上市公司可转债发行动机分析
公司选择发行债券融资的原因
公司选择发行债券融资的原因主要包括以下几点：
1. 资金需求：公司运营和发展需要大量资金，而发行债券是一种有效的融资方式，可以帮助公司解决资金缺口。
2. 财务灵活性：发行债券可以为公司提供更多的财务灵活性，因为债券的发行和赎回可以根据公司的需求和市场的条件进行安排。
3. 扩大业务：通过发行债券，公司可以获得更多的资金，用于扩大业务、提高产能、研发新产品或进行其他投资。
4. 降低融资成本：与银行贷款相比，发行债券通常具有较低的利率，因此可以帮助公司降低融资成本。
5. 提高声誉：发行债券可以提升公司的声誉，因为这表明公司有实力和信誉进行债券融资。
6. 债务管理：发行债券可以帮助公司更好地管理其债务结构，从而实现更好的债务管理。
7. 税务优势：在某些国家，债券的利息支付可能享有税务优惠，从而进一步降低公司的融资成本。
8. 长期融资：债券通常具有较长的期限，这意味着公司可以利用这种融资方式获得长期资金，以满足长期项目的需求。
9. 投资者需求：投资者对债券的需求较大，发行债券可以满足投资者的需求，同时为投资者提供稳定的收益。
10. 资本结构优化：通过发行债券，公司可以进一步优化其资本结构，从而实现更好的财务状况和更强的偿债能力。
总的来说，发行债券融资对于公司的发展和运营具有重要的意
义。
但需要注意的是，发行债券也有一定的风险和挑战，因此公司在做出决策之前需要进行全面的分析和评估。
上市公司发行可转债全面介绍及深度解析
上市公司发⾏可转债全⾯介绍及深度解析 导语 证监会于2017年2⽉17⽇对《上市公司⾮公开发⾏股票实施细则》部分条⽂进⾏修订并发布《发⾏监管问答—关于引导规范上市公司融资⾏为的监管要求》（以下简称“再融资新规”），对传统主流上市公司再融资品种——定向增发在融资规模、时间、定价等⽅⾯作出了诸多限制，对IPO、公开增发、配股等再融资品种也增加了18个⽉的融资频率限制，并对可转债、优先股和创业板⼩额快速融资在政策上给予了强⼒⿎励和⽀持。
除去优先股受⾯较窄（⼀般只有银⾏发⾏）、创业板⼩额快速融资⾦额太⼩略显鸡肋外，可转债在政策的⽀持引导下呈现井喷态势，逐渐成为上市公司再融资的热门品种。
鉴于上述情况，本⽂将对可转债的优势、相关监管政策、可转债品种类型、核⼼条款以及可转债发⾏流程进⾏全⽅位解析，为有意发⾏可转债的上市公司以及同业⼈⼠提供有益参考。
⼀⼀ ⼀、关于可转债的基本介绍上市公司在⼀定期间内依据约定的条件公开发公开发 可转换公司债券，简称可转债（CB），是指上市公司⾏的可以转换成公司股份的公司债券。
可转债是混合型融资⼯具，是“普通债权（固定收益部分）+看涨期权”的结合体，兼具股权与债券的双重特性。
可转债的价值构成及其影响因素如下图所⽰： 通常⽽⾔，固定收益部分（亦称为“债底”）约占可转债价值总额的75%-80%，⽽看涨期权价值占可转债总价值的20%-25%左右。
（⼀）可转债的发⾏情况统计 经Wind数据统计，最近3年上市公司可转债发⾏数量及规模的基本情况如下图所⽰： 由上图可知，2017年A股市场共有27家上市公司成功发⾏了可转债，相⽐2016年和2015年分别增长了125%和800%，可转债的市场追捧程度可见⼀斑。
根据wind数据，截⽌2018年1⽉30⽇，有102⽀可转债处于在审状态（流程上处于股东⼤会通过），148⽀可转债公布预案。
上市公司发⾏可转债的热情明显得到提升，可转债逐渐成为满⾜发⾏条件的上市公司的最优顺位融资产品。
对可转债市场的趋势
对可转债市场的趋势可转债市场自2008年成立以来逐渐发展壮大，成为我国资本市场的重要组成部分。
可转债是指公司发行的具有固定利率的债券，在一定条件下可以转换为公司股票的一种金融工具。
下面将从可转债市场的发展背景、市场趋势以及投资机会等方面进行分析。
首先，从可转债市场的发展背景来看，可转债的兴起源于我国资本市场的改革开放。
我国资本市场在1990年代实行证券化改革，引入了一系列新的金融工具。
其中，可转债是境内发行的首批创新债券品种之一。
随着中国经济的快速发展和企业融资需求的增加，可转债市场逐渐走上了快速发展的轨道。
其次，从市场趋势来看，可转债市场呈现出以下几个特点：1. 市场规模持续扩大：随着我国资本市场的逐步完善和可转债市场的深化，可转债市场规模不断扩大。
根据统计数据，截至2020年底，A股市场共有206只可转债，发行规模超过2.5万亿元。
可转债作为一种折衷的金融工具，既具备债券的稳定性，又具备股票的潜在收益，吸引了大量投资者参与。
2. 投资者结构逐渐优化：可转债市场的参与者主要包括机构投资者和个人投资者。
初期，可转债市场主要由机构投资者主导。
随着风险偏好的提高和投资者保护机制的完善，个人投资者逐渐成为可转债市场的主要力量。
这一转变不仅为市场注入了更多的流动性和活力，也促使市场更加健康有序地发展。
3. 发行方式和条件不断优化：可转债的发行方式包括公开发行和非公开发行。
随着市场的发展，可转债的发行条件逐渐放松，使得更多的企业能够发行可转债融资。
此外，发行条件的优化也提高了可转债的流动性和转股价格的合理性。
4. 转股价格与股票市场关联度增强：可转债的转股价格是决定投资者是否选择行权的一个重要因素。
在过去，由于可转债市场与股票市场的联系较弱，转股价格常常被低估，导致很多可转债未能实现行权。
但随着股票市场的波动增加和投资者的敏感性提高，转股价格与股票市场的关联度逐渐增强，减少了行权风险，提高了可转债的吸引力。
我国上市公司发行可转债的动因研究
资本市场是上市公司筹集资金的源泉 ， 上市公司通 过发行 新股 、 增发 、 配股 、 发行普通公司债券和可转债等 融资方式从 资本市场来获取所需要 的资金 。但是 ， 证券 市场的扩容压 力很大 ， 假使上市公 司一而再再而三 的进 行增发 和配股 ， 那公 司的流通股股本 就会加 大 ， 同时导 致每股收益减少 ， 而每股收益又直接关 系到原有持股股
２ ． 内部系统风险应对
ห้องสมุดไป่ตู้
参考文献 ：
［ １ 】 陈忠卫 ， 战略管理 ， ［ Ｍ 】 东北 财经大学 出版社 ， ２ ０ １ １ 年．
【 ２ 】 王浩 ， 关于战略管理理论发展 的思考 ， ［ Ｊ ］ 现代商业 ， ２ ０ ０ ９ 年第２ 期．
企业 内部 系统 中的主体要素 、 资源要素和组织要素
东 的权益。 公司配股对投 资者 的影响更大 ， 如果流通股股 东没 有继续投入一定 比例 的增量 资金 ， 或者 由于其他 的原因 没有成功进行配股 ， 那 么这些投 资者无 疑会 在除权 后的
和连续 融资假说 （ Ｎ ｏ ｂ ｕ ｙ ｕ ｋ ｉ ， ２ ０ ０ ０ ） 。但是 我 国的可转 债 市场还处在发展的初级 阶段 。 从可转债本身的主要性质 来看 ， 它属于一种较 为特殊 的投 资品种 ， 投资者往往 在 购买可转债之后 ，可以获得相对 比较稳 定的利息收入 ，
述及研究 展望 ， ［ Ｊ ］ 国际贸易 问题 ， ２ ０ １ ２ 年第４ 期． ［ ４ ］ 高伟凯 ， 王维 ， 中国企业海外并购 的政策性 因素分析 ， 【 Ｊ 】 国际贸易 ， ２ ０ ０ ８ 年第９ 期．
可转换债券发行动机研究述评
Ｓ ｕ ｙ ｏ ｅＭ ｏｉｅｏ ｌｌ ｎ ｅｔ ｌ ｏ ｄ ｔ ｄ ｎ ｔ ｔ ｆ ｈ ｖ ＩＩ Ｃｏ ｖ ｒｉ ｅＢ ｎ ｓ ｊｇ ｂ ＹＵ Ｎ ）ｉ －ｉ ， Ｃ Ｅ Ｈｏ ｇｘａ Ａ （ ｐ 蚰 Ｈ Ｎ ｎ －ｉ ２
单位 ：亿元
可转换债券 （ 以下简称可转债）是指依照法定程 序发行 。在一定时期内依据约定 的条件可 以转换成股 份的债券。它是一种混合性证券 ，具有债权与股权双 重属性。由于投资者保护 的缺位与二元公司治理结构
表ｌ
２Ｏ 一２ Ｏ 年上 市公 司各种证券筹资 比较 ＯＯ Ｏ ４
＼ 方式
一
ｂｎ；ｅｍａｏ ｒｋ ｓ ｕ ｔｌ 矗 ｌｉ ｏｄ ｓ ｌｌ ｓ； ｅ ｅ ｉ 一 瑚Ｉ ｜ ｔ ｔｎ ｉ ｑ ｎａ ｌｌ ｃｇ
、
引言
等因素 的影响 ，使我 国权益融 资成本相对 较低 ，因 此 ，我国上市公 司有强烈 的股权 融资偏好 （ 黄少安、 张岗，２Ｏ） Ｏ１。然而 ，自２Ｏ 年 以来 ，上市公司的融 Ｏ２ 资策略似乎发生了转变 ，以前较受宠爱的增发与配股 逐渐降温 ，而可转债却受 到吹捧 （ 参见表 １。 ）
摘要：在固际学术界 ，用于解释 可转换债券发行动机的研究成果有资产替代假说、评估风险假说 ，后
门融资假说与阶段性融资假说 。同国外比起来，我固在可转换债券发行动机 方面的研 究还较 少，研究 方法的角度还有待改善。全面深入地弄清可转换债券发行动机 ，无论对发行 可转换债券企业，还是对 鼓励和扶持可转换债券都很有意义。 关键词 ：可转换债券 ；评估风险 ；阶段性融资
维普资讯
２ ０ ，５ 总 第 ３ ７期 ０ ６１ ４
文章 编 号 ：１０ —１ Ｘ （Ｏ６ １ — １６ ０ ０１ ４ ８ ２０ ） ５ ０２ — ３
发行可转换公司债券的原因是什么
发行可转换公司债券的原因是什么
2.降低融资成本：相比于发行股票或普通债券，可转换公司债券往往
具有较低的融资成本。
这是因为可转换公司债券具有较高的灵活性，债券
持有人可以选择将其转换为公司的股票，从而享受股票上涨所带来的收益。
3.建立和增强投资者关系：发行可转换公司债券可以吸引更多的投资
者参与公司的股权。
这将有助于建立和增强公司与投资者之间的良好关系，并提高公司在资本市场的声誉。
4.分散风险：发行可转换公司债券可以将公司债务分散到更广泛的投
资者群体中，减少了公司对单一金融机构或个别债权人的依赖性，降低了
债务风险。
5.提高股本回报率：当公司的股价上涨时，债券持有人可以选择将可
转换公司债券转换为公司的股票，从而分享股票上涨所带来的收益。
这有
助于提高公司的股本回报率。
6.增加市场流动性：可转换公司债券在资本市场上可自由交易，这有
助于增加市场的流动性，并提高债券的价值。
债券持有人可以在必要时进
行转售或买入交易。
7.推动股票价格上涨：当公司发行可转换公司债券后，可能会增加了
公司的股本需求，这有助于推动公司股票的价格上涨。
8.延长公司偿债期限：可转换公司债券通常具有较长的偿债期限，这
有助于延长公司的偿债周期，缓解了短期债务偿还压力。
综上所述，发行可转换公司债券可以为公司提供资金，降低融资成本，建立和增强投资者关系，分散风险，提高股本回报率，增加市场流动性，
推动股票价格上涨，延长公司偿债期限等多方面的好处。
因此，许多公司选择发行可转换公司债券来满足自身的资金需求和战略目标。
上市公司可转债发行动机论文
上市公司可转债发行动机分析摘要：为了探讨股东控制权收益对上市公司可转债融资行为的影响，本文以2006-2011年我国发行可转债上市公司和增发上市公司为研究样本，运用logistic回归分析方法分析所选变量对可转债发行动机的影响。
研究发现：第一大股东持股比例、每股净资产和每股收益三大指标分别与是否发行可转债显著正相关。
abstract： in order to explore the impact of shareholders’benefits of control on convertible bond financing behavior of listed companies， the paper selects the data of listed companies issued convertible bonds and seasoned equity offerings from 2006 to 2011， and uses logistic regression model to analyze the impact of the selected variables on convertible bond financing motivation. the study show that：there is a significant positive correlation between the largest shareholding ratio， net asset value per share，earnings per share and whether to issue convertible bonds.关键词：可转换债券；融资动机；控制权收益key words： convertible bond；financing motivation；benefits of control中图分类号：f272 文献标识码：a 文章编号：1006-4311（2012）30-0005-030 引言迄今为止，我国上市公司主要有四种再融资方式：增发、配股、发行企业债券和发行可转换债券。
可转换公司债券是上市公司发行的吗？
可转换公司债券是上市公司发行的吗？在金融市场中，可转换公司债券是一种较为常见且具有独特性质的金融工具。
那么，可转换公司债券到底是不是只有上市公司才能发行呢？首先，我们要明确可转换公司债券的定义。
可转换公司债券简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。
它具有债权和股权的双重特性。
从发行主体的角度来看，通常情况下，可转换公司债券主要是由上市公司发行的。
这是因为上市公司在资本市场上具有更高的知名度和更广泛的投资者基础。
上市公司的财务状况、经营业绩等信息相对公开透明，能够为投资者提供更多的决策依据，从而吸引投资者购买其发行的可转换债券。
上市公司发行可转换债券有诸多好处。
一方面，它为上市公司提供了一种相对较为灵活的融资方式。
相比于传统的债券融资，可转换债券的利率通常较低，这可以降低公司的融资成本。
另一方面，当投资者选择将可转换债券转换为股票时，公司无需偿还本金，这在一定程度上减轻了公司的债务压力。
然而，这并不意味着非上市公司就绝对不能发行可转换公司债券。
在某些特定的情况下，非上市公司也有可能发行类似的债券，但这种情况相对较为少见。
非上市公司发行可转换债券面临着诸多限制和困难。
首先，非上市公司的信息透明度相对较低，投资者难以准确评估其价值和风险，这使得投资者对其发行的可转换债券的兴趣相对较低。
其次，非上市公司在资本市场上的知名度和影响力较小，发行债券的渠道和平台相对有限，可能导致债券的发行和流通受到限制。
此外，从监管的角度来看，对于上市公司发行可转换债券，有着相对严格和规范的监管制度。
监管部门会对上市公司的财务状况、治理结构、募集资金用途等方面进行审核和监督，以保护投资者的合法权益。
而对于非上市公司，由于其风险和不确定性较高，监管部门往往会更加谨慎，审批的标准和程序也会更加严格。
总之，虽然非上市公司在理论上存在发行可转换公司债券的可能性，但在实际操作中，由于各种条件的限制，可转换公司债券主要还是由上市公司发行。
可转换债券发行动机研究综述
悉） ， 资者无法认同公 司的价值 ． 使投 进而使得发行股价很低 ． 公司所有者
不愿发行股票来融资。 但转债发行 中的“ 溢价” 条款使转债能够提供降低逆
向选择 成本 的非 直接权益 融资 ，从而 在一定 程度 上解 决了这 一问题 。
Ｓ ｉ １ ２认为 ， ｔｎ ９ ） ｅ（ ９ 由于较高的财务风险成本 ， 刚刚创立不 久的高成长 的小型公司通 常很难 以合理 的条件发行债券 ； 另一方面 ， 由于公司前景预
测及信息的不对称性（ 所有者知道公 司发展的前景 ， 但外部投资者无从知
而进 一 步增加 了风 险 ，增 加 了企业 的融 资成本 。 可转 债 具有 双重 属 性——债性与认 股期权 ， 而风险对可转债 的债券部分 和认 股权 证价值的 影响方向是 不同的 ， 当企业 风险增加时 ， 债券部分 的价值将 降低 ， 股期 认
２０ 年 ０７
第 ｌ卷 ７
第 ３ 期 ４
收 稿 日期 ：０ ７ １ — ４ ２ ０ — ０ ２
可转换债券发行动机研究综述
何 靖 ， 国权 吴
（ 南京大学商学院 ， 苏南京 ， １０ ３ 江 ２０９ ） 摘 要： 简要介 绍 了可转换债 券的概念 ， 分别就 国 内外学者对上 市公司发行 可转债动
换言之 ， 可转债对企业风险具有非敏感性 。因此 ， 比起债券来 ， 债价值 转
受错误评估企业风险的影 响较小 。Ｅ ｓ （９ １通过实证研究 发现 ， ｓｉ １９ ） ｇ 那些
规模小 ， 成立时间短 ， 基本风险较 大的公 司更有 可能发 行可转债 。 这在一 定程度上支持了风 险估计 假说 。 Ｌ ｗｓ １９ ） ｌ７一 ｌ８ 而 ｅ ｉ ９ ９ 在 ９ ７ ９ ４年问的实 （
上市公司可转债发行动机——基于控制权收益视角的实证
李秉祥 LI Bing-xiang；李娟 LI Juan
（西安理工大学经济与管理学院，西安 710054） （School of Economics and Management，Xi'an University of Technology，Xi'an 710054，China）
摘要: 为了探讨股东控制权收益对上市公司可转债融资行为的影响，本文以 2006-2011 年我国发行可转债上市公司和增发上市
参考文献： [1]国家标准：《价值工程基本术语和一般工作程序》（GB8223 -87），中国标准出版社，1988. [2]杨艳芳.工程项目管理组织结构的基本形式概述[J].山西建 筑，2004，30（13）132-133. [3]马晓平，董昊，苏妮娜.企业并行工程团队组织问题研究[J]. 商业研究，2003，（23）. [4]王志.论价值工程团队的组织与运行[J].价值工程，2006， （04），57-58.
significant positive correlation between the largest shareholding ratio, net asset value per share, earnings per share and whether to issue
convertible bonds.
的自利动机使然？第二，如果是控股股东的自利动机使然， 那么控股股东为何要选取这种再融资方式？
一方面，控股股东一般可以通过两种途径获取收益， 一是通过提高公司经营绩效使全体股东包括自身获取收 益，二是通过谋求控制权私有收益来实现自身利益最大 化，但在我国上市公司股权相对集中而且缺乏相应的制衡 机制的情况下，控股股东有能力也有条件实现其控制权利 益动机。另一方面，相较于股权融资方式（增发和配股），可 转债兼具债权性和股权性，对投资者而言，可转债具有“债 权利息收入稳定，股权溢价潜力巨大”的优势，能有效调动 投资者的投资热情；而对融资者而言，可转债具有“一次发 行，两次融资”的优势，既能实现上市公司的融资需要，又 能在一定程度上防止管理层一次性拥有过多的自由现金， 因此，控股股东倾向于利用发行可转债实现其控制权利益 动机。为了进一步验证该假设并解答上述疑问，本文以控 制权收益理论为研究视角，从控股股东的持股比例、私有 收益和现金流收益三个方面探讨上市公司可转债的发行 动机，以期对可转换债券融资行为的发行动机和作用机理 进行深入的研究，为企业更有效的运用这一融资工具提供
可转换债券发行的动因与后果——基于“福记食品”的案例研究
可转换债券发行的动因与后果——基于“福记食品”的案例研究可转换债券是指发行人发行的一种债券，持有人在债券到期前有权将其转换为发行人的普通股。
可转换债券通常具有一定的固定利率和到期日，同时也具有在到期前转换为普通股的权利。
可转换债券的发行需要在公司的财务策略、资本结构等方面进行深入的考虑和研究。
本文将以“福记食品”公司为案例，对可转换债券发行的动因和后果进行研究。
一、福记食品可转换债券发行的动因福记食品是一家知名的食品加工企业，主要生产各类饼干、巧克力、糖果等食品产品。
在公司发展过程中，为了满足日益增长的资金需求，福记食品考虑通过发行可转换债券来筹集资金。
那么，福记食品选择发行可转换债券的动因是什么呢？1. 融资成本较低可转换债券相比于普通债券具有较低的融资成本，因为持有人有权将其转换为普通股，一定程度上降低了债券的偿付风险。
而对于投资者来说，可转换债券也具有较大的吸引力，因为它将债券和股票的特性结合在一起，既可以获得固定利息收入，同时也有机会获得股票的上涨收益。
这对于福记食品来说，降低了融资成本，同时也增加了融资的吸引力。
2. 公司发展需求随着市场竞争的加剧和公司规模的扩大，福记食品需要大量的资金用于技术更新、产品研发、市场拓展等方面。
而发行可转换债券可以为公司提供一定的灵活性，既可以解决当前的资金需求，同时也为未来的发展留出更多的空间。
3. 股东结构稳定通过可转换债券的发行，可以一定程度上维护公司的股东结构稳定。
相比于普通的股票融资，可转换债券的发行不会导致公司股东结构的改变，减少了股东之间的利益冲突，有利于公司的长期稳定发展。
福记食品发行可转换债券的决策对公司的经营和财务状况都将产生一定的影响，下面从多个方面对发行可转换债券的后果进行分析。
1. 财务状况发行可转换债券将为公司带来一笔新的债务，从而增加了公司的负债水平。
在未来，公司需要支付利息，并最终偿还债务。
虽然可转换债券在到期前可以转换为股票，但这也意味着公司需要承担未来的股票发行风险，可能会对公司的财务状况产生一定的影响。
我国上市公司发行可转债融资的动机及后果
我国上市公司发行可转债融资的动机及后果可转债是指可以在特定时间和条件转换为普通股票的特殊企业债券，作为上市公司重要的再融资工具之一，越来越受到我国国内公司的青睐。
但是，由于我国的资本市场发展起步晚，发展时间短，资本市场还不够成熟，可转债融资存在一系列的问题。
因此，本文探讨了我国上市公司发行可转债的动因和经济后果，以此得出上市公司发行可转债的相关启示，完善我国可转债相关理论研究，促进我国可转债市场发展。
一、可转债融资的发行条件与特征1.可转债的发行条件。
为了规范我国可转换公司债券的发行，国务院证券委在1997年发布了《可转换公司债券管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），在《暂行办法》第二章的第九条，对上市公司发行可转债公司债券的条件进行了详细规定。
随着可转债市场的不断发展，《暂行办法》部分条款已不能适应新形势的发展需要，于2006年5月8日废止。
为了适应可转债市场新的发展趋势，证监会于2006年发布了《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《管理办法》），《管理办法》对上市公司发行可转债的条件进行详细规定，将上市公司发行可转债的条件划分为一般条件和特定条件，上市公司发行可转债，不仅要符合一般证券的发行条件，还要符合可转债发行的特定条件，比如在3个会计年度内，平均净资产收益率和可分配利润要分别不低于6%和公司债券1年的利息，预计可转债发行的当年，累计的债券余额不能超过期末净资产的40% 。
2.可转债的特征。
可转换债券作为一种既有债券性质，又可以在一定期限内转换为股票的公司债券，具有债权性、期权性的双重价值特性。
除了具备这两种特性，可转债还具有股权性。
在债权性方面，可转债作为公司再融资的工具之一，零息可转债在到期后可以领取票面上标定的金额，付息可转债可以在规定的日期内领取利息，到期不转股还可以领取本金。
从这一方面来看，不管是零息债券，还是付息债券，只要可转债在转股窗口不实施转股，可转债就具备了一般债券的一些普遍特性，即到期偿还本息，一定程度上加强上市公司财务杠杆。
我国上市公司可转债发行动机研究
转债 的 自身特点来看， 它是一种特殊 的投
资 品种 ， 资 者在 获 得 一 定 的 利 息 收 入 的 投
１信 息不 对 称观 点 、
（） 行 前 股 价 表现 ：Ｓ Ｒ １发 ＰＰ ；
假说 １ ：发 行 前 公 司 股 价 表 现 越 好 ， 同 时 ， 有 可 能 因 为转 股 而 获 得 较 高 的 资 越 倾 向发行 权 益 型可 转 债 。 还 本 利 得 ， 且 可 转债 对 降低 代 理 成 本 也有 并 假 说 ２ 发 行 前 公 司“自 由 ” 金 越 ： 资
（９ ≥０６ 认 为 其 为 权 益 类 型 可 转 债 比率 越 高 ， 倾 向发 行权 益 类 型 可 转 债 。 ｄ ．， 越 资本 支 出越 大 和 长 期 资 产 变 动 为 负 债 类 型 可 转 债 （ ｅ ｔＬｋ Ｂ ： 变 动越 大 、 Ｄ ｂ— ｉｅＣ ） 当
我 国 的 资 本 市 场 一 直 存 在 着 股 权 融 Ｏ６ Ｎ（９ ０ ， 为其 为 混合 类 型 可 转 债 越 大 ， ． ＞ ｄ ＞．认 ４ 越倾 向于 发 行 权 益 类 型可 转 债 。
本 文 参 照 ＬｗｓＲ ｇｌ ｉ ｎ ｅ ａ ｅ ｉ， ｏａｓ ｄＳｗ ｒ ｋａ ｄ
（ ９ ９ 和 １９ ） Ｌ ｗｉ， ｇ ｌｋ ａ ｄ ｅ ｒ ｅ ｓ Ｒｏ ａｓ ｉ ｎ Ｓ ｗａｄ
３ 税 赋 观 点 、
Байду номын сангаас
中国上市公 司发 行可转债 的多种 动机观
假 说 ９ 发 行 前 发 行 公 司 有 效 税 率 越 ：
本市 场 的成 熟 和 金 融风 险 的化 解 。 我 国 （０ ３ 及 蔡政哲 （０ ３ 模型 中的解释变 持股 比例越 高， 而 ２０） 越倾 向于发行 权益类型可 ２０） 的 可 转 债 市 场 无 论 是 在 绝 对 规 模 还 是 相 量 ， 先 给 出文 献 中关 于 可 转 换 债 券 发行 转 债 。 首 对规 模 上 ， 处 于发 展 的初 级 阶 段 。 从可 动 机 的假 设 分 类 如下 ： 都 ６ 解释 变量 的定 义 、
上市公司可转债融资动因
上市公司可转债融资动因上市公司可转债融资动因可转债是指发行人在发行债券时，约定在一定条件下，债券持有人可以将债券转换成发行人的股票的一种债券。
可转债的发行对于上市公司来说，是一种重要的融资方式。
那么，上市公司可转债融资的动因是什么呢？1. 资金需求上市公司需要资金来支持其业务发展和扩张。
可转债作为一种融资方式，可以为上市公司提供必要的资金支持。
相比于其他融资方式，可转债具有较低的融资成本和较高的灵活性，因此备受上市公司青睐。
2. 股权保护上市公司发行可转债，可以有效地保护公司的股权。
如果上市公司通过发行股票来融资，那么将会导致股权稀释，从而影响公司的股价和股东利益。
而可转债的发行可以避免这种情况的发生，因为债券持有人只有在一定条件下才能将债券转换成股票，从而保护了公司的股权。
3. 市场需求随着市场的发展，投资者对于可转债的需求也在逐渐增加。
可转债具有较高的收益率和较低的风险，因此备受投资者青睐。
上市公司发行可转债，可以满足市场的需求，从而为公司提供更多的融资机会。
4. 资本市场政策资本市场政策也是上市公司发行可转债的动因之一。
近年来，我国资本市场政策不断优化，对于可转债的发行也给予了更多的支持和鼓励。
例如，2019年，证监会发布了《关于规范上市公司可转换公司债券发行及交易的指导意见》，进一步规范了可转债的发行和交易，为上市公司发行可转债提供了更加便利的条件。
总之，上市公司可转债融资的动因是多方面的，包括资金需求、股权保护、市场需求和资本市场政策等。
上市公司可以根据自身情况和市场需求，选择合适的融资方式，从而为公司的发展提供必要的资金支持。
上市公司发行可转换为股票的公司债券
上市公司发行可转换为股票的公司债券上市公司发行可转换为股票的公司债券是指一种具有债券属性的金融工具，它能够在一定的条件下，被债权人转换成发行公司的普通股票。
这种债券在中国股市中较为常见，也被广泛应用。
首先，上市公司发行可转换债券的主要目的是为了筹集资金。
与传统债券相比，可转债在募资过程中更有吸引力，因为它给予债权人一定的股权选择权，可以在发行公司业绩优良或者股价上涨时选择转换成股票而获得更高的收益。
这种可转换债券的特点吸引了更多的投资者参与，从而提高了发行公司的成功募资几率。
其次，对于投资者而言，持有可转换债券比持有股票具有更低的风险。
可转债在债券属性上表现稳定，给予投资者稳定的利息收入，并且在到期时按照面值偿还本金。
即使在发行公司经营状况不佳的情况下，债权人的资金安全性也相对较高。
而当债券转换成股票时，投资者可以获得更高的收益，成为公司的股东，享受公司业绩增长所带来的红利。
另外，可转债对于上市公司而言也有一定的好处。
首先，可转债的发行可以帮助公司增加股本，提升市值。
这对于上市公司来说是非常有吸引力的，因为市值的提升有助于公司的融资能力和股票的流通性。
其次，可转债的发行在市场上产生了一定的刺激效应，增加了股票的交投活跃度，对股价起到了稳定和提升作用。
当然，上市公司发行可转债也存在一定的风险和限制。
首先是债券转股的风险。
当债券转股的条件未能达到或者股价下跌时，债权人无法获得转股的收益，只能按照债券的条件进行兑付。
其次是流动性风险。
可转债并不像普通股票那样随时可以买卖，其流动性较差，投资者需要在发行期内进行持有，这在某种程度上限制了投资者的灵活性。
总的来说，上市公司发行可转换为股票的公司债券是一种为了筹集资金和提高公司市值的融资方式，同时给予投资者一定的股权选择权，以吸引更多的投资者参与。
这种债券有助于提升上市公司的融资能力和股票的流动性，但也存在一定的风险和限制。
因此，投资者在购买可转债时需要仔细研究相关风险因素，并根据自身的风险承受能力进行投资决策。
可转换债券发行的动机探析
［ 摘 要】 以中国 ２０ ０ ２年至 ２０ ０ ４年 间发行 可转债 的上市公 司作 为研 究对 象， 对其发 行可转债 的动机进行 了理 论分析
和 实证检验 。研 究结果表 明： 于信 息不 对称 的后 门融 资假说 并不能完全解释 中国上 市公 司发行 可转债 的行 为， 基 通过 大 额筹资有利于上市公 司控 制权益最大化 ， 的股 票低 迷的价格表现是上 市公 司近 几年 来热衷 于发行 可转债的原 因所在 ； 标 同时 ， 诱导性的政府政 策进一步促成 了近年 来可转债市场的快速发展 。
ｃ ｎ ｙ ｏｈｅ ｉ ａ ｅ ｎ ｔ ｅ ｉｆ ｒ ｔ ｎ ａ ｙ ｉ ｇ ｈ ｐ ｔ ｓｓｂ ｓ ｄ ｏ ｈ ｎ ｏ ｍａ ｉ ｍｍｅｒ ａ ｎ ｔｅ ｐｌｉ ｈ ｒ ｕ ｈｙ ｔ ｅ ｖ ｏ ｆｔ ｅ Ｃｈ ｎ ｓ ｉ— ｏ ｓ ｔｙ ｃ ｎ ｏ ｘ ａ ｎ ｔ ｏ ｏ ｇ ｌ ｈｅ ｂ ｈａ ｉｒｏ ｈ ｉ ｅ ｅ ｌｓ
万科发行可转债的原因
万科发行可转债的原因近年来，可转债作为一种融资工具在中国资本市场中得到了广泛应用。
作为中国房地产行业的领军企业之一，万科集团（以下简称“万科”）于某年某月某日成功发行了可转债，以下将探讨万科发行可转债的原因。
首先，万科是一家长期稳定盈利的企业。
作为中国房地产行业的龙头企业，万科秉持着稳健的经营理念，注重产品质量和客户满意度，深受市场和消费者的认可。
万科在过去多年中取得了持续稳定的盈利，良好的财务状况为其发行可转债提供了有力的支持。
其次，万科需要大量的资金用于扩大生产规模和发展新项目。
房地产行业的特点决定了企业需要大量的资金支持才能维持持续的发展。
万科积极开展项目开发和销售，需要不断补充资金以满足其发展需要。
通过发行可转债，万科可以获得大量的资金，以支持其项目扩张和新项目的开发。
此外，发行可转债能够降低融资成本。
相较于发行股票或非可转债等其他融资方式，可转债具有较低的融资成本。
对于万科来说，发行可转债可以降低其融资成本，减少对股东权益的稀释，同时又能满足其融资需求。
可转债具有优先转股权和固定利率的特点，因此万科通过这种方式可以以较低的成本获得资金。
另外，发行可转债有助于扩大万科的知名度和影响力。
作为中国房地产行业的龙头企业之一，万科具有广泛的市场影响力和品牌知名度。
通过发行可转债，万科可以吸引更多的投资者和关注者，增加公司的曝光度和影响力。
这有助于万科进一步巩固其在行业中的龙头地位，并为未来的发展奠定基础。
最后，发行可转债也是万科提高债务结构的一种方式。
房地产企业通常会面临较高的债务压力，特别是在项目开发和销售周期较长的情况下。
通过发行可转债，万科可以优化其债务结构，实现债务的多元化和优化，降低企业的财务风险。
这有助于提高万科的信用评级，进一步降低融资成本。
综上所述，万科发行可转债的原因主要包括其作为长期稳定盈利的企业，需求大量资金进行扩张和发展新项目，希望降低融资成本，提高知名度和影响力，以及优化债务结构等方面。
中国南方航空发行可转债过程及动因分析
中国南方航空发行可转债过程及动因分析作者：宋亦飞来源：《中国集体经济》2021年第30期摘要：可轉债作为我国资本市场上一种新的融资方式，融合了股权和债权的特点，在市场上越来越受到投资者的关注。
并且，选择正确的融资方式对企业也有着十分重大的影响。
高效率的融资会使得企业能够持续健康的经营。
2020年，新冠疫情使得民航业受到巨大打击，中国南方航空是我国民航业的龙头企业，文章以中国南方航空发行可转债为案例，深入探讨中国南方航空发行可转债的动因，希望能够给其他发行可转债的公司提供有效的意见。
关键词：可转债融资;南航转债;发行动因一、可转债概述（一）定义可转换债券是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券。
（二）特征可转换债券具有债券和股票的双重特性，具体有债券性、股权性、可转换性三个特点。
首先，可转债具有债券特征，作为持有人来说，每期可以获得固定利息，因为可转债赋予投资人转股权，作为补偿，投资人所得的利息就低，所以票面利率一般低于等同条件和等同资信的公司债。
其次，可转债具有股权特征，可转债到期后，债权人就转换成了公司的普通股东。
且按照一定的转股价格进行债转股时，其获得的收益大于其持有债券可获得的。
最后，可转债具有期权特征，可转债是在债券的基础上附加了有条件的期权，包括股票买入期权的特点，投资人可获得股票上涨的收益。
二、发行背景介绍（一）行业概况1. 我国航空运输业的基本情况近年来，随着我国经济社会的发展，国际国内对于航空运输的需求不断增多，导致航空运输业整体发展较快。
由民航局发布的《2019年民航行业发展统计公报》可以看出，2019年中国航空运输量为6.60亿人次，同比增长7.84%;航空货邮运输量为753.14万吨，同比增长1.98%;航空运输总周转量达到1293.25亿公里，同比增长7.2%。
在发展航线网络上，根据民航局2017～2020年发布统计公报的数据可以看出，经过40年的发展，我国的国内航线由仅有的150条发展为了4568条。
可转债发行的逻辑
可转债发行的逻辑
可转债是一种具有债券和股票特征的金融产品，发行可转债的逻辑主要包括以下几个方面：
1. 市场需求：可转债的发行需满足市场的需求，公司需要通过市场调研和投资者需求预测等方式确定是否存在足够的投资者愿意购买可转债。
2. 融资需求：公司需要根据自身的融资需求来确定发行可转债的规模和金额。
可转债通常用于补充企业的资本金、偿还债务或进行资本运作等。
3. 企业估值：可转债的发行还要考虑企业的估值状况，包括公司的盈利能力、财务状况、行业竞争力等因素，以确定债券的转股价格和转股比例。
4. 市场环境：公司需要考虑当前的市场环境，如利率水平、股市表现等因素，以确定可转债的发行时机。
市场环境良好或投资者对可转债的需求较高时，有利于可转债的发行。
5. 利益平衡：可转债的发行需要考虑公司和投资者的利益平衡，即确保发行价格合理、转股权益有吸引力，以吸引投资者购买。
同时，公司也需要考虑发行可转债对股东权益的影响，尽可能保护股东利益。
总之，可转债的发行逻辑涉及市场需求、融资需求、企业估值、
市场环境和利益平衡等因素。
只有在合适的市场时机和具备足够的投资者需求下，公司才会选择发行可转债来获取融资。
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上市公司可转债发行动机分析作者：李秉祥等来源：《价值工程》2012年第30期摘要：为了探讨股东控制权收益对上市公司可转债融资行为的影响，本文以2006-2011年我国发行可转债上市公司和增发上市公司为研究样本，运用logistic回归分析方法分析所选变量对可转债发行动机的影响。
研究发现：第一大股东持股比例、每股净资产和每股收益三大指标分别与是否发行可转债显著正相关。
Abstract： In order to explore the impact of shareholders' benefits of control on convertible bond financing behavior of listed companies， the paper selects the data of listed companies issued convertible bonds and seasoned equity offerings from 2006 to 2011， and uses Logistic regression model to analyze the impact of the selected variables on convertible bond financing motivation. The study show that： there is a significant positive correlation between the largest shareholding ratio，net asset value per share， earnings per share and whether to issue convertible bonds.关键词：可转换债券；融资动机；控制权收益Key words： convertible bond；financing motivation；benefits of control中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）30-0005-030 引言迄今为止，我国上市公司主要有四种再融资方式：增发、配股、发行企业债券和发行可转换债券。
我国再融资方式的转变过程非常迅速，2003年以前配股和增发是最重要的再融资方式，之后低迷的股市促使可转债融资方式流行开来，并使之在2004年首次超过增发和配股的融资额，并成为我国上市公司首选的再融资方式，2005年国家叫停再融资方式，自2006年新可转债政策的颁布起，可转债融资方式再次兴起，且逐渐成为上市公司最重要的融资渠道之一。
上市公司的可转债融资行为中潜藏着两个问题：第一，上市公司发行可转债是为了优化公司的资本结构和治理结构，实现企业价值最大化，还是控股股东和管理层的自利动机使然？第二，如果是控股股东的自利动机使然，那么控股股东为何要选取这种再融资方式？一方面，控股股东一般可以通过两种途径获取收益，一是通过提高公司经营绩效使全体股东包括自身获取收益，二是通过谋求控制权私有收益来实现自身利益最大化，但在我国上市公司股权相对集中而且缺乏相应的制衡机制的情况下，控股股东有能力也有条件实现其控制权利益动机。
另一方面，相较于股权融资方式（增发和配股），可转债兼具债权性和股权性，对投资者而言，可转债具有“债权利息收入稳定，股权溢价潜力巨大”的优势，能有效调动投资者的投资热情；而对融资者而言，可转债具有“一次发行，两次融资”的优势，既能实现上市公司的融资需要，又能在一定程度上防止管理层一次性拥有过多的自由现金，因此，控股股东倾向于利用发行可转债实现其控制权利益动机。
为了进一步验证该假设并解答上述疑问，本文以控制权收益理论为研究视角，从控股股东的持股比例、私有收益和现金流收益三个方面探讨上市公司可转债的发行动机，以期对可转换债券融资行为的发行动机和作用机理进行深入的研究，为企业更有效的运用这一融资工具提供参考。
1 文献回顾与研究假设假设1：第一大股东持股比例越高的公司，公司越倾向于发行可转换债券。
公司的股权越集中，控股股东对公司的控制力越强，进而干预公司投融资决策的能力越强，越易于发行具转换性的可转债实现“圈钱”的目的，而股权融资虽能实现同样的目的但会降低控股股东的控制权。
柯大钢、袁显平（2006）[1]、曾鸿志（2009）[2]、牛栋瑜、李芸和李晓明（2009）[3]等学者也选取了该指标，并得到了验证。
因此，股权越集中，控股股东越倾向于利用可转换债券实现控制权收益。
本文用第一大股东持股比例和前五大股东持股比例来衡量股权集中度，故也得到第二个假设：假设2：前五大股东持股比例越高的公司，越倾向于发行可转换债券。
假设3：每股净资产越高的公司，越倾向于发行可转换债券。
我国上市公司的股权分为流通股和非流通股，一般控股股东持有的是非流通股，其控制权收益与每股净资产是密切相关的，而中小股东持有的是流通股，其收益与股价紧密相关，通常每股净资产和股价与股东的收益正相关。
自股权分置改革后，控股股东的部分非流通股变成了流通股，所以控股股东会同时关注公司的每股净资产和股价，由于股价还受较多的外部因素尤其是投资者心理的影响，而每股收益的变化虽与股价的变动很大程度上是一致的，但前者与后者相比受非市场因素的影响较小，故用每股收益指标代替股价来衡量控股股东的控制权收益。
由于国内投资者一般把股票融资当做是公司资金紧张的的负面信号，会影响公司的股价和融资需求的满足，因此，每股净资产和每股收益越高，控股股东的控制权收益越高，公司越倾向于选择可转债融资方式而不是增发股票。
故也得到第四个假设：假设4：每股收益越高的公司，越倾向于发行可转换债券。
假设5：每股股东自由现金流量越高的公司，越倾向于发行可转换债券。
Grossman和Hart （1988）将具有一定控制权的大股东的收益包括两个部分：一部分是股权收益，是指控股股东按所持股份比例分配到的现金流价值；另一部分是控制权私有收益，是控股股东专有的、通过行使控制权而占有的全部价值之和。
[4]在控股股东拥有较高自由现金流量的情况下，这些既定的高收益做会成为控股股东放心的追求自身利益最大化的坚强后盾，于是控股股东会通过操纵董事会选择发行可转债，既能圈取更多的自由现金，又不会稀释股权结构、降低自身的控制权。
因此，每股股东自由现金流量越高，公司越倾向于发行可转换债券。
假设6：资本规模（控制变量）越大的公司，越倾向于发行可转换债券。
假设7：总资产增长率（控制变量）越大的公司，越倾向于发行可转换债券。
假设8：主营业务收入增长率（控制变量）越大的公司，越倾向于发行可转换债券；另一方面，主营业务收入增长率与发行可转债显著负相关。
之所以为主营业务收入增长率建立双向假设，是因为有关该指标的实证结果差异较大，在都选取2001-2004可转债样本的情况下，刘娥平（2006）和杨铭（2006）实证结果是两者显著正相关，[5]而刘舒娜和陈收等（2006）、唐康德和夏新平等（2006）、张雪芳和何德旭等（2006）的实证结果是显著负相关。
[6]2 实验设计2.1 样本和数据来源本文以2006年至2011年A股实施股权融资（仅指增发）以及发行可转债的沪深两市上市的公司为研究对象。
样本数据取自RESSET数据库、新浪财经网站和和讯网站。
样本筛选原则如下：①剔除金融类公司、*ST公司、ST公司和数据不全的公司，得到38家发行可转债公司；②由于增发是对老股东进行按比例配股，不存在股权稀释，而配股是面向新股东的、会改变公司股权结构再融资方式，所以选增发作为可转债的对照样本，共选取76家增发上市公司。
本文使用SPSS17.0进行统计分析。
2.2 变量设计2.3 模型设计本文从股东控制权动机视角出发，以第一大股比例、前五大股比例、每股净资产、每股收益和每股股东自由现金流量为自变量，以公司规模和公司成长性（营业收入增长率和总资产增长率）为控制变量，对是否发行可转债构建逻辑回归模型。
模型如下：logistic（pp）=a+？茁1*H1+？茁2*H5+？茁3*NPS+？茁4*EPS+？茁5*FPS+？茁6*Size+？茁7*RG+？茁8*TG+？着i其中，logistic（pp）=1n（■），p为样本公司选择发行可转债的概率；1-p为样本公司选择不发行可转债的概率。
3 实证分析3.1 相关分析用Pearson检验法对包括因变量在内的9个变量进行共线性检验，见表2。
可以看出，自变量第一大股比例、每股净资产、每股股东自由现金流量与是否发行显著正相关，控制变量企业规模、营业收入增长率与是否发行显著负相关。
虽然自变量前五大股比例和每股收益、控制变量总资产增长率三个变量没有通过显著性检验，但是在理论上这三个因素对是否发行可转债可能产生影响，因此将其保留在模型中。
另外，虽然部分变量之间存在相关性，但相关系数的绝对值没有超过0.8，由此可以初步判定变量之间的共线性程度不会对后续回归分析造成影响。
3.2 回归分析与解释回归分析结果如表3，模型显示第一大股比例与是否发行可转债有显著正相关关系（B=-0.222，P模型显示，前五大股东持股比例没有通过显著性检验（B=-0.098，P>0.1），而且与假设2的预期相反，这可能主要由于在控制权由几个大股东分享时，控股股东之间互相牵制，使得任何一个大股东都无法单独制定实现自身利益最大化的决策，同时外部股东的势力相对于控股股东也就提高了，相应地外部监督动机和能力也就提高了，从而抑制控股股东对上市公司利益、中小股东利益和其他经济主体利益的侵害。
施东晖（2000）指出在存在1-3名大股东的公司中，由于出现与第一大股东相抗衡的股东，第一大股东的行为受到制衡，因而能保障股东利益和盈利目标，黄渝祥、李军等（2003）、陈信元和汪辉（2004）等其他学者也证明了股权制衡能够提高公司的治理效率。
其次，每股股东自由现金流量也没有通过显著性检验（B=0.122，P>0.1），假设5没有得到验证，这可能主要是因为每股股东自由现金流量本身就是把双刃剑，一方面，该指标越大说明公司在一定时期内进行了不错的生产经营或投融资决策，有实现股东价值最大化的潜在能力，另一方面，该指标越大说明在某一时期内公司有可能因找不到净现值大于零的项目而产生现金剩余，而且过多的自由现金会诱使管理层将其用于个人目的，或盲目的利用该资金扩大公司规模从而实现其控制欲望和支配欲望，所以即使控股股东可支配的自由现金比较大，控股股东也不一定选择发行可转债再融入资金。
此外，总资产增长率也没有通过显著性检验（B=0.102，P>0.1），假设8没有得到验证，这可能主要由于成长性好的企业迫切的需要通过股权融资来扩大自己的资本，为其高速发展提供有力的保证，而发行股权性很强的可转换债券也是一条重要的股权融资渠道，因此就这一方面来说增发股票可发行可转债是没有显著区别的，所以实证结果不显著。