第8章：跨国公司资产负债管理
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跨国公司长期资产负债管理
• 9.3.2跨国公司长期债券融资决策 跨国公司在进行发债融资决策时，首先应该认真 研究利率变化与债券价格之间的关系，判断发债 货币的长期利率走势，特别是长期利率与短期利 率的对比关系。然后决定：（1）发行债券的利率 形式，是固定利率债券还是浮动利率债券；（2） 债券的利率水平，与市场利率相比有多大的差价； （3）债券的到期期限。
9.4国际税收规划
• 9.4.1国际税收的主要种类 1.所得税 2.预提税 3.税收滚动 4.国家之间避免双重征税的协议 5.税收抵免
• 9.4.2利用国际税收差异管理跨国公司财务 1.转移定价与减税。转移定价是跨国公司为获得 最大经济利益，通过人为的操作安排，制定背离 正常市场价格的各种内部交易价格和费用，以降 低总底税负的方法。在分析掌握国别税收差异后， 通过内部转移定价，控制母子公司之间以及各子 公司之间的现金流量，跨国公司就可以有效的减 少税收支出，促进企业价值最大化。
BS
9.1.2影响跨国公司资本成本的因素
• 影响跨国公司资本成本差异的因素主要包括融资 条件、收益稳定性、风险水平等。 （1）融资条件 由于业务经营和融资规模比较大，跨国公司在申 请贷款和发行债券或股票时，可以享受批发交易 的价格;与国内企业相比，跨国公司拥有在国际金 融市场上融资的便利条件，可以在不同的国家、 用不同的货币融资，其资本规模扩张较少受到金 融市场和融资途径的限制。加上各国经济周期不 一致形成的利率差异，通过子公司选择利率较低 的货币进行融资，从而进一步降低资本成本。
3汇率政策 跨国公司的现金流受汇率的影响较大。如果东道 国货币疲软，跨国公司收到子公司收回的现金流 就会因汇率风险而减少。如果子公司提高负债的 比例，增加本金和利息的支出，从而减少汇回母 公司的利润金额，降低母公司的汇率风险。 4征收风险 所谓征收风险即使东道主政府采取种种措施外国 投资者运用，控制，使用和处置企业的资产。跨 国公司此时就可以大量举债来避免，通过当地的 债权人来对政府施加压力以避免不利于子公司偿 债能力的事情发生。
8跨国公司短期资产负债管理
融机构）以获得融资，同时将进口商不履 约的风险转让给银行的一种短期融资方式。 出口商将应收帐款的权益权已转移给贷款人 的事项通知进口商，让其直接向银行付款。
10
国际贸易融资方式
• 银行承兑与贴现
– 银行承兑：银行对其签发的汇票或期票承诺到 期兑现的一种业务。在国际贸易中银行承兑通 常与信用证一起出现。
• 出口融资中最重要的组成部分。政府对出口信贷的 全部（或部分）本金和利息提供的综合担保，目的 是鼓励商业银行向有资格的出口商扩大短期的出口 融资，保护银行免受出口商违约的风险；或者是鼓 励出口商向外国进口商提供赊销，以扩大本国成套 设备的出口。
14
非贸易短期融资管理
• 非贸易短期融资的动机
– 满足短期资金需求 – 规避外汇交易风险 – 调整资产负债结构 – 降低财务费用
出运交货，向收到合格信用证的出口商提 供用于采购、生产和装运信用证项下货物 的专项贷款。 • 跨国公司通过打包贷款，不仅能够获得商 品出口装船前短期融资，而且还可以减少 生产、采购等备货阶段的资金占压，提高 资金利用效率。
9
国际贸易融资方式
• 应收帐款售让 • 出口商将应收帐款出售给银行（或专业金
15
跨国公司短期融资渠道
• 银行信贷 • 发行商业票据 • 商业信用 • 企业集团内部资金融通 • 非付息债
16
融资决策
• 企业融资策略 • 融资策略是为适用跨国公司发展战略而筹
集必要资金的策略，是跨国公司财务战略 的一个重要组成部分。 • 融资策略的目标：
– 为公司的投资策略提供支持和保障；随公司经 营风险变动而进行逆向调整，从而控制公司的 总风险水平；随环境变化而保持动态的调整。
• 考虑利率波动后的融资成本 • 国际融资组合的实际融资成本
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国际贸易融资方式
• 银行承兑与贴现
– 银行承兑：银行对其签发的汇票或期票承诺到 期兑现的一种业务。在国际贸易中银行承兑通 常与信用证一起出现。
• 出口融资中最重要的组成部分。政府对出口信贷的 全部（或部分）本金和利息提供的综合担保，目的 是鼓励商业银行向有资格的出口商扩大短期的出口 融资，保护银行免受出口商违约的风险；或者是鼓 励出口商向外国进口商提供赊销，以扩大本国成套 设备的出口。
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非贸易短期融资管理
• 非贸易短期融资的动机
– 满足短期资金需求 – 规避外汇交易风险 – 调整资产负债结构 – 降低财务费用
出运交货，向收到合格信用证的出口商提 供用于采购、生产和装运信用证项下货物 的专项贷款。 • 跨国公司通过打包贷款，不仅能够获得商 品出口装船前短期融资，而且还可以减少 生产、采购等备货阶段的资金占压，提高 资金利用效率。
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国际贸易融资方式
• 应收帐款售让 • 出口商将应收帐款出售给银行（或专业金
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跨国公司短期融资渠道
• 银行信贷 • 发行商业票据 • 商业信用 • 企业集团内部资金融通 • 非付息债
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融资决策
• 企业融资策略 • 融资策略是为适用跨国公司发展战略而筹
集必要资金的策略，是跨国公司财务战略 的一个重要组成部分。 • 融资策略的目标：
– 为公司的投资策略提供支持和保障；随公司经 营风险变动而进行逆向调整，从而控制公司的 总风险水平；随环境变化而保持动态的调整。
• 考虑利率波动后的融资成本 • 国际融资组合的实际融资成本
第8章 国际直接投资与跨国公司的发展
（二）国际直接投资的方式 1．从企业设立方式上划分 （1）创办新企业。指投资者在国外设立分支机构、附属机 构、子公司或与东道国联合创办合资企业等。 （2）跨境并购。是跨国兼并和收购东道国企业的统称。 兼并是指一国企业购买另一国企业的全部资产，合并 组成另一家企业。 跨国收购是指一国企业通过现金或股票等收购另一国 企业的资产或股份的方式，取得另一国企业资产和经营的 控制权和管理权。
（三）21世纪以来国际直接投资的新趋势 1．国际直接投资发展呈现较大的波动性
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表8-1 2000—2009年全球国际直接投流入量与流出量（单位：百万美元）
年度 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 资料来源:UNCTAD. 国际直接投资流入量 1401466 825280.3 628114.1 565739.0 732396.6 985795.6 1459133 2099973 1770873 1114189 国际直接投资流出量 1232888 753076.6 537095.4 565732.3 920252.9 893092.9 1410574 2267547 1928799 1100993
（二）20世纪70年代中后期到90年代末的高潮迭起 时期
以70年代中期发生的国际直接投资总额超过国际间接 投资总额为标志，国际直接投资逐步形成向全球大规模扩 展的新阶段，期间出现了三次国际直接投资高潮。 第一次高潮发生在1979—1985年。 第二次高潮发生在1986—1990年。
第三次高潮发生在1995—2000年。
第三节 跨国公司的发展及其对世界经济的影响
—跨国公司的产生和发展
跨国公司是指以母国为基地，通过对外直接投资， 在两个或两个以上国家设立分支机构或子公司，从事国 际化生产、销售和其他经营活动的国际性大型企业。 跨国公司应具备以下三个要素：第一，跨国公司是 指一个企业，其组成实体在两个或两个以上的国家经营 业务；第二，跨国公司有一个集中的全球决策体系，各 分支机构和子公司应服从共同的政策和统一的战略目标； 第三，跨国公司的各组成实体分享资源、信息及分担责 任。
跨国公司长期资产负债管理PPT课件
2. 企业的成长性
企业的市场竞争能力是决定其持续发展的关键因素。竞争能力强、市 场份额高、发展速度快的跨国公司,对外部资金的需求规模大,留存收益不 可能满足其扩张的融资需求,倾向于使用更多的债务资本,以充分利用财务 杠杆,提高企业每股收益。而市场竞争能力差、发展速度慢、成长前景不 好的跨国公司,需要的投资较少,留存收益足够满足其融资需要,往往比较偏 好权益融资,通过运用内部留存收益、增发股票来补充资本。
3.汇率政策
跨国公司的现金流受汇率的影响较大。如果东道国货币疲软,跨国公司收到 子公司汇回的现金流就会因汇率风险而减少。如果子公司提高负债的比例,增加 本金和利息的支出,从而减少汇回母公司的利润金额,风险头寸减少后,母公司的汇 率风险就会下降。高债务融资比例的资本结构有利于跨国公司控制汇率风险。相 反,如果东道国的货币坚挺,股权融资可以产生更多的汇回利润,有利于母公司增加 现金流,较高的股权融资比例相对有利。
跨国公司长期资产 负债管理
学习目标
● 了解跨国公司资本成本的影响因素; ● 熟悉跨国公司的动态资本结构管理; ● 掌握跨国公司主要的长期融资渠道和决策依据; ● 学习跨国公司如何运用国际税收规划增加企业价值。
9.1 跨国公司的资本成本
跨国公司在业务国际化的基础上,资产负债结构具有明显的国际化特征, 在负债管理上更多地运用国际融资来优化公司的资本结构。资本结构国际 化不仅支撑了跨国公司的国际业务,还有效地降低了公司的资本成本。20世 纪80年代掀起的世界范围的金融自由化浪潮,使发达国家开放金融市场的范 围更广、程度更深。90年代开始,发展中国家也纷纷取消对资本市场的外汇 管制。国际融资的障碍越来越小,跨国公司运用国际金融市场进行融资的规 模得到很大的发展。
1.股权成本的国别差异
《国际金融》8跨国公司短期资产负债管理
第八章跨国公司短期资产负债管理现金管理•跨国公司现金流分析-胯国公司子公司的现金循环・现金流入；销倚收入和融资现金流入•现金流出:购买原材料、存货、债务支出、向母公司上缴管理费用及利润、提供商业信用。
-影响子公司现金流的因素•通货膨胀；存货水平,产品销售;汇率；利率跨国公司现金管理技术•净额清算•加速清收•规避东道国的管制•内部现金流动跨国公司冇效现金管理必须满足的条件•合理配凰管理权限•银行提供技术支持•选择适当的东道国短期投资管理•跨国公司短期投资管理模式-集中式短期投资管理的优势-获得较高的规模投资冋报，分散投资风险，降低整体他资成本-集屮中短期投资管理的劣势-过高的交易成木，过髙的机会成木跨国公司的实际投资收益•交易方式对投资收益的影响-简单贷款；分期还款贷款-息票债券：零息债券•国际套利-利用不同货币的利率垄异进彳j投资，赚収利左。
-分为无风险套利和风险套利两类短期投资决策•利率平价•无抛补与抛补套利•国际投资组合短期贸易融资管理•国际贸易融资方式-信用证，打包贷款•应收帐款贷款，银行承兑与贴现、进出口押汇、国际保理等•信用证-银行代表进rr商签发的，承诺当装运交◎交易与合同条款一致时向出口商付款的一种单•据。
-银行以其自身信用替代了进口商的商业信用, 使进11双方的清第风险都大犬降低。
国际贸易融资方式•打包贷款•出口国银行为支持出口商按期履行合同、岀运交货,向收到合格信川证的出口商提供川丁•采购、生产和装运信用证项下货物的专项贷款。
•跨国公司通过打包贷款，不仅能够获得商品出口装船前短期融资,而且还可以减少牛产、采购等备货阶段的资金占压，提高资金利用效率。
国际贸易融资方式•应收帐款售让•出口商将应收帐款出售给银行（或专业金融机构）以获得融资,同时将进口商不履约的风险转让给银行的一种短期融资方式。
出丨丨商将应收帐款的权益卖断给银行，融资银行不具有对岀口商的追索权。
岀口商需要将应收帐款的所有权C转移给贷款人的事项通知进I」商,让其点接向银行付款。
10第八章 跨国公司短期资产负债管理
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跨国公司现金流分析
❖ 跨国公司子公司的现金循环
现金流入
➢ 销售收入
➢ 融资现金收入：母公司的贷款、银行以及其他投 资者的资金注入和商业信用
现金流出
➢ 购买原材料、存货、债务支出、向母公司上缴的 管理费用及利润。
子公司现金管理的目标是提高资金利用效率，
避免发生流动性危机
17
跨国公司现金流分析
微观风险评估模型
➢ 旨是从跨国公司的角度对影响其经营的特定国家风 险进行评估，是在宏观风险评估基础上进行的有针对 性的调整
➢ 具体的微观风险评估结论往往是随着公司、行业和 11 相关项目的差异而有不同。
❖ 国家风险评估方法
列表打分法 德尔菲法 定量分析法
巡回访问法
❖ 国家风险评估步骤
为各个政治、财务风险因素赋值 为各个政治、财务风险分配权重 计算政治、财务风险水平 计算国家风险水平
国家风险概述
❖ 定义
也称政治风险，是指由于东道国或投资所在国 国内政治环境或东道国与其他国家之间政治关系 发生改变，即由于国家的强制力量而给外国的企 业 或投资者造成经济损失的可能性。
❖ 分类
从发生的范围和层次：宏观层次和微观层次 从结果：政治风险和财务风险
财产所有权
正常业务收 入
❖ 从对外投资角度看，有如下这些常见形式：
12
❖ 主要政治和国家风险评级机构
商业环境风险评估公司（Business Environment Risk
Intelligence , BERI）
《欧洲货币》杂志（ Euromoney ）
《机构投资者》杂志（ Institutional Investor）
❖ 影响子公司现金流的因素
跨国公司现金流分析
❖ 跨国公司子公司的现金循环
现金流入
➢ 销售收入
➢ 融资现金收入：母公司的贷款、银行以及其他投 资者的资金注入和商业信用
现金流出
➢ 购买原材料、存货、债务支出、向母公司上缴的 管理费用及利润。
子公司现金管理的目标是提高资金利用效率，
避免发生流动性危机
17
跨国公司现金流分析
微观风险评估模型
➢ 旨是从跨国公司的角度对影响其经营的特定国家风 险进行评估，是在宏观风险评估基础上进行的有针对 性的调整
➢ 具体的微观风险评估结论往往是随着公司、行业和 11 相关项目的差异而有不同。
❖ 国家风险评估方法
列表打分法 德尔菲法 定量分析法
巡回访问法
❖ 国家风险评估步骤
为各个政治、财务风险因素赋值 为各个政治、财务风险分配权重 计算政治、财务风险水平 计算国家风险水平
国家风险概述
❖ 定义
也称政治风险，是指由于东道国或投资所在国 国内政治环境或东道国与其他国家之间政治关系 发生改变，即由于国家的强制力量而给外国的企 业 或投资者造成经济损失的可能性。
❖ 分类
从发生的范围和层次：宏观层次和微观层次 从结果：政治风险和财务风险
财产所有权
正常业务收 入
❖ 从对外投资角度看，有如下这些常见形式：
12
❖ 主要政治和国家风险评级机构
商业环境风险评估公司（Business Environment Risk
Intelligence , BERI）
《欧洲货币》杂志（ Euromoney ）
《机构投资者》杂志（ Institutional Investor）
❖ 影响子公司现金流的因素
第八章 跨国公司短期资产负债管理
第八章跨国公司短期资产负债管理Short-term Asset and Liability Management of MNC练习题一、填空题练习说明：请结合学习情况在以下段落空白处填充适当的文字，使上下文合乎逻辑。
跨国公司资产管理包括（1）和（2）。
现金管理是指对跨国公司资金的流动性和收益性进行的优化管理，通常是站在母公司角度对子公司的现金进行管理。
其目的是改善公司流动资金和流动负债的结构，提高资金的使用效率，减少公司的外部融资，进而节约利息支出，增加企业的利润。
跨国公司常用的现金管理技术包括（3）、加速清收、规避东道国的管制、（4）等。
跨国公司短期投资的资金来源一般是跨国公司的短期闲置资金，其目标是在保持资金的（5）前提下获得收益最大化。
跨国公司短期投资管理，不仅包括在金融市场上进行的投资，还包括母子公司之间、各子公司之间以贷款形式进行的现金流动。
跨国公司的短期投资管理模式可以分为（6）和（7），在实际生活中，大多数跨国公司选择集中式短期投资管理模式。
跨国公司在决定进入国际金融市场投资时，需要综合考虑利率、汇率变化对实际投资收益的影响。
通过对比利率平价与远期汇率的关系，运用国际费雪效应和汇率预测，测算未来的实际投资收益，以便做出正确的投资决策。
跨国公司短期贸易融资主要解决跨国公司进出口贸易的资金周转困难。
其常用工具有（8）、打包贷款、（9）、银行承兑与贴现、（10）、（11）等。
各国政府通常会成立专门的机构，采取诸如出口政策性贷款、项目担保、出口退税等措施来鼓励出口。
跨国公司非贸易短期融资的主要动机是（12）。
其方式主要有获得银行贷款、（13）、获得商业信用、（14）、非付息债等。
融资策略是跨国公司财务战略的一个重要组成部分。
根据负债水平的高低，企业融资策略可分为（15）、（16）、（17），三种策略适合于公司的不同发展阶段。
一般地，融资策略应该为公司的投资策略提供支持和保障，并随外部环境的变化而动态地调整。
跨国公司财务管理
n.解释1、外汇风险：即因外汇市场变动引起汇率旳变动，致使以外币计价旳资产上涨或者下降旳也许性。
在跨国公司旳国际活动中，以外币计价旳资产、负债、收入、费用、钞票流量旳本币价值由于各国货币市场汇率旳变动而产生损益，进而影响跨国公司本期利润和将来钞票流量旳风险。
2、国际结算：是指国际间由于政治、经济、文化、外交、军事等方面旳交往或联系而发生地以货币表达债权债务旳清偿行为或资金转移行为，它是货币旳跨国收付业务，是国际综合经济活动。
3、转让定价：又称转移定价，也称调拨定价、划拨价格，重要指跨国集团母公司和子公司之间进行内部交易时采用旳一种价格制度。
其一般做法是：高税国公司向其低税国关联公司销售货品、提供劳务、转让无形资产时制定低价；低税国公司向其高税国关联公司销售货品、提供劳务、转让无形资产时制定高价。
这样，利润就从高税国转移到低税国，从而达到最大限度减轻其税负旳目旳。
4、对外直接投资：又称国际直接投资。
是指一国投资者为获得国外公司经营管理上旳有效控制权而输出资本、设备、技术和管理等资产旳经济行为。
问答题1、跨国公司财务管理涉及哪些内容？跨国公司重要内容涉及：财务风险管理（政治风险、筹资风险、投资风险、外汇风险）、筹资管理（方式更多，渠道更广）、投资管理（短期投资和长期投资）、营运资金管理（存量和流量管理）、纳税管理（加强税务筹划）（1）财务风险管理：在复杂旳环境中开展跨国理财活动旳跨国公司，由于受诸多不拟定性因素旳影响所面临旳也许收益或潜在旳损失，就是跨国公司旳财务管理风险。
客观上规定跨国公司具体分析、评估国际形势和各国状况，以应付复杂旳理财环境，提高财务决策旳对旳性和及时性。
风险管理单薄会给公司带来巨大损失。
（2）筹资管理：是跨国公司财务管理最基本旳活动之一。
在筹资管理方面，跨国公司应做好如下工作：对旳拟定投资需要量，在此前提下，合理拟定筹资数额，安排资金构造；拟订两个以上可行旳筹资方案，并对其进行经济分析，从中选出最优筹资方案；优化资金构造，减少资金成本，防备筹资风险。
财务管理跨国公司财务管理ppt课件
欧洲债券市场（Euro Bond Market）包括以当地货 币为本位的债券，和以美元债券为主的欧洲离岸债 券市场（Euro bond Market）。
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5.国际股票市场
/view/1106309.html?wtp=tt
国际股票通常是指外国公司在一个国家的股 票市场发行的，用该国或第三国货币表示的 股票。
49影响公司本币流入量的交易本币升值对交易的影响本币贬值对交易的影响本国销售以本国货币标价的出口以外币标价的出口对外投资的利息收入影响公司本币流出量的交易以本币标价进口的物料以外币标价进口的物料外债利息5051折算风险又称会计风险会计翻译风险或转换风险
第八章 跨国公司财务管理
内容提要：
一、跨国公司财务管理概述 二、国际套利与国际平价 三、跨国公司汇率风险的计量与管理 四、跨国公司投资管理 五、跨国公司融资管理 六、跨国公司税收管理
11
GEI分析使我们对市场经济行为有了更加深人的了解。它为我们提供 了许多在传统的完全市场下A-D模型无法解释的现象，如；在不完 全的市场中，充分竞争的市场并非有效；金融工具和货币显著影响 不完全市场的均衡配置。
Geanakoplos（1990）、Magi l和Shafer（1991)讨论了许多市场不完 全带来的后果，如典型代理人和单一商品模型的限制，公司目标的 冲突，金融资产和实物资产的重要区别等。
3.国际企业和跨国公司之间既有区别，也有 联系。国际企业包括跨国公司、外贸公司、 各类涉外企业以及其他各种处于不同国际化 发展阶段的企业。而跨国公司则是国际企业 中国际化程度较高的一种组织形式，是国际 企业发展的高级阶段。
一、跨国公司财务管理概述
（一）跨国公司的财务目标 （二）跨国经营的理论基础 （三）跨国经营的现实基础 （四）国际经营方法 （五）国际机遇与风险 （六）国际金融市场的基本构成
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5.国际股票市场
/view/1106309.html?wtp=tt
国际股票通常是指外国公司在一个国家的股 票市场发行的，用该国或第三国货币表示的 股票。
49影响公司本币流入量的交易本币升值对交易的影响本币贬值对交易的影响本国销售以本国货币标价的出口以外币标价的出口对外投资的利息收入影响公司本币流出量的交易以本币标价进口的物料以外币标价进口的物料外债利息5051折算风险又称会计风险会计翻译风险或转换风险
第八章 跨国公司财务管理
内容提要：
一、跨国公司财务管理概述 二、国际套利与国际平价 三、跨国公司汇率风险的计量与管理 四、跨国公司投资管理 五、跨国公司融资管理 六、跨国公司税收管理
11
GEI分析使我们对市场经济行为有了更加深人的了解。它为我们提供 了许多在传统的完全市场下A-D模型无法解释的现象，如；在不完 全的市场中，充分竞争的市场并非有效；金融工具和货币显著影响 不完全市场的均衡配置。
Geanakoplos（1990）、Magi l和Shafer（1991)讨论了许多市场不完 全带来的后果，如典型代理人和单一商品模型的限制，公司目标的 冲突，金融资产和实物资产的重要区别等。
3.国际企业和跨国公司之间既有区别，也有 联系。国际企业包括跨国公司、外贸公司、 各类涉外企业以及其他各种处于不同国际化 发展阶段的企业。而跨国公司则是国际企业 中国际化程度较高的一种组织形式，是国际 企业发展的高级阶段。
一、跨国公司财务管理概述
（一）跨国公司的财务目标 （二）跨国经营的理论基础 （三）跨国经营的现实基础 （四）国际经营方法 （五）国际机遇与风险 （六）国际金融市场的基本构成
《跨国公司财务管理》课件
降低财务风险
通过风险管理，降低汇率、利率等风 险。
支持企业战略目标
为企业的全球经营战略提供财务支持 。
跨国公司财务管理的挑战与机遇
01
02
03
挑战
各国会计准则和税法差异 、文化差异、政治经济环 境不稳定、信息不对称等 。
机遇
全球化经营带来规模经济 效应、资源共享、市场拓 展等。
应对策略
建立完善的财务管控制度 、培养国际化财务管理人 才、加强风险管理等。
03
跨国公司的资本结构与筹资管 理
资本结构理论
资本结构理论概述
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其 比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果 。
资本结构决策的影响因素
企业资本结构决策的影响因素包括企业财务目标、 税收政策、企业总体风险和财务风险等。
资本结构理论的发展
资本结构理论经历了MM理论、权衡理论、 优序融资理论等发展阶段，为企业筹资决策 提供了重要的理论支持。
税收筹划的时机
根据跨国公司业务发展阶段和投资计划，合理安排税收筹划。
跨国公司的税收筹划策略
组织结构优化
合理设置公司组织结构，降低税负和税务风 险。
合同条款的税收筹划
在合同中明确税务条款本运作手段，如并购、重组等，降低 税负。
跨国公司的税务风险管理
税务风险评估
投资组合监控与调整
定期对投资组合的表现进行监控和评估，根据市场环境和公司战略 的变化及时调整投资组合。
05
跨国公司的外汇风险管理
外汇风险的定义与类型
外汇风险定义
外汇风险是指因汇率变动而产生 的企业外汇敞口，进而造成企业 价值损失的可能性。
外汇风险类型
包括交易风险、折算风险和经济 风险。
第八章 跨国公司财务管理
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2．融资决策
（1）密切注意世界金融市场及东道同国的市场变化，扩 大资金来源。 （2）使用公司自有资金和使用长期借贷资本是筹集固定 资产的通用方法。流动资金的筹集，要尽可能地利用 当地信贷。当地筹资和国外筹资的比例，取决于当地 资本的可用性、成本水平以及政府对高债比例限制。 （3）注意研究各国商业银行形态，证券市场的规则，以 及政府对资金的管理政策等，并采取相应的对策。 （4）不同的国家，其税收制度、融资机构、融资习惯， 以及资本流动管理措施各不相同。同时，不同的资本 市场既给融资收益提供了机会，但也潜伏着增加资本 成本的风险。 （5）融资过程中两个变动性较大的因素——通货膨胀和 汇率变化，应予以特别的注意。
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跨国公司财务管理的组织形式
（一）跨国公司财务管理的组织形式 1．公司总部集中控制财务管理 2．分部或国际子公司实施财务管理 3．总部与分部共同负责财务管理
（二）跨国公司财务管理组织形式的影响因素 1.公司规模 2.股权结构与技术水平 3.传统与公司经营管理体制
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第一节 跨国公司融资管理
一、跨国公司融资的特点
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二、外汇风险管理技术
1．远期市场套期保值 2．货币互换 3．外汇储备 4．提前和延迟
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跨国公司的税收策略
一、国际双重征税(international double taxation) 二、国际双重征税的免除 1．免税方法(method of tax exemption) 2．扣除方法(method of deduction) 3．抵免方法（method of tax credit） 三、税收饶让抵免
第八章 跨国公司财务管理
第一节 跨国公司融资管理
第二节 跨国公司投资管理 第三节 跨国公司外汇风险管理
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2.影响子公司现金流的因素
(1)通货膨胀。子公司从原材料采购开始,产生对外支付。如果子公司的原 材料来自东道国,东道国的通货膨胀波动就会影响其现金支出;如果原材料 主要从国外采购,采购国的通货膨胀也会影响子公司的现金支出,而且还要 受到汇率变动的影响。现金支出与通货膨胀成正相关关系。
(2)存货水平。当预期原材料价格上涨或者面临汇率大幅波动时,为了避免 现金支出不确定性增加的风险,公司将保持较多的原材料库存,以便对抗物 价和汇率变动带来的不利影响。 (3)产品销售。产品销售数量和销售的结算方式,一方面决定现金流入金额 和流入时间,另一方面也决定现金流出。
表8—1 进出口商从信用证融资中得到的好处
Байду номын сангаас 2.打包贷款
打包贷款,是指出口国银行为支持出口商按期履行合同、出运交货,向收到 合格信用证的出口商提供用于采购、生产和装运信用证项下货物的专项贷款。 如果跨国公司自身资金紧缺而又无法争取到预付货款,通过打包贷款不仅能够 获得商品出口装船前短期融资,可以继续办理出口所需的采购、备料、加工,顺 利开展贸易,而且还可以减少生产、采购等备货阶段的资金占压,提高资金利用 效率。打包贷款业务具有如下的特点:(1)专款专用,即仅用于为执行信用证而进 行的购货用途,贷款金额一般是信用证金额的60%~80%,期限一般不超过4个月 ;(2)信用证正本留存于贷款银行,以确保在贷款银行交单;(3)正常情况下以信用 证项下收汇作为第一还款来源。中国银行的打包贷款业务流程如图8—3所示。
1.跨国公司子公司的现金循环
由图8—1可知,企业的现金流入活动有销售收入和融资现金流入,融资 现金又分为三类:母公司的贷款、银行以及其他投资者的资金注入和商业信 用。公司的现金流出活动包括购买原材料、存货、债务支出、向母公司上 缴的管理费用及利润、提供商业信用等。子公司现金管理的目标是遵循现 金流入和流出规律,获得最佳现金流量,保留最低现金余额,提高资金利用效 率,避免发生流动性危机。
8.1.3 短期贸易融资管理
国际贸易具有结算时间较长、信用风险较高的特点,要顺利完成贸 易活动往往需要资金支持。出口商、进口商、银行等金融机构都可以 通过某种形式提供贸易融资。如果出口商有充足的现金流量,可以赊销 方式为进口商提供资金;或者进口商有充足的现金流量,可以预付的方 式为出口商提供资金——此种信用形式称为商业信用。大多数情况下, 企业自身发展需要资金,同时也不愿承担贸易对方的信用风险,所以进 出口商很少为对方提供信用融资,需要金融中介机构来满足它们的国际 贸易融资需求。
现金是跨国公司流动性最强的资产,也是跨国公司直接体现其国际经 营成果的手段。良好的现金管理,有利于跨国公司优化资金流动性和收益 性。改善公司流动资金和流动负债的结构,提高资金使用效率,减少公司 的外部融资,进而节约利息支出,增加企业的利润。跨国公司的现金管理 通常是站在母公司角度对子公司进行现金周转和余额管理,通过母公司与 子公司之间以及子公司之间的跨国现金转移来实现。
(2)过高的机会成本。跨国公司集中式短期投资,包含了子公司的融资管理,母公 司根据成本节约原则调度资金,满足子公司的融资需求,势必减少子公司与当地银行、 金融市场的联系,使得银企关系恶化,可能会增加子公司获得当地金融服务的成本。 如果由子公司进行短期投资,某些投资除了直接的投资回报外,还可以带来其他经济
(4)汇率。许多国家要求跨国公司子公司进行相当比例的产品外销,因 此子公司的产品销售会受到汇率变动的影响。
(5)利率。利率水平以及利率的波动,对子公司的债务支出和投资的现 金流量有影响。
3.跨国公司现金管理技术
跨国公司现金管理需要充分考虑上述影响现金流周转和余额的因素,根据所处的环 境和具体情况,采取多种可行的方法来实现现金管理目标。现实生活中,常用的现金管 理技术包括净额清算、加速清收、规避东道国的管制、内部现金流动等。
（3）规避东道国的管制
为了防止资金外逃,许多国家特别是发展中国家对外商投资企业的现金流 出都设有一定的限制,比较典型的是对现金流出课征高额的预提税、在一定 时期内冻结资金汇出。这些管理规定阻碍、减少了母公司收到子公司的现金 流。为了规避东道国的管理规定的负面影响,跨国公司往往通过收入、费用 的转移性安排,增加子公司的开支,减少子公司的利润,主要方法包括:(1)将设 在其他子公司、母公司的研究部转移到该东道国,设立、扩大研究部,增加其 开支,完成跨国公司集团所需的开发任务。(2)购买母公司、其他子公司的产 品、研究成果,通过内部转移定价、劳务、科研费用支出将该子公司的收入 转移到母公司或其他低税收的子公司。(3)增加当地的融资金额,减少母公司 的资金投入,用当地的收入来支付各种开支。(4)将公司的各种会议、广告、 宣传费,转移到该子公司来实现,尽量运用该子公司的投资收益,不产生利润,从 而对抗东道国的资金汇出冻结。
信用证具有如下特点:(1)信用证是一种银行信用,开证行负第一性付款责任;(2) 信用证是一种自足文件,可以不依附于贸易合同而存在;(3)信用证业务是一种纯粹的单 据业务,处理的对象是单据。
信用证有比较复杂的程序要求。图8—2展示了中国银行为我国进出口 商办理信用证方式下收付款项的程序。
与贸易相关的信用证,称为商业信用证或进出口信用证。信用证有两种 基本类型:可撤销的和不可撤销的。可撤销的信用证,可在任何时间取消或 撤销而不需事先通知受益人。不可撤销的信用证,则没有受益人的同意不 能被取消或修改。由于可撤销的信用证提供的银行信用不稳定,所以在国 际贸易中较少使用。
3.应收账款售让
应收账款售让,是指出口商将应收账款出售给银行(或者专业金融机构)以获得融资, 同时将进口商不履约风险转让给银行的一种短期融资方式。在这种融资方式下,出口商 将应收账款的权益卖断给银行,融资银行不具有对出口商的追索权。出口商需要将应收 账款的所有权已转移给贷款人的事项通知进口商,让其直接向银行付款。应收账款售让 方式是在票据贴现基础上发展起来的。与票据贴现不同的是,出口商提前获得了资金, 而且免于承担进口商的拒付风险。在应收账款售让融资中,出口商可以在很大程度上借 助银行的力量完成对进口商的资信审查。银行拥有广泛分布的分支机构和代理行,信息 渠道广而及时、准确,专业人员审查使得审查质量更高,有利于降低出口商的相关成本 支出,减少其应收账款的损失。
第8章：跨国公司资产负债管理
1 跨国公司短期资产负债管理 2 跨国公司的资本成本与资本结构 3 国际税收规划
学习目标
● 学习跨国公司的现金管理技术和主要贸易融资方式; ●了解跨国公司非贸易短期融资的动机和渠道; ●熟悉跨国公司的动态资本结构管理; ●学习跨国公司如何运用国际税收规划增加企业价值。
8.1.1 跨国公司现金流分析
开证行的银行信用取代了进口商的商业信用,获得有条件付款承诺,降低了进口商的信用风险; 单据质量完全处于出口商控制之下,只要保证单据质量,就可取得开证行的无条件付款承诺; 开立信用证等银行费用一般由进口商承担,可以转移风险费用; 信用证表明进口商已经基本落实了进口所需的手续,有利于贸易合约的顺利履行。
1.集中式短期投资管理的优势
(1)获得较高的规模投资回报。 (2)分散投资风险。 (3)降低整体的融资成本。
2.集中式短期投资管理的劣势
(1)过高的交易成本。母公司集中式投资与子公司分散式投资相比,可能导致过度 的交易成本。集中投资管理模式,通常要求集中子公司所有闲置资金,并将其兑换为 投资所需货币。如果跨国公司的子公司经营中运用多种货币进行交易活动,这种货币 兑换的交易成本更大。一旦遇到异常的汇率波动,这些货币兑换成本甚至足以抵消资 金集中投资带来的好处。
进口商在申请开证时不用交付全部开证金额,只要交付一定比例的保证 金,通常在0.5%~1.5%之间,进口商也可凭开证行授予的信用额度 开证。 信用证同时向进出口双方提供了短期融资,使得双方都从中受益(见表8—1)。
进口商 出口商
好处
提供了商业信用以外的有条件付款承诺,增强了进口商的信用,有利于进口商争取到比较合理的 货物价位,改善其谈判地位; 银行通过单据和条款,有效控制货权、装期以及货物质量,有利于提高进口货物的质量保证; 对于使用授信开证的进口商来讲,在开证后到付款前可减少自有资金的占用。
8.1.2 短期投资管理模式
与现金管理模式相对应,跨国公司的短期投资管理模式也分为集中式管 理和分权式管理。前者是指母公司集中各子公司的短期闲置资金,建立资金 池,根据各子公司的流动资金需求计划,进行适当的短期投资,取得最佳的投资 效益。后者是指各子公司对经营中出现的短期闲置资金拥有投资权,根据自 身利益最大化原则独立地进行短期投资。在实际生活中,大多数跨国公司选 择集中式短期投资管理模式。
（4）内部现金流动
跨国公司内部各子公司现金流状况不尽相同,内部现金流动可以实现 两个主要功能:(1)降低融资成本,通过付款方式的安排,以及转移定价等手 段,现金短缺的子公司从充裕的子公司购买货物时,可以获得更长的延期付 款,以及用更低的价格购买货物,从而将资金在子公司之间进行调度,降低 资金短缺的子公司的融资成本;(2)规避汇率风险,在母子公司以及各子公 司之间进行贸易或净额清算时,如果预期支付货币可能升值,付款一方采取 延期支付策略,以便获得货币升值的额外利益,相反,在预期支付货币可能 贬值的情况下,支付一方则采取提前付款的策略,以避免货币贬值带来的交 易风险损失。
（2）加速清收
现金是流动性最强的资产,是最灵活的营运资金,加速应收账款的清收, 跨国公司就可以提高资金的利用效率,进行有利可图的投资或者转向其他 用途。财务管理中通常采用现金营运指数 来衡量现金收入的质量好坏。 加速应收账款的清收是提高现金营运指数的直接途径。跨国公司常用的 加速现金流入的手段包括:(1)采取多种鼓励手段,例如给予即期付款的客 户一定折扣,根据产品销售周期设计合理的付款方式,及时清收欠款。(2) 在大额销售情况下,与客户签订预先授权支付书(preauthorized payment), 允许跨国公司分期分批地从客户的银行账户中支取一定限额的资金,提高 资金的回收率。(3)与银行合作,建立覆盖面广、方便的清收设施,例如,根 据客户分布情况就近设立收款箱(lockbox),客户可按要求将支票邮递到就 近的收款箱,借助银行系统迅速完成托收服务,从而缩短支票在途时间。
(1)通货膨胀。子公司从原材料采购开始,产生对外支付。如果子公司的原 材料来自东道国,东道国的通货膨胀波动就会影响其现金支出;如果原材料 主要从国外采购,采购国的通货膨胀也会影响子公司的现金支出,而且还要 受到汇率变动的影响。现金支出与通货膨胀成正相关关系。
(2)存货水平。当预期原材料价格上涨或者面临汇率大幅波动时,为了避免 现金支出不确定性增加的风险,公司将保持较多的原材料库存,以便对抗物 价和汇率变动带来的不利影响。 (3)产品销售。产品销售数量和销售的结算方式,一方面决定现金流入金额 和流入时间,另一方面也决定现金流出。
表8—1 进出口商从信用证融资中得到的好处
Байду номын сангаас 2.打包贷款
打包贷款,是指出口国银行为支持出口商按期履行合同、出运交货,向收到 合格信用证的出口商提供用于采购、生产和装运信用证项下货物的专项贷款。 如果跨国公司自身资金紧缺而又无法争取到预付货款,通过打包贷款不仅能够 获得商品出口装船前短期融资,可以继续办理出口所需的采购、备料、加工,顺 利开展贸易,而且还可以减少生产、采购等备货阶段的资金占压,提高资金利用 效率。打包贷款业务具有如下的特点:(1)专款专用,即仅用于为执行信用证而进 行的购货用途,贷款金额一般是信用证金额的60%~80%,期限一般不超过4个月 ;(2)信用证正本留存于贷款银行,以确保在贷款银行交单;(3)正常情况下以信用 证项下收汇作为第一还款来源。中国银行的打包贷款业务流程如图8—3所示。
1.跨国公司子公司的现金循环
由图8—1可知,企业的现金流入活动有销售收入和融资现金流入,融资 现金又分为三类:母公司的贷款、银行以及其他投资者的资金注入和商业信 用。公司的现金流出活动包括购买原材料、存货、债务支出、向母公司上 缴的管理费用及利润、提供商业信用等。子公司现金管理的目标是遵循现 金流入和流出规律,获得最佳现金流量,保留最低现金余额,提高资金利用效 率,避免发生流动性危机。
8.1.3 短期贸易融资管理
国际贸易具有结算时间较长、信用风险较高的特点,要顺利完成贸 易活动往往需要资金支持。出口商、进口商、银行等金融机构都可以 通过某种形式提供贸易融资。如果出口商有充足的现金流量,可以赊销 方式为进口商提供资金;或者进口商有充足的现金流量,可以预付的方 式为出口商提供资金——此种信用形式称为商业信用。大多数情况下, 企业自身发展需要资金,同时也不愿承担贸易对方的信用风险,所以进 出口商很少为对方提供信用融资,需要金融中介机构来满足它们的国际 贸易融资需求。
现金是跨国公司流动性最强的资产,也是跨国公司直接体现其国际经 营成果的手段。良好的现金管理,有利于跨国公司优化资金流动性和收益 性。改善公司流动资金和流动负债的结构,提高资金使用效率,减少公司 的外部融资,进而节约利息支出,增加企业的利润。跨国公司的现金管理 通常是站在母公司角度对子公司进行现金周转和余额管理,通过母公司与 子公司之间以及子公司之间的跨国现金转移来实现。
(2)过高的机会成本。跨国公司集中式短期投资,包含了子公司的融资管理,母公 司根据成本节约原则调度资金,满足子公司的融资需求,势必减少子公司与当地银行、 金融市场的联系,使得银企关系恶化,可能会增加子公司获得当地金融服务的成本。 如果由子公司进行短期投资,某些投资除了直接的投资回报外,还可以带来其他经济
(4)汇率。许多国家要求跨国公司子公司进行相当比例的产品外销,因 此子公司的产品销售会受到汇率变动的影响。
(5)利率。利率水平以及利率的波动,对子公司的债务支出和投资的现 金流量有影响。
3.跨国公司现金管理技术
跨国公司现金管理需要充分考虑上述影响现金流周转和余额的因素,根据所处的环 境和具体情况,采取多种可行的方法来实现现金管理目标。现实生活中,常用的现金管 理技术包括净额清算、加速清收、规避东道国的管制、内部现金流动等。
（3）规避东道国的管制
为了防止资金外逃,许多国家特别是发展中国家对外商投资企业的现金流 出都设有一定的限制,比较典型的是对现金流出课征高额的预提税、在一定 时期内冻结资金汇出。这些管理规定阻碍、减少了母公司收到子公司的现金 流。为了规避东道国的管理规定的负面影响,跨国公司往往通过收入、费用 的转移性安排,增加子公司的开支,减少子公司的利润,主要方法包括:(1)将设 在其他子公司、母公司的研究部转移到该东道国,设立、扩大研究部,增加其 开支,完成跨国公司集团所需的开发任务。(2)购买母公司、其他子公司的产 品、研究成果,通过内部转移定价、劳务、科研费用支出将该子公司的收入 转移到母公司或其他低税收的子公司。(3)增加当地的融资金额,减少母公司 的资金投入,用当地的收入来支付各种开支。(4)将公司的各种会议、广告、 宣传费,转移到该子公司来实现,尽量运用该子公司的投资收益,不产生利润,从 而对抗东道国的资金汇出冻结。
信用证具有如下特点:(1)信用证是一种银行信用,开证行负第一性付款责任;(2) 信用证是一种自足文件,可以不依附于贸易合同而存在;(3)信用证业务是一种纯粹的单 据业务,处理的对象是单据。
信用证有比较复杂的程序要求。图8—2展示了中国银行为我国进出口 商办理信用证方式下收付款项的程序。
与贸易相关的信用证,称为商业信用证或进出口信用证。信用证有两种 基本类型:可撤销的和不可撤销的。可撤销的信用证,可在任何时间取消或 撤销而不需事先通知受益人。不可撤销的信用证,则没有受益人的同意不 能被取消或修改。由于可撤销的信用证提供的银行信用不稳定,所以在国 际贸易中较少使用。
3.应收账款售让
应收账款售让,是指出口商将应收账款出售给银行(或者专业金融机构)以获得融资, 同时将进口商不履约风险转让给银行的一种短期融资方式。在这种融资方式下,出口商 将应收账款的权益卖断给银行,融资银行不具有对出口商的追索权。出口商需要将应收 账款的所有权已转移给贷款人的事项通知进口商,让其直接向银行付款。应收账款售让 方式是在票据贴现基础上发展起来的。与票据贴现不同的是,出口商提前获得了资金, 而且免于承担进口商的拒付风险。在应收账款售让融资中,出口商可以在很大程度上借 助银行的力量完成对进口商的资信审查。银行拥有广泛分布的分支机构和代理行,信息 渠道广而及时、准确,专业人员审查使得审查质量更高,有利于降低出口商的相关成本 支出,减少其应收账款的损失。
第8章：跨国公司资产负债管理
1 跨国公司短期资产负债管理 2 跨国公司的资本成本与资本结构 3 国际税收规划
学习目标
● 学习跨国公司的现金管理技术和主要贸易融资方式; ●了解跨国公司非贸易短期融资的动机和渠道; ●熟悉跨国公司的动态资本结构管理; ●学习跨国公司如何运用国际税收规划增加企业价值。
8.1.1 跨国公司现金流分析
开证行的银行信用取代了进口商的商业信用,获得有条件付款承诺,降低了进口商的信用风险; 单据质量完全处于出口商控制之下,只要保证单据质量,就可取得开证行的无条件付款承诺; 开立信用证等银行费用一般由进口商承担,可以转移风险费用; 信用证表明进口商已经基本落实了进口所需的手续,有利于贸易合约的顺利履行。
1.集中式短期投资管理的优势
(1)获得较高的规模投资回报。 (2)分散投资风险。 (3)降低整体的融资成本。
2.集中式短期投资管理的劣势
(1)过高的交易成本。母公司集中式投资与子公司分散式投资相比,可能导致过度 的交易成本。集中投资管理模式,通常要求集中子公司所有闲置资金,并将其兑换为 投资所需货币。如果跨国公司的子公司经营中运用多种货币进行交易活动,这种货币 兑换的交易成本更大。一旦遇到异常的汇率波动,这些货币兑换成本甚至足以抵消资 金集中投资带来的好处。
进口商在申请开证时不用交付全部开证金额,只要交付一定比例的保证 金,通常在0.5%~1.5%之间,进口商也可凭开证行授予的信用额度 开证。 信用证同时向进出口双方提供了短期融资,使得双方都从中受益(见表8—1)。
进口商 出口商
好处
提供了商业信用以外的有条件付款承诺,增强了进口商的信用,有利于进口商争取到比较合理的 货物价位,改善其谈判地位; 银行通过单据和条款,有效控制货权、装期以及货物质量,有利于提高进口货物的质量保证; 对于使用授信开证的进口商来讲,在开证后到付款前可减少自有资金的占用。
8.1.2 短期投资管理模式
与现金管理模式相对应,跨国公司的短期投资管理模式也分为集中式管 理和分权式管理。前者是指母公司集中各子公司的短期闲置资金,建立资金 池,根据各子公司的流动资金需求计划,进行适当的短期投资,取得最佳的投资 效益。后者是指各子公司对经营中出现的短期闲置资金拥有投资权,根据自 身利益最大化原则独立地进行短期投资。在实际生活中,大多数跨国公司选 择集中式短期投资管理模式。
（4）内部现金流动
跨国公司内部各子公司现金流状况不尽相同,内部现金流动可以实现 两个主要功能:(1)降低融资成本,通过付款方式的安排,以及转移定价等手 段,现金短缺的子公司从充裕的子公司购买货物时,可以获得更长的延期付 款,以及用更低的价格购买货物,从而将资金在子公司之间进行调度,降低 资金短缺的子公司的融资成本;(2)规避汇率风险,在母子公司以及各子公 司之间进行贸易或净额清算时,如果预期支付货币可能升值,付款一方采取 延期支付策略,以便获得货币升值的额外利益,相反,在预期支付货币可能 贬值的情况下,支付一方则采取提前付款的策略,以避免货币贬值带来的交 易风险损失。
（2）加速清收
现金是流动性最强的资产,是最灵活的营运资金,加速应收账款的清收, 跨国公司就可以提高资金的利用效率,进行有利可图的投资或者转向其他 用途。财务管理中通常采用现金营运指数 来衡量现金收入的质量好坏。 加速应收账款的清收是提高现金营运指数的直接途径。跨国公司常用的 加速现金流入的手段包括:(1)采取多种鼓励手段,例如给予即期付款的客 户一定折扣,根据产品销售周期设计合理的付款方式,及时清收欠款。(2) 在大额销售情况下,与客户签订预先授权支付书(preauthorized payment), 允许跨国公司分期分批地从客户的银行账户中支取一定限额的资金,提高 资金的回收率。(3)与银行合作,建立覆盖面广、方便的清收设施,例如,根 据客户分布情况就近设立收款箱(lockbox),客户可按要求将支票邮递到就 近的收款箱,借助银行系统迅速完成托收服务,从而缩短支票在途时间。