董事网络关系_信息桥与投资趋同_陈运森

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董事会政治关联和投资效率关系研究——基于民营上市公司经验数据的分析

董事会政治关联和投资效率关系研究——基于民营上市公司经验数据的分析
mai a d l n n W es a h,1 9 ; A a a d e r i , ib c 8 9 d ms n F rer a
2 0 ;H r s n a i, 0 8 Aa t,0 0 。 近 0 7 ar d R v 2 0 ; lm e 2 1 ) ia v c
在 我 国转 型 经济 环 境下 , 政府 环境 是 民营企 业 生存 和发展 的重要 外 在 环境 , 治关 联 则是 我 国 民 政 营企业 的一个 主要 政治 战略 。作 为联结 股东与 经理
小化 。大量研 究 表 明 , 董事 会 的规模 和成 员构 成 会 影 响董 事如 何 搜 集 和使 用 信 息 以监 控 管 理层 ( e- Hr
C n e , 0 6 。政治 关 联 除 了会 给 企 业 带来 一定 o nl 2 0 ) l
董 事 会在 公 司治 理 中扮 演 着 核心 的角色 , 玛 法
和詹 森 (9 3 认 为 , 18 ) 董事 会 是公 司 的最 高 内部 控 制 机制 。在委托 代 理理 论 框 架 下 , 事 会 是 股东 的代 董 理人 , 为股东 利益 最大化 而工作 , 事会 的主要作 用 董 是监 督 管理者 的行 为 , 决 股 东 和管 理 者 之 间 的利 解
益 冲突 , 所 有权 和 经 营权 分 离 导致 的代 理成 本 最 使
的资源外 , 还可 能对公 司治 理效果 产生 影响 , 如政治 关 联 可 能 会 侵 害 少 数 股 东 权 益 ( ek a ,08 。 Brm n 20 ) 在 我 国 , 治关 系公 司控 股股 东 的利 益输 送 程 度 高 政 于 非政治 关 联公 司 ( 红波 、 明桂 ,00 , 也 有 潘 余 2 1) 但 学 者得 出相反 的结 论 , 代 表委 员 类 政 治联 系 能 抑 如 制 大股 东 资 金 占用 ( 兴 强 等 ,00 。然 而 , 目 杜 21) 到 前为止 , 鲜有 文献研 究 政 治 关 联 对公 司股 东 和经 理 层 之 间代 理 冲突 的影响 。

会计前沿讲座心得体会

会计前沿讲座心得体会

会计前沿讲座心得体会【篇一:会计前沿讲座(资料)】《会计研究》2012 年第1—12 期总目录综合携手同心共创未来———《会计研究》编辑部新年献辞本刊编辑部(1.3)公允价值计量在新兴经济体中的应用: 问题与对策———国际会计准则理事会新兴经济体工作组第一次全体会议综述杨敏等(1. 4) 第三届海峡两岸会计学术研讨会综述陈美华等( 1. 89)继续解放思想坚持科学发展实现从会计大国向会计强国的迈进王军( 3. 3) 推进中国会计研究的国际化———中国会计学会会刊《中国会计研究》第一届研讨会会议综述祝继高张晨宇( 89)创新与本土特色相结合的中国会计研究———中国会计学会2012 年学术年会综述陈红等( 8. 91)会计准则、内部控制与公司治理相关问题研究———海峡两岸会计学术交流动态章永奎刘峰( 10. 87)繁荣会计理论研究拓展对外学术交流余蔚平( 11. 3)加强会计指数研究全面提升会计在经济社会发展中的影响力王化成等( 11. 7) 中国上市公司财务指数编制: 意义、思路与实现路径赵德武等( 12. 3)企业会计准则美国应用国际财务报告准则的策略选择研究与启示朱琳( 2. 23)新会计准则下公允价值运用的动因探索———基于问卷调查与因子分析李英等( 2. 28)国际财务报告准则修订评析与前瞻———以金融工具、合并报表和收入准则为例王霞( 4. 8)套期会计原则缺失问题研究———iasb 套期会计征求意见稿评述杨模荣( 6. 25)综合报告国际发展动态及我国应对举措杨敏等( 9. 3)非活跃市场环境下公允价值计量的国际经验与研究启示王守海等( 12. 12) 会计理论中国会计理论研究应有历史使命感杨雄胜( 2. 18)文化对会计的影响: 文献述评及未来研究展望潘爱玲等( 4. 20)我的碳会计观王爱国( 5. 3)会计学研究视角与研究领域拓展———基于国际期刊的研究张先治张晓东( 6. 3)论会计在实体经济与虚拟经济互动中的传导作用刘慧凤( 6. 32)企业制度演变与会计发展付磊( 7. 3)会计信息可比性研究评述及未来展望袁知柱吴粒( 9. 9)会计伦理决策影响因素研究 6.———基于计划行为理论的检验谭艳艳汤湘希( 9. 24)丧失相关性的会计与会计的持续性变革李心合( 10. 3)企业财务会计制度变革、盈余持续性与市场定价行为研究陆宇建蒋玥( 1. 58)代理问题、公司治理模式与业绩自利性归因倾向———基于美、中、日三国的数据比较孙蔓莉等( 1. 68)所有权类型、政治寻租与公司社会责任报告: 一个分析性框架黎文靖( 1. 81) 会计稳健性计量方法的比较与选择———基于相关性和可靠性的实证研究张兆国( 2. 37)公司治理质量、投资者信心与股票收益雷光勇等( 2. 79)税收规避与财务报告成本的权衡研究———来自中国2008 年所得税改革的证据盖地胡国强( 3. 20)财务会计的信任功能雷宇( 3. 26)财务报告质量评价研究: 文献回顾、述评与未来展望孙光国杨金凤( 3. 31) 首发上市盈利预测制度变迁与公司盈余管理研究王克敏廉鹏( 3. 72)在美上市中国概念股会计问题研究杨敏等( 4. 3)控制权、媒介功用与市场治理效应: 基于财务报告重述的实证研究贺建刚魏明海(4. 36)基于分层动态随机规划的资产负债管理模型郭茵任若恩( 5. 39)基于投资者有限注意的“应计异象”研究———来自中国a 股市场的经验证据饶育蕾等( 5. 59)公允价值会计与市场波动胡奕明刘奕均( 6. 12)会计信息与资源配置效率研究述评逯东等( 6. 19)盈余储备、投资决策与信息含量———来自我国房地产上市公司1995 - 2010 年的经验证据刘媛媛刘斌( 6. 38) 投资者注意力、应计误定价与盈余操纵权小峰吴世农( 6. 46)高管持股、择时披露与市场反应张馨艺等( 6. 54)产权保护、收益计量与会计制度改革龚光明陈若华( 7. 8)董事长个人特征、代理成本与营收计划的自愿披露———来自沪深上市公司的经验证据万鹏曲晓辉( 7. 15)风险投资、联合差异和创业板ipo 公司会计信息质量胡志颖等( 7.48)股权性质、环境不确定性与会计信息的治理效应申慧慧吴联生( 8.8) 基于gone 理论的上市公司财务报告舞弊识别研究洪荭等( 8. 84)机构投资者持股能提高上市公司会计信息质量吗?———兼论不同类型机构投资者的差异杨海燕等( 9. 16)盈余管理方式选择、行为隐性化与濒死企业状况改善———来自a 股特别处理公司的经验证据蔡春等( 9. 31)媒体关注、制度环境与盈余信息市场反应———对市场压力假设的再检验于忠泊等( 9. 40)剩余收益模型与股票未来回报饶品贵岳衡( 9. 52)不确定环境下的项目融资租赁租金计量模型研究———基于出租人视角宋晓华等( 10. 21)捆绑披露是隐藏坏消息吗?———来自独立董事辞职公告的证据吴冬梅刘运国( 12. 19)财务管理与管理会计基于资源配置的公司治理策略分析———以2006 ~ 2010 年上市的公司为例黄志忠( 1. 36)先投后融,抑或先融后投———基于对我国企业产权制度的分析李芸达等( 1. 43)r&d 投资迎合行为: 理性迎合渠道与股权融资渠道?———基于中国上市公司的经验证据肖虹曲晓辉( 2. 42)董事网络: 定义、特征和计量谢德仁陈运森( 3. 44)金字塔结构、业绩波动与信用风险张瑞君李小荣( 3. 62)并购目标识别: 来自中国证券市场的证据张金鑫等( 3. 78)管理会计变革与创新的实地研究周琳等( 3. 85)再论公司财务概念框架曹越( 4. 44)大型央企集团财务治理模式及其制度创新罗乾宜( 4. 50)公司治理与社会责任: 被动回应还是主动嵌入高汉祥( 4. 58)中国情境下的管理会计研究: 热点、趋势与方法———中国会计学会管理会计与应用专业委员会2011 年学术年会综述王秀芬董红星( 4. 65)组织间业绩评价的理论发展与平衡计分卡的改进: 基于战略联盟情景支晓强戴璐(4. 79)高管薪酬、公司成长性水平与相对业绩评价———来自中国上市公司的经验证据胡亚权周宏( 5. 22)企业集团财务管控与上市公司现金持有水平研究纳鹏杰纳超洪( 5.29) 大股东控制权对股权激励效果的影响周仁俊高开娟( 5. 50)价值链成本管理为基础的跨组织资源整合: 一个实地研究穆林娟贾琦( 5. 67) 激励、福利还是奖励: 薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境———基于泸州老窖的案例分析辛宇吕长江( 6. 67)股票期权激励机制在我国的发展方向探析丁保利等( 6. 76)异质预期、群体演化与资产价格波动机制聂慧丽等( 7. 65)上市公司的地理特征影响机构投资者的持股决策吗?———来自中国证券市场的经验证据宋玉等( 7. 72)社会信任、政治关系与民营企业银行贷款张敦力李四海( 8. 17)成本管理信息租金、内部冲突与控制绩效———基于施工项目的实验研究王新等( 8. 25)政府干预、大股东资产注入: 支持抑或掏空章卫东等( 8. 34)证劵发行管制下的地方“护租”与上市公司财务困境风险化解章铁生等( 8. 41) 股权激励与股利分配———来自中国上市公司的经验证据肖淑芳喻梦颖( 8. 49)市场地位、商业信用与企业经营性融资张新民等( 8. 58)资本结构与企业绩效的互动关系研究———基于创业板上市公司的实证检验陈德萍曾智海( 8. 66)资产专用性、声誉与企业财务契约自我履行: 一项实验研究雷新途李世辉( 9. 59) 过度投资、债务结构与治理效应———来自中国房地产上市公司的经验证据黄珺黄妮( 9. 67)高管薪酬激励会关注债权人利益吗?【篇二:学科前沿讲座的心得与体会】学科前沿讲座的心得与体会0911370137 俞白兮本学期共有五位赫赫有名的教育学者给我们进行了六次学科前沿讲座,让我受益匪浅,感受良多。

连锁董事网络对企业并购影响的实证研究

连锁董事网络对企业并购影响的实证研究

V o1 .1 3 NO .3
Ma y 201 3
连 锁 董 事 网络 对 企 业 并 购 影 响 的 实 证 研 究
魏 乐 , 张秋 生 , 赵 立 彬
( 北京交通大学 经济管理学 院, 北 京 1 O O 0 4 4 )

要 :基 于 社 会 网络 理 论 和 资 源 依 赖 理 论 , 分 析 了连 锁 董 事 关 系 网络 对 企 业 并 购 行 为 和 并 购 绩 效 的 影 响 。
第1 3卷第 3期
2 0 1 3年 5月
西北农林科技大学学报 ( 社 会 科 学版 )
J o u r n a l o f No r t h we s t A8 乙 F Un i v e r s i t y ( S o c i a l S c i e n c e E d i t i o n )
指 出 ,多种 信息 来源 的可替代 性 和互 补 性 决定 了连 锁 董事 的影 响作 用 , 并用 P o i s s o n 回归 法 证 实 了来
作者 简 介 : 魏乐 ( 1 9 8 2 一) , 男, 北 京 交 通 大 学 经 济 管 理 学 院博 士研 究 生 , 研 究 方 向为 企 业 并 购 。
长期 以来 , 企业并 购成 因倍 受学 术界 广泛 关注 。 学 者们 从不 同角度 来 分 析企 业 并 购 成 因 , 其 中财 务 或经 济方 面 的 阐释 居 多[ 1 ] 。这 些 研 究 成果 , 对 于 我 们 理 解企业 并 购成 因来 说 十分 重 要 , 不 足 之 处 是 仅 局 限于分 析单 个企 业 进 行 并 购 的相 关 内容 , 诸 如 参 与并 购 的企业 在哪些 方 面不 同于 没有参 与并 购 的企

金融领域中文情绪词典-姚加权2021管理科学学报说明书

金融领域中文情绪词典-姚加权2021管理科学学报说明书

第24卷第5期2021年5月 管 理 科 学 学 报JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAVol.24No.5May2021doi:10.19920/j.cnki.jmsc.2021.05.002语调、情绪及市场影响:基于金融情绪词典①姚加权1,冯 绪2 ,王赞钧3,纪荣嵘4,张 维2(1.暨南大学管理学院,广州510632;2.天津大学管理与经济学部,天津300072;3.厦门大学经济学院,厦门361005;4.厦门大学信息科学与技术学院,厦门361005)摘要:金融文本的语调与情绪含有上市公司管理层以及个体投资者表达的情感信息,并对股票市场产生影响。

通过词典重组和深度学习算法构建了适用于正式文本与非正式文本的金融领域中文情绪词典,并基于词典构建了上市公司的年报语调和社交媒体情绪指标.构建的年报语调指标和社交媒体情绪指标能有效地预测上市公司股票的收益率、成交量、波动率和非预期盈余等市场因素,并优于基于其他广泛使用情绪词典构建的指标.此外,年报语调指标和社交媒体情绪指标对上市公司的股价崩盘风险具有显著的预测作用.为文本大数据在金融市场的应用提供了分析工具,也为大数据时代的金融市场预测和监管等活动提供了决策支持.关键词:情绪词典;语调;投资者情绪;市场影响中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1007-9807(2021)05-0026-210 引 言大数据时代,越来越多的金融领域研究关注了上市公司年报、新闻媒体报道和投资者社交媒体发帖等文本中所包含的语调与情绪[1].语调和情绪是上市公司管理层以及个体投资者情感和心理活动的外在表达[2,3],并且能预测股票的收益、波动以及成交量等重要的市场指标.对金融文本的语调和情绪的研究,有助于为大数据时代背景下金融市场预测和监管等活动提供决策支持,并为习近平总书记强调的“实施国家大数据战略、建设数字中国”的发展目标服务.构建语调和情绪指标的关键是情绪词典.Loughran和McDonald[4]基于人工筛选提出了适用于上市公司英文年报语调分析的词典,并发现基于此词典构建的年报语调能显著预测年报发布后股票的收益率、成交量和波动率.该词典在英文文本语调研究中得到广泛的应用,如:Feldman等[5]、Liu和McConnell[6]、Rogers等[7]等研究均使用了Loughran和McDonald[4]词典,分别构建了年报、新闻报道、公司公告等文本的语调指标,并发现了这些语调对股价的预测能力.另外有一部分学者通过机器学习方法形成了情绪指标.Antweiler和Frank[3]选用Yahoo!财经论坛中的1000条样本发帖进行人工情绪分类,通过机器学习方法计算训练样本中频繁出现的词汇在情感表达上的先验概率,从而通过朴素贝叶斯学习方法实现对非训练样本发帖的情绪提取,并构建了情绪指标.中文社交媒体方面,Chang等[8]和部慧等[9]选用东方财富股吧中的发帖,同样先人工判断生成训练集,再用机器学习模型对股吧发帖进行情绪分类.尽管金融文本的语调和情绪相关工作已经开展,但现有的词典还存在一些不足,有可能影响语调和情绪指标的有效构建.首先,现有研究多采用人工判别方法构建基于小样本的情绪词典.这种①收稿日期:2019-12-23;修订日期:2021-03-14.基金项目:国家自然科学基金资助项目(71790594;71871157;71502152);国家社会科学基金重大资助项目(18ZDA092).通信作者:冯 绪(1984—),男,天津人,副教授,硕士生导师.Email:fengxu@tju.edu.cn方法构建的语调和情绪指标可能导致样本筛选和判断标准不统一,研究结果无法复制等问题.其次,在英文情绪词典研究中,Loughran和McDonald[4]的词典具有较高的权威性.但对于中文情绪词典研究来说,英文年报与中文年报在用词、表达方式等方面有很大的差异,不能简单地将英文年报情绪词典经过翻译后套用在中文年报的分析上,如谢德仁和林乐[10]、汪昌云和武佳薇[11]等均使用了Loughran和McDonald[4]的词汇列表,但经过了手工筛选,并进行了适用于中文的用词习惯和语境的翻译工作.最后,还存在一些针对中文文本分析的通用型词典,如:大连理工大学情感词汇本体库、中国知网词库(HowNet)和清华大学褒贬意词典等,他们的构成基于文学作品、媒体报道等,在金融领域研究的适用性和准确性还存在疑问.以中国沪深股票市场为例,“庄”字在其他领域并不具备特殊的情绪和语调,但是在股票论坛上则含有强烈的负面情感.综合来看,构建基于大样本、标准化的金融领域中文情绪词典是目前金融文本语调和情绪相关研究中亟待解决的问题.基于以上考虑,本文构建了专门针对金融领域的中文情绪词典,并发现基于词典构建的年报语调和社交媒体情绪指标能有效地预测股票收益率、波动率、成交量等因素的变化.具体而言,在年报文本方面,本文利用词典重组方法,在现有广泛使用词典的基础上提炼和构建了适用于金融领域正式文本研究的情绪词典.利用2003年~2015年间所有中国上市公司年报文本(共计19970份),结合Engelberg等[12]的语调判断方法区分单个年报的正负面情绪.对3份现有通用型中文情绪词典和Loughran和McDonald[4]情绪词典的中文翻译版进行词语整合,并加入年报语料的分词结果去重得到初始词典,然后运用带惩罚机制词频法提取情绪词生成正式用语情绪词典.研究发现,根据正式用语情绪词典构建的负面语调指标与上市公司发布年报后的股票交易量、波动率及下季度未预期盈余显著正相关.除年报文本之外,社交媒体文本以非正式用语为主,正式用语情绪词典可能不再适用,因此也构建了适用于金融领域非正式文本研究的情绪词典.利用2011年~2016年间雪球论坛用户发帖以及2010年~2017年间东方财富网股吧发帖(共计8130多万条发帖),以8789条带有情绪识别符号的股票论坛发帖为训练集,结合长短期记忆(longshort termmemory,LSTM)模型的深度学习算法,并运用带惩罚机制词频法生成了非正式用语情绪词典.基于非正式用语情绪词典构建的社交媒体情绪指标则能显著预测未来股票的超额收益、波动率和成交量.这些结论说明本文提出的两个情绪词典在提取年报语调和社交媒体投资者情绪上是有效的.此外,也将所构建的语调指标和情绪指标与基于大连理工大学情感词汇本体库、中国知网词库和清华大学褒贬意词典3个通用型情绪词典②以及Loughran和McDonald[4]词典中文翻译版所构建的语调指标和情绪指标进行比对,发现现有广泛使用情绪词典③在构建金融文本语调和情绪时并不能达到理想的效果,所构建的指标仅与少量市场指标存在显著关系.而基于非正式用语情绪词典构建的年报文本语调指标和基于正式用语情绪词典构建的社交媒体情绪指标也没有很好的预测作用,这说明正式金融文本和非正式金融文本需要用不同的词典进行分析,故构建两个不同的词典是有必要的.最后本文给出了所构建词典的实际应用场景,用年报语调指标和社交媒体情绪指标分别对个股的股价崩盘风险进行预测,发现两个指标均对股价崩盘风险有较好的预测作用,说明所构建的语调和情绪指标很好地表征了上市公司管理层以及个体投资者的情感和心理活动.本文的贡献在3个方面:1)在研究工具上,基于大样本和机器学习方法构建了两个分别适用于金融领域正式文本和非正式文本研究的情绪词典,为金融领域的中文文本分析提供了简易的语—72—第5期姚加权等:语调、情绪及市场影响:基于金融情绪词典②③大连理工大学情感词汇本体库:http://ir.dlut.edu.cn/EmotionOntologyDownload;HowNet情感分析用词语集:http://www.keenage.com/html/c_index.html;清华大学褒贬意词典:http://nlp.csai.tsinghua.edu.cn/site2/index.php/resources/13-v10本文将现有的3个通用型情绪词典(大连理工大学情感词汇本体库、中国知网词库和清华大学褒贬意词典)以及Loughran和McDonald[4]词典的中文翻译版本合称为“广泛使用情绪词典”.调和情绪提取工具,有助于实现未来相关研究结果的可重复性④.此外本文的词典构建方法避免了人工判断和筛选情绪词所造成的偏差,词典构建方法本身也具有可重复性⑤;2)在经济理论上,本文基于情绪词典构建了中国市场的年报语调指标和社交媒体情绪指标.一方面,发现语调和情绪指标对股价的崩盘风险有很强的预测作用,这一发现在前人研究中未曾涉及过.这一结果为股价崩盘风险的相关研究增添了新的影响因素,有助于加深对金融风险形成机理的理解,促进资本市场健康发展.另一方面,发现语调和情绪指标对股票的超额收益、波动率、成交量等因素有显著的预测作用.这些结果支持了已有的信息过度反应和投资者情绪的相关理论,为这些理论补充了中国沪深股票市场的证据;3)在构建指标上,对现有广泛使用的情绪词典在金融领域的适用性进行了测度,发现基于这些词典构建的年报语调和社交媒体情绪指标不能准确表征公司管理层以及个体投资者的情感,这些结果为本文基于金融领域专用情绪词典构建语调和情绪指标的必要性提供了支持,并为今后的相关研究提供了借鉴.1 文献回顾和研究假设1.1 情绪词典相关研究英文文本情绪词典在国外已有多部,其中Loughran和McDonald[4]发布的词典最有影响力,他们从上市公司年报中提取了高频词,通过人工筛选方式制作了年报语调词典(LM词典).在LM词典建立之前,常用的还有Henry[13]词典、Harvard IV 4词典和Diction词典.Tetlock[14]采用Harvard IV 4词典提取了新闻报道语调,并和股票市场相关联.Loughran和McDonald[15]在文献综述中指出上述3部词典存在的缺陷:Henry[13]词典存在词数少、缺失常用词的问题;Harvard IV 4词典中75%的负面词在金融文档中并不具备负面含义;Diction词典则是存在词语错误分类的问题.相较而言,LM词典更为完备,更适用于金融研究,也因此得到广泛的运用,Kearney和Liu[16]甚至指出LM词典在近期的研究中占据了主导地位.除公司年报之外,很多学者也将LM词典运用于分析新闻语调上.Dougal等[17]使用LM词典研究《华尔街日报》中“与市场同步专栏”语调.Garcia[18]通过LM词典分析了《纽约时报》的财经专栏语调.Liu和McConnell[6]则是将《华尔街日报》、《纽约时报》以及《道琼斯新闻》3家媒体的报道内容结合起来分析语调.此外Solomon等[19]还研究了《华尔街日报》、《纽约时报》、《华盛顿邮报》和《今日美国》4家媒体的新闻语调对共同基金的买入量的影响.随着互联网的普及,大量研究转向Yahoo!Finance,SeekingAlpha,Twitter等社交媒体,讨论社交媒体中的投资者情绪.由于社交媒体所使用语言的非正式性,此类研究大多构造小的训练集[3,20],然后通过传统的机器学习方法判断文本情绪.此外,Chen等[21]通过使用LM词典分析了SeekingAlpha论坛中投资者发帖的语调.而针对社交媒体文本的权威金融情绪词典尚未出现,这一研究方向还有很大的拓展空间.目前在金融领域的中文文本分析研究中,权威的中文情绪词典还没有出现.一部分研究通过传统机器学习的方法来判断情绪[8,22].也有一些研究将LM的词典本土化,通过结合语境翻译和人工筛选方式制作中文情绪词典[10-11].在缺乏权威情绪词典条件下,还有很多研究通过人工大量阅读方式判断文本情绪[23].在已经公布的通用型情绪词典方面,中文文本分析经常使用的情绪词典主要包括大连理工大学信息检索研究室、中国知网和清华大学自然语言处理与社会人文计算实验室所提出的3部词典.其中大连理工大学信息检索研究室的情感词汇本体库以大量情感语料为基础,采用手工情感分类和自动获取强度两种方法,从数据中提取情感信息,该情感词典含有7773个负面词与8610个正面词.知网情感分析用词语集发布于2007年,含有1254个中文负面—82—管 理 科 学 学 报2021年5月④⑤本文词典对外公开,网址:https://github.com/dictionaries2020/SentimentDictionaries.Loughran和McDonald[4]词典也是基于人工筛选方法构建而成.与该词典相比,本文采用词典构建的方法避免了这一问题.词与836个中文正面词.清华大学褒贬意词典则含有4468个负面词与5567个正面词.但这3部词典是否适用于金融领域的文本分析还尚未有研究给出详尽的测试.唐国豪等[24]指出,在分析不同领域文本内容时要选择适合的分类词典,对现有情感词典的细分、改进和升级是十分必要的.1.2 年报语调相关研究上市公司公布的年报通常被认为含有丰富的信息,年报的语调(特别是负面语调)经常被认为是上市公司管理层对公司预期的表达.管理层通过更悲观的语调来降低投资者对于未来公司经营表现的预期,管理层语调也影响了公司股票的多项市场指标.Loughran和McDonald[4]提取了上市公司年报和其中的管理层讨论与分析(MD&A)部分的正负面语调,发现年报中的负面语调与年报发布后几个交易日的股票超额报酬率、异常交易量、收益波动率以及未预期盈余显著相关.Feld man等[5]使用LM词典来研究年报和季报中管理层讨论与分析板块语调的变化对金融市场造成的影响,发现更为正面的表述将伴随着较高的股票收益率.综合来看,现有研究普遍认为年报语调与公司的盈余预期相关,可以预测发布日后公司股票交易特征.以最有代表性的Loughran和McDonald[4]的研究为例,发现年报语调与公司股票的超额收益、交易量、收益波动率显著相关.这其中的原因在于,投资者可以感受到年报的语调.当年报越悲观时,将影响投资者对该公司的未来预期,产生过度卖出股票的行为.且投资者对此信息的反应过度,经常以较低的市场价格卖出股票.此外本期悲观语调也会导致公司在未来产生更高的未预期盈余,因此悲观语调也与下季度的未预期盈余显著相关.在金融英文文本分析领域,已有LM词典可以便利地进行情感分析.然而,金融中文文本分析领域缺乏这样行之有效的词典.本文认为应针对中文年报文本来选择合适的词典对其进行情绪的量化,以达到足够的解释能力,据此提出如下假设:假设1 针对年报文本,基于中文正式用语情绪词典构建的年报负面语调指标与年报发布后上市公司股票的交易量、波动率及下季度未预期盈余显著正相关;而基于广泛使用的情绪词典和非正式用语情绪词典构造的年报语调指标无法完全解释股票的交易量、波动率及下季度未预期盈余⑥.1.3 社交媒体情绪指标社交媒体的出现为投资者发布信息、观点和投资策略提供了渠道.社交媒体中的发帖是投资者表达情绪的主要途径,因此也会对市场指标产生影响⑦.虽然在早期的研究中,Tumarkin和Whitelaw[26]和Das和Chen[20]发现股吧论坛信息不会对收益率产生影响,但是Antweiler和Frank[3]使用朴素贝叶斯算法从雅虎财经(Yahoo!finance)上的150万条发帖中提取看多和看空情绪之差作为看涨情绪指标,结果发现看涨情绪指标与股票收益率的正相关在统计学意义下显著,而投资者情绪一致性指标与股票的成交量及波动率显著负相关.随着互联网普及和投资者使用社交媒体发布信息的增加,越来越多的研究发现社交媒体中投资者情绪显著影响了资产价格和其他交易指标.Bollen等[27]分析了Twitter上的发帖并提取了公众情绪,公众情绪与道琼斯指数的日收益率有显著正相关关系.Chen等[21]分析SeekingAlpha网站中投资者发帖数据,发现投资者的发帖中含有私有信息,可以显著预测未来股价,而情绪一致性指标也可以显著预测未来股票的波动率和成交量.段江娇等[28]对中国沪深股票市场东方财富股吧论坛发帖进行了情绪提取,发现东方财富股吧的发帖具有一定的信息含量,股票日收益率与当日论坛情绪显著正相关.杨晓兰等[22]也分析了新浪财经博客中投资者情绪对对股市政策效应的影响.综合以上研究可以发现,现有文献在社交媒体投资者情绪相关研究中已经取得了部分共识.社交媒体发帖是投资者情绪的有效表达,由此生—92—第5期姚加权等:语调、情绪及市场影响:基于金融情绪词典⑥⑦由于本文根据Engelberg等[12]的方法使用超额收益率作为判断年报正负语调的依据,因此基于正式用语情绪词典构建的年报语调指标天然地满足语调和超额收益率的关系,故在此省略了针对超额收益率的假设检验.关于社交媒体和其他类型互联网大数据对资产定价的影响,张学勇和吴雨玲[25]给出了很好的综述.成的看涨情绪指标与收益率显著正相关,且投资者情绪一致性指标与交易量及波动率显著负相关,即投资者情绪越不一致,交易量及波动率越大.据此,本文提出如下假设:假设2 在股票论坛中,基于中文非正式用语情绪词典构建的投资者看涨情绪指标与股票超额收益显著正相关,构建的情绪一致性指标与交易量及波动率显著负相关.而基于广泛使用的情绪词典和正式用语情绪词典构造的投资者情绪指标无法满足以上关系.1.4 股票价格崩盘风险相关研究为了检验基于词典构建的年报语调指标和社交媒体情绪指标,将这两个指标和股价崩盘风险相关联,考察年报语调指标和社交媒体情绪指标对上市公司股价崩盘风险的预测作用.从管理层角度来看,股价崩盘的根源是管理层的捂盘行为[29,30].由于管理层和投资者之间存在委托代理冲突.管理层出于自身薪酬、职业生涯、建立帝国以及晋升等考虑,在信息披露中经常会报喜不报忧,如果好消息和坏消息均随机出现,并且管理者均及时披露两类消息,即消息分布是对称的,则股票回报的分布也对称.然而,大量研究表明,管理者披露坏消息和好消息分布并不对称.管理层存在捂盘坏消息的行为倾向,即管理者更倾向于隐瞒或推迟披露坏消息而加速披露好消息,坏消息随时间的推移在公司内部不断积累,由于公司对坏消息的容纳存在上限,一旦累积的负面消息超过了这个上限,坏消息将集中释放出来,进而对公司股价造成极大的负面冲击并最终崩盘.基于以上原因,公司年报的负面语调指标应该与未来股价崩盘风险负相关,即负面语调越弱(正面语调越强),公司未来股价崩盘风险越大.从投资者角度来看,投资者在公司负面信息集中释放之前可能通过一些渠道(投资者可能有自身的私有信息渠道[31].即便投资者是非知情者,通过对其他投资者公开交易的学习,也可以从中推断出部分知情者知晓的信息[32])提前得知了公司的负面消息.在无摩擦市场中,投资者可以通过卖空股票,使悲观预期提前进入股票价格,从而降低股价的崩盘风险[33].但由于中国市场的卖空机制并不完善,卖空交易的总量很小,主要参与者为机构投资者,个体投资者很少参与到这一过程中.此外由于制度设计缺陷,本身股价崩盘风险大的股票没有进入融券名单,这导致卖空机制很难发挥作用,甚至加剧了崩盘风险的上升[34].因此在中国沪深股票市场,投资者即便提前知晓了公司的负面消息,其悲观预期更多地是通过论坛和社交媒体而非市场交易来表达.基于以上原因,社交媒体中投资者的负面情绪应该与未来股价崩盘风险正相关,即负面情绪越强(正面情绪越弱),公司未来股价崩盘风险越大.综合以上两点,本文提出如下假设:假设3 构建的负面年报语调指标与股票未来的股价崩盘风险显著负相关,且构建的社交媒体看跌情绪指标与股票未来的股价崩盘风险显著正相关.2 语调和情绪指标构建构建金融文本语调和情绪指标的关键是情绪词典,故首先构建用于年报语调分析的正式用语情绪词典和用于社交媒体投资者情绪分析的非正式用语情绪词典.词典的构建思路如下:在正式用语情绪词典构建方面,参照Engelberg等[12]的方法选取年报发布[0,+3]日累积超额收益率作为判断正负面年报的依据(Engelberg等[12]认为该方法可以有效地避免人工判断文本信息所带来的偏差).然后采用词典重组法,综合大连理工大学情感词汇本体库、中国知网词库、清华大学褒贬意词典和Loughran和McDonald[4]词典中文翻译版⑧4部词典,并加入年报语料的分词结果去重得到初始词典,然后使用带惩罚机制词频法提取情绪词生成正式用语情绪词典,最后基于情绪词典采用词袋模型构建年报语调指标.在非正式用语情绪词典构建方面,考虑到社交媒体中普遍使—03—管 理 科 学 学 报2021年5月⑧本文两位作者协同3位会计学专业的研究生共同对该词典进行了中文翻译.因英文单词可能对应多个中文释义,因此在翻译过程中要求翻译者先列出所有认为正确的译法,再对这3份各自独立完成的翻译稿综合考虑后得到Loughran和McDonald[4]词典的中文翻译.其中包括2337个负面词和353个正面词.用表情符号(如Emoji等)来表达发帖者的情绪,筛选出了使用表情符号并明确表达了情绪的发帖作为训练样本⑨,以此来排除人工分类社交媒体发帖带来的偏差.然后采用长短期记忆网络模型的深度学习算法分析股票论坛上的帖子情绪 瑏瑠,并使用带惩罚机制词频法提取情绪词典.同样基于词典采用词袋模型构建社交媒体情绪指标.最终形成的正式用语情绪词典含有1633个负面词和3592个正面词,非正式用语情绪词典则含有965个负面词和912个正面词.附录表1列出正式用语情绪词典和非正式用语情绪词典正负面各30个高频词语.可以发现,与正式用语情绪词典中的词相比,非正式用语情绪词典较口语化且情绪更加突出.具体构建细节如下.2.1 正式用语情绪词典与年报语调指标构建上市公司年报中所披露的信息其语调相对于社交媒体往往更加隐晦.下面给出了年报文本样例,其中标黑单词是情绪表达的关键词,而本文的词典构建方法就是将标黑的单词提取出来.样例如下:挑战方面:一是茅台酒市场拓展还需进一步加强;二是国内中、低端白酒市场竞争异常激烈,酱香系列酒市场竞争力不强,对公司业绩的贡献度有待提高.风险方面:一是宏观经济下行压力加大;二是赤水河流域生态环境保护压力增大;三是打假保知任重道远(来源:贵州茅台酒股份有限公司2015年年度报告).本文首先依据年报发布[0,+3]日的累计正负收益率,将年报分为正负面情绪两类,样本数据涵盖2003年~2015年共19970份年报,其中累计收益率为正的有12475份,累计收益率为负的有7383份,累计收益率为零(停牌)的有112份,其中收益为零的年报不进入提取情绪词典的数据样本中.然后综合大连理工大学情感词汇本体库、中国知网词库、清华大学褒贬意词典和Loughran和McDonald[4]词典中文翻译版,筛选出现在年报中的各词典所包含的词,并加入使用中科院汉语词法分析系统(ICTCLAS) 瑏瑡对年报语料的词汇切分结果去重作为初始词典.最后依照带惩罚机制词频法计算初始词典中待选负面词调整后的词频数值,如下式所示adjustedfrequencyn=wn,N∑nwn,N×11+wn,P∑nwn,P(1)式中wn,N为待选负面词n在收益为负的年报集合N中的出现次数;wn,P为待选负面词在收益为正的年报集合P中出现的次数.待选负面情绪词的频度随着其在负面年报集合出现的比重wn,N∑nwn,()N增加,同时也随着其在正面年报集合出现的比重wn,P∑nwn,()P下降.通过惩罚机制11+wn,P∑nwn,P的引入,带惩罚机制词频法从总体层面上衡量了待选词的负面程度.根据带惩罚机制词频法计算得到的数值排序并生成正式用语情绪词典的负面词表.基于同样的逻辑,可以得到正式用语情绪词典的正面词表 瑏瑢.基于正式用语情绪词典,使用词袋模型(bag of words)构建年报的负面语调指标,命名为:正式用语词典语调(Index),计算如下式Indexi=Negativei-Positivei,Negativei=∑nwn,itotalwordi,(2)Positivei=∑pwp,itotalwordi式中wn,i为负面词n在年报i中出现的次数;wp,i—13—第5期姚加权等:语调、情绪及市场影响:基于金融情绪词典⑨ 瑏瑠瑏瑡 瑏瑢标注训练集的过程中存在一个帖子有多个表情符号的情况,而多个表情符号会使得该帖子的情绪较为模糊,本文剔除了这种类型的帖子.LSTM的深度学习需要将文本分词后以向量形式进行编码,因此更适用于具有短文本特性的论坛发帖.而年报属于长文本,难以有效地将整份年报编码并训练整个神经网络,故本文不使用LSTM来构造正式用语词典.以LSTM为代表的深度学习算法在金融实证研究中已经有初步应用,详见苏治等[35].中科院汉语词法分析系统(ICTCLAS):http://ictclas.nlpir.org/.ICTCLAS系统是当前中文分词领域准确率(高达98%)表现优秀的系统.为了得到正式用语情绪词典的正面词表,只需把式(1)中的符号n,N,P分别替换成p,P,N.。

换股合并增加股东财富了吗——一项案例研究

换股合并增加股东财富了吗——一项案例研究

换股合并增加股东财富了吗?——一项案例研究1陈信元上海财经大学会计学院陈冬华上海财经大学会计学院摘要:1998年10月30日清华同方在报刊上发表公告,它将采用股权交换的方式吸收合并鲁颖电子,这是新中国首起以股权交换方式进行的合并。

本文对此案例背景进行了详细的介绍并对合并涉及的下列问题展开了分析:(1)合并发起的经济动因,(2)合并双方股东财富的变动及合并产生的协同效应;(3)合并所涉及的其他问题包括信息披露、换股比率的确定等。

研究结果发现:(1)合并的发起主要基于优势经济资源联合的需要以换股方式完成合并使双方在财务获得了“双赢”局面;(2)权益结合法的运用使清华同方避免了合并后会计利润的下降;(3)合并得到了市场投资者的认可,经验研究表明双方股东的财富都有明显增加,鲁颖电子的股东获得约96%的非正常报酬,清华同方的股东获得约25%到5.88%的非正常报酬,合并产生了正的约1.22亿到4.23亿的协同效应;(4)合并的信息披露时间与内容仍有待进一步规范,换股比率的确定几乎没有考虑市值的因素。

基于这些研究结果,提出了一些证券监管与准则制定方面的建议。

最后,本文对存在的研究局限作了检讨。

关键词:换股合并、权益结合法、股东财富、协同效应,换股比率、信息披露1本研究由国家自然科学基金项目资助、批准号为79870010。

我们感谢中国证监会李树华博士、上海证券交易所史多丽女士、山东证券公司济南营业部刘新文先生和郭宏杰先生,山东证券报社周炫涛先生、上海财经大学王庆剐先生、夏伟国先生及清华同方有关人士为本文资料收集提供的帮助还感谢《中国会计与财务研究》杂志两位匿名审稿人对本文提出的修改建议但文中的观点错误由作者负责。

本文部分数据系得自向清华同方有关人士征询,其余数据取自1998年全年与1999年7月前清华同方与鲁颖电子刊载在《中国证券报》、《上海证券报》和《山东证券报》的全部公开资料。

换股合并增加股东财富了吗?——一项案例研究一、引言1998年10月30日清华同方在报刊上发表公告,它将采用股权交换的方式吸收合并鲁颖电子(预案)。

证券投资学课程实践教学案例分析——股票市场热点的特征、成因与启示

证券投资学课程实践教学案例分析——股票市场热点的特征、成因与启示

文化视野证券投资学课程实践教学案例分析——股票市场热点的特征、成因与启示张绍合 陈彦宇 冯棋森 广州商学院经济学院摘要:股票市场热点是投资者热捧的对象,是市场资金与投资者行为的共同选择结果。

市场热点有自身的运行特征,市场热点的形成主要受政策、消息与资金的影响,对于市场热点的分析与预判,有利于提高投资者追中涨停股的概率、实施买入策略与追踪热点的持续性。

关键词:市场热点;持续性;龙头股;信息中图分类号:F830.9 文献识别码:A 文章编号:1001-828X(2019)030-0349-02股票市场热点是股票投资者热捧的对象,若某市场热点具有持续性,热点板块中短期涨幅较大的股票数量较多,热点板块的形成和持续会造就涨幅巨大的领涨龙头股,会给持有热点板块股票的投资者带来可观的收益。

同时,领涨龙头股股价的持续上涨会强烈影响投资者短期交投与追涨意愿。

基于此,了解股票市场热点的特征、成因,把握股票市场热点的判定方法,对于投资者参与市场交易决策等都具有重要的现实意义。

一、市场热点的定义与特征(一)定义关于股票市场热点,目前尚无统一的看法,本文认为,股票市场热点是指在股票市场中,某日或某一段时间之内被市场资金热炒、短期股价涨幅较大的板块或个股,可以分为当日热点与持续性热点。

当日热点代表了一个交易日内市场资金的炒作板块与个股;持续性热点代表了一段时间内(几个交易日甚至更多)同一板块与个股被市场内资金反复炒作。

市场热点可以通过领涨板块与领涨股来进行研判。

(二)市场热点的运行特征市场热点的运行一般具有如下特征:启动阶段、持续阶段、衰退阶段。

1.启动阶段股票市场热点的启动往往由重大消息或政策引发,然后由市场内资金认可该消息,导致短期快速发动相关板块与个股的上涨行情,热点板块与热点股往往涨势极端凶猛,尤其是龙头股往往以连续涨停的方式上攻,且持续时间较长,在此阶段若能介入热点板块中的龙头股能够获得巨大的利润。

2.持续阶段当行情处于涨升阶段,市场的热点往往会比较集中,市场增量资金更多地聚集在热点板块,打造出热点板块中持续连续大幅上涨的个股,营造出良好的赚钱效应,从而带动市场人气,以便吸引更多资金加入,维持与推动热点行情的进一步发展。

中小企业信息化与创新管理

中小企业信息化与创新管理

5.先进适宜
企业信息化要注意处理好先进与适用、当前与长远、
局部与全局的关系,从实际出发,从需求出发。
SMB信息化的实施
(四)信息化实施原则和方法
6.改革创新
实施企业信息化系统,就必须转变经营理念,再造
业务流程,改革不合理的管理架构和制度。
SMB信息化的实施
(四)信息化实施原则和方法
7.全员参与,强调培训
GBB宜捷--中小企业信息化一机解决方案
系统任务驱动,企业管理由乱到治
• 企业信息化只是为企业的管理提供了一种结合企业自身管理规范,以信 息化为手段的工具。大型企业传统的信息化过程是在系统集成的基础上 结合基础应用去定制开发第三层的管理应用软件。在定制开发前,一般 都是在做管理需求分析时,进行流程再造。即企业自己或请管理咨询公 司在软件开发商的配合下,先期规范好公司的流程,然后再按再造的流 程去开发应用软件。殊不知,流程再造显然对公司的流程做了规范,但 其规范的流程也改变了公司的很多沿袭的工作习惯。在软件开发完成后,
业、人事、会计等企业整个部分的人力、资金等各种经 营资源重新构筑为一个一体化体系,最大限度地提高生
产效率
SMB信息化的应用
(二)管理应用 6. 供应链管理(SCM)
为了企业成长及增进股东权益,企业必须外包非核心
工作、减少存货以降低成本。因此策略性地整合供应 链,已经成为所有产业中各家公司的首要任务。 SCM 能整合广大的供应链,让商业往来以更有智慧的方式 进行。
2. 网络基础应用层
3. 协同管理应用层
SMB信息化的应用
(一)基础应用
1. 2. 3. 4.
上网浏览信息 企业网站 企业邮件系统 即时通讯,企业短信
SMB信息化的应用

企业董事网络研究回顾与展望

企业董事网络研究回顾与展望

研究 视角 总结 了董 事 网络 的 内涵 ; 后从 行 动者 ( 点 ) 然 节 和
行 动者 之间 的关 系 ( ) 边 两个 角 度对 董 事 网络 进行 了分 类 :
随 后 从 个 人 层 面 和 组 织 层 面 概 括 归 纳 了 董 事 网 络 对 公 司
略制 定 密切 相 关 的 信 息 , 管理 层 薪酬 设 计 、 新监 管 条例 的
或 正 当 性 ( o on 。0 1 。 P d ly 2 0 )
2 .经济 学研 究视 角 。从经 济 学研究 视角 而言 , 者们 学
d i) es 大法 官对 银 行 维 斯 ,0 1 。受 此 启 发 . 者 们 研 究 的 焦 点 从 经 济 权 力 2 1) 学
研究 范尉 , 车富和发展 了公 司治理学说 。 事 网络 ( i c r 董 Dr t eo
N tok )是 指 董 事 会 成 员 的 社 会 关 系 网 络 (0 i e. e rs w S ca N t l
w r) ok .即 由行 动 者 因 互 动 而 形 成 的 相 对 稳 定 的关 系 体 系 。 层 . 非 任职 的董 事会 和企 业 ( g yn 2 1 ) 而 N u e ,0 2 。董事 网络是
多地引 入公司治 理研究 中 .用 来探 索普 遍存在 的社 会关 系
网络 和 企 业 之 间 的 相 互 联 结 。 方 面 . 司 治 理 中 组 织 社 会 一 公
学 的介 人为公 司治 理 问题 的研 究提 供 了除传 统公 司治理理 2 0 ) 0 1。 论外 基 于 网络 、 权力 和文 化 的另 一种 选 择 ( ai,0 5 ; D vs2 0 )另 ( ) 会 阶层 理论 。社 会 阶层 理论 认 为董 事和 高管 同 2社

《金融经济学》目录

《金融经济学》目录
9.2 信息租金和资源配置的扭曲 知识专栏 9-1 混同均衡与分离均衡
9.2.1 完全信息下的最优配置 图 9-3 最优信贷合约的设计
9.2.2 信息不对称条件下的非效率资源配置 9.3 信用风险和信贷配给
9.3.1 信贷配给的定义 人物专栏 9-2 约瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph.E.Stiglitz)
4.2 来自行为金融学的挑战 人物专栏 4-1 丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)
4.2.1 套利的局限 知识专: 普通股的卖空 案例专栏 4-1 “孪生股票”之谜以及套利风险
4.2.2 投资者心态——认识上的制约 知识专栏 4-5 鸡蛋与篮子的故事――封闭式基金折价之谜 图 4-4 价值函数示意 图4-5 权重函数示意 案例专栏4-2 预测市场动向的新方法——将投资者的心理数据化
1
0.5.3 本书的使用方法
本章小结 本章重要概念 习题 思考题 应用题 学术文献导读
第一篇 价格发现功能 中心主题:价格理论和资源的有效配置 第一章 完备市场资产定价理论 本章学习要点 1.1 不确定条件下的决策——出清和套利
1.1.1 不确定性和收益分布 知识专栏 1-1 概率,期望和方差
1.1.2 随机占优* 图 1.1 随机占优
1.4 CAPM 模型的扩展形式* 1.4.1 限制性借款条件下的 CAPM 模型 图 1.6 零贝塔模型 图 1.7 风险厌恶程度的差异 1.4.2 消费导向的资本资产定价模型
1.5 套利定价理论 1.5.1 套利理论的基本思路 人物专栏 1-3 斯蒂芬·罗斯(Stephen Ross) 案例专栏 1-1 投资的魔术 1.5.2 套利定价线 图 1-8 套利定价线
《金融经济学》目录
序章 何谓金融经济学? 本章学习要点 0.1 金融经济学的研究对象

持股关系中“共享审计师”的信息共享与投资收益关系

持股关系中“共享审计师”的信息共享与投资收益关系
Oct.2019
DOI: 10 16508 / j.cnki.11 - 5866 / n.2019 05 012
持股关系中“ 共享审计师” 的信息共享
与投资收益关系
孙龙渊ꎬ李卓松ꎬ胡玉生
( 北京信息科技大学 信息管理学院ꎬ北京 100192)
摘 要: 以 2007—2015 年我国资本市场上具有投融资关系的上市公司为样本ꎬ运用定
De Franco
[8]
等的研究表明 “ 四大” 会计师 事 务 所
( 指普华永道、毕马威、安永、德勤四大国际会计师
事务所) 会同时提供给并购方咨询和保险服务ꎬ增
Big 4 firms. This shows the “ information sharing” effect of “ shared auditor” in shareholding relationship
is beneficial to shareholders and can bring positive returns to shareholders.
returቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ in Stock ̄Holding Relationship
SUN LongyuanꎬLI ZhuosongꎬHU Yusheng
( School of Information ManagementꎬBeijing Information Science & Technology UniversityꎬBeijing 100192ꎬChina)
谓“ 共享审计师” ꎬ指的是两家上市公司共同聘用同
特殊领域中ꎬ“ 共享审计师” 可以促进信息在共享双
收稿日期: 2019 ̄06 ̄10
基金项目: 北京信息科技大学学校校科研基金(1935012)

董事网络关系、信息桥与投资趋同

董事网络关系、信息桥与投资趋同

董事网络关系、信息桥与投资趋同一、概述随着企业间联系的不断增强和市场竞争的日益激烈,董事网络关系逐渐成为影响企业投资决策和战略选择的关键因素。

董事网络关系不仅涵盖了企业间直接的商业联系,更涵盖了通过董事个人关系建立起的间接联系,这种网络关系的复杂性和动态性为企业带来了丰富的信息资源和合作机会。

本文旨在探讨董事网络关系对企业投资决策的影响,特别是如何通过构建信息桥来促进投资趋同,从而为企业创造更大的价值。

我们将首先界定董事网络关系和信息桥的概念,然后分析它们在投资决策中的作用,最后探讨如何通过优化董事网络关系和信息桥来提升企业投资趋同的效率和效果。

通过深入研究这一问题,我们期望为企业制定更加精准的投资策略,提升市场竞争力和可持续发展能力提供理论支持和实践指导。

1. 阐述董事网络关系在现代企业中的重要性在现代企业中,董事网络关系的重要性不容忽视。

董事网络,指的是由企业董事们通过交叉任职、共同参与董事会活动等方式形成的一种复杂的社会网络。

这种网络关系不仅直接影响着企业的决策效率和效果,还对企业的战略发展、资源配置、风险管理等方面产生深远影响。

董事网络关系有助于企业间信息的传递和共享。

在现代经济中,信息是企业生存和发展的重要资源。

董事网络作为一个信息交流平台,能够有效地促进不同企业之间的信息交流,降低信息不对称的风险。

通过董事网络,企业可以更加及时、准确地获取市场动态、行业趋势等信息,为企业的战略决策提供有力支持。

董事网络关系有助于企业间资源的优化配置。

企业间的董事网络关系往往伴随着资源的流动和配置。

通过共同投资和合作,企业可以更加有效地利用资源,实现资源共享和优势互补。

这种资源优化配置不仅可以提高企业的经济效益,还可以增强企业的市场竞争力。

董事网络关系还有助于企业间风险的分散和防控。

在现代企业中,风险防控是企业稳健经营的重要保障。

通过董事网络关系,企业可以更加有效地分散和防控风险,降低单一风险对企业的影响。

外部董事网络位置与企业投资效率的关系研究

外部董事网络位置与企业投资效率的关系研究

外部董事网络位置与企业投资效率的关系研究关系是所有经济行为的基本特征,是人与人之间、组织与组织之间信息交换和相互支持、影响的渠道。

经济社会中个体的决策、行为也必然受到其关系网络的影响。

董事网络就是一种重要的关系网络,不但会影响董事个人在董事会中的公司治理行为,而且企业可以借助董事网络获取稀缺资源和高价值的信息,制定风险小收益大的投资决策。

投资是现代财务管理的核心,关系到企业市场竞争和未来发展。

但在现实市场环境中,由于信息不对称和管理代理问题等引发的“逆向选择”和“道德风险”的存在,使企业无法最大限度的优化资源配置,产生非效率投资问题。

董事网络如何影响企业的资源配置和投资行为,国内外已有部分学者进行了研究,但研究结果存在很大差异,且研究中很少考虑董事身份异质性及董事网络位置差异对董事治理行为的影响。

本文聚焦于外部董事网络位置与企业投资效率的关系研究。

本研究围绕以下四个问题展开:董事网络影响企业投资效率的作用机理是什么?外部董事中的非执行董事和独立董事的董事网络特征在影响企业的投资效率方面是否存在差异?董事网络中心位置和结构洞位置对企业投资效率的影响是否存在差异?企业的股权集中度对外部董事网络位置和投资效率的关系又起到什么作用?为此,本研究构建了“董事网络一企业资源获取作用和董事治理作用一投资效率”的影响作用路径,以2010年至2015年我国A股上市公司为样本进行实证研究,得到以下结论:(1)独立董事网络中心位置和结构洞位置可以有效的抑制企业的非效率投资;(2)非执行董事网络结构洞位置可以有效的抑制企业的非效率投资,但非执行董事网络中心位置无法有效抑制企业的非效率投资。

进一步区分两种类型的非效率投资以及考虑股权集中度的影响后发现:(3)独立董事网络中心位置和结构洞位置可以有效的抑制企业的意愿性非效率投资和操作性非效率投资;(4)非执行董事网络中心位置和结构洞位置无法有效抑制企业的意愿性非效率投资,但可以有效抑制企业的操作性非效率投资;(5)企业股权越分散,独立董事中心位置和结构洞位置对企业非效率投资的抑制作用越强。

独立董事关系网络位置与企业商业信用融资——基于程度中心度和结构洞视角

独立董事关系网络位置与企业商业信用融资——基于程度中心度和结构洞视角

2021年第2期双月刊总第245期中南财经政法大学学报J O U R N A LO FZ H O N G N A N U N I V E R S I T Y O FE C O N OM I C SA N DL AWN o .2.2021B i m o n t h l y S e r i a lN o .245独立董事关系网络位置与企业商业信用融资基于程度中心度和结构洞视角张㊀勇(南京林业大学经济管理学院,江苏南京210037)摘要:本文基于社会网络分析方法中的程度中心度和结构洞视角,考察了独立董事关系网络位置对企业商业信用融资的影响.研究发现,独立董事关系网络位置越重要,企业的商业信用融资水平越高,表现为独立董事关系网络程度中心度和结构洞丰富程度越高,企业的商业信用融资水平越高.进一步研究证实,独立董事关系网络位置与企业市场地位㊁地区诚信环境以及法制环境在促进企业商业信用融资上存在替代效应,即对于市场地位越低㊁所处地区诚信环境水平越低以及所在地区法制环境越差的企业,重要的独立董事关系网络位置对其商业信用融资的提升作用越显著.本文的理论分析和经验发现不仅拓展了企业通过独立董事关系网络这一非正式制度获取资源的相关研究,丰富了现有商业信用融资影响因素的文献,而且能够从实践和政策层面为企业管理层㊁政府相关部门以及资本市场监管者提供有价值的启示.关键词:独立董事;关系网络位置;商业信用融资;市场地位;诚信环境;法制环境中图分类号:F 275㊀㊀文献标识码:A㊀㊀文章编号:1003G5230(2021)02G0040G13收稿日期:2020G05G12基金项目:教育部人文社会科学研究青年基金项目 投资者实地调研对企业投融资活动的影响研究:基于深交所互动易 平台的经验证据 (19Y J C 630223);江苏省社会科学基金项目 诚信纳税对江苏上市公司外部融资活动的激励效应研究 (20G L D 011)作者简介:张㊀勇(1981 ),男,江苏宿迁人,南京林业大学经济管理学院副教授,博士.一㊁引言现阶段,对于处在转型经济和传统关系型社会中的中国企业而言,社会关系网络这一非正式制度已成为薄弱正式制度的替代性机制,其在公司治理和各类资源配置中扮演着十分重要的角色,直接影响着企业的生存与发展[1].其中,因董事在多家公司任职而形成的关系网络尤为普遍和重要.根据陈运森和郑登津(2017)的研究,2003~2012年间,我国上市公司董事兼任平均比例为83%,这比过去数年间美国上市公司75%的董事兼任比例高出8%[2].上述统计数据表明,我国上市公司董事间的确存在一张联系紧密且规模巨大的关系网络.根据谢德仁和陈运森(2012)的定义,董事网络是指公司董事会的董事个体以及董事之间通过至少在一个董事会同时任职而建立的直接和间接联结关系的集合[3].与企业的股东董事和内部董事相比,独立董事的聘任和相应网络的变化更加具有外生性.因此,在上述董事网络中,独立董事关系网络的公司治理㊁资源配置效应更被理论和实务界普遍关注.社会关系网络理论认为,独立董事在关系网络内所处位置的不同将会使其公司治理与资源配置效应也有着显著的区别,越是处于网络中心位置的独立董事,其拥有的网络关系强度越高,网络结构位置也更为关键,所带来的各类治理效应也就越强[4](P76 80)[5].总的来说,现有独立董事关系网络位置经济后果的研究大多基于社会关系网络理论,从独立董事的监督与咨询功能两个视角展开.之所以存在这两个视角,是因为自2001年我国强制引入独立董事制度以来,多年的制度实践和大量证据表明独立董事能否公开质疑企业管理层行为㊁有效发挥监督功能值得商榷[6][7],并且独立董事关系网络的存在表明其兼任多家公司董事会,成为忙碌董事(B u s y B o a r d),由此导致的精力分散会弱化独立董事的监督功能[8].对于现实中独立董事监督功能虽已弱化但仍然普遍存在大量独立董事网络的这一现象,A d a m s和F e r r e i r a(2007)提出了独立董事的咨询功能,强调独立董事的作用在于运用其专业知识帮助董事会做出最优决策[6].社会网络分析中的社会资本理论是既有独立董事关系网络位置经济后果文献所使用的基本分析工具.根据该理论,独立董事在关系网络中拥有的关系强度越高,网络结构位置越关键,就越能够获得更多的镶嵌在网络中的声誉㊁信息㊁知识以及战略资源等社会资本[3][4][9].鉴于连锁独立董事是联结企业与外部的节点,并在上市公司整体董事网络中发挥着关键节点和 桥 连接的作用,因此,网络位置重要的独立董事可以凭借上述社会资本中的较高声誉为任职企业提供抵押担保,借助自身的信息优势降低企业与外部利益相关者之间的信息不对称程度[10],增强企业间的信任程度[11][12],进而帮助企业获得镶嵌在关系网络中的对其经营和战略发展具有重要作用的各类经济资源.商业信用是除银行短期借款之外的企业最为重要和普遍的经营性融资来源.诸多经验证据表明,信息不对称程度的降低有助于增进企业间的了解与信任程度,而良好声誉的信号传递功能也会使企业极为容易与其外部利益相关者之间建立相互信任的合作关系,即产生基于声誉的信任[13].信任是商业信用产生的前提与基础[13][14].根据上述逻辑,由此产生了本文研究的主题:如果独立董事在关系网络中处于关键位置,那么这种网络位置带来的诸多社会资本是否有助于企业获得更多的商业信用?进一步地,在对企业商业信用融资的促进上,重要的独立董事关系网络位置与企业市场地位㊁地区诚信环境水平以及法制环境之间是否存在 此强彼弱 的替代效应?本文为既有独立董事关系网络和商业信用融资的相关研究做出了以下增量贡献:(1)将研究场景从传统资本市场转移至企业的上下游供应链环节,从而拓宽了独立董事关系网络位置经济后果研究的视角.既有国内外文献均将研究场景设置于资本市场,从企业投资效率[15]㊁代理效率[5]㊁高管激励[16]㊁并购行为[17]㊁信息披露与盈余质量[18][19]㊁现金持有[20]等视角考察了独立董事关系网络位置的经济后果.与上述文献不同,本文则将研究场景转移至企业外部的纵向供应链,基于商业信用视角考察了独立董事关系网络位置对企业重要的非财务利益相关者 上游供应商和下游客户 授信决策行为的影响,这与既往仅从企业管理层行为视角检验独立董事关系网络位置经济后果的研究有着显著的区别.(2)拓展和丰富了国内外既有商业信用融资影响因素的研究文献.既有文献普遍基于企业定期公开披露的财务会计信息,从财务特征视角考察影响企业商业信用融资能力的因素.虽有文献考察了供应商 客户关系网络[21][22]㊁高管校友关系网络[23]对企业商业信用融资的影响,但本文关注的是独立董事在其关系网络中所处的重要位置能否对其任职企业供应链伙伴的商业信用授予决策产生影响,从而拓展了既有的商业信用融资理论分析框架.(3)在研究内容上,本文考察了我国转型经济和传统关系型社会中普遍存在的独立董事关系网络这一非正式制度与其他宏观非正式制度(地区诚信环境)㊁正式制度(法制环境)以及微观个体特征(市场地位)在影响企业商业信用融资中的替代效应,这丰富了社会关系网络在公司金融㊁企业行为分析中的理论研究;在研究方法上,本文基于社会网络分析方法中的程度中心度和结构洞两个视角,全面度量独立董事关系网络位置特征对企业商业信用融资的影响.上述研究内容和研究方法均显著区别于X i a等(2019)的相关文献[24],该文献仅考察了网络程度中心度对商业信用的影响.本文认为,网络结构洞丰富程度也应纳入研究范畴,原因是结构洞的关注点与中心度不同,中心度强调自我的直接联系特性,而结构洞更为关注与自我联系的企业之间的关系模式.此外,上述文献并没有考察独立董事关系网络位置与宏观正式㊁非正式制度以及微观企业个体特征之间是否存在替代效应,因而本文弥补了现有文献的不足.二、理论分析与研究假设(一)独立董事关系网络位置与企业商业信用融资商业信用是企业在购买㊁销售商品或提供劳务时采取延期付款或预收货款方式所占用的上下游供应商和客户的资金.在实务中,商业信用在企业财务报表中体现为两个方面:一是由上游供应商提供的应付账款和应付票据;二是由下游客户提供的预收账款.对于处在转型经济㊁正规金融体系尚不健全的中国而言,商业信用一直被视为除银行短期借款之外的企业最为重要和普遍的经营性融资来源[25][26].作为商业信用债权人,供应商和客户分别允许企业延缓付款(应付账款㊁应付票据)和占用其资金(预收账款),这部分资金能否安全㊁及时收回直接关系到供应商和客户的整个营运资金链条能否安全㊁高效运转.实务中,商业信用的提供主要是供应商和客户出于对企业偿还意愿与能力的高度信任.前已述及,在整个上市公司独立董事关系网络内处于重要和关键位置的独立董事可以获得更多的镶嵌在网络中的声誉㊁信息㊁知识以及战略资源等社会资本[3][4][9],这会给独立董事任职企业的商业信用融资带来以下积极影响:一是处于网络重要位置的独立董事可以利用其信息优势发挥信息传递桥梁(I n f o r m a t i o n T r a n s f e rB r i d g e)连接的作用,缓解任职企业与外部利益相关者之间的信息不对称问题,促使供应链伙伴愿意提供商业信用.F r e e m a n(1979)指出,网络是信息集聚和扩散的渠道[9].如果某个特定独立董事处于关系网络结构的重要位置(表现在该独立董事网络的程度中心度和结构洞丰富程度较高),则意味着该独立董事占据了网络内不同企业间沟通路径的关键,因此具有强大的信息优势,能够获取其他方式不易得到的关于机会和选择的有用信息,比如供应商㊁客户㊁融资渠道以及融资方式等信息[3][4].此时,独立董事可以凭借自身的信息优势发挥信息传递桥梁连接的作用,降低其任职企业与供应商㊁客户之间的信息不对称程度[10],这有利于增进交易双方的信任程度,同时也节约了供应商和客户为进行商业信用授予决策而搜寻和处理相关信息的成本,从而有助于企业与供应商㊁客户之间顺利达成商业信用关系.二是处于网络重要位置的独立董事所具有的较高社会声誉能够为其任职企业赢得良好的声誉,该声誉能够作为企业商业信用融资的无形抵押品和可置信承诺机制.根据社会网络理论,声誉获取的重要方式之一是网络位置[3][9].处于整个关系网络中心位置的独立董事被视为明星(t h eS t a r),具有较高的社会声望[27](P102),并且这种声望具有 符号效用 ,即便不使用镶嵌于独立董事关系网络内的资源,该声望特有的 符号感 也会使自己的社会资本让别人知晓,从而进一步提升自己的社会地位和声望[4].根据李焰和王琳(2013)的 声誉共同体 理论,声誉共同体是指共同事件导致各自声誉受到不同程度影响的群体组合[28].就本文研究主题而言,该概念中的共同事件可以理解为本企业聘任的独立董事在关系网络中占据着重要的位置,即网络程度中心度和结构洞丰富度都比较高.显然,独立董事与其任职的企业是声誉共同体.此时处于重要位置的独立董事所具有的较高声誉也会提升其任职企业的社会声誉.声誉是信任的来源基础之一,声誉型信任能够引发连锁反应,对个体的信任会延伸至与该个体相关的组织[13].从上述逻辑分析来看,独立董事在网络中的位置越重要,越能够为其任职企业赢得良好的声誉社会资本,该声誉作为可置信承诺,能够为企业商业信用融资起到无形抵押品的作用.W u等(2014)及刘凤委等(2009)的研究表明,供应商和客户是否愿意提供商业信用取决于彼此间的信任程度和对方的声誉[13][14].相反,如果处于关键网络位置的企业破坏商业信用合约,声誉受损信息会通过其核心位置迅速向网络内各方传播,网络可以进行 社区处罚 (C o mm u n i t y S a n c t i o n),从而给企业造成巨大的负面影响,因此该网络传染效应也迫使企业严格遵守商业信用偿还约定.上述声誉正反两方面的效应都可以使供应商和客户相信其提供的商业信用会安全地在约定的时间内收回,因此重要的独立董事关系网络位置应该有助于企业获得更多的商业信用.综上,本文提出第一个研究假设:H1:在其他条件相同的情况下,独立董事关系网络位置越重要,企业的商业信用融资水平越高.(二)市场地位㊁独立董事关系网络位置与企业商业信用融资市场地位是指某一企业产品在其所有渗透区域内的综合市场占有率,它反映了企业在产品市场上的势力范围和议价能力[26],是影响企业商业信用融资最为重要的个体特征因素.因此,在考察独立董事关系网络位置对商业信用融资的促进效应时,需要考虑企业市场地位在此过程中的影响.根据企业市场地位的高低,本文区分以下两种情形予以讨论:一是当企业市场地位较高时,独立董事关系网络位置对商业信用融资的提升作用会被削弱.张新民等(2012)的研究表明,在行业中处于较高的市场地位会使得企业在商业信用融资方面具有巨大的优势[26].其影响机理除了市场地位高的企业因规模较大而偿债能力强,以及较强的议价谈判能力(如采取威胁变更原材料供应商等手段)能够迫使交易方批准其商业信用申请之外,另一个原因是,市场地位高的企业具有较大的市场份额,故供应商和客户与之交易的概率和频率也较高.此时,供应商和客户与企业之间的信息不对称程度在长期频繁的业务往来中得到了极大的缓解,因而容易形成相互了解㊁信任的关系,进而使得市场地位高的企业也较为容易获得商业信用[29].在此情况下,市场地位这一与商业信用融资紧密相关的重要企业特征在融资过程中得到了更多的倚重,而上述重要的独立董事关系网络位置对企业商业信用融资的提升作用会被削弱,表现出 此强彼弱 的态势.二是当企业市场地位较低时,独立董事关系网络位置对商业信用融资的提升作用会被加强.林毅夫和孙希芳(2005)认为,市场地位低的企业信息不透明度更高,与利益相关者间的信息不对称问题也更为严重[30].在此情况下,供应商和客户授予企业商业信用的决策依据会更少,因而很难博取他们的信任,导致企业的商业信用申请不被批准.张新民等(2012)的经验研究证实了具有低市场地位的企业,其商业信用融资水平也较低[26].根据上文分析,处于整个关系网络重要位置的独立董事可以凭借自身的信息优势发挥信息传递桥梁连接的作用,降低其任职企业与供应商和客户之间的信息不对称程度[10],这有利于增进交易双方的信任程度.因此,如果市场地位低的企业处于独立董事关系网络的重要位置,那么它与供应链伙伴间的信息不对称问题会得到有效缓解,从而有助于提升商业信用融资水平.也就是说,当企业在本行业市场中的地位较低时,重要的独立董事关系网络位置在促进企业商业信用融资上将会发挥更为重要的作用,二者存在 此强彼弱 的替代效应.综上,本文提出第二个研究假设:H2:独立董事关系网络位置与企业市场地位在促进企业商业信用融资上存在替代效应:对于市场地位越低的企业,重要的独立董事关系网络位置对其商业信用融资的提升作用越显著. (三)诚信环境㊁独立董事关系网络位置与企业商业信用融资诚信是市场经济中各个签约方对契约和承诺的遵守[31](P18).在市场经济中,具有诚信品质的企业可以稳定交易各方对其行为的预期.从这个角度来看,诚信因能降低交易的不确定性故长期以来被理论研究者普遍视为一种社会资本[31](P36),其能够促进供应链中商业信用的产生.作为非正式制度环境之一,我国各地区的诚信文化水平参差不齐.供应商和客户将商业信用授予不同诚信环境水平地区的企业时,所面临的商业信用风险水平也具有较大差异,因而需要考察各地区不同的诚信环境对独立董事关系网络位置与企业商业信用融资之间关系的影响:一是在诚信环境水平较高的地区,独立董事关系网络位置对商业信用融资的提升作用会被削弱.处于诚信环境水平较高地区的企业所具有的诚信意识能够降低双方契约不完备性所带来的各种机会主义㊁不确定性以及违约风险,供应商和客户在不需投入过多的契约监督和执行成本的情况下就可以安全㊁及时地收回商业信用,即便企业与供应商和客户出现交易摩擦,也能本着相互信任㊁谅解的原则,最大限度地采用正规㊁高效的途径予以解决.总之,较高的地区诚信环境水平可以提高契约的执行效率,降低交易成本[32].在此情境下,所处地区诚信环境水平高的企业较为容易取得商业信用债权人的信任,获得的商业信用融资规模也就越大,此时,良好诚信环境在促进企业商业信用融资中的重要地位会导致独立董事关系网络位置对商业信用融资的提升作用被削弱.二是在诚信环境水平较低的地区,独立董事关系网络位置对商业信用融资的提升作用会被加强.如果企业所处地区诚信水平不高,由于现实中双方签订的契约很难描述交易的各种情形,即存在契约的不完备性,那么为了防止对方的欺诈等机会主义行为和道德风险,供应商和客户可能会投入巨大的资源监督合约的履行,由此带来的高昂交易成本会使供应商和客户对该地区的企业做出提供较少额度甚至不予提供商业信用的决策.刘凤委等(2009)的研究表明,较低的地区信任度会导致成本较高的商业信用模式[13].因此,所处地区诚信环境水平越低的企业,其商业信用融资水平也越低.根据现有研究,处于关系网络中心位置的独立董事具有较高的社会声誉[27],而声誉是信任的来源基础[13].根据声誉型信任的连锁反应理论[13],外界对独立董事个体的信任会延伸至该独董任职的企业.在此情境下,重要的独立董事关系网络位置所带来的企业声誉和形象的提高会使供应商和客户相信:虽然商业信用申请企业所处地区的宏观诚信环境较差,但该特定企业的微观个体守信品质值得信赖,其提供的商业信用会在约定的时间内安全收回,故愿意和企业达成商业信用关系.此时,较低的地区诚信环境水平对该地区企业商业信用融资的负面影响得以有效缓解.也就是说,当企业所处地区的诚信环境水平较低时,独立董事关系网络位置在促进企业商业信用融资上将会发挥更为重要的作用,两者存在 此强彼弱 的替代效应.综上,本文提出研究假设3:H3:独立董事关系网络位置与地区诚信环境在促进企业商业信用融资上存在替代效应:在诚信环境水平越低的地区,重要的独立董事关系网络位置对该区域内企业商业信用融资的提升作用越显著. (四)法制环境㊁独立董事关系网络位置与商业信用融资作为正式制度环境,完善的法制可以有效保护市场参与主体的权益,遏制恶意信用欺诈和逃废债务等行为,从而直接影响微观经济主体的行为和预期[31](P22).从这个角度来讲,法制环境也是影响企业商业信用融资的重要外部因素之一.目前,我国各地区法制环境水平差异较大.在商业信用授信决策过程中,面对所处地区法制环境水平不同的商业信用申请企业时,供应商和客户对商业信用能否安全㊁及时收回的预期会有显著差异,这会直接导致独立董事关系网络位置在促进企业商业信用融资过程中的影响力发生变化.具体来说,表现在以下两个方面:一是良好的地区法制环境会削弱独立董事关系网络位置对商业信用融资的提升作用.如果企业处于法制环境水平高的地区,意味着该辖区内法规制定更加完备,司法和行政执法机关执法严格,在强大的法制威慑力下,企业的机会主义行为和道德风险问题相对较少,此时供应商和客户会预期商业信用能够顺利收回.即便企业出现商业信用欺诈和逃废债务行为,供应商和客户也会因该地区较高的执法水平和效率而预期其有关商业信用的合法权益会得到有效保护.因此,良好的法制环境有利于区域内企业获得更多的商业信用.在此情况下,地区良好的法制环境因能够保障供应商和客户债权安全而在促进企业商业信用融资中具有极为重要的地位,从而导致独立董事关系网络位置对商业信用融资的提升作用被减弱,最终出现 此强彼弱 的态势.二是较差的地区法制环境会增强独立董事关系网络位置对商业信用融资的提升作用.如果供应商和客户将商业信用授予所处地区法制环境较差的企业,为了收回资金,则需要投入巨大的资源监督对方的机会主义行为和道德风险问题.一旦对方出现信用欺诈和逃废债务等行为事实,即使诉诸法律,较低的执法水平和效率在给供应商和客户带来高昂经济纠纷解决成本的同时,也未必能及时㊁足额地追回货款.从这个角度来看,较差的法制环境不利于辖区内企业开展商业信用融资活动.曹向和匡小平(2013)研究发现,处于法制环境较差地区的企业,其商业信用融资较少[33].本文认为,对于所处地区法制环境较差的企业来说,如果其独立董事因在整个关系网络中处于重要的核心位置而具有较高的社会声誉,那么根据声誉的连锁反应理论就能够为任职企业赢得良好的声誉社会资本,该声誉作为可置信承诺,能够为企业商业信用融资起到无形抵押品的作用,这会缓解供应商和客户对处于较差法制环境地区的企业能否如期偿还商业信用的担忧.此外,K a n d o r i(1992)认为社会关系网络对。

董事的网络关系与公司治理研究述评

董事的网络关系与公司治理研究述评

A Review on Board Network and its Governance
Role
作者: 陈运森[1];谢德仁[2];黄亮华[1]
作者机构: [1]中央财经大学会计学院,100081;[2]清华大学经管学院
出版物刊名: 南方经济
页码: 84-93页
年卷期: 2012年 第12期
主题词: 董事网络;社会关系;公司治理;社会网络
摘要:董事的个体行为镶嵌在所处的社会网络中,并对其治理行为有效性产生影响,但传统的公司治理研究忽视了网络关系的作用。

近几年公司财务和治理领域的国外学者逐渐从社会网络视角对其进行研究。

本文则从董事的网络关系定义、董事网络及其公司治理行为和董事一管理层的私人连带关系与公司治理等领域进行综述。

研究发现董事倾向于通过现有和以往的职业和教育背景、职位兼任等建立网络关系;董事网络从管理层监督和政策建议制定两个方面对公司治理有效性产生影响,但证据并不统一;董事一管理层的私人连带关系则降低了董事会独立性,成为实现管理层机会主义行为的手段,更多地带来了负面作用。

我们认为,现有研究中董事网络关系的定义边界模糊,衡量其网络位置的分析方法较为随意,且并未区分不同类型董事的网络作用差别。

基于此本文指出了在“关系型社会”主导下的中国资本市场董事网络关系与公司治理潜在的研究方向,对国内尚未深入的“社会网络和公司治理”研究具有借鉴意义。

企业家社会关系网络、资源交换与企业经济业绩

企业家社会关系网络、资源交换与企业经济业绩

企业家社会关系网络、资源交换与企业经济业绩智勇;倪得兵;曾勇【摘要】This study attempts to answer two major questions from the source exchange and reproduction process theories: How do entrepreneurs obtain preferred resources from social networks? How do the actions of obtaining resources can affect a company's profit?In order to address these questions, we propose a resource exchange model that can better explain an entrepreneur's preference to resources and the resource reproduction process. The model incorporates the horizontal economic and vertically hierarchical resources in social relation networks. This model can help analyze the effects of social relation networks, status quo resources, and an entrepreneur's individual characteristics on firm's economic performance. Understanding these effects allows us to discuss the relationship between an entrepreneur's individual characteristics and the direction of profit growth.First, this model represents an entrepreneur's social relation network as a two-dimensional vector (i. e. horizontal economic and vertical relations ). Second, this model defines an entrepreneur's preference to resources to be allocated, and represents an entrepreneur's individual characteristics as a two-dimensional vector ( i. e. the ability of economic resource reproduction and the ability of hierarchical resource reproduction ). Lastly, this model describes an entrepreneur's behavior as exchanging economic and/or hierarchical resources in the social relation network, reproducing the resourcesresulting from resource exchanges, and then influencing firm's economic performance. Based on these characterizations, this model builds a three-stage model as follows: At Stage 0, the entrepreneur collects informationin his social relation network. At Stage 1, an entrepreneur makes resource exchange decision according to the Edgeworth-box framework. At Stage 3, an entrepreneur reproduces the resources after resource exchange.There are three main findings in this study. First, information cost (an entrepreneur's bargaining power, the degree of hierarchical resources preference, the ability of hierarchical resource reproduction, the ability of economic resource reproduction) has a negative (positive, negative, positive) effect on the firm's economic performance. Second, the difference in the above-mentioned variables instead has an opposite effect on inter-firm economic performance. Third, more economic resources need to be allocated to the party with a stronger ability of economic resource reproduction.Our proposed model can not only help understand the nature of resource exchange in social relation networks, but also properly address our raised research questions.%将经济和层级结构资源嵌入企业家的社会关系网络中,结合企业家偏好和资源再生产建立一个资源交换模型.利用模型均衡,分析了社会网络、资源现状和企业家特征对企业经济业绩的影响,讨论了企业家特征与企业之间经济业绩增长方向的关系,给出了交换导致整体经济增长的条件.结果表明,(1)信息成本(企业家讨价还价能力、对层级结构资源的偏好程度、层级结构资源的再生产能力、经济资源的再生产能力)对企业经济业绩具有反向(正向、反向、反向、正向)影响;(2)企业家之间的对层级结构资源的偏好程度、层级结构资源的再生产能力和经济资源的再生产能力的较大差异导致企业间经济业绩增长方向相反;(3)交换导致整体经济业绩增长的条件是,向经济资源再生产能力强的一方配置较多的经济资源.这些结果在一定程度上回答了"企业家用什么方式来从社会关系网络中获取自己偏好的什么资源,从而如何影响企业经济业绩"这一理论问题.【期刊名称】《管理工程学报》【年(卷),期】2011(025)001【总页数】7页(P170-176)【关键词】企业家;社会关系网络;资源交换;经济业绩【作者】智勇;倪得兵;曾勇【作者单位】电子科技大学经济与管理学院,四川成都610054;电子科技大学经济与管理学院,四川成都610054;电子科技大学经济与管理学院,四川成都610054【正文语种】中文【中图分类】F224.0;F270.5“社会资本”的概念不仅激起了社会学家的研究兴趣[1],而成为了近年来企业经济业绩的一种重要解释变量[2]。

政治关系、制度环境与上市公司资本投资

政治关系、制度环境与上市公司资本投资

政治关系、制度环境与上市公司资本投资
陈运森;朱松
【期刊名称】《财经研究》
【年(卷),期】2009(035)012
【摘要】在尚处转型过程中的中国,政府在资源分配中具有很大的话语权,企业与政府的政治关系会对企业投资活动产生重要影响.文章研究发现.政治关系使企业拥有更多的外部融资便利,可以降低对内部资金的依赖而降低融资约束,并减少与政府的协调成本,从而提高投资效率,降低投资-现金流敏感度;制度环境作为外部治理机制会影响企业的投资效率;政治关系对企业投资的作用不受制度环境差异的影响;企业与地方政府关系对企业投资的作用要强于与非地方政府的关系.进一步研究发现,企业的政治关系和制度环境主要影响的是由于融资约束而导致的投资效率问题.【总页数】13页(P27-39)
【作者】陈运森;朱松
【作者单位】清华大学经济管理学院,北京100084;北京师范大学经济与工商管理学院,北京100875
【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.政治关系、制度环境与创业机会识别 [J], 张建琦;赵兴庐;安雯雯
2.企业政治关系、制度环境与政府财政补贴有效性分析 [J], 刘倩;段洪波;温静
3.制度环境、政治关系与会计信息质量——来自中国民营上市公司的检验 [J], 易玄;谢志明;唐剑丽
4.市场深化弱化了民营企业政治关系的作用吗?——来自民营上市公司政治关系贷款效应的经验证据 [J], 胡旭阳; 孟顺杰
5.政治关系、制度环境与民营企业银行贷款 [J], 余明桂;潘红波
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党组织参与公司治理能有效减少监管问询吗?——来自我国上市公司的经验证据

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党组织参与公司治理能有效减少监管问询吗?荫谢获宝夏丽雅揖摘要铱中国共产党走过了百年光辉岁月袁用实际行动证明袁她不仅是伟大的建设者袁也是卓有成效的管理者遥基于此袁本文利用2015要2019年沪深A股上市公司的数据袁研究了党组织参与公司治理这一微观管理体制的改善对公司接收年报问询函的影响遥研究结果显示袁党组织参与公司治理程度越高袁企业收到年报问询函的概率越低袁同时袁年报问询函的字数和问题数量也越少遥进一步研究结果显示袁党组织参与公司治理对年报问询函的影响在内部控制较差以及分析师关注度较低的企业中更加明显袁在一定程度上证明了党组织参与公司治理与内外部控制监督的替代关系遥机制检验表明袁党组织参与公司治理是通过发挥监督职能而非咨询职能袁进而减少监管问询的遥本文的研究为党在微观企业中发挥领导核心作用提供了理论支持袁同时为上市企业减少监管问询袁提高投资者信心水平提供了新的经验证据遥揖关键词铱党组织参与公司治理政治治理年报问询函一尧引言党组织参与公司治理是我国公司治理中独特的现象遥作为以公有制为主体尧多种所有制经济共同发展的基本经济制度的重要组成部分袁公有制经济有着不可取代的重要作用遥2019年年底袁中共中央政治局会议审议批准发布了叶中国共产党国有企业基层组织工作条例渊试行冤曳袁要求坚持和加强党对国有企业的全面领导袁提高国有企业党的建设质量袁推动国有企业高质量发展遥同时为国有企业开展党组织工作制定切实可行的原则袁坚持加强把党的领导与完善公司治理相统一袁把党的领导融入公司治理各环节遥2020年9月15日中共中央办公厅印发了指导开创民营经济统战工作新局面的纲领性文件要要要叶关于加强新时代民营经济统战工作的意见曳遥该叶意见曳认为民营经济统战工作是全党的重要工作袁要求坚持党对民营经济统战工作的领导袁进一步增强党对民营经济人士的领导力和凝聚力袁推动民营经济更好发展遥由此看来袁国有企业和民营经济与党组织的关系都密不可分遥如今袁我们正处于野十四五冶关键之年袁国际形势愈发错综复杂袁同时我们肩负着稳定国内发展的艰巨任务袁坚持和完善党领导经济社会发展的体制机制袁为实现高质量的经济发展提供根本保障遥为了建设高标准的市场体系尧夯实社会主义市场经济有效运行的基础袁研究党对经济的全面领导如何落实到微观企业袁并发挥出积极的作用成为了一个亟待探讨的新话题遥问询作为监管的一种形式早在谢获宝袁现任武汉大学经济与管理学院会计系教授袁博士研究生导师遥曾兼任浙江大学尧中山大学岭南学院尧江西财经大学等院校EMBA学位项目教授遥曾获得世界经理人杂志评选的中国十大最受尊敬的商学院教授称号袁武汉大学最受欢迎的十佳教师称号袁武汉大学十大杰出青年称号遥主持和参与多项国家自然科学基金尧国家社会科学基金尧教育部人文社会科学规划基金项目袁长期从事资本市场会计和财务问题研究袁在叶会计研究曳叶审计研究曳叶财政监督曳叶财务与会计曳叶中国工业经济曳叶经济管理曳等杂志发表论文近百篇遥———来自我国上市公司的经验证据. All Rights Reserved.1998年的叶上海证券交易所股票上市规则曳和叶深圳证券交易所股票上市规则曳中就得到了认可袁但当时没有一个规范性的操作标准来指导具体的实施遥直到2015年和2017年袁上交所与深交所先后发出叶上海证券交易所上市公司信息披露工作评价办法渊2015年修订冤曳叶深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法渊2017年修订冤曳袁明确将野是否及时回复交易所问询冶纳入对上市公司的评价考核中袁这引发了上市公司及媒体公众的普遍关注遥年报问询函是证券交易所向上市公司发出的一种书面问询函件袁当证券交易所对上市公司公开披露的财报信息存在疑虑时袁通常会向上市公司发函问询袁同时要求上市公司针对财务报告中存在的问题及时进行回函遥证券交易所作为经济市场的参与者袁其问询函也具有重要的市场导向性袁对保护投资者的合法权益发挥着重要作用遥据此袁以微观企业为主体袁考察党组织参与公司治理对企业接收问询函的影响袁有助于深入了解党的领导核心作用及其传导机制袁深化资本市场改革袁优化资源配置袁健全市场运行体系遥本文以2015要2019年沪深A股上市公司为研究对象袁研究党组织参与公司治理对公司接收年报问询函的影响遥研究结果显示袁党组织参与公司治理程度越高袁公司接收到年报问询函的概率越低袁且问询函的字数及问题数也越少袁即问题的严重程度更低遥进一步研究结果显示袁在内控较差的公司和分析师关注度较低的公司中袁党组织参与公司治理显著降低了接收问询函的概率袁而内控较好尧分析师关注度较高的公司中袁这种效应并不明显袁证实了党组织参与公司治理对内外部控制制度的部分替代性遥此外袁机制检验证明党组织对问询函的影响袁主要是通过党组织发挥监督效应而非咨询效应来参与公司治理遥本文的稳健性检验支持了以上结论遥本文的研究贡献包括以下几点院第一袁现有的文献主要集中于代理成本尧内部控制尧盈余管理尧风险承担等企业内部角度袁本文从年报问询函这一外部视角切入袁扩充了党组织参与公司治理的外部性后果研究袁在解决内生性问题的同时袁紧密与市场反应相联系袁更加有利于公司作出决策曰第二袁不同于以往研究中对于问询函经济后果的关注渊陈运森等袁2018a冤袁本文从党组织参与公司治理角度探究了问询函的影响因素袁拓宽了研究视野曰第三袁关于党组织参与公司治理的已有研究袁较多研究集中于国有企业渊马连福等袁2012曰陈仕华和卢昌崇袁2014曰吴秋生和王少华袁2018冤和民营企业渊戴亦一等袁2017曰李世刚和章卫东袁2018曰郑登津等袁2020冤袁本文从全样本的角度研究党组织参与公司治理的经济后果袁有助于从宏观角度理解野党要要要政要要要企冶三者关系袁为全面从严治党尧全面深化改革袁不断完善社会主义市场经济体制提供理论依据和政策指导意义遥二尧文献综述和研究假设渊一冤文献综述1尧党组织参与公司治理及其经济后果的研究遥国内外的许多学者对党组织参与公司治理展开了研究袁例如马连福等渊2012冤的研究袁以党委会成员与企业董事会尧监事会尧高管层成员重合人数各自除以董事会尧监事会尧管理层规模作为党组织参与公司治理程度的度量袁一定程度上开创了对于党组织参与公司治理的实证研究袁而这种衡量方式在接下来的研究中被广泛采用遥现有对党组织参与公司治理的后果的研究主要集中在公司治理内部袁研究发现党组织参与公司治理主要集中在代理成本渊余怒涛和尹必超袁2017冤尧内部控制渊吴秋生和王少华袁2018冤尧企业薪酬合约渊马连福等袁2013曰陈红等袁2018冤尧股价崩盘渊Li和Chan袁2016冤尧企业并购渊陈仕华和卢昌崇袁2014冤尧风险承担渊李明辉和程海艳袁2020冤尧盈余管理渊郑登津等袁2020冤尧避税行为渊李明辉等袁2020曰戴亦一等袁2017冤等企业内部角度遥少数研究将视野拓展到了企业外部袁例如戴亦一等渊2017冤以及郑登津等渊2020冤发现党组织嵌入显著减少了民企的财务违规行为曰李世刚和章卫东渊2018冤发现民营企业党组织参与董事会治理与企业被出具非标意见的概率呈显著的负相关关系遥纵观现有关于党组织参与公司治理后果的研究袁更多的集中于公司治理内部视角袁而鲜少探求党组织参与公司治理的外部性以及经济市场给予的反应遥因此本文从证券交易所的年报问询函角度出发袁研究党组织参与公司治理的溢出效应遥2尧年报问询函经济后果及影响因素的研究遥目前国内文献对年报问询函的研究主要集中于经济后果方面袁主要从市场反应渊陈运森等袁2018a冤尧盈余管理渊陈运森等袁2019冤尧审计质量渊陈运森等袁2018b冤尧股价崩盘风险渊张俊生等袁2018冤等角度开展研究袁但对年报问询函的影响因素研究较少遥国外学者Cassell等渊2013冤研究发现低盈利能力尧高复杂性尧聘请小型审计公司以及治理缺陷与收到问询函尧意见的程度和补救成本正相关遥Kubick等渊2016冤发现避税程度越高的公司袁越容易收到问询函遥国内学者李晓溪等渊2019冤发现并购重组交易中往往信息不对称程度较高尧报告书信息披露质量较差的公司更可能收到问询函曰内部控制质量越高袁公司收到年报问询函的概率越低渊赵立彬等袁2020曰余明桂和卞诗卉袁2020冤遥综合来看袁对于年报问询函的影响因素的研究袁仍然比较缺乏袁这也是往后研究值得继续探讨的方向遥渊二冤研究假设党政军民学尧东西南北中袁党领导一切遥中国共产党领导袁是中国特色社会主义最本质的特征袁是中国特色社会主义制度的最大优势遥只有以加强党的全面领导为统领袁把加强党的领导贯穿各个领域尧各个方面袁才能确保党的领导全覆盖袁确保党的领导更加坚强有力遥上市公司作为经济社会高质量发展的重要力量袁更要紧紧围绕党的方针政策遥2017年叶中共中央组织部国务院国资委党委关于扎实推动国有企业党建工作要求写入公司章程的通知曳的发布袁将党组织从幕后推到了台前遥这使党组织在国有企业中扮演的角色袁以及党组织对民营企业产生的影响变得更加深刻遥作为政党与上市公司之间连接的桥梁和纽带袁上市公司中的党组织参与到公司治理中来袁可以发挥党的政治核心作用袁促进党的方针政策在企业中得以贯彻执行遥问询函是资本市场一种重要的非处罚性监管手段遥证券交易所向信息披露存在缺漏尧错误尧疑点的公司发放问询函袁同时要求上市公司针对财务报告中存在的问题及时进行回函袁以此降低信息不对称袁提高信息披露质量袁减少市场风险袁从而保护投资者权益袁维护资本市场健康运行遥本文认为党组织参与公司治理能够提高其信息披露的合规性与真实性袁进而影响到问询函的接收情况袁具体原因如下院第一袁叶中国共产党章程曳中对国有企业和非公有制经济组织中的党组织分别有这样的论述院野国有企业党委渊党组冤发挥领导作用袁把方向尧管大局尧保落实袁依照规定讨论和决定企业重大事项冶袁野非公有制经济组织中党的基层组织袁贯彻党的方针政策袁引导和监督企业遵守国家的法律法规袁领导工会尧共青团等群团组织袁团结凝聚职工群众袁维护各方的合法权益袁促进企业健康发展遥冶因此袁无论在国有企业还是非公有制经济组织中袁党组织都能够有效地发挥其组织能动性袁起到引导和监督的作用袁确保公司决策的正确性与合规性袁一定程度上能够降低被监管问询的风险遥第二袁高阶梯队理论认为由于高管个体性格特征的存在袁他们在认知结构尧价值观念和风险偏好等方面的差异袁会影响其自身乃至公司的战略选择渊Hambrick和Mason袁1984冤遥叶中国共产党章程曳要求党员同志带动群众为经济发展和社会进步艰苦奋斗袁在生产尧工作尧学习和社会生活中起先锋模范作用遥具有党员身份的管理者进入到董事会尧监事会尧管理层袁有助于发挥共产党员的先锋模范作用袁将党员同志的先进性融入企业经营的方方面面遥在党员同志的带领下袁公司整体决策制定更加有效尧执行效率更高袁监管更加严格袁避免了程序上的繁琐袁节省了时间袁信息的收集获取更加高效准确袁年报的合规性与真实性得到保障袁主观上减少了收到交易所监管问询的可能性遥第三袁共产党的组织架构要求上级党组织对基层党组织进行管理监督袁上级党组织给基层党组织安排任务袁基层党组织向上级党组织汇报工作袁基层党组织的党员同志们也都有对其进行考核的上级党组织遥在这种机制下袁具有党员身份的董事会尧监事会尧管理层成员袁还面临着声誉机制的约束遥良好的职业声誉可使这些具有党员身份的高层管理者通过考核袁获得社会的认可及赞美袁而市场对问询函这一非处罚性监管手段的反应显著渊陈运森等袁2018a冤袁因此袁从声誉机制出发袁治理层并不希望所在的企业收到交易所的监管问询袁更有动力通过提高其信息披露的真实合规性避免收到问询函的可能性遥因此袁本文认为党组织参与公司治理后会提高其信息披露质量袁降低监管问询遥基于此袁本文提出核心假设遥假设1院党组织参与公司治理能显著降低企业收到年报问询函的可能遥余明桂和卞诗卉渊2020冤发现袁企业内部控制质量越高袁公司收到年报问询函的概率越低遥内部控制质量较高意味着在企业运营过程中存在的风险更少袁各项工作的展开更有效率袁监督管理机制较为严格袁那么公司对于信息的披露会更加合规袁党组织对于监管问询能发挥的影响就比较有限遥但是对于内部控制质量较差的企业来说袁其运营过程中可能存在更大的风险袁公开披露的信息存在问题的可能性会更高遥此时党组织可以通过决策建议尧监督管理等手段袁解决企业运营中发现的问题袁发挥其治理效应袁例如参与重大问题的决策袁实行野党管人才冶的原则等等遥因此本文预期院相比内部控制质量高的公司袁内部控制质量较低的公司的党组织参与公司治理更能降低年报问询函的接收率与问询问题的严重程度遥基于此袁本文提出第二个假设遥假设2院在内部控制较差的企业中袁党组织参与公司治理更能降低企业收到年报问询函的可能遥何平林等渊2019冤发现分析师跟踪能显著提升上市公司信息披露的准确性和可信度遥作为资本市场中信息的挖掘者和传递者袁分析师能够对企业形成强力的外部治理作用遥分析师关注度高的公司袁外部监督更强袁进而约束管理层的行为袁并且披露更加谨慎的财务报告袁面临的监管问询也就更少遥在这种强外部监督下袁党组织参与公司治理所能发挥的影响有限遥但对于分析师关注度较低的企业来说袁外部监督的欠缺减少了对企业的约束袁使得企业决策犯错空间更大袁信息披露面临更大的无序性袁更易收到监管问询袁此时党组织参与公司治理能够根本性地从内部减少决策和监督上的错误袁减少监管问询的可能遥因此袁本文认为党组织参与公司治理对于监管问询的治理效应在分析师关注度低的公司会更加显著遥基于此袁本文提出第三个假设遥假设3院在分析师关注度较低的企业中袁党组织参与公司治理更能降低企业收到年报问询函的可能遥三尧研究设计渊一冤数据来源与样本选取本文以2015要2019年为样本区间袁手工搜集沪深交易所官网发布的年报问询函信息袁并且手动整理出问询函字数和问题数袁对于一年内收到多次问询函的企业袁本文只考察第一次的内容遥党组织参与公司治理的数据来自CSMAR数据库中的高管简历袁并通过百度百科尧新浪财经等网站手工予以补充遥财务报表数据与公司特征数据同样来自国泰安数据库遥参照已有文献袁本文还剔除了以下数据院金融业上市公司曰ST袁*ST上市公司曰数据缺失的上市公司袁最终得到10903个样本遥为了消除极端值对样本数据的影响袁对主要的连续变量进行了1%水平上的Winsorize处理遥渊二冤变量定义1尧被解释变量遥借鉴Cassell等渊2013冤的研究袁以及陈运森等渊2019冤的方法袁本文使用是否接收到年报问询函渊Inquiry冤尧问询函字数渊ln_word冤尧问询函问题数渊ln_Q冤三个指标来衡量企业接收交易所年报问询函的情况遥2尧解释变量遥马连福等渊2013冤使用企业野双向进入袁交叉任职冶的情况作为野党组织参与公司治理冶的代理变量袁从组织架构上考虑党委会与董事会尧监事会以及管理层的人员重合度袁重合度越高袁那么党组织就更能通过三会参与公司决策袁影响企业的经营袁这种方法受到了许多学者的肯定渊陈仕华和卢昌崇袁2014曰陈红等袁2018冤遥因此本文参照其做法袁采用党委会成员与董事会尧监事会尧管理层成员重合人数除以董事会尧监事会尧管理层总人数渊Party冤作为党组织参与公司治理的代理变量遥3尧调节变量遥内部控制袁本文采用DIB迪博内部控制指数袁将所有样本根据行业中位数进行划分袁分为内部控制指数较低和较高两组曰分析师关注度袁本文将关注企业的分析师渊团队冤数量按照行业中位数进行划分袁分为分析师关注度较低和较高两组遥4尧控制变量遥本文参考Cassell等渊2016冤尧余明桂和卞诗卉渊2020冤的研究袁控制了资产负债率渊Lev冤尧企业规模渊Size冤尧资产收益率渊ROA冤尧产权性质渊State冤尧股权集中度渊First冤尧成立年限渊Age冤尧四大审计渊Big4冤尧两职合一渊Dual冤尧企业成长性渊Growth冤尧是否亏损渊Loss冤尧企业价值渊Q冤尧独董比例渊Indirector冤尧证券交易所渊SZ冤袁同时袁本文还控制了年度固定效应渊Year冤和行业固定效应渊Industry冤遥模型中各个变量的具体含义见表1遥渊三冤模型构建为检验假设1袁本文设计如下模型分别进行Pro鄄bit回归和OLS线性回归院Inquiry i,t =茁0+茁1Party i,t +移茁n Controls i,t +着i,tln word i,t /ln Q i,t =茁0+茁1Party i,t +移茁n Controls i,t +着i,t表1变量定义四尧实证分析渊一冤描述性统计表2报告了主要变量的描述性统计结果遥是否收到问询函渊Inquiry冤的均值为0.127袁说明样本公司中12.7%的公司收到了年报问询函袁略高于余明桂和卞诗卉渊2020冤2015要2017区间内测度的0.067袁本文认为主要是由于沪深两市近两年问询函发放呈现出了一个增长的趋势遥党组织参与公司治理的代理变量Party 的平均值为0.360袁表示党委会与公司治理层的人数重合率在36%左右遥渊二冤相关性分析表3报告了主要变量的Pearson 相关系数袁党组织参与公司治理渊Party冤与年报问询函的收到渊In鄄quiry冤尧字数渊ln_word冤尧问题数渊ln_Q冤都呈现出显著的负相关关系袁且均在1%的水平上显著遥与此同时袁资产负债率渊Lev冤尧成立年限渊Age冤尧两职合一渊Dual冤尧企业亏损渊Loss冤与年报问询函存在显著的正向相关关系袁企业规模渊Size冤尧资产收益率渊ROA冤尧产权性质渊State冤尧股权集中度渊First冤尧四大审计渊Big4冤与年报问询函存在显著的负向相关关系遥渊三冤主要回归结果1尧党组织参与公司治理与年报问询函遥表4报告了党组织参与公司治理与年报问询函接收情况的回归结果袁第渊1冤列表示以是否收到问询函渊Inquiry冤作为被解释变量的Probit 回归结果遥第渊2冤要渊3冤列分别表示以问询函字数渊ln_word冤尧问询函问题数渊ln_Q冤作为被解释变量的OLS 回归结果遥结果显示袁党组织参与公司治理与企业接收年报问询函呈现出显著负相关袁党组织参与公司治理程度越高袁接收到问询函的可能越低袁问题的严重性越低袁结果分别在5%尧1%的水平上显著袁由此支持假设1遥此外袁本文根据产权性质袁分别考察了国有企业和民营企业这两种所有制形态下袁党组织参与公司治理是否对企业接收问询函产生不同的影响遥结果显示袁相比起国有企业袁民营企业党组织参与公司治理更能降低接受问询函的可能以及问询函的严重程度遥这可能是由于院国有企业特殊的所有权性质使得国有企业需要对全体国民负责袁有更多的需求和机会进行企业信息的传递渊谭雪袁2017冤袁政府部门对国有企业也依旧保持着一定程度上的权威袁例如国务院国有资产监督管理委员会的监管渊张宁和才国伟袁2021冤遥这种能力与义务袁使得国有企业秉持着更高的公开信息披露要求袁交易所的监管问询相应也会更表2描述性统计注院*尧**尧***分别代表10%尧5%和1%的显著性水平遥。

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认为, 公
司董事在做决策时会将他们所观察到的其他公司的类似 也认为,社会网络是一 种信息流反映在资产定价中的重要机制。所以,基于连 锁董事的董事连锁网络能为公司间的信息传递提 供重要 的渠道, 董事连锁网络更能发挥信息传 递的 “ 桥梁” 作 用,信息传递渠道的存在将为公司间行为的趋同程度奠定 基础。 其次, 我们在高阶理论 (Upper Echelons Theor y) 框架下,结合社会网络理论论 证董事连锁网络促进公司 间投资决策趋同的作用机制。董事会的战略决策是基于 董事们的价 值观和认知的,并可分为以下三个层次 :第 一, 由于 董 事 理 性 有 限, 董 事 会 在 战 略 决 策 时 无 法 完 全观测到每个方面 ;第二,董事认知有限,董事们将依 据他们认知内的信息进行选择决策 ;第三,董事们对掌 握的信息进行合理解释,形成对现实的理解,进而做出 最终 战略决策。 而董事的认知基础和价 值 观是其知识、 经验等的产物,董事的认知基础和价 值观能被其背景特 征所预测。因此,董事的背景特征会对企业的战略选择 及企业绩效产生重要的影响。具体到董事连锁网络,由 于连锁董事在不同企业之间任职,连锁董事可以获知不 同公司的重要政策信息,且不仅是信息本身,其执行效 果带来的影 响也可以 掌 握。 即对于 该 政 策的 执行 背景、 执行要素以及执行后果等信息都有很好的了解,该董事 掌握的关于政策的信息将会通过直接或间接的网络关系 在公司之间进行相互传 递 ( 即使董事自身觉得这是经验 而非在其他公司任职 产生的影响 ), 深刻影响董事们的 认知基础和战略决策,从而使得拥有董事连锁网络关系 的公司更可能采取类似的政策。具体来说,公司 1 通过 直接的连锁董事与公司 2 相联系时,假设在 T 期采取了 某个行为, 由于董事同时兼任或未来担任公司 2 的董事, 其决策信息会通过这种直接的连锁董事关系传递给公司 2 ;同样, 公司 2 的决 策 信息会通 过 这种直接的连锁 董 事关系传 递 给公司 1 ;那么, 在未来第 n 期公司 1 和公 司 2 采取决策的异质性将变小。而且,如果公司 1 与公 司 2 没有直接连锁董事,而是通过公司 3 的董事进行间 接联结,但并不意味着该信息 就切断了,而是通过公司
[19] [14] [31]
发现,如果有董事成员
[ 27 ]
以前在其他公司从事过类似倒签行为,公司倒签股票期 权的可能性会大大增加。Chiu 等 发现,如果一个公 司与另外一个公司通过 连锁董事相连,而相连公司在当 年或前两年内发生过 财务重述事件,那么这个公司发生 财务重述的概率也更大,且这种传导效应在连锁董事的 职位为董事长、审计委员会成员时更强。 需指出的是,在信息制度环境较差的中国,董事连 锁 网 络 信 息传 递 进 而 导 致 的 公司 行 为趋 同 仍 是 一 个 疑 问。因此,本文以董事连锁网络为 “桥梁” ,从 “公司 A 的行为—董事连锁网络 — 公司 B 的行为” 的角度进行 “双 向”研究,通过公司的两两配对,研究董事的直接连锁 关系和间接连锁关系对两个公司之间投资趋同的影响。
[14] [15] 在“ 同群 效 应” , 但公司之间交 流 和 模仿 的具体 渠 道
还是尚未完全打开的黑匣子。本文则发现,董事连锁网 络关 系是 公司间政 策 趋同的 一 个不 可忽视 的重要渠 道。 而且相对同行业同地域、高管联结、校友等社会网络关
[16] 系, 董事兼 任网络关系作为与公司决策性质相同的社
资本市场相比,中国上市公司董事获取信息的公共渠道 更加狭窄,在此情况下则更依赖基于董事社会网络的非 正式渠道,这 就更突出了在中国制度背景下研究作为公 司间信息传递桥梁的董事网络对公司行为趋同影响的独 特性和重要性。此外,作为重要的公司行为,投资问题 受到越来越多学者的关注,在资本投资和投资效率问题
将其在各个公司所接触
信息和事项转化为自身经验,进而影响其所在公司的各 类决策。所以,不同公司的董事与董事之间的网络关系 会影响其所在公司的行为和政策。 具体到投资决策来说, 公司投 资高度保 密, 通 过公 开 披 露获 得的可能 性 较小, 但董事连锁网络 使得董事会在投资决策的制定中可以利 用连锁董事直接或间接的网络关系,获得更多关于投资 决策的信息和专业知识。不仅是信息本身,其执行效果 带来的影响等也可以掌握,即对于该投资决策的执行背 景、执行要素以及执行后果等信息都有很好的了解,那 么该董事掌握关于投资决策的信息将会通过直接或间接 的网络关系在公司之间相互传 递 ( 即使董事自身觉得这 是 经验而非在其他公司任职 产生的影响 ), 从而拥有 董 事连锁网络关系的公司更可能采取类似的投资决策,从 而导致其所在公司的投资战略更加趋同于其他公司综合 的均衡状态。 本文在分析董事连锁网络关系带来的有关投资行为 信息传 递基 础上, 以 20 02-2013 年的 A 股 上市公司为 样本,利用对偶模型 (Pair Model)将每一年的所有公 司进行两两配 对,检验了董事连锁网络对公司投资趋同 的影响。结果发现,如果两个公司之间存在董事连锁网 络关系,公司间的投资水平和投资变化都更加趋同,而 且该趋同效应随着董事连锁网络的强度增加而增加 ;公 司面临的信息环境 越差,信息传递的渠道也越少,董事 连锁网络关系对公司间投资水平和投资变化的趋同作用 则更加凸显 ;进一步研究还发现,当两个公司处于同一 行业时,董事连锁网络关系对公司间投资趋同作用越明 显 ;非独立董事连锁网络关系对公司间投资趋同的作用 强于独立董事连锁网络关系 ;为控制潜在的内生性,本 文 通 过 董 事 死 亡 这一 外生 事 件 进 行 双 重 差 分 检 验, 发 现与没有连锁网络关系的配 对公司相比,具有董事连锁 网络关系的配对公司在其董事死亡前的投资明显更加趋 同, 但在其董事死亡后, 配对公司间的投资差异显著更大。 这些发现意味着,基于董事网络关系带来的信息传递 对 不同公司之间投资的趋同产生了重要的影响。 本文可能的创新如下 : (1)本文是少数研究公司政 策 趋同效 应的文 献 之一, 拓展了近年来兴起的 “ 公司间 效应” (Inter-f irm Ef fec t s)尤其是公司政策趋同效应 的研究。尽管部分文献发现同行业同地域等公司之间存
Nankai Business Review 2017, Vol. 20, No. 3, pp 159-171
究投资趋同,所以忽略了董事网络对投资信息传递的影 响,特别是董事网络关系带来的信息传递 对不同公司之 间投资行为的作用。基于此,本文 从社会网络视角出发
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公司治理
研究董事连锁网络关系对公司间投资趋同行为的影响。 本文认为,不同公司董事之间由于兼任而产生的直接 或间接网络关系能带来各种信息传递桥梁 ①(Information Transfer Bridge) , 而董事在做决策时会将他们所观察到 的所有公司信息作为参照系,
[ 26]
越深入地参与到各种决策形成的核心路径中,从而将信 息转化为各类公司政策。 Battiston 等 [30] 的模型推理 (发 现 公司 决 策 的 信 息会 通 过 不同 公司的 共 享 董 事 互 相 传 播) 则为上述逻辑提供了理论基础, 而 Catanz aro 等 也强调了董事信息传递的重要性, Guedj 等 情况作为参照系。C o h e n 等

现,公司融资政策显著受到同行业其他公司的影响,存 也发现,同行企 业的增发融资决策也会显著影响本公司的增发决策。万 发 现, 中国上市公司的并购决 策中存 在 显著
[ 23]
的行业 “同群效应” 。陈仕华等
发现,存在高管联结
的公司其 “ 模仿效 应” 更加显著, 高管联结使得 公司在 并购决策时更可能模仿所联结的公司的并购决策。 Parsoபைடு நூலகம்s 等 [24] 还 发 现, 公司的 财务 违 规 行为 也存 在着 地 域 “同
南开管理评论
2017年20卷, 第3期第 159-171 页
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公司治理
群效应” 。 而从董事网络关系的角度上, Kang 等
[25]
发现,
Ef fec t)是下意识的, 以至于很多时候连当事人自己都不甚
[29,30] 清楚。 正 是 在 这种不断的学习过程中, 当事人 越 来
如果公司的内部董事与其他进行过 股票期权授予的自愿 费用化决策的公司连锁,或者与曾经投资过财务舞弊公 司的机构投资公司的董事会连锁,则该公司越可能自愿 费用化股票期权。B i z j a k 等
[6] 即具有 “独特的个人风格” , 那接下来的问题便是 :影
响他们决策的信息渠道有哪些?或者说,董事之间构建 的社会网络关系渠道是否会成为公司决策的信息传递桥 梁?这一问题在中国资本市场意 义 更 加重要, 而且中国 也是检验 “社会网络的信息传递作用” 的绝佳 “试验田” 。 主要原因在于,中国企业过去取得快 速发展的一个重要
关键词 董事网络 ;信息传递 ;投资 ;社会网络 ;连
原因在于中国上市公司的董事兼 任现象在全球资本市场 都十分突出。过去数年间美国上市公司中有董事兼 任的
[3] 比例都稳定在 75% 左右, 据我们统计,中国上市公司
兼 任现象在 20 03-2012 年的 10 年间平均比例为 83%, 比美国高出 8%。更重要的是,2012 年度这一比例达到 90%,远远超过美国等主要资本市场,说明在中国资本 市场研究董事的网络关系具有其独特性和迫切性。 同时, 已有 研究 发 现 董 事 / 高管 对公司决 策 有 重要 的影 响 力,
[7] 原因是中国有 较强的非正式制度, 而人与人 之间的社
会网络关系这一非正式制度将继续对中国市场经济产生 重大的影响。更为重要的是,中国资本市场的信息环境
[8] 较差, 使得 公司面临的信息不确定性 加大。 与成熟的
锁董事 * 本文受国家自然科学基金( 71202126) 、 北京市会 计类专业群(改革试点)建设项目资助
会网络类型 ( 高管的社 会网络关 系可以作为董事会监督 行为的例证,但无法从公司政策趋同视角来进行检验) , 则更 适合用来检验 社 会网络 关 系与公司政 策 趋同。 (2) 本 研 究 对 董 事信息获 取 以 及 董 事 社 会 网络 的 相 关 文 献 也是一种重要 拓展,由于中国资本市场中上市公司的董 事兼 任现象比美国等成熟资本市场要更加常见,给董事 网络关 系国际 文 献 提 供了中国独特 场景下的经验 证 据。 而且,近几年国外 研究对把董事的特征指标过于同质化
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