投资学第七章
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投资学概论(第五版)第07章风险投资
风险投资退出的方式通常为公开上市、出售、股份回购和破产清 算。
谢谢聆听
THANKS FOR YOUR ATTENTION
01 02
项目投资合约的构造
项目的管理与监控
风险投资机构与传统金融机构最大的区别，就在于风险投资合 约签订后，风险投资机构的角色从投资者扩展为合作者，即风 险投资机构还要参与风险企业的运作管理。
风险投资机构参与风险企业管理的程度与侧重受到各种因素的 影响，其中最主要的因素包括企业管理人员的经验与技能、企 业所处的发展阶段、企业所采用技术的创新程度以及风险企业 家与风险投资机构在企业发展目标上的一致性等。
括扩展资本与过渡性
早期发展资本三种形
资本。相对早期融资
式。这三种形态的风
投资而言，该阶段投
险资本的共同特征是
资的周期较短，风险
投资期限长、风险高， 较低。
尤以创业资本为甚。 • 1.扩展资本
• 1.创业资本
• 2.过渡性资本
• 2.开业资本
• 3.早期发展资本
风险投资机构主要培育 创新型企业，必要时也 为处于破产边缘或资金 周转失灵的成熟型企业 提供资金，在使其重获 新生后退出。投资转型 资本主要以重组资本与 风险杠杆收购资本的形 式出现。
风险投资机构参与风险企业管理与监控的方式分为三类，即积 极参与型、间接参与型和放任自由型。
风险投资的退出
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01 02
项目投资合约的构造
项目的管理与监控
风险投资机构与传统金融机构最大的区别，就在于风险投资合 约签订后，风险投资机构的角色从投资者扩展为合作者，即风 险投资机构还要参与风险企业的运作管理。
风险投资机构参与风险企业管理的程度与侧重受到各种因素的 影响，其中最主要的因素包括企业管理人员的经验与技能、企 业所处的发展阶段、企业所采用技术的创新程度以及风险企业 家与风险投资机构在企业发展目标上的一致性等。
括扩展资本与过渡性
早期发展资本三种形
资本。相对早期融资
式。这三种形态的风
投资而言，该阶段投
险资本的共同特征是
资的周期较短，风险
投资期限长、风险高， 较低。
尤以创业资本为甚。 • 1.扩展资本
• 1.创业资本
• 2.过渡性资本
• 2.开业资本
• 3.早期发展资本
风险投资机构主要培育 创新型企业，必要时也 为处于破产边缘或资金 周转失灵的成熟型企业 提供资金，在使其重获 新生后退出。投资转型 资本主要以重组资本与 风险杠杆收购资本的形 式出现。
风险投资机构参与风险企业管理与监控的方式分为三类，即积 极参与型、间接参与型和放任自由型。
风险投资的退出
投资学第7章习题及答案
课后习题
1.简述债券的定义及种类。
2.影响债券定价的因素有哪些？这些因素如何影响债券价值的？
3.简述债券定价原理。
4.简述常见的债券收益率。
5.什么是债券的时间价值？
6.假定A公司发行了两种具有相同息票率和到期日的债券，一种是可赎回的，而另一种是不可赎回的，哪一种售价更高？
7.有一30年期、息票率为8%的债券，计算其在市场半年利率为3%时的价格。比较利率下降所造成的资本利得和当利率上升到5%时的资本损失。
8.两种10年期债券的到期收益率目前均为7%，各自的赎回价格皆为1100美元。其中之一的息票率为6%，另一种为8%。为简单起见，假定在债券的预期支付现值超过赎回价格时立即赎回。如果市场利率突然降至6%，每种债券的资本利得分别是多少？
第七章本章习题答案
1. 债券（bond）是以借贷协议形式发行的证券。借者为获取一定量的现金而向贷者发行（如出售）债券，债券是借者的“借据”。这张借据使发行者有法律责任，需在指定日期向债券持有人支付特定款额。典型的息票债券使发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次，这叫做息票支付，因为在计算机发明之前，大多数债券带有息票，投资者将其剪下并寄给发行者索求利息。债券到期时，发行者再付清面值（par value, face value）。债券的息票率（coupon rate）决定了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以债券面值计算。息票率、到期日和面值是债券契约（bond indenture）的各个组成部分，债券契约是债券发行者与持有者之间的合约。
政府债券的发行主体是政府。政府债券是政府主体为筹措财政资金，以政府信用为基础向社会发行，承诺到期还本付息的一种债券凭证。政府债券又分为中央政府债券和地方政府
投资学第七章最优风险资产组合PPT课件
定期评估和调整
风险管理
投资者需要定期评估投资组合的表现和市 场变化，及时调整投资组合，保持最优的 风险资产组合。
投资者需要建立完善的风险管理体系，制 定风险管理策略和措施，以降低投资风险 ，确保投资组合的安全和稳定。
07 结论
本章总结
• 最优风险资产组合的概念：最优风险资产组合是在给定风险水平下能够获得最 大预期收益的资产组合，或者在给定期望收益水平下能够实现最低风险的资产 组合。
假设条件
马科维茨投资组合理论的假设条件包括投资者是理性的、市场是有效的、投资者可以自由 地买卖证券而不受到限制等。
投资组合的构建
根据马科维茨投资组合理论，投资者应该选择一组证券，这些证券在某种程度上是相互独 立的，并且每个证券对投资组合的风险贡献应该是可测量的。投资者应该选择一个最优的 证券组合，以最小化投资组合的风险。
最优组合的选择
在有效前沿上选择最优的证券 组合需要权衡风险和回报。投 资者应该选择一个既能满足其 风险承受能力又能获得最大预 期回报的证券组合。
风险和回报的权衡
定义
风险和回报的权衡是指投资者在选择证券组合时需要权衡风险和回报的关系。投 资者可以根据自己的风险承受能力和预期回报要求来选择适合自己的证券组合。
• 投资组合的构建方法：投资者可以通过分散投资、资产配置和调整权重等方式 来构建最优风险资产组合。分散投资可以降低单一资产的风险，资产配置可以 根据不同资产的风险和收益特性进行权衡，调整权重则可以优化组合的风险和 收益水平。
《投资学》第七章 套利定价理论
工业活动的产值水平；
通货膨胀率
长短期利率的差额 高风险与低风险公司债报酬率的差异
APT与CAPM的比较
相同点
二者在理念上相似，都主张在市场达到均衡时，
个别证券的预期收益率可由无风险收益率加上风 险溢价来决定；
二者都说明了风险与收益之间的理性原则——更
多的系统性风险，更高的预期收益。
APT的基本思想
套利是利用一种实物资产或证券的不同价格 来获取无风险收益的行为。 如果同一证券在不同的市场同时有交易且价 格不同，即一价原则被违反时，套利机会出 现，套利者通过低买贵卖获得收益；并随着 套利者的买进和卖出消除这些套利机会，从 而市场达到均衡。
套利的一个简单例子
LOF基金由于在交易所上市,又可以办理申购赎回,
套利定价线
E(Ri)
bi
APT的模型及结论
E ( Ri ) R f b1r1 b2 r2 bn rn i R f b1 ( R1 R f ) b2 ( R2 R f ) bn ( Rn R f ) i bi 类似于，为证券i报酬率对特定因素i的敏感度； ri 特定因素所提供的风险溢价；
套利组合的三个条件
设Wi 表示套利组合中证券i的权重，则需满足以下三 个条件：
W1 + w2 + w3 = 0 套利组合是不需要投入任何额 外资金 b1 W1 + b2 W2 + b3W3 = 0 对任何因素都没有敏感 性（组合对某一因素敏感度是组合中各个证券因 素敏感度的加权平均） W1 E(R1) +W2 E(R2) +W3 E(R3) > 0 为了获得无 风险收益
通货膨胀率
长短期利率的差额 高风险与低风险公司债报酬率的差异
APT与CAPM的比较
相同点
二者在理念上相似，都主张在市场达到均衡时，
个别证券的预期收益率可由无风险收益率加上风 险溢价来决定；
二者都说明了风险与收益之间的理性原则——更
多的系统性风险，更高的预期收益。
APT的基本思想
套利是利用一种实物资产或证券的不同价格 来获取无风险收益的行为。 如果同一证券在不同的市场同时有交易且价 格不同，即一价原则被违反时，套利机会出 现，套利者通过低买贵卖获得收益；并随着 套利者的买进和卖出消除这些套利机会，从 而市场达到均衡。
套利的一个简单例子
LOF基金由于在交易所上市,又可以办理申购赎回,
套利定价线
E(Ri)
bi
APT的模型及结论
E ( Ri ) R f b1r1 b2 r2 bn rn i R f b1 ( R1 R f ) b2 ( R2 R f ) bn ( Rn R f ) i bi 类似于，为证券i报酬率对特定因素i的敏感度； ri 特定因素所提供的风险溢价；
套利组合的三个条件
设Wi 表示套利组合中证券i的权重，则需满足以下三 个条件：
W1 + w2 + w3 = 0 套利组合是不需要投入任何额 外资金 b1 W1 + b2 W2 + b3W3 = 0 对任何因素都没有敏感 性（组合对某一因素敏感度是组合中各个证券因 素敏感度的加权平均） W1 E(R1) +W2 E(R2) +W3 E(R3) > 0 为了获得无 风险收益
第七章 国际投资法律制度 《国际投资学》PPT课件
三、国际投资的国际法规范 国际投资的国际法制规范制度包括两方面内容，一是双 边调整，即由两国政府之间签订的、以保护和促进国际 投资为目的的国际协定（协议）；二是多边调整，即由 多国政府之间签订的、以保护和促进国际投资为目的的 国际协议。
四、世界贸易组织《与贸易有关的投资措施协议》 《与贸易有关的投资措施协议（Agreement on Trade－ Related ຫໍສະໝຸດ Baidunvestment Measures，简称TRIMS）》，第一 次将关贸总协定所建立的适用于贸易领域的国民待遇原 则和一般禁止数量限制规则扩展适用于与贸易有关的投 资措施，是在国际法上专门以国际投资问题进行的多边 法律规制。
第七章 国际投资法律制度 第一节 国际直接投资法
一、国际投资法概述 国际投资法是调整国际私人直接投资关系及有关外国投 资保护与鼓励的国内法规范和国际法规范的总称，既包 括国内立法，也包括国际法规范。
国际投资法体系
国际投资法
国内法规范 国际法规范
资本输入国法制 资本输出国法制
双边条约 多边条约
二、国际投资的国内法规范 一国的国内立法是国际投资法的重要渊源，主要指资本 输入国和资本输出国有关国际私人直接投资的各种国内 立法。
五、跨国并购法制规范
第二节 与国际间接投资相关的法规
一、国际证券投资法规 二、金融危机后的思考
四、世界贸易组织《与贸易有关的投资措施协议》 《与贸易有关的投资措施协议（Agreement on Trade－ Related ຫໍສະໝຸດ Baidunvestment Measures，简称TRIMS）》，第一 次将关贸总协定所建立的适用于贸易领域的国民待遇原 则和一般禁止数量限制规则扩展适用于与贸易有关的投 资措施，是在国际法上专门以国际投资问题进行的多边 法律规制。
第七章 国际投资法律制度 第一节 国际直接投资法
一、国际投资法概述 国际投资法是调整国际私人直接投资关系及有关外国投 资保护与鼓励的国内法规范和国际法规范的总称，既包 括国内立法，也包括国际法规范。
国际投资法体系
国际投资法
国内法规范 国际法规范
资本输入国法制 资本输出国法制
双边条约 多边条约
二、国际投资的国内法规范 一国的国内立法是国际投资法的重要渊源，主要指资本 输入国和资本输出国有关国际私人直接投资的各种国内 立法。
五、跨国并购法制规范
第二节 与国际间接投资相关的法规
一、国际证券投资法规 二、金融危机后的思考
投资学第7章 投资布局
第7章 投资布局
补充： 补充：
投资布局的模式
（二）三层次模式
本国范围内 经济区域 三层次模式 基地投 资布局 项目投 资布局 特点：投资布局的空间范围限于国内， 特点：投资布局的空间范围限于国内，整个投资布局格局与 国际经济的要求基本或完全无关联。 国际经济的要求基本或完全无关联。我国投资布局的空间层 次模式已处于由三层次模式向四层次模式的转换过程中。 次模式已处于由三层次模式向四层次模式的转换过程中。
第7章 投资布局
第三节
投资布局的体系构成
区域规划 根据国家经济社会发展总的战略方向和目标， 根据国家经济社会发展总的战略方向和目标，对一定地区 范围内的社会经济发展和建设进行总体部署(包括区际和区内 包括区际和区内)。 范围内的社会经济发展和建设进行总体部署 包括区际和区内 。 区际规划主要解决区域之间的发展不平衡或区际分工协作问题。 区际规划主要解决区域之间的发展不平衡或区际分工协作问题。 区内规划是对一定区域内的社会经济发展和建设布局进行全面 规划。 规划。 具体来说，就是根据国民经济和社会发展计划的要求， 具体来说，就是根据国民经济和社会发展计划的要求， 结合自然条件和经济条件， 结合自然条件和经济条件，把一个地区内部发展经济的各种要 素进行合理组织，对地区工业、农业、交通运输、 素进行合理组织，对地区工业、农业、交通运输、城市基础设 施等各项工程设施的建设进行全面规划，统筹安排， 施等各项工程设施的建设进行全面规划，统筹安排，使各种资 源得到充分利用，生产力和城镇居民点得到合理配置， 源得到充分利用，生产力和城镇居民点得到合理配置，使工业 建设、城市建设和其他工程建设相配套协调， 建设、城市建设和其他工程建设相配套协调，以提高社会经济 效益，保持良好的生态环境，顺利地进行地区的开发与建设。 效益，保持良好的生态环境，顺利地进行地区的开发与建设。
证券投资学七章
是不同的，如银行业是高负债行业
▪ 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟
草的需求根ห้องสมุดไป่ตู้不会受宏观经济的影响
▪ 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可
以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高
后购买新车为止
行业的定性分析
▪ 行业的竞争程度
➢ 波特（Porter）的5种力量模型
是从消费者的货币投票权出发。
➢ 即使生产工艺、技术水平、原料等相同的同类产品可
能并不是属于一个行业。
➢ 例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者的
需求者可能完全不同，并不能归到一个行业
行业的生命周期
销售额
迅速增长
启动阶段
稳定增长
巩固阶段
慢速增长
成熟阶段
低速或负增长
相对下降阶段
行业对经济周期的敏感度
公司分析：在产业内选择优良的企业。
微观
宏观经济环境分析
▪ 全球经济
➢ 主要工业化国家进行经济分析，推断经济前景，Performance in
countries and regions is highly variable（在不同国家投资的差异
显著）
➢ 例如：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现
➢ 分析内容：各国的先行经济指标（Leading economic
▪ 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟
草的需求根ห้องสมุดไป่ตู้不会受宏观经济的影响
▪ 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可
以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高
后购买新车为止
行业的定性分析
▪ 行业的竞争程度
➢ 波特（Porter）的5种力量模型
是从消费者的货币投票权出发。
➢ 即使生产工艺、技术水平、原料等相同的同类产品可
能并不是属于一个行业。
➢ 例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者的
需求者可能完全不同，并不能归到一个行业
行业的生命周期
销售额
迅速增长
启动阶段
稳定增长
巩固阶段
慢速增长
成熟阶段
低速或负增长
相对下降阶段
行业对经济周期的敏感度
公司分析：在产业内选择优良的企业。
微观
宏观经济环境分析
▪ 全球经济
➢ 主要工业化国家进行经济分析，推断经济前景，Performance in
countries and regions is highly variable（在不同国家投资的差异
显著）
➢ 例如：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现
➢ 分析内容：各国的先行经济指标（Leading economic
投资学第7章习题及答案
课后习题
1.简述债券的定义及种类。
2.影响债券定价的因素有哪些？这些因素如何影响债券价值的？
3.简述债券定价原理。
4.简述常见的债券收益率。
5.什么是债券的时间价值？
6.假定A公司发行了两种具有相同息票率和到期日的债券，一种是可赎回的，而另一种是不可赎回的，哪一种售价更高？
7.有一30年期、息票率为8%的债券，计算其在市场半年利率为3%时的价格。比较利率下降所造成的资本利得和当利率上升到5%时的资本损失。
8.两种10年期债券的到期收益率目前均为7%，各自的赎回价格皆为1100美元。其中之一的息票率为6%，另一种为8%。为简单起见，假定在债券的预期支付现值超过赎回价格时立即赎回。如果市场利率突然降至6%，每种债券的资本利得分别是多少？
第七章本章习题答案
1. 债券（bond）是以借贷协议形式发行的证券。借者为获取一定量的现金而向贷者发行（如出售）债券，债券是借者的“借据”。这张借据使发行者有法律责任，需在指定日期向债券持有人支付特定款额。典型的息票债券使发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次，这叫做息票支付，因为在计算机发明之前，大多数债券带有息票，投资者将其剪下并寄给发行者索求利息。债券到期时，发行者再付清面值（par value, face value）。债券的息票率（coupon rate）决定了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以债券面值计算。息票率、到期日和面值是债券契约（bond indenture）的各个组成部分，债券契约是债券发行者与持有者之间的合约。
政府债券的发行主体是政府。政府债券是政府主体为筹措财政资金，以政府信用为基础向社会发行，承诺到期还本付息的一种债券凭证。政府债券又分为中央政府债券和地方
第七章 国际投资环境 《国际投资学》PPT课件
12分 2~8分 0~10分 2~14分 8~100分
第一节 国际投资环境分析方法
二、国别冷热比较法 国别冷热比较法（Country⁃specific Cold and Hot Comparison Method）是美国学者伊塞亚·利特法克（Isiah A. Litvak）和彼得·班廷 （Peter M. Banting）根据他们对20世纪60年代后半期美国、加拿大工 商界人士的调查资料，提出通过7种因素对各国投资环境进行综合、统 一尺度的比较分析，从而产生了投资环境的方法。投资环境冷热比较法 是以“冷”“热”因素来表述环境优劣的一种评价方法，即把各个因素 和资料加以分析，得出“冷”“热”差别的评价。
第一节 国际投资环境分析方法
图7-1 2014—2020年发达经济体按要素构成划分的外国直接投资流入量（单位：亿美元）
第二节 发达经济体投资环境
一、发达经济体国际投资流入量 2020年，流入欧洲的投资量减少到了负数（-40亿美元），这主要是 由于荷兰和瑞士等重要接受国的外国直接投资急剧减少。 对欧盟27国的外国直接投资从2019年的3 730亿美元降至2020年的 1 100亿美元左右，降幅为71％。
第一节 国际投资环境分析方法
优点在于能够快速、便捷地判 断投资环境，并减少工作量和 费用；
优点
缺点在于仅根据个别关键因素进 行判断，往往容易失去准确性， 从而失去投资机会。
第一节 国际投资环境分析方法
二、国别冷热比较法 国别冷热比较法（Country⁃specific Cold and Hot Comparison Method）是美国学者伊塞亚·利特法克（Isiah A. Litvak）和彼得·班廷 （Peter M. Banting）根据他们对20世纪60年代后半期美国、加拿大工 商界人士的调查资料，提出通过7种因素对各国投资环境进行综合、统 一尺度的比较分析，从而产生了投资环境的方法。投资环境冷热比较法 是以“冷”“热”因素来表述环境优劣的一种评价方法，即把各个因素 和资料加以分析，得出“冷”“热”差别的评价。
第一节 国际投资环境分析方法
图7-1 2014—2020年发达经济体按要素构成划分的外国直接投资流入量（单位：亿美元）
第二节 发达经济体投资环境
一、发达经济体国际投资流入量 2020年，流入欧洲的投资量减少到了负数（-40亿美元），这主要是 由于荷兰和瑞士等重要接受国的外国直接投资急剧减少。 对欧盟27国的外国直接投资从2019年的3 730亿美元降至2020年的 1 100亿美元左右，降幅为71％。
第一节 国际投资环境分析方法
优点在于能够快速、便捷地判 断投资环境，并减少工作量和 费用；
优点
缺点在于仅根据个别关键因素进 行判断，往往容易失去准确性， 从而失去投资机会。
《投资学(第6版)》PPT第7章
证券
不动产 • 是证明不动产所有权证书，如房契、地契等。
证券
7.1 证券融资概述
7.1.2 股票的概念和分类
一、股票的概念
股票，是股份公司的股份资本所有权的证明，是股东据以取得 股息收入的一种有价证券。
股份有两重含义：一是构成股本的成分，并且是股本的最小计 量单位；二是股东拥有的权利、义务的来源，即股东所拥有的 股份而应有的权利和义务在全部股本中的比例。
• 公司有事通知股东时，只需发一通知即可； 优点 • 股票转让不需更名过户，手续简单。
• 不利于召开股东大会作出特别决议，难以防止投机 缺点 股份操纵等。
7.1 证券融资概述
7.1.2 股票的概念和分类
3. 按有无票面金额，分为有票面金额股票和无票面金额股票。 （1）有票面金额股票 ✓ 有票面金额股票是指在股票票面上载明一定金额股权的股票。 ✓ 有票面金额股票的特点是：明确每个股份对公司所有权的大小，
7.1.2 股票的概念和分类
（2）优先股。优先股的优先权表现在： ① 领取股息优先。公司分配盈利的顺序，首先是优先股，然后才
是普通股。而且优先股的股息率是预先确定的，不随公司盈利 状况的变动而改变。 ② 分配剩余资产优先权。当公司破产清算时，优先股有先于普通 股参加公司剩余财产分配的权利，但其顺序在债权人之后。
• 股票的发行价格在股票的面额与市场价格之间确定。通常在以股东分摊形
不动产 • 是证明不动产所有权证书，如房契、地契等。
证券
7.1 证券融资概述
7.1.2 股票的概念和分类
一、股票的概念
股票，是股份公司的股份资本所有权的证明，是股东据以取得 股息收入的一种有价证券。
股份有两重含义：一是构成股本的成分，并且是股本的最小计 量单位；二是股东拥有的权利、义务的来源，即股东所拥有的 股份而应有的权利和义务在全部股本中的比例。
• 公司有事通知股东时，只需发一通知即可； 优点 • 股票转让不需更名过户，手续简单。
• 不利于召开股东大会作出特别决议，难以防止投机 缺点 股份操纵等。
7.1 证券融资概述
7.1.2 股票的概念和分类
3. 按有无票面金额，分为有票面金额股票和无票面金额股票。 （1）有票面金额股票 ✓ 有票面金额股票是指在股票票面上载明一定金额股权的股票。 ✓ 有票面金额股票的特点是：明确每个股份对公司所有权的大小，
7.1.2 股票的概念和分类
（2）优先股。优先股的优先权表现在： ① 领取股息优先。公司分配盈利的顺序，首先是优先股，然后才
是普通股。而且优先股的股息率是预先确定的，不随公司盈利 状况的变动而改变。 ② 分配剩余资产优先权。当公司破产清算时，优先股有先于普通 股参加公司剩余财产分配的权利，但其顺序在债权人之后。
• 股票的发行价格在股票的面额与市场价格之间确定。通常在以股东分摊形
投资学第七章
组合方差与期望收益的关系
• 由于权重w D 与组合的期望收益 E [ rP ] 之间有如下的线性
关系： wD
E[rE]E[rP] E[rE]E[rD]
，我们也能容易地将组合方差
2 P
表示成组合收益 E [ rP ] 的一元二次函数。 • 具体推导留作课后练习。
图 7.5 组合期望收益关于标准差的函数
wE 1wD
• 注意这里的权重只是风险资产内部的比例。
决定最优组合
• 由上述公式，可以算出风险资产组合的期
望收益 E
[ rP
]
及方差
2 P
。
• 再根据第六章的均值-方差效用函数模型
得到最优的投资组合。其中投资于风险组
合的比例为： 产的比例为 1
y
y
。
E[rP ]
A
2 P
rf
，投资于无风险资
• 最后，投资于两个风险资产的比例分别为
夏普比率
• 根据风险组合的期望收益和方差的表达式， 我们将这些表达式带入上述夏普比率。
• 运用标准的微积分函数极值的求解方法， 很容易得到风险资产的最优比例： w D E [rD ]E 2 E E [[r r D E ]]E 2 D 2 E (E [r [E r ] D ] D E [E rE ]) DE
rE E q u i t y R e t u r n 股票的收益率
博迪(第七版)投资学课件 第七章.讲义
即：
P | wD D wE E |
不允许卖空情形下：wD , wE 0 结论： 1时组合P的风险并未降低
14 14
情况二：
若 DE 1， 则有： ( wD D wE E )
2 P 2
即： P wD D wE E 令wD D - wE E 0
配置风险资产组合和无风险资产
根据式(7-14)计算风险资产组合P与无风险资产的组合权 重 计算最终投资组合中具体投资品种的份额。
34 34
7.4 马科维茨的资产组合选择模型
均值-方差（Mean-variance）模型是由Harry Markowitz于1952年建立的，其目的是寻找投资 组合的有效边界。通过期望收益和方差来评价组 合，投资者是理性的：害怕风险和收益多多益善。 因此，根据投资组合比较的占优原则，这可 以转化为一个优化问题，即
n wi ri c i 1 n wi 1 i 1
38 38
这样共有n＋2方程，未知数为wi（i＝1， 2,…,n）、λ和μ，共有n＋2个未知量，其 解是存在的。 注意到上述的方程是线性方程组，可以通 过线性代数加以解决。
39 39
正式证明: n项风险资产组合有效前沿
T T 1 T min L w w ( E (r ) w r ) (1 w 1) w, , 2
投资学课件 (7)
业日内进行交割。
我国上海证券交易所股票现货交易的清 算交割时间主要有三种:
• (1)当日交割，即交易双方在成交当日就进行价款 和证券的收付；
• (2)普通日交割，即证券商在上海证券交易买卖证 券成交后，按从买卖成交日期起的四天内进行价 款和证券的收付；
• (3)特约日交割，即证券商在买卖成交后，交易双 方根据实际情况商定从买卖成交日算起，在15天 内某一特定契约日期进行证券和价款的收付。
• 保证金实际维持率＝[12 -（5 +1）×100%]／12＝50%
超额保证金用于购买证券
• 投资者如果不提取现金，可利用账面盈利作为 保证金追加购买证券。这种新买证券的金额称 为购买力。购买力的计算公式为：
• 购买力＝超额保证金×100%／法定保证金率
例
• 上例中，购买力＝1万元×100%／50%＝2万元 • 即可再委托经纪人购买市值为2万元的X公司股票，
例
• 上例中，当证券市值为12万元时，账面盈利为：
• 账面盈利＝(抵押证券市值-借方余额)-本金＝(12 -5)-5 ＝2（万元）
• 超额保证金＝账面盈利×(1-法定保证金率)＝2×(150%)＝1（万元）
• 也就是说，在法定保证金率为50%时，投资者只能提 取账面盈利的50%，即1万元、另外1万元要补充保证 金。投资者提取现金后，保证金账户借方余额增加1 万元，保证金实际维持率为50%，正好满足法定比率 要求。
我国上海证券交易所股票现货交易的清 算交割时间主要有三种:
• (1)当日交割，即交易双方在成交当日就进行价款 和证券的收付；
• (2)普通日交割，即证券商在上海证券交易买卖证 券成交后，按从买卖成交日期起的四天内进行价 款和证券的收付；
• (3)特约日交割，即证券商在买卖成交后，交易双 方根据实际情况商定从买卖成交日算起，在15天 内某一特定契约日期进行证券和价款的收付。
• 保证金实际维持率＝[12 -（5 +1）×100%]／12＝50%
超额保证金用于购买证券
• 投资者如果不提取现金，可利用账面盈利作为 保证金追加购买证券。这种新买证券的金额称 为购买力。购买力的计算公式为：
• 购买力＝超额保证金×100%／法定保证金率
例
• 上例中，购买力＝1万元×100%／50%＝2万元 • 即可再委托经纪人购买市值为2万元的X公司股票，
例
• 上例中，当证券市值为12万元时，账面盈利为：
• 账面盈利＝(抵押证券市值-借方余额)-本金＝(12 -5)-5 ＝2（万元）
• 超额保证金＝账面盈利×(1-法定保证金率)＝2×(150%)＝1（万元）
• 也就是说，在法定保证金率为50%时，投资者只能提 取账面盈利的50%，即1万元、另外1万元要补充保证 金。投资者提取现金后，保证金账户借方余额增加1 万元，保证金实际维持率为50%，正好满足法定比率 要求。
证券投资学第7章
股票价格的历史数据是可以免费得到的， 如果这些数据里包含有用的数据，则所 有的投资者都会利用它，导致价格调整， 最后，这些数据失去价值。
半强形式有效市场
– 定义：一个市场是半强形式有效的，如果价 格反应了所有公共可得的信息。
– 这些信息包括：历史价格数据、与公司生产 有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、 专利情况、收益预测、会计处理
– 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不 一样。
– 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不 同的类别。
– 最常用的一种分类方法：过去价格的信息， 可得的公共信息，所有信息。
– 针对这三种信息集，有三种形式的有效市场 的定义
• 弱有效市场(the weak form) • 半强有效市场(the semistrong form) • 强有效市场(strong form)
End
不要混淆股票价格“变化”的随机性和 股价“水平”的非理性两个概念
– 如果股价是理性确定的，则只有新信息才导 致股价的变化。
– 股价的随机游走正是股价反映所有现在信息 的自然表现
反之，如果股票价格不是随机变动而是 可以预测的，则表明所有的相关信息并 没有完全反映在价格中，这表明市场是 非有效的。
股票价格反映了所有可得信息称为有效 性市场假设。
例子：研究红利变化对股票价格的影响， 利用所得结果和对红利的优势预测来获 得利润。
《投资学 》( Investments,(6th Edition))第六版[PDF]
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《投资学》( Investments,(6th Edition))第六版[PDF]
状态: 精华资源
摘要: 发行时间: 2005年08月01日
语言: 简体中文
时间: 3月21日发布| 3月21日更新
分类: 资料电子图书
统计: 27000次浏览| 18次收藏
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投资学.（第6版.）.pdf 详情97.5MB
全选97.5MB
中文名: 投资学
英文名: Investments,(6th Edition)
资源格式: PDF
版本: 第六版
发行时间: 2005年08月01日
地区: 大陆
语言: 简体中文
简介:
资源介绍:
《投资学》是由三名美国知名学府的著名金融学教授撰写的优秀著作，是美国最好的商学院和管理学院的首选教材，在世界各国都有很大的影响，被广泛使用。自1999年《投资学》第4版以及2002年的第5版翻译介绍进中国以后，在国内的大学里，本书同样得到广泛运用和热烈反响。此为本书的第6版，作者在前5版的基础上根据近年来金融市场、投资环境的变化和投资理论的最新进展做了大幅度的内容更新和补充，还亢分利用了网络资源为使用者提供了大量网上资料。
全书共分7大部分，27章。详细讲解了投资领域中的风险组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、市场有效性、证券评估、衍生证券、资产组合管理等重要内容。
本书观点权威，阐述详尽，结构清楚，设计独特，语言生动活泼，学生易于理解，内容上注重理论与实践的结合。
《投资学》投资学第七讲债券投资分析
价注.：现在,用财务计算器计算债券非常简单了.
2021/7/12
25
整理课件
举例：息票率不等于必要收益率
例如,如果市场利率(将其用于贴现)提高到10%(半年为5%),债券价格 将降低至810.71元.
1.公式计算：40元×年金因素(5%,60)＋1000元×现值因素 (5%,60)=757.17元＋53.54元＝810.71元
年付息频率
1%
期限
到期收益率
1
10
4% 1019.23 1162.21
5% 1009.52 1077.21
6%
1000
1000
7% 990.65 929.76
8% 981.48 865.79
20 1271.8 1124.62
1000 894.06 803.64
30 1345.84 1153.72
1000 875.9 774.85
2021/7/12
今天
33
到期日
整理课件
期限效应
给定其他因素不变,债券的到期时间越长,债券价格的波动幅度越大. 但是,当到期时间变化时,债券的边际价格变动率递减.下表显示了息 票率(6%)与面值(1000)相同,但期限不同的债券(随YTM变化)的内在 价值变化.
债券期限效应
债券面值
1000
息票率
6%
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• 对应的最优权重为：
2 E E D wD 2 2 D E 2 E D
• 可以看到，当 | | =1时，组合方差可以减小到0。
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7-16
最小方差对应的最优权重 • •
2 2 2 (1 ) 2 2 D 2E 由 P D E 2 E D
E = 基金E收益率的标准差
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7-12
相关系数: 可能的值
值的范围
+ 1.0 > > -1.0
如果 = 1.0, 资产间完全正相关 如果 = - 1.0, 资产间完全负相关
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2 E
= 基金E的方差
CovrD , rE = 基金D和基金E收益率的协方差
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7-10
两个资产构成的资产组合: 风险
• 组合方差的另一种表达方式:
2 P wD wDCov(rD , rD ) wE wE Cov(rE , rE ) 2wD wE Cov(rD , rE )
2 p (wD D wE E )2
P wE E wD D
进一步，此时若想完全对冲，令组合方差=0，则
wE
D E
D
1 wD
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7-15
最小方差对应的最优权重
2 2 2 2 2 P wE E wD D 2wE wD E D
• 将 wE 1 wD带入上式，我们有：
2 2 2 2 2 2 P wD ( D E 2 E D ) wD (2 E 2 E D ) E
• 显然，组合的最小方差为：
2 2 D E (1 2 ) 2 2 D E 2 E D 2 P
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7-6
图 7.2 组合分散化
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7-7
协方差和相关性
• 投资组合的风险取决于投资各组合中资 产收益率的相关性。 • 协方差和相关系数提供了衡量两种资产 收益变化的方式。
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7-20
图 7.5 组合期望收益关于标准差的函数
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7-21
图 7.5 组合期望收益关于标准差的函数
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7-22
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7-32
图7.10 风险资产的最小方差边界
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7-33
马克维茨资产组合选择模型
• 现在，我们寻找报酬-波动性比率（即夏 普比率）最高的资本配置线。
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第七章
最优风险资产组合
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McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
7-2
投资决策
• 决策过程可以划分为自上而下的3步:
• 公司特有风险(firm-specific risk)
– 可分散风险或非系统风险 – 重庆啤酒乙肝疫苗研发结果
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7-4
图7.1 组合风险关于股票数量的函数
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7-5
风险分散
P
2 P
P
f
2 P
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7-30
图 7.8 决定最优组合
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7-31
马科维茨资产组合选择模型
• 将前述讨论推广到风险资产组合包含多个 风险资产的情形，就是马科维茨模型(The Markowitz Model). • 证券选择 – 第一步是决定风险收益机会。 – 最小方差边界上最小方差组合上方的点 提供最优的风险和收益。 – 最小方差边界又叫做有效前沿(Efficient Frontier)。
也就是 1 2 0 。
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7-14
相关系数的影响:其他条件不变时
2 2 2 2 2 w w • 因为 P E E D D 2wE wD E D • 当 ρDE = 1, 组合方差最大，
• 当 ρDE = -1, 完全对冲，组合方差最小。
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7-8
两个资产构成的资产组合: 收益
rp rP
Portfolio Return 资产组合的收益率
wr
D
D
wE r E
wD Bond Weight 债券的权重 rD Bond Return 债券的收益率 wE Equity Weight 股票的权重 rE Equity Return 股票的收益率
wE 1 wD
• 注意这里的权重只是风险资产内部的比例。
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7-29
决定最优组合
• 由上述公式，可以算出风险资产组合的期 望收益 E[r ] 及方差 。 • 再根据第六章的均值-方差效用函数模型 得到最优的投资组合。其中投资于风险组 合的比例为： y E[r ] r ，投资于无风险资 A 产的比例为 1 y 。 • 最后，投资于两个风险资产的比例分别为 ywD 与 ywE 。
7-13
相关系数: 可能的值
• | | 1 的证明： 2 2 t 2Y 2t X Y 0 • 由于 Var( X tY ) X • 所以关于 t 的一元二次函数的最小值应该 0 ， 于是有：4 4 0
2 Y 2 X 2 2 4 Y 2 Y 2 X
7-23
三种资产的组合
• 第六章研究了无风险资产和一个风险组合 之间的最优组合。（需要给定风险组合的 期望和方差） • 本章前面内容研究了两个风险资产之间的 最优组合。 • 现在考虑两个风险资产和一个无风险资产 的最优组合。
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7-24
三种资产的组合
• 步骤：先给出最优的风险资产组合，再基 于第六章的效用最大化模型来得到无风险 资产和风险资产组合之间的最优比例。 • 思路：先从图形上得到启发，再来进行计 算。
Fra Baidu bibliotek
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7-25
图 7.6 债券和股权基金的投资可行集和两条资本配置线
E ，则取 wD 可以使得组合方差=0。 E D
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7-17
图7.4 组合标准差关于投资比例的函数
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7-18
最小方差组合
• 最小方差组合由具有最 小标准差的风险资产组 成，这一组合的风险最 低。（求解一个简单的 优化问题得到相应的权 重—在前文中，等价于 求解一个一元二次方 程。） • 当相关系数小于 +1时， 资产组合的标准差可 能小于任何单个组合 资产。 • 当相关系数是 -1时， 最小方差组合的标准 差是0.
7-34
图 7.11 风险资产有效边界和 最优资本配置线
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7-35
资本配置和分离特性
• 分离特性（Separation Property）阐明组 合决策问题可以分为两个独立的步骤。 – 决定最优风险组合，这是完全技术性的 工作。 – 整个投资组合在无风险短期国库券和风 险组合之间的配置，取决于个人偏好。
E (rp ) wD E (rD ) wE E (rE )
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7-9
两个资产构成的资产组合: 风险
2 2 2 2 2 p wD D wE E 2wD wECovrD , rE
2 D = 基金D的方差
• 左图：如果所有风险都是公司特有的，那 么我们可以通过完全的分散化投资将组合 风险降到0(大数定律)，但是这是不可能 的。。。(反直观) • 右图：存在市场风险时，即使完全的分散 化也不能消除风险。学术界的实证结果支 持了这幅图的观察：纽约证券交易所的数 据表明：组合收益的标准差随着证券数量 的增多由49.2%最终降到了19.2%
• 可以看到，如果协方差为负，那么组合方 差会降低。所以投资负相关的资产是分散 化投资的一个重要原则。比如说中石油和 南方航空就可以认为是负相关(受油价的影 响不同)。
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7-11
协方差
Cov(rD,rE) = DEDE D,E = 收益率的相关系数 D = 基金D收益率的标准差
1. 风险资产与无风险资产之间的资本配置 2. 各类资产间的配置 3. 每类资产内部的证券选择
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7-3
分散化与组合风险
• 市场风险(market risk)
– 系统性风险(systematic risk)或不可分散 风险(diversifiable risk) – 宏观经济的变动，监管政策的变动(印花 税调整)，
SP
E (rP ) rf
P
• 这个斜率就是夏普比率。
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7-28
夏普比率
• 根据风险组合的期望收益和方差的表达式， 我们将这些表达式带入上述夏普比率。 • 运用标准的微积分函数极值的求解方法， 很容易得到风险资产的最优比例：
2 E[rD ] E E[rE ] D E wD 2 2 E[rD ] E E[rE ] D ( E[rD ] E[rE ]) D E
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7-19
组合方差与期望收益的关系 • 由于权重 wD 与组合的期望收益 E[rP ] 之间有如下的线性 2 关系： w E[r ] E[r ] ，我们也能容易地将组合方差 P
E P D
E[rE ] E[rD ]
表示成组合收益 E[rP ] 的一元二次函数。 • 具体推导留作课后练习。
相关效应
• 资产相关性越小，分散化就更有效，组合风 险也就越低。 • 随着相关系数接近于-1，降低风险的可能性 也在增大。
– 如果 = +1.0，不会分散任何风险。. – 如果 = 0， σP 可能低于任何一个资产的标准差。 – 如果 = -1.0， 可以出现完全对冲的情况。
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及
2 E E D wD 2 2 D E 2 E D
可以看到：
E 若 1 ，则取 | E D | 可以使得组合方差=0，这个 权重可能大于1（如果 E D 或者 D 2 E ，但是后者一
wD
般不会发生），这意味着卖空股票。
• 若 1
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7-26
图 7.7 债券和股权基金的投资可行集、最优资本配 置线和最优风险资产组合
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7-27
夏普比率
• 使资本组合P的资本配置线的斜率最大化。 • 斜率的目标方程是: