国际经济学汇率决定
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第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件
1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
国际经济学汇率决定理论
国际借贷：
由国家之间的商品、劳动进出口及资
本流动所形成的国际债权债务关系。
按其是否进入实际支付阶段分为固定 借贷和流动借贷，只有流动借贷才会对外 汇供给产生影响。
作用机制：
一国流动债权＜债务
外汇供给＜外汇需求
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表
《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自
所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理论。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
立。
一价定律：
同一商品在不同国家，以同一种货币所
表示的价格相等。
在充分竞争市场上，一价定律是使绝对
购买力平价得以实现或维持的经济机制。
2、绝对购买力平价
汇率由两国货币在其本国所具有的购买力决
定，而货币的购买力主要体现在价格水平上。以P 、
P*分别表示本国和外国的物价水平， e表示直接标
价法下的汇率，则有：
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
国际金融课件第九章汇率决定理论
对资产市场理论评价
资产市场理论的优点
01
能够解释汇率短期波动的原因，考虑了投资者预期和
风险偏好等因素对汇率的影响。
资产市场理论的缺点
02 忽略了贸易等实体经济因素对汇率的影响，对长期汇
率趋势的解释力不足。
资产市场理论与其他汇率决定理论的比较
03
与购买力平价理论、利率平价理论等相比，资产市场
理论更强调资本流动和投资者行为对汇率的影响。
对购买力平价理论评价
优点
购买力平价理论提供了一个直观而易于理解的汇率决定机制，能够解释长期内汇率的基本趋势。此外，该理论 还强调了物价水平对汇率的影响，有助于我们理解通货膨胀对汇率的影响。
缺点
购买力平价理论在解释短期汇率波动方面存在局限性，因为它忽略了其他重要因素（如利率、政治风险等）对 汇率的影响。此外，该理论的实证检验结果并不一致，有时支持有时反对该理论。因此，在使用购买力平价理 论时需要注意其适用范围和局限性。
03
利率平价理论
利率平价理论基本原理
利率差异引发套利活动
当两国间存在利率差异时，投资者为追求更 高收益，会将资金从低利率国家转移到高利 率国家，进行套利活动。
汇率预期影响套利活动
投资者在套利活动中需考虑汇率变动风险。 若预期高利率国家货币将升值，则套利活动 更具吸引力；反之，若预期贬值，则可能抑 制套利活动。
感谢您的观看
THANKS
汇率决定宏观背景：全球经济失衡与再平衡
1 2
全球经济失衡与汇率调整
分析全球经济失衡对汇率的影响，以及失衡调整 过程中汇率的角色。
资本流动与汇率决定
探讨国际资本流动对汇率决定的影响，以及资本 管制政策在其中的作用。
3
黄卫平《国际经济学教程》笔记和课后习题详解(汇率决定理论)【圣才出品】
十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台第8章汇率决定理论8.1 复习笔记一、外汇与汇率1．外汇定义及其作用（1）外汇定义外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织以及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的国际支付手段或债权。
①外汇是静态意义的外汇，并未涉及债权、债务的转让与支付，而只是支付的手段。
②外汇必须具有国际性。
③外汇必须具有可偿性。
④外汇必须具有可兑换性。
⑤该种货币的发行国要具有相当规模的经济与实力，使其他国家的人们愿意接受该种货币，同时该种货币要能够自由地兑换成其他国家的货币，而可以自由兑换的货币也只有在发行国之外才能算作外汇。
（2）外汇的作用①外汇作为价值尺度，用来衡量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值（价格）。
②外汇作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及金融资产等产出的买卖。
③外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台债务的清偿。
④外汇作为国际储备手段，支付一国必须偿付的债务，维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长，同时可以作为国际财富的象征。
（3）国际储备与最佳外汇储备规模①储备资产的定义储备资产是一国货币当局随时可以利用并控制的外币资产。
它的作用是为国际收支失衡提供融资，通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡以及达到其他各种目的。
②最佳外汇储备规模适度的储备资产规模是受到若干因素控制的，一般要求保持三个月的进口支付水平的外汇；10%的国内生产总值，即国内生产总值中有10%的沉淀作为应付外部失衡时调整之用；另外外汇储备应该为外债余额的30%，即可以应付支付外债的需要。
储备资产少了经济安全受到影响，多了影响资金的经济效益，但随着国际融资的难易度的变化，国际储备的数量具有一定的灵活性。
③储备资产的来源a．国际收支的顺差是外汇储备的主要和直接来源。
国际经济学(第五版·数字教材版)课件 【PPT】第15章 汇率决定理论
变化导致现实汇率长期偏离PPP）
四、对购买力平价理论的验证与评价
（一）对购买力平价理论的验证 购买力平价理论在短期内是失效的，从长期
来看是比较合适的； 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通
货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地 趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。
四、对购买力平价理论的验证与评价
四、对购买力平价理论的验证与评价
案例15-2 世界银行的国际比较项目
2020年5月 , 世界银行发布了《购买力平价与世界 经济规模——2017年国际比较项目结果报告》。该报 告显示,2017年全球经济总规模按PPP计算达到近120 万亿美元,经济活动总量超过一半在低收入和中等收 入 经 济 体 , 而占全球人口总量17%的高收入经济体GDP 占全球比重为49%,占全球人口总量8%的低收入经济体 GDP占比不到1%。以PPP计算,2017年1美元与4.184元 人民币的购买力相当。
二、购买力平价的类型
二、购买力平价的类型
二、购买力平价的类型
两种类型购买力平价的比较
绝对购买力平价
相对购买力平价
概念
购买力平价理论最直接 阐述了汇率随价格变
的表述形式
动的趋势
可操作性
弱
强
实际应用
多用于理论模型
多用于付诸实施和统 计验证
几点结论： □ 购买力平价的理论基础是货币数量说。
□ 汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇 率反方向的等量调整。
二、抛补利率平价
二、抛补利率平价
两种利率平价理论的比较
无抛补利率平价
抛补的利率平价
对投资者 的风险偏 不 好假定 同 点 投资者的 行为
投资者风险中性。没 有覆盖掉汇率变动的 风险
四、对购买力平价理论的验证与评价
（一）对购买力平价理论的验证 购买力平价理论在短期内是失效的，从长期
来看是比较合适的； 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通
货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地 趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。
四、对购买力平价理论的验证与评价
四、对购买力平价理论的验证与评价
案例15-2 世界银行的国际比较项目
2020年5月 , 世界银行发布了《购买力平价与世界 经济规模——2017年国际比较项目结果报告》。该报 告显示,2017年全球经济总规模按PPP计算达到近120 万亿美元,经济活动总量超过一半在低收入和中等收 入 经 济 体 , 而占全球人口总量17%的高收入经济体GDP 占全球比重为49%,占全球人口总量8%的低收入经济体 GDP占比不到1%。以PPP计算,2017年1美元与4.184元 人民币的购买力相当。
二、购买力平价的类型
二、购买力平价的类型
二、购买力平价的类型
两种类型购买力平价的比较
绝对购买力平价
相对购买力平价
概念
购买力平价理论最直接 阐述了汇率随价格变
的表述形式
动的趋势
可操作性
弱
强
实际应用
多用于理论模型
多用于付诸实施和统 计验证
几点结论： □ 购买力平价的理论基础是货币数量说。
□ 汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇 率反方向的等量调整。
二、抛补利率平价
二、抛补利率平价
两种利率平价理论的比较
无抛补利率平价
抛补的利率平价
对投资者 的风险偏 不 好假定 同 点 投资者的 行为
投资者风险中性。没 有覆盖掉汇率变动的 风险
国际金融学_裴平_汇率的决定和变动
收支的失衡引起黄金的外流与内流，而黄金的流动会引 起物价水平的相对变化，导致出口与进口规模的相对增 减，结果使两国间的国际收支自动达到均衡状态。
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14
二、纸币流通制度下的汇率决定
纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。它几 乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流通和不可 兑现的货币符号。在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、黄 金不能再进入流通，金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也 不复存在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值基础， 而且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制度安排， 汇率的波动也是有一定规则的。
逆差 外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值
完整版课件ppt
26
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27
（二）通货膨胀差异
在纸币流通制度下，一国货币发行过多，流通中的货 币量超过商品流通的实际需要，就会造成通货膨胀。通货 膨胀意味着物价升高，货币的购买力降低，进而导致货币 对内贬值。在市场经济条件下，货币对内贬值必然导致对 外贬值。如果两国的通货膨胀率相同，那么两国货币的名 义汇率因通货膨胀的相互抵消，就可能继续保持不变；只 有两国通货膨胀率存在差异，通货膨胀因素才会对两国货 币的汇率产生重大影响。例如，当一国的通货膨胀率高于 另一国的通货膨胀率时，通货膨胀率较高国货币的汇率就 趋于下跌，而通货膨胀率较低国货币的汇率则趋于上升。
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29
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30
通胀率高 本币购买力下降 本币对内贬值 本币对外贬值 外币升值
通胀率高 本国商品、劳务价格上涨 逆差 外币升值、本币贬值
（影响市场信心和投资者预期）
进口需求增加
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31
国际经济学第十五章 汇率决定
24
16
图 15－2
17
第四节 汇率决定的资产组合分析方法
• W·Branson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、 Kenen、 Dornbush 、费雪等人也对该理论有进一步的研究。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
14
弹性价格货币模型的主要批评
• （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西 方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价 格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。
• （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货 币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数 不能全面反映实际的货币需求变化。
• 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假 定进行了修正。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md
M
* s
M
* d
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
e
P P*
M M
s * s
k k*
Y* Y
两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率 变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态， 因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币 相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。
4
（2）绝对购买力平价理论
根据“一价法则”，即在自由贸易和 不考虑运输成本等交易费用的情况下， 同一种商品在各国以同种货币表示的价 格应该是相等的，这意味着：
PCHN ERMB/ $ PUSA
16
图 15－2
17
第四节 汇率决定的资产组合分析方法
• W·Branson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、 Kenen、 Dornbush 、费雪等人也对该理论有进一步的研究。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
14
弹性价格货币模型的主要批评
• （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西 方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价 格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。
• （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货 币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数 不能全面反映实际的货币需求变化。
• 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假 定进行了修正。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md
M
* s
M
* d
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
e
P P*
M M
s * s
k k*
Y* Y
两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率 变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态， 因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币 相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。
4
（2）绝对购买力平价理论
根据“一价法则”，即在自由贸易和 不考虑运输成本等交易费用的情况下， 同一种商品在各国以同种货币表示的价 格应该是相等的，这意味着：
PCHN ERMB/ $ PUSA
15 汇率决定
资产组合平衡理论
Portfolio Balance Approch
合称货币法 Monetary Approch
汇率决定理论
（一）弹性价格货币模型
◆弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早 建立，也是最基础的汇率决定模型。
◆代表人物有弗兰克尔（J.Frankel）、穆莎 （M.Mussa）、考瑞（P.Kouri）、比尔森 （J.Bilson）等人。
汇率决定理论
（五）对购买力平价的评价
1.在所有的汇率理论中，购买力评价是 最有影响的，它一简单的形式对汇率决定 这一复杂问题给出最为简洁的描述。
2.相当多的经济学家认为购买力平价并 不是一个完整的汇率理论。汇率决定与相 对价格之间的因果关系，购买力平价并没 有论述。
3.购买力平价开辟了从货币数量角度对 汇率进行分析的先河。
汇率决定理论
一、铸币平价理论
在金铸币本位下，各国规定了每一金铸币单位 包含的黄金重量和成色。两种货币含金量之比成 为铸币平价。
铸币平价是金铸币本位下汇率决定的基础，外 汇市场上外汇买卖的汇率围绕铸币平价的一定界 限上下波动。这个界限就是黄金输送点。
后来由于战争因素，金铸币制度崩溃，黄金此 时不再充当流通手段和支付手段，纸币流通代替 了黄金，此时，汇率决定的基础由纸币所代表的 含金量决定，而纸币的含金量有各国法律规定， 故而铸币平价由法定金平价替代。
汇率决定理论
二、国际借贷学说
国际借贷学说是国际收支说的早期形式。该理 论认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定的， 这与同商品的价格由市场供求决定一样。而外汇 的供求是由国际收支引起的。
汇率
外汇供给
外汇需求 供求量
贬值
升值
汇率决定理论
假设外汇市场上只有美、英两个国家， 以英镑为对象，分析标价为 “美元/英镑” 的汇率形成过程：
Portfolio Balance Approch
合称货币法 Monetary Approch
汇率决定理论
（一）弹性价格货币模型
◆弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早 建立，也是最基础的汇率决定模型。
◆代表人物有弗兰克尔（J.Frankel）、穆莎 （M.Mussa）、考瑞（P.Kouri）、比尔森 （J.Bilson）等人。
汇率决定理论
（五）对购买力平价的评价
1.在所有的汇率理论中，购买力评价是 最有影响的，它一简单的形式对汇率决定 这一复杂问题给出最为简洁的描述。
2.相当多的经济学家认为购买力平价并 不是一个完整的汇率理论。汇率决定与相 对价格之间的因果关系，购买力平价并没 有论述。
3.购买力平价开辟了从货币数量角度对 汇率进行分析的先河。
汇率决定理论
一、铸币平价理论
在金铸币本位下，各国规定了每一金铸币单位 包含的黄金重量和成色。两种货币含金量之比成 为铸币平价。
铸币平价是金铸币本位下汇率决定的基础，外 汇市场上外汇买卖的汇率围绕铸币平价的一定界 限上下波动。这个界限就是黄金输送点。
后来由于战争因素，金铸币制度崩溃，黄金此 时不再充当流通手段和支付手段，纸币流通代替 了黄金，此时，汇率决定的基础由纸币所代表的 含金量决定，而纸币的含金量有各国法律规定， 故而铸币平价由法定金平价替代。
汇率决定理论
二、国际借贷学说
国际借贷学说是国际收支说的早期形式。该理 论认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定的， 这与同商品的价格由市场供求决定一样。而外汇 的供求是由国际收支引起的。
汇率
外汇供给
外汇需求 供求量
贬值
升值
汇率决定理论
假设外汇市场上只有美、英两个国家， 以英镑为对象，分析标价为 “美元/英镑” 的汇率形成过程：
第15章 汇率决定理论 《国际经济学》教学课件
Monetary approach to exchange rate determination；
Monetary approach to the balance of payments; 理论提出者：R.蒙代尔和H.约翰逊，美； 将货币理论运用到国际收支调节和汇率决定。
11
15.3 国际收支调节和汇率决定的货币分析 法
浮动汇率制度下的货币分析法的观点：
2、随着国内货币供给变动，国内价格相应变动， 汇率发生变动，国际收支随之完成自动调整：
赤字即超额货币供给国内价格上升本币贬值， （对本币）名义货币需求增加消除BP赤字；
盈余即货币供给不足国内价格下降本币升值， （对本币）名义货币需求减少消除BP盈余。
可见，浮动汇率制下，是购买力平价决定汇率：
由于抛补套利交易：
高利率国家货币远期会贬值； 低利率国家货币远期会升值；
均衡汇率是市场处于抛补利率平价/CIAP状态 时的汇率，即：
i-i*=(FR-SR)/SR。
（关于利率套利见chap14）。
23
15.5 汇率动态化
汇率动态化指动态地分析短期汇率的波动， 基本理论是汇率超调；
汇率超调：
理解汇率超调要从其假设前提入手； 汇率超调理论的假设前提：
1、货币市场有充分弹性： 2、商品市场价格粘性： 3、资本完全自由流动：
意味着利率波动会立即引起套利活动，改变外汇市 场供求和汇率。例如本国利率下降，本币资产收益 降低，资金流出，外汇需求增加，汇率下降。
29
15.5 汇率动态化
注意：绝对购买力平价中包含了两国的所有商品。
5
15.2 购买力平价理论
R P/P*
绝对购买力平价理论的不足：
假设所有商品和服务都是可贸易的。事实上，非贸 易品不可能实现全球同一价。然而，绝对购买力平 价表达式的价格指数包括了贸易品和非贸易品；
Monetary approach to the balance of payments; 理论提出者：R.蒙代尔和H.约翰逊，美； 将货币理论运用到国际收支调节和汇率决定。
11
15.3 国际收支调节和汇率决定的货币分析 法
浮动汇率制度下的货币分析法的观点：
2、随着国内货币供给变动，国内价格相应变动， 汇率发生变动，国际收支随之完成自动调整：
赤字即超额货币供给国内价格上升本币贬值， （对本币）名义货币需求增加消除BP赤字；
盈余即货币供给不足国内价格下降本币升值， （对本币）名义货币需求减少消除BP盈余。
可见，浮动汇率制下，是购买力平价决定汇率：
由于抛补套利交易：
高利率国家货币远期会贬值； 低利率国家货币远期会升值；
均衡汇率是市场处于抛补利率平价/CIAP状态 时的汇率，即：
i-i*=(FR-SR)/SR。
（关于利率套利见chap14）。
23
15.5 汇率动态化
汇率动态化指动态地分析短期汇率的波动， 基本理论是汇率超调；
汇率超调：
理解汇率超调要从其假设前提入手； 汇率超调理论的假设前提：
1、货币市场有充分弹性： 2、商品市场价格粘性： 3、资本完全自由流动：
意味着利率波动会立即引起套利活动，改变外汇市 场供求和汇率。例如本国利率下降，本币资产收益 降低，资金流出，外汇需求增加，汇率下降。
29
15.5 汇率动态化
注意：绝对购买力平价中包含了两国的所有商品。
5
15.2 购买力平价理论
R P/P*
绝对购买力平价理论的不足：
假设所有商品和服务都是可贸易的。事实上，非贸 易品不可能实现全球同一价。然而，绝对购买力平 价表达式的价格指数包括了贸易品和非贸易品；
国际经济学-第十三章 汇率决定理论
P
M
s
Y
i
e P P
弹性价格货币分析法的基本模型
e (M S M S *) (Y * Y ) (i i *)
该式表明，本国与外国之间实际国民收入水平、 利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的 影响决定了汇率水平。
货币模型示意图
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
一国汇率的变化，是由外汇的供给和需求决定 的，而外汇的供求是由国际收支引起的。
（2）国际收支说的主要内容
汇率实际取决于国际收支，影响国际收支的 因素也将间接影响汇率。表达式为：
e g (Y ,Y *, P , P *, i , i *, Ee f ) 主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和 外国价格水平，本国和外国的利率水平，以及对未 来汇率水平变化的预期。
时间
t0
时间
t0
时间
（2）粘性价格货币分析法——超调模型overshooting 由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定： 总供给曲线短期不垂直； 货币需求稳定； 购买力平价短期不成立； 非抛补的利率平价成立
超调模型中的平衡调整过程
1.经济的长期平衡 2.经济的短期平衡 3.经济由短期平衡向长期平衡过渡
ee
e
1 i f (1 i * ) e
f e i i *
e
1i *
② 非套补的利率平价
投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的 预测来计算投资活动的收益。公式为：
Eef e i i * 其经济含义为：e预期的汇率远期变动等于两国货
币利率之差。
（3）对利率平价说的简要评价
理论的贡献 ◆把汇率决定的因素扩展到资产市场领域 ◆从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的
汇率决定理论
则本国价格水平 ，外国价格水平 。其中， 为第 种商品在计算物价水平指数时的权数。
因为一价定律 对任何一种商品都成立，那么必有
（4.4）
这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
（4.5）
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，（4.5）式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图，我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降，本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加，利率上升，本币升值。
思考：（1）外国提高名义货币供给如何影响即期汇率？
（2）外国实际收入增加如何影响即期汇率？
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移，但不影响本国货币需求和供给，因此本国利率不变，这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变，从而保持国际利息套利市场均衡。
（2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？
这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高，那么本国资产的收益率提高，若要保持利率平价成立，则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升，在预期未来汇率不变的情况下，则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者，利用外汇的供求模型来解释，这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加，从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率，那么同一种商品在两个国家的标价，有何关系呢？例如，人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币，那么在美国售价10万美元的汽车，在中国就应该售价81.1万人民币，否则会出现两个市场的套利。
因为一价定律 对任何一种商品都成立，那么必有
（4.4）
这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
（4.5）
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，（4.5）式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图，我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降，本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加，利率上升，本币升值。
思考：（1）外国提高名义货币供给如何影响即期汇率？
（2）外国实际收入增加如何影响即期汇率？
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移，但不影响本国货币需求和供给，因此本国利率不变，这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变，从而保持国际利息套利市场均衡。
（2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？
这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高，那么本国资产的收益率提高，若要保持利率平价成立，则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升，在预期未来汇率不变的情况下，则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者，利用外汇的供求模型来解释，这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加，从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率，那么同一种商品在两个国家的标价，有何关系呢？例如，人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币，那么在美国售价10万美元的汽车，在中国就应该售价81.1万人民币，否则会出现两个市场的套利。
《国际经济学》大学教学课件 第九章 汇率决定与汇率制度理论
货币主义汇率决定模型
国内货币市场均衡条件：
M L(i, y) P
外国货币市场均衡条件:
M* P*
L* (i*, y* )
两国物价方程式:
P
M L(i, y)
,
P*
M* L* (i*, y* )
考虑一国商品分为两组:国际贸 易商品和非国际贸易商品,则国 内物价水平是两组商品价格水平 的加权平均,即
——由于一国货币的购买力的大小是通过该国物价水平的高低表 E表示汇率（每一外国货币单位所代表的本
国货币单位数），P表示本国价格指数，P*表示外国价格指数， 则绝对PPP表达式为： E= P/ P*
2
——相对购买力平价的基本观点是，在纸币流通条件下，由于各国经济 状况的变化，各国货币的购买力也必然会经常发生变化，而汇率的变动 正是要反映两个国家的物价水平在某一时期所发生的相对变化的情况， 例如，本国发生了通货膨胀，货币的国内购买力减弱，而外国的国内物 价保持不变，或者物价水平也在上涨，但幅度不如本国的大，那么，本 国货币对外国货币的汇率就会下跌；反之，若外国的物价上涨幅度比本 国的大，那么，本国货币对外国货币的汇率会上升。若两国都发生了通
第九章 汇率决定与汇率制度理论
1.外汇 2.汇率 3.汇率决定理论 4.汇率制度选择理论
第一节 外汇
一、外汇的定义 1.动态意义上的外汇 2.静态意义上的外汇 3.外汇的三要素 二、外汇的种类 1.按照外汇的来源和用途划分：贸易外汇和非贸易外汇 2.按照对货币兑换是否限制划分：自由外汇和记账外汇 3.按照外汇交易的交割期限划分：即期外汇和远期外汇
第三节 汇率决定理论
一、国际借贷说 国际借贷理论（Theory of International Indebtedness）以一国的国际收
国际经济学第五版关键词、复习与思考答案：第15章 汇率决定理论
第十五章汇率决定理论一、关键词1. 购买力平价理论。
购买力平价理论是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，本国人需要外国货币，是因为外国货币在其发行国有购买商品和劳务的能力；反之，外国人需要本国货币，是因为本国货币在本国有购买商品和劳务的能力。
2. 一价定律。
一价定律是指在交易成本为零的情况下，某给定商品的价格如果按照同一种货币计值，则在世界各国均相同。
3. 绝对购买力平价。
绝对购买力平价是指，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。
4. 相对购买力平价。
5. 实际汇率。
实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价⁄。
格，可用于测试购买力平价的偏离程度。
若实际汇率用q表示，则q=S∙P∗P6. 利率平价论。
该理论从国际资本市场角度阐释汇率的形成机制，认为资本在国际流动的原因是寻求资本收益，均衡状态时，以同一货币衡量的国内外投资收益相等，均衡状态下的汇率就是利率平价。
7. 无抛补利率平价。
无抛补利率平价是指，本国利率高于(低于)外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。
8. 抛补利率平价。
抛补利率平价是指，本国利率高于(低于)外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）率。
9. 货币模型。
该模型从货币市场角度阐释汇率的形成机制，货币模型假定本国债券与外国债券有充分的可替代性，分析了货币供应量、国民收入、利率等变量对汇率的影响。
模型分作弹性价格货币模型和黏性价格货币模型。
10. 弹性价格货币模型。
弹性价格货币模型是以绝对购买力平价理论为基础的一种一般均衡分析。
与购买力平价理论一样，该模型也是旨在阐述汇率变动的长期趋势。
它的基本思想是：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。
模型说明，货币供给、国民收入、利率等经济变量对汇率变化的影响。
11. 黏性价格货币模型。
又称汇率超调模型，有美国经济学家多恩布什提出，该模型认为，由于商品市场价格存在黏性，外汇市场会对货币供应量增长过度反应从而出现汇率超调，即汇率大大超过长期均衡汇率；经过较长时间，商品市场价格上升后，市场引导汇率到长期均衡水平。
国际经济学之汇率决定理论
C.它假定所有的商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品 的存在。并非所有的商品都是贸易品，运输成本有时可以 高到使一些商品的国际流通无利可图，这样的商品和劳务 可称为非贸易商品。非贸易商品的价格往往难以通过国际 贸易而趋于一致，同时两国贸易商品并不存在完全的替代 性，因此两国的一般物价水平也难以通过国际商品套购机 制而完全取得一致。
（2）理论的主要内容 购买力平价理论的基本思想是：一国居民之所以需要外国 货币，是因为这种货币在其发行国具有对商品的购买力，一种 货币价格的高低自然取决于它对商品购买力的强弱，因此决定 汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。 在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，同质 可贸易商品在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是相 等的。 而购买力变化是由物价变动引起的，这样，汇率的变动归 根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。
买力平价。
▲关于购买力平价理论的争论
（一）价格 1.价格应该使用包括可贸易品和不可贸易品在
内的能够反映一国所生产的所有商品和劳务的 总体价格水平或指数来计算购买力平价 2.购买力平价的计算应以可贸易品的价格为基 础 （二）汇率与价格的关系 1.价格决定汇率 2.汇率作用于价格 大多数人认为汇率和价格是相互作用的。
投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本 利之和为：
1＋（1×i）
投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的 本利之和为（以外币表示）：
1/e＋（1/e×i*）=1/e×（1+i*）
假定一年期满时的汇率为ef，则投资于e×（1+i*）× ef= ef/e×（1＋i*）
（2）理论的主要内容
利率平价理论假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任 何交易成本。在此基础上，利率平价认为，两国间的利差会影响两 国货币间的远期汇率与即期汇率的差价，远期汇率的贴水或升水应 与两国间的利差相等。汇率与利率之间的关系是通过国际资金套利 来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。高利率国货币 在远期外汇市场上必定贴水，低利率国在远期外汇市场上必为升水。
第十一章汇率决定理论介绍
在外国投资，先在即期市场换成外币，数量为1/R，到期收回
（1+ i*）/R，再按照在远期市场约定的汇率Rf换成本国货币， 数量为Rf（1+ i*）/R，在市场达到均衡状态时，在两国投资的 本利和应该相等，即： （1+i）= Rf（1+ i*）/R 整理得到：Rf/R=（1+i）/（1+ i*）
Rf/R=（1+i）/（1+ i*）
1英镑含金量 113.0016 1英镑＝ ＝ ＝4.8665 美元 1美元含金量 23.22
黄金输送点
定义：黄金输送点，外汇市场上买卖外汇时的 实际汇率，围绕铸币平价的一定的界限上下波 动。这个界限就是黄金输送点。黄金输送点一 般是在金平价之上加一个正负百分数，这一百 分数是根据进行国际贸易的两国之输送费用和 利息计算的。 由此可见，金铸币本位制度下，汇率的波动界 限是黄金输送点，汇率比较稳定。
1、 理论来源
相对购买力平价理论说明在两个时点汇率的变动，即汇率变动 是由物价或货币购买力变动所引起，在一定时期内，汇率的变 动同两国物价的相应变动成比例。 显然，St=S0· I/ I* ，其中，I= Pt / P0 ， I*= Pt*/ P0* S0---基期汇率， St---即期汇率 P0，P0*---基期国内、外的价格水平 Pt，Pt*---即期国内、外的价格水平
1、物价和通货膨胀率的差异
在纸币制度下，两国货币的汇率仍取决于它们各 自所代表的价值量的大小。物价水平是一国货币 价值在商品上的体现，因此物价越高就意味着一 单位货币的价值越少。所以通常认为一国通货膨 胀率超过另一国通货膨胀率，该国货币的汇率就 要上升；反之则下跌。
通胀差异是决定汇率的长期因素
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二、粘性价格与汇率超调
代表人物：R· Dornbush（《预期与汇率动态》汇 率超调）J· Frankel、W· Buiter、M· Miller 假定PPP长期有效，但在短期，资产市场调整快 于商品市场调整出现汇率超调，是短期内汇率容 易波动的原因，弥补了弹性价格货币模型缺乏短 期分析的不足。
市场障碍的影响
国际收支中非贸易项目对购买力平价造成的影响 心理预期 政府在外汇市场的干预 多恩布什将购买力平价可能出现的偏差分成暂时性 和结构性两种
三、对购买力平价理论的验证
结论： 购买力平价理论在短期内是失效的； 从长期来看，购买力平价还是比较合适的； 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的 情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购 买力平价的有效性较为显著。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
M d kPY
Ms Md
* Md k * P*Y *
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
* * Ms Md
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
* M P s k Y e * * * M k Y P s
Par） 铸币平价是金铸币本位制下汇率决定的基础。实际 汇率围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个 界限就是黄金输送点。
第二节 购买力平价理论
一、购买力平价理论的主要内容
瑞典经济学家古斯塔夫· 卡塞尔（Gustar Cassel）， 1922年发表了《1914年以后的货币与外汇理论》， 提出了购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity），又简称“PPP理论”
几点重要的解释
首先，购买力平价是现实汇率水平运动的趋势，尤 其在自由贸易情况下，这一假设更为有效； 其次，如果一国对进口和出口的管制程度基本相同， 绝对购买力平价仍然适用； 第三，由于购买力平价是由两国货币的购买力决定 的，因此，在计算货币的购买力时，应以反映所有 产品和劳务的总体价格水平为基础。
二、关于购买力平价理论的争论 （一）价格
1. 价格应该使用包括可贸易品和不可贸易品在内的 能够反映一国所生产的所有商品和劳务的总体价格 水平或指数来计算购买力平价 2.购买力平价的计算应以可贸易品的价格为基础
（二）汇率与价格的关系
1.价格决定汇率
2.汇率作用于价格
大多数人认为汇率和价格是相互作用的。
第十五章 汇率决定
本章结构
铸币平价理论
购买力平价理论 购买力平价理论的主要内容 关于购买力平价理论的争论 对购买力平价理论的验证 汇率决定的货币分析法 弹性价格与汇率决定 黏性价格与汇率超调
汇率决定的资产组合分析方法
第一节
铸币平价理论
两种货币的含金量之比称为铸币平价（Mint
（二）相对购买力平价 汇率同两国价格水平的变化保持一致，汇率的 变化取决于两国通货膨胀的差异，若本国的相对价 格水平上升，本国货币购买力就会下降，市场力量 会促使汇率回到与购买力平价相一致的水平。
S t Pt Pt
*
应用性
在统计上，各国的价格水平通常以指数形式表示， 因此，相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操 作性。所以，在实际应用中，绝对购买力平价多用 于理论模型的分析，付诸实施和统计验证的多为相 对购买力平价。
两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率 变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态， 因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币 相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。
弹性价格货币模型的主要批评
（1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西 方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价 格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。 （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的 货币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函 数不能全面反映实际的货币需求变化。 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假 定进行了修正。
第三节
汇率决定的货币分析法
货币模型是汇率决定理论中资产市场分析法的一个 重要的分支。 资产市场法与传统的汇率决定理论不同，它扬弃了 传统汇率理论的流量分析法，转而考察货币和资产 的存量均衡上，其分析强调资产市场的存量均衡对 汇率的决定性作用。
资产市场分析法的构成
货币分析法（Monetary Approach） 资产组合平衡法（Portfolio Balance Approach） 二者区别在于关于资本替代性（Capital Substitutability）假定的不同
绝对购买力平价（Absolute PPP） 相对购买力平价（Relative PPP）
（一）绝对购买力平价 绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自 国家里所具有的购买力之比。 绝对购买力平价可用两国物价水平来表示：
S
=
Pt Pt
*
充分竞争市场上商品的“一价定律”是使绝对购买 力平价得以实现或维持的经济机制。
（三）确定基期汇率 1.利用绝对购买力平价计算出基础汇率水平 2.使用所选定的现实市场汇率 （四）PPP的有效性
q eP P 如果 PPP 成立，原则上的值应等于 1 。但验证的结果 是实际汇率不仅变动大，而且具有持久的特征。卡塞 尔认为购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不 唯一。
*
原因：
货币分析法构成 弹性价格货币模型（Flexible-Price Monetary Model） 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）
一、弹性ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ格与汇率决定
现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模型。 代表人物：J· Frenkel、M· Mussa、P· Kouri、 J· Bilson等人。1975年被提出。 基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两 国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市 场的供求状况决定。 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货 币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2） 购买力平价持续有效。