财务管理学课件——第4章
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财务管理课件第4章
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净流量较多，能够保障企业按时偿还到期债务。
19
任务二 偿债能力分析
三、长期偿债能力分析
长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。 ★常用指标： （1）资产负债率（负债比率） （2）资产权益率（权益比率） （3）产权比率（资本负债率） （4）利息保障率（利息保障倍数、已获利息倍数）
20
任务二 偿债能力分析
★常用指标： （1）流动比率 （2）速动比率 （3）现金比率
15
任务二 偿债能力分析
二、短期偿债能力分析
（1）流动比率 流动比率是流动资产与流动负债的比率，它表示企业每一元流动负债
有多少流动资产作为偿还的保证。流动比率反映企业可用在短期内转变为 现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。其计算公式如下:
任务二 偿债能力分析
一、偿债能力分析
企业偿债能力是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。偿债能力 是衡量一个企业财务状况好坏的重要标志。
由于企业负债分为短期负债和长期负债，故企业偿债能力分析可以分 为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。
14
任务二 偿债能力分析
二、短期偿债能力分析
短期偿债能力指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度， 是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。企业对 当前债务的清偿能力往往预示着企业的近期财务风险。
比率指标主要有以下三类：
3
任务一 财务分析方法
一、财务分析的主要方法 （一）比率分析法
比率指标主要有以下三类： 构成比率 效率比率 相关比率
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净流量较多，能够保障企业按时偿还到期债务。
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任务二 偿债能力分析
三、长期偿债能力分析
长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。 ★常用指标： （1）资产负债率（负债比率） （2）资产权益率（权益比率） （3）产权比率（资本负债率） （4）利息保障率（利息保障倍数、已获利息倍数）
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任务二 偿债能力分析
★常用指标： （1）流动比率 （2）速动比率 （3）现金比率
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任务二 偿债能力分析
二、短期偿债能力分析
（1）流动比率 流动比率是流动资产与流动负债的比率，它表示企业每一元流动负债
有多少流动资产作为偿还的保证。流动比率反映企业可用在短期内转变为 现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。其计算公式如下:
任务二 偿债能力分析
一、偿债能力分析
企业偿债能力是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。偿债能力 是衡量一个企业财务状况好坏的重要标志。
由于企业负债分为短期负债和长期负债，故企业偿债能力分析可以分 为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。
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任务二 偿债能力分析
二、短期偿债能力分析
短期偿债能力指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度， 是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。企业对 当前债务的清偿能力往往预示着企业的近期财务风险。
比率指标主要有以下三类：
3
任务一 财务分析方法
一、财务分析的主要方法 （一）比率分析法
比率指标主要有以下三类： 构成比率 效率比率 相关比率
财务管理-04ppt课件
$1,250 =
$1,250 =
$1,250 = =
4-40
$100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)
$100(9.108) + $1,000(.362)
$910.80 + $362.00
$1,272.80
[贴现率太低!]
YTM 计算 (插值)
4-5
有关债券的重要术语
债券： 公司或政府发行的到期日在 10年或10年以上的长期债务凭证.
票面价值 (MV) [或称面值 face value 、par value或本金principal] 是指在 债券到期日支付给债权人的金额 .在美 国每张债券的票面价值通常是 $1,000.
4-6
有关债券的重要术语
= $100 ( 8% ) = $8.00.
= 10%.
= DivP / kP = $8.00 / 10% = $80
4-19Βιβλιοθήκη 普通股定价普通股 股东是公司的最 终所有者，他 们拥有公司的所有权，承担与所有权有 关的风险，以投资额为限承担责任.
在公司清算时，普通股股东对全部 清偿债权人与优先股股东之后的公 司剩余资产享有索取权.
= $21.60
4-29
阶段性增长模型
阶段性增长模型 假定公司先以超常增长
k 率增长一定的年数（g可能会大于 e）， 但最后增长率会降下来。
V
n D0(1+g1)t
=
t=1
(1
+
ke)t
+
Dn(1+g2)t
t=n+1 (1 + ke)t
4-30
阶段性增长模型
财务管理第四章
四、企业筹资的渠道和方式
（一）企业筹资的渠道—— 企业筹集资本来源的方向 与通道，体现着资本的源泉和流量。
1、政府财政资本－－主要是国有企业的来源 2、银行信贷资本－－各种企业的来源 3、非银行金融机构资本－－企业从保险公司、信 托投资公司、财务公司等取得的资金 4、其他法人资本－－企业、事业、团体法人 5、民间资本－－企业、事业单位的职工和城乡居民 持有的货币对企业进行直接投资。 6、企业内部资本－－企业的盈余公积和未分配利润
筹资渠道解决的是资金从何而来的问题，筹 资方式解决的是资金通过什么方式取得的问题， 二者之间有着密切的联系。同一筹资渠道的资金 往往可以采用不同的方式取得，一定的筹资方式 既可能只适用于某一特定的筹资渠道，也可能适 用于不同的筹资渠道，企业在进行筹资决策时， 应认真分析各种筹资渠道和筹资方式的特点及适 用性，寻求两者的最佳对应。
本章内容安排
第一节 企业筹资的动机与要求 第二节 企业筹资的类型 第三节 企业筹资环境 第四节 筹资数量的预测
第一节 企业筹Βιβλιοθήκη 的动机与要求一、企业筹资的概念
企业筹资是指企业作为筹资主体根据生产经 营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹 资渠道，运用筹资方式，经济有效地筹措和集 中资本的活动。筹资是企业理财的起点，筹资 管理是企业财务管理的一项最基本的财务活动， 并贯穿于企业财务管理的全过程。
企业因调整现有资本结构的需要而 产生的筹资动机。其结果是使资本 结构适应客观情况变化而趋于合理
调整筹资前后资产和资本总额变动表
资产
A
B
调整筹资前 调整筹资后
资本
A
B
调整筹资前 调整筹资后
现金
500
500
应付账款
财务管理-4章
10天之内享 UE受STC-免朱华费信用
放弃现金折扣 成本很高
9
¾ 有代价信用
是指买方公司放弃折扣需要付出代价而 取得的信用
¾ 展期信用
是指买方公司在规定的信用期满后推迟 付款而强制取得的信用
UESTC-朱华
10
（三）现金折扣成本的计算
放弃现金折扣的成本
=
折扣百分比 （1-折扣百分比）
×
360 (信用期-折扣期）
=2%/ (1-2%)×360/(30-10)
=36.73%
UESTC-朱华
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（四）商业信用筹资的优缺点
优点：
¾ 它是一种“自然性筹资”，它伴随商品交易 自然产生并取得，不需办理手续，一般 也无附加条件，使用较方便
UESTC-朱华
12
¾ 使用灵活且具弹性
¾ 若没有现金折扣，或者公司不放弃现金 折扣，以及使用不带息应付票据，则公 司利用商业信用筹资并不产生筹资成本
UESTC-朱华
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3、股票发行程序
¾ 公司设立时公开发行股票的程序 ¾ 公司发行新股的条件与程序 ¾ 发行股票的时机选择
UESTC-朱华
27
4、股票的上市
¾ 股票上市的目的
－有利于筹措新的资金
－有利于提高股票的变现能力和资本大众 化分散风险
－有利于提高公司的知名度
－有利于确定公司的价值
－有利于对公司形成经营管理的制约机
0
1
2
3
4、债券融资的评价
债券融资的优点 相对于股票而言，融资成本较低 不会影响股东对企业经营决策权的控制 可以减少企业的纳税负担 企业可以利用财务杠杆利益
UESTC-朱华
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4《财务管理学》第四章
1.3.1 适中型融资政策
临时性流动资产，运用临时负债来解决；永 久性流动资产和固定资产运用长期负债、自发 性负债和权益资本来解决。
营运资本适中型融资政策
20
临时性流 动负债
15
自发性流动
10
负债、长期
负债和股本
5
0 12
固定资产
3456
稳定的流动资产
7 89
波动的流动资产
适中型政策，将资产与负债的期间相配合， 以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能 降低债务的资金成本。
1）借款信用条件 2）借款利率支付方式 3）企业对银行的选择
1）借款信用条件：
信贷限额：是银行对借款人规定的无担保贷 款的最高额。
周转信贷协定：是根据银行具有法律义务的 承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。
补偿性余额：是银行要求借款企业在银行中 保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的 最低存款余额。
[例]某企业存货周转期为90天，应收账款周转 期为40天，应付账款周转期为30天，预计 全年需要现金720万元。求最佳现金余额。
现金周转期＝90＋40－30＝100（天）
最佳现金余额＝720×100÷360＝200（万元）
2.2 应收账款管理
应收账款管理的目标是降低在应收 账款上投资的成本，而又不影响企业的 销售收入。 1. 应收账款发生的原因及成本 2. 信用政策 3. 应收账款日常管理
95%（=80%＋17%－20%×10%），利率= （95%－80%）/80%=18.75% 3.年初收到64%（=100%－16%－20%），年 末支出78%（=80%－20%×10%），利率= （78%－64%）/64%=21.875%
2.3.2 应付账款
财务管理第4章
得(n+1)期的值，减去1后得出1元先付年金
终值系数。
29
• （2）即付年金现值的计算
公式： PA =A+A(1+i)-1+ A(1+i)-2 + A(1+i)3+…+A(1+i)-(n-1) PA =A·×（P/A，i，n）·(1+i) 或 PA =A·×[（P/A，i，n-1）+1] 是普通年金现值系数期数要减1，而系数
3
引例瑞土田纳西镇巨额账单
❖ 如果你突然收到一张事先不知道的 1260 亿美元的账单。你一定会大吃一惊。而这样 的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。 纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投 资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以 为这是一件小事，但当他们收到账单时被这 巨额的账单惊呆了。他们的律师指出，若高 级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田 纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳 等廉价快餐度日。
2）] ❖ =1000(4.355-1.736) ❖ =2619（元） ❖ 方法二： ❖ PA =1000（P/A，10%，4）（P/F，10%，2） ❖ =1000×3.1699×0.8264 ❖ =2619.61 （元）
36
4）永续年金的现值
• 是指无期限等额收付的特种年金，可视为 普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普 通年金。现实中的存本取息，可视为永续年 金的一个例子。
要 加1，可利用“普通年金现值系数表”查得 （n-1)的值，然后加1，得出1元的先付年金 现值。
30
3）递延年金
递延年金是指第一次收付款项发生时间 与第一期无关，而是隔若干期（假设s期， s≥1）后才开始发生的系列等额收付款项。 它是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期 开始的年金都是递延年金。
财务管理第四章
14
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（一）成本习性及分类 1．成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。 2．成本按习性分类 成本按习性可划分为固定成本、变动成本 和混合成本三类。
15
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（二）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差 额。其计算公式为： 边际贡献= 销售收入 - 变动成本
要依据。 1、资金成本是企业筹资决策的主要依据。 2、资金成本是项目投资取舍的重要标准。 3、资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
（一）个别资本成本的计算
用资费用
用资费用
资金成本 =
=
筹资额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率)
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期 资金（包括自有资本和借入长期资金） 的成本。由于长期资金也被称为资本， 所以长期资金的成本也称为资本成本。 本节主要讨论狭义的资本成本。
第一节 资本成本
资金成本包括两部分：
资
资金使用费
金
成
本
资金筹集费用
第一节：资本成本
（二）资金成本种类
个
综
边
别
合
际
资
资
资
金
金
金
成
成
成
本
本
本
第一节：资本成本
（三）资金成本的性质和作用
（1）从资本成本的属性看，它属于投资收益的 再分配，属于利润范畴。
（2）从资本成本的计算与应用价值看，它属于 预测成本。
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（一）成本习性及分类 1．成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。 2．成本按习性分类 成本按习性可划分为固定成本、变动成本 和混合成本三类。
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第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（二）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差 额。其计算公式为： 边际贡献= 销售收入 - 变动成本
要依据。 1、资金成本是企业筹资决策的主要依据。 2、资金成本是项目投资取舍的重要标准。 3、资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
（一）个别资本成本的计算
用资费用
用资费用
资金成本 =
=
筹资额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率)
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期 资金（包括自有资本和借入长期资金） 的成本。由于长期资金也被称为资本， 所以长期资金的成本也称为资本成本。 本节主要讨论狭义的资本成本。
第一节 资本成本
资金成本包括两部分：
资
资金使用费
金
成
本
资金筹集费用
第一节：资本成本
（二）资金成本种类
个
综
边
别
合
际
资
资
资
金
金
金
成
成
成
本
本
本
第一节：资本成本
（三）资金成本的性质和作用
（1）从资本成本的属性看，它属于投资收益的 再分配，属于利润范畴。
（2）从资本成本的计算与应用价值看，它属于 预测成本。
财务管理教材PPT 第四章
•
• •
2．持有期收益率
持有期收益率是指投资者买入股票持有一定时期后又将其卖出， 在投资者持有该股票期间收益率。 如投资者持有股票时间不超过一年，不用考虑货币时间价值，其 持有期收益率可按如下公式计算：
• 持有期收益率 = [（股票售出价-买入价）+ 持有期间分得的现金股利]/ 股票买入价×100% • 持有期年均收益率 = 持有期收益率/持有年限 • 持有年限 = 实际持有天数/360 如投资者持有股票时间超过一年，需要考虑货币时间价值，其持有期收 n 益率可按如下公式计算：P =
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
• 5．股票的内在价值
• 股票的内在价值，是由公司的未来收益所决定的股票价值，是指将股 票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和， 其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率。由于上市公司的寿 命期、每股税后利润及社会平均投资收益率等都是未知数，所以股票 的内在价值较难计算，在实际应用中，一般都是取预测值。
•根据不同的方法和标准，股票有以下5种分类方式：
•1．按股东所享有的权利和义务，可分为普通股股票和优先股股票 •2．按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和不记名股票 •3．按股票票面是否记明入股金额，分为无面额股票和有面额股票 •4．按股票发行公司能否赎回自己的股票，分为可赎回股票和不可赎回 股票 •5.按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股和S股等。
• 4．股票的市场价值
• 股票的市场价值，又称股票的市值，是指股票在二级流通市场上交易 过程中交易双方达成的成交价。股票的市值直接反映着股票市场行情 ，是股民买卖股票的依据。由于受众多因素的影响，股票的市场价值 处于经常性的变化之中。股票的市场价值是与股票价格紧密相联的， 股票价格是股票市场价值的集中表现，前者随后者的变化发生相应的 波动。在股票市场中，股民是根据股票的市场价值的高低变化来分析 判断和确定股票价格的，所以通常所说的股票价格也就是股票的市场 价值。
财务管理学(第9版)课件第4章
1.回归分析法的原理
回归分析法是先基于资本需要量与营业业务量(如销售数量)之间存 在线性关系的假定建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回 归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。
Y=a+bX
2.回归分析法的运用
将a=205，b=49代入Y=a+bX，得到预测模型为： Y=205+49X
将20×9年预计产销量7.8万件代入上式，则资本需要总额为： 205+49×7.8=587.2(万元)
4.2.4 预测筹资数量的方法——营业收入比例法
1.营业收入比例法的原理
营业收入比例法是根据经营业务与资产负债表和利润表项目之间 的比例关系，预测各项目资本需要额的方法。
营业收入比例法的主要优点是能为财务管理提供短期预计的财务 报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但这种方法也有缺 点，倘若有关项目与营业收入的比例与实际不符，据以进行预测 就会形成错误的结果。因此，在有关因素发生变动的情况下，必 须相应地调整原有的销售百分比。
2.营业收入比例法的运用
(1)编制预计利润表，预测留用利润。
编制预计利润表的主要步骤如下: 第一步，收集基年实际利润表资料，计算确定利润表各项目与营业收入的 比例。 第二步，取得预测年度营业收入预计数，计算预测年度预计利润表各项目 的预计数，并编制预测年度预计利润表。 第三步，利用预测年度税后利润预计数和预定的留用比例，测算留用利润 的数额。
(2)因素分析法限于对企业经营业务资本需要额的预测，当企业存在 新的投资项目时，应根据新投资项目的具体情况单独预测其资本需 要额。
(3)运用因素分析法匡算企业全部资本的需要额，只是对资本需要额 的一个基本估计。在进行筹资预算时，还需要采用其他预测方法对 资本需要额作出具体的预测。
回归分析法是先基于资本需要量与营业业务量(如销售数量)之间存 在线性关系的假定建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回 归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。
Y=a+bX
2.回归分析法的运用
将a=205，b=49代入Y=a+bX，得到预测模型为： Y=205+49X
将20×9年预计产销量7.8万件代入上式，则资本需要总额为： 205+49×7.8=587.2(万元)
4.2.4 预测筹资数量的方法——营业收入比例法
1.营业收入比例法的原理
营业收入比例法是根据经营业务与资产负债表和利润表项目之间 的比例关系，预测各项目资本需要额的方法。
营业收入比例法的主要优点是能为财务管理提供短期预计的财务 报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但这种方法也有缺 点，倘若有关项目与营业收入的比例与实际不符，据以进行预测 就会形成错误的结果。因此，在有关因素发生变动的情况下，必 须相应地调整原有的销售百分比。
2.营业收入比例法的运用
(1)编制预计利润表，预测留用利润。
编制预计利润表的主要步骤如下: 第一步，收集基年实际利润表资料，计算确定利润表各项目与营业收入的 比例。 第二步，取得预测年度营业收入预计数，计算预测年度预计利润表各项目 的预计数，并编制预测年度预计利润表。 第三步，利用预测年度税后利润预计数和预定的留用比例，测算留用利润 的数额。
(2)因素分析法限于对企业经营业务资本需要额的预测，当企业存在 新的投资项目时，应根据新投资项目的具体情况单独预测其资本需 要额。
(3)运用因素分析法匡算企业全部资本的需要额，只是对资本需要额 的一个基本估计。在进行筹资预算时，还需要采用其他预测方法对 资本需要额作出具体的预测。
财务管理4
容的各个项目先逐项测算其数额，然后进 行汇总来预测投资额的一种方法。
【例】
某企业准备建一条新的生产线，经过 认真调查研究和分析，预计各项支出如下： 市场调查费用1万；设备购置费用5万元； 设备安装费用10万元；建筑工程费用40万 元；投产时需垫支营运资金5万元；不可预 见费按上述总支出的5%计算，则该生产线 的投资总额为：
下：
NPV甲 未来现金流量的总现值 初始投资额 NCF PVIFAk,n 10000 3200 PVIFA10%,5 10000 3200 3.791 10000 2131(元)
星海公司乙方案的NCF不相等，故列表4-5 计算如下:
年份t
1 2 3 4 5
各年的NCF
现值系
（1） PVIF10%,t（2）
年末尚未回收的投 资额
7000 4000 1000
0 /
该项目的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年）
表4-4
年份（t）
净现金流量 贴现系数
贴现后现金流量 累计贴现后流量
贴现回收期的计算 单位：元
0
1
2
3
4
5
-10000 1
-10000
3000 0.909 2727 -7273
3000 0.826 2478 -4795
（三）对内投资与对外投资
对内投资是指把资金投向企业内部、
购置各种生产经营用资产的投资。
对外投资是指企业以现金、实物、无
形资产等方式或以购买股票、债券等有价
证券的方式向其他单位的投资。
（四）初创投资与后续投资
初创投资是指在建立新企业时所进行 的各种投资。
后续投资是指为了巩固和发展企业再 生产所进行的各种投资。
【例】
某企业准备建一条新的生产线，经过 认真调查研究和分析，预计各项支出如下： 市场调查费用1万；设备购置费用5万元； 设备安装费用10万元；建筑工程费用40万 元；投产时需垫支营运资金5万元；不可预 见费按上述总支出的5%计算，则该生产线 的投资总额为：
下：
NPV甲 未来现金流量的总现值 初始投资额 NCF PVIFAk,n 10000 3200 PVIFA10%,5 10000 3200 3.791 10000 2131(元)
星海公司乙方案的NCF不相等，故列表4-5 计算如下:
年份t
1 2 3 4 5
各年的NCF
现值系
（1） PVIF10%,t（2）
年末尚未回收的投 资额
7000 4000 1000
0 /
该项目的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年）
表4-4
年份（t）
净现金流量 贴现系数
贴现后现金流量 累计贴现后流量
贴现回收期的计算 单位：元
0
1
2
3
4
5
-10000 1
-10000
3000 0.909 2727 -7273
3000 0.826 2478 -4795
（三）对内投资与对外投资
对内投资是指把资金投向企业内部、
购置各种生产经营用资产的投资。
对外投资是指企业以现金、实物、无
形资产等方式或以购买股票、债券等有价
证券的方式向其他单位的投资。
（四）初创投资与后续投资
初创投资是指在建立新企业时所进行 的各种投资。
后续投资是指为了巩固和发展企业再 生产所进行的各种投资。
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页面 20
2013-7-12
直接租赁
1. 承租人决定欲租赁的资产，并与制造商协商
购买价格、交货条件等 2. 承租人和出租人（制造商或租赁公司）协商 租赁条件 3. 出租人向制造商购买设备，交给承租人使用 4. 承租人开始履行租赁契约
页面 21
2013-7-12
售后回租
• 指公司（承租人）将资产卖给另一家公司（出
第四章
筹资管理
页面 1
2013-7-12
前 言
企业财务主管的任务就是为企业现在的经营和未来的 增长提供资金，他或她拥有一种产品——对企业未来 现金流量的所有权，这种产品必须进行包装和出售。 投资者们预期企业未来会产生现金流量，所以把钱投 入企业经营。作为交换，这些投资者取得一些诸如股 票或债券的证券，这些证券说明投资者对企业未来现 金流量所有权的性质。 财务主管必须了解各种筹资工具和市场，还必须懂得 如何选择合适的筹资工具。
页面 14 2013-7-12
债券是一种最安全的投资吗？
利息收益是确定的
破产的时机遥遥无期 通货膨胀
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普通股(common stock)
普通股代表对公司的拥有，是一种对真实或有 生产能力资产的所有者权利 剩余请求权(residual claim) 股东控制权（英美、德日） 股利分配权(dividend right) 公司繁荣时，股东是最 优先认股权(preemptive right) 主要的受益者；要是 面值、账面价值、市价 公司萎缩，他们则是 最大的输家 两部分投资收益
1. 1. 2. 3. 2.
三种价值基础 注意
账面价值 使用旧有的资本要素的成本来计算WACC，反 市场价值 映的仅是公司目前所承受的成本压力而已 目标价值 真正与未来投资决策相关的，是为了取得新资 金所应付出的成本
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边际资本成本 marginal cost of capital
租人），然后立即按照约定条件将资产租回使 用。交易过程中，出租人以近于市价将资产买 下，而承租人则付给出租人一系列等额的租赁 费用，使得出租人得以完全收回设备投资有成 本，并赚取一定的投资报酬。
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杠杆租赁
租赁费用
承租人 资产使用者
租赁契约
贷款受托人 持有债权
利息+本金
租赁费用——出租人应得部分
税后债务成本 k (1 t )
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债务成本
长期借款成本（cost of
long-term loans) 债券成本（cost of bonds)
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长期借款成本
某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%， 期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措 这笔借款的费用率为0.2%。企业所得税率为33% 。计算这笔长期借款的成本。
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资本成本是什么？
资本成本的构成
用资费用 筹资费用
资本成本的种类（教材211页） 资本成本的作用（教材212页）
资本成本率的测算（教材213页）
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201ห้องสมุดไป่ตู้-7-12
债务成本
P
n
iF
t
t 1
1 k 1 k n
F
k表示贷款人的预期报酬率，可视为发行公司 的税前债务成本。但由于负债融资所支付的 利息可当做会计费用抵减所得税，故实质上 的债务成本应以税后债务成本来表示。即：
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资本提 供者
年成本率 投入资本 （元） （投资者收 益）
占总融 资的比例
加权成本
年成本额 （元） （投资者 收益）
老李 小张 你自己
2000 3000 5000 10000
5% 10% 15%
20% 30% 50% 100%
1.0% 3.0% 7.5% 11.5%
100 300 750 1150
在经济学里，边际成本定义为增加一单
位产出所必须投入的成本 边际成本=边际收益 边际资本成本指的是公司为了取得额外 的1元新资本所必须负担的成本 边际资本成本=边际投资收益（marginal benefit of investment,MBI）
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边际资本成本 marginal cost of capital
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新普通股成本
k
P 1 F
0
d
1
g
公司发行新的普通股募集资金时，其资金成 本与保留盈余成本在理论上应相同，只是发 行新普通股会产生发行成本(flotation cost)
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加权平均资本成本 weighted average cost of capital
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股利贴现模型法
P0
t 1
d 1 k
t
t
P
0
d
0
(1 g )
kg
kg
d
1
k
d P
1 0
g
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资本资产定价模型法
k
R
f
( Rm R f )
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债券收益率加风险溢价法
k Y 2% ~ 4%
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租赁
经营租赁(operation lease)（教材194页） 融资租赁(financial lease) （教材195页）
1. 直接租赁(direct lease) 2. 售后回租(sale and leaseback) 3. 杠杆租赁(leveraged lease)
“赢的永远是我的，输的永远是你的”？
•
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保护条款
对公司流动比率的最低限制 对负债权益比率的最高限制 公司未经优先债权人同意不能购买或出 售主要资产 只要公司现在还能支付它应付的利息和 本金，且没有违反任何保护条款，债权 人对公司的经营就不能发号施令
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清算中的权利
2 2 2
b
n x
y x y n x x
2 2
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筹资决策
资本成本
杠杆利益与风险 资本结构
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资本成本
资本成本是什么？ 债务成本 优先股成本 权益成本 加权平均资本成本 边际资本成本
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金融资产
资产
有形资产
金融资产
债务工具
权益工具
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金融资产
有形资产，其价值依附于其物理特征 金融资产，只是一纸证明，是代表未来现金 流量法律所有权的证券。按其对未来支付的 索取权是固定的或剩余的可分为债务工具和 权益工具
1.
2.
固定是指金额固定以及定期支付（固定索取权） 剩余是指投资者只能在所有优先固定索取权都得到 偿付后才能得到其他剩下的现金（剩余索取权）
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权益成本
保留盈余成本（内部权益资本成本）
新普通股成本（外部权益资本成本）
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保留盈余成本
使用保留盈余成本是普通股的必要报酬率
是指当期所增加的保留盈余成本 股利贴现模型法 资本资产定价模型法 债券收益率加风险溢价法
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资本成本是什么？
资本成本是企业筹集和使用资本而承付
的代价 资本成本是能刚好满足所有资本供给者 的企业预期收益率
假设你从朋友老李和小张那里借了些钱（按两 种不同的成本），并加上自己的一些钱，期望 能获得某一最低收益率。然后你开始寻找投资 机会。你能获得的可以满足所有资本提供者的 预期报酬的最低收益是多少？
出租人 发行债券
税盾利益：折旧 出资20%
贷款人 保险或基金
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出资80%
制造商
出租人 租赁公司
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金融市场
• 私募和公开发行
• 证券交易所和场外交易市场
• 国内市场、国外市场和国际市场
• 投资银行 • 有效市场
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有效市场
一个有效市场就是指在一个市场里，价格能根 据新的信息作出迅速调整，且现有市价能充分 反映所交易资产所有可得到的信息
股东对公司实行更直接的控制
德国银行可以无限制地持有公司的股权 日本的财团相互持股 德日模式有助于股东对公司事务发号施
令，也有助于怂恿公司管理人员 德日模式正在衰退
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优先股(preferred stock)
优先股是一种嫁接证券(hybrid security)，类似 一种没有期限的债券(infinite-maturity bond) 优先股股东没有投票权 累积股利(cumulative) 参加权(participation) 优先股股票不是一种常用的筹资方式
1. 职工
2. 政府 3. 优先债权人 4. 普通债权人 5. 从属债权人
6. 优先股股东
7. 普通股股东
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担保债权
指以特定的一项或一组公司资产作抵押的债权 。在清算时，出售这部分资产的所得只能还给 担保债权人 假如出售这部分资产所能产生的现金超过所欠 担保债权人的债务，多余的现金就供普通债权 人分配 假如出售这部分资产所能产生的现金不够，担 保债权人可以普通债权人的身份要求偿还剩下 的债务