3汇率和汇率决定理论(精)

结构
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第四节 汇率决定理论
一、汇率决定的基础 1.货币制度的演变： 金本位制：自由流通、兑换、铸造、融化
金块本位制——纸币与黄金保持固定比价， 同时，黄金仍直接参与清算与支付
金汇兑本位制——纸币成为“法币”，黄 金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用 纸币本位制度：货币制度演进的自然结果，是 国内外经济贸易高速发展的需要
796.33 476.77
97.52 114.1 99.47 6624.63 102.64
1350 918.17 123.08 586.95 674.27 572.02
802.77 492.6
100.76 117.89 100.27 6837.66 103.47 1393.41 947.69 127.16 606.43 696.66 591.01
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第四节 汇率决定理论
二、汇率决定理论 1、购买力平价学说（theory of purchasing
power parity, PPP） 瑞典经济学家卡塞尔（G.Cassel）1922年系
统提出该理论。该理论的基本思想：货币的价 值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取 决于其购买力之比，汇率与各国的价格水平之 间具有直接的联系。
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黄金输送点
由此可见，外汇行市波动的最高界限 是铸币平价加运杂费，即黄金输出点， 其波动的最低界限为铸币平价减运杂费， 即黄金输入点。由于运杂费只占黄金价 值的极小部分，所以，外汇行市波动的 幅度很小。因此，在金币本位制下，汇 率比较稳定，平均汇率接近于铸币平价。
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一种货币成为外汇的条件：
可兑换性、普遍接受性、可偿性
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第一节 基本概念
二、汇率及其表示方式：
1.汇率：两种货币的兑换比价。 2.标价法：假设A为本国货币，B为外国货币，
那么 直接标价法（direct quotation）： 汇率= A/B 间接标价法(indirect quotation)： 汇率=B/A
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第四节 汇率决定理论
2.不同货币制度下的汇率决定问题
（1）金币本位制度下汇率的决定
铸币平价 黄金输送点
（2）金块和金汇兑本位制度下汇率的决定
法定平价
外汇平准基金
（3）纸币本位制度下汇率的决定
纸币代表的价值量是决定汇率的基础
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黄金输送点
金币本位制下，汇率的波动并不是漫无边际
收支，才会影响外汇的供求。
进入支出阶段的外汇支出称为流动债务；进入 收入阶段的外汇收入称为流动债权。
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第二节 外汇市场
一、外汇市场（foreign exchange market） 一个系统（机制） 二、外汇市场概况 1.构成和交易主体： 一层次：各种银行、外汇经纪公司、中央银行 二层次：银行与客户之间 2.了解汇率报表（行情）
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2005年7月21日后人民币汇率 RMB-EUR.gif RMB-GBP.gif RMB-HDO.gif RMB-JPY.gif RMB-USD.gif
的，而是有一定界限的，这个界限就是“黄金输
送点”。“黄金输送点”之所以能作为汇率上下
波动的界限，是因为在金本位制下，各国间办理
国际结算可以采用两种方式——外汇结算和黄金
结算。黄金输送点又分为黄金输出点和黄金输入
点，前者是汇率波动的上限，后者是下限。黄金
输送点与金平价距离的大小受黄金运杂费（包括
包装费、运费、检验费、途中保险费和利息等因
Chapter 3
外汇和汇率
第三章 外汇和汇率
第一节 基本概念
一、外汇（foreign exchange）
动态含义：国外汇兑——交易行为
静态含义：（1）广义，外币表示的资产，如外国货币、外 币有价证券、外币支付凭证等；（2）狭义，支付手段，包 括银行汇票、支票以及银行存款等。
我国《外汇管理条理》认定的外汇范围包括（1）外国货币， 包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存 款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府 债券、公司债券、股票等；（4）欧洲货币单位；（现在应 该是欧元）；（5）其他外汇资产。
2. 非自由的竞争（商品市场的垄断或寡头行为） 会进一步削弱不同国家商品价格之间的联系。
3. 不同国家公布的通货膨胀数据所依据的商品 篮子不同，因此，即使不存在贸易壁垒而且所 有的商品都是可以贸易的，汇率变动也不可能 抵消官方所衡量的通货膨胀差异。
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第四节 汇率决定理论
2.利率平价说（theory of interest-rate parity）
804.37 494.57 101.16 118.36 100.47 6872.02 103.67 1400.41 952.45 127.67 608.86 699.45 593.38
805.97 496.54 101.56 118.83 100.67 6906.38 103.87 1407.41 957.21 128.18 611.29 702.24 595.75
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2006年2月27日
币种
单位 现钞买入 现汇买入
中间价
每日外汇牌价
现汇卖出 现钞卖出
美元 新加坡元 瑞典克郎 挪威克郎 澳门元
日元 港币 英镑 欧元 丹麦克郎 瑞士法郎 加拿大元 澳元
100 100 100 100 100 100000 100 100 100 100 100 100 100
805.97 496.54 101.56 118.83 100.67 6906.38 103.87 1407.41 957.21 128.18 611.29 702.24 595.75
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第一节 基本概念
三、汇率的种类
1.基本汇率和套算汇率 基本汇率——就是选定一种在本国对外经济交易中最常
如果投资于外国金融市场，首先将本国货币兑换成外 国货币，数量为1/e，投资一年后的总收益为：
1/e +1/ei*=1/e(1+i*)
(2)
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第四节 汇率决定理论
假设一年后的汇率为ef ,则该笔国外投资兑换成本币后 的总收益为：
1/e(1+i*) ef = ef/e(1+i*)
（1）抛（套）补的利率平价（covered interest-rate parity,CIP）：
假设资本可以自由移动，甲国金融市场上一年投资收 益为i, 乙国金融市场上同种投资的收益为i*，即期汇率 为e（直接标价法）。
如果投资于本国金融市场，1单位货币的到期总收益为：
1+（1i）=1+i
(1)
使用的关键货币，制定出本国货币与它之间的汇率，就 是基本汇率。
2.固定汇率和浮动汇率 3.单一汇率和复汇率 4.实际汇率和有效汇率：
实际汇率=名义汇率+-财政补贴和税收减免
n
货币A的有效汇率= A 货币对i国货币的汇率× i 1
（A国对i国的出口贸易值∕A国的全部对外出口贸易值）
5.即期汇率和远期汇率
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第四节 汇率决定理论
（2）非抛（套）补的利率平价（uncovered interestrate parity）：
投资者进行跨国投资时不进行远期的套补保值交易， 只依据其对汇率的预期进行投资行为。如果投资者预 期1年后的汇率为Ef，则在乙国投资最终收益为：
Ef/e(1+i*)，如果Ef/e(1+i*)1+i, 跨国投资行为就会持 续下去，当市场处于均衡状态，有： Ef/e(1+i*)=1+i,
dp p
dp * p*
A
B
p*
p*
Et Et 1 Et 1
de e
A B
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第四节 汇率决定理论
（3）购买力平价的结论：
第一，购买力平价的理论基础是货币数量说，货币数量 决定一国单位货币的购买力；
第二，名义汇率在剔除货币（物价）因素后的实际汇率 是始终不变的；
第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身 就是中长期均衡汇率。
（4）评价
第一. 购买力平价理论仍然是汇率决定理论的重要内容。 第二. 实证检验中的差异问题主要是由于购买力平价的
理论基础——一价定律存在几个直接的问题：
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第四节 汇率决定理论
1. 与一价定律的假设相反，运输费用和贸易管 制确实存在，并且有时非常严重。贸易壁垒可 能会高到使一些商品和劳务在两国之间无法贸 易。
素）多少的影响。以英、美两国为例，假设英镑
与美元的铸币平价为1英镑=4.8665美元，伦敦和
纽约之间1英镑的运杂费为0.02美元。
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黄金输送点
在这种情况下，如果英镑的行市高于 4.8865美元（4.8665+0.02）（输出点）,美国 的债务人就不会去购买英镑外汇去偿还债务， 而宁愿购买黄金运送到英国，因为结算1英镑 黄金只需要4.8865美元；如果英镑的行市低于 4.8465美元（4.8665-0.02）（输入点）,持有 英镑的美国人就不会愿意出售自己的外汇，而 宁愿购买黄金运回美国，因为即使加上运杂费， 每英镑黄金还可以换回4.8465美元。
则有： P=e·P*
e=P/Pt—Et-1)/Et-1=A-B 其中，Et表示t期的汇率； Et-1
表示t-1期的汇率，A和B分别表示A国和B国的通货膨胀