安利股份：深挖国内外20大品牌客户 强烈推荐评级

图 1：2013 年公司主营产品收入结构
普通聚氨酯合成革
8.7%
其它
wwห้องสมุดไป่ตู้.jztzw.net 1.89%
中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商
生态功能性聚氨酯合 成革 89.41%
wwwww3
资料来源：民生证券研究院
图 2：2008-2014 年公司主营收入及综合毛利率
160000
收入（万元）
流通股本（百万股） 流通股比例%
59.14 28.00%
中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商 星提供约 400 万美元的产品（约 430 万个手机套），公司 14 年 1 季度综合毛利
率高于 2013 年全年综合毛利率主要是因为三星高毛利率的订单。
总市值（亿元）
21.29
2、公司与三星将继续深入合作。我们认为随着公司与三星合作的深入，未来
股票报告网整理http://www.nxny.com
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz
安利股份（300218）
公司研究/调研报告
与三星深入合作高端产品，深挖国内外 20 大品牌客户
流通市值（亿元)
5.96
韩国三星新品手机选配套或将由公司私人订制。我们认为韩国三星从全球 6 家
一年该股与沪深 300 走势比较
公司中选定安利公司产品，至少说明这样几点：（1）、公司产品质量全球排名
140%
前列，其竞争实力甚至超过韩日等企业；（2）、公司研发实力强，产品科技含
120%
量高；（3）、公司产品性价比较高，该产品的毛利率也高于公司其它产品，关
合理估值: 14～17 元 交易数据（2014-05-16）
收盘价（元） 近 12 个月最高/最低 总股本（百万股）
10.08 13.38/5.25
211.20
www.jztzw.net 13.53%增加到 21.60%，另外值得一提的是：2014 年 1 季度公司综合毛利率达
到 22.30%，高于 2013 年全年综合毛利率。在最近的 2 个月中，公司已经为三
四、 风险提示
分析师：陈亮 执业证书编号：S0100512090001 电话：（8621）60876722
Email：chenliangyjs@mszq.com
分析师：石山虎
产能不能及时消化及产品生产安全风险。
执业证书编号：S0100514010001
五、 盈利预测与财务指标
电话：（8621）60876711
100%
于这一点我们可以从公司 14 年 1 季度综合毛利率高于 2013 年全年毛利率上得
80%
到体现。
60%
深挖国内外前20大优质客户，抢占高端市场
40%
目前，国内前 20 大优质品牌客户公司仅覆盖 5-6 家，国外前 20 大优质品牌客
20%
户公司仅覆盖 2-3 家，从这一点看，我们认为公司产品潜在市场空间非常大。
22.33% 101
18.78% 122
20.66% 152
增长率（%）
51.19%
36.65%
21.43%
23.81%
每股收益（元）
0.35
0.48
0.58
0.72
PE
28.9
21.1
17.4
14.0
PB
2.36
2.11
1.87
1.64
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz
三、 盈利预测与投资建议
预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 14.47 亿元、17.19 亿元和 20.74 亿元。 实现归属于母公司的净利润 1.01 亿元、1.22 亿元和 1.52 亿元，净利润增速分 别为 36.65%、21.43%和 23.81%，对应的 EPS 为 0.48 元、0.58 元和 0.72 元， 合理估值 14-17 元，给予“强烈推荐”评级。
产品科技含量高；（3）、公司产品性价比较高，该产品的毛利率也高于公司其它产品，关
于这一点我们可以从公司 14 年 1 季度综合毛利率高于 2013 年全年毛利率上得到体现。
公司研发投入逐年增加，2008-2013 年公司研发费用从 906.01 万元增加到 5994.87 万
wwwww4
元，年均复合增长率 45.92%，2013 年公司研发费用占管理费用的 44.5%。
资料来源：民生证券研究院
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
1
股票报告网整理http://www.nxny.com
安利股份（300218）
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz
0%
公司高质量、高性能、高科技含量的产品将快速提升高端市场占有率。另外， -20%
由于合成革行业两极分化，低端产品加速淘汰，高端产品替代效应；高端合成
-40%
革替代真皮，降低环境污染等等，将更加有利公司高端产品市场占有率的提升。
安利股份
沪深300
wwwww1
13-01 13-03 13-05 13-07 13-09 13-11 14-01 14-03 14-05
目录
一、与三星深入合作高科技产品，综合毛利率提升.......................................................................................................3 二、深挖国内外前 20 大优质客户，抢占高端市场.........................................................................................................5 三、投资建议 ......................................................................................................................................................................5 四、风险提示 ......................................................................................................................................................................5 插图目录 ..............................................................................................................................................................................7
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
2
股票报告网整理http://www.nxny.com 报告来自：中国证券研究报告网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商，独有《新财富》排名查阅方式。
安利股份（300218）
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz
YOY
140000
120000
100000
综合毛利率
30.00% 25.00% 20.00%
80000
15.00%
6000中0 国证券研究报告网 最多、最好用研究10.0报0% 告服务商
40000
www.jztzw.net
20000
5.00%
0
0.00%
www.jztzw.net ww2w0.08jztzw.20n0e9 t www2.01j0ztzw.2n01e1t www.20j12ztzw.n20e1t3 www.20j1z4Etzw.net www.jztzw.net www.jztz
一、与三星深入合作高科技产品，综合毛利率提升
公司主营产品是生态功能性聚氨酯合成革和普通聚氨酯合成革。2013 年生态功能性 聚氨酯合成革销售收入 10.58 亿元，占营业收入的 89.41%，普通聚氨酯合成革销售收入 1.03 亿元，占营业收入的 8.70%
目前，公司拥有 14 条干法生产线 16 条湿法生产线，具有年产聚氨酯合成革 6500 万 米的生产经营能力，是国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革规模最大的企业。预计 到 2014 年第 4 季度公司综合产能将达到年产聚氨酯合成革 8850 万米、年产聚氨酯树脂 7 万吨左右。
2014 年 2 月 26 日，公司与韩国三星（全球）签订订购协议，私人订制 Galaxy S5 选 配手机套，韩国三星从与公司接触、通过韩国三星电子株式会社 CRS 体系(企业社会责任 体系)、EQS 体系（环境质量体系）、QSN 体系（质量管理体系）、QPA 体系（质量过程 体系）等四项相关体系审核，到最终签订采购协议历时半年左右时间。Galaxy S5 选配手 机套全球首批订单中公司占比 90%。在最近的 2 个月中，公司已经为三星提供约 400 万美 元的产品（约 430 万个手机套），未来几个月该手机套的订单量与 Galaxy S5 的全球销量 呈一定的正比关系。
www.jztzw.net 我们认为随着公司与三星合作的深入，未来韩国三星新品手机选配套或将由公司私人
订制。我们认为韩国三星从全球 6 家公司中选定安利公司产品，至少说明这样几点：（1）、
中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 公司产品质量全球排名前列，其竞争实力甚至超过韩日等企业；（2）、公司研发实力强， 服务商
Email：shishanhu@mszq.com
项目/年度
2013A
2014E
2015E
2016E
相关研究
中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商 营业收入（百万元）
1,183
1,447
1,719
2,074
增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元）
www.jztzw.net 6.49% 74
2008-2013 年公司 PU 合成革销售收入从 6.28 亿元增加到 11.61 亿元，年均复合增长 率 13.08%，公司综合毛利率也从 13.53%增加到 21.60%，另外值得一提的是：2014 年 1 季度公司综合毛利率达到 22.30%，高于 2013 年全年综合毛利率，主要是由于三星公司的 高毛利订单。
民生精品---调研报告/轻工行业/中小市值
2015 年 5 月 18
一、 事件概述
强烈推荐 首次评级
近日我们对安利股份进行了实地调研，并与管理层就公司的经营状况进行了充 分交流。
二、 分析与判断
与三星深度合作高科技产品，综合毛利率提升 1、与三星合作提升公司综合毛利率。2008-2013 年公司 PU 合成革销售收入从 6.28 亿元增加到 11.61 亿元，年均复合增长率 13.08%，公司综合毛利率也从
资料来源：民生证券研究院
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
3
股票报告网整理http://www.nxny.com 报告来自：中国证券研究报告网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商，独有《新财富》排名查阅方式。
安利股份（300218）
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz
www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商
wwwww2
中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商 www.jztzw.net
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz