第四章 资本成本与资本结构

各种筹资方式的成本， 各种筹资方式的成本，是比较筹资方式优劣的一个 尺度，但不是唯一依据。 尺度，但不是唯一依据。 不考虑资金时间价值： 不考虑资金时间价值：
资金使用费 资金成本 = 筹集资金总额 - 资金筹集费 (筹资时发生作为减项 )
考虑资金时间价值： 考虑资金时间价值： 资金成本率为使得未来现金流出的现值之和等于现金流入的 折现率。 折现率。
3 .优先股的成本 优先股的成本 股利及发行费用 优先股股利DP固定，没有到期日，可按永 优先股股利 固定，没有到期日， 续年金对待。 续年金对待。 ∞
DP ∑ (1 + K )t = P − F t =1 DP K = P −F
例4-3：某股份有限公司按面值发行优先股的总面额为 ：某股份有限公司按面值发行优先股的总面额为1000 万元，筹资费用率为5%，每年的年股利率为 万元 ， 筹资费用率为 ， 每年的年股利率为12%，该优 ， 先股的成本为： 先股的成本为： KP=1000×12%/1000（1-5%）=12.63% × （ ）
t =1
∞
D0
1 + K C 1 +g

t
=
∑ t 1
=
∞
D0

K −g 1 + C 1 +g
t
P −F = KC
KC −g 1 +g D (1 + g) D1 +g = +g = 0 P −F P −F
D0
D0为当前年度已经发放过的每股股利额，已知； 为当前年度已经发放过的每股股利额，已知； D1为下一年度即将发放的每股股利，需预测计算。 为下一年度即将发放的每股股利，需预测计算。
与普通股基本相同， 与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用
D1 Kr = + g P
(一般来说 资金成本由小到大：国库券、银行借款、抵押债券、 一般来说)资金成本由小到大 国库券、银行借款、抵押债券、 一般来说 资金成本由小到大： 信用债券、优先股、普通股。 信用债券、优先股、普通股。
三、加权平均资金成本
四、边际资金成本
比较选择追加筹资方案的重要依据。 比较选择追加筹资方案的重要依据。
1. 边际资金成本的概念与计算
概念：资金每增加一个单位而增加的成本。 概念：资金每增加一个单位而增加的成本。 计算步骤： 计算步骤：
1）各种筹资方式随筹资规模增加而变化的资金成本分界点 ）
债券成本 9% 7% 6% 120万 600万 筹资额 50万 筹资额 优先股成本 11% 10%
产品， 例4－6：某企业生产 产品，若固定成本 － ：某企业生产A产品 万元， ％，请计算 为60万元，变动成本率为 ％，请计算 万元 变动成本率为60％， 当销售额为400万元时的经营杠杆系数。 万元时的经营杠杆系数。 当销售额为 万元时的经营杠杆系数
DOL＝ ＝
400－400×60％ － × ％ 400－400×60％－ ％－60 － × ％－ ＝1.6
c、到期一次还本付息，不计复利 、到期一次还本付息，
B +B ×i ×n = P −F n (1 + k) K = K
b
B +B ×i ×n −1 P −F = K(1 − T)
n
2 .银行借款的成本 银行借款的成本
I ∑ (1 + K t =1 ∵P = B ∴K = i
n
借款利息和银行手续费
)t
例 4-4： 某公司发行面值总额为 ： 某公司发行面值总额为5000万 万 元普通股票，每股面值为1元 元普通股票 ， 每股面值为 元 ， 发行价为 每股3元 最近一年支付的股利率为12%， 每股 元，最近一年支付的股利率为 ， 以后每年增长4%，筹资费用率为5%。 以后每年增长 ， 筹资费用率为 。 该普通股资金成本为： 该普通股资金成本为：
1. 债券的成本
债券利息及发行费用
a、定期付息，到期还本 、定期付息，
n
=
∑ ( + K )t t 1 1
I
+
B ( +K 1
)n
= P −F
式中： 式中：I=B×i, K为债券的税前资金成本 × 为债券的税前资金成本 税后资金成本： 税后资金成本： Kb=K×(1-T) × b、债券期限较长，每年末付息 、债券期限较长， ∞ I ∑1 (1 + K) t = P − F t = I = P −F K I I = K = P −F P(1 − f) K b = K(1 − T) I(1 − T) K b = P(1 − f)
KC=[5000×12%（1+4%）]/[5000×3× × （ ） × × （1-5%）]+4% ） =8.38%
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资本资产定价模型法： 资本资产定价模型法：
Kc = Rf + βi (Km − Rf )
Rf ：无风险报酬率； ßi ：风险系数； Km ：平均风险股票的必要收益率。
5 .留存收益的成本 留存收益的成本
2）确定新筹资金的资金结构 ） 以目标资金结构来安排
3）计算筹资总额的成本分界点 计算筹资总额的成本分界点
筹资总额成本分界点 = 某种筹资方式的成本分 界点 该种筹资方式的资金在 新筹全部资金中的比重
加权平均 资金成本 11% 11.6% 12.2%
10% 10.3%
10.4%
筹资总额 400万 500万 1000万 2000万 2500万
例4-1：某企业发行债券5000万元，按面值发 ：某企业发行债券 万元， 万元 期限为10年 票面利率为12%，每年末 行 ， 期限为 年 ， 票面利率为 ， 支付一次利息，到期还本，发行费用为面值的 支付一次利息，到期还本， 2%，所得税率为 ，所得税率为33%，计算债券的成本。 ，计算债券的成本。 税前成本为： 税前成本为： K=5000×12%/5000（1-2%） × （ ） =12.24% 税后资金成本为： 税后资金成本为： Kb=12.24%×(1-33%)=8.2% ×
二、财务杠杆 1、财务杠杆定义及财务杠杆系数的计算 、
财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益间 的关系， 的关系，衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动 的影响程度。 的影响程度。 息税前收益与普通股每股收益间的关系： 息税前收益与普通股每股收益间的关系：
(EBIT −I) ×(1 −t) −DP EPS = N 财务杠杆系数： 财务杠杆系数：反映息税前收益变动对普通股每股收 益变动的影响程度。 益变动的影响程度。
优点：资料易取， 优点：资料易取，计算简便 结果相对稳定 市价波动较大时采用 缺点： 缺点：以历史成本资料分析当前方案不合理 不利于股东价值最大化目标的实现
2. 市价法
以各类资金市场价值占全部资金市场价值的百分比为权数 优点： 优点：反映实际 以市价衡量，有利于股东价值最大化目标的实现。 以市价衡量，有利于股东价值最大化目标的实现。 缺点： 缺点：计算比较复杂 市价的波动会影响计算结果的稳定性 市价不反映真实水平 3 . 目标价值法 在个别资金成本一定的情况下， § 在个别资金成本一定的情况下，公司的综合资金成本 的高低由资本结构决定。 的高低由资本结构决定。
意义：当企业销售增长 倍时 倍时， 意义：当企业销售增长1倍时，息税前利 润将增长1.6倍；反之，当企业销售下降 润将增长 倍 反之， 1倍时，息税前利润将下降 倍时， 倍时 息税前利润将下降1.6倍。 倍
3、经营杠杆与经营风险 、 1）经营杠杆利益 ） 2）经营风险 ） 3）经营杠杆与经营风险的关系 ） 一般而言，在其他因素不变的情况下，固 一般而言，在其他因素不变的情况下， 定成本越高，经营杠杆系数越大， 定成本越高，经营杠杆系数越大，对经 营利润的影响就越强， 营利润的影响就越强，经营风险也就越 高。
企业进行资本结构决策的基本依据， 企业进行资本结构决策的基本依据，决策筹资方案的 组合。 组合。
K
n i =1
W
= ∑KW
n i =1 i i
i
∑W = 1
权数W 的确定有以下两种方法： 权数 i的确定有以下两种方法： 1. 账面价值法
以各类资金账面价值占全部资金账面价值的百分比为权数
例 4-5： 某公司长期资金的账面价值为 ： 某公司长期资金的账面价值为1000万 万 其中长期借款200万元，长期债券 万元， 万元， 元，其中长期借款 万元 长期债券300万元， 万元 普通股股票500万元 ， 其个别资金成本分别为 万元， 普通股股票 万元 6%、 8%、 10%， 则该公司的加权平均资金 、 、 ， 成本为： 成本为： 加权平均资金成本 =6%×200/1000+8%×300/1000+10% × × ×500/1000 =6%×20%+8%×30%+10%×50% × × × =8.6%
第四章 资金成本与资金结构
本章重点： 本章重点： 1、个别资金成本的计算和加权平均资 金成本的计算； 2、边际资金成本的计算与投资决策； 3、 财务杠杆的概念及其计量方法； 4、资金结构的概念及决策方法。
第一节 资金成本
一、资金成本的概念和作用 、
1.概念 概念
企业为 筹集 和 使用资金而付出的代价 使用资金而付出的代价
4 .普通股的成本 普通股的成本
股利和发行费用
普通股股利不确定 因此计算时以预计的未来股利为基础
1）若DC固定不变 ）
Dc K= P −F
2）若DC为固定成长股利 ）
D C = D 0 (1 + g) t D 0 (1 + g) t ∑ (1 + K ) t = P − F t =1 C
∞
P −F = ∑
与使用资金数量、时间有关） （固定费用、一次性发生） （变动费用 与使用资金数量、时间有关） 固定费用、一次性发生）