第三章资本成本及资金结构

1.5 (1 5%) KR 5% 15.5% e 15
（2）资本资产定价模型法 Ke=R=Rf+β×( Rm-Rf)
其中，R为股票预期投资报酬率；Rf为无风险 投资报酬率；Rm为股票市场平均的必要报酬
率 ；β表示某种股票风险程度的指标。
【同步计算6】
某公司普通股票的β为1.5，无风险报酬率为6％，股票市场 的平均必要报酬率为12％，则该公司留存收益成本是多少？
Ke＝6％＋4％＝10％
(二） 综合资金成本的计算
综合资金成本即加权平均资金成
本，是衡量企业筹资的总体代价。
是企业全部长期资金的总成本，
通过对个别资本成本进行加权平
均确定的。
综合资金成本的计算公式
公式
Kw
k
j 1
n
j
Wj
Kw为综合资金成本； Wj为第j种资金占总资金的比重；
Kj为第j种资金的成本。
股利增长模型 资本资产定价模型 风险溢价
（1）股利增长模型
公式
Ke
D1 V0
g
Ke为留存收益成本；其他符号含义与普通股 成本计算公式相同。
【同步计算5】
某公司发行普通股75万元，每股发行价格15元，筹资费率 为6％，今年刚发放的股利为每股股利1.5元，以后每年按5
％递增，计算留存收益成本。
（一）个别资金成本计算
个别资金成本是指使用各种长期资金的
债务利息 成本，主要有银行借款成本、债券成本、
优先股成本、普通股成本和留存收益成本
等。 前两者可统称债务资金成本，后三者 统称权益资金成本。
可抵税
计算其成本时 不扣除所得税
1、银行借款的资金成本(Ki）
概念 指借款利息和筹资费用。
L i (1 T ) i (1 T ) Ki L(1 f ) (1 f )
式中： Kp——优先股成本 D——优先股每年的股利 P0——发行优先股总额 f ——优先股筹资费率
【同步计算3】
本为多少？
某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预 计年股利率为10％，筹资费率为5% 。则其优先股的资金成
240 10% KP 100 % 10.53% 240 （ 1 资金成本的含义及作用 计算个别资金成本
计算综合资金成本 了解边际资金成本
3.2杠杆原理
阿基米德曾经说过：“给我一个支点，我可以将整个
地球撬起。” 财务管理中的杠杆是指由于特定费用（如固定生产经 营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务 变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动 。 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、 财务杠杆和复合杠杆 .
A公司拟筹资5 000万元，其中按面值发行债券2 000万元， 票面利率为10％，筹资费率为2％；发行优先股800万元， 股息率为12％，筹资费率为3％；发行普通股2 200万元， 筹资费率5％，预计第一年股利率为12％，以后每年按4 ％递增，所得税税率为25％。 要求： ：（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股 资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）综合资金 成本。
第四章 账户与复式记账 第3章 资本成本及其结构
3.1 资金成本 3.2 杠杆原理 3.3 资本结构
【导入案例】
• 韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该 集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大字 的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味 着“大宇集团解体进程已经完成”。 大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品 推销员。经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海 内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝 国。1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务 涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业； 国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期， 海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍 然我行我素。大字认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这 场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。1998年大宇 发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇 的债务危机已初露端倪。在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了 种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号； 8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大 宇证券公司，以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车项 目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表明大字已处于破产清算前 夕，遭遇“存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善， 资产负债率仍然居高，大字最终不得不走向本文开头所述的那一幕。 。 分析讨论：企业应该降低还是提高负债比例？
每种筹资方式的资金成本不是一成 不变的，往往是筹资数量越多，资金成
本就越高。因此，在筹资时要确定不同
筹资范围内的资金成本水平。
(3）计算筹资总额分界点
筹资总额分界点是某一种或几种个 别资金成本发生变化从而引起加权平均
资金成本变化时的筹资总额。
4）计算边际资金成本
根据上一步骤计算出的筹资总额临界点 排序，可以列出预期新增资金的范围及相应的
(三）资金成本的作用
只有当投资项目的投资报酬率高于资金成 本时，资金的筹集和使用才有利于提高企业价 值。
• （1）资金成本是比较筹资方式、选择追加筹资 方案的依据 • （2）资金成本是评价投资项目，比较投资方案 和追加投资决策的主要经济标准 • （3）资金成本是评价企业整个经营业绩的基准
二、资金成本的计算
Ke =6%+1.5×( 12%-6%)=15%
（3）风险溢价法 股票资金成本可以用债券资金成本加 上一定的风险溢价率表示。 根据历史经验，风险溢价率通常在 3 ％～5％之间。通常采用4%的平均风险溢 价。
【同步计算7】
某公司债券的资金成本为6％，根据历史经验，预 计风险溢价率为4％，则股票的资金成本是多少？
【同步计算4】
某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5 元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股 利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：
10000.1 KS 1000 5(15%) 4% 6.1%
5、留存收益成本
留存收益成本是一种机会成本，是以股东放弃 进行其他投资的收益为代价的。确定方法与普通股 资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。
股利、利息
资金筹资费： 指企业在筹措 资金的过程中 为获得资金而 付出的费用
手续费、发行费
变动性成本 资金使 用费因使用 资金数量的 多少和时间 的长短而变 动的 ，属于 变动性的资 金成本。 资金筹资 费通常是在 筹措资金时 一次支付的 ，在用资过 程中不再发 生，属于固 定性的资金 成本。
固定性成本
【同步计算2】
某公司发行面值为1000万元，票面利率为7％的5年期长期 债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5％，公司 所得税率为25％。要求：分别计算债券按面值、按面值的 120％以及按面值的90％发行时的资金成本。 （1）债券按面值发行时的资金成本： Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×（1－5％）]=5.53%
资金成本表示方法
在财务管理中资金成本的大小是用相对数资金 成本率表示的。资金成本率是指企业用资费用与 有效筹资额之间的比率。
资金使用费 资本成本率 100% 筹资净额
资金使用费 100% 筹资总额 资金筹集费用
其中：筹资净额=有效筹资额=筹资总额-筹资费用
资金成本的计算公式
D Κ PF
（三） 边际资金成本计算
边际资金成本属于增量资金成本 的范畴，是指企业每增加单位资 金而增加的资金成本。
（1）确定目标资本结构
目标资本结构应该是企业的最优资金结构， 即资金成本最低、企业价值最大时的资金结构。 企业筹资时，应首先确定目标资金结构， 并按照这一结构确定各种筹资方式的筹资数量。
（2）确定各种筹资方式的资金成本
（2）固定增长股利模型法
KS
D1 P0 (1 f )
g
式中：D1──第一年的预计股利； P0──普通股筹资总额，按发行价格计算； 】（1）D1和 D0的区别具体如下： f───筹资费用率； ①D0指的是昀近已经发放的股利，常见叫法包括：上年的股 g──股利的预计年增长率。 利；刚刚发放的股利；最近刚发的股利。 ②D1指的是预计 要发放的第1期股利，常见叫法包括：预计的本年股利；第 一年的股利；一年后的股利；本年将要发放的股利。 可以看出，D0和D1的本质区别是：与D0对应的股利已经 发放，而与D1对应的股利还未发放。 （2）D1和D0的关系是：D1=D0×(1+g)，其中 g为股利年增长 率
4、普通股的资金成本
固定股利模型法 固定增长股利模型法
（1）固定股利模型法
在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股
一样。
固定股利： K s
D P 0
P 1 f 0 D
考虑筹资费用: K s

式中：Ks——普通股成本 D——每年固定股利 p0 ——普通股金额，按发行价计算 f——普通股筹资费率
公式
式中： Ki——银行借款成本 L——银行借款筹资总额 i——银行借款利息率 T——所得税税率 f——银行借款筹资费率
注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，可以忽略
不计，则公式可以简化为：K1=i(1-T)
【同步计算1】
某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每 年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税 率25%。计算该银行借款的资金成本。