第四章资本结构1
财务管理 第4章 资本成本与资本结构
Kj—第 j 种资金的资本成本 Wj—第 j 种资金占全部资金的比重。 从上述计算可以看出，综合资本成本的合理确定除取决于个别资本成本以外，还 取决于一个重要因素，即不同融资方式比如股票融资、债务融资等在全部融资规模中 所占的比重。
影响资本成本的因素
资金时间价值，资金的时间价值是资 本成本重要组成部分。资金的使用者 在提供给投资者的投资报酬中必须包 含资金的时间价值，使投资者获得的 投资报酬至少要补偿资金的时间价值。
风险价值是资本成本的另一重要组成 部分，由于资本成本的高低最终取决 于企业投资项目风险水平的高低，因 而，投资项目的风险价值成为影响资
式中：BOP—筹资总额的分界点； TFj—第 j 种个别资本成本的分界点； Wj—目标资本结构中第 j 种资金的比重。
(四)、计算边际资本成本 根据筹资突破点，可得出新的筹资总额范围，计算不同筹资范围的加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围 的边际资本成本。
2 杠杆利益与风险
盈亏平衡点的计算 经营杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 复合杠杆利益与风险
求资金收益性、流动性和安全性。
资本成本的作用
资本成本是影响企业筹资总额 的一个重要因素
资本成本是选择企业资金渠道 的依据
资本成本是选择筹资方式的准 则
资本成 本
资本成本是确定最优资本结构 所必须考虑的因素
资本成本与企业投资决策
资本成本与企业经营成果的评 价
个别资本成本
个别资本成本
1. 银行借款资本成本 银行借款资本成本的计算公式为： 银行借款成本=
综合资本成本
《资本结构原理》课件
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
财务管理第四章资本结构
• （4）计算边际资金成本。
• 【例5】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。 该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结 构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表。要求：计算各筹资总额分界点 及相应各筹资范围的边际资金成本。
资金种类 长期借款
• 【例4】某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利 息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费 用总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条件不变。要求： （1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;（2）预计2005年每 股收益增长率。
普通股
新筹资额（万 元）
40及以下 40以上
75及以下 75以上
资金成本
4% 8% 10% 12%
第二节 杠杆原理
• 一、杠杆效应的含义 • 二、成本习性、边际贡献与息税前利润 • 三、经营杠杆 • 四、财务杠杆 • 五、复合杠杆
一、杠杆效应的含义
• 财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本费用或固定财务费用）的存 在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变 动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。
• 两个特点：①总额不变；②单位额反比 例变化。
• 分类：约束性固定成本和酌量性固定成 本。
• ①约束性固定成本：属于企业“经营能力” 成本。表明维持企业正常生产经营能力所需 要的成本，这个成本是必须的。
• 要点：降低约束性固定成本只能从合理利用 经营能力入手。
• ②酌量性固定成本：属于企业"经营方针"成 本。可以根据管理当局经营方针进行调整， 可以根据实际情况，决策的状况来调整。
06第四章第3节资本结构
4. 4. 1早期的资本结构理论 早期资本结构理论是由美国经济学家戴兰德于1952年 提出的。他认为，资本结构可以按净利理论、经营利润理 论和传统理论来建立。 1.净收益理论（the Method of Net Income） 净收益理论认为，企业增加负债，提高财务杠杆度，可 以降低其加权平均资本成本，增加企业的总价值。因 此，举债越多，资本成本越低，倘若举债100%，则公 司价值越大。 该理论的缺陷是，没有考虑财务风险对资本成本和企业 价值的影响。
高级财务管理学 30
4.4 资 本 结 构 理 论 *
4. 4. 2现代资本结构理论 1 MM理论。
MM理论是由莫迪里亚尼（FrancoModigliani）和米勒（Merto Miller）于1958 年在《资本成本、公司财务和投资理论》中提出的。MM理论包括无公司税的MM 理论和有公司税的MM 理论。
第 4章 资本成本 杠杆原理 资本结构
高级财务管理学 1
4.3 资本结构
高级财务管理学
2
4.3 资本结构
4. 3. 1 资本结构概述
4. 3. 2 最佳资本结构的确定
4. 3. 3 资本结构的调整
4.4 资 本 结 构 理 论 *
高级财务管理学
3
4. 3. 1 资本结构概述
1. 资本结构的概念 2.资本结构中负债的意义 3.影响资本结构的因素
资本结构例题点评：
一、单项选择题 1 最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下 （） A、 企业价值最大化的资本结构 B、 企业目标资本结构 C、 加权平均资本成本最低的目标资本结构 D、 加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构
资本结构
三是通过影响企业治理结构来影响企业价值；债务融资能够促使企业经营者努力工作，选择正确的行为，向 市场传递企业经营业绩信号，有助于外部投资者对企业未来经营状态做出正确判断。
判断标准
资本结构的判断标准有： 1、有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 2、企业加权平均资金成本最低。 3、资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。能满足以下条 件之一的企业，有可能按目标资本结构对企业现有资本结构进行调整： ⑴现有资本结构弹性较好时； ⑵有增加投资或减少投资时； ⑶企业盈利较多时； 4、债务重新调整时。资本结构调整的方法有： ⑴存量调整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求， 对现有资本结构进行必要的调整。
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权 的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的 一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益 率。
层次构成
资本结构除表现为负债和所有者权益的关系外，还可以作进一步的层次分类。企业负债又由流动负债、长期 负债构成，相应形成流动负债结构和长期负债结构，所有者权益又由投入资本和企业积累资本构成，相应形成投 入资本结构和积累资本结构。
企业负债的构成通常用来分析资本结构与资产结构的适应性及平衡性，借以能够说明资本的种类(保守型、中 庸型和激进型)。对企业来说具有战略意义的是资本构成。所有者权益的构成及其比例关系具体提示了企业资本结 构的成本水平、风险程度和弹性大小。这里需要指出的是，投入资本结构的组成内容说明了企业的性质，通常一 个企业的投入资本不是单一渠道的，对中国企业来说通常包括国家资本、法人资本、个人资本和企业各种资本的价值构成及其比例关系
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
财务管理课件第4章资本结构决策
股权资本 资
外部 投入 融资 资本
长期 负债
优先股 公司债券
银行借款
本 结 债务资本 构
第一节 资本结构的理论
二、资本结构的价值基础 账面价值结构
反映公司发行证券 时原始出售价格
账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的 资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
注意
存在补偿性余额时借款成本的计算
【例-2】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年 利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余 额20%，所得税税率25%。求资本成本率。
Kl Il(1 T ) 1000 5% (1 25%) 4.69% L(1 Fl) 1000 (1 20%)
【例4-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年 结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以 1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价 折价发行。
(1)溢价发行：即发行价格1100元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 4.27%
B(1 Fb)
950 (1 5%)
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
K
p
Dp P p(1 F p)
Kp——优先股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
普通股资本成本率
K c
Dc P c(I F c)
G
Kc——普通股成本
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
公司资本结构
1.公司及个人所得税的影响— —MM理论
? 1958年，Modigliani and Miller在《美国经济评论》 上发表题为《资本成本、公司理财和投资理论： 答读者问》，1963年再度发表《税收和资本成本： 校正》一文。首次以严格科学的方法研究资本结 构与企业价值的关系，形成了著名的“MM资本结 构理论”，为现代财务管理理论的发展做出了重 要贡献。
? 1、不考虑公司所得税，资本结构与资本成本无关。 “MM理论”认为，如果不考虑公司所得税和破产 风险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司 的资本结构与公司资本总成本和公司价值无关， 或者说，公司资本结构的变动，不会影响公司加 权平均的资金总成本，也不会影响到公司的市场 价值。
?
? 考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负 债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负 债比率的提高，因此，修正后的“ MM 理论”
本总额的百分之二十五，其中公司职工认购的股本数 额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的百分之十； 公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的，证监会 按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例， 但是最低不少于公司拟发行的股本总额的百分之十； （6） 发起人在近三年内没有重大违法行为；
? 企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票 ， 除应当符合《证券发行与管理暂行条例》第八 条所列条件外，还应当符合下列条件： （1）发行前一年末，净资产在总资产中所占
? 三、复审程序
? 经批准的股票发行申请，送证监会复审。 证监会应当在自收到申请之日起的20个 工作日内出具复审意见书。经证监会复 审同意的，申请人应当向证券交易所上 市委员会提出申请，经上市委员会同意 接受上市的，才能发行股票。
【财务管理课件】第四章-资本成本与资本结构
权益类资本成本的测算
（一）优先股资本成本
优先股资
本 成 本
年股利额
发行总额 1 筹资费率
例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额100 万元。确定优先股股利为15%，筹资费率预计 为5%。设股票筹资总额为120万元，则优先股 的资本成本为：
2．资本资产定价模型
必要报酬率
无风险收益率 市场平均收益率 无风险收益率
例：目前国债利息率3%，整个股票市场平均收 益率8%，A公司股票β=2，使用资本资产定价 模型估计A股票的资本成本。
A股票的风险收益率=2×（8%-3%）， 所以A股票的资本成本=3%+2×（8%-3%）=13%。
某种筹资方式的成本分界点与目标资本结构中该种筹资方式 所占比重的比值，反映了在保持某资本结构的条件下，可以 筹集到的资本总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维 持现有的资本结构，其资本成本也会增加。
间断点=某一特定资本成本筹集到的某种资本额 / 该种资本在结构中所占的比重
（4）确定新的筹资总额范围（从小到大）。 （5）计算每个新范围内综合资本成本。对各筹资范围分别
（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472
发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000× （P/F，15%，10）=749.08（元）
（二）银行借款资本成本
银
行
借
款
资
本
成
本
利
率
1
1 所 得 税 税
筹资费率
率
当筹资费率较小时可以忽略不计。
第四章资本结构-PPT课件
3.留用利润资本成本率的测算
与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
例:A公司准备增发普通股,每股发行价为15元, 发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股 1.5元,以后每年股利增长5%.其资本成本为多 少? 解: 1 . 5
K 5 % 17 . 5 % c 15 3
第二节 杠杆原理
一 、经营杠杆 （一）经营杠杆概述：
1、经营杠杆：企业在经营活动中对营业成本中 固定成本的利用。 2、经营风险： 3、经营杠杆作用原理： 企业在一定营业规模内，固定成本不随营业 总额的变动而变动。当营业总额增大时，就会 降低单位固定成本，从而增加一营业利润，即 使企业获得经营杠杆利益。当营业总额下降时， 营业利润下降的更快，从而带来经营风险。
其中：Il——长期借款年利息额 L——筹资额 Fl——筹资费率 考虑如下三个问题： ①筹资费用较小时，长期借款资本成本率？ ②在①的基础上，当借款附加补偿性余额时，Kl又将如何？ ③当借款每年结息M次时，Kl又将如何？
2.长期债券资本成本率
①注意：发行债券的筹资费用一般较高，应当考虑 ②不考虑货币时间价值： B--筹资额 --筹资费用率 则：
5
R % b 8 Kb 8% (133 %) 5.36 %
不考虑货币的时间价值时:
1000 10 %( 1 33 %) K 5 . 9 % b 1150 16
（三）股权资本成本率的测算1.普通股Fra bibliotek本成本率的测算
①股利折现模型：
D t P 0 t ( 1 K ) t 1 c
（二）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage) 1.经营杠杆系数：指企业营业利润的变动率相当于营业 额变动率的倍数。 经营杠杆系数公式：
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)课件
例题：某上市公司普通股市价为56元，估计股利年增长率为12%，本年发放股 利2元，资本成本为多少？
普 通 股 2 资 1 1% 2 本 1% 2 成 1% 6 本 56 《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
（2）资本资产定价模型
必要报酬率 无风险收 β（ 益市 率场平均 无收 风益 险率 收益率）
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
例题：某企业资产负债表显示共有500万元，其中 借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元， 留存收益100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、 11.26%和11%，加权平均资本成本为多少？ 解答：加权平均资本成本=6.7%× 20%+ 9.17%× 10%+11.26%× 50% + 11%× 20%=10.09%
3.留存收益资本成本 ➢ 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，只是 前者为外部权益资本，后者为内部权益资本 ➢ 留存收益的资本成本计算与普通股基本相同，所 不同的是留存收益无筹资费用
资 本 成 股 本 第票 一发 年行 股 股 价 利利 格固 定 增 长 率
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
资本成本并不是筹资决策中所要考虑的 唯一因素，但是需要考虑的首要因素
（二）资本成本的作用 ➢资本成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的 依据
——规模、渠道、方式和结构
➢资本成本是企业评价投资项目的主要经济标准 ➢资本成本是考核企业经营业绩的依据之一
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
普通股的资本成本就是普通股股东投资的必要收 益率。
（1）股利折现模型
①股利折现模型的基本形式
财务管理学课件-资本结构
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公司规模
总结词
公司规模越大，通常越容易获得外部融资，因此可能具有更强的偿债能力，资本结构中负债比例可能较高。
详细描述
大型公司通常具有更多的资产和收入，这使得它们更容易获得银行贷款或发行债券等外部融资。此外，大型公司 通常具有更高的信誉评级，这也有助于降低融资成本。
公司盈利能力
总结词
盈利能力强的公司通常具有更多的内部资金，可以用于偿还债务和股息分配，因此资本结构中负债比 例可能较低。
要点二
详细描述
该方法首先计算不同资本结构下的加权平均资本成本，然 后比较这些成本，选择最低的作为最优资本结构。资本成 本包括债务成本和权益成本，权益成本通常采用折现现金 流法或资本资产定价模型进行估算。
每股收益无差别点法
总结词
每股收益无差别点法是一种通过比较不同资本结构下 的每股收益来选择最优资本结构的方法。
资本结构的分类
按照负债的性质，资本结构可以分为权益资本和债务资本。权益资本是指企业通 过发行股票等方式筹集的资金，债务资本是指企业通过发行债券、向银行借款等 方式筹集的资金。
按照负债的期限，资本结构可以分为短期资本和长期资本。短期资本是指企业一 年内需要偿还的债务，长期资本是指企业一年以上需要偿还的债务。
信号传递理论
信号传递理论认为，内部管理者可以 通过资本结构的选择向外部投资者传 递信息。例如，管理者可以通过增加 债务来表明企业的质量更好，或者通 过增加权益来表明企业的风险更低。
VS
信号传递理论还认为，投资者会根据 资本结构的选择来调整对企业未来收 益和风险的预期。
CHAPTER 03
资本结构的影响因素
款或发行债券。
第四章资本成本与资本结构练习题（1）名词解释1、资本成本2、资本...
第四章资本成本与资本结构练习题（一）名词解释1、资本成本2、资本结构3、市场风险4、非市场风险5、加权平均资本成本6、边际资本成本（二）单项选择题1、投资机会成本的高低与投资风险的大小（ C ）A 成正比B 成反比C 无关D 不断转换2、下列资本成本最低的是（ A ）A 长期借款B 债券C 优先股D 普通股3、我们国家把（ D ）看做是无风险利率。
A 国有银行长期利率B 长期政府债券利率C 国库券利率D 国有银行短期利率4、利率上升会使股票、债券等有价证券的价格（ B ）。
A 上升B 下降C 先升后降D 不受影响5、财务风险的大小取决于公司的（ A ）A 负债规模B 资产规模C 生产规模D 销售额6、当债券发行价格与面值一致时，（ A ）。
A 负债利率等于债券票面利率B 负债利率大于债券票面利率C 负债利率小于债券票面利率D 负债利率与债券票面利率没有关系7、甲公司发行面值1000元，年股利率为12％的优先股，净发行价格为923.08元，优先股资本成为（ B ）。
A 11.9％B 13％C 9.23％D 97％8、某公司已发行的长期债券利率为12％，债券分析师估价的该公司普通股风险溢价为3％，则该公司的普通股成本或必要收益率为（ B ）。
A 9％B 15％C 16％D 12％9、每股收益变动率与营业利润变动率之比，表示（ B ）。
A 营业杠杆度B 财务杠杆度C 综合杠杆度D 边际资本成本10、如果公司负债筹资为零时，财务杠杆度为（ A ）A 1B 0C 无穷大D 无意义11、某企业从银行借入一笔长期资金，年利率为15％，每年结息一次，企业所得税税率为40％，则该笔借款成本为（ C ）。
A 15％B 12％C 9％D 6％12、投资者对企业进行投资时，要承担的风险中不可以通过分散化投资策略而降低的风险是（ A ）A 市场风险B 非市场风险C 经营风险D 财务风险13、某股票的β系数为 1.5，市场无风利率为6％，市场组合的预期收益率为14％，则该股票的预期收益率为（ C ）。
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第四章资本结构一、资本结构概述㈠资金结构及范围1、含义：资金结构是指企业各种资金的构成及比例。
2、范围：广义—财务结构：全部资金的构成及比例；狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。
(二)资金结构与负债企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。
合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。
负债筹资具有财务杠杆作用。
负债资金会加大企业的财务风险。
（三)最佳资本结构1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
2．判断标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业综合资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。
二、资本结构的决策方法㈠资金成本比较法1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。
这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。
2.步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。
3．举例说明：光华公司原来的资金结构如表所示。
普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元／股,预计以后每年增加股利5％。
该企业所得税税率甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。
乙方案：发行债券200万元,年利率为10％,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。
解：1．计算计划年初加权平均资金成本。
Wb = 800/1600 = 50％Ws = 800/1600 = 50％Kb = 10％×(1—30％)=7％Ks =1/10+5％= 15％计划年初加权平均资金成本为：Kw =50％×7％+50％×15％=11％2．计算甲方案的加权平均资金成本。
Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20％WS = 800/2000 = 40% Kb1=10％×(1-30%)=7％Kb2=12％×(1—30％)=8.4％KS=1/8+5％=17.5％甲方案的加权平均资金成本为：KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％3．计算乙方案的加权平均资金成本。
Wb=(200+800)/2000=50% s=(200+800)/2000=50%Kb=10％×(1-30％)=7％Ks=1／10+5％=15％乙方案加权平均资金成本为：Kw2 = 50％×7％+50％×15％=11％4．计算丙方案的加权平均资金成本。
Wb=800/2000=40％Ws=(400+800)/2000=60％Kb=10%×(1—30％)=7％Ks=1／11+5％=14.1％丙方案的加权平均资金成本为：Kw3 =40％×7％+60％×14.1％= 11.26％㈡每股收益分析法1．含义：通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择决定资本结构。
每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。
2．程序：第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；第二步，作每股收益无差别点图；第三步，选择最佳筹资方式。
3、例证分析与说明假设东兴公司目前有资金75万元,现因生产发展需要准备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。
下表列示了原资金注：每股发行价格25元，增发10000股: EBIT- EPS分析实质上是分析资金结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见解=[( EBIT-I2)（1-T）-D2]/N2EBIT代表每股盈余无差异点处的息税前盈余; I1 I2代表两种筹资方式下的年利息;D1,D2代表两种筹资方式下的优先股股利; N1，N2代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
根据例题中东兴公司的资料代入上式得：[（EBIT -8000）×（1-50%）-0]/30000=[（EBIT 28000）×（1-50%）-0]/20000求得：= 68000(元)㈢资本结构决策方法的运用核心的问题是：①依据决策的要求，选择决策方法；②根据资料，按照决策方法的操作要领，准确计算相关数据；③以风险观点、资金成本观点和企业价值最大化观点，按照最佳资本结构的判断标准进行分析评价，决策筹资、投资方案的最佳资本组合。
第四章资本结构管理主要内容☻资金成本☻ 风险与杠杆☻资本结构第一节：资金成本本节主要内容：资金成本概述；个别资金成本；综合资金成本；边际资金成本一、资金本成本概述㈠资金成本及构成资金成本的含义与构成概念：企业为取得和使用资金而付出的代价。
是公司的投资者(包括股东和债权人)对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望收益率。
构成：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；使用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。
用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用，如向债权人支付的利息，向股东分配的股息等。
用资费用是资本成本的主要内容。
长期资本的用资费用是经常性的，并随使用资本数量的多少和时期的长短而变动，因而属于变动性资本成本。
筹资费用是指企业在筹集资本过程为获取资本而付出的费用，如向银行借款支付的手续费，因发行股票筹资而支付的发行费等。
筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资本时一次支付，在用资过程中不再发生，因而属于固定性的资本成本，可视作对筹资额的一项扣除。
（二）资本成本的种类资本成本即可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。
用相对数表示的资本成本也被称为资本成本率，是用资费用与实际筹得资金的比率。
其通用计算公式为：资本成本（率）=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）个别资本成本：通常指企业各种长期资本的成本。
如股票资本成本、债券资本成本、长期借款资本成本等。
企业在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本。
加权资本成本：也称综合资本成本，指企业全部资本的成本。
企业在进行资本结构决策时，可以利用综合资本成本。
边际资本成本：指企业追加长期资本时的成本。
企业各种资本成本，是随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，在不同的筹资数量范围内，资本的边际成本是不同的。
（三）资金成本的作用⒈资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。
综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
⒉资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。
资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。
⒊资金成本是衡量企业经营成果的重要尺度（四）决定资金成本高低的因素总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平）；证券市场条件（流动状况与价格波动）企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险）项目融资规模（规模大，筹资费与占用费增大）（五）资本成本的计量1.2.个别资本成本：3.综合资本成本：K=∑(ki ×wi)4. 边际资本成本：也称加权平均成本二、个别资金成本及计算㈠债务资金成本的计算⒈借款资金成本公式k=实付利息/可用资金=I（1-t）/L（1-f）或i×L×(1-T)/L(1-f) K——借款成本;I-借款年利息;L——借款筹资总额;i——借款利息率;f——借款筹资费率。
忽略借款手续费f: Kl=i(1—T)【例】长江公司欲从银行取得年利率为5％、每年付息一次、到期还本的三年期借款1000万元。
借款的手续费率为0.1％。
公司的所得税率为25％，则这笔借款的资本成本是：Kl=5%×(1-25%)/ (1-0.1%)=3.75%⒉债券资金成本计算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—债券成本;I —债券年付利息;T —所得税税率;B —债券面值;i —债券票面利息率;B0 —债券筹资额,按发行价格确定;f —债券筹资费率。
因为债券的筹资费用一般较高，因此一般不能忽略不计。
举例说明[例]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12％,每年付一次利息,发行费率为3％,所得税税率为40％,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。
K =1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％㈡主权资金成本的计算⒈留成收益资金成本——无筹资费用从表面上看，公司留存收益并不花费什么成本。
实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。
因此，留存收益也有成本，不过是一种机会成本。
留存收益成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
固定股利情况下留存收益成本率的计算公式为：Kc=D/P ，即普通股的年股利与股票发行价格的比率。
当普通股股利逐年增长时，留存收益资本成本率的计算公式为：Kc=D/P+g 式中各字母含义同前。
2 普通股成本资金成本——股利不定普通股的资本成本就是普通股投资的必要收益率，其测算方法常用的有两种：股利折现模型和资本资产定价模型。
（1）股利折现模型计算公式：k=普通股首年股利/可用资金+年增长率例证说明[例]假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费用率为5％,第1年末发放股利为12元,以后每年增长4％,要求计算普通股成本。
解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％ （2）资本资产定价模型资本资产定价模型是从投资者角度来测量的资本成本。
从投资者的角度看，其要求的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，而投资者要求的报酬率正是筹资者的资本成本率。
资本资产的定价模型是： Ks=Rf+β（Rm-Rf ）式中，Rf_____无风险报酬率；β____第I 种股票的贝他系数；Rm_____市场报酬率 在已确定无风险报酬率、市场报酬率和某种股票的β值后，就可测算出该股票的必要报酬率，即筹资者的资本成本率。