股票回购对财务年报的影响
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
上市公司财务报告研究
（三）股票历史
上市公司财务报告研究
五、26次股票回购对年报影响
（一）26次股票回购简介
据报道，2008年三、四月份，联想集团已经在二级市场进行了 26次股票回购行动。一边是公司回购，一边是股东减持，联想在两 个月内进行了26次回购。
自2008年3月7日起至4月16日，联想集团以每股4.25港元至 5.58港元，回购了9931.8万股股份，共动用资金约4.85亿港元。
上市公司财务报告研究
（四）股票回购有力于建立员工持股制度和股票期权制度 在国外公司中员工持股特别是管理层持股是非常普遍的现象。
当存在“库存股”制度时，公司可以从股东手里购回本公司股份并 且将其交给职工持股会管理，或者直接作为股票期权以奖励公司的 管理人员，国外公司实施股份回购的重要功能之一就是回购部分股 份专门用于本公司员工或管理层的持股计划，相对于其他股票激励 的股票来源方式，无发行新股方式造成公司股本膨胀及股权稀释的 负面作用，扩大了股票来源。
351 -187,945
38,444 3
-226,392 千美元 2009/03 143,269 22,310 0 0 N/A -11.24 N/A
上市公司财务报告研究
2008年 16,787,872
469,859 58,223
124 528,206 43,049
894Байду номын сангаас484,263 千美元 2008/03 88,025 11,500
2008/03 416,015 70,387 4,705,366 2,008,079 7,199,847 465,348 632,949 4,488,461 29,699 1,583,390 1,613,089 千美元 471,557 2,191,478 61,130 526,478
盈利摘要-全年业绩 盈利(百万) 盈利增长(%) 每股盈利(港元) 每股盈利增长(%) 每股派息(港元) 市盈率(倍) 周息率(%) 派息比率(%) 每股账面资产净值 报告货币 基准货币 兑换比率
再分配，可能损害部分股东利益。更有可能造成部分股东利益损害 的是定向回购，定向回购是指公司通过私下协议从单个股东或者某 些股东手中购回股份。
其次，上市公司跟这些股东的交易构成关联交易，回购股份 的价格，方式，数量都是私下协议商定，可能会出现不公平交易和 利益输送的情况，从而损害其他股东的利益。
上市公司财务报告研究
上市公司财务报告研究
2009/03 19,961
-155,494 -75,292 366,602 155,777 62,850 218,627
1,651,420 -6,668
1,863,379 千美元
2008/03 1,131,804
-48,012 -81,759 -794,209 207,824 357,752 565,576 1,063,716 22,128 1,651,420 千美元
2008年7月，美国《财富》杂志评选出2008年度世界500强企 业，联想集团成为进入500强的首家来自充分竞争领域的中国民营企 业。
上市公司财务报告研究
（二）股权构架
注：2005年，联想集团在香港宣布，有关引入全球三大私人股权投资 公司德克萨斯太平洋集团（Texas Pacific Group）、General Atlantic LLC 及美国新桥投资集团（Newbridge Capital LLC）3.5亿美元战略投资的交 易正式完成。2年后，TPG和General Atlantic以每股8.16港元的价格出售 3.5亿股联想股票。
自身发行在外的股份的行为。 股票回购在公司资产重组中属于公司收缩的范围，是一种通
过减少公司实收资本来调节资本结构的重要手段，它与股份扩张一 样，都是股份公司在公司发展的不同阶段和不同环境下采取的经营 策略。
上市公司财务报告研究
（二）股票回购在国外及在香港的发展 股票回购是国外成熟证券市场一种常见的资本运作方式和公
在2008年3月10日至20日的8个交易日内，联想每日“定投式” 回购600万股股份。这种定投式回购在4月8日至15日再度出现，这次 定量买入规模变成300万股。而按照这两个月以来的回购规模和回购 数目，联想2008年以来平均每股回购作价为4.88港元 。
上市公司财务报告研究
（二）历年股票回购情况
上市公司财务报告研究
（四）回购前后股票价格的巨大波动
上市公司财务报告研究
（五）财务状况对比分析
1.综合损益表 2.综合现金流量表 3.资产负债表 4.盈利摘要 5.财务比率分析 注：2009财务年度（2008年4月1日—2009年3月31日）
2008财务年度（2007年4月1日—2008年3月31日）
司财务管理行为，目前的发展势头强劲。美国市场近几年股票回购 的规模已经超过了公司发放的股利规模。2007年，美国市场股票回 购规模达到5891亿美元，甚至超过了当年上市公司净利润5872亿美 元。
在香港，上市公司通过交易所市场回购也是非常普遍的现象。 据统计，仅仅2008年1至7月，就有53家上市公司通过公开市场回购 了近8.4亿股，平均每天有近30家公司发生回购自家股份的行为，回 购运用的普遍性可见一斑。
上市公司财务报告研究
三、股票回购的风险
（一）股票回购可能会损害债权人利益
首先，如果以现金进行股票回购，将减少了上市公司的现金 和其他可变现资产，直接减少了上市公司可用以偿债的物质基础， 降低了公司的流动资产和偿债能力，增加了债权人的风险。若以债 务融资来筹集回购资金，将明显提高上市公司资产负债率，增加债 权人损失的风险。
（三）股票回购可能会造成公司操纵股价，损害投资者利益
公司回购减少了总股本，而发行股票增加了股本，公司可以 通过在股价低位买回股票注销，而在股价高位发行股票来套利。
当公司想回购股份时，可以发布公司的利空的消息，从而打 压股价，降低回购的成本，而当股价较高时，公司发行股票，提高 发行的价格。从而使得公司通过操纵市场，损害投资者的利益。
股票回购对财务年报的影响
以联想集团（HK0992)为例
专业: 投资经济学 姓名: 石胜强 学号: 220080072
内容提要
一、股票回购简介 二、股票回购的作用 三、股票回购的风险 四、联想集团介绍 五、联想26次股票回购对财务报表的影响 六、结论
一一、、股股票票回回购购简简介介
（一）股票回购的内涵 股票回购是指上市公司利用自身现金或者通过债务筹资购回
上市公司财务报告研究
（三）股票回购有力于公司股价的稳定 公开市场的回购直接增加股票的需求量，改变股票的供需力量 对比，有利于稳定股价； 从股票回购的财务效应中可以看出，当存在公司债务和所得税 时，回购将使得公司的财务杠杆改变，公司的价值将发生改变。 但公司的资产负债率较低时，财务杠杆增加带来的税盾利益大 于破产成本，公司的价值将增加。 由回购的信号传递效应可知，股票回购向市场传递了积极正面 的信号，有利于稳定投资者对公司的信心，改变投资者对公司 的看法，从而有利于稳定股价。
0 0 8.15 114.96K 300.43K
综合现金流量表-全年 经营活动之现金流量 投资回报及融资费用之现金流量 退回/(已缴)税项 投资活动之现金流量 融资活动前之现金流量 融资活动之现金流量 现金及等同现金之增加/(减少) 年初之现金及现金等同项目 外汇兑换率变动之影响/(其他) 年终之现金及现金等同项目 单位
上市公司财务报告研究
（二）股票回购是公司实施反收购策略的有力工具 股份回购是公司反收购的有力工具和常规武器。向外界股东
回购股份后，公司原有大股东在公司中的持股比重自然上升，控制 权自动得到加强；如果公司的资产负债率比较低，在股份回购之后 提高了资产负债率，增大了财务杠杆，增强了公司未来盈利的预期， 提高了收购门槛；公司有大额现金储备容易成为收购对象，在这种 情况下，公司动用现金进行股份回购可以减少这一可能性，这是一 种反收购战术中的“焦土战术”；公司如果现金储备丰富，可以直 接以比市价高很多的价格公开回购本公司股票，促使股价上涨，从 而击退其他收购者。
6.73 2.80 3.15 2.88 35.60 36.83 9.200 2.770 21.44 6.46 5.70 1.72
资产负债表-全年 固定资产 投资 流动资产 其他资产 总资产 长期债项 其他长期负债 流动负债 股本 储备 股东权益 单位 存货 现金及银行结存 短期债项 总债项
上市公司财务报告研究
2009/03 361,204 104,551 3,787,353 2,055,191 6,308,299 230,000 661,385 4,106,176 29,530 1,281,208 1,310,738 千美元 450,370 1,863,379 20,293 250,293
财务比率-全年业绩
流动比率(倍) 速动比率(倍) 长期债项/股东权益(%) 总债项/股东权益(%) 总债项/资本运用(%) 股东权益回报率(%) 资本运用回报率(%) 总资产回报率(%) 经营利润率(%) 税前利润率(%) 边际利润率(%) 存货周转率(倍) 派息比率(%) 财政年度周最高价 财政年度周最低价 财政年度最高市盈率(倍) 财政年度最低市盈率(倍) 财政年度最高周息率(%) 财政年度最低周息率(%)
其次，从公平性来考虑，债权人当初之所以对上市公司进行 债务投资的主要依据，就是该公司存在的能长期维持不变的实收资 本。现在上市公司进行股票回购直接减少了这一重要的基础，对于 债权人来讲非常不公平。
上市公司财务报告研究
（二）股票回购对部分股东的利益可能造成损害 首先，回购价格高于市场价格的要约回购造成了股东财富的
上市公司财务报告研究
2009/03 0.92 0.81
17.55 19.10 11.37
N/A N/A N/A N/A N/A N/A 33.09 -15.23 6.750 1.320 N/A N/A 2.29 0.45
2008/03 1.05 0.94
28.85 32.64 19.42 30.02 17.86
2009/03 -1,755 N/A -0.1984 N/A 0.0302 N/A N/A N/A 0.1423 美元 港元 7.751
上市公司财务报告研究
2008/03 3,770
199.57 0.4290 193.71 0.1580
8.58 4.29 36.83 0.1741 美元 港元 7.786
上市公司财务报告研究
综合损益表-全年业绩
营业额 经营溢利 非经营/ 特殊项目 联营公司 除税前经营溢利 税项 少数股东权益 股东应占溢利 单位 主要项目
折旧 利息 利息拨作发展资本 处置/重估固定资产 税率(%) 营业额增长(%) 股东应占溢利增长(%)
2009年 14,901,351
-188,296 0
上市公司财务报告研究
（三）联想集团回购集团股票动因分析
据理财周报记者统计，在香港市场，H股股东回购的平均账面收益达 10%—20%，而在美国市场，中资股回购的最高收益约70%。 联想的回购普遍认为是支撑股价，无可否认的是，以联想平均回购价 4.88港元计算，至5月8日收市，联想股价为5.87港元，约有20%账面赢 利。 如果以股价体现的市值已远远低于其合理市值，将成为主要股东回购 的强大动力。
上市公司财务报告研究
（三） 2008 年1-7 月香港市场回购数量最大的前8 家公司
上市公司财务报告研究
二、股票回购的作用
（一）股票回购的财富效应 财务杠杆的提高降低了公司平均资本成本； 股票回购提高了负债比例，提高了企业价值； 股票回购向市场传递了正面的信号； 股票回购是回报股东的一种手段。
股票回购往往会带来公司股价的上涨，公司管理层如果利用 信息上的优势提前买入自家股票，就涉及到利用内部信息获利的情 况，损害了普通投资者的利益。
上市公司财务报告研究
四、联想集团介绍
（一）联想集团简介
联想集团于1984年在中国北京成立，到今天已经发展成为全 球领先PC企业之一，由联想集团和原IBM个人电脑事业部组合而成。 联想的2007/08财年营业额达164亿美元。从1997年以来蝉联中国国 内市场销量第一，并连年在亚太市场（日本除外）名列前茅（数据 来源：IDC）。联想集团于1994年在香港上市（股份编号992）。
（三）股票历史
上市公司财务报告研究
五、26次股票回购对年报影响
（一）26次股票回购简介
据报道，2008年三、四月份，联想集团已经在二级市场进行了 26次股票回购行动。一边是公司回购，一边是股东减持，联想在两 个月内进行了26次回购。
自2008年3月7日起至4月16日，联想集团以每股4.25港元至 5.58港元，回购了9931.8万股股份，共动用资金约4.85亿港元。
上市公司财务报告研究
（四）股票回购有力于建立员工持股制度和股票期权制度 在国外公司中员工持股特别是管理层持股是非常普遍的现象。
当存在“库存股”制度时，公司可以从股东手里购回本公司股份并 且将其交给职工持股会管理，或者直接作为股票期权以奖励公司的 管理人员，国外公司实施股份回购的重要功能之一就是回购部分股 份专门用于本公司员工或管理层的持股计划，相对于其他股票激励 的股票来源方式，无发行新股方式造成公司股本膨胀及股权稀释的 负面作用，扩大了股票来源。
351 -187,945
38,444 3
-226,392 千美元 2009/03 143,269 22,310 0 0 N/A -11.24 N/A
上市公司财务报告研究
2008年 16,787,872
469,859 58,223
124 528,206 43,049
894Байду номын сангаас484,263 千美元 2008/03 88,025 11,500
2008/03 416,015 70,387 4,705,366 2,008,079 7,199,847 465,348 632,949 4,488,461 29,699 1,583,390 1,613,089 千美元 471,557 2,191,478 61,130 526,478
盈利摘要-全年业绩 盈利(百万) 盈利增长(%) 每股盈利(港元) 每股盈利增长(%) 每股派息(港元) 市盈率(倍) 周息率(%) 派息比率(%) 每股账面资产净值 报告货币 基准货币 兑换比率
再分配，可能损害部分股东利益。更有可能造成部分股东利益损害 的是定向回购，定向回购是指公司通过私下协议从单个股东或者某 些股东手中购回股份。
其次，上市公司跟这些股东的交易构成关联交易，回购股份 的价格，方式，数量都是私下协议商定，可能会出现不公平交易和 利益输送的情况，从而损害其他股东的利益。
上市公司财务报告研究
上市公司财务报告研究
2009/03 19,961
-155,494 -75,292 366,602 155,777 62,850 218,627
1,651,420 -6,668
1,863,379 千美元
2008/03 1,131,804
-48,012 -81,759 -794,209 207,824 357,752 565,576 1,063,716 22,128 1,651,420 千美元
2008年7月，美国《财富》杂志评选出2008年度世界500强企 业，联想集团成为进入500强的首家来自充分竞争领域的中国民营企 业。
上市公司财务报告研究
（二）股权构架
注：2005年，联想集团在香港宣布，有关引入全球三大私人股权投资 公司德克萨斯太平洋集团（Texas Pacific Group）、General Atlantic LLC 及美国新桥投资集团（Newbridge Capital LLC）3.5亿美元战略投资的交 易正式完成。2年后，TPG和General Atlantic以每股8.16港元的价格出售 3.5亿股联想股票。
自身发行在外的股份的行为。 股票回购在公司资产重组中属于公司收缩的范围，是一种通
过减少公司实收资本来调节资本结构的重要手段，它与股份扩张一 样，都是股份公司在公司发展的不同阶段和不同环境下采取的经营 策略。
上市公司财务报告研究
（二）股票回购在国外及在香港的发展 股票回购是国外成熟证券市场一种常见的资本运作方式和公
在2008年3月10日至20日的8个交易日内，联想每日“定投式” 回购600万股股份。这种定投式回购在4月8日至15日再度出现，这次 定量买入规模变成300万股。而按照这两个月以来的回购规模和回购 数目，联想2008年以来平均每股回购作价为4.88港元 。
上市公司财务报告研究
（二）历年股票回购情况
上市公司财务报告研究
（四）回购前后股票价格的巨大波动
上市公司财务报告研究
（五）财务状况对比分析
1.综合损益表 2.综合现金流量表 3.资产负债表 4.盈利摘要 5.财务比率分析 注：2009财务年度（2008年4月1日—2009年3月31日）
2008财务年度（2007年4月1日—2008年3月31日）
司财务管理行为，目前的发展势头强劲。美国市场近几年股票回购 的规模已经超过了公司发放的股利规模。2007年，美国市场股票回 购规模达到5891亿美元，甚至超过了当年上市公司净利润5872亿美 元。
在香港，上市公司通过交易所市场回购也是非常普遍的现象。 据统计，仅仅2008年1至7月，就有53家上市公司通过公开市场回购 了近8.4亿股，平均每天有近30家公司发生回购自家股份的行为，回 购运用的普遍性可见一斑。
上市公司财务报告研究
三、股票回购的风险
（一）股票回购可能会损害债权人利益
首先，如果以现金进行股票回购，将减少了上市公司的现金 和其他可变现资产，直接减少了上市公司可用以偿债的物质基础， 降低了公司的流动资产和偿债能力，增加了债权人的风险。若以债 务融资来筹集回购资金，将明显提高上市公司资产负债率，增加债 权人损失的风险。
（三）股票回购可能会造成公司操纵股价，损害投资者利益
公司回购减少了总股本，而发行股票增加了股本，公司可以 通过在股价低位买回股票注销，而在股价高位发行股票来套利。
当公司想回购股份时，可以发布公司的利空的消息，从而打 压股价，降低回购的成本，而当股价较高时，公司发行股票，提高 发行的价格。从而使得公司通过操纵市场，损害投资者的利益。
股票回购对财务年报的影响
以联想集团（HK0992)为例
专业: 投资经济学 姓名: 石胜强 学号: 220080072
内容提要
一、股票回购简介 二、股票回购的作用 三、股票回购的风险 四、联想集团介绍 五、联想26次股票回购对财务报表的影响 六、结论
一一、、股股票票回回购购简简介介
（一）股票回购的内涵 股票回购是指上市公司利用自身现金或者通过债务筹资购回
上市公司财务报告研究
（三）股票回购有力于公司股价的稳定 公开市场的回购直接增加股票的需求量，改变股票的供需力量 对比，有利于稳定股价； 从股票回购的财务效应中可以看出，当存在公司债务和所得税 时，回购将使得公司的财务杠杆改变，公司的价值将发生改变。 但公司的资产负债率较低时，财务杠杆增加带来的税盾利益大 于破产成本，公司的价值将增加。 由回购的信号传递效应可知，股票回购向市场传递了积极正面 的信号，有利于稳定投资者对公司的信心，改变投资者对公司 的看法，从而有利于稳定股价。
0 0 8.15 114.96K 300.43K
综合现金流量表-全年 经营活动之现金流量 投资回报及融资费用之现金流量 退回/(已缴)税项 投资活动之现金流量 融资活动前之现金流量 融资活动之现金流量 现金及等同现金之增加/(减少) 年初之现金及现金等同项目 外汇兑换率变动之影响/(其他) 年终之现金及现金等同项目 单位
上市公司财务报告研究
（二）股票回购是公司实施反收购策略的有力工具 股份回购是公司反收购的有力工具和常规武器。向外界股东
回购股份后，公司原有大股东在公司中的持股比重自然上升，控制 权自动得到加强；如果公司的资产负债率比较低，在股份回购之后 提高了资产负债率，增大了财务杠杆，增强了公司未来盈利的预期， 提高了收购门槛；公司有大额现金储备容易成为收购对象，在这种 情况下，公司动用现金进行股份回购可以减少这一可能性，这是一 种反收购战术中的“焦土战术”；公司如果现金储备丰富，可以直 接以比市价高很多的价格公开回购本公司股票，促使股价上涨，从 而击退其他收购者。
6.73 2.80 3.15 2.88 35.60 36.83 9.200 2.770 21.44 6.46 5.70 1.72
资产负债表-全年 固定资产 投资 流动资产 其他资产 总资产 长期债项 其他长期负债 流动负债 股本 储备 股东权益 单位 存货 现金及银行结存 短期债项 总债项
上市公司财务报告研究
2009/03 361,204 104,551 3,787,353 2,055,191 6,308,299 230,000 661,385 4,106,176 29,530 1,281,208 1,310,738 千美元 450,370 1,863,379 20,293 250,293
财务比率-全年业绩
流动比率(倍) 速动比率(倍) 长期债项/股东权益(%) 总债项/股东权益(%) 总债项/资本运用(%) 股东权益回报率(%) 资本运用回报率(%) 总资产回报率(%) 经营利润率(%) 税前利润率(%) 边际利润率(%) 存货周转率(倍) 派息比率(%) 财政年度周最高价 财政年度周最低价 财政年度最高市盈率(倍) 财政年度最低市盈率(倍) 财政年度最高周息率(%) 财政年度最低周息率(%)
其次，从公平性来考虑，债权人当初之所以对上市公司进行 债务投资的主要依据，就是该公司存在的能长期维持不变的实收资 本。现在上市公司进行股票回购直接减少了这一重要的基础，对于 债权人来讲非常不公平。
上市公司财务报告研究
（二）股票回购对部分股东的利益可能造成损害 首先，回购价格高于市场价格的要约回购造成了股东财富的
上市公司财务报告研究
2009/03 0.92 0.81
17.55 19.10 11.37
N/A N/A N/A N/A N/A N/A 33.09 -15.23 6.750 1.320 N/A N/A 2.29 0.45
2008/03 1.05 0.94
28.85 32.64 19.42 30.02 17.86
2009/03 -1,755 N/A -0.1984 N/A 0.0302 N/A N/A N/A 0.1423 美元 港元 7.751
上市公司财务报告研究
2008/03 3,770
199.57 0.4290 193.71 0.1580
8.58 4.29 36.83 0.1741 美元 港元 7.786
上市公司财务报告研究
综合损益表-全年业绩
营业额 经营溢利 非经营/ 特殊项目 联营公司 除税前经营溢利 税项 少数股东权益 股东应占溢利 单位 主要项目
折旧 利息 利息拨作发展资本 处置/重估固定资产 税率(%) 营业额增长(%) 股东应占溢利增长(%)
2009年 14,901,351
-188,296 0
上市公司财务报告研究
（三）联想集团回购集团股票动因分析
据理财周报记者统计，在香港市场，H股股东回购的平均账面收益达 10%—20%，而在美国市场，中资股回购的最高收益约70%。 联想的回购普遍认为是支撑股价，无可否认的是，以联想平均回购价 4.88港元计算，至5月8日收市，联想股价为5.87港元，约有20%账面赢 利。 如果以股价体现的市值已远远低于其合理市值，将成为主要股东回购 的强大动力。
上市公司财务报告研究
（三） 2008 年1-7 月香港市场回购数量最大的前8 家公司
上市公司财务报告研究
二、股票回购的作用
（一）股票回购的财富效应 财务杠杆的提高降低了公司平均资本成本； 股票回购提高了负债比例，提高了企业价值； 股票回购向市场传递了正面的信号； 股票回购是回报股东的一种手段。
股票回购往往会带来公司股价的上涨，公司管理层如果利用 信息上的优势提前买入自家股票，就涉及到利用内部信息获利的情 况，损害了普通投资者的利益。
上市公司财务报告研究
四、联想集团介绍
（一）联想集团简介
联想集团于1984年在中国北京成立，到今天已经发展成为全 球领先PC企业之一，由联想集团和原IBM个人电脑事业部组合而成。 联想的2007/08财年营业额达164亿美元。从1997年以来蝉联中国国 内市场销量第一，并连年在亚太市场（日本除外）名列前茅（数据 来源：IDC）。联想集团于1994年在香港上市（股份编号992）。