对冲基金在我国的发展

２００８年第８期《发展研究》对冲基金在我国的发展●王多［内容提要］本文以对冲基金为研究对象，拟从对冲基金规模、区域分布、投资组合策略、对国际金融市场的影响、收益风险特征变化以及监管等几个方面，对对冲基金进行研究与分析，同时加强了我国有关对冲基金的前瞻性研究以促进我国本土对冲基金的健康发展，并对如何监管对冲基金，制定合理的法律法规及相关政策，以及防范对冲基金引致的各类风险提出了自己的建议。

［关键词］对冲基金投资组合策略监管一、引言“对冲”一词原本指的是一种风险管理方式，而现代意义上的对冲基金中的“对冲”则是指这些基金在不同市场或不同证券之间的高卖低买的套利行为。

对冲基金持续超高速增长首先来自个人财富的超额累积和机构投资者资金的推动。

而当今全球化的金融产品，不同条件市场存在的风险收益差异，为对冲基金留下宽裕套利活动空间；对冲基金资产风险套利效率适应着更多投资者风险口味的变化。

围绕对冲基金活动所形成的巨大产业链利益共同体更催生着对冲基金的快速成长。

虽然对冲基金的高须套利活动具有增强市场弹性的一面，但其固有的高风险特性难以改变，加之松散的国际监管环境，对冲基金的风险聚合力难以估量。

因此，为了促进我国本土对冲基金的健康发展，加强我国有关对冲基金的前瞻性研究是极其必要的。

本文通过对对冲基金各方面的分析，对如何监管对冲基金、制定合理的法律法规及相关政策，以及防范对冲基金引致的各类风险提出了自己的建议。

二、对冲基金发展概述（一）对冲基金的定义与特征对冲基金又称套利基金或避险基金，是指以有限合伙域的一支重要力量。

其主要特征体现在以下四个方面：一是投资活动的复杂性；二是投资效应的高杠杆性；三是筹资方式的私募性；四是操作的隐蔽性和灵活性。

（二）现代对冲基金的发展特点１．规模数量高速增长截止２００７年年底，全球对冲基金总规模创历史新高，达到２．２５万亿美元，比上年增加３０％。

全球对冲基金管理公司数量达１．１万家，比上一年增长了１２篇。

今后两年，预计对冲基金数目可能保持相对平稳，但资产仍将以１５鬈的年率增长。

１９９７年以来对冲基金数量规模的增长（如图１所示）。

就增长率而言，对冲基金的数量呈指数增长。

除２００６年上半年对冲基金数量出现下降外，从１９９７年到２００７年对冲基金的数量以年均２２％的速度增长。

另外，总资产以年均４０％的速度增长，而月平均收益率及其标准差在稳定下降。

（如图２所示）２．结构性变化突出（１）机构投资比重不断上升。

９０年代，多数对冲基金投资来自财富净资产为正值的高净值个人。

但近年，机构投资者的投资比重不断上升。

并超过高净值个人投资者比重。

从净投资数据看机构投资形式组织的可以利用财务杠杆投资各类金融产品的私募基金。

其历史最早可追溯到１９４９年在美国成立的琼斯对冲基金，这只基金采用多空股票投资策略和杠杆交易。

２０世纪８０年代后期，全球金融自由化为对冲基金提供了广阔的投资机会，由此对冲基金进入快速发展阶段。

９０年代，随着世界通货膨胀威胁逐渐解除，以及金融衍生工具日趋成熟和多样化，对冲基金开始发展成为国际金融投资领图１１９９７——２００７年全球对冲基金数量与资产规模的增长图万方数据财政金融的增加更为明显。

美国机构投资者创造的对冲基金投资净额从２０００年的揣上升到２００８年初的近５０％（如图３所示）。

（２）对冲基金经理资产管理比重向欧亚地区倾斜。

１９９９年基金经理美国本土占比９１％，其它国家和地区仅占９鬈。

迄今为止，美国仍然是对冲基金经理的首选地点，纽约拥有的对冲基金资产规模占全球的４０％，依旧名列各大金融城市之首。

不过，２００２年纽约这一比例曾高达５０％。

过去５年，欧亚两洲对冲基金产业迅速崛起，发展速度超过美国。

在这期间，伦敦的对冲基金规模所占全球比重翻了一倍，到２００７年底其总资产达４０００亿美元，占全球的２０％。

目前，１０００多家对冲基金公司落户伦敦。

如果加上组合基金，伦敦的另类投资基金在欧洲的份额超过９０％。

另外，法国、西班牙、瑞典和瑞士等国家也有一部分对冲基金公司。

另一方图２１９９７——２００７年全球各种对冲基金收益率及标准差图图３２０００——２００８年美国机构投资者与个人投资者投资比例图资料来源：ＨｅｎｎｅｓｓｅｅＧｒｏｕｐＬＬｃ面，亚洲的对冲基金总资产也有所增加，其全球市场份额从２００２年的５鬈上升到了２００７年年底的７鬈。

３．结业率上升，追求低风险下的稳定收益根据ＨＦＲ的研究报告，１９９９－２００７年对冲基金的年停业率在３．８鬈至５．１％之间。

１９９７年以前，对冲基金采取“高风险——高收益”策略，其收益率将近２４‰１９９８年由于俄罗斯金融危机，引发了ＬＴｃＭ事件，导致对冲基金亏损，因此当年对冲基金的收益率急剧下降，仅仅为ｏ．３５鬈，同比下降６７倍。

从２０００年至２００２年，对冲基金的收益率一直在４％左右。

２００２年后，对冲基金采取了。

低风险下稳定收益”的投资策略，在风险控制的基础上寻求稳定收益，没有再出现收益大幅波动的现象，但收益比２０００年有所提高，保持在１０鬈上下浮动。

ＩＩＦＲ以全球约２０００个对冲基金为基础计算出的对冲基金指数综收益率显示，２００７年全年总收益率为ｌｏ．２４％，继２００６年（１２．８９鬈）后连续保持两位数。

三．对冲基金的投资策略及其影响（一）国际对冲基金策略分类目前国际上对对冲基金的分类有很多种方法。

本文按照ｃｒｅｄｉｔｓｕｉｓｓｅ／ＴｒｅｍｏｎｔＨｅｄｇｅＦｕｎｄ的分类方法对对冲基金投资组合策略进行分析。

具体分类如图４所示。

５８随着国际金融市场的变化，不同类型对冲基金的市场份额也相应地发生改变。

上世纪９０年代，在亚洲金融危机、欧洲货币体系危机中，全球宏观型对冲基金扮演了重要的“掠夺者”的角对冲基金的类型单策略础Ｉ多策略璎Ｉｌ嬉金中的基套利型Ｉ．．．．．．．．＿Ｊ隔方向刑Ｉｌ事件驱动型ＩＨ新兴市场呷Ｊ多头审头型Ｈ风险套利刑Ｉｑ并购型权益市场中和型债券套利争球宏观砸Ｈ廉价证券专事空头期货管理型图４对冲基金分类图色，并获利丰厚。

据统计，１９８８—１９９９年该类型对冲基金综合年回报率为２３％，远远高于同期标准普尔５００指数。

因此当时这种类型的基金数量众多，占整个对冲基金业的７０笔。

　万方数据２００８年第８期《发展研究》随着１９９８年ＬＴｃＭ事件的爆发，众多投资者意识到全球宏观型对冲基金的高风险性和波动性，转而投向采取中和策略的对冲基金。

２００７年初全球宏观型对冲基金的份额只占１１％，较其以往最高份额７０％相比减少很多。

这说明投资者现在把风险控制放在第一位，追求的是“低风险下的稳定收益”，而不再是“高风险一一高收益”。

另一方面，由于套利型……“……’’…。

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苎豢是的竺图５２００７年初不同策略对冲基金市场份额格异常来获利，风险相对比较低，受到投资者的青睐。

债券套利型、转换套利型和权益市场中３．对投资银行的内部防火墙制度形成新的冲击。

和型的比例分别达到９％、４％和５％。

同样，近年来，国际跨传统上，投资银行业务实行内部分隔制度。

而为争取国公司的大规模并购活动不断，为事件驱动型对冲基金的对冲基金的高流通订单，机构经纪及其他服务商纷纷对交发展提供了有利条件，其市场份额已达到２０％（如图５所易系统进行改造，甚至不惜突破内部防火墙制度为对冲基示）。

金提供全程交易执行能力的一站式服务。

现在经由网上交（二）对冲基金对全球金融市场的影响易平台系统，对冲基金交易员可以同时直接进入美国、亚近十年来，对冲基金作为一种追求绝对正报酬的投资太地区的股票、期权交易与电子期货清算及欧洲２０多个工具，以其灵活多变，配合融资杠杆的操作和超额回报的股票市场和电子期货市场交易。

对冲基金市场份额的飘升相对优势，获得了全球金融资本的青睐和追捧。

对冲基金使投资银行内部防火墙制度面临愈来愈大的考验。

本身也从一个投资界新秀迅速成长为金融市场的一大不可４．对金融市场稳定性的潜在威胁上升。

轻视的主流投资工具，其对全球金融市场的影响是广泛而首先，由于基金经理实际上享有很大的自由裁量权，深远的。

在高风险高回报运行机制的驱使下，难免失去对风险的把１．对冲基金的频繁套利活动改变了资产配置的传统握，加上信息不对称，外部监管约束松弛，高倍数博弈的理念和方式。

可能性随时变成现实。

其次，对冲基金往往采用卖空、期与传统投资组合相比较，对冲基金可以建立空头头权等衍生工具交易，并使用财务杠杆来提高获益表现，评寸，因此与市场的平均回报率关联度并不高，可以弥补传估风险更是艰巨挑战。

现在对冲基金规模数量巨大，而它统投资组合的缺陷，因此成为投资人构建投资组合时的理的杠杆效应、做空机制和信息不透明以及监管真空的固有想选择。

在当今现实的金融市场上资产价格往往不反映价风险特性并未有任何实质性改变，这必然加大国际金融市值，这就要求市场风险溢价获得新的评判。

对冲基金崇尚场的波动风险。

以“打破均衡”为核心的投资理念，集聚技术精英，借助５．对冲基金资产配置的内在风险也在累积。

现代金融学的最新理论工具、大型数理统计数据处理技近年来，对冲基金回报越来越基于大盘走势，并倾向术、风险测量和控制模型，以迅速价格发现为标志，活跃于投资特殊期权等一类不流动资产，但当坏消息袭来时，于金融衍生产品交易，顺应了虚拟资产膨胀的现实需要。

其损失也最终。

还应该关注对冲基金参与美国次级贷款证２．使金融市场的角色定位变得更加复杂和模糊。

券化产品的规模。

美国债券市场协会数据显示，到目前为对冲基金规模活动的扩大从根本上改变了大投行的盈止对冲基金次级贷款风险高度集中的证券化产品总计持有利模式，使得不少投资银行直接进军对冲基金。

受对冲基１３１０亿美元，其中８７０亿美元购自完全不受监管的私募发金高收益的吸引，投资银行纷纷以参股、收购或直接开设行机构，也是次贷风险最大的一部分。

随着次级贷款危机的方式参与牟利。

与此同时，共同基金也开始采用对冲基的加深，相关证券化产品的相关评级再度下调，相关重仓金的技术和操作方式，不少传统基金开始推出模拟对冲基基金必受重挫。

金的产品。

投资银行和共同基金的加入使得曾经界限分明四、对冲基金在我国的发展及建议的资产管理业，正在变成一个大熔炉，相应的监管也变得（一）我国对冲基金类型更加困难。

依据国际上对私募基金的分类，可以把我国的私募基　万方数据５９　万方数据。