18-套期保值最佳时机选择
关于套期保值及套利交易操作指引
关于套期保值及套利交易操作指引关于期现结合的操作思路（总述）1、现货市场买入，期货市场卖出前提：期货市场价格高于现货价格和中间成本之和优点：提前锁定利润，只要现货入库，便可有仓单，仓单质押又可有资金进行现货买入，当月可多次循环。
缺点：每一单的价差较小，只有期现价差在300元以上才可以操作；只能是期交所注册品牌案例《一》钢材供给企业某钢铁企业5月16日屯有300吨螺纹钢,目前现货价格为4000元/吨。
为防止未来钢材价格下跌而使利润减少，该公司决定在期货市场以4300元/吨的价格卖出30手期货合约。
8月份15日，螺纹钢现货价格下跌至3800元/吨,同时在期货市场以4000元/吨的价格交割。
下面按一个标准仓单计算各环节中的所有成本:期货交易保证金成本:（利息）每一阶段:从5月16日起至6月10日合计25天，保证金收取比例为12%(交易所7%+期货公司5%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某12%某4300=154800元按1%的利率计算成本的话需要154800元某1%÷30某25=1290元每二阶段:从6月11日起至6月30日合计20天，保证金收取比例为13%(交易所8%+期货公司5%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某13%某4300=167700元按1%的利率计算成本的话需要167700元某1%÷30某20=1118元每三阶段:从7月1日起至7月10日合计10天，保证金收取比例为15%(交易所10%+期货公司5%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某15%某4300=193500元按1%的利率计算成本的话需要193500元某1%÷30某10=645元每四阶段:从7月11日起至7月30日合计20天，保证金收取比例为20%(交易所15%+期货公司5%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某20%某4300=258000元按1%的利率计算成本的话需要258000元某1%÷30某20=1720元每五阶段:从8月1日起至8月12日合计12天，保证金收取比例为20%(交易所20%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某20%某4000=240000元按1%的利率计算成本的话需要240000元某1%÷30某12=960元每六阶段:从8月13日起至8月15日合计3天，保证金收取比例为30%(交易所30%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某30%某4000=360000元按1%的利率计算成本的话需要360000元某1%÷30某3=360元合计六个阶段共计保证金利息（按1%）：1290+1118+645+1720+960+360=6093元如按银行贷款年利率4.86%质押率70%计算共计保证金利息：6093÷1%某(4.86%÷12)÷70%=3525.24元仓储费用收费项目收费标准仓储租金货场1.专用线0.15元/吨某天18元/吨15元/吨15元/吨18元/吨15元/吨15元/吨进库费用2.码头3.自送1.专用线出库费用2.码头3.自提仓储费：300某90某0.15=4050元出库费:300某18=5400元交易手费为3‰30手某4000某3‰=360元交割手续费5‰30手某4000某5‰=600元期货交易赢利为:5月现货市场8月份需卖出螺纹钢300吨，5月现货价格4000元/吨期货市场卖出30手期货合约价格4300元/吨交割价格4000元/吨300元/吨8月盈亏现货价3800元/吨300某300=90000元这种买方套期保值，是最常见的一种套保方式。
套期保值的方法
套期保值的方法套期保值是指企业或个人为了规避未来价格波动的风险，通过期货或其他金融工具来锁定未来某一时间点的价格。
在现代市场经济中，套期保值已经成为企业经营管理中不可或缺的一部分。
那么，如何进行套期保值呢？下面我们就来介绍一些套期保值的方法。
首先，最常见的套期保值方法是期货套期保值。
期货套期保值是指企业或个人通过买入或卖出期货合约来锁定未来某一时间点的价格。
例如，如果企业预计未来需要购买大量原材料，而担心价格上涨会增加成本，可以通过买入相应品种的期货合约来锁定价格。
同样，如果企业预计未来需要出售产品，而担心价格下跌会降低收入，可以通过卖出相应品种的期货合约来锁定价格。
期货套期保值可以有效规避价格波动的风险，保障企业的盈利能力。
其次，期权套期保值也是一种常用的套期保值方法。
期权套期保值是指企业或个人通过购买期权合约来锁定未来某一时间点的价格。
与期货套期保值不同的是，期权套期保值具有对冲风险的特点，即在锁定价格的同时，保留了灵活性。
例如，企业可以购买认购期权来锁定未来产品的最低价格，同时保留了在价格上涨时获利的机会；也可以购买认沽期权来锁定未来原材料的最高价格，同时保留了在价格下跌时节省成本的机会。
期权套期保值可以根据实际情况灵活选择，更加符合个性化的风险管理需求。
此外，跨期套期保值也是一种常用的套期保值方法。
跨期套期保值是指企业或个人通过买卖不同到期日的期货合约或期权合约来锁定一段时间内的价格。
例如，企业可以通过组合不同到期日的期货合约，来实现对未来一段时间内的价格波动风险的规避；也可以通过组合不同到期日的期权合约，来实现对一段时间内的价格波动风险的规避。
跨期套期保值可以更加灵活地应对长期或多期的价格波动风险，是企业风险管理的重要手段之一。
综上所述，期货套期保值、期权套期保值和跨期套期保值是常用的套期保值方法。
企业或个人可以根据实际情况选择合适的套期保值方法，来规避价格波动风险，保障经营利润。
当然，套期保值也需要谨慎操作，避免因为错误的决策而带来更大的风险。
如何利用期货市场进行套期保值
如何利用期货市场进行套期保值期货市场作为金融市场中的一种重要形式，具有重要的价值和作用。
在现代经济体系中，期货市场不仅为各类实体企业提供了一种有效的风险管理工具，同时也为投资者提供了多样化的投资机会。
套期保值作为期货市场的一种重要交易策略，旨在通过在期货市场上建立完整的头寸来平衡市场风险，从而实现对实际商品或金融资产的相关风险管理。
本文将介绍如何利用期货市场进行套期保值的基本原则和操作方法。
一、原则在进行期货市场套期保值时，需要遵循以下基本原则：1. 风险对冲：套期保值的目的是对冲与实际商品或金融资产相关的价格风险。
因此，在选择套期保值策略时，应该确保期货合约与所保值的实际商品或金融资产之间存在着较高的相关性，以确保在市场价格波动时能够有效减少风险。
2. 合理选择标的物：在进行套期保值时，需要选择合适的期货合约作为对冲工具。
选择合适的标的物应综合考虑市场供求关系、价格波动情况、流动性等因素，以确保期货合约的有效性和适应性。
3. 合理配置头寸：在建立套期保值头寸时，需要根据实际情况，合理配置头寸规模和持仓时间。
头寸规模的大小应该根据保值的风险程度和期望收益来确定，同时需要根据市场波动性和流动性来选择合理的持仓时间。
二、操作方法根据以上的原则，下面将介绍套期保值的具体操作方法。
1. 需求分析：首先需要对风险进行准确的分析和定量评估。
根据实际需求来确定需要保值的规模和期限，以及需要对冲的价格波动的范围。
2. 选择标的物：根据需求分析的结果，选择合适的期货合约作为对冲工具。
在选择标的物时，需要考虑市场的流动性、相关性和价格波动性等因素，以确保期货合约与所保值的实际商品或金融资产之间存在较高的相关性。
3. 计算头寸规模：根据需求分析和所选期货合约的性质，计算出需要建立的头寸规模。
头寸规模的大小应综合考虑保值的风险程度和期望收益，以及市场的流动性和波动性等因素。
4. 建立头寸：在期货市场上建立对应的头寸。
根据所选期货合约的交易规则和市场状况，选择合适的交易策略和时机，以获得最佳的成交价格和流动性。
套期保值业务指南
套期保值业务指南套期保值是一种常用的金融工具，用于帮助企业对冲风险，保护其经营收益。
本文将介绍套期保值的基本原理、操作流程以及注意事项。
一、套期保值的基本原理套期保值是指企业通过交易金融衍生品（如期货、期权等）来锁定未来一些时间点的商品或资产的价格。
企业可以通过套期保值来规避商品价格波动的风险，保护自身利润。
套期保值的核心原理是通过在期货市场或期权市场上建立相反的头寸，使得企业所持有的现货头寸的损益与期货或期权头寸的损益相对冲，从而达到保值的目的。
二、套期保值的操作流程1.识别风险：首先，企业需要确定自身所面临的风险，包括商品价格波动风险、汇率风险等，以及其对经营利润的影响程度。
2.制定套期保值策略：企业需要根据自身的风险类型和风险程度来确定套期保值的策略。
例如，如果企业面临商品价格上涨风险，可以考虑建立空头期货头寸或购买看跌期权。
3.确定套期保值金额：企业需要确定需要进行套期保值的金额，即需要锁定的商品或资产的价格。
通常，企业会根据自身的规模和经营需求来确定套期保值的规模。
4.选择交易对手：企业需要选择合适的交易对手进行套期保值交易。
可以选择与自身业务相符的期货公司、银行或其他金融机构作为交易对手。
5.建立套期保值头寸：企业需要与交易对手进行交易，建立相应的套期保值头寸。
根据套期保值策略的不同，可以选择期货合约、期权合约等进行交易。
6.监控和调整：一旦建立了套期保值头寸，企业需要定期监控市场情况，对套期保值头寸进行调整。
根据市场变化，可以进行平仓、换仓等操作，以保证套期保值的效果。
三、套期保值的注意事项1.风险控制：企业在进行套期保值时需要充分考虑风险控制，确定合适的套期保值比例和金额。
过度套期保值可能会增加成本或限制盈利空间。
2.选择交易对手：企业需要选择信誉良好、具有丰富经验且交易成本合理的交易对手。
同时，还需要注意交易对手的资金实力和交易平台的可靠性。
3.市场监测与调整：套期保值并不意味着完全无风险，市场价格变动可能导致套期保值头寸的盈亏情况发生变化。
套期保值的方法
套期保值的方法套期保值是指企业或个人为了规避市场价格波动风险，采取一定的对冲措施，以保护自身利益。
在现代金融市场中，套期保值已经成为了企业经营中不可或缺的一部分。
下面将介绍一些常见的套期保值方法。
第一，期货套期保值。
期货套期保值是指企业或个人在面临价格风险时，通过买入或卖出期货合约来锁定未来的价格。
例如，某企业预计未来需要购买大量原材料，为了规避原材料价格上涨的风险，可以提前在期货市场上买入相应的期货合约，以锁定未来的购买价格。
第二，远期套期保值。
远期套期保值是指企业或个人与金融机构签订远期合约，以锁定未来的交易价格。
与期货套期保值不同的是，远期套期保值不需要支付保证金，但也存在违约风险。
企业或个人可以根据自身需求选择期货套期保值或远期套期保值。
第三，货币套期保值。
货币套期保值是指企业或个人在面临外汇风险时，通过买卖外汇期货或外汇远期合约来锁定未来的汇率。
例如，某企业预计未来需要支付外国供应商的货款，为了规避汇率波动带来的损失，可以提前在外汇市场上买入相应的外汇期货或签订远期合约，以锁定未来的汇率。
第四，期权套期保值。
期权套期保值是指企业或个人通过购买期权合约来规避价格波动风险。
期权套期保值相对灵活，可以根据市场情况灵活选择是否行使期权，从而获得更好的收益。
企业或个人可以根据自身的风险偏好选择期权套期保值。
总之，套期保值是企业或个人在面临价格波动风险时的一种有效对冲手段。
不同的套期保值方法适用于不同的市场情况和个体需求，企业或个人可以根据自身情况选择合适的套期保值方法，以规避价格波动风险，保护自身利益。
希望以上介绍的套期保值方法能够对您有所帮助。
国际会计准则套期保值会计操作详解
国际会计准则套期保值会计操作详解套期保值会计操作是指企业为了规避外汇风险而进行的一种保值操作。
国际会计准则对套期保值提供了详细的指导，下面将对其会计操作进行详解。
1.确定套期保值的目的和范围首先，企业需要确定套期保值的目的和范围。
套期保值的主要目的是规避外汇风险，确保企业获得稳定的收益。
范围包括套期保值的货币、金额、期限等。
2.确定套期保值的计划企业需要制定套期保值的计划，包括选择套期保值的工具和策略，确定套期保值的期限和金额等。
常见的套期保值工具包括远期合约、期货合约、货币互换等。
3.确认套期保值会计分类套期保值涉及到两个会计分类，分别是套期保值工具的会计分类和套期保值交易的会计分类。
套期保值工具一般被视为金融工具，按照国际财务报告准则（IFRS9），可能被归类为以公允价值计量和以摊余成本计量的金融资产或金融负债。
套期保值交易一般被视为现货交易，按照公允价值计量。
4.确认套期保值的会计政策企业需要制定套期保值的会计政策，并在财务报表中进行披露。
会计政策包括套期保值工具的计量、期末确认和溢价或折价的处理等。
5.记录套期保值工具的初始确认企业需要对套期保值工具进行初始确认，记录相关的交易日期、公允价值、成本和支付等信息，并将其计入会计记录中。
6.按公允价值进行后续计量在每个报告期末，企业需要按照公允价值对套期保值工具进行后续计量，并将其计入会计记录中。
公允价值的变动会计处理为损益调整。
7.记录套期保值交易的初始确认企业需要对套期保值交易进行初始确认，记录交易日期、交易量、交易价格等信息，并将其计入会计记录中。
如果套期保值交易产生了溢价或折价，需要单独计入利润或损失。
8.确认套期保值交易的公允价值在每个报告期末，企业需要确认套期保值交易的公允价值，并将其计入会计记录中。
公允价值的变动会计处理为损益调整。
9.确认套期保值的履约当套期保值到期时，企业需要确认套期保值的履约情况，并将其计入会计记录中。
如果套期保值产生了损益，需要在损益表中予以披露。
金融工程练习题答案--中文版
第1章1.1请解释远期多头与远期空头的区别。
答：远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。
1.2请详细解释套期保值、投机与套利的区别。
答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。
1.3请解释签订购买远期价格为$50的远期合同与持有执行价格为$50的看涨期权的区别。
答：第一种情况下交易者有义务以50$购买某项资产（交易者没有选择），第二种情况下有权利以50$购买某项资产（交易者可以不执行该权利）。
1.4一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合约交易量为50，000磅。
请问期货合约结束时，当合约到期时棉花价格分别为（a ）每磅48.20美分；（b ）每磅51.30美分时，这位投资者的收益或损失为多少？答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）×50，000＝$900; (b)合约到期时棉花价格为每磅$0.5130时，交易者损失:($0.5130-$0.5000) ×50，000=$6501.5假设你出售了一个看跌期权，以$120执行价格出售100股的股票，有效期为3个月。
股票的当前价格为$121。
你是怎么考虑的？你的收益或损失如何？ 答：当股票价格低于$120时，该期权将不被执行。
当股票价格高于$120美元时，该期权买主执行该期权，我将损失100()。
1.6你认为某种股票的价格将要上升。
现在该股票价格为$29,3个月期的执行价格为$30的看跌期权的价格为$2.90.你有$5,800资金可以投资。
现有两种策略：直接购买股票或投资于期权，请问各自潜在的收益或损失为多少？答：股票价格低于$29时，购买股票和期权都将损失，前者损失为$5,800$29×(29),后者损失为$5，800;当股票价格为（29，30），购买股票收益为$5,800$29×(29),购买期权损失为$5,800;当股票价格高于$30时，购买股票收益为$5,800$29×(29)，购买期权收益为$$5,800$29×(30)-5,800。
套期保值基本原理及案例分析
交易日
现货市场
期货市场
基差
期
2010.5. 价格为1750元/吨，
3 担心未来采购价格上
涨
买入50手1009合约， 开仓价为1850元/吨
-100
2010.9. 价格涨至1820元/吨， 卖出50手1009合约， -80
10
按计划购入1000吨 平仓价为1900元/吨
盈亏情况
注
亏损：（1750-1820） ×1000=-7万
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3、做好阶段性的总结
定期对套期保值业务进行总结，分析得与 失，逐步积累经验。
涉及套期保值的业务人员和相关部门要注 重相关知识的再学习和更新，不断提高套 期保值的效率。
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感谢您的观看。
2024/7/19
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基差 风险
影响持有成 本因素的变 化
期货价格与 现货价格的 随机扰动
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基差风险管理对策 选择有利的套期保值时机与确定合适的套期保值
比例。 建立合理的套期保值基差风险评估和监控制度。 建立严格的止损计划以规避异常基差变化的小概
率事件风险。
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概念 原理 原则
确定合理目标 确定套保方向
亏损：（1850-1900） ×300×20=-30万
现货市场盈利对冲期货市场后，仍亏损12万
基差走 弱20
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终端消费型企业——通过买入保值规避采购风险
案例【3】：某玻璃加工企业于2010年5月份签订一份9月份的1000吨玻璃采购 合同，5月份玻璃现货价格为1750元/吨，但因担心市场上的过度需求推动玻璃 价格上涨，导致采购成本增加。为避免将来价格上涨带来的风险，该玻璃加工 企业决定在郑商所买入玻璃期货进行对冲。
关于公司开展期货套期保值业务的议案
关于开展期货套期保值业务的议案为有效规避市场风险，降低市场价格波动对生产经营的影响，淮北矿业集团拟开展期货套期保值业务，进行煤炭价格波动风险对冲，提高企业运营能力。
现将有关情况汇报如下：一、开展套期保值的目的受国内宏观经济影响，精煤和动力煤市场波动较大，对集团公司的生产经营造成较大负面影响。
开展期货套期保值业务的目的是：利用期货市场的套期保值和价格发现功能，降低和规避煤炭现货市场价格波动所带来的跌价损失风险，拓展销售渠道，提高公司整体盈利水平。
二、期货套期保值的风险分析价格波动风险：期货行情变动较大，可能产生价格波动风险，造成期货交易的损失。
流动性风险：当无法及时补足保证金时，可能会被强制平仓而遭受损失。
操作风险：由于期货交易专业性较强、复杂程度较高，会存在因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能。
信用风险：交易价格出现对交易对方不利的大幅度波动时，交易对方主动违约而造成公司期货交易上的损失。
法律风险：在期货交易中，由于相关行为与相应的法规发生冲突，致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。
技术风险：由于无法控制和不可预测的系统故障、网络故障、通讯故障等造成交易系统非正常运行，使交易指令出现延迟、中断或数据错误等问题，从而带来相应风险。
三、拟开展套期保值业务范围说明1、套期保值原则方向相反原则。
在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，进行反向操作。
商品种类相同原则。
所选用期货合约的商品种类与所要买进或卖出的现货种类相同或相关，只有这样，期货价格和现货价格之间才能形成密切的关系，在价格走势上才能保持大致相同的趋势，两个市场同时反向买卖行动才能取得效果。
商品数量相当原则。
所选用的期货合约上所载的商品数量与企业将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相当。
月份相同或相近原则。
所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场实际买进或卖出的现货商品的时间相同或相近。
2、产品品种根据集团公司所生产的煤炭产品，结合期货市场的交易品种规定，拟对焦精煤、动力煤进行期货套期保值。
套期保值主要操作方法
套期保值主要操作方法套期保值是指在金融市场中，采取一定的策略和措施，以保护或降低由于价格波动而引起的投资或贸易风险。
套期保值的主要目的是通过对冲或平衡风险，保护投资者或贸易商的利益。
下面是关于套期保值主要操作方法的详细解释。
1. 套期保值的基本原则套期保值的基本原则是利用期货或衍生品市场的合约来对冲实物市场的价格风险。
在套期保值中，投资者需要同时持有实物资产和相应的期货或衍生品合约，以平衡其风险敞口。
2. 确定风险敞口在进行套期保值前，投资者需要确定其实物市场上的风险敞口。
风险敞口是指投资者所持有的实物资产的市值变动可能带来的损失。
例如，农产品生产者可能面临市场价格下跌的风险，进口商可能面临汇率波动的风险。
3. 选择合适的期货或衍生品合约在确定风险敞口后，投资者需要选择适合的期货或衍生品合约来进行套期保值。
合约的选择应根据实物市场的特点、价格风险的性质和投资者的偏好来确定。
4. 计算合理的头寸在选择了合适的合约后，投资者需要计算出合理的头寸。
头寸是指投资者在期货或衍生品市场上买入或卖出的合约的数量。
头寸的计算应考虑投资者所持有的实物资产的数量、实物与合约之间的比率，以及市场价格的波动程度。
5. 随时调整头寸随着市场行情的变化，投资者需要随时调整头寸以保持套期保值的效果。
在市场价格上涨时，投资者可以增加合约头寸来对冲实物市场的价格风险；在市场价格下跌时，投资者可以减少合约头寸以降低对冲成本。
6. 控制风险暴露在进行套期保值时，投资者需要注意控制风险暴露。
风险暴露是指投资者在市场价格变化时所面临的风险。
投资者可以通过调整合约头寸、选择适当的保证金水平和止损策略等方式来控制风险暴露。
7. 监控市场情况套期保值需要紧密关注市场情况，及时调整套期保值策略。
投资者应通过技术分析、基本面分析和市场研究等方法来监控市场动态，以便在市场变化时作出及时的调整。
8. 定期复评套期保值是一个动态的过程，投资者应定期复评其套期保值策略和效果。
金融工程智慧树知到课后章节答案2023年下四川大学
金融工程智慧树知到课后章节答案2023年下四川大学四川大学第一章测试1.无风险套利是指A:需要一定初始投资, 同时也需要承担一定风险, 才可能获利而绝对没有亏损的可能 B:无需初始投资, 但需要承担一定的风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能 C:无需初始投资, 也无需承担任何风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能 D:需要一定的初始投资, 但无需承担任何风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能答案:无需初始投资, 也无需承担任何风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能2.当达到无套利均衡时，期货合约到期时将会出现A:即期（现货）价格高于期货价格 B:即期（现货）价格与期货价格的关系不确定 C:即期（现货）价格低于期货价格 D:即期（现货）价格等于期货价格答案:即期（现货）价格等于期货价格3.投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的A:投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银 B:投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的 C:投资性资产不排除其有消费用途 D:消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品答案:投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银;投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的;投资性资产不排除其有消费用途;消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品4.根据定价公式，均衡的期货价格和下面哪些因素有关A:无风险利率 B:距离合约到期的时间 C:标的资产在合约期内产生的收入 D:标的资产的现货价格答案:无风险利率;距离合约到期的时间;标的资产在合约期内产生的收入;标的资产的现货价格5.以下说法正确的是A:对消费性资产的期货定价不能简单套用投资性资产期货定价的持有成本模型 B:对消费性资产和投资性资产的期货定价是无差异的 C:虽然期货价格在一定程度上具有引领当前标的资产现货价格变化的信号功能，但是在进行预测的时候，期货价格不能被用来作为未来现货价格的无偏估计 D:消费性资产的期货定价必须考虑其便利收益带来的影响答案:对消费性资产的期货定价不能简单套用投资性资产期货定价的持有成本模型;虽然期货价格在一定程度上具有引领当前标的资产现货价格变化的信号功能，但是在进行预测的时候，期货价格不能被用来作为未来现货价格的无偏估计;消费性资产的期货定价必须考虑其便利收益带来的影响6.衍生品市场的主要参与者有A:套期保值者 B:套利者 C:投机者答案:套期保值者;套利者;投机者7.下面属于投资性资产的有A:大豆 B:白银 C:黄金 D:股票答案:大豆;白银;黄金;股票8.在无套利均衡分析的远期/期货定价中，以下说法正确的是A:市场参与者的风险偏好会影响无套利均衡定价的结果 B:在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在 C:无套利均衡定价的结果仅仅适用于风险中性的世界 D:套利机会消除后所确定的均衡价格，与市场参与者的风险偏好无关答案:在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在;套利机会消除后所确定的均衡价格，与市场参与者的风险偏好无关9.以下说法正确的是A:消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品B:投资性资产不排除其有消费用途C:投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的 D:投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银答案:消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品;投资性资产不排除其有消费用途;投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的;投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银10.如果一笔金额为X的资金投资n年，年利率为R，一年计息m次（一年的复利计息频率为m），则n年后的终值为A:X(1+R/m)^mn B:X(1-R/m)^(m+n) C:X(1-R/m)^mn D:X(1+R/m)^(m-n)答案:X(1+R/m)^mn第二章测试1.远期合约的多头是A:拥有买入标的资产权利的人 B:合约的买方 C:经纪人 D:合约的卖方答案:合约的买方2.关于远期合约说法正确的是A:远期合约的多头方获得的是权利，空头方将面临义务 B:远期合约是一种非标准化的合约 C:远期合约具有灵活性，所以其信用风险较期货交易更低 D:远期合约在交易所内进行交易答案:远期合约是一种非标准化的合约3.以下关于期货的结算说法错误的是A:客户平仓后，其总盈亏可以由其开仓价与其平仓价的比较得出，也可由所有的单日盈亏累加得出 B:客户平仓之后的总盈亏是其保证金账户最初数额与最终数额之差 C:期货实行每日盯市制度，即客户以开仓后，当天的盈亏是将交易所结算价与客户开仓价比较的结果，在此之后，平仓之前，客户每天的单日盈亏是交易所前一交易日结算价与当天结算价比较的结果 D:期货实行每日结算制度，客户在持仓阶段每天的单日盈亏都将直接在其保证金账户上划拨。
套期保值的合约选择和开平仓时点选择
期货日报/2009年/4月/10日/第007版股指期货股指期货套期保值的合约选择和开平仓时点选择长城伟业期货研究所张芸芸套期保值是股指期货的主要功能。
目前，对于套期保值的研究大量集中在最优套保比率的估计上，但想要达到理想的套保效果，合约选择和开平仓时机选择同样非常重要。
不过到目前为止，这方面的研究还比较少，合约选择讨论得很简单，开平仓时机也没有合适的理论模型可供指导，所以在实际的套保中投资者一般选择主力合约（当月合约），同时根据经验确定开平仓时机。
在此背景下，本文尝试运用理论分析和实证分析相结合的方法探讨这两个问题，希望为投资者进行高效率的套期保值提供借鉴意义。
一、合约选择投资者在套期保值决策中经常会碰到这样的问题，如果套保的时间比较长，譬如3个月，是选择期限合适的远月合约，还是当月、次月合约然后展期呢？如果套保时间较短，只是一个星期，选择当月还是次月合约然后提前平仓呢？在金融市场上，有多种标的指数的期货合约，而且每种标的指数的期货合约有当月、次月和后面两个季月四个合约，投资者进行套期保值时有多种选择，用不同种类不同期限的期货合约进行套期保值会有不同的套保效果。
选择何种期货合约进行套期保值具有高效率，是投资者需要关心的问题。
在这一部分中，我们首先从理论上分析合约选择所应考虑的一些因素，然后用实证分析的方法比较采用不同期限的合约进行套期保值的效率。
1.合约选择的考虑因素沪深300指数期货合约的推出已经指日可待。
在我国股指期货发展的初期，市场上可能会只有一种标的指数的期货合约，因此这里我们只考虑同一标的指数的期货合约选择问题。
一般来说，对于同一标的指数的套保合约选择有下面四方面的考虑因素：(1)考虑套保期限，选择有合适期限的合约在实际套保时，应当尽量使套保期与期货合约到期日保持一致或接近。
一般来说，期货合约到期日应当在套保期之后的最近交割月份。
原因有两个：第一，在期货合约到期日，期货价格和现货价格有趋同性，即基差等于0，因为套期保值开始基差是确定的，所以套期保值的收益也确定，如果期货合约的到期日离现货市场股票组合买进（或卖出）的时间太超前或太滞后的话，则基差的不确定会导致盈亏的不确定，因此可能达不到套期保值的目的；第二，如果期货合约的到期日离现货市场股票组合买进（或卖出）太超前的话，期货合约到期时需要展期，这不仅增加了交易成本同时也带来展期风险。
金融衍生工具期末模拟题与答案
《金融衍生工具》期末模拟题与答案(d o c-8页)(精美版)(总8页)--本页仅作为文档封面，使用时请直接删除即可----内页可以根据需求调整合适字体及大小--金融衍生工具》期末模拟题（附答案）题型设置：单选题：25*2分多选题：10*3分判断：20*1分一、单选题1、如果X=执行价格，S=到期时资产价格，P=期权价格。
则：MAX（S-X，0）- P 为：A、单位看涨期权的多头损益B、单位看涨期权的空头损益C、单位看跌期权的多头损益D、单位看跌期权的多头损益2、某投资者购买100份10月份小麦欧式看跌期权，执行价格为3400美元/千蒲式耳，假定小麦现货价为3450美元/千蒲式耳，期权价格为10美元。
如果到期时小麦现货价为3300美元/千蒲式耳，则其损益为——，出售期权者的损益又是——。
（一份小麦期货合约量为5000蒲式耳）A、万美元；- 万美元B、万美元；- 万美元C、万美元；- 万美元D、万美元；- 万美元3、存托凭证的发行主体是——。
A、外国公司B、托管银行C、存券银行D、中央存券信托公司4、只有在到期日才能执行买卖权利的金融期权称为——。
A、看涨期权B、看跌期权C、欧式期权D、美式期权5、在美国长期国债是指——年以上。
A、5B、10C、15D、206、主要是期货期权的交易所包括——。
A、费城交易所B、芝加哥商品交易所C、芝加哥期货易所D、芝加哥期权交易所7、假设某投资者2002年8月30日开仓建一空头部位：在8622点卖出12月份道指期货一万张。
如果持有到12月交割，假定12月交割日的道指为9622点，则其损益为——。
（不考虑手续费，1单位点道指为500美圆）A、-10亿美圆B、-50亿美圆C、10亿美圆D、50亿美圆8、外国公司在美国发行债券称——。
A、欧洲债券B、扬基债券C、武士债券D、龙债券9、非现金交割的期货品种是——。
A、外汇期货B、黄金期货C、国债期货D、股指期货10、一美国公司将在90天后必须支付给英国公司100万英镑，如果 90天后，汇率为$，下列方案中——套期保值效果最理想。
套期保值一般应遵循哪些原则
套期保值一般应遵循哪些原则套期保值一般应遵循哪些原则套期保值，是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
交易原则(1)品种相同或相近原则套期保值该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近;只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。
(2)月份相同或相近原则该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。
(3)方向相反原则该原则要求投资者在实施套期保值操作时，在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。
由于同种(相近)商品在两个市场上的价格走势方向一致，因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损，盈亏相抵从而达到保值的目的。
(4)数量相当原则该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当;只有如此，才能使一个市场上的盈利(亏损)与另一市场的亏损(盈利)相等或接近，从而提高套期保值的效果。
企业利用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目的的风险投资行为，是结合现货交易的操作。
交易分类1、买入套期保值股指期货买入套期保值是指投资者因担心目标指数或股票组合价格上涨而买入相应股指期货合约进行套期保值的一种交易方式，即在期货市场上首先建立多头交易部位(头寸)，在套期保值期结束时再对冲掉的交易行为，因此也称为“多头保值”。
买入套期保值的目的是锁定目标指数基金或股票组合的买入价格，规避价格上涨的'风险。
投资者主要在以下情况下进行买入套期保值：1)投资者预期未来一段时间内可收到大笔资金，准备投入股市，但经研究认为股市在资金到位前会逐步上涨，若等到资金到位再建仓，势必会提高建仓成本。
套期保值策略
套期保值交易策略套期保值是指在期货市场上买入(或卖出)与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约，无论现货市场价格怎样波动，最终都能取得在一个市场上亏损同时在另一个市场上盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。
套期保值之所以能规避价格风险，是因为期货市场上存在以下基本经济原理：1.同种商品的期货(或股指期货)价格走势与现货(标的指数)价格走势一致。
2.现货市场与期货市场的价格随期货合约到期日的临近而趋于一致(最后结算价)。
3.商品(或投资组合)套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格风险。
套期保值的类型有：按照在期货市场上所持的头寸，股指期货套期保值又分为卖出套期保值和买入套期保值。
卖出套期保值是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸(股票投资组合)，旨在避免价格下跌的风险，通常为基金、承销股票的券商等采用。
买入套期保值是套期保值者首先买进期货合约即买多，持有多头头寸，以保障其在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险，通常为资金头寸较为紧张的机构投资者采用。
三、套期保值的比例股指期货的套期保值数量按照下式计算：买卖期货合约数=现货总价值÷(期货指数点*菖每点乘数)*菖β系数。
而股指期货套期保值的步骤为：（1）需要套期保值的场合评判是否需要对股票头寸进行套期保值的标准主要有两个：一是股票头寸买卖的灵活性；二是股票头寸受系统风险因素影响的程度。
如果一个股票组合规模不大，股票数目也不多，并且愿意持有的时间也很有弹性，那么可以在股票市场上很灵活地操作，可以考虑不进行保值；相反，如果持有的头寸庞大，股票构成复杂，而且需要持有较长时间，则可以考虑套期保值。
在股指期货推出前，机构投资者缺乏套期保值的工具，市场系统风险无法克服。
由于众多基金仓位并不能因为市场大幅波动而进行重大调整，许多基金即使知道未来行情可能要大跌，但受制于相关法规约束，并不能越过一定比例的资产配置在股票上的硬性规定。
期货知识辅导：套期保值的时点选择
期货知识辅导：套期保值的时点选择期货知识辅导：套期保值的时点选择导语：套期保值的基本特征是在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。
我们知道，套期保值的核心部分在于对套保比率β值进行估算，并据以得出需要建立的股指期货空头部位的合约数量。
通常情况下，我们需要采集股票与市场指数过去一段时间的历史价格数据，并使用各种模型分析和计算出所需的套保比率。
对于绝大部分的上市公司来说，由于其股票已经上市运行和交易一段较长的时间，我们完全可以很便捷地利用其历史价格数据来进行下一步的估算，这是进行套期保值的常规做法。
然而，若对新上市股票进行套期保值，一方面由于该类股票上市交易的时间较短，我们难以采集到足够的历史价格信息样本用以进行估算，而另一方面，我们也难以确定新股上市后是否已经与市场指数建立起相对稳定的关系。
在此情况下，我们不能够直接使用常规方法进行操作。
因而，本文主要对该问题的解决方法进行探讨。
一、套期保值的必要前提一般来说，某只股票或某个股票组合的风险可分为系统性风险和非系统性风险两种。
非系统性风险可以通过分散化投资的方法来减少或消除，但系统性风险的消减却需要借助具有卖空机制和风险对冲功能的工具，对我国目前的资本市场来说，股指期货是唯一可供选择和运用的有效标的。
因而，股指期货套期保值实际上是利用股票指数的系统性风险来对冲股票中的系统性风险，但对股票的非系统性风险却并不能够产生作用。
这里面包含着一个实施套期保值策略的必要前提：股票中的系统性风险要保持在一个较为稳定的水平上，即股票价格的变动与整个市场的价格变动应在长期内保持着一个稳定的比例关系，否则，利用股指期货对其进行套期保值将难以取得理想的效果。
当然，这种稳定比例关系并不是指一个绝对的不变的数值，而仅仅是反映一种相对稳定的状态。
二、套期保值的时点选择：新股上市后何时趋于稳定针对我国的具体情况，我们知道，自我国股票市场建立以来，新上市的股票经常由于收到炒作而存在着较大的溢价，在上市初期具有较大的波动性，与市场整体的走势并不能建立起较为稳定的相关关系。
完美的套期保值
H1 S1 , S1 G1, b1 0
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但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种 资产，我们就无法保证 H1 S1； 或者如果期货到期日与需要套期保值的日期不一致，我 们就无法保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价 格一定会收敛，也就无法保证 S1 G1 。 只要我们无法确定 H1 S1或 S1 G1 ，就无法保证b1 0， 也就无法完全消除价格风险，无法获得完美的套期保值。 这里，源自 b1 的不确定性就被称为基差风险。
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在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以 下四个问题： （1）选择何种远期（期货）合约进行套期保值； （2）选择远期（期货）合约的到期日； （3）选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头；
（4）确定远期（期货）合约的交易数量。
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合约的选择需要考虑两个问题： 第一，在被套期保值的现货既有远期合约又有期货 合约交易的情况下，应选择远期还是期货；
（3570-2720） *1000=85万元
从盈亏情况来看，现货价格的上涨导致饲料厂的原料价格采购 成本上升了76万元，但买入套期保值操作产生了85万元的利润， 在弥补了现货市场成本上升的同时还获得了9万元的额外利润。
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案例二：油厂豆粕卖出套期保值
2003年10月份，某一油厂以3500元/吨的价格进口一船大豆。当 时豆粕现货价格在2950元/吨，在分析了后期豆粕市场的基本面 情况后，预计后期现货价格可能难以继续维持高位，甚至可能 出现下跌。为了规避后期现货价格下跌的风险，该油厂决定通 过卖出大连豆粕0401合约来对后期的豆粕现货进行套期保值。 10月25日后，豆粕0401合约价格在2950元/吨附近盘整，该油厂 以2950元/吨的均价卖出0401豆粕期货1000手（1手＝10吨）进 行套期保值，规避后期可能出现的豆粕价格下跌的风险。 进入11月份，随着国内豆粕现货市场供不应求局面的改善，豆 粕现货价格和期货价格都出现了同步的回落。12月4日油厂以 2650元/吨买进0401豆粕期货1000手进行平仓，同时在现货市场 以2760元/吨销售现货10000吨。
套期保值业务指南
套期保值业务指南一. 套期保值的概念二. 基差的概念三. 套期保值与基差四. 套期保值的类型五. 商品期货套期保值案例分析六. 套期保值亏损案例分析七. 套期保值基差风险分析八. 套期保值基差风险管理对策一、套期保值的概念套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等、但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。
也就是说，套期保值期货交易的主要目的就是将生产者所承当的价格风险转移给投机者，即当现货企业通过在期货市场上进行与现货市场交易活动相反的操作来躲避价格风险时，这个过程就是套期保值。
二. 基差的概念虽然套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，其主要原因是存在“基差〞这个因素。
要深刻理解并运用套期保值防止价格风险，就必须掌握“基差〞的概念及其根本原理。
基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。
基差＝当日现货价格－当日期货价格。
假设不加说明，其中的期货价格应是离现货月份最近的期货合约的价格。
基差并不完全等同于仓储费用，但基差的变化受制于仓储费用。
归根到底，仓储费用反映的是期货价格与现货价格之间根本关系的本质特征，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。
虽然期货价格与现货价格的变动方向根本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。
基差可以是正数，也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。
现货价格高于期货价格，那么基差为正数；现货价格低于期货价格，那么基差为负数。
三. 套期保值与基差1.基差在套期保值中的重要性基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。
如何选择期货套期保值结束时机
如何选择期货套期保值结束时机
期货套期保值的概念
期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现
货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品
的价格进行保险的交易活动。
期货套期保值可以分为多头套期保值和空头套期保值。
如何选择期货套期保值的结束时机
套期保值结束时机的选择一、选择套期保值结束的时间。
一种方法是选择与现货股票组合操作时间相一致的原则，即在了结现货股票头寸的同
时结束期货保值交易。
这种方法属于传统的套期保值理论，其特点是不关注保值期间股市
价格升跌的变化，只注重现货交易与期货交易的对称。
另一种方法则对结束的时间进行策略性的选择。
套期保值结束时机的选择二、选择套期保值期货头寸结束的方式。
套期保值期货头寸结束的方式目前主要有两种：平仓了结或者进行交割。
和商品期货
实物交割相比，股指期货现金交割非常方便。
因此，当套期保值的结束时间正好在交割日，交易者既可以选择以现金交割的方式，也可以采取对冲平仓的方式了结套保头寸。
当投资者认为市场发展方向比较明朗、而且朝着对他现货头寸有利的方向发展，此时
虽然尚未完成股票现货组合的交易目标，但仍可以选择了结期货头寸，提前结束套期保值，这种办法属于积极性套期保值。
在结束套期保值操作时，一定要有原则性。
有些投资者在套保期限到期时，发现如果
继续持有套保期货头寸可能会有盈利的机会，从而将套期保值变成了投机交易，往往存在
很大的经营风险。
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分析师王红兵(0755) 8249 2185 wanghb@ 设计低风险Alpha策略理财产品有两大要素，一是寻找有超额收益的现货资产；二是有效对冲系统风险。
股指期货的推出为对冲系统风险提供了良好的金融工具，但为弥补期货潜在亏损而预留的现金对Alpha策略的最终收益有着不可忽视的稀释影响，所以提高期货头寸的风险对冲效率对提高Alpha策略组合收益很有必要。
最常见的风险对冲策略为完全套期保值，即在整个产品生命周期始终完全覆盖现货头寸的系统风险，但期初预留的现金比例往往非常大，从而导致现货资产的Alpha收益被严重稀释。
为解决完全套期保值存在的对冲低效问题，本报告设计了两种风险对冲策略，分别是不完全套期保值和择机套期保值。
其中，不完全套期保值是在承受一定潜在亏损的前提下根据市场波动率预估系统风险分布以保证在大概率下只对冲不利系统风险，简单来说，在设定的风险承受能力下允许部分现货头寸风险暴露；择时套期保值则认为市场具有趋向性特征，趋势能在一段时间内得以保持，通过对历史行情信息的计算构建择时指标进行主动的期货头寸买卖以对冲系统风险。
本报告选择华夏大盘股票基金作为Alpha策略组合的现货资产，对比了以上三种风险对冲策略下该Alpha策略组合的收益率，实证期间为2007年7月2－2008年3月19日，共176个交易日，期货行情采用沪深300现货指数来代替，并自行设计了趋势性择时指标LHEM，实证表明不完全套期保值和择机套期保值的风险对冲效率要高于完全套期保值。
在此实证期间，现货资产华夏大盘的超额收益为37.26%，完全套期保值下该Alpha策略组合的收益率为23.02%，不完全套期保值下该Alpha策略组合的收益率为29.145％，而依据择时指标LHEM进行主动风险对冲的策略收益率则高达77.60%，远高于完全套期保值和不完全套期保值下的策略收益率，同时该策略也优于单纯的现货头寸择时买卖。
择时套保策略的高收益主要得益于择时指标LHEM在实证期间比较明显地标注了沪深300指数上扬和下跌的分界岭，使得该Alpha策略组合既提取了现货资产部分的超额收益，还享受了大盘上扬带来的收益。
不过利用历史数据构建趋势类择时指标存在择时的滞后性，只有市场趋势能维持且长期运用该指标，该指标才能发挥作用。
如果大盘波幅很小，或者把该指标用于短期投机，这类择时指标都会失灵。
相关研究《股指期货研究系列1-17》《股指期货机构投资者手册》《程序化交易策略研究系列1-3》套期保值最佳时机选择股指期货研究系列之十八目录一、三种风险对冲策略：收益与风险的权衡 (3)二、完全套期保值策略：大比例现金预留稀释超额收益 (4)三、不完全套期保值：允许部分风险可控地暴露 (4)四、择时套期保值：构建趋势指标主动择时 (7)目前市场上的低风险理财产品主要有打新股、转债投资以及保本型挂钩理财产品等等，产品线比较单薄，随着股指期货推出，利用股指期货开发的低风险alpha策略产品将大大丰富这一品线。
低风险alpha策略的成功取决于两大因素，一是具有超额收益的现货组合，二是有效的系统风险对冲，两者对策略的损益都将有决定性的影响，而从时间来看，风险对冲贯彻整个投资过程，操作起来更为复杂。
本报告主要研究如何改善风险对冲的效率以提高alpha策略的收益水平，选择华夏大盘股票基金作为优质现货资产来获取低风险alpha收益，并设计了三种风险对冲策略，不同策略的差异将在策略的资金需求规模、占用资金收益率等指标上体现出来。
由于沪深300指数期货仿真行情失真严重，故采用沪深300现货指数代替实证中的期货指数，保证金比例为10％，实证期间为2007年7月2－2008年3月19日。
一、三种风险对冲策略：收益与风险的权衡由于投资股指期货实行保证金管理，所以alpha策略的实施首先需解决期货的现金管理问题，现金主要用来支付初始保证金、追加的保证金、弥补期货头寸亏损，现金管理预留的资金规模就成了决定alpha策略收益高低的重要因素，所以风险对冲策略的设计也就围绕这个目标展开，即在控制好风险的前提下尽可能地降低期初预留资金规模。
最简单的风险对冲策略是完全套期保值，在整个理财过程完全对冲系统风险，这种策略最常见，最安全，但为应对不利行情预留的资金往往也是最多。
如果alpha策略的投资经理能承受一定的可能亏损，那么对冲策略可设计成不完全套期保值，不完全套期保值不必对期货头寸进行足额配置，在大盘上扬时该策略能部分享受大盘上扬带来的收益，但也将承受大盘下跌带来的损失，不过由于事先设定风险暴露水平，故风险也相对可控。
第三种风险对冲策略并不着眼于期货头寸的数量，而是着眼于风险对冲的时机。
某种意义上股指期货是投资者实现择时投资非常有效的工具，只是后市的演绎存在很大的不确定性，那么套期保值时机的选择就存在风险。
第三种风险对冲策略就是期望通过择时指标的设计主动进行风险对冲，故可称为择时套保。
直观上，三种策略的风险与收益情况如表1所示，完全套保最稳健，择时套保最激进，但通过深入研究与策略模型开发，我们发现激进的风险对冲策略既能获取较高的收益也能对冲不利的市场波动。
接下来我们分别采用这三种策略来获取华夏大盘基金中的超额收益。
表1对冲策略收益风险完全套期保值低低不完全套期保值中中择时套期保值高高资料来源：联合证券研究所二、完全套期保值策略：大比例现金预留稀释超额收益在2007年7月2－2008年3月19日期间，共有176个交易日，华夏大盘和沪深300指数的走势如下图1所示，华夏大盘超额收益为37.26%。
图1300指数的走势资料来源：联合证券研究所在整个期间大盘最大涨幅56.14%，期货头寸发生亏损，后验来看在期初为期货头寸预留的资金比例（相比现货头寸）应该为如下公式表示：期初现金预留比例＝初始保证金比例＋最大追加保证金比例＋最大亏损比例＝10％＋56.14％×10％＋56.14%＝61.854%考虑最大占用资金，现货头寸收益率的稀释比例为61.78％（1/161.854%），该alpha策略收益率从37.26%降低为23.02%（37.26%/161.854%）。
另外，由于整个期间完全套保，合约的展期风险是完全暴露的，这对最终收益也是不小的影响。
从上面分析来看，完全套期保值最大的弊端是大比例期货部位资金占用对最终收益的严重稀释，尤其当现货资产alpha较低时该理财产品存在收益过低乃至亏损的风险，资产管理的难度也随之增大。
三、不完全套期保值：允许部分风险可控地暴露解决完全套期保值的问题的对策为：允许适当风险暴露，动态调整期货头寸，类似于Delta对冲。
不完全套期保值需要我们对未来大盘的漂移和波动率进行分析，通过蒙特卡罗模拟不利市场行情，从而动态调整期货头寸的数量。
当然不完全套保策略主要取决于alpha策略产品本身设计的风险承受能力，即未来最大损失控制在多大之内，例如在80%的情况下最大损失不超过-5％，这样的设计使得现货头寸可以享受部分风险暴露带来的可能收益，几个关键参数需要设定：1、可承受的最大损失水平；2、以概率表示的风险控制能力；3、期货头寸调整频率；4、无风险收益率水平；5、标的指数波动率。
这里采用日频率调整期货头寸，在任一调整时点都期望有90％的把握把期末损失控制在5%之内，大盘波动率取40日年化波动率。
投资华夏大盘基金的初始规模为50000手，期初规模为2347.5万元。
在不完全套期保值策略中，还需加入收益保险策略，即把大盘上扬带来当期正收益的50%进行保险，而其余50%则用于增强策略的抗风险能力。
下图2为套保组合收益率变化以及每日用来对冲的期货数量，其中套保组合收益率为现货和期货当期绝对损益比最大资金占用，期末该策略的收益率为29.142%，高于完全套期保值策略收益率。
图2alphaH e d g e P o r t f o l i o Y i e l dF u t u r e N u m b e r资料来源：联合证券研究所2007年下半年市场还是维持牛市，在这样市场环境下不完全套期保值策略是比较有效的，那么在非牛市环境下，不完全套期保值策略的效果如何呢？2005年沪深300指数下跌7.7%，华夏大盘基金净值基本保值，超额收益为7.46％，我们把最大可承受的损失设定为5%，期望期末损失控制在5％的概率定为90%。
沪深300指数在2005年间最大涨幅 4.899%，完全套期保值的期初现金预留比例为15.39％，那么采取完全套保的alpha 策略收益为6.465%。
而采用不完全套期保值的alpha 策略的收益率变化如下图4所示，最终收益率为6.464%，可以发现采用不完全套期保值并没有恶化风险对冲效果。
图4alpha 策略收益率及对冲用期货头寸数量H e d g e P o r t f o l i o Y i e l dF u t u r e N u m b e r资料来源：联合证券研究所本质上讲，不完全套期保值是根据市场波动率对系统风险分布作分析以保证在大概率下能对冲不利系统风险，从实证来看这是一种有效的方法。
不过上面的不完全套保策略只是考虑了大盘波动，如果能对大盘的偏移水平能有预见性那么该策略的收益率会更高。
图3、2005300指数走势0.80.850.90.9511.05时间(2005年)累计收益率资料来源：联合证券研究所四、择时套期保值：构建趋势指标主动择时从某种意义上讲股指期货是投资者实现择时投资的非常有效的工具，套期保值之所以被称为双刃剑就是因为不利时机的套期保值能吞噬现货头寸的收益，所以实现有效择时也是套期保值的最大难点。
在如何择时方面，VIX 是不得不提到的指标，VIX 由美国芝加哥选择权交易所 (CBOE) 于1993 年所推出，为一指数选择权隐含波动率加权平均后所得之指数，目前已经得到广泛的使用。
VIX 常被用为判断市场多空的逆势指标，该指标反映了选择权市场参与者对于大盘后市波动程度的看法。
当VIX 愈高时，表示市场参与者预期后市波动程度将会更加剧烈，也同时反映其不安的心理状况；相反地，如果VIX 愈低时，则反映市场参与者对于后市价格波动应会趋于和缓的预期，也因此，VIX 又被称为投资人恐慌指标 (The investor fear gauge)。
在指数持续下跌时，VIX 通常会不断上升，而在指数持续上扬的同时，VIX 通常会持续走跌；但从另一个角度来想，当VIX 异常的高或低时，可能代表市场参与者陷入极度恐慌而不计价格地买进卖权，或是透露市场参与者过度乐观而不自知，这往往也都有可能是反转行情到来的时刻。
其计算方式是选取S&P 100 指数选择权之近月份及次月份最接近价平的买权及卖权共八个序列，将其隐含波动率分别计算之后再予以加权平均，而得出一个指数。