不跟风坚持一贯的价值投资风格国海富兰克林总经理金哲非

不跟风坚持一贯的价值投资风格
2009年05月18日来源：上海证券报作者：⊙本报记者周宏
——对话国海富兰克林基金公司总经理金哲非
理柏日前对过去十年全球基金管理公司的投资绩效做了排名，富兰克林邓普顿超越了PIMCO、美国基金公司（资本集团属下）、富达、T Rowe Price等知名机构，成为十年期基金绩效之王（King of decade）。

富兰克林邓普顿十年绩效的背后是怎样的机制和经营理念在运作？国外基金业和国内基金业的运作环境有何不同，又有什么可以互相借鉴的地方?
记者日前与国海富兰克林基金公司总经理金哲非展开对话。

在加入国海富兰克林之前，金哲非曾在富兰克林邓普顿投资公司任职11年，担任公司高级副总裁兼资产组合分析与投资风险部环球主管。

⊙本报记者周宏
投资是风险和收益间的平衡
问：过去十年被海外基金业成为“跌跌撞撞的十年”，市场跌宕起伏波诡云谲。

而这期间大部分时候，你在富兰克林邓普顿任职投研和主管风控工作，回首那段经历，你觉得感受最深的是什么?
金哲非：感受最深的就是，投资业绩是风险和可能收益之间的平衡。

忽略了哪一点，可能都会使长期投资业绩遭遇非常巨大的损失。

我在富兰克林邓普顿经历了两件事情对此印象深刻。

第一件事情是，1997年美国对冲基金热潮兴起，我当时在富兰克林旗下对冲基金工作。

尽管开始似乎收益巨大，但随着1999年印尼货币危机、2000年俄罗斯债券风波，整个行业投资环境也急剧恶化,我们的对冲基金也遭遇了很重大的损失。

期间，我们还目睹了极负盛名的长期资本管理公司垮台，最终，在种种权衡之下，富兰克林邓普顿结束了对冲基金业务，并在此背景下成立了风险控制部门。

而我牵头组建了这个部门，开始强化对公司旗下几百只公募基金和更多专户的风险管理工作。

从追求收益的对冲基金到强化风险管理，富兰克林邓普顿的这个历程在业内也是很有代表性的。

第二件事情是，2000年的网络泡沫时期。

当时市场一片热潮，富兰克林邓普顿旗下的部分价值基金和深度价值基金面临了非常巨大的内外部压力。

公司内部几经商议，是否要改弦易辙，最终公司仍旧决定坚持一贯的价值投资风格，不跟风热潮。

而这个决定在其后，网络泡沫破灭后，成就了巨大的声誉和业绩表现。

回头想，正是那几年的痛苦和坚持，其实奠定了其后十年最佳资产管理公司的业绩表现。

也正是在那个时候，我们和竞争对手们的业绩拉开了差距。

是风险管理，不是风险控制！
问：风险管理的重要性在业内人尽皆知，每家基金公司都有专职的风控部门和岗位。

可是具体执行起来各家却大相径庭，尺度松紧不一。

大家的感觉似乎是，风险控制经常站在了投资业绩的对立面，这个问题你怎么看？
答：我想说的是，重要的是理念。

我们强调的是“风险管理”，而不是“风险控制”。

如果是风险控制，那么我只要把风险控制的越小越好，那么很多可能承担一定风险的有收益的投资是不是就不用做了？一些带有不确定性的投资机会就不做了？那当然站到了投资收益的对立面去了。

而风险管理的概念不一样。

我们不是追求风险越小越好，我们是看风险和收益的匹配程度。

每项投资都有风险，关键是你知不知道这样做的风险在哪里，如果发生你的组合能否承受，这样的风险和你的收益相比是否合理。

这是风险管理要做的事情。

富兰克林有一套的风险管理体系，比如仓位的比例，比如投资的集中度。

都有一定的监控。

如果你到了一定的比例，我们会提示你，可能有风险，你要了解，这个可能有风险。

比
如，你在一个东南亚国家投资了30%的资金，那么这个国家如果发生泰国那样的事情，你准备怎么办。

从长期来看，这样的风险管理是帮助基金收益表现的。

这套体系我们也引入到国海富兰克林的机制中。

理顺基金公司的投资平台，加强风险管理是我作为总经理的第一要务。

当然这不意味着我们的基金都是低风险低回报。

风险管理的核心，是让基金经理了解投资组合中的风险点，检验预期回报和所承担的风险之间是否相符，同时帮助基金经理认识未来可能面临的风险对投资组合的影响。

这一点对投资非常重要，对投资者也同样重要。

不为短期市场的压力左右
问：刚才你讲到了风险管理，那么还有什么你认为对于富兰克林邓普顿的长期业绩有很重要影响的？
答：坚持自己的投资风格，不能为短期市场的压力所左右。

富兰克林邓普顿旗下的邓普顿公司，在业内是以价值投资闻名的。

这样的投资风格在网络泡沫期间就是承担了很大的压力，当时，内部的业绩压力和外部的市场压力都很大。

但是，最终他们坚持住了，并获得了很大的成功。

对于富兰克林邓普顿而言，最近十年的业绩表现最关键的时期，可能就是我们市场压力最大的时期。

可以想象一下，如果在当时没有坚持，那么在10年后的今天，也不会有这个业绩最优秀的品牌了。

问：坚持风格确实很关键，可是对基金公司来说，也有现实的压力，比如规模压力、短期业绩压力、投资者压力，这些压力你们如何看待？
答：这些压力是确实存在的，但是，我们会尽力不让这些压力影响我们基金的投资管理。

比如，作为总经理，我从来不参与基金决策。

我们的基金经理有相当的投资自由度——在风险管理和基金契约的范围之内。

另外，我们也不会让一些来自市场的不太理性的压力传导到投资部门，比如营销、短期的业绩比较等等。

我们会在投资者教育方面多下工夫，更多的让投资者知道我们是怎样的一个基金产品，而不是让基金经理更多受到短期业绩排名的压力。

问：短期业绩排名是一个无法回避的话题，公司对基金经理是怎样考核的呢？
答：我们的考核要求和富兰克林的做法是一样的，我们的目标就是希望基金经理每1年度的业绩进入行业前二分之一。

这看起来是很低的要求，但其实是很高的。

我想，如果你的基金每年都能进入前二分之一，几年下来，你累计的长期排名就能进入行业的最前列。

这其实已经是很高的要求了。

我们希望我们的基金经理能够从长期跑赢，而不是短期的排名。

富兰克林邓普顿的业绩排名就很有代表性。

它在最近十年是基金业绩最好的资产管理公司。

而它1年期业绩排名是59家公司中的第26位。

5年期的业绩排名是第16位，但到十年期就是第一名了。

团队稳定是最重要的
问：国海富兰克林基金在过去两年业绩上升势头很快，你认为其中的主要原因是什么？
答：有几个方面吧。

第一，我们经过几年的积累，培养了比较强大的研究团队。

而且这主要是靠我们自己培养，引进为辅。

有个强大的公司平台支持，可以给基金业绩更多的帮助。

第二，我们一些有经验的基金经理，他们可以给我们研究员以切实指导和帮助，他们带团队的作用比较突出。

第三，我们外方股东也就是富兰克林邓普顿对我们有很大的支持。

比如定期的月度的股票交流会议和固定收益交流会议。

外方股东的投资总监和团队会定期来我们公司交流，我们也会派我们的投研团队去海外交流，包括参加富兰克林邓普顿的全球年会等。

这样的信息共享对投资研究也有很大的支持。

第四，我们的激励、考核机制和风险管理机制比较有效。

问：近两年基金业内的人员变动特别频繁，尤其是投资团队这块。

可是，国海富兰克林整体的基金经理团队相当稳定，即使在基金业绩上升之后，仍旧相当稳定，你们是怎么做到的？
答：我认为，对于公司来说，“团队是稳定，没有比这更重要的事情。

”一个稳定的团队，才可能使得公司的投研能力和经验不断积累提升。

具体来说，薪酬激励当然是一个部分。

不过其他方面也很重要。

比如，基金经理投资的自主权；比如，整个公司的交流的氛围。

还有就是在我们这个平台上，个人发展和提升的空间。

我想这都是我们团队保持稳定的一个重要关键。

■金哲非简介
国海富兰克林基金总经理，中国科技大学计算机科学学士和澳大利亚国立大学博士，注册金融分析师，金融风险管理师。

历任澳大利亚联邦科学与工业研究机构、美国哈佛大学计算机科学家，富兰克林邓普顿投资公司高级副总裁兼资产组合分析与投资风险部环球总管。

现任国海富兰克林基金管理有限公司总经理。

国海富兰克林总经理金哲非：女帅男兵
点击数：[20]次网友评论[0] 条
发布时间：[2008-2-1 12:02:03] 来源：[上海金融报] 进入论坛查看公司详情在以男人为主的金融舞台中、在国内59家基金公司的激烈竞争中，无论是上投摩根王鸿嫔、国泰基金金旭、工银瑞信郭特华，还是此番新上任的国海富兰克林的金哲非，作为基金业的女掌门人，可以说，都凭着过硬的“十八般武艺”，才能过关斩将，最终成为统领男兵的女帅。

她们，已经成为中国基金业一道独特的风景线。

那么，作为“空降帅”的金哲非，又有何过人之处？
“神童”金哲非
早在去年8月，业界就盛传金哲非将要出任国海富兰克林总经理的消息。

这位16岁即考入中科大计算机系的“神童”，让所有人都“未见其人，先闻其声”。

自中科大计算机系毕业后，金哲非在澳大利亚获得了人工智能的博士学位，此后又赴哈佛大学攻读博士后。

如果这个耀眼的求学经历已经把你“吓倒”，那么，接下来的这份就业履历将更令人咋舌。

就职业生涯而言，金哲非在资产管理行业的经历，虽说“屈指可数”，但其中的深度足以让她成为一个“丰富”的人。

博士后毕业后，金哲非以计算机科学家的身份进入美国富兰克林坦伯顿集团总部，期间经历了几次重大角色转换：从数量分析系统研发，到对冲基金投资经理，再到风险控制部门的全球主管，在该集团的涉猎领域极为广泛。

回忆当年，金哲非仍然记忆犹新。

管理对冲基金期间，金哲非不仅亲身经历了1999年的印尼货币危机，2000年的俄罗斯债券风波，同时也目睹极富盛名的长期资本管理公司的垮台，以及资产管理行业迷失后的反思。

最终，对冲资本游戏的巨大风险促使富兰克林坦伯顿结束了其对冲基金业务，风险控制部门也在此背景下建立，金哲非因而顺理成章地成为这一部门的领头人。

集团管辖着几百只基金，投资范围从美国本土到欧洲乃至新兴市场，包括亚洲、拉美、东欧、非洲等，甚至位于中国的合资公司，全部在其监管之下。

“女帅”金哲非
在中国资本市场发展日益迅猛的背景下，今年初，富兰克林坦伯顿集团又将金哲非“空降”到位于上海的合资基金公司———国海富兰克林基金公司。

初次跨入国内资产管理业的大门，金哲非十分感慨，在美国仍是中坚力量的她，来到中国竟已成行业中的“年长者”。

“由此可见，资产管理行业在中国是多么朝气蓬勃。

”
由于一直在富兰克林工作，金哲非十分重视制度与流程的建设和执行，强调投研风控与
基金业绩的长期稳健，具有广阔的国际视野。

“性格明朗，管理严谨，擅于与人沟通，她是一位很专业的职业经理人。

”某基金业内人士表示。

“她有着很高的职业素养，不是那种迷恋权力的人。

她尊重部下，充分发挥员工的工作积极性，实行按制度进行充分授权的管理方式，这种管理方式对于人才密集型的资产管理业来说至关重要。

”熟悉金哲非的人评价说。

也许，正是这些特质，使金哲非能够在汇聚了最多“聪明脑袋”的男性世界里，坐上“掌门人”这一头把交椅。

“CEO”金哲非
作为国内设立的第45家基金管理公司，国海富兰克林近两年的成长有目共睹，公司管理资产总规模在59家基金公司中位列第34位。

对金哲非来说，理顺合资公司的投资平台，加强风险控制是其作为CEO的第一要务，这也是富兰克林坦伯顿集团将她派到国内来的主要原因之一。

“富兰克林希望把成熟的投资理念带到中国，国内合资公司对风险控制的重视，以及对稳健业绩的追求和富兰克林坦伯顿集团的理念一脉相承。

两者不仅共享投资平台，包括风险控制体系也是共通的。

”金哲非表示。

“当然，富兰克林严谨的风险控制体系，并不意味着旗下的基金都是低风险低回报。

”金哲非表示，“风险控制的核心，是让基金经理了解投资组合中的风险点，同时，检验预期回报和所承担的风险之间是否相符，并帮助基金经理认识未来可能面临的风险对投资组合的影响。

这一点对投资非常重要，对投资者也同样重要。

”
业内人士期待，作为国海富兰克林的领导者，除了风控外，金哲非未来能在基金公司的产品开发、投研、营销等更多的环节带来更多国际化的核心技术，实现管理层当初希望通过发展合资公司，来促进中国资产管理业技术进步和健康发展的愿望。

国海富兰克林基金管理有限公司关于聘任金哲非女士担任总经理的公告.cn 2008年01月04日08:16 中国证券网
国海富兰克林基金管理有限公司关于聘任金哲非女士担任总经理的公告
经公司第一届董事会第二十五次会议审议通过，同意林晓先生辞去公司总经理职务；任命金哲非女士担任公司总经理职务。

金哲非女士的总经理任职资格已经中国证监会证监基金字[2007]348号文核准。

特此公告。

国海富兰克林基金管理有限公司
二○○八年一月四日
附：金哲非女士简历
金哲非女士，中国科技大学计算机科学学士和澳大利亚国立大学博士，注册金融分析师，金融风险管理师。

历任澳大利亚联邦科学与工业研究机构、美国哈佛大学计算机科学家，富兰克林邓普顿投资公司高级副总裁兼资产组合分析与投资风险部环球总管。

国海富兰克林基金公司总经理金哲非：把资产配置的权力交还给投资者.cn 2008年09月12日02:46 中国证券报-中证网
□本报记者徐国杰上海报道
国海富兰克林基金公司总经理金哲非日前接受记者采访时表示，希望借助完整的产品线和优异的理财服务，将资产配置的权力真正交还给投资者。

让投资者自己决定资产配置
金哲非说，基金公司的主营业务就是不断满足各类风险收益特征客户的投资理财需求。

在美国，个人投资者较少直接买股票，但基本都是自己做资产配置，这与国内的情况正好相反。

“希望随着产品线的完善和细化，我们可以把资产配置的权力交还给投资者。

”金哲非认为，中国基金业目前存在的主要问题，一方面是投资者长期理财观念有待成熟，另一方面基
金公司在产品细化、投资个性化上有待提高。

应该让投资者根据自身的风险承受能力和偏好配置不同的基金产品，也可以根据市场实际情况动态调整资产配置。

充分吸收外方股东投资经验
国海富兰克林基金公司的外方股东富兰克林邓普顿集团是家专业资产管理公司，卓有声誉。

金哲非介绍说，基金公司已经实现了与外方股东投资平台的对接。

每周四，邓普顿集团著名债券基金经理迈克尔·哈森（Michael Hasenstab）会主持电话会议，组织富兰克林邓普顿集团分布在全球的债券分析师交换信息、相互讨论，分享各自的投资经验，“利率是影响债券投资的重要因素，所以世界各地分析师对宏观经济的判断至关重要。

”金哲非说。

影响债券投资的另一因素就是信用风险，金哲非介绍说，在富兰克林国海强化收益基金筹备阶段，富兰克林邓普顿集团下属韩国债券投资总监金东一亲自为国海富兰克林的投研团队做全方位培训。

金哲非表示，在吸收富兰克林邓普顿集团60余年投资经验基础上，国海富兰克林将为投资者努力打造一只稳健的债券产品。

金哲非：基金蓝筹战略守得住吗.cn 2008年04月29日03:52 扬子晚报
昨日，中石油、中国人寿(23.76,-0.14,-0.59%)等蓝筹股再度下跌，“大盘蓝筹战略”是否守得住？价值投资是否还有用武之地？记者昨晚电话专访了国海富兰克林基金公司总经理金哲非。

金哲非出身于中国科技大学计算机科学少年班，拥有博士学位，是美国哈佛大学计算机科学家。

其本人在海外投资行业的经验较为深厚，曾经长期担任富兰克林邓普顿投资公司高级副总裁兼资产组合分析与投资风险部环球总管。

今年年初至今，上证综指跌幅已超过50%。

大盘蓝筹股更是成为领跌源动力，昨日，中国石油(12.97,-0.20,-1.52%)、中国人寿等个股一路下跌，导致以大盘蓝筹股为主要投资标的的公募基金净值严重折损。

受此影响，标榜价值投资的公募基金遭受到前所未有的质疑。

对此，金哲非却处之泰然。

她认为，历史总是在循环往复中实践着前人的足迹。

当2004年大盘蓝筹连续下跌时，国内对于价值投资以及对于巴菲特的争论也是不绝于耳。

不同时期的价值投资者似乎总是会遇到动摇其信念的困扰。

这方面，金哲非笑着说，即使是价值投资的最杰出代表——投资大师巴菲特也曾经面临类似的苦恼：
1999年，美国遇到了空前的大牛市，当时标准普尔500指数上涨21%，巴菲特却亏损20%，这是巴菲特40多年投资生涯中业绩最差的一年。

从1995年到1999年，美国股市上涨近150%，最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。

而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果在1999年牛市达到最高峰时大败给市场。

在股东与众人惶惑指责之时，巴菲特却在致股东的信中坚定地解释了自己长期投资的理念，他始终相信他们所选择的公司拥有十分出众的竞争优势。

结果证明，巴菲特是正确的。

后来，网络科技股泡沫破灭，2000年开始连续三年美国股市分别大跌9.1%、11.9%、22.1%，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特的投资业绩却上涨10%以上，以60%多的巨大优势战胜市场。

巴菲特的经历再一次印证了“价值投资，贵在坚持”的真理，当下不少公募基金的境遇如同是1999年巴菲特所经历的缩影。

金哲非颇为自豪地说，不少公募基金，例如公司旗下的富兰克林国海弹性市值基金始终坚持投资具有长期投资价值的优秀公司股票，坚决拒绝那些有可能重组后乌鸡变凤凰的垃圾股，就是因为明确知道在确定性很大的股票上押注是投资，在不稳定性很大的股票上押注则是赌博。

“当市场极度悲观的时候，也正是投资时机出现的时候，用这句话来描述当下的中国A 股市场再合适不过。

”金哲非总结道：“当下的A股市场深度回调之后，估值重新趋于合理，不少优秀的股票被市场过分悲观的情绪所低估，投资价值已经显现。

因此目前倡导重归价值
投资确实是一个较好的时机。

”
此次，国海富兰克林基金公司就将在传统价值投资的基础上，推出富兰克林国海深化价值股票型基金。

金哲非女士指出，深化价值的核心意义是在挑选出“相对便宜”的优质股票后，再次深挖这些股票的成长性潜力，除了追求股票价值重估后的大幅上涨收益外，更进一步寻求由于上市公司竞争力变化而带来的超额收益。

同时，她进一步指出，深化价值基金会充分考虑中国市场在经济转型中可能显现的投资机会，把握中国变革经济的特点，挖掘行业估值分化过程中具备突出潜力的优秀上市公司。

可见，深化价值投资好比是价值投资的进化。

管小峰马燕
新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。

投资者据此操作，风险自担。

基金女老总金哲非理财史从激进向稳健(图)2009年03月06日09:09 四川在线-华西都市报我要评论(0)
基金界向来以男性投资而自豪，基金界的女性不多。

但自从金哲非担任国海富兰克林基金公司总经理以后，人们开始逐渐关注基金界的女性。

不过，很少有人知道，身处投资前沿的金哲非，投资也并非一帆风顺。

第一次成功：网络股热潮带来大收益
博士毕业的金哲非，以计算机科学家的身份进入美国富兰克林邓普顿集团总部，开始开发数量分析系统。

投身神奇的投资行业，不去赌一把实在说不过去。

1997-1998年，网络股大红大紫，金哲非瞅准机会加入其中，第一年投资收益就翻番了。

只要尝到甜头，就很难罢手。

市场大好，金哲非的投资也不错，直到她成为对冲基金管理者。

第一次教训：买入安然股票却变废纸
在华尔街，对冲基金是整个金融世界中风云变幻最激荡的领域。

2001年底，极富盛名的美国安然公司破产。

看到新闻的金哲非大吃一惊，自己所持有的不正是安然的股票？这把投资输了，而且“输得惨痛”。

金哲非说，当时她奉行的是“量化投资”(即通过数量化方法、从大样本中寻找错误定价，通过套利来纠正错误定价并获得超额收益)，虽然事前也曾研究过安然的基本面等，但没人知道，安然下面挂靠了个财务公司，此公司一直亏损却并未体现在安然的负债表上。

而且，金哲非管理对冲基金，工作异常繁忙，根本无暇顾及这只股票。

“买了就忘了，很少关注，结果就输了。

”现在一提及此，金哲非还是觉得教训太深刻。

第一次调整：投资风格从激进到稳健
“资产配置很重要，风险一定要分散。

”这是安然事件对金哲非最大的影响。

对冲资本游戏的巨大风险促使富兰克林邓普顿结束了对冲基金业务，风险控制部门也在此背景下建立，金哲非成为这一部门的领头人。

激进派的金哲非转身成为“保守派”，投资风格日趋稳健。

这次，金哲非选择了富兰克林邓普顿旗下的一只微型公司基金。

“这只基金所投资的公司，比中国A股的中小盘上市公司规模还要小，但都很有特色。

”金哲非觉得，这样的公司，基金经理容易对其公司业务了解更透彻，“更何况，操纵这只基金的基金经理我非常熟悉。

”现在她仍持有这只基金。

“这只基金每年都有15%-20%的收益。

”她笑笑说，“已经很不错了”。

第一次困惑：净值归一中外不同
去年初，金哲非作为“空降部队”到了国海富兰克林基金——富兰克林邓普顿集团位于上海的合资基金公司。

并不成熟的中国金融市场，立刻给了金哲非一大难题。

2006年至2007年初，国内各基金公司纷纷以“高比例分红”或基金拆分的形式，使高净值的基金再度回到“一元”。

而这仅仅是因为“净值归一”后，投资者会觉得这种基金更便宜，基金公司能吸引到更多的投资。