袁吉伟：2014年我国信托行业发展展望

2014年信托行业发展展望：疑无路？又一村？袁吉伟(华融信托)目录一、三种现实转变与三种新趋势构成新的发展环境 (2)二、信托行业转型任重道远 (7)三、信托行业产业结构集中度有待提升 (9)四、信托行业粗放规模竞争越来越受到限制 (12)五、信托行业增长动力需要优化 (15)六、信托预期收益趋向回升，收益率竞争须谨慎 (20)七、信托公司经营业绩增速将有回落，分化程度会更大 .. 21八、制度供给需求迫切，政策预期向好 (23)九、有关信托行业未来发展的三大猜想 (24)注意：本文所有观点不代表所在机构，仅为个人交流学习，不作为投资、理财参考建议，谨慎引用或者转载。

经历了过去几年的爆发式增长，2013年，信托行业内生增长动力减弱，发展遇到更大的困难，行业“拐点”论调不绝于耳，高富帅的光环却不能掩盖其非主流金融机构地位的尴尬，摆在信托行业面前的道路选择和转型困惑一直都存在，过去有过，现在依然有，是疑无路？还是又一村？2014年信托行业又将面临怎样的机遇与挑战一、三种现实转变与三种新趋势构成新的发展环境（一）三种现实转变所带来的发展挑战第一种现实转变是中国经济增速放缓，产业结构面临调整，传统业务领域增长受限。

中国经济增长已由高速增长阶段逐步步入中速增长阶段，过去高速增长阶段，尤其是金融危机时期的四万亿经济刺激政策，所带来的产能过剩、产业结构失调、贫富差距分化等问题需要不断修正和改革，中国经济已经发展到了一个瓶颈期，生产关系与生产力的矛盾需要通过改革化解，提高技术创新、人力资本对于经济增长的贡献。

如果不能处理好经济社会领域的各种矛盾，经济增长很有可能失速下行，如果有效激活了经济增长潜能，未来所能够活力虽然并不一定使中国经济增速再次回到过去的高速增长时代，也可以稳定在当前的水平。

预计2014年中国经济增长有可能继续处于7.5%-8%的区间。

图一：中国经济增长保持平稳数据来源：统计局伴随着经济增长的放缓以及经济结构的调整，煤炭、有色金属、水泥等强周期产业面临较长时期的调整，房地产面临泡面破裂以及政府不断施压的风险，这使得信托公司传统优势领域成长空间受限，风险控制难度加大。

第二种现实转变是货币政策及市场流动性收紧，金融机构去杠杆化,资金募集难度增大。

中国流动性过剩，目前M2已达到107.02万亿元，M2/GDP比例高达187%，纵然这与中国金融体制以及经济增长阶段有很大关系，然而这种高速增长的趋势并不可持续。

货币政策逐渐收紧，中国各个经济部门都面临去杠杆压力，尤其是金融机构部门利用同业代付业务、买入返售业务等各种同业交易，规避监管，发展表外业务，不断累积风险。

金融机构监管部门已开始通过监管措施及货币政策限制银行同业业务过快增长，限制银行非标投资规模，促进银行去杠杆化，导致短期资金价格明显抬升，银行购买以及代理非标资产更趋谨慎，这种趋势将在2014年继续延续。

图二：短期资金价格中枢显著抬升数据来源：中国债券信息网第三种现实转变是改革加速金融市场开放以及利率市场化进程，资产管理市场的渐次开放，信托制度红利逐渐削弱。

我国金融改革总体要慢于经济体制改革，自2012年开始，金融改革开始加速，主要是减少行政干预，促进利率、汇率市场化，主要放开金融市场，降低准入门槛，分业经营不断向混业经营过度。

这使得信托公司所以来的分业经营体制以及信托制度红利不断削弱。

自2012年下半年以来，监管部门加大对资产管理市场监管的调整力度，允许基金、证券、保险、银行等金融机构利用信托关系从事资产管理业务，信托公司制度红利削弱，而且未来资产管理市场的开放力度还会进一步加大，加之信托公司核心竞争力和核心业务有待强化，信托公司所面临的同业竞争将会更加严峻。

受此影响，2013年信托资产管理规模呈现放缓态势，信托行业将结束高速膨胀时期，逐步进入一个相对稳定的发展时期。

图三：各金融机构资产管理规模比较（二）三种趋势所带来的发展机遇第一种趋势是全面深化改革所释放的制度红利。

党的十八届三中全会通过了《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，对于中国未来政治、经济、社会、生态等各个方面的改革做了全方位部署和目标设定，到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果,完成本决定提出的改革任务,形成系统完备、科学规范、运行有效的制度体系,使各方面制度更加成熟更加定型。

改革意味着新的发展希望和制度红利，诸如土地改革有可能进一步加强农村土地流转，有利于信托公司可以进一步介入土地流转环节；逐步开放资本账户，有利于加快信托公司布局外海和离岸金融市场资产，更全面的服务客户需求。

第二种趋势是新兴产业及现有产业整合所带来业务机遇。

中国经济社会转型发展，将不断推动新的产业发展和传统产业的优胜劣汰，这为拓展信托新领域提供了机遇。

诸如我国老龄化社会发展趋势下，养老理财、养老保健服务、养老房地产等领域都具有较好的发展前景，再如随着产业结构的深入调整，产业内以及产业间的兼并收购趋势日趋明显，信托公司可以发挥连接产业与金融的优势，介入其中。

第三种趋势是信托制度供给逐步完善，信托作为高端理财逐步深入人心。

自2001年《信托法》颁布以来，十年时间随着中国信托业的发展，出现了很多新的情况，因而信托修法工作持续进行中，这为未来信托创新和发展提供更多空间和推动力。

同时，高净值人群对于信托产品的认可度不断提高，普通百姓也逐步认知信托行业，这有利于增大信托影响力，进而发挥品牌和市场影响力。

根据《中国信托业发展报告》调查数据，75.5%的投资者以往投资信托产品获得了9%以上的平均年化收益率。

2009年至2011年，我国信托业累积为投资者分配收益约2400亿元，良好的践行了“受人之托，代人理财”的服务宗旨。

二、信托行业转型任重道远与中国经济需要转型，信托行业转型也迫在眉睫，尤其是资产管理市场的全面开放，信托公司明显感觉到业务扩展压力，股票质押信托被证券公司抢夺半数以上市场份额，融资类项目也遭遇到基金子公司的争抢，银行资管风生水起，通道业务必将受到冲击。

这是长时期来信托公司过度依赖制度红利所形成的固有弊病，过度依赖融资项目，核心竞争力培育不足，一旦资产管理市场开放，就要经受很大的发展压力。

从这方面看，全面放开资产管理市场是一件好事，金融机构之间的竞争有利于增加投资者剩余，扩展投资者选择空间和范围，也有利于充分利用各类金融机构比较优势发展差异化的资产管理模式。

但是，目前开放的资产管理市场还欠缺顶层设计、统一的监管方式、统一的治理法律法规等，使得信托可能在某种程度上受到不公平压制。

信托行业转型到底该怎么转，这也是个问题？借鉴发达国家经验，信托公司最后也都成为专业的财富管理机构，这也与银监会对于信托公司“受人之托，代人理财”的定位相一致，不过具体应该成为什么样的理财机构呢？平安信托以及麦肯锡在2013年度的信托业研究报告中，指出了信托公司三大转型方向，即私人财富管理、另类投资管理以及私募投行，基于此进一步培育核心竞争力。

个人认为，私人财富管理或者私人银行更符合信托公司的发展取向，当然也不排除综合实力较强的信托公司壮大成为金融控股公司或者综合性金融机构。

总之，差异化是转型的另一个代名词，否则信托公司发展的道路会越来越窄。

图四：信托资产结构图数据来源：信托业协会2013年，信托公司的转型有喜有忧，喜的2013年信托公司证券投资类信托业务发展较快，信托产品基金化、短期化趋势日渐明显，在信托制度应用领域做了更多尝试，诸如（类）公益信托、家族信托、土地信托、消费信托，事务管理类信托在整个信托资产中的占比也有一定提升，信托品牌建设及市场营销渠道建设更加多样化，这些都是信托业转型的积极信号。

忧的是信托公司对于融资类业务仍具有较大的依赖症，尤其是房地产信托规模较大，单一类信托回暖1，并1单一类信托规模增大，并不一定使坏事，诸如企业理财资金、家族理财资金等多采用单一资金形式，这是信托财富管理能力的重要体现，不过当前信托业的发展态势来看，单一信托仍多为通道业务。

呈现较快增长，信托资产规模增长的水分较大，大多数信托公司仍然沿用旧有的发展模式继续步履蹒跚。

当前，信托公司经营已面临拐点，2014年，业务发展的压力会更大，这将推动信托公司转型的最大动力。

然而，转型不是一蹴而就或者一劳永逸的，个人认为信托公司的转型也会呈现梯队式，即富有清晰战略目标和定位、富于创新的信托公司将会成为转型的第一梯队，第一梯队有望在行业发展方面具有更大的主动权，一些股东实力雄厚、业务资源较丰富的信托将成为转型的第二梯队，本身业务发展压力较小，会根据第一梯队的转型经验稳步推进转型战略，这部分信托公司学习曲线变短，有可能厚积薄发。

第三梯队的信托公司就是战略不清晰或者自身竞争优势不明显，转型困难较大，有可能逐步被市场淘汰。

从转型的着力点上看，明年证券投资可能会有更好表现，主要是改革所释放的制度红利有可能在资本市场率先展现，另一方面，今年刚刚开始的家族信托、土地信托可能会有更加明晰的业务模式和盈利模式，进而推动更多信托公司参与其中。

还有就是信托与新产业、新的社会需求相融合所形成的新产品趋势也会更加明显。

三、信托行业产业结构集中度有待提升目前，我国现存信托公司68家，以其所管理的信托资产评价2，2008年至2012年，信托行业前4大公司以及前8大公司市场份额都处于逐步下降的态势，显示出行业集中度下降趋势，根据贝恩对市场结构的划分，我国信托行业处于低集中度竞争型产业组织形态。

从2012年市场格局看，中信信托、建信信托、兴业信托、中融信托、中诚信托、长安信托、外贸信托、华宝信托分别占据市场份额前八名，占比分别为7.9%、4.7%、4.5%、4.0%、3.6%、2.9%、2.88%和2.85%。

从HHI指数看，我国信托行业HHI指数也呈现下降态势，由2008年的509.6下降至2011年的294.7，表明行业集中度有较明显的下滑，根据以HHI值为基准的市场结构分类，目前信托行业整体处于竞争Ⅱ型。

表1：我国信托行业集中度趋势指标2008年2009年2010年2011年2012CR4 35.0% 30.9% 27.0% 21.6% 21.1%CR8 54.4% 48.4% 42.9% 37.0% 33.4% HHI指数509.6 420.0 365.5 294.7 266.0 数据来源：笔者计算从信托公司的区域分布看，我国68家信托公司分布于27个省、直辖市、自治区，其中，北京11家、上海8家、浙江和广东各5家、江苏4家，其他22个省、直辖市、自治区为1-3家。

信托公司仍多集中于东部经济发达地区，占2根据绩效数据进行了同样分析，基本与信托资产所获得的结论相一致，在此就不在进一步赘述。

比为61%，其中又有66%的信托公司分布在北京、上海、浙江、江苏、广东这五省市；中部地区和西部地区信托公司占比基本持平，分别为18%和21%。