利率期货PPT课件

投 资
根据无风险套利原理：先将5.25%的利率
理 存款3个月，在把本息一起以iF存款9个月
论 与 实
得到的利息应等于直接以5.75%存款12个 月的总收益。
务 （1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75%
得到： iF =5.84%
如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，将产 7 生无风险套利机会。
期 货 期货卖方必须按照交易所设定的一篮子可交割
投 券 (Deliverables) 择一个或数个品种进行交付，
资 而期货买方则需按照通过一定规则与公式所计
理 论
算出来的交割金额进行支付。
与 多种交割资产时的支付金额问题：
实 由于各交割资产的债券票息率和累计利息不同，
务
债券期货在交割时不能直接用期货价格支付给
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期
货 短期美国国债的报价：以贴现率而不是现
投 资
金价格表示。设现金价格为P，则报价为：
理 （360/n）*(100-P)
论 与
如3个月期限的国债，其现金价格为98，
实 则报价为（390/90）*(100-98)=8
务 短期美国国债期货的报价：
100－（360/n）*(100-P)
资 理 论 与 实 务
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FRA应用举例
期
货 如果你已知未来一年内每3个月可有一笔
投 固定金额的现金收入，且计划将收入转为
资 理
存款，于一年结束后在收回本息。如果未
论 来利率有走低的趋势，可以卖出一系列
与 实
FRA，将长期收益锁定。
务
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二、利率期货
期
货 FRA缺乏流动性，不标准化。
＝100－8＝92
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2、债券期货(bond futures)
期
货 基础资产：一年以上的中长期债券，可用
投 债券现货交割。
资
理 如果现券数量有限，不够给空方交割时，
论 可能导致逼仓。因此一般允许多种类似的
与 实
债券进行交割，以增加可交割债券的数量。
务
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期
货 3 日本东京证券交易所 (TSE)
投 资
日本曾是亚太地区的重要金融中心，因此
理 日本的债券期货推出的得相当早。1985年，
论 日本开放了十年期政府债券期货的交易，
与 实
其后1988及1996年又推出二十年期及五年
务 期的债券期货。日本的债券期货交投也很
活跃，在2002年曾名列全球第十大债券期
货交易商品。以下为日本债券期货的合同
规格。︰
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期 货 投 资 理 论 与 实 务
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期
货
投 资
第十四章
理 论
利率期货
与
实 Interest Rate Futures
务
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期 货 投 资 理 论 与 实 务
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内容提要
期
货 投
一、远期利率合约
资 1、远期利率贷款
理 论
2、远期利率协议FRA
与 实
二、利率期货
务 1、短期利率期货
理金
论 与
占用信贷指标
实 于是产生了远期利率协议（forward rate 务 agreement, FRA）
一种固定利率下的远期贷款，但是没有发 生实际的贷款本金交付，只进行利率（差
9 额）的交付，避免出现在资产负债表上， 也不用满足资本充足率的要求（不需要8
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期
货 FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定 投 利率资产（负债）
投 资 理
结算，价格用“100减去年利率水平”表 示。
论 与 实
利率期货的买方规避的是利率下跌的风险 （FRA的买方规避的利率上升的风险）。
务 如当前利率期货的价格为95，对应于当前
的5％的利率水平。如果交易者预测3个月
后利率将下跌至3％，对应于97的利率期
13 货水平，此时，他卖出利率期货，获取 （97－95＝2）的收益。
投 赌价格中的 “价格” 常会因为可交割券
资 理
中最便宜的债券 (Cheapest to Delivery,
论 CTD) 价格改变而改变了双方的损益，这
与 实 务
样使得投机者的损益无法事先衡量，分散 了双方各自联盟的力量，使得双方剑拔弩
张的形势缓和，从而减低了市场爆仓风险。
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理 对于买入现货，卖出期货并在期货市场交
论 割的投资策略，存在一种利润最高的债券，
与 实
即最便宜交割债券。
务 利润＝（支付金额）－（现货成本）
＝（期货价格*转换因子＋累计利息）－ （当前现货价格＋累计利息）
18 ＝期货价格*转换因子－当前现货价格
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期
货 债券期货由于有了一篮子可交割债券，对
期 货 投 资 理 论 与 实 务
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期
货 1. 美国芝加哥期货交易所 (CBOT)
投 资
CBOT的债券期货商品结构最为完整，包
理 含短、中、长期的美国国债期货契约，
论 与
短则2年，长则30年，其中的10年期债券
实 期货则是成交量最大的商品（以2002年为
务 准）
下表是美国CBOT国债期货契约规格。
实
务
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远期利率的无套利计算方法
期 货
设3月期的即期利率为5.25%，
投 表示当前的1元钱在3个月后为5.25%*3/12
资 理 论
12月期的即期利率为5.75% 求3月后执行的9个月到期的远期利率（3×12）
与
实
务
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期
货 设3月后执行的9个月到期的远期利率为iF
未来几个月美元利率上升，公司将多付出
利息，从而增加借款成本。
4 怎么办？ 远期利率合约：以合适的成本固定未来的
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1、远期利率贷款
期
货 远期利率贷款：银行向客户提供在为了某
投 一时刻的某一期限的固定利率的贷款。
资
理 即期利率：当前6个月利率（0*6）
论 与
远期利率：3个月后执行的6个月利率(3*9)
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期 货 投 资 理 论 与 实 务
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期 货 2. 欧洲交易所 (EUREX)
投 资 理 论
EUREX 主 要 的 债 券 期 货 包 括 长 期 欧 元 债 券 (Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(EuroBOBL Futures)，以及短期欧元债券期货(Euro-
与
SCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分别为
实 19,126万、11,468万及10,8761万口，大幅领先
务 CBOT的美国债券期货，稳居全球前三大债券期
货，而EUREX也超越CBOT成为全球最大的期
货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格：
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期 货 投 资 理 论 与 实 务
投 资
利率期货应运而生，产生于20世纪70年代，
理 CME于1975年首先推出第一个利率期货合
论 与
约
实 其后得到很大发展
务 是目前交易量最大的一个期货品种
利率期货：是以债券类证券为基础资产的 期货合约，包括
12 短期利率期货
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1、短期利率期货
期
货 以短期利率债券为基础资产，一般以现金
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期
货 最常见的短期利率期货：
投 资
短期国债期货
理 欧洲美元（Eurodollar）期货
论 与
欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。
实 其利率基于伦敦银行间拆解利率（London 务 interbank offer rate，LIBOR）
欧洲美元期货：CME的3个月短期利率期 货，是目前交易量最大的期货产品。
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均衡远期利率的一般计算公式
期
货 （1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT
投 资
得到：
理 iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)
论
与
实
务
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2、远期贷款协议FRA
期
货 银行不大愿意进行远期利率贷款
投 资
远期利率贷款业务是表内业务，占用资本
卖方，而要按照下面的公式：
支付金额＝期货价格*转化因子＋累计利息
17 转化因子（conversion factor）：现货以期货票 息率为收益率在交割日的价格除100得到。
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期
货 最便宜交割债券（Cheapest-to-deliver
投 资
Bond, CTD bond）：
2、债券期货
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一、远期利率合约
期
货 什么时候需要远期利率合约？
投 资

某化工公司需要从国外进口原材料。
Байду номын сангаас
理 2005年11月份，其财务总监预计2006年5
论 与 实
－11月需要向银行借款200万美元。即 2006年5月借款，2006年11月还款。由于
务 美元利率市场化，未来利率不确定，如果