三全食品：主业未来趋势向好 强烈推荐评级

资料来源：公司公告、平安证券研究所、Wind
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资产负债表
会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
2016E 200 120 113 13 0 -83 36 -209 -209 0 0 -196 -172 0 0 0 -24 -205
公 司
报 三全食品 (002216)
告
利润率拐点已至，主业未来趋势向好
食品饮料 2016 年 04 月 22 日
强烈推荐（维持）
投资要点
现价：8.83 元
事项：
公
主要数据
司
行业
食品饮料
公司公布15年年报，15年实现营收42.4亿，同比增3.5%；归母净利0.35亿， 同比降56.8%，每股收益0.04元，拟以每10股派现0.13元（含税）。4Q15 实现营收11.3亿，同比增0.5%；归母净利亏损0.32亿，每股收益-0.04元。
732 34.9%
392 9
387 76 -1 1 0 3 -77
-6.8% 29 4 -52 -61
77.2% 0.01 10 0.9% 0.01
786 30.5%
344 6
376 62 9 3 1 1
-109 -9.7%
36 0
-74 -42 37.8% 0.01 -32 -2.9% -0.04
资料来源：公司公告、平安证券研究所、Wind
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图表5 4Q15末预收款环比3Q15升至2.57亿 （单 图表6 4Q15毛利率、销售费用率与管理费用率均
位：百万元）
同比下降
毛利率（左轴）
销售费用率（右轴）
450
管理费用率（右轴）
400
45%
350 300 250
34.6
32.9
33.5
33.7
33.8
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2.0
0.8
2.6
3.0
3.3
4.4
1.9
6.3
7.7
9.2
0.10
0.04
0.15
0.19
0.24
87.8
203.5
59.1
46.2
37.3
3.8
3.8
3.6
3.5
3.4
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三全食品﹒公司年报点评
图表1 年报快读： 4Q15收入增0.5%，净利亏损0.32亿 单位：百万元，元/股
4Q14
4Q15
营业收入
1,124
1,130
营业成本 毛利率 毛利 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业利润率 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 所得税率 少数股东权益 归属于母公司净利润 净利率 EPS
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图表3 毛利率下降是4Q15净利亏损主因
图表4 4Q15公司营收同比增0.5%
少数股东权益 所得税
4Q15净利增速来自 0%
-202%
非经常性损益 财务费用率 管理费用率 销售费用率 营业税金率
-92%
63%
139% 131% 27%
毛利率 -504% 营收
地区推广，短期仍处投入期难以看到利润，长期前景看好，在主业利润率
研
拐点已至背景下，鲜食业务仍属锦上添花。
究 报 告
证券分析师
张宇光 投资咨询资格编号
S1060515090001 0755-22627694
盈利预测与估值：根据年报情况调低16年毛利率预测，上调鲜食亏损 幅度，下调16年盈利预测约20%，预计16-18年EPS为0.15、0.19、0.24元， 同比增245%、28%、24%，最新收盘价对应PE为59、46、37倍。考虑到 16年主业利润率将企稳回升；鲜食机升级将推动项目持续収展；半成品扩
0%
概率企稳回升，预计16年净利1.2亿，同比增245%，净利率达2.6%水平。
三代机将面市，鲜食短期仍处投入期。估计鲜食15年亏损约7千万，
-50%
目前鲜食机器近1000台，我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底
证
投放，需要试运行观测效果，预计全年投放100台左右。鲜食16年将在广深
券
-100% Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
每股净资产(元)
资产负债率(%)
804 560
0 71.01 49.46
2.34 50.90
4Q15营收增速放缓，主业未来趋势向好。4Q15营收增速放缓，猜测 原因在于，一是宏观经济放缓；事是1H15价格战持续，4Q15均价仍有下降 但降幅收窄。3Q15开始行业竞争格局有所改善，思念自身压力逐渐增大， 商超数据显示3Q15以来三全增速持续高于思念。往16年看竞争格局好转； 渠道细化效果渐显；加大经销管控力度，市占率大概率提升，预计16年收 入47亿，同比增10%。
1H14 834 16.97% 33.55% -2.32% 755 20.57% 35.87% -1.02% 434 23.17% 31.48% -2.95% 192 26.71% 48.34% -2.36%
2H14 456 6.10% 32.47% -2.95% 888 6.21% 40.77% 4.39% 464 15.79% 26.06% 2.30% 56 -35.03% -3.15% -26.48%
1H15 844 1.10% 34.02% 0.47% 762 0.94% 36.00% 0.13% 487 12.26% 28.78% 28.78% 199 3.57% 46.39% -1.95%
2H15 390 -14.6% 42.7% 10.2% 887 -0.1% 34.4% -6.4% 586 26.3% 21.3% -4.8% 68 20.7% -3.2% -0.1%
40%
273
35%
257 30%
236
25%
34.9% 34.4%
33.3% 30.5%
200
20%
150
15%
100
10%
6.7%
50
5%
5.5%
0
0%
3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15
-600% -400%
-200%
1%
0%
200%
1,600 1,400 1,200 1,000
800 600 400 200
0
营业收入（百万元）
营收增速
1,124
1,130 810
-2.7%
7.8%0.5%
3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15
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1H13 713 28.99% 35.87% 0.77% 626 34.55% 36.89% 4.54% 352 27.31% 34.43% 0.30% 152 -6.20% 50.70% -4.44%
2H13 430 30.24% 35.43% 5.95% 836 46.50% 36.39% 1.90% 400 56.61% 23.76% -2.26% 87 40.78% 23.33% 6.41%
WENXIAN001@
汤玮亮 投资咨询资格编号
S1060512040001
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
0755-22624571
TANGWEILIANG978@.C
N
王俏怡 投资咨询资格编号
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元)
毛利率同比下降，费用率居高不下。4Q15毛利率30.5%，同比下降
行情走势图
4.4pct，主因应是促销导致均价下降。销售费用率33.3%，同比虽降1.2pct 但仍保持高位，应是与新品布局，品牌推广及市场宣传费用增大，以及鲜
50%
三全食品
沪深300
食投入增多有关。往16年看产品结构升级持续，叠加竞争趋缓、渠道细化 负面影响递减、龙凤不再拖累利润、经销占比提升等因素，主业利润率大
0.00 35
0.8% 0.04
同比变化
3.5%
6.1% -1.6% -1.4% 4.7% 4.9% -2.1% 899.7% -18.6% 970.2% -458.0% -1.1% 15.3% -50.2% -99.1% 25.8% -307.2% 90.2% -56.8% -1.2% -56.8%
2015A 52 35
104 10 0 7
-104 -97 -87 0 -10 263 280 -70 0 0 53 218
2016E 1891 399 428 40 48 838 138 2053 0 1629 238 186 3944 1768 108 1062 597 217 0 217 1985 5 804 246 904 1954 3944
4094 13.6
81
4237 3.5 35
4666 10.1 120
5144 10.2 154
5698 10.8 191
S1060515110001 0755-22626689 WANGQIAOYI597@
YoY(%) 毛利率(%)
-31.6
-56.8
244.5
27.9
23.9
年
公司网址
大股东/持股
陈泽民/10.48%
平安观点：
报
实际控制人/持股
陈泽民/23.59% 4Q15 净利符合之前业绩预告。4Q15 亏损主要源于毛利率下降 4.4pct。
点
总股本(百万股) 流通 A 股(百万股)
评
流通 B/H 股(百万股)
总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
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同比变化
2014
0.5% 4,094
7.4% -4.4% -12.2% -29.3% -2.8% -17.6% 1653.1% 316.9% -62.1% -42.9% -2.9% 22.3% -93.8% -43.6% 32.1% -39.5% -8.6% -424.2% -3.7% -424.2%
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
三全食品﹒公司年报点评
2015A 1869 604 432 49 42 670 73 1972 0 1541 230 201 3841 1739 280 951 508 217 0 217 1956 5 804 246 830 1880 3841
1H12 553 6.44% 35.10% 0.70% 465 0.19% 32.35% 0.76% 277 7.68% 34.13% 0.41% 162 -4.08% 55.13% 55.13%
2H12 330 -6.02% 29.48% 2.43% 571 5.32% 34.48% 4.38% 256 -2.43% 26.02% -0.44% 62 11.27% 16.92% 16.92%
2,679 34.6% 1,416
33 1,200
180 1
15 0 4
-10 -0.2%
50 6
34 -47 343.6% -0.00 81 2.0% 0.10
2015
4,237
2,842 32.9% 1,395
35 1,258
176 10 12 1 40 -55
-1.3% 58 3 0
-34.6 36.4%
文献
ZHANGYUGUANG467@.
CN 投资咨询资格编号
张顺应食品工业化趋势；另外公司目前股价低于下调后定增底价，具有上 涨需求，定增后公司也具有业绩释放动力，维持“强烈推荐”评级。
S1060511010014 0755-22627143
风险提示：鲜食进度低于预期与食品安全亊件。
1H15 价格战持续，4Q15 均价 仍有下降但降幅收窄 产品均价下降是主因
银行借款及汇况损失增加
图表2 2H15汤圆下降14.6%，饺子下降0.1%，面点及其他增长26.3% 单位：百万元
汤圆 同比增长 毛利率 同比变化 饺子 同比增长 毛利率 同比变化 面点及其他 同比增长 毛利率 同比变化 粽子 同比增长 毛利率 同比变化