资管理。
第一节投资管理概述主要考点1.直接投资和间接投资2.项目投资与证券投资3.独立投资与互斥投资1.含义1）投资是指特定经济主体（包括政府、企业和个人）以收回本金并获取收益为目的，将货币、实物资产等作为资本投放于某个具体对象，以在未来较长时期内获取经济利益的经济行为。
2）企业投资就是企业为在较长时期内获取经济利益而建造厂房、购买设备、研究开发、购买证券等经济行为。
知识点：投资的分类2.项目投资与证券投资——投资对象的存在形态和性质3.独立投资与互斥投资——投资项目之间的关联关系4.其他分类1）投资方向：对内投资VS对外投资2）投资期限：短期投资VS长期投资第二节项目投资管理主要考点1.项目投资决策参数的估计2.项目投资决策方法3.项目投资决策应用知识点：项目投资决策参数的估计（一）项目期限（二）项目现金流量的估算1.初始现金流量（建设期现金流量）建设性投资固定资产投资、无形资产投资、营运资金垫支其他支出项目的筹建费、开办费原有固定资产的净残值收入固定资产更新改造项目中，原有固定资产报废残值收入扣除清理成本和税收影响后形成的净收益【例4-1】爱普公司拟投资一个新项目M，预计建设性投资总额为5 000 万元。
其中，土地使用权投资1 000 万元，需要在项目建设期初一次性支付，土地使用权年限为40年；厂房造价约1 600 万元，建设期为两年，分两次平均投入；两年后，厂房竣工交付使用，此时需要购置设备1 800 万元，另需运输及安装费200 万元，可立即投入使用。
为满足生产所需的材料等流动资产，还需投入净营运资金400 万元。
要求测算爱普公司项目M的建设期现金流量。
tl财务管理习题第四章财务估价rw
第四章财务估价一、单项选择题。
1.已知某风险组合的期望报酬率和标准离差分别为15％和20％，无风险报酬率为8％，假设某投资者可以按照无风险利率取得资金，将其自有资金200万元和借入资金50万元均投资于风险组合，则投资人总期望报酬率和总标准离差分别为（）。
A.16.75％和25％B.13.65％和16.24％C.16.75％和12.5％D.13.65％和25％2.下列有关证券市场线表述正确的是（）。
A.它只适用于有效证券组合B.它测度的是证券或证券组合每单位系统风险的超额收益C.证券市场线比资本市场线的前提窄D.反映了每单位整体风险的超额收益3.如果A、B两种证券的相关系数等于0.8，A的标准差为18%，B的标准差为10%，投资比例为0.6和0.4，则该证券组合的标准差等于（）。
A．14.80% B．14.20% C．11.84% D．14%4.4. 某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2.5元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计收入增长率为10％，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为( )元。
A、12.5％和22.5％B、13.75和23.75％C、8％和18％D、12％和20％5.某股票标准差为0.6，其与市场组合的相关系数为0.4，市场组合标准差为0.2。
该股票的收益与市场组合收益之间的协方差和该股票的β系数分别为( )。
A、0.048和1.2B、0.12和1.2C、0.24和1.2D、0.12和0.36. 有一纯贴现债券，面值1000元，5年期。
假设必要报酬率为10％，其价值为（）元。
A.500B.900C.666.67D.620.97.有一债券面值为1000元，票面利率为8％，每季度支付一次利息，5年到期。
假设必要报酬率为12％，则该债券的价值为（）元。
A.924.28B.922.768C.800D.851.258.有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12％，单利计息，到期时一次还本付息。
财务管理作业答案
财务管理作业答案第三章货币时刻价值1、某人欲购买商品房，若现在一次性支付现金，需支付50万元；如分期付款支付，年利率5％，每年末支付5万元，连续支付20年，此人最好采取哪种方式付款？答案：分期付款的现值＝50000×(P/A,5%,20)＝50000×12.4622＝623110(元)因为分期付款的现值大于50万元,因此最好现在一次性支付。
2、某厂现存入银行一笔款项，打算从第六年年末每年从银行提取30000元，连续8年，若银行存款年利率为10%，问该厂现在应存入的款项为多少？答案：30000*(P/A,10%,14)- 30000*(P/A,10%,5)=90346元3、假设你购买彩票中了奖，获得一项奖励。
可供选择的奖金方式有：（1）赶忙领取100 000元；（2）第5年末领取180 000元；（3）每年领取11 400元，不限期限；（4）今后10年每年领取19 000元；（5）第2年领取6 500元，以后每年增加5%，不限期限。
假如利率为12%的话，你会选择哪种领取奖金的方式？答案：（1）赶忙领取：现值=100000元（2）第5年末领取的现值=180000×(P/F，12%，5)=102137元（3）每年领取11400元，不限期限的现值=114000/12%=95000元（4）今后10年，每年领取19000元的现值=19000×(P/A，12%，10)=107354元（5）第2年领取6 500元，以后每年增加5%，不限期限的现值=6500/（12%-5%）×(P/F，12%，1)=82908元第四章证券价值评估1、B公司于2002年1月1日购入同日发行的公司债券，该公司债券的面值为5 000元，期限为5年，票面利率为10%，每年的6月30日和12月31日支付两次利息，到期一次偿还本金。
要求：（1）当时市场利率为8%时，运算该债券的发行价格；（2）当时市场利率为12%时，运算该债券的发行价格；（3）假定该债券当时的市场价格为4 800元，试运算该债券的到期收益率，并考虑是否值得购买。
财务管理概述(重点整理)
第一章财务管理概述(一)单项选择题2．股利政策是确定公司的利润如何在股利和再投资这两方面进行分配的政策，在投资既定的情况下，股利政策隶属于( )。
A．投资活动 B．融资活动C．资金结算活动 D．扩大再生产活3．在资本市场上向投资者出售金融资产，比如发行股票和债券等等，从而取得资本的活动，属于( )。
A．融资活动 B．投资活动C．收益分配活动 D.扩大再生产活动7．公司价值是指全部资产的( )。
A．评估价值 B．账面价值C．潜在价值 D．市场价值8．与利润最大化相比，股东财富最大化作为理财目标的积极意义在于( )。
A．能够避免公司的盈余管理行为B．公司所有者与其他利益主体之间的利益统一C．股票的内在价值体现了获取收益的时间因素和风险因素D．考虑了非上市公司的可操作性9．股东对公司收益的索取权是( )。
A．固定索取权 B．或有索取权C．剩余索取权 D．约定索取权12．营运资本管理是指流动资产(包括现金、有价证券、应收账款和存货)管理以及与此相关的( )。
A．长期资产管理 B．主权资本管理C．流动负债管理 D．非流动负债管理14．在无风险报酬的情况下，某证券的利率为3．2％，纯利率为4％，则通货膨胀率为( )。
A．0．8％ B．﹣0．8％C．﹣0．08％ D．8％16．若某公司债券利率为4％，其违约风险溢酬为1．2％，则同期国库券利率为( )。
A．无法计算 B．5．2％C．4％ D．2．8％(二)多项选择题1．公司的财务财务管理内容包括( )。
A．长期融资管理 B．长期投资管理C．营运资本管理 D．核资管理E．查账管理5．公司可以从两方面筹资并形成两种性质的资金来源，这两种性质的资金分别是( )。
A．发行债券取得的资本 B．发行股票取得的资本C．公司的自有资本 D．公司的债务资本E．取得银行借款6．根据资产负债表模式，公司的财务活动包括( )。
A．长期投资管理 B．长期融资管理C．营运资本管理 D．清产核资管理E．财务清查管理8．利润最大化作为财务管理目标的缺点是( )。
财务管理学证券估价课件
5
五、 证券投资的报酬
报酬 ①收到的股利或利息 （收益) ②证券投资的买卖差价
（资本利得或损失）
表示方法：绝对数：--〉报酬额 相对数：--〉报酬率
财务管理（学）证券估价
6
第二节 债券估价
一、债券概述
债券：发行者为筹集资金而向债权人发行 的、在约定时间支付一定比例的利 息，并到期偿还本金的一种有价证 券。
• 估价方法：
⑴ 以现在为折算时间点，历年现金流量按 非整数计息期折现。
⑵以最近一次付息时间（或最后一次付息时 间）为折算试点，计算历次现金流量现值， 然后将其折算到现在时点。
(例：书P.135) 财务管理（学）证券估价
17
三、债券（到期）收益率
• 债券（到期）收益率是指以特定价格购买 债券并持有至到期日所能获得的收益率。 它是使未来现金流量现值等于债券购入价 格的折现率。
（2）长期投资，长期持有。未来现金流入 只有持有期间的现金股利流入。
财务管理（学）证券估价
24
（一）股票价值的计算
情况(1):
有限期持有，未来准备择机出售的股票估价模型
PV t n1(1DK t )t (1PK n)n
PV 股票的内在价值 k -–投资者要求的必要报酬率(折现率) Dt 第t期(年)的预期股利
• （2）收入稳定；有固定利息;
• （3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场 出售;
• （4）资本成本较低；负债利息是在税前支付的， 通过负债筹资可以使负债筹资的资本成本低于权益 筹资。
• 债券投资的缺点：
• （1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息管。理（学）证券估价
（三）提高资产流动性
（四）获得对相财关务管企理（业学）的证券估控价 制权
财务管理——证券价值评估
如果你现在所有的资金都被占用在收益率11%的项 目上，那么你现在应该买债券吗？
四、利率风险
由于利率变化会引起债券价值的变化，而债券价值 的变化与波动会使投资者遭受损失，因此而产生的 风险称为利率风险。 债券利率风险的大小取决于该债券价格对利率变动 的敏感性。 其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大 其他条件相同，票面利率越低，利率风险越大
三、普通股估价
股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金 流量的现值所决定。股票未来现金流量有二类，一 是支付的股利，二是出售股票时的售价。
与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确 定性。主要体现在：永远无法知道公司会分派多少 股利，并且也不知道股利支付期限会有多长。
持有期限为1年的股票
P0= D1 /（1+ K）+ P1 /（1+ K）
chinabond（中国债券信息网）
主体信用评级(corporate credit rating) 是基于“长期”基础 上的，因此在进行企业主体信用评级，或信贷企业信用评级 时所考察的因素是将会影响企业未来长短期偿债能力的因素。 主要包括：宏观及区域经济环境、行业发展趋势、产业政策 与监管措施等外部因素和企业基本经营风险、管理能力、发 展战略、财务实力(包括财务政策、现金流情况、流动性、盈 利性、财务弹性)等企业内部因素。
要求：计算该债券的到期收益率。
解析 债券到期收益率计算为：
P b1050 t11511 0Y 01T 0% 2 tM 1 1Y 0T 01M 0 5
采用插值法计算得： YTM =11.29%
思考
A公司以1000元的价值发行了5年后到期，票面利 率为4.72%，面值为1250元，每年付息一次，到期还 本的债券。
财务管理---证券价值评估PPT课件
F= ?
n
♠ F、P 互为逆运算关系 （非倒数关系） ♠ 复利终值系数和复利 现值系数互为倒数关系
在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向 变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。
第7页/共94页
三、名义利率与有效利率
• ◎ 名义利率——以年为基础计算的利率 • ◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）—
P C n 1 F r n C n ( P / F F ,r ,n )
在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈 反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。
第6页/共94页
● 简单现金流量终值的计算
0
1
2
34
CF0
F C 0 ( 1 F r ) n C 0 ( F F /P ,r ,n )
—将名义利率按不同计息期调整后的利率
设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：
E A R1rnomm 1 m
当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利
E AR lim 1rnom m1ernom1 m m
第8页/共94页
• 表3-2
频率 按年计算 按半年计算 按季计算 按月计算 按周计算 按日计算 连续计算
一、符号与假设 二、简单现金流量现值 三、名义利率与有效利率 四、系列现金流量 五、Excel财务函数
第2页/共94页
一、符号与假设
•
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都
表现为未来现金流量的现值。
终值
0
1
2
3
4
n
CF1
注会财管2015-价值评价基础-配套习题附答案
第四章价值评估基础一、单项选择题1.下列有关财务估值的基础概念中，理解不正确的是（）。
A.货币时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值B.现在的1元钱和1年后的3元钱经济价值可能相等C.财务估值是指对一项资产价值的估计，这里的价值指市场价值D.资产的价值是用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值2.一项 1000 万元的借款，借款期是 5 年，年利率为 5%，如每半年复利一次，则有效年利率会高出报价利率（）。
A.0.02%B.0.05%C.0.23%D.0.06%3.某人退休时有现金 20 万元，拟选择一项收益比较稳定的投资，希望每个季度能收入 4000元补贴生活，那么该项投资的实际报酬率应该为（）。
A. 2.56%B.8%C.8.24%D.10.04%4.小李想 12 年后一次从银行获得 7200 元，已知银行的利息率为5%，则在单利计息法下，小李需要现在一次性存入（）元。
A.3500B.4000C.4008.96D.45005.若一年复利次数为 m次，则报价利率、有效年利率以及计息期利率之间关系表述正确的是（）。
A.有效年利率等于计息期利率与年内复利次数的乘积B.有效年利率=（1+报价利率）川C.报价利率等于计息期利率除以年内复利次数D.计息期利率=（1+有效年利率）1/m-16.小李从今年开始每年年末存入银行一笔固定的存款以备将来养老使用，如果按复利计算第n 年年末可以从银行取出的本利和，应该使用的时间价值系数是（）。
A.复利现值系数B.复利终值系数C.普通年金终值系数D.普通年金现值系数7.某人从现在开始每年年末存款为 1 万元， n 年后的本利和 [ （1+i）n -1]/i 万元，如果改为每年年初存款，存款期数不变， n 年后的本利和应为（）万元。
n+1A.[ （1+i ）n+1-1]/in+1B.[ （1+i ）n+1-1]/i-1C.[ （1+i ）n+1-1]/i+1n-2D.[ （1+i ）n-2-1]/i+18.甲公司拟购置一处房产，付款条件是：从第5年开始，每年年初支付10万元，连续支付10次，共100万元，假设甲公司的资本成本率为10%则相当于甲公司现在一次付款的金额为（）万元。
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第四章 证券价值评估
1
2
债券价值 评估
股票价值 评估
第四章 证券价值评估
学习目的: 掌握债券价值评估的方法 了解影响债券价值的基本因素及变动方向 掌握普通股价值评估的方法 熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流 量的确定方法 掌握价格收益乘数估价方法
第四章 证券价值评估
第一节 债券价值评估
【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。 如果债券被赎回，债券价值计算如下：
假设债券在5年后被赎回，并且投资者把 从债券回收得到的2 240元再按8%的利率 进行投资，则此时20年债券的预期收益率 为：
2000
t 1 5
1 YTC t
240
t 1
15
1 YTC t 1 YTC 5 1 YTC 20
179 .2Βιβλιοθήκη 12240
利用Excel中“RATE”函数求出预期收益率为9.19%。这表 明，如果债券被赎回，投资者的债券投资收益率就会由原来 的12%下降到9.19%，下降了2.81%。
第一节 债券价值评估
三、债券价值的影响因素 债券价值主要由息票率、期限和收益率 （市场利率）三个因素决定。
第一节 债券价值评估
（一）收益率变动对不同息票率债券价值 的影响 假设有X和Y两种债券，面值均为1 000元， 期限为5年，息票率分别为5%和9%，如果 初始收益率均为9%，则收益率变化对两种 债券价值的影响如表4-2所示。
第一节 债券价值评估
【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100 元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本 期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付 息,不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投 资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的 情况下， 根据公式，债券的现值或内在价值计 算如下： 100 3.73% 3 100
1 2
债券价值评估 股票价值评估
第一节 债券价值评估
一、现值估价模型 （一）债券估价基本模型 债券内在价值等于其预期现金流量的现值。
Pb
t 1 n
1 rb
CFt
t
每期利息 (I1，I2，……In )
到期本金(F)
In I1 I2 F Pb 2 n 1 rb 1 rb 1 rb 1 rb n
926.08 891.86 Y（5年期，9%） 12.64 8.20 3.99 0.00
10.0
11.0 12.0
11.11
22.22 33.33
-4.02
-7.84 -11.46 -10.81
-3.79
-7.39
第一节 债券价值评估
从表可以看出，当债券收益率为9%时，X、Y债 券的价值分别为844.41元和1 000元。 如果收益率下降至6%，X债券的市场价值为 957.88元，上升了13.44%；Y债券价值为1 126.37元，上升了12.64%。 如果收益率上升至12%，X债券的市场价值为 747.67元，下降了11.46%；Y债券价值为891.86 元，下降了10.81%。 这表明息票率为5%的债券价值变动幅度大于息 票率为9%的债券价值变动幅度；而且，对同一 债券，收益率下降一定幅度引起的债券价值上 升幅度要大于收益率上升同一幅度引起的债券 价值下降幅度。
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）
第一节 债券价值评估
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
第一节 债券价值评估
（二）收益率变动对不同期限债券价值的 影响 假设债券面值1 000元，息票率为9%，债 券的期限分别为5年、10年和15年，如果 以9%的债券收益率作为定价基础，则收益 率变动对不同期限债券价值的影响如表43所示。
表4-3
收益率（%） 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 收益率 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0
第一节 债券价值评估
（一）债券到期收益率 债券到期收益率(yield to maturity， YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有 至到期日所产生的预期收益率。 债券到期收益率等于投资者实现收益率的 条件： （1）投资者持有债券直到到期日； （2）所有期间的现金流量（利息支付额） 都以计算出的YTM进行再投资。
在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。
第一节 债券价值评估
二、收益率估价模型 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过 对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在 收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前 的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb）， 从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应 购买该债券；反之，则应放弃。 收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益 率和赎回收益率。
Pb 1.05
3
96.05元
上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使 得其价值96.05元小于其面值100元。
第一节 债券价值评估
（二）可赎回债券估价 如果债券契约中载明允许发行公司在到期 日前将债券从持有者手中赎回的条款，则 当市场利率下降时，公司会发行利率较低 的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率 的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持 有者的现金流量包括两部分： （1）赎回前正常的利息收入 （2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
第一节 债券价值评估
到期收益率是指债券预期利息和到期本金 （面值）的现值与债券现行市场价格相等 时的折现率。其计算公式为：
Pb
n
t 1
CF t 1 YTM
t
•【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期 收益率计算方法如下：
收益率变动对不同期限债券价值的影响
收益率变动（%） -33.33 -22.22 -11.11 0.00 11.11 22.22 33.33 收益率变动 -33.33 -22.22 -11.11 0.00 11.11 22.22 33.33 5年 1 126.37 1 082.00 1 039.93 1 000.00 962.09 926.08 891.86 债券价值变动（%） 5年 12.64 8.20 3.99 0.00 -3.79 -7.39 -10.81 10年 22.08 14.05 6.71 0.00 -6.14 -11.78 -16.95 10年 1 220.80 1 140.47 1 067.10 1 000.00 938.55 882.22 830.49
练习题
A公司于2010年7月1日购买了1000张B公司2010 年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为10%， 期限为5年，每半年付息一次的债券。如果市场 利率为8%，债券此时的市价为1050元，请问A公 司是否应该购买该债券？如果按1050元购买该 债券，此时购买债券的到期收益率为多少？ （1）Pb=50×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10) Pb=50×8.1109+1000×0.6756=1081.15>1050 （市场价） 所以应该买入。 （2）1050=50×(P/A,X,10)+1000×(P/F,X,10) 得出2X=8.74%
10.0
11.0 12.0 收益率 6.0 7.0 8.0 9.0
11.11
22.22 33.33 收益率变动 -33.33 -22.22 -11.11 0.00
810.46
778.25 747.67 债券价值变动百分比(%) X（5年期，5%） 13.44 8.71 4.24 0.00
962.09
债券到期收益率YTM计算
FV Type 0 11.36% =RATE(20,240,-2100,2000) Rate Excel函数公式
-2100 2000
第一节 债券价值评估
（二）债券赎回收益率 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益 率（yield to call, YTC）而不是到期收益率 YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中， 假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降 到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的 收益率计算如下： Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240× （P/F，YTC，5）=2 000 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
Pb I P / A, rb , n F P / F , rb , n
第一节 债券价值评估
一般来说，债券内在价值既是发行者的发 行价值，又是投资者的认购价值。如果市 场是有效的，债券的内在价值与票面价值 应该是一致的。 债券发行后，虽然债券的面值、息票率和 期限一般会根据契约保持不变，但必要收 益率会随着市场状况变化而变化，由此引 起债券的内在价值也会随之变化。