Chap5 股利政策精品文档
chp5 第5章 股利政策
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•
2.股利传播信息论
在非完美市场中，由于企业的管理者与投资者存在着信息不对称， 所以，股利政策常被管理者用来传递公司有关未来前景的信息。
•
这种观点认为股利政策能影响企业的市场价值，是因为股利增加 通常被认为是一个积极的信号，代表管理当局对企业的未来前景看好， 而且不仅仅是对外发布好消息，还通过提高股利来加以证实，结果将 会导致股票价格的上涨和投资者对企业价值的重新评估；反之，股利 削减通常被认为是一个消极的信号，代表企业未来的盈利水平下降， 因而，当某一企业采取这一行动时，投资者就会认为企业陷入了巨大 的财务危机，其结果导致股价下跌。 3.股权结构理论 股权结构理论认为，股权结构的集中程度对股利政策产生一定的 影响。
表5—2
公司管理者对股利政策的看法
有关股利政策的观点 同意
67% 52 43
无所谓
33% 41 51
不同意
6% 7 6
1．现金股利支付率影响公司股票价格。 2．股利支付水平是公司未来前景的信号 3．股票市场应利用股利公告来对股票估价
4．股利与留存收益对投资者有不同的风险
5．股利收益与资本利得对投资者无差异 6．投资者喜欢那些股利政策适合其纳税特征的公司股票 7．管理者应考虑股东的股利偏好
•
•
4.代理成本理论
当企业组织形式的发展导致所有权与经营权分离，企 业实际的经营权由经营者掌握时，股东与经营者之间往往 会出现利益冲突，在很多情况下，经营者会牺牲股东的利 益来追求自身效益最大化。因此，代理成本理论认为企业 应采用高股利政策,减少企业的自由现金流量，降低代理 成本，增加企业价值。
最早提出差别税收理论是Brennan(1970年)。这种理论认为,当股
• 5.2.1 股利政策的影响因素 • 股利政策的制定在实践中往往是一个十分复杂的问题，是多重因 素共同影响的结果。 • 1.法律因素
股利政策股利政策
股利分配政策的研究一、股利政策股利政策的含义（一）股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。
股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。
股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。
既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。
''信号传递〃理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。
股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。
资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。
因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。
因此，公和修改股利分配政策、在股利分配政司可能通过设计策中包含更丰富的信息来吸引投资者。
国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。
在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。
再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转（二）股利分配政策相关因素分析1.公司规模。
股利政策与股利分配方案
股利政策与股利分配方案股利政策与股利分配方案是指上市公司对于如何将公司盈利分配给股东的策略和具体执行计划。
这涉及到公司是否分配股利、分配多少股利、何时分配股利以及如何分配股利等问题。
股利政策是公司财务决策的重要组成部分，它直接关系到公司的资金运作效率和股东的利益。
股利政策的制定通常基于以下几个因素：1. 公司的盈利能力：公司的盈利水平是决定能否发放股利的基础。
只有当公司有足够的净利润时，才有可能考虑分配股利。
2. 公司的投资机会：如果公司有较好的投资机会，需要资金支持，可能会选择留存利润以用于再投资，而不是分配股利。
3. 公司的财务状况：包括现金流状况、负债水平和资本结构等。
公司需要保持良好的财务状况以确保运营的顺畅和风险的控制。
4. 股东的期望：股东对股利的期望也是公司制定股利政策时需要考虑的因素。
一些股东可能更倾向于定期获得现金股利，而另一些则可能更看重公司的长期增长和股价升值。
5. 法律法规的要求：不同国家和地区对股利分配有不同的法律法规要求，公司在制定股利政策时必须遵守相关规定。
股利分配方案通常包括以下几个方面：1. 股利的形式：股利可以是现金股利、股票股利或者是财产股利等。
现金股利是最常见的形式，直接以现金支付给股东；股票股利则是以新发行的股票作为股利分配给股东；财产股利则是以公司的财产（如实物、有价证券等）作为股利。
2. 股利的金额：公司需要确定每股股利的金额或者总的股利金额。
这通常取决于公司的盈利水平和股利政策。
3. 股利的分配时间：公司需要确定股利的宣告日、登记日和支付日。
宣告日是公司宣布股利政策的日期；登记日是确定有权领取股利的股东名单的截止日期；支付日是公司实际支付股利的日期。
4. 股利的稳定性：公司可以选择稳定股利政策，即无论公司盈利情况如何，都保持相对稳定的股利水平；也可以选择残余股利政策，即在满足投资需求后，将剩余利润分配给股东。
股利政策的制定和股利分配方案的实施对公司和股东都有重要影响。
股利政策知识管理
股利政策知识管理一、股利政策概述股利是指上市公司向股东分配利润的方式之一，也是股东获得投资回报的重要途径。
股利政策管理是上市公司内部对股利政策进行规定和管理的一项重要工作。
通过科学合理的股利政策管理，可以维护股东利益，提高公司声誉，促进公司长期稳定发展。
二、股利政策的制定制定股利政策是上市公司的基本管理职能之一。
制定股利政策需要综合考虑公司业绩、盈利能力、资金需求、市场情况等因素。
1. 公司业绩和盈利能力公司业绩和盈利能力是制定股利政策的重要依据。
如果公司业绩良好，盈利能力强，那么可以适当提高股利水平，回报股东。
反之，如果公司业绩不佳，盈利能力较弱，应谨慎制定股利政策，以避免对公司发展产生不利影响。
2. 资金需求和储备制定股利政策时需要考虑公司的资金需求和储备情况。
如果公司需要大量资金进行扩张或投资，可以适当减少股利派发，将资金用于支持公司的发展。
但是，储备资金也是保证公司稳定发展的重要资源，因此应在合理范围内保留。
3. 市场情况和投资者关系股利政策也需要考虑市场情况和投资者关系。
对于喜欢高股息收益的投资者，公司可以适当提高股利水平，以吸引更多投资者关注和投资。
同时，股利政策应与公司的市值和市盈率相匹配，以保持投资者对公司的信心和支持。
三、股利政策的管理1. 内部管理机制公司应建立健全股利政策的内部管理机制，明确股利分配的决策流程和责任人员。
在制定股利政策之前，应充分调研和分析市场情况、公司业绩等因素，倾听投资者意见，确保决策的科学性和公正性。
2. 信息公开和透明度股利政策管理应注重信息公开和透明度。
公司应及时向投资者公布股利政策的制定、调整和执行情况，以便投资者了解公司的分红情况并做出相应的投资决策。
3. 公司治理和监督机制有效的公司治理和监督机制对于股利政策管理至关重要。
公司应健全内部监控和外部监督机制，确保股利政策的执行符合法律法规和公司章程的要求。
四、股利政策管理的影响股利政策管理的好坏将直接影响公司的经营和发展。
股利政策(现金股利政策)
金额（元） 每股收益
每股股利
时间（年）
(2)固定股利支付策略的利弊 优点： A． 表明企业经营状况的稳定性。 在公司利润减少甚至亏损时，公司都不削减 每股股利情况下，会使更多投资者相信公司经 营状况稳乏，有能力克服各种暂时性的困难。 因为当公司经营状况长期不佳时，它将无法支 付固定股利。这就有利于增加投资者购买公司 股票的信心。 B． 满足希望获得固定收入的投资者的要求。 许多投资者是以股利为生，这类投资者除个人 之外，还包括退休基金组织、保险公司等单位。 当公司能支付固定股利时，就减少了这类投资 者的风险，从而有效地刺激了他们的投资热情。
三、影响股利支付的各种制约因素 1、在法律上的制约 法律上的制约因素主要包括：法定分 配顺序和资本保护等。 我国股份公司的利润应按下列顺序分配： 弥补亏损一法定公积金一公益金一优先 股股息一任意公积金一普通股红利。
注：公积金分为法定公积金和任意公积金。公 积金又分为盈余公积金和资本公积金。国家规 定，法定盈余公积金按公司税后利润的 10 ％ 提取，但盈余公积金已达注册资本50％时不在 此限。资本公积金是指超过股票面额发行所得 的溢价额、产权变动时的资产估价增值额 ( 扣 除减值额 ) 、接受赠予的所得，等等。法定公 积金不受公司股利支付策略的影响。任意公积 金，是公司按章程规定或股东大会决议从盈余 中另外提取的留存收益。显然，任意公积金受 公司股利支付策略的影响最大。
3、股利分配权转移日 由于股票交易手续上的原因，股票出售 到新股东名字列入公司名单要花一段时 间，为了避免纠纷，股票经纪业通常规 定：在持有者登记日的四天之前，股利 权附属于股票，而在四天之内，股利权 不再从属于股票。 股利权与股票分离的这一日就是股利分 配权转移日，或称除息日。但需要注意 的是，这四天是指证券交易所营业的天 数，如在这几天中有周末停业天数，则 转移日还将提前。
财务管理之股利政策概述.pptx
● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会 影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身 获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所 决定。
（1）投资者并不关心公司股利的分配。 （2）股利的支付比率不影响公司的价值。
第九章 股利政策
第一节 股利概述 第二节 股利分配程序 第三节 股利分配理论
第一节 股利概述
一、利润分配的顺序 二、股利支付程序 三、股利支付方式
一、利润分配的顺序
（一） 利润分配项目 按我国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分： 1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营
【解析】负债股利是公司以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据 支付给股东，在不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。
（一）股票股利
★ 股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它
并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。
【例】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。
股利支付率＝每股股利÷每股收益
投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是 否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投 资所需要的股权资本。
公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系
投资 决策
筹资规模、结构与成本 投资规模、组合与收益
筹资 决策
股利 政策
二、股利政策无关论
表11- 7
股票回购与现金股利
金额单位：元
股票回购与现金股利的比较
股利政策专题知识
股东因素
• 稳定的收入 • 控制权的稀释 • 避税
股利理论
• 研究股利政策对企业的价值有无影 响的问题
– 股利无关论 – 股利相关论
MM不相关定理
• 公司价值只取决于其盈利能力和经营风 险，与公司的分配政策无关
• 基本假设——完备市场
– 无所得税的影响 – 不存在股票交易成本和发行费用 – 财务杠杆对资本成本的影响可略 – 公司的投资政策事先已经确定，不会随股利
– 现金分红为主的公司多属于低市盈率 • 中国股市的特殊性
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 • 避免削减股利
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
现比例令人叹服，但市场对此评价不高 也是不争的事实
正面的考虑
• 经济实力的表现 • 股本结构的特点：对B股及非流
通股股东负责 • 超前性：现金分红将日益成为股
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中国上市公司股利政策的因素
• 公司所处的行业
– 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
•
二级市场投资者上市接手价格平均为80元/股，
第5章 公司股利政策
• 融资优先序：留存收益
• 优点：
– 投资者对公司未来的获利能力有较好的预期导 致股价会上升 – 降低企业的资本成本，实现企业价值最大化 – 保持目标资本结构
• 缺点：
– 不利于公司树立良好形象，不受投资者欢迎
案例 ：剩余股利政策分析
（1）某公司目标资产负债率为50%，当年税
3
除息日
4 股利支付日向股东正式发放股利的日期。
股利支付方式
• • • • • 现金股利 股票股利 财产股利 实物股利 负债股利
•
(1)现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它是
股利支付的常见和主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈 余外，还要有足够的现金。
•
(2)财产股利。财产股利是以现金以外的资产支付的
后净利为900万元，按10%分别提取盈余公积
与公益金，下年度计划投资2000万元。 案例中的企业是否应该发放股利？
5-2.2.固定或稳定增长股利政策
• 是公司在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业 对未来利润增长确有把握，并且认为这种增长不会发 生逆转时，才会宣布增加每股股利。 .。 • 理论依据：股利相关论 • 基本目标：
– 向市场传递公司正常发展的信息
• 融资优先序：不固定
优点：
– 保持股价稳定 – 受投资者欢迎
缺点：
– 延误投资机会 – 可能造成资本成本上升 – 股利支付和公司盈利相脱节，容易造成财务压力.
5-2.3.固定股利支付率政策
• 是公司每年都从净收益中按固定的股利 支付率发放股利。
– 体现了“多盈多分，Leabharlann 盈少分，不盈不分" 的原则，
股利有关论之
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股东权益合计 2,131,613,561 1,991,635,268 2,131,613,561
转增股本（10转3）
139,998,893
用友软件资本公积金转增股本方案
单位：元
发放股利前 派现后(10派3) 转增后(10转3) 派现转增后
股本
466,662,975 466,662,975 606,661,868 606,661,868
资本公积
988,622,304 988,622,304 848,623,412 848,623,412
盈余公积
189,510,500 189,510,500 189,510,500 189,510,500
未分配利润 486,817,782 346,818,889 486,817,782 346,818,889
利润总额 ：企业在一定时期所 获得的利润总数。
净利润
2、利润分配（新公司法167条）
利润分配基数
– 公司利润分配基数为当年税后利润。但是，公司的 法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，利润分配 基数则为弥补亏损后的当年利润。
利润分配顺序
– 弥补以前年度亏损
– 提取法定公积金
法定公积金应当按利润分配基数的10%提取。法 定公积金累计额为注册资本的50%以上的，可以 不再提取
0 0 10.00 400,000 400,000
转增股后 10转5 300,000 300,000 200,000 800,000 100,000 200,000 0.67 30,000 10.00% 0 0 13.33 400,000 400,000
案例分析：用友软件2019年利润分配方案
用友软件（600588）2019年度利润分配及资本公积转 增股本实施公告（2009-4-23）
– 提取任意公积金
公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会
或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任
意公积金。 – 向股东分配利润
企业以前年度未分配的利润，可以并入本年度 向投资者分配。
利润分配程序
当 年 税 后 净 利 润
利润 分配 基数
弥 补 以 前 年 度 亏 损
法定公积金不足以 弥补以前年度亏损 的，利润分配基数 则为弥补亏损后的 当年利润
(19,977,428)
当年可供分配的净利润
339,616,283
可供分配利润（年末未分配利润）
486,817,782
总股本
466,683,575
回购的股权激励股份
(20,600)
派发股利的股份基数
466,662,975
现金分红（10派3）
139,998,893
股息发放率
35.04%
单位：元
2007 229,891,905 (152,755,200) 77,136,705 344,520,759 (34,452,076) (8,642,689) 301,425,994 378,562,699
用友软件2008年利润分配方案
2008年
上年年末未分配利润
378,562,699
已派发之现金股利（上年股利） (231,361,200)
扣除上一年度分配之现金股利的年初未分配利润 147,201,499
净利润
399,548,568
提取法定盈余公积金（10%）
(39,954,857)
提取任意盈余公积金（5%）
（二）股票股利（Stock Dividend） p286
股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票 的形式发放。
– 送股（送红股）：利用“未分配利润”转增 “股本”
– 转增股：利用“资本公积金”或“盈余公积金” 转增“股本”
股本 资本公积 盈余公积
送
转
红
增
股
股
未分配利润
股东权益 发放股利前
股本
改变权益结构， 不改变权益总 额，扩充股本
摊薄EPS，增 加持股数，不 改变持股比例 与持股价值
管理当局发放股票股利的动机和目的
◆降低股价，提高股票的流动性
在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放 可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣 。
◆公司利用股票股利保存现金，用于再投资
0 800,000 200,000 200,000
0.50 40,000 10.00%
0 0 10.00 400,000 400,000
转增股后 10转5 300,000 300,000 200,000 800,000 100,000 200,000 0.67 30,000 10.00% 0 0 13.33 400,000 400,000
一、利润分配及资本公积转增股本方案 二、利润分配及资本公积转增股本实施日期 三、分派对象 四、利润分配、资本公积转增股本实施办法
1.1.1 利润分配方案（派现）
经安永华明会计师事务所审计确认，截至2019年 12月31日，公司实现净利润399,548,568元。公 司以2019年度净利润399,548,568元为基数，提 取10%的法定盈余公积金39,954,857元，提取5% 任意盈余公积金19,977,428元，加扣除2019年度 分配之现金股利的年初未分配利润147,201,499 元，本次实际可供分配的利润为486,817,782元。 公司以2019年末总股本扣除截止到2009年3月19 日回购的股权激励股份后的466,662,975股为基 数,拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税), 共计派发现金股利139,998,893元。
提取任意盈余公积金（5%）
(19,977,428)
当年可供分配的净利润
339,616,283
可供分配利润（年末未分配利润）
486,817,782
总股本
466,683,575
回购的股权激励股份
(20,600)
派发股利的股份基数
466,662,975
现金分红（10派3）
139,998,893
股息发放率
35.04%
股东权益合计 2,131,613,561 1,991,614,668 2,131,613,561 1,991,614,668
转增股本（10转3）
139,998,893 139,998,893
EPS
0.86
0.86
0.66
0.66
每股市价
25.84
25.54
19.88
19.65
持股数
10,000,000 10,000,000 13,000,000 13,000,000
– 是公司在留存收益（利润再投资）与股利支付 （回报投资者）之间的权衡
– 股利政策属于融资决策的范畴
二、股利的支付方式
现金股利（替代方式：股票回购） 股票股利（与分割股票的比较） 财产股利 负债股利
（一）现金股利（Cash Dividend） p278
现金股利是指上市公司分红时向股东分派现金。分红派现
单位：元
发放股利前 派现后(10派3) 转增后(10转3)
股本
466,662,975 466,683,575 606,661,868
资本公积
988,622,304 988,622,304 848,623,412
盈余公积
189,510,500 189,510,500 189,510,500
未分配利润 486,817,782 346,818,889 486,817,782
股东权益
发放股利前
派现后
10派10 将减少公司资产
股本 资本公积 未分配利润 股东权益合计
200,000 400,000 200,000 800,000
200,000 400,000
0 600,000
负债表上的现金 和留存收益，导 致现金大量流出；
股本增加额
0 不改变公司原有
净利润
200,000
股本 资本公积 未分配利润 股东权益合计 股本增加额 净利润 EPS 持股数 持股比例 股息总额(含税) 股息总额(税后) 每股市价 持股总价值 总收益
200,000 400,000 200,000 800,000
200,000 1.00
20,000 10.00%
20.00 400,000 400,000
股息总额
3,000,000
3,000,000
持股比例
2.14%
2.14%
2.14%
2.14%
持股总价值 258,400,000 255,400,000 258,400,000 255,400,000
总收益
258,400,000 258,400,000 258,400,000 258,400,000
用友软件2用0友19软年件利20润08年分利配润方分案配方案
2008年
上年年末未分配利润
378,562,699
已派发之现金股利（上年股利） (231,361,200)
扣除上一年度分配之现金股利的年初未分配利润 147,201,499
净利润
399,548,568
提取法定盈余公积金（10%）
(39,954,857)
第5章 股利政策
第一节 股利政策概述 第二节 股利政策理论 第三节 股利政策的制定
利润分配的顺序 股利的支付方式 股利的支付程序
一、利润及利润分配程序
1、利润及其构成 – 利润：企业在一定时期内的 经营成果，综合反映了一定 期间的经营业绩和获利能力。
– 利润的构成
营业利润：在一定期间内从事 生产经营活动所获取的利润， 是企业利润的主要来源 。
派现后 10派10 200,000 400,000
0 600,000
0 200,000