兼并收购案例

第二例要约收购实施东银拟斥巨资收购江淮动力2003年7月24日，重庆东银实业(集团)有限公司公布公告称，拟向江淮动力除江动集团之外的全体股东发出全面收购股份的要约，收购价格为每股6.05元，收购股份为江淮动力11440万股流通股，占公司总股本的37.36%。

此公告意味着国内第三家、同时也是深市首家进行要约收购的公司开始浮出水面。

江淮动力因此停牌一天。

要约收购目的《要约收购报告书》明确表示，本次要约收购的目的是履行因东银集团收购江动集团并间接操纵上市公司江淮动力62.64%的股权而触发的要约收购义务，不以终止江淮动力上市地位为目的。

要约收购期限为要约收购报告书公告日(含公告当日)起的30个自然日。

依照《要约收购报告书》，本次要约收购的资金总额为69212万元，约收购数量11440万，占总股本比例37.36%。

申报价格为：6.05元／股。

本次要约收购的有效期限为7月24日至2003年8月22日。

江淮动力流通股股东申请预受要约或撤回预受要约的，应当在收购要约有效期的每个交易日的交易时刻内，通过深交所交易系统办理有关申报手续。

江淮动力停牌期间，投资者仍可通过深交所交易系统办理有关预受要约或撤回预受要约的申报手续。

收购要约有效期内的每个交易日开市前，东银集团将在深交所网站上公告上一交易日的预受要约以及撤回预受的有关情况。

报告书就如何维持江淮动力上市地位提出了具体方案。

依照《要约收购报告书》，收购人承诺，假如本次要约收购届满，江淮动力的股权分布不符合《公司法》规定的上市条件，东银集团将依照有关法规规定，采取一系列有效措施，在要约期满6个月后的一个月内实施，使江淮动力股权分布重新符合上市条件。

为确保江淮动力在本次要约收购完成后仍符合《公司法》规定的上市条件，东银集团已与汉唐证券签署《关于使江苏江淮动力股份有限公司符合股票上市交易条件之合作协议书》。

协议书约定，在要约收购期满后，假如东银集团持有江淮动力的股份超过其股本总额的75%，在收购完成6个月后的第5个交易日，东银集团将把持有的超过江淮动力股本总额75%的流通股以大宗交易的方式转让给汉唐证券。

转让价格为进行大宗交易日竞价交易时刻内最高成交价和最低成交价的算术平均值，假如江淮动力当日无成交，则往常一交易日收盘价为转让价格；汉唐证券受让上述股份后，负责将上述股份转让给除东银集团以及东银集团关联方以外的合法投资主体。

东银集团在将包销股份转让给汉唐证券，使江淮动力的股权分布重新符合上市条件后的3个工作日内，江淮动力将向深交所申请撤销退市风险警示或恢复上市交易。

本次要约收购的实施1、重庆东银实业（集团）有限公司于2003年7月24日在《中国证券报》上公告《江苏江淮动力股份有限公司要约收购报告书》，正式实施本次要约收购；2、汉唐证券有限责任公司于2003年7月24日在《中国证券报》上公告《关于重庆东银实业（集团）有限公司要约收购江苏江淮动力股份有限公司11440万股流通股股份之独立财务顾问报告》；3、江苏江淮动力股份有限公司董事会于2003年7月31日在《中国证券报》和《证券时报》上公告《关于重庆东银实业（集团）有限公司收购事宜致全体股东的报告书》；4、财宝证券有限责任公司于2003年7月31日在《中国证券报》、《证券时报》上公告《关于重庆东银实业（集团）有限公司对江苏江淮动力股份有限公司进行要约收购之独立财务顾问报告》；5、重庆东银实业（集团）有限公司分不于2003年8月2日、8月9日、8月16日在《中国证券报》上三次公告《关于要约收购“江淮动力”股票的提示性公告》；6、重庆东银实业（集团）有限公司托付深圳证券交易所在本次要约收购期内每日在其网站上公告前一交易日的预受及撤回要约股份数量及要约期内累计预受及撤回要约股份数量要约收购结果2003年8月27日晚江淮动力公布要约收购结果,依照深交所的统计,共有4户计10股同意本次要约收购,占公司已发行股份的0.00000326%。

目前已同意收购要约的股份转让结算和过户登记手续已办理完毕,要约收购方重庆东银实业共持有、操纵公司的股份比例为62.64000326%,未超过公司已发行股份的75%。

对本次要约收购的评价2003年1月，重庆东银实业(集团)有限公司、重庆东原房地产开发有限公司收购公司控股股东江苏江动集团有限公司全部股权，收购完成后，重庆东银实业和重庆东原房地产开发有限公司分不占江动集团股权的90%、10%，如此重庆东银与江动集团形成交叉持股：一方面，江动集团是重庆东银的参股股东(持股25%)，另一方面，重庆东银却成为江动集团的控股股东，同时成为江淮动力的实际操纵人。

江淮动力主营小型柴油机的生产和销售，主营业务特不突出。

2002年主营接着平稳增长，但增长速度有所放缓，且业务结构的单一使公司抗风险能力较差。

由于变更应收款项坏账预备的提取方法和比例、按会计政策计提坏账预备、核销坏账、计提存货跌价预备等缘故，使治理费用同比上升247.06%，造成了公司2002年度的较大亏损。

重庆东银入主后，将会凭借自身的实力和资源，整合江淮动力与迪马股份的业务，提高二者的竞争能力，使其保持行业领先地位。

但因为重庆东银收购江动集团并间接操纵江淮动力62.64%的股权而触发了要约收购义务，同时，重庆东银也明确表示，不以终止江淮动力的上市地位为目的，因此，此次要约收购更多地属于形式主义。

一方面，重庆东银提出的收购价格为每股6.05元，而江淮动力目前二级市场的价格是7.52元，两者之间相差1.47元，假如投资者承诺要约收购，将损失20%的收益，相信投资者可不能赞同要约收购。

另一方面，此次收购股份为江淮动力11440万股流通股，以6.05元的价格计算，假如是全部收购，则重庆东银需要付出大约6.92亿元的“真金白银”，重庆东银一下子支付那么多现金后自己的经营也会出现问题。

事实上，重庆东银只是在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司指定银行存放了14000万元资金用于此次要约收购，因此此次要约收购更多流于形式。

相关法规有待完善《上市公司收购治理方法》出台后，引起了市场各界的广泛关注，其中要约收购在信息披露、公平对待所有股东等方面比协议收购具有种种优点。

但要约收购的价格设计使得具有实际意义的要约收购难以发生，有待进一步完善。

依照《上市公司收购治理方法》中第23条，收购人持有、操纵一个上市公司的股份达到该公司差不多发行股份的30％时，假如接着增持股份或者增加操纵时，应当以要约收购方式向该公司的所有股东发出收购其持有的全部股份的要约，符合豁免情形的除外。

要约收购的原理在于公平对待所有的股东，爱护投资者利益。

这其中的关键在于收购价格的设计，合理的收购价格能够起到维护所有股东利益的作用，不合理的价格设计只能使要约收购流于形式，起不到应有的效果。

在发达市场经济国家和地区对要约收购价格都有规定，如英国法律规定要约收购的价格不得低于收购方先前为购买该公司股票支付的最高价格；香港的证券法也明确规定：收购价格不能低于要约人或其一致行动人在过去六个月内购买这种股票曾经支付的最高价格。

《上市公司收购治理方法》中对要约收购价格的设计参考了国际惯例,但由于我国上市公司股权结构的专门性，使得其设计与国际惯例依旧有较大的差不。

《上市公司收购治理方法》第34条规定：一、要约收购挂牌交易的同一类股票的价格不低于下列价格中的较高者：1、在提示性公司日前6个月内，收购人买入被收购公司挂牌交易该种股票所支付的最高价格。

2、在提示性公告日前30个交易日内，被收购公司挂牌交易的该种股票的每日加权平均价格的算术平均值的90％。

二、要约收购未挂牌交易股票的价格不低于下列价格中的较高者：1、提示性公告日前6个月内，收购人取得被收购公司股未挂牌交易股票所支付的最高价格。

2、被收购公司最近一期经审计的每股净资产值。

要约收购价格如此设计，与发达市场经济国家和地区相比显然偏低，而且授予收购人过多的选择余地，就难以促成有实际意义的要约收购。

这也是要约收购价格设计有待完善的关键所在。

上述要约收购价格的规定，考虑到了现时期流通股和非流通股价格的差不以及我国股市的巨幅波动，尽管降低了收购人的收购成本，但同时又为要约收购流于形式埋下了伏笔。

目前正在进行的南钢股份和成商集团的要约收购事项中，流通股的收购价格分不是5.86元和7.04元，而南钢股份6月11日的收盘价是8.74元，成商集团流通股6月12日的收盘价是8.21元，显然可不能有投资者将股票卖给收购人。

在这两宗案例中，尽管收购方向全体股东公布了要约收购，但其意图不在于收购上市公司所有股权，也不在于终止上市公司的上市地位而是仅出于履行法规所规定的义务。

收购人对收购价格的过多选择，也为其仅仅借要约收购之名达到目的提供了方便。

假如收购人因为履行义务而打算公布收购要约，他事先购入流通股的可能性是专门小的。

假如他事先购入流通股，那么按照上述条款一的规定，要约收购的价格将是先前购入的最高价。

如此就不如先低价收购非挂牌交易股票，再依照“在提示性公告日前30个交易日内，被收购公司挂牌交易的该种股票的每日加权平均价格的算术平均值的90％”来确定要约收购的价格，收购成本至少降低10％。

低于市价过多的收购价格自然可不能导致实际要约收购的发生。

假如要约收购中流通股的收购价只有过去平均市价的90％，那么，只有在市场持续低迷，被收购公司股票价格持续走低的时候，流通股东才会将股票出售给收购人，实际意义上的要约收购才可能出现。

但收购人完全能够选择在市场较好的时候公布收购要约，从而幸免购进全体股东持有的股票。

就算在市场低迷的时候，出现有实际意义的要约收购的概率也不大，缘故在于，被收购公司多数差不多面较好，有进展前景，才使得收购人产生了收购意图，被收购公司的股价也可不能长期低迷下去，其股东可不能轻易将股票出售给收购人。

就拿南钢股份来讲，2002每股收益0.48元，每股净资产高达3.46元，公司主营为钢铁制造，同时具备医药，金融多重题材。

南钢股份的股东，特不是流通股东是可不能以要约收购的低价向收购人出售所持股份的。

由于我国目前上市公司股权结构的专门性，治理层不得不对收购价格做出与国际惯例差不较大的规定。

如此尽管大大降低了收购人的收购成本，但同时也使得发生真正意义上的要约收购的可能性大大降低，使要约收购流于形式，收购人只是为了履行法规所规定的义务才公布收购要约，全然不用担心要约收购导致的巨大现金支出的风险，从而制约了要约收购优化资源配置效能的发挥。

成商集团要约收购迪康集团入主成商集团关于成商集团（600828）来讲，2003年5月23日召开的2002年度股东大会是一次特不股东大会。

立即离任的代表老成商公司的第三届董、监事会成员，立即在股东会上通过的代表迪康集团的新一届董、监事会成员，代表成商行使国有股权利的成都国有资产投资经营公司、还有成商集团各地中层干部济济一堂……他们正在见证一个重要时刻。