海南航空股份有限公司投资价值分析报告

海南航空股份有限公司投资价值分析报告（一）这边风景独好——行业背景分析２０余年来，中国民航以平均国际同行３．６倍的速度发展、壮大着自己。

然而现阶段，我国的航空运输业市场规模仍然太小，１９９７年中国运输总周转量、旅客周转量都仅占世界总份额的３％左右，约为同期美国航空业的７％。

强劲的发展动力、巨大的发展空间使中国成为世界上最具潜力的航空运输市场之一。

改革开放以来，我国民航业一直保持着持续、高速的增长。

从１９８０年到１９９７年，中国民航运输量年平均增长１９．７％，发展速度是世界平均水平的３．６倍。

改革开放之初，我国仅有民航运输机７８架、航线８０条、全民航资产２２．４亿元，全年收入３．５１亿元。

到１９９８年，我国已拥有民航运输机５２３架、航线１１２２条、全民航资产总额达到１９６５亿元，是１９７８年的８７．７倍，全年主营业务收入达到５８７亿元，是１９７８年的１６７倍。

２０００年度波音公司的调查结论显示，２１世纪，中国国内航空市场的年平均增长率将达到９．２％，到２０１９年，中国将拥有４倍于现有客机数量的２２００多架客机，占全球机队的１０％以上。

中国国内市场（包括香港和澳门）每周班次将超过５２０００个。

未来２０年内，中国民用喷气飞机市场的价值为１３７０亿美元。

显然，中国是世界上航空运输业最具潜力的市场之一。

可以预期，中国民航业将始终保持稳定增长的趋势，这是由我国国民经济发展的进程所决定的。

２０００年４月２７日，民航总局宣布将直属的１０家航空公司以国航、东航和南航三家为基础重组为三大航空集团，此举标志着中国民航业真正意义上的竞争已经拉开了序幕。

面对汹涌而至的兼并、重组浪潮，谁将胜出？民航新锐——海南航空股份公司概述海南航空自开航以来的八年间，资产由１０００万元猛增至１００亿元。

对海航的深度调研表明：产生中国民航界这一奇特现象的动因不是什么机缘巧合，而是海航人的审时度势与励精图治。

海南航空股份有限公司（以下简称“海航”），是中国民航第一家Ａ股和Ｂ股上市的航空公司。

公司于１９９３年１月由海南省航空公司经股份制改制而成，１９９３年５月正式开航运营，成为国内首家规范化的股份制航空公司。

１９９３年６月海航社会法人股开始在全国证券交易自动报价系统（ＳＴＡＱ）上市。

１９９５年，经民航总局和国家外经贸部批准，公司向美国航空有限公司发行外资股，成为中国民航业首家中外合资股份有限公司。

１９９７年发行７１００万Ｂ股并上市，成为国内首家Ｂ股上市的航空运输企业，同年正式更名为海南航空股份有限公司。

１９９９年１１月海航Ａ股在上海证券交易所挂牌上市。

公司法人代表为董事长陈峰，现任执行总裁李维艰。

海航主营业务为民用航空运输，主营业务利润占利润总额的９５％。

公司自改制为股份公司以来，始终以接近美国微软公司的速度发展着。

回顾其发展历程，可以说她的崛起是企业创造性地实行以资产经营为核心、资本经营为推动力、货币经营为补充，并使三者和谐统一的经营之路实现的。

激水之势，以至漂石——海航竞争力优势解析自中国民航正式宣布全国航空运输企业重组方案的一年里，海航已完成了对美兰机场、长安航空、新华航空和山西航空的资产重组，成为业界一支可与三大集团相互支撑中国民航业的中坚力量。

在中国民航业这场兼并、重组大潮中，海航将以无可比拟的竞争优势“乘长风，破万里浪”。

海航的发展历程在许多方面与美国西南航空有着非常惊人的相似之处。

美国西南航空最初的启动资金只有１万美元，而经过十多年的不懈努力，其年营业额已逼近５７亿美元，市值更达到１４０亿美元，比起美洲航空、联合航空和大陆航空三巨头加起来的总和还要多。

同样，海南航空最初创办资金也相当微薄，仅为人民币１０００万元。

而在开航８年后，海航资产增加了１０００倍，航班密度和航班量进入中国民航前４名，主营业务收入从１９９３年的１．１７亿元上升到２０００年２２．９６亿元，被业内人士誉为“中国盈利状况最好的航空公司”，海航成为了中国版的美国西南航空公司。

通过对公司的深度调研，我们认为海航的迅速崛起主要得益于以下几方面优势：一、经营体制及管理优势海航作为中国民航首家股份制企业，始终坚持高起点、高切入的发展战略，努力构建全新的经营管理体制和高效的运行机制。

决策机制方面，海航三权分立的公司股东大会、董事会、监事会名符其实，各司其职；经营管理机制方面，机构设置以灵活、高效为目标，从组织形式上保证迅速反映市场、把握机遇、果断决策的应变决断能力；生产运行方面借鉴美国波音公司的运行管理经验，成立了运行中心，同时实行预案制，提高了应对各种突发事件的处置能力。

在人事制度上，实行全员劳动合同制，副总经理以下干部实行公开竞争上岗，择优聘用。

海航始终把规范严格的管理摆在重要位置，在充分借鉴国外航空公司先进管理经验的基础上，制订出了一整套１０００多项科学规范的现代化管理规章制度，成为中国第一家全面通过ＩＳＯ９０００质量认证体系的航空公司，同时也是第一批４家通过ＣＡＡＣ１２１部运行合格审定的航空公司之一。

二、人才优势海航的人才优势则集中地体现在以下两个精英团队上：１、海航拥有一个能够审时度势、高度专业化的精英领导团队。

该团队由１７名主要成员组成，平均年龄４１．８岁，其中７人是硕士及以上学历，所有成员都在民用航空运输、企业管理或金融领域有着丰富的经历。

２、海航拥有一个充满生机、富于开拓的员工团队。

公司目前拥有２３８１名正式员工，平均年龄３６岁，６２％以上人员为大专以上文化程度，飞行员和飞机维修等技术性人才占３５％，乘务和商务方面人才占２５％。

三、成熟的资本运营能力海航资产规模迅速扩张得益于成功的资本运营，其资本运营优势具体表现在以下几个方面：１、积极服务于产品经营，构建企业的核心竞争力。

海航在全国航空运输企业中率先实现了同国际资本市场的对接，并先后通过直接投资、发行股票、企业债券等，从国内、国际资本市场筹集资金折合人民币约２８亿元。

在通过资本市场筹集资金的同时，海航还充分利用融资租赁方式，快速扩大机队规模，迅速占领市场，使主业有了跳跃式发展。

２０００年度，海航与合作银行ＪＰＭｏｒｇａｎＣｈａｓｅ以ＬＩＢＯＲ－０．１２５和ＬＩＢＯＲ－０．１的最优惠利率融资８０００万美元购买２架Ｂ７３７－８００飞机的出色业绩荣获《ＡｉｒｆｉｎａｎｃｅＪｏｕｒｎａｌ》颁发的“２０００年度亚洲最佳交易奖”和“２０００年度融资创新奖”。

这次获奖，充分肯定了海航在飞机融资方面所取得的成绩，同时证明了海航不仅具备了从国际资本市场进行大规模融资的能力，而且能够发挥海航多年来在与国际资本市场对接中所积累的经验和技术。

２、稳健的经营状况、较佳的企业商誉，以及与金融界长期的良好合作关系为海航的资本运营创造了广阔空间。

１９９７年，美国标准普尔公司确认海航的长期信用为Ｂ＋级，评级报告称：“该长期评级结果的前景是稳定的”、“中国经济增长的巨大需求前景和海航在国内航空中服务质量和成本优势有利于海航获得竞争优势”（该信用级别意味着企业到华尔街发行外债，不需要任何担保）。

同时，海航在国内与各大银行保持着良好的业务合作关系，具有很强的融资能力和极高的银行信誉。

当我们称赞海航的资本运作能力时，绝不应忽视海航与金融界在工作中所形成的长期、良好合作关系，正是这种关系为海航的资本运营插上腾飞的翅膀，同时也为中国民航界创立了银企合作的成功范例。

四、战略优势１、始终紧扣股份制核心，积极进行资本运营，高起点介入航空运输业，从而开创了中国民航业当年开航当年盈利的先河；２、积极推行“毛细血管战略”，大力提升公司的支线运营能力。

由于这一战略的前瞻性，当中国民航总局刚出台促进支线运输发展的新政策时，海航已拥有国内最大的进口支线机队和覆盖华北、华东、华南、华中并延伸到西北和西南地区的支线航线网络；３、筹建“扬子江货运公司”，成为国内仅有的两家货运公司之一（波音公司的研究表明：今后２０年，中国航空货运增长率将高于客运增长。

）；４、制定“航空大运行战略”。

海航现已拥有１０个飞行基地，２００多条航线，但与国内各航空公司不同的是，决不按地区设立分公司，分区管理业务。

而是凭借其优势的管理体制和管理系统进行全国一盘棋，统一规划、统一调度。

该战略不但节约了高额的管理费用，避免了不必要的资源浪费，更提高了飞机和相关资产的使用效率（２０００年，Ｂ７３７飞机的日利用率为９．３小时，同比增长０．８９小时；Ｄ３２８飞机的日利用率为７．４１小时，同比增长０．４１小时）。

五、品牌优势１、海航开航八年来，年年盈利，２０００年更为中国民航贡献了１／５强的利润，成为中国民航最具盈利能力的航空公司；同时，开航八年里，海航资产劲增１０００倍，成为中国民航最新锐的航空公司；２、海南始终以独特的企业文化、先进的管理、高度安全和高效率的生产运行、优质的服务，以及良好的业绩，集中树起了海南航空安全生产、优质服务、信誉卓著的品牌。

几年来海航获得以下几大殊荣，使得海航品牌不论是在业界内，还是在广大旅客中得到广泛认同：１９９４年，获得全民航经营管理优秀企业称号和“飞马奖”；１９９４年，被评为全国上市公司综合经济指标百强企业；１９９７年获中国民航优质服务客舱服务奖；１９９７年经美国标准普尔公司评定信用级别为Ｂ＋级；１９９８年获“旅客话民航”活动年客运量２００万－６００万人次组第一名；１９９９年获“旅客话民航”活动年客运量１００万－３００万人次组第一名；１９９９年被国家经贸委列入国家５２０家重点企业；２０００年被评为“中国上市公司５０强”；２０００年获“旅客话民航”活动年客运量１００－３００万人次组第一名；２０００年航班正点率第一名，飞行安全纪录第一名，获民航总局颁发的“金鹰奖”。

（二）、对公司财务状况的分析１、变现能力指标分析公司最近三年的变现指标——流动比率、速动比率较为稳定，指标良好，有稳定的资产变现能力。

流动资产和流动负债形成良好的匹配，随着近年资产规模的扩张和经营业绩的强劲增长，营运资金逐年增加，对短期债务的偿还具备较高的保障性。

２、偿债能力指标分析从资产负债率表面上看来，海南航空的资产负债率高于目前国内Ａ股上市公司的一般水平，股东权益比率较低。

但高负债运营是航运行业的一大特性，国外航空公司资产负债率平均为８０％，国内航空公司资产负债率平均约８９％。

就海航的发展历程来看，其航空资产一直保持大幅增长的特点（近三年平均增长率达到５３．７０％），资产负债率的增长水平远远低于资产总值的增长。

另外，已获利息倍数指标反映良好，负债增加主要源自长期负债。

目前公司长短期负债结构合理，长期负债占公司负债总额的６８．２％，公司在短期内无大的偿债压力。

对海航偿债能力的分析表明：公司在财务运作上积极利用财务杠杆，逐步实施稳健的筹资计划，具有较强的融资能力和防御财务风险的能力，能较好地适应高投入、高产出的航运业特点。