第十一章 兼并与收购 下

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二、修改公司章程——驱鲨措施
1、绝大多数条款 、 即要求所有涉及公司控制权变动的交易必须获得压倒 即要求所有涉及公司控制权变动的交易必须获得压倒 涉及公司控制权变动的交易 多数表决通过，一般要求至少应该得到2/3甚至 甚至80%多数表决通过，一般要求至少应该得到 甚至 90%的股东的赞成方可落实，这一条款无疑增加了收 的股东的赞成方可落实， 的股东的赞成方可落实 购者的收购难度。 购者的收购难度。
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案例： 案例：
张朝阳（ 张朝阳（25%） ）
搜
晨星科技（ 晨星科技（21%） ） 英特尔
北大青鸟（ 北大青鸟（18.9%） ）
狐
盈科电讯
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方法一： 方法一：毒丸计划
搜狐董事会通过决议： 搜狐董事会通过决议：在2001年7月23日登记在册的搜狐普通股股东均 年 月 日登记在册的搜狐普通股股东均 年内享有一个期权（ 美元的价格购买1单位优先股），如 在10年内享有一个期权（可用 年内享有一个期权 可用100美元的价格购买 单位优先股），如 美元的价格购买 单位优先股）， 果收购者持有的股份达到20%，除收购人外所有的股东都可以行使这 果收购者持有的股份达到 ， 一期权，用优先股换回价值200美元的公司股票。 美元的公司股票。 一期权，用优先股换回价值 美元的公司股票 显然，一旦“毒丸”启用， 显然，一旦“毒丸”启用，公司将会有巨额现金流向除收购者外的全 体股东（需流出的现金大约为27.8亿美元，因公司有 亿美元， 体股东（需流出的现金大约为 亿美元 因公司有34765000股，按 股 80%，每股支付 美元计， ，每股支付100美元计，就是 美元计 就是3476.5万*80%*100=278120万）。 万 万 实际上该计划使股东有了两种选择： 实际上该计划使股东有了两种选择： 1、以100美元价格购买一个单位优先股； 美元价格购买一个单位优先股； 、 美元价格购买一个单位优先股 2、以100美元价格从公司赎回现金 美元价格从公司赎回现金200美元。 美元。 、 美元价格从公司赎回现金 美元 从法律上确定了毒丸策略的合法性。 从法律上确定了毒丸策略的合法性。 由于公司每股股价只有1美元 美元，因此， 美元-2美元 由于公司每股股价只有 美元 美元，因此，实施期权就意味着大量增 发新股，股东如果不兑现，那收购方的持股比例将急剧收缩， 发新股，股东如果不兑现，那收购方的持股比例将急剧收缩，马上会 丧失控股地位。 丧失控股地位。
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Hale Waihona Puke 突然逆转毒丸计划（第二代毒丸计划） 突然逆转毒丸计划（第二代毒丸计划） 目标公司原股东获得一种期权， 目标公司原股东获得一种期权，即允许期权持有 人以远低于市场价格（ 人以远低于市场价格（如50%）的执行价买入目 ） 标公司股份。 标公司股份。 如果并购后的存续公司是收购公司， 如果并购后的存续公司是收购公司，持有人可以 远低于市价购买收购公司股份； 远低于市价购买收购公司股份； 如果并购后的存续公司是目标公司， 如果并购后的存续公司是目标公司，持有人可以 远低于市价购买目标公司股份。 远低于市价购买目标公司股份。
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突然生效毒丸计划 允许持有人在收购者积累的目标公司股份超 过某一界限或触发点（ 过某一界限或触发点（25%-50%）时，以很 ） 大折扣购买目标公司股份。 大折扣购买目标公司股份。
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表决权计划
目标公司宣布优先股的股息为某种表决权，当公司遭 目标公司宣布优先股的股息为某种表决权， 受袭击时， 受袭击时，大股东以外的优先股股东就享有超级投票 权的特权，恶意收购方很难迅速取得表决控制权。 权的特权，恶意收购方很难迅速取得表决控制权。
目标公司发行的、给予持有者不同形式的特别权利的证券， 目标公司发行的、给予持有者不同形式的特别权利的证券，当不受欢迎的 并购者在购进目标公司一定比例的股份时， 并购者在购进目标公司一定比例的股份时，这些证券可以按非常不利于收 购者的价格转换成目标公司或收购公司的普通股。 购者的价格转换成目标公司或收购公司的普通股。
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第一次反并购措施
北大方正VS 裕兴公司 北大方正
方正科技反收购的第一个措施是 月 日宣布将股东大会从原定的 日宣布将股东大会从原定的5 方正科技反收购的第一个措施是5月17日宣布将股东大会从原定的 第一个措施 月28日推迟到6月28日，但股权登记日不变。 日推迟到 月 日 但股权登记日不变。 面对裕兴提出董事会和监事候选人增补名单，方正采取的第二个措 面对裕兴提出董事会和监事候选人增补名单，方正采取的第二个措 是坚持要裕兴出具候选人的任职资格证明 这是裕兴难以做到的。 任职资格证明， 施是坚持要裕兴出具候选人的任职资格证明，这是裕兴难以做到的。 裕兴提出几种变通方案，都遭到方正拒绝。最终 月 日方正科技股 裕兴提出几种变通方案，都遭到方正拒绝。最终6月28日方正科技股 东大会召开，裕兴提议的“ 送 东大会召开，裕兴提议的“10送10”转增配股方案得到包括有方正背 转增配股方案得到包括有方正背 景的大多数股东支持而通过， 景的大多数股东支持而通过，但裕兴同盟进入方正科技的董事会却 没有能够如愿，裕兴推荐的人选全部落马。 没有能够如愿，裕兴推荐的人选全部落马。
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方法二： 方法二：错列董事会
搜狐董事会的6名董事分两批隔年选举 搜狐董事会的 名董事分两批隔年选举 产生，其中3名董事的到期时间是 名董事的到期时间是2002 产生，其中 名董事的到期时间是 年，另外3名董事到期时间为 另外 名董事到期时间为2003年。 年 名董事到期时间为 只有张朝阳或持股50%以上的大股东有 只有张朝阳或持股 以上的大股东有 权召集临时股东大会。 权召集临时股东大会。
正 科 技
每股32元
裕兴公司5.4% 裕兴公司
上海高清6.5% 上海高清
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北京裕兴机械电子研究所及北京金裕兴电子技术有限公司(合称“ 北京裕兴机械电子研究所及北京金裕兴电子技术有限公司 合称“北 合称 京裕兴” 就与其他合作者等 家公司以国内少见的“一致行动” 就与其他合作者等6家公司以国内少见的 京裕兴”)就与其他合作者等 家公司以国内少见的“一致行动”方式 联合举牌方正科技，称他们已合并持股5.4103%。 联合举牌方正科技，称他们已合并持股 。
北京北大方正集团公司在“ 北京北大方正集团公司在“就关于裕兴等六家企业发布联合举牌的 公告发布的声明”中称， 公告发布的声明”中称，北大方正集团已经得知裕兴等六家公司发 布的联合举牌公告， 布的联合举牌公告，北大方正集团不排除继续增持方正科技股份的 可能性。 可能性。
裕兴等在举牌方正科技的同时，提出增补6名董事和 名监事， 裕兴等在举牌方正科技的同时，提出增补 名董事和 名监事，并要求 增补 名董事和2名监事 年度利润分配预案进行修改。 对2000年度利润分配预案进行修改。此外，北京裕兴表示会在必要时 年度利润分配预案进行修改 此外， 继续增持方正科技的股份。 继续增持方正科技的股份。
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二、修改公司章程——驱鲨措施
2、错列董事会 、 错开董事会成员任期， 错开董事会成员任期，在既定年度只改选部分 董事。 董事。 这一举措旨在保证公司经营政策的连续性， 这一举措旨在保证公司经营政策的连续性，从 反并购角度看， 反并购角度看，增加恶意收购后收购方控制董 事会的难度，或推迟公司控制权的实际转移。 事会的难度，或推迟公司控制权的实际转移。
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第二次反并购措施
北大方正VS 上海高清 北大方正
上海高清联合其他股东提议召开临时股东大会，提议罢免方正科技董事 上海高清联合其他股东提议召开临时股东大会，提议罢免方正科技董事， 但由于与北大方正的召集权纠纷等，法院以“通知” 但由于与北大方正的召集权纠纷等，法院以“通知”和司法建议的形式 要求暂缓召开临时股东大会。 要求暂缓召开临时股东大会。上海高清则以法院做法不公为由拒绝参加 同样由其要求召开的2002年度第一次临时股东大会。 年度第一次临时股东大会。 同样由其要求召开的 年度第一次临时股东大会 2002年度第一次临时股东大会的结果来看，由于北大方正及其关联方的 年度第一次临时股东大会的结果来看， 年度第一次临时股东大会的结果来看 股权数已经超过登记开会股东股权数的三分之一， 股权数已经超过登记开会股东股权数的三分之一，即使上海高清方面如 约出席，也无法拿到提案通过所需要的三分之二以上的选票。 约出席，也无法拿到提案通过所需要的三分之二以上的选票。而第二次 临时股东大会提案只需二分之一以上多数即能通过， 临时股东大会提案只需二分之一以上多数即能通过，因此上海高清拒绝 参加第一次临时股东大会，而自行召开第二次临时股东大会。 参加第一次临时股东大会，而自行召开第二次临时股东大会。 公司的第二次临时股东大会于3月 日召开 以审议罢免和新选董监事， 日召开， 公司的第二次临时股东大会于 月9日召开，以审议罢免和新选董监事， 希望到时能以简单多数取胜。但时过不久，高清公司突然于2月 日宣布 希望到时能以简单多数取胜。但时过不久，高清公司突然于 月28日宣布 撤下有关提案，取消3月大会 举牌的争斗突然落下帷幕。 月大会， 撤下有关提案，取消 月大会，举牌的争斗突然落下帷幕。
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设置毒丸计划旨在使恶意并购者“中毒” 设置毒丸计划旨在使恶意并购者“中毒”—— 因高额收购成本负担而使其获得目标公司控制权的企 图难以得逞， 图难以得逞， 争议： 但对毒丸计划运用有种种争议 但对毒丸计划运用有种种争议： 支持方：防止了收购泛滥， 支持方：防止了收购泛滥，给予目标公司讨价还价的 能力迫使收购者与目标公司管理层协商， 能力迫使收购者与目标公司管理层协商，从而使公司 获得较高收购价格，为股东带来更高收益； 获得较高收购价格，为股东带来更高收益； 反对方：毒丸使目标公司管理层有恃无恐， 反对方：毒丸使目标公司管理层有恃无恐，会以毒丸 防御确保自己的职位，是保护、 防御确保自己的职位，是保护、强化管理者利益的有 力工具，保护了企业停滞现状。 力工具，保护了企业停滞现状。 某些国家（英国等），公司法禁止 ），公司法禁止采用毒丸计划防御 某些国家（英国等），公司法禁止采用毒丸计划防御 措施。 措施。
第十一讲 兼并收购（下）
反并购策略 杠杆并购
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预防性策略
一、毒丸计划 修改公司章程——驱鲨措施 二、修改公司章程 驱鲨措施 三、降落伞计划 四、相互持股
交易策略
一、反并购的法律策略——诉讼 反并购的法律策略 诉讼 二、帕克曼式防御策略 三、白衣骑士 四、股票回购 五、焦土策略
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一、毒丸计划
目标公司为避免被其他公司并购， 目标公司为避免被其他公司并购，在公司章程中预先制定了 一些对恶意并购者极为不利的规定，如发行毒丸证券， 一些对恶意并购者极为不利的规定，如发行毒丸证券，以降 低自己的价值和吸引力。 低自己的价值和吸引力。 特点： 特点：
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二、修改公司章程——驱鲨措施
3、投票权安排 、
目标公司将公司股份分为不同投票权的股 即安排特定股票具有更大投票权。 票，即安排特定股票具有更大投票权。如 一股多权。 一股多权。
一般会受到限制。 一般会受到限制。
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案例： 案例：
每股40元增持到10%
北大方正4.36% 北大方正
方
四川长虹2.89% 四川长虹
根据方正科技公司章程第67条的规定，董、监事的产生程序是：董事会负责 召开股东座谈会，听取股东意见。此后，召开董事会会议，审查候选人任职 资格，讨论、确定候选人名单。当时裕兴方面没有按要求提供他们所提6位 候选人符合任职资格的证明，因此董事会无法审议该提案。而裕兴方面认为 ，《公司法》和《上市公司章程指引》中规定的董事任职资格的有关条款可 操作性较差，有些证明比较难提供，方正科技董事会可以自己去调查。
发行“毒丸证券”作为红利分配给普通股股东的特别权力 发行“毒丸证券”作为红利分配给普通股股东的特别权力——稀释袭击者 稀释袭击者 手中的股份； 手中的股份； 只有在触发事件发生一定时间后使用——并购发生后有效； 并购发生后有效； 只有在触发事件发生一定时间后使用 并购发生后有效 这些权利没有独立的权利证书，附在普通股，与其一起交易——增加买方 这些权利没有独立的权利证书，附在普通股，与其一起交易 增加买方 成本。 成本。 也是一种自我伤害。 也是一种自我伤害。
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优先股计划（第一代毒丸计划） 优先股计划（第一代毒丸计划） 目标公司发行优先股，优先股股东每股享有一表决权， 目标公司发行优先股，优先股股东每股享有一表决权，并有 权获得稍高于转换后可以拿到的普通股股息金额的股息。 权获得稍高于转换后可以拿到的普通股股息金额的股息。当 非善意的收购者在购买了公司有表决权的股份达到某一特定 比例(如 比例 如30%)时，优先股股东就可以行使以下特别权利 时 优先股股东就可以行使以下特别权利: 第一，优先股股东可以要求公司以大股东在过去一年购买 第一， 公司普通股或优先股所支付的最高价格，用现金赎回优先股; 公司普通股或优先股所支付的最高价格，用现金赎回优先股 第二，如果发生公司合并， 第二，如果发生公司合并，优先股可以转换为收购者的有 表决权的普通股(其市场总价值不低于前一种情形的赎回价 表决权的普通股 其市场总价值不低于前一种情形的赎回价 格)。 。 效果： 效果： ——稀释收购方的股权或增加收购成本； 稀释收购方的股权或增加收购成本； 稀释收购方的股权或增加收购成本 ——财务杠杆系数增加，增加经营风险。 财务杠杆系数增加， 财务杠杆系数增加 增加经营风险。