第四章 项目投资管理

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现金流量
在进行投资评价时，首要环节就是估计投资 项目的预期现金流量。 现金流量是指投资项目从筹建、施工、投产 使用直至报废为止的整个期间内引起的现金 流入和现金流出数量。这里的现金是指广义 的现金，它不仅包括货币资金，还包括项目 需要投入的公司所拥有的非货币资源的变现 价值。 按现金流向不同划分，现金流量包括现金流 入量、现金流出量和现金净流量三个方面。
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项目期限（t）
在财务评价中，项目期限的确定是一个纯技 术性的问题，但又是长期投资项目财务评价 中的一个确定难度极大的因素。 因为长期投资决策是面向未来的，项目寿命 周期长短取决于项目本身的条件外，环境因 素对项目寿命周期的影响有时是不可抗拒的。 确定投资期限的难点正是对这种不可抗因素 的预测。 为简化分析，一般将项目资产的经济使用年 限作为项目期限。
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第一 年
第二 年
第三 年
第四 年
第五 年
乙方案营业现金净流量：
销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4）=（1）-（2） -（3） 所得税（5）=（4）×30% 税后净利（6）=（4）-（5） 80 30 20 30 9 21 41 80 35 20 25 7.5 17.5 37.5 80 40 20 20 6 14 34 80 45 20 15 4.5 10.5 30.5 80 50 20 10 3 7 27
⑤税后净利 = 销售收入 – 付现成本 – 折旧 – 所得税
2、投资项目年现金流量合计数的计算 （包括各年初始、经营、终结现金流量）
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经营现金流量的计算(表格形式)
经营现金流量计算表
年份
0
1
2
3 ‥‥ n
项目 销售收入(1) 付现成本(2) 折旧 (3) 税前利润(4)=(1)-(2)-(3) 所得税(5) 税后净利(6)=(4)-(5) 经营现金流量(7)=(1)-(2)-(5) 或=(3)+(6)
16000 6000 4000 6000 2400 3600 7600
16000 6800 4000 5200 2080 3120 7120
16000 7600 4000 4400 1760 2640 6640
16000 8400 4000 3600 1440 2160 6160
16000 9200 4000 2800 1120 1680 5680
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一、投资的含义
从财务管理角度看，广义的投资就是资金的 运用。 就公司而言，投资通常是指为了获取预期收 益或其他经营目的而投放或垫付一定量资金， 从事某项经营活动的决策行为。
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二、投资的分类
按投资目的,项目投资可分为： 资产更新项目 扩大经营项目 法定投资项目 按投资项目间的关系，可分为 独立项目 互斥项目 关联项目
甲方案初始投资：-20000元，即：第0年NCF应为-20000元。
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24000 4000 乙方案每年折旧 4000 （元） 5
项目 时间（t） 第一年 第二 年 第三 年 第四 年 第五 年
销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）×40% 税后净利（6）=（4）-（5） 营业现金流量（7）=（1）-（2）-（ 5） 或=（3）+（6）
注：1.经营现金净流量=销售收入-付现成本-所得税 或=净利+折旧 2.假设：经营过程中的现金收付都在年末进行
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投资项目现金流量的计算（表格形式）
项目 投资项目现金流量计算表 年份 0 1 2
3 ‥‥ n
固定资产投资 垫支的流动资金 经营现金流量 固定资产等残值回收 流动资金回收
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提问：如果该项目的资金有一部分是银行借款， 则对其经营现金净流量的计算有何影响？ 从全部投资的角度看，支付给债权人的利息和支付 给所有者的利润性质是相同的，都不作为现金流出量，因 此，应计入经营现金净流量。 提问：如果该项目的资金有一部分是需要摊销 的，则对其经营现金净流量的计算有何影响？ 摊销费用也属于非付现成本，应计入营业现金净流量
以一个食堂为例请大家分析一下食堂从筹 建到最终关门的现金流量，包括初始现金流量、 经营现金流量、终结现金流量。
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案例训练：项目投资现金流量分析运用
新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力，现在甲 乙两个方案可供选择。 甲方案：需投资100万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折 旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为60万元，每年 的付现成本为20万元。 乙方案：需投资120万元。另外，在第一年垫支营运资金20万 元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残 值收入20万元。5年中每年的销售收入为80万元，付现成本第 一年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。 假设所得税率为30%，试计算两个方案的现金流量。
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NCF（7）=（1）-（2）-（5）
或=（6）+（3）
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第O 年 甲方案各年现金流量 固定资产投资 -100
第一 年
第二 年
第三 年
第四 年
第五 年
营业现金流量
现金流量合计 乙方案各年现金流量 固定资产投资 营运资金垫支
34 -100 34
34 34
34 34
34 34
34 34
停止使用土地的变价收入
现金（净）流出：－
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现金流量的计算方法
1、经营现金流量的计算（用NCF表示）
①NCF= 销售收入 - 付现成本 - 所得税
= 销售收入 -（每年销售成本 - 折旧）- 所得税
②NCF = 税后净利 + 折旧 ③ NCF =(销售收入 - 付现成本 )*(1-税率) + 折旧*税率 ④所得税 = （销售收入 – 销售成本）* 税率 = （销售收入 – 付现成本 – 折旧）* 税率
现金流量合计 注：“经营现金流量”一栏根据经营现金流量计算表填列
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提问：如下图所示，如果该固定资产投资项目 的初始投资是分次投入的，则其各年的现金流 量如何表示？
建设起点 投产日 终结点
0Leabharlann 12建设期s
s
s+1
生产经营期p
n
建设期现金净流量＝－原始投资额 或：NCF＝－It (t=0，1，2，„s，s≥0)
乙方案初始投资：-24000元，垫支：-6000元，即：第0年NCF为-30000元； 第5年NCF为5680+4000（残值）+6000（垫支回收）=15680元
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[小结]
现金流量的概念： 现金流量 的组成： 初始现金流量 营业现金流量 （一般都是负数） （正数、负数都有）
-120
-20 41 37.5 34 30.5 27 20 20 -140 41 37.5 34 30.5 67
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营业现金流量
固定资产期末残值 流动资金垫支回收 现金流量合计
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案例训练：
众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、 乙两个方案可供选择，甲方案需投资20000元，使用 寿命5年，采用直线折旧，5年后设备无残值。5年中 每年销售收入为12000元，每年的付现成本为4000元。 乙方案需要投资24000元，采用直线法计提折旧，使 用寿命也为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每 年的销售收入为16000元，付现成本第1年为6000元， 以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费800元，另需 垫支营运资金6000元，所得税率为40％。资金成本 为10％。
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20000 甲方案每年折旧 4000 （元） 5
时间（t） 项目 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）×40% 税后净利（6）=（4）-（5） 营业现金流量（7）=（1）-（2）（5） 或=（3）+（6） 第一年 12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400 第二 年 第三 年 第四 年 第五 年 12000 12000 12000 12000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 1600 1600 1600 1600 2400 2400 2400 2400 6400 6400 6400 6400
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案例： 培训中心主任的困惑
——初步接触现金流量
学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多 媒体教室，预计要150万元。该项目使用年限为4年， 到期后没有残值，直线法折旧。该项目安装完毕后， 第一年的现金收入预计为100万元，第二年增长20%， 最后两年则以10%的速度增长（所得税率为30%）。 在这几年中，第一年所发生的付现成本（包括维修 费、水电费、人工费等）为50万元，以后每年按20% 增长。 假如你是培训中心的主任，你将如何做出决策 呢？你应考虑哪些与决策有关的因素、选用什么决 策方法呢？
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小组讨论：
静态投资评价方法和动态投资评价方法，你 喜欢哪一种？ ——两种投资评价方法的优缺点和适用性认识
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项 目 投 资 评 价 方 法
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投资回收期法 1、非贴现法 会计收益率法
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解：1、先计算两个方案每年的折旧额：
甲方案每年折旧额= 100 / 5 = 20（万元） 乙方案每年折旧额=（120-20）/ 5 = 20（万元） 2、计算两个方案每年的NCF： 甲方案每年相等的NCF =营业收入 – 付现成本 – 所得税 =60 – 20 – （60-20-100 / 5）x 30% =60 – 20 – 6 =34 （万元）