黄山永新股份有限公司股票期权激励模式探究
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2、通过本股权激励计划的引入，进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系，吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才。
3、建立与公司共同发展的公司理念和文化。
4、 本激励计划的目的是为了兼顾公司长期利益和近期利益，能更灵活地吸引公司发展所需的各种人才，从而更好地促进公司发展。
然而从股权激励计划公布之后公司经营业绩变化来看，永新股份不能实现预期目标。表2-3记表2-4可知，2013年度扣除非经常性损益后的净利润低于扣除非经常性损益前的净利润，以扣除非经常性损益后的净利润162,103,814.11元计算，2013年度加权平均净资产收益率为11.56%，低于15%；2013年度扣除非经常性损益后净利润比2011年度扣除非经常性损益后净利润增长20.00%，低于38%。
根据黄山永新 2012 年度股东大会决议和《黄山永新股份有限公2013-2016 年股票期权激励计划（草案修订稿）》，黄山永新第五届董事会第四次（临时）会议审议通过的《关于调整股票期权行权价格的议案》，对股票期权行权价格作如下调整：
股票期权行权价格
派息：P＝P0-V（其中：P0为调整前的行权价格；V为每股的派息额；
“净资产收益率”指的是公司加权平均净资产收益率。
若公司在考核期内发生再融资行为，则融资当年及次年以扣除融资数量后的净资产为计算依据。
2）净利润指标：指归属于母公司所有者的净利润。考核期内，根据每个考核年度的净利润指标的完成率，确定激励对象在各行权期可行权的股票期权数量。具体计算方法如下：
考核期
2013 年
160,412,316.16
1.05%
135,277,443.78
经营活动产生的现金流量净额（元）
117,520,977.84
185,638,196.39
-36.69%
197,379,903.87
基本每股收益（元/股）
0.54
0.6-10%0. Nhomakorabea4稀释每股收益（元/股）
0.54
0.6
-10%
0.53
公司2013年度业绩未达到《股权激励计划》规定的第一个行权期的业绩考核要求，激励对象获授的第一个行权期对应的股票期权作废。这也在一定程度上反映出股权激励方案对公司管理团队提升业绩的刺激效果不明显。
表2-3永新股份2011-2013年主要财务数据
2013年
2012年
本年比上年增减(%)
2011年
营业收入（元）
股票期权激励能有效的解决由所有权和经营权相分离的委托-代理问题的激励方法。企业是一系列不完全的契约组合，通过股票期权激励的方式可以使管理人员的利益与企业利益相联系，减少交易费用,可以较为有效的激励代理人努力工作。
2永新股份股票期权激励分析
2.1 企业介绍
永新股份有限公司坐落于风景优美的黄山脚下，为外商投资股份制企业、上市公司，主要生产经营真空镀铝膜、塑胶彩印复合软包装材料、药品包装材料、多功能高阻隔薄膜等高新技术产品。自1992年5月成立以来，公司一直坚持以人为本，追求卓越品质，以"永恒创新，追求卓越"为企业精神，致力于把永新股份建成世界一流的绿色环保软包装生产基地。
股权激励的逻辑是:
提供股权激励被激励人努力工作,实现企业价值最大化企业股价上升被激励人通过股权激励获得超额收益
由此企业价值最大化成为股东和股权激励对象的共同目标。反之，被激励人的利益就受损，当然，股东利益也无法得到保证，股权激励的本质就是被激励人拥有一定的剩余索取权并相应承担风险。
这里我们引入一个简单的数学模型，公司经营者获得了公司赠予的股票期
显然，被激励人的个人收益为公司长期利涌南增函数,在这种背景下，被激励人不但要关心公司的现在，更要关心公司的未来，长期激励的效果充分显示出来了。
从以上分析中可以看出，永新股份实施股权激励在逻辑上可以获得以下几方面的功效:
1、建立对公司管理人员和重要骨干的中长期激励约束机制，将激励对象利益与股东价值紧密联系起来，使激励对象的行为与公司的战略目标保持一致，促进公司可持续发展。
0.50
另外，2013年本期股权激励计划的激励对象吴超纲、方胜已离职，方秀华、江滔已退休或职务变更。除此之外，本期股权激励计划的激励对象汪学文被选举为公司第五届监事会职工监事，成为不能持有公司股票期权的人员，根据《股权激励计划》的规定，以上五人尚未行权的股票期权即被取消或作废。取消人数占到总激励人数的1.92%，这一比例也明显偏高，说明股权激励对稳定管理团队也没有达到预期效果。
分析二:如果P(T+N)>P，且该被激励人在N年内没有辞职，他会行权，所得到的股票期权收益为R=M*(P(T+N)-P)。在这种情况下，公司和个人的收益函数如下:
行权期的股票市场价格：P(T+N)= (T+N)/(1+U(T+N))T
被激励人在行权期可以获得的收益：R=M*[ (T+N)/(1+U(T+N))T-P]
1,390,251,520.22
6.65%
843,479,118.84
表2-4永新股份2013年净资产收益率及每股收益
报告期利润
加权平均净资产
收益率（%）
每股收益
基本每股收益
稀释每股收益
归属于公司普通股股东的净利润
12.56
0.54
0.54
扣除非经常性损益后归属于公司普通
股股东的净利润
11.56
0.50
经过十多年发展和锐意进取，永新股份目前拥有从美国、日本、德国等地引进的具有国际领先水平的凹版、柔版彩印生产线和真空镀膜、CPP多功能薄膜生产线以及国内一流的检测设备,建有10万级洁净厂房和无菌包装车间，可为食品、医药、日化、农化、建材、电子等多个领域的用户提供卫生环保、品质优良的产品。公司通过深入实施ISO9001质量保证体系、ISO22000食品安全管理体系、ISO14001环境管理体系等，为客户奠定了可靠的质量和安全保证。
图2-2 永新股份2009-2013年利润率
2.2永新股份股权激励计划
为了完善公司激励机制，进一步提高公司经营管理者的积极性、创造性，促进公司业绩持续增长，在提升公司价值的同时实现与公司共同发展，永新股份于2012年提出《黄山永新股份有限公司2013-2016年股票期权激励计划（草案修订稿）》，本股权激励计划公司拟向激励对象授予不超过1880万份股票期权，每份股票期权在满足行权条件的情况下，拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利，约占本激励计划提交审议时公司股本总额325,758,450股的5.770%。其中首次授予1840万份，约占本计划签署时股本总额的5.647%；预留40万份，约占本计划签署时股本总额的0.123%。股票来源为公司向激励对象定向发行新股。
权，该期权相关参数及其它市场参数如下：
表2-2股票期权激励方案参数表
股票期权参数
市场参数
期权参数
指定符号
市场参数
指定符号
行权价格
P
T+N期的股票价格
P(T+N)
行权期限
（T，T+N）
T+N期的利润
R(T+N)
股票期权数量
M
T+N期的股息
U(T+N)
分析一:如果P(T+N)<P，则该被激励人放弃期权，期权收益为O，同时承担声誉损失。
加权平均净资产收益率（%）
12.56%
16.77%
-4.21%
18.99%
2013年末
2012年末
本年末比上年末增
减(%)
2011年末
总资产（元）
1,894,855,554.29
1,831,582,485.74
3.45%
1,313,739,661.93
归属于上市公司股东的净资产（元）
1,482,696,705.75
1,618,458,051.15
1,521,013,203.61
6.41%
1,513,086,127.13
归属于上市公司股东的净利润（元）
176,269,220.53
178,770,833.38
-1.4%
147,844,170.70
归属于上市公司股东的扣除非经常性
损益的净利润（元）
162,103,814.11
2014 年
2015 年
净利润增长率 X（各考核年度均以 2011 年净利润指标为考核基数）
预设最大值（A）
50%
75%
105%
预设最小值（B）
38%
58%
88%
考核指标
完成率
当 X≥A
100.00%
当 A＞X≥B
50%+（X-B）/（A-B）*50%
当 X<B
0.00%
各期行权数量
各期可行权数量×考核期考核指标完成率
P 为调整后的行权价格，且 P＞1。）
调整后股票期权的行权价格 P=9.03-0.30=8.73 元。
此次调整不涉及股票期权数量的变动，仍为 1148.28 万份，行权价格调整为 8.73 元/股，即：满足行权条件后，获授激励对象可以 8.73 元/股的价格购买黄山永新股票。
2.3永新股份股票期权激励效应分析
黄山永新股份有限公司股票期权激励模式探究
1股票期权激励概述
股票期权计划是使用最为广泛的股权激励模式，越来越多的上市公司正运用这一模式激励管理者，是企业高管层参与企业剩余价值分配的激励机制，其长期激励本质在于“未来期权”。
股票期权的激励链条是经营者为利用公司授予的期权获得收益就需努力经营公司。支持股票期权的理论很多，诸如委托代理理论、人力资本理论、公司治理结构理论、相关利益者理论等。
0.6
2013
1,618,458,051.15
0.06
176,269,220.53
-0.01
0.54
图2-1 永新股份销售收入增长率和净利润增长率对比图
由表2-1和图2-1可知，永新股份的销售收入从2009年至今，一直都有所增长，而利润除了2013年有所下滑外，其他年份都处于增长阶段。
2005年2月，永新股份实施"ERP系统和协同办公OA系统"，被认定为安徽省企业信息化建设示范单位。现代化信息系统的成功实施对永新股份的影响十分深远,在企业管理信息化建设方面它已经将众多的竞争对手远远甩在了身后。ERP是一种业务管理的工具，对企业所拥有的人、财、物、信息、时间和空间等综合资源进行综合平衡和优化管理，是对企业业务的刚性的管理，例如进销存、生产计划、生产控制等管理。时至今日，OA办公系统已经进入到新一代的协同OA办公系统时代。而在新一代协同OA办公系统软件中的知识管理能力已经成为企业的核心竞争能力之一。我们从2000——2013年永新股份的利润率情况来看(见图2-2),在永新股份信息化管理水平大幅提升的这几年里,其利润率有了显著的提升,为企业可持续性发展奠定了良好的基础。
由此看来，永新股份股票期权激励方案的设计中仍有很多需要改进的地方。首先该方案未能将股权激励与岗位聘任进行动态化的关联，只是将激励对象明确到具体的人员而非具体岗位，使得对企业关键岗位的激励与约束效应未能发挥出相应的效果，从而影响了最终的激励效果；其次，该方案的激励对象数量偏少，并且在激励对象的选择标准上未能给出具体明确的标准，这些不足会给公司的内部管理带来负面作用；最后,该方案的公司业绩考核要求不太合理，被激励人在股权激励的第一年就不能行权，这将影响到整个方案的最终效果。
在大力开发企业发展空间的同时，永新股份还积极地履行企业公民的社会义务，积极探索环境保护问题的解决方案。着力研发绿色环保包装产品，并在产品研发、生产过程中，采用无污染原材料以避免污染环境。
表2-1永新股份主要财务指标
年度
销售收入
销售收入增长率
净利润
净利润增长率
每股收益
2009
1,054,575,342.49
122,250,413.13
0.72
2010
1,276,392,235.13
0.21
143,131,578.36
0.17
0.87
2011
1,513,086,127.13
0.19
147,844,170.70
0.03
0.54
2012
1,521,013,203.61
0.01
178,770,833.38
0.21
任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票累计不超过公司股本总额的1%。
激励对象行使其已获授的股票期权，应同时满足如下条件：
1、公司业绩考核要求
1）净资产收益率指标：公司对激励对象设置公司业绩考核期，考核期自2013
年起至2015年止；考核期内，公司每个考核年度的净资产收益率分别不低于15%；
2、激励对象个人业绩考核要求
激励对象在业绩考核期内考核合格。
永新股份授予激励对象每一份股票期权的行权价格为9.33元。行权价格系根据下述两个价格中的较高者确定：
（1）股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的永新股份股票收盘价。
（2）股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的永新股份股票平均收盘价。
经安徽天禾律师事务所核查，《黄山永新股份有限公司2013-2016 年股票期权激励计划（草案修订稿）》已经中国证监会备案无异议，并于2012年12月21日经黄山永新2012年第二次临时股东大会审议通过。
3、建立与公司共同发展的公司理念和文化。
4、 本激励计划的目的是为了兼顾公司长期利益和近期利益，能更灵活地吸引公司发展所需的各种人才，从而更好地促进公司发展。
然而从股权激励计划公布之后公司经营业绩变化来看，永新股份不能实现预期目标。表2-3记表2-4可知，2013年度扣除非经常性损益后的净利润低于扣除非经常性损益前的净利润，以扣除非经常性损益后的净利润162,103,814.11元计算，2013年度加权平均净资产收益率为11.56%，低于15%；2013年度扣除非经常性损益后净利润比2011年度扣除非经常性损益后净利润增长20.00%，低于38%。
根据黄山永新 2012 年度股东大会决议和《黄山永新股份有限公2013-2016 年股票期权激励计划（草案修订稿）》，黄山永新第五届董事会第四次（临时）会议审议通过的《关于调整股票期权行权价格的议案》，对股票期权行权价格作如下调整：
股票期权行权价格
派息：P＝P0-V（其中：P0为调整前的行权价格；V为每股的派息额；
“净资产收益率”指的是公司加权平均净资产收益率。
若公司在考核期内发生再融资行为，则融资当年及次年以扣除融资数量后的净资产为计算依据。
2）净利润指标：指归属于母公司所有者的净利润。考核期内，根据每个考核年度的净利润指标的完成率，确定激励对象在各行权期可行权的股票期权数量。具体计算方法如下：
考核期
2013 年
160,412,316.16
1.05%
135,277,443.78
经营活动产生的现金流量净额（元）
117,520,977.84
185,638,196.39
-36.69%
197,379,903.87
基本每股收益（元/股）
0.54
0.6-10%0. Nhomakorabea4稀释每股收益（元/股）
0.54
0.6
-10%
0.53
公司2013年度业绩未达到《股权激励计划》规定的第一个行权期的业绩考核要求，激励对象获授的第一个行权期对应的股票期权作废。这也在一定程度上反映出股权激励方案对公司管理团队提升业绩的刺激效果不明显。
表2-3永新股份2011-2013年主要财务数据
2013年
2012年
本年比上年增减(%)
2011年
营业收入（元）
股票期权激励能有效的解决由所有权和经营权相分离的委托-代理问题的激励方法。企业是一系列不完全的契约组合，通过股票期权激励的方式可以使管理人员的利益与企业利益相联系，减少交易费用,可以较为有效的激励代理人努力工作。
2永新股份股票期权激励分析
2.1 企业介绍
永新股份有限公司坐落于风景优美的黄山脚下，为外商投资股份制企业、上市公司，主要生产经营真空镀铝膜、塑胶彩印复合软包装材料、药品包装材料、多功能高阻隔薄膜等高新技术产品。自1992年5月成立以来，公司一直坚持以人为本，追求卓越品质，以"永恒创新，追求卓越"为企业精神，致力于把永新股份建成世界一流的绿色环保软包装生产基地。
股权激励的逻辑是:
提供股权激励被激励人努力工作,实现企业价值最大化企业股价上升被激励人通过股权激励获得超额收益
由此企业价值最大化成为股东和股权激励对象的共同目标。反之，被激励人的利益就受损，当然，股东利益也无法得到保证，股权激励的本质就是被激励人拥有一定的剩余索取权并相应承担风险。
这里我们引入一个简单的数学模型，公司经营者获得了公司赠予的股票期
显然，被激励人的个人收益为公司长期利涌南增函数,在这种背景下，被激励人不但要关心公司的现在，更要关心公司的未来，长期激励的效果充分显示出来了。
从以上分析中可以看出，永新股份实施股权激励在逻辑上可以获得以下几方面的功效:
1、建立对公司管理人员和重要骨干的中长期激励约束机制，将激励对象利益与股东价值紧密联系起来，使激励对象的行为与公司的战略目标保持一致，促进公司可持续发展。
0.50
另外，2013年本期股权激励计划的激励对象吴超纲、方胜已离职，方秀华、江滔已退休或职务变更。除此之外，本期股权激励计划的激励对象汪学文被选举为公司第五届监事会职工监事，成为不能持有公司股票期权的人员，根据《股权激励计划》的规定，以上五人尚未行权的股票期权即被取消或作废。取消人数占到总激励人数的1.92%，这一比例也明显偏高，说明股权激励对稳定管理团队也没有达到预期效果。
分析二:如果P(T+N)>P，且该被激励人在N年内没有辞职，他会行权，所得到的股票期权收益为R=M*(P(T+N)-P)。在这种情况下，公司和个人的收益函数如下:
行权期的股票市场价格：P(T+N)= (T+N)/(1+U(T+N))T
被激励人在行权期可以获得的收益：R=M*[ (T+N)/(1+U(T+N))T-P]
1,390,251,520.22
6.65%
843,479,118.84
表2-4永新股份2013年净资产收益率及每股收益
报告期利润
加权平均净资产
收益率（%）
每股收益
基本每股收益
稀释每股收益
归属于公司普通股股东的净利润
12.56
0.54
0.54
扣除非经常性损益后归属于公司普通
股股东的净利润
11.56
0.50
经过十多年发展和锐意进取，永新股份目前拥有从美国、日本、德国等地引进的具有国际领先水平的凹版、柔版彩印生产线和真空镀膜、CPP多功能薄膜生产线以及国内一流的检测设备,建有10万级洁净厂房和无菌包装车间，可为食品、医药、日化、农化、建材、电子等多个领域的用户提供卫生环保、品质优良的产品。公司通过深入实施ISO9001质量保证体系、ISO22000食品安全管理体系、ISO14001环境管理体系等，为客户奠定了可靠的质量和安全保证。
图2-2 永新股份2009-2013年利润率
2.2永新股份股权激励计划
为了完善公司激励机制，进一步提高公司经营管理者的积极性、创造性，促进公司业绩持续增长，在提升公司价值的同时实现与公司共同发展，永新股份于2012年提出《黄山永新股份有限公司2013-2016年股票期权激励计划（草案修订稿）》，本股权激励计划公司拟向激励对象授予不超过1880万份股票期权，每份股票期权在满足行权条件的情况下，拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利，约占本激励计划提交审议时公司股本总额325,758,450股的5.770%。其中首次授予1840万份，约占本计划签署时股本总额的5.647%；预留40万份，约占本计划签署时股本总额的0.123%。股票来源为公司向激励对象定向发行新股。
权，该期权相关参数及其它市场参数如下：
表2-2股票期权激励方案参数表
股票期权参数
市场参数
期权参数
指定符号
市场参数
指定符号
行权价格
P
T+N期的股票价格
P(T+N)
行权期限
（T，T+N）
T+N期的利润
R(T+N)
股票期权数量
M
T+N期的股息
U(T+N)
分析一:如果P(T+N)<P，则该被激励人放弃期权，期权收益为O，同时承担声誉损失。
加权平均净资产收益率（%）
12.56%
16.77%
-4.21%
18.99%
2013年末
2012年末
本年末比上年末增
减(%)
2011年末
总资产（元）
1,894,855,554.29
1,831,582,485.74
3.45%
1,313,739,661.93
归属于上市公司股东的净资产（元）
1,482,696,705.75
1,618,458,051.15
1,521,013,203.61
6.41%
1,513,086,127.13
归属于上市公司股东的净利润（元）
176,269,220.53
178,770,833.38
-1.4%
147,844,170.70
归属于上市公司股东的扣除非经常性
损益的净利润（元）
162,103,814.11
2014 年
2015 年
净利润增长率 X（各考核年度均以 2011 年净利润指标为考核基数）
预设最大值（A）
50%
75%
105%
预设最小值（B）
38%
58%
88%
考核指标
完成率
当 X≥A
100.00%
当 A＞X≥B
50%+（X-B）/（A-B）*50%
当 X<B
0.00%
各期行权数量
各期可行权数量×考核期考核指标完成率
P 为调整后的行权价格，且 P＞1。）
调整后股票期权的行权价格 P=9.03-0.30=8.73 元。
此次调整不涉及股票期权数量的变动，仍为 1148.28 万份，行权价格调整为 8.73 元/股，即：满足行权条件后，获授激励对象可以 8.73 元/股的价格购买黄山永新股票。
2.3永新股份股票期权激励效应分析
黄山永新股份有限公司股票期权激励模式探究
1股票期权激励概述
股票期权计划是使用最为广泛的股权激励模式，越来越多的上市公司正运用这一模式激励管理者，是企业高管层参与企业剩余价值分配的激励机制，其长期激励本质在于“未来期权”。
股票期权的激励链条是经营者为利用公司授予的期权获得收益就需努力经营公司。支持股票期权的理论很多，诸如委托代理理论、人力资本理论、公司治理结构理论、相关利益者理论等。
0.6
2013
1,618,458,051.15
0.06
176,269,220.53
-0.01
0.54
图2-1 永新股份销售收入增长率和净利润增长率对比图
由表2-1和图2-1可知，永新股份的销售收入从2009年至今，一直都有所增长，而利润除了2013年有所下滑外，其他年份都处于增长阶段。
2005年2月，永新股份实施"ERP系统和协同办公OA系统"，被认定为安徽省企业信息化建设示范单位。现代化信息系统的成功实施对永新股份的影响十分深远,在企业管理信息化建设方面它已经将众多的竞争对手远远甩在了身后。ERP是一种业务管理的工具，对企业所拥有的人、财、物、信息、时间和空间等综合资源进行综合平衡和优化管理，是对企业业务的刚性的管理，例如进销存、生产计划、生产控制等管理。时至今日，OA办公系统已经进入到新一代的协同OA办公系统时代。而在新一代协同OA办公系统软件中的知识管理能力已经成为企业的核心竞争能力之一。我们从2000——2013年永新股份的利润率情况来看(见图2-2),在永新股份信息化管理水平大幅提升的这几年里,其利润率有了显著的提升,为企业可持续性发展奠定了良好的基础。
由此看来，永新股份股票期权激励方案的设计中仍有很多需要改进的地方。首先该方案未能将股权激励与岗位聘任进行动态化的关联，只是将激励对象明确到具体的人员而非具体岗位，使得对企业关键岗位的激励与约束效应未能发挥出相应的效果，从而影响了最终的激励效果；其次，该方案的激励对象数量偏少，并且在激励对象的选择标准上未能给出具体明确的标准，这些不足会给公司的内部管理带来负面作用；最后,该方案的公司业绩考核要求不太合理，被激励人在股权激励的第一年就不能行权，这将影响到整个方案的最终效果。
在大力开发企业发展空间的同时，永新股份还积极地履行企业公民的社会义务，积极探索环境保护问题的解决方案。着力研发绿色环保包装产品，并在产品研发、生产过程中，采用无污染原材料以避免污染环境。
表2-1永新股份主要财务指标
年度
销售收入
销售收入增长率
净利润
净利润增长率
每股收益
2009
1,054,575,342.49
122,250,413.13
0.72
2010
1,276,392,235.13
0.21
143,131,578.36
0.17
0.87
2011
1,513,086,127.13
0.19
147,844,170.70
0.03
0.54
2012
1,521,013,203.61
0.01
178,770,833.38
0.21
任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票累计不超过公司股本总额的1%。
激励对象行使其已获授的股票期权，应同时满足如下条件：
1、公司业绩考核要求
1）净资产收益率指标：公司对激励对象设置公司业绩考核期，考核期自2013
年起至2015年止；考核期内，公司每个考核年度的净资产收益率分别不低于15%；
2、激励对象个人业绩考核要求
激励对象在业绩考核期内考核合格。
永新股份授予激励对象每一份股票期权的行权价格为9.33元。行权价格系根据下述两个价格中的较高者确定：
（1）股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的永新股份股票收盘价。
（2）股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的永新股份股票平均收盘价。
经安徽天禾律师事务所核查，《黄山永新股份有限公司2013-2016 年股票期权激励计划（草案修订稿）》已经中国证监会备案无异议，并于2012年12月21日经黄山永新2012年第二次临时股东大会审议通过。