财务管理学-第四章
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平均存货转换周期（生产过程） 应付账款平均 付款期 （供应商信用） 购买材料 企业短期筹资 支付货款 销售产品 现金转换周期 应收账款平均 收款期 （信用销售） 收回货款
现金转换周期确定后，企业便可确定最佳现金持有量。 其计算公式为：
企业年现金需求总额 最佳现金持有量 现金周转期 360
应用前提： （1）公司生产经营活动保持相对稳定 （2）公司能够根据历史资料比较准确地预测出来年度 的现金周转期
（1）现金的管理费用——固定成本（管理成本） （2）丧失的再投资收益——变动成本（机会成本）
2.转换成本 （与现金持有量成反比）
企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换
取现金时付出的交易费用。
固定性证券转换费用 ——变动成本 3.短缺成本 （与现金持有量成反比） 在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券 变现加以补充而给企业造成的损失，包括直接损失和 间接损失。
（四）随机模式
该模型的基本思想是：现金收支的波动是随机的,但可 以事先预测可以接受的现金持有最高、最低限额。当现金余 额达到下限LCL时，公司卖出证券；当现金余额达到上限UCL 时，公司用现金买进证券。
现金余额
UCL 2Z 买入 2Z 的证券 RP* Z LCL 卖出 Z 的证券
上限
收益点 下限
O
维持赊销业务所需资金＝应收账款平均余额×变动成本率
应收账款平均余额 ＝平均每日赊销额（或销售额）×平均收账天数 =年赊销额/360 ×平均收账天数
例：假设某企业预测的年度赊销额为3000000元，应收账
款平均收账天数为60天，变动成本率为60%，资金成本率 为10%，则应收账款机会成本？ 应收账款平均余额＝年赊销额/360 ×平均收账天数
确定最佳现金持有量的四种模式
现金周转期模式 成本分析模式 存货模式 随机模式
（一）现金周转期模式
现金周转期是指从现金投入生产开始到最终重新转化为 现金所花费的时间。 如图所示，它大致经历下列三个进程：（1）存货周转期 （2）应收账款周转期（3）应付账款周转期。 现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期
成本 总成本 机会成本
转换成本
O
现金持有量
TC是一条凹形曲线，可用求极值的方法求出最小值。 对上述公式关于C求导数，并令一阶导数等于零，可得最 佳现金持有量为：
Q* 2TF K
TC 2TFK
交易次数 T/Q
*
意义：存货模式可以精确地测算出最佳现金余额和变 现次数，表现了现金管理中基本的成本结构，它对加强企 业的现金管理有一定作用。 应用前提：以货币支出均匀发生，现金持有成本和转 换成本易于预测。
济环境
信用评分法
根据有关指标和情况计算出客户的信用分数，然后与既定标 准比较，确定其信用等级的方法。
2.信用条件 一旦企业决定给予客户信用优惠时，就需要考虑具体的 信用条件。 信用条件是指企业接受客户信用订单时所提出的付款要
求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣率。
（2/10，n/45）意思是：若客户能够在发票开出后的10日 内付款，可以享受2%的现金折扣，如果放弃折扣优惠， 则全部款项必须在45日内付清。45天为信用期限、10天为 折扣期限、2%为现金折扣率。
成本 总成本线
机会成本线 管理成本线
短缺成本线 O 现金持有量
例：某企业现有ABCD四种现金持有方案，有关成本 资料见表：
现金持有量备选方案表
项目 现金持有量 机会成本率 A 10000 12% B 20000 12% C 30000 12% D 40000 12%
短缺成本
5600
2500
1000
项目
年收账费用（万元） 收账天数（天） 坏账损失比率（%） 赊销额（万元） 变动成本率（%）
现行收账政策
100 60 3 14400 60
拟改变的收账政策
150 30 2 14400 60 拟改变的收账政策 14400/360×30×60%×10%=72 14400×2%=288 150 510
应收帐款作为企业的一项资金投放，是为了扩大销
售和减少存货而进行的投资。企业在采用应收账款信
用政策时，需要权衡由此增加的盈利和增加的成本 。
其管理的目标就是取得利润。
二、应收帐款的成本
1.机会成本
是指因资金投放在应收账款上而丧失的其他收入（投资有 价证券）。这一成本通常与企业维持赊销业务所需的资金 数量、资金成本率有关。 应收账款机会成本=维持赊销业务所需资金×资金成本率
（1）公司所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的 不确定性很小。 （2）公司预算期内现金流入量稳定，并且可以较准确的预测 其数量。 （3）现金的支出过程比较稳定，波动较小，而且每当现金余 额降至零时，均可通过部分证券变现得以补偿，即没有 短缺成本。 （4）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。 （5）不考虑管理费用。
（3）企业对现金流量预测的可靠程度。
3.投机动机 企业为了抓住瞬息万变的市场机会，获取较大 的利益而持有的现金。因为具有极大的不确定性， 因此，投机动机只是企业确定现金余额时次要考虑 的因素之一。 （二）现金的成本 1.持有成本 （与现金持有量成正比）
企业因持有一定的现金而增加的管理费用及丧失 的再投资收益。
3.收账政策
指企业针对客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款所采
取的收账策略与措施。 企业加强收账管理，及早收回货款，可以减少坏账损失， 减少应收账款上的资金占用，但会增加收账费用。 因此，制定收账政策就是要在增加收账费用与减少坏账
损失、减少应收账款机会成本之间进行权衡。
例：已知某企业应收帐款原有的收账政策和拟改变的收账 政策如表所示，假设资金利润率为10%，计算两种方案的 收账总成本。
由此而给应收账款持有企业带来的损失。应收账款越多，
坏账成本越多。 三、信用政策 信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为对应收账 款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包
括信用标准、信用条件和收账政策三部分。
1.信用标准 信用标准是指企业提供信用时要求客户达到的最低信 用水平。 信用标准是企业评价客户等级，决定给予或拒绝客户
时间
四、现金的收支管理
（一）加速现金回收
1.缩短应收账款周转期，制定合理信用政策
2.加速收款与票据交换，尽量避免由于票据传递 而延误收取货款的时间
邮政信箱法（锁箱法） 企业可以在客户分布比较密集的地区的邮局设置加锁信 箱，客户把票据汇至该信箱，然后指定银行每天在取出票据 后立即予以结算，并通过电汇再将货款拨给企业所在地银行。 优点：缩短邮寄时间；免去公司办理收账及货款存入银 行等手续，缩短了票据在企业停留的时间。 缺点：成本高 银行业务集中法 客户集中的若干地区“收款中心”，指定一个收款中心 的开户银行为“集中银行”。客户收到付款通知后，将货款 交至收款中心，收款中心每天将收到的款项存入指定的当地 银行，当地银行在进行票据交换后立即转给企业总部所在银 行。 优点：缩短票据邮寄时间 缺点：设立多个收账中心，费用支出增加
2.模型的建立和应用 存货模式下的现金流动模式如图所示：
金额
C
C/2
C/2
O
（t1）
（t2）
时间
（1）现金持有成本。即企业持有现金所放弃的报酬，它是 持有现金的机会成本。一般来说，这种成本通常以有价证券 的利息率来计算，它与现金的余额成正比例变化。
Q 持有成本 K 2
其中，Q为现金余额初值，即每次出售证券或贷款筹集的现金； Q/2为平均现金持有量；K为持有现金的机会成本率，等于证券变 现后所放弃的证券收益率或贷款的资本成本。
现金管理的目的就是在不影响公司经营的前提下， 将公司的现金持有量降低到最低程度，并充分利用 暂时闲置的现金获取最大的收益，在现金流动性与 收益性之间作出合理的选择。
二、现金的持有动机和成本
（一）现金的持有动机 1.交易动机 为满足日常生产经营业务的现金支付，必须持 有一定数额的货币资金。 2.预防动机 企业为应付紧急情况而需要保持的现金支付能力。 （1）企业愿意承担风险的程度 （2）企业临时举债能力的强弱
=3000000/360 ×60=500000元 维持赊销业务所需资金＝500000×60%=300000元 应收账款机会成本=300000×10%=30000元
2.管理成本
是指企业对应收账款进行管理而耗费的开支，主要包括 对客户的资信调查费用、收账费用和其他费用 3.坏账成本 应收账款基于商业信用而产生，存在无法收回的可能性，
信用的依据。
制定严格的还是宽松的信用标准，要考虑提供信用的 成本和带来的销售利润之间的权衡。
信用的“5C”分析
品质（character）过去付款记录，首要因素 能力（capacity）偿债能力 资本（capital）财务实力财务状况，客户偿付债
Fra Baidu bibliotek
务的最终保证
抵押（collateral）抵押品 条件（conditions）可能影响顾客付款能力的经
（二）合理利用“现金浮游量”
现金浮游量（Float）是指由于公司提高收账效
率和延长付款时间所产生的公司账户上的现金余
额和银行户上的公司存款余额之间的差额。
企业收到客户支票后加速收款的能力 企业开出支票后延迟付款的能力
（三）推迟支付应付款
第三节 应收帐款管理
一、应收帐款管理的目的
应收帐款产生的原因
第四章
第一节 第二节 第三节 第四节
流动资金管理
流动资金管理概论 现金管理 应收帐款管理
存货管理
第一节 流动资金管理概论
一、流动资金的概念
流动资金是投放在流动资产上的资金。 流动资金投资评价的基本方法是以最低的成本满足生 产经营周转的需要。
二、营运资本管理的重要性和必要性
性和风险性的权衡关系来进行分析。
流动资金的投资策略的目的，在于确定一个既能维持企 业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前 提下，给企业带来尽可能多的利润的流动资金水平。
第二节 现金管理
一、现金管理的目的
现金是公司流动性最强的资产：
狭义的现金就是指库存现金。 广义的现金则还包括各种现金等价物，如有价证券、 银行存款和在途资金。
三、最佳现金持有量的确定
企业为什么要确定最佳现金持有量？
公司持有过多的现金，虽然能够保证拥有较高的流动性，但由 于现金这种资产的盈利性差，持有量过多，会导致公司资金利 用效率的下降。 如果公司持有现金过少，则可能出现现金短缺而无法满足公司 的正常生产经营活动。
公司试图寻找一个既能保证经营对现金的需要，同时又能使现 金持有成本最低的现金持有量。这就是理论上的最佳现金持有 量。
0
最佳现金持有量测算表
项目 现金持有量 A 10000 1200 5600 6800 B 20000 2400 2500 4900 C 30000 3600 1000 4600 D 40000 4800 0 4800
机会成本
短缺成本 相关总成本
（三）存货模式
确定最佳现金持有量的存货模式来源于存货的经济批量 模型，最早由美国经济学家鲍莫于1952年提出，也称为鲍莫 模型（Baumol Model） 。 1.假设条件
（2）现金的转换成本。即现金与有价证券转换的固定成本 ，如经纪人费用、税金及其他管理费用。它与现金平时持有 量成反比。
T 现金转换成本 F Q
其中，T为一定时期所需的现金总额；F为每次变现的交易成本。
持有现金的总成本 = 机会成本 + 转换成本
Q T 总成本（TC） K F 2 Q
（二）成本分析模式 运用成本分析模式确定现金最佳持有量，假定只考虑持 有一定量的现金而产生的持有成本及短缺成本，而不予考虑 转换成本。其计算公式为： 最佳现金持有量=min（持有成本+短缺成本） =min（管理成本+机会成本+短缺成本） 机会成本=现金持有量×有价证券利率 其中，管理成本属于固定成本；机会成本是正相关成本； 短缺成本是负相关成本。
财务管理人员的大部分活动是围绕着营运资本的管理。 可以大大提高营运资本的经营效率。
企业需要在风险和收益之间进行权衡，将营运资本的
数量控制在一定范围内。
三、流动资金持有量策略
流动资金持有量策略是公司管理流动资金最基本的政策。
流动资金持有量的高低，直接影响着公司的收益和风险。
进行流动资金持有量决策时，公司管理当局必须从盈利
现金转换周期确定后，企业便可确定最佳现金持有量。 其计算公式为：
企业年现金需求总额 最佳现金持有量 现金周转期 360
应用前提： （1）公司生产经营活动保持相对稳定 （2）公司能够根据历史资料比较准确地预测出来年度 的现金周转期
（1）现金的管理费用——固定成本（管理成本） （2）丧失的再投资收益——变动成本（机会成本）
2.转换成本 （与现金持有量成反比）
企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换
取现金时付出的交易费用。
固定性证券转换费用 ——变动成本 3.短缺成本 （与现金持有量成反比） 在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券 变现加以补充而给企业造成的损失，包括直接损失和 间接损失。
（四）随机模式
该模型的基本思想是：现金收支的波动是随机的,但可 以事先预测可以接受的现金持有最高、最低限额。当现金余 额达到下限LCL时，公司卖出证券；当现金余额达到上限UCL 时，公司用现金买进证券。
现金余额
UCL 2Z 买入 2Z 的证券 RP* Z LCL 卖出 Z 的证券
上限
收益点 下限
O
维持赊销业务所需资金＝应收账款平均余额×变动成本率
应收账款平均余额 ＝平均每日赊销额（或销售额）×平均收账天数 =年赊销额/360 ×平均收账天数
例：假设某企业预测的年度赊销额为3000000元，应收账
款平均收账天数为60天，变动成本率为60%，资金成本率 为10%，则应收账款机会成本？ 应收账款平均余额＝年赊销额/360 ×平均收账天数
确定最佳现金持有量的四种模式
现金周转期模式 成本分析模式 存货模式 随机模式
（一）现金周转期模式
现金周转期是指从现金投入生产开始到最终重新转化为 现金所花费的时间。 如图所示，它大致经历下列三个进程：（1）存货周转期 （2）应收账款周转期（3）应付账款周转期。 现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期
成本 总成本 机会成本
转换成本
O
现金持有量
TC是一条凹形曲线，可用求极值的方法求出最小值。 对上述公式关于C求导数，并令一阶导数等于零，可得最 佳现金持有量为：
Q* 2TF K
TC 2TFK
交易次数 T/Q
*
意义：存货模式可以精确地测算出最佳现金余额和变 现次数，表现了现金管理中基本的成本结构，它对加强企 业的现金管理有一定作用。 应用前提：以货币支出均匀发生，现金持有成本和转 换成本易于预测。
济环境
信用评分法
根据有关指标和情况计算出客户的信用分数，然后与既定标 准比较，确定其信用等级的方法。
2.信用条件 一旦企业决定给予客户信用优惠时，就需要考虑具体的 信用条件。 信用条件是指企业接受客户信用订单时所提出的付款要
求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣率。
（2/10，n/45）意思是：若客户能够在发票开出后的10日 内付款，可以享受2%的现金折扣，如果放弃折扣优惠， 则全部款项必须在45日内付清。45天为信用期限、10天为 折扣期限、2%为现金折扣率。
成本 总成本线
机会成本线 管理成本线
短缺成本线 O 现金持有量
例：某企业现有ABCD四种现金持有方案，有关成本 资料见表：
现金持有量备选方案表
项目 现金持有量 机会成本率 A 10000 12% B 20000 12% C 30000 12% D 40000 12%
短缺成本
5600
2500
1000
项目
年收账费用（万元） 收账天数（天） 坏账损失比率（%） 赊销额（万元） 变动成本率（%）
现行收账政策
100 60 3 14400 60
拟改变的收账政策
150 30 2 14400 60 拟改变的收账政策 14400/360×30×60%×10%=72 14400×2%=288 150 510
应收帐款作为企业的一项资金投放，是为了扩大销
售和减少存货而进行的投资。企业在采用应收账款信
用政策时，需要权衡由此增加的盈利和增加的成本 。
其管理的目标就是取得利润。
二、应收帐款的成本
1.机会成本
是指因资金投放在应收账款上而丧失的其他收入（投资有 价证券）。这一成本通常与企业维持赊销业务所需的资金 数量、资金成本率有关。 应收账款机会成本=维持赊销业务所需资金×资金成本率
（1）公司所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的 不确定性很小。 （2）公司预算期内现金流入量稳定，并且可以较准确的预测 其数量。 （3）现金的支出过程比较稳定，波动较小，而且每当现金余 额降至零时，均可通过部分证券变现得以补偿，即没有 短缺成本。 （4）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。 （5）不考虑管理费用。
（3）企业对现金流量预测的可靠程度。
3.投机动机 企业为了抓住瞬息万变的市场机会，获取较大 的利益而持有的现金。因为具有极大的不确定性， 因此，投机动机只是企业确定现金余额时次要考虑 的因素之一。 （二）现金的成本 1.持有成本 （与现金持有量成正比）
企业因持有一定的现金而增加的管理费用及丧失 的再投资收益。
3.收账政策
指企业针对客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款所采
取的收账策略与措施。 企业加强收账管理，及早收回货款，可以减少坏账损失， 减少应收账款上的资金占用，但会增加收账费用。 因此，制定收账政策就是要在增加收账费用与减少坏账
损失、减少应收账款机会成本之间进行权衡。
例：已知某企业应收帐款原有的收账政策和拟改变的收账 政策如表所示，假设资金利润率为10%，计算两种方案的 收账总成本。
由此而给应收账款持有企业带来的损失。应收账款越多，
坏账成本越多。 三、信用政策 信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为对应收账 款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包
括信用标准、信用条件和收账政策三部分。
1.信用标准 信用标准是指企业提供信用时要求客户达到的最低信 用水平。 信用标准是企业评价客户等级，决定给予或拒绝客户
时间
四、现金的收支管理
（一）加速现金回收
1.缩短应收账款周转期，制定合理信用政策
2.加速收款与票据交换，尽量避免由于票据传递 而延误收取货款的时间
邮政信箱法（锁箱法） 企业可以在客户分布比较密集的地区的邮局设置加锁信 箱，客户把票据汇至该信箱，然后指定银行每天在取出票据 后立即予以结算，并通过电汇再将货款拨给企业所在地银行。 优点：缩短邮寄时间；免去公司办理收账及货款存入银 行等手续，缩短了票据在企业停留的时间。 缺点：成本高 银行业务集中法 客户集中的若干地区“收款中心”，指定一个收款中心 的开户银行为“集中银行”。客户收到付款通知后，将货款 交至收款中心，收款中心每天将收到的款项存入指定的当地 银行，当地银行在进行票据交换后立即转给企业总部所在银 行。 优点：缩短票据邮寄时间 缺点：设立多个收账中心，费用支出增加
2.模型的建立和应用 存货模式下的现金流动模式如图所示：
金额
C
C/2
C/2
O
（t1）
（t2）
时间
（1）现金持有成本。即企业持有现金所放弃的报酬，它是 持有现金的机会成本。一般来说，这种成本通常以有价证券 的利息率来计算，它与现金的余额成正比例变化。
Q 持有成本 K 2
其中，Q为现金余额初值，即每次出售证券或贷款筹集的现金； Q/2为平均现金持有量；K为持有现金的机会成本率，等于证券变 现后所放弃的证券收益率或贷款的资本成本。
现金管理的目的就是在不影响公司经营的前提下， 将公司的现金持有量降低到最低程度，并充分利用 暂时闲置的现金获取最大的收益，在现金流动性与 收益性之间作出合理的选择。
二、现金的持有动机和成本
（一）现金的持有动机 1.交易动机 为满足日常生产经营业务的现金支付，必须持 有一定数额的货币资金。 2.预防动机 企业为应付紧急情况而需要保持的现金支付能力。 （1）企业愿意承担风险的程度 （2）企业临时举债能力的强弱
=3000000/360 ×60=500000元 维持赊销业务所需资金＝500000×60%=300000元 应收账款机会成本=300000×10%=30000元
2.管理成本
是指企业对应收账款进行管理而耗费的开支，主要包括 对客户的资信调查费用、收账费用和其他费用 3.坏账成本 应收账款基于商业信用而产生，存在无法收回的可能性，
信用的依据。
制定严格的还是宽松的信用标准，要考虑提供信用的 成本和带来的销售利润之间的权衡。
信用的“5C”分析
品质（character）过去付款记录，首要因素 能力（capacity）偿债能力 资本（capital）财务实力财务状况，客户偿付债
Fra Baidu bibliotek
务的最终保证
抵押（collateral）抵押品 条件（conditions）可能影响顾客付款能力的经
（二）合理利用“现金浮游量”
现金浮游量（Float）是指由于公司提高收账效
率和延长付款时间所产生的公司账户上的现金余
额和银行户上的公司存款余额之间的差额。
企业收到客户支票后加速收款的能力 企业开出支票后延迟付款的能力
（三）推迟支付应付款
第三节 应收帐款管理
一、应收帐款管理的目的
应收帐款产生的原因
第四章
第一节 第二节 第三节 第四节
流动资金管理
流动资金管理概论 现金管理 应收帐款管理
存货管理
第一节 流动资金管理概论
一、流动资金的概念
流动资金是投放在流动资产上的资金。 流动资金投资评价的基本方法是以最低的成本满足生 产经营周转的需要。
二、营运资本管理的重要性和必要性
性和风险性的权衡关系来进行分析。
流动资金的投资策略的目的，在于确定一个既能维持企 业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前 提下，给企业带来尽可能多的利润的流动资金水平。
第二节 现金管理
一、现金管理的目的
现金是公司流动性最强的资产：
狭义的现金就是指库存现金。 广义的现金则还包括各种现金等价物，如有价证券、 银行存款和在途资金。
三、最佳现金持有量的确定
企业为什么要确定最佳现金持有量？
公司持有过多的现金，虽然能够保证拥有较高的流动性，但由 于现金这种资产的盈利性差，持有量过多，会导致公司资金利 用效率的下降。 如果公司持有现金过少，则可能出现现金短缺而无法满足公司 的正常生产经营活动。
公司试图寻找一个既能保证经营对现金的需要，同时又能使现 金持有成本最低的现金持有量。这就是理论上的最佳现金持有 量。
0
最佳现金持有量测算表
项目 现金持有量 A 10000 1200 5600 6800 B 20000 2400 2500 4900 C 30000 3600 1000 4600 D 40000 4800 0 4800
机会成本
短缺成本 相关总成本
（三）存货模式
确定最佳现金持有量的存货模式来源于存货的经济批量 模型，最早由美国经济学家鲍莫于1952年提出，也称为鲍莫 模型（Baumol Model） 。 1.假设条件
（2）现金的转换成本。即现金与有价证券转换的固定成本 ，如经纪人费用、税金及其他管理费用。它与现金平时持有 量成反比。
T 现金转换成本 F Q
其中，T为一定时期所需的现金总额；F为每次变现的交易成本。
持有现金的总成本 = 机会成本 + 转换成本
Q T 总成本（TC） K F 2 Q
（二）成本分析模式 运用成本分析模式确定现金最佳持有量，假定只考虑持 有一定量的现金而产生的持有成本及短缺成本，而不予考虑 转换成本。其计算公式为： 最佳现金持有量=min（持有成本+短缺成本） =min（管理成本+机会成本+短缺成本） 机会成本=现金持有量×有价证券利率 其中，管理成本属于固定成本；机会成本是正相关成本； 短缺成本是负相关成本。
财务管理人员的大部分活动是围绕着营运资本的管理。 可以大大提高营运资本的经营效率。
企业需要在风险和收益之间进行权衡，将营运资本的
数量控制在一定范围内。
三、流动资金持有量策略
流动资金持有量策略是公司管理流动资金最基本的政策。
流动资金持有量的高低，直接影响着公司的收益和风险。
进行流动资金持有量决策时，公司管理当局必须从盈利