瀚蓝环境：重启定增+债务融资助力持续快速发展 买入评级
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
大力进军危废，实现全国布局：1）拟1.3亿收购湖北威辰环境70%股权，威辰环境拥有 湖北最大危废处理项目，承诺2017-2019年分别实现净利润0.2、0.35、0.5亿元（实际业 绩与承诺偏差≥10%则按10倍PE调整对价，剩余30%股权质押给公司作为履约保证，实 际控制人陈芝兰对承诺业绩承担无限连带责任），对应2017年收购PE仅9.28倍。2）5月 出资510万元（持股51%）与德国最大环保企业瑞曼迪斯（成立于1934年的全球前五环 保企业，业务范围遍布35国家，危废处理50余年经验，处理能力110万吨/年）合作成立 佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司负责当地危废处理首次踏足危废市场，项目规模5 万吨/年预期2018年建成投产。3）省外扩张+与国际巨头合作奠定领先优势，未来有望 进一步扩张，进一步实现全国化布局。
现金பைடு நூலகம்增加额
526.4 -178.8
企业自由现金流
751.0 270.3
数据来源：东吴证券研究所
2017E 1446.1 -1241.8 403.7 608.1 346.7
2018E 1558.5 -1288.1 -426.1 -155.8 402.8
利润表（百万元） 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 投资净收益 其他 营业利润 营业外净收支 利润总额 所得税费用 少数股东损益 归属母公司净利润
PB
2.61
2.46
2.15
2.00
事件：
公司发布 2016 年三季报，前三季度实现收入 27.08 亿元，同
比增长 16.87%；归母净利润 4.33 亿元，同比增长 35.40%；扣非
净利润 4.19 亿元，同比增长 45.18%。
投资要点： 固废领衔发力，收入稳步增长：1）公司目前业务涵盖固废、
0.00% -50.00%
14-06 14-08 14-10 14-12 15-02 15-04 15-06
市场数据
收盘价（元） 一年最低价/最高价 市净率 流通 A 股市值（百万元）
基础数据
每股净资产（元） 资产负债率（%） 总股本（百万股） 流通 A 股（百万股）
14.94 11.03/16.25
163.2 176.7 177.8
156.7 172.9 182.4
11036.1 11629.6 12198.4
20.2
20.2
20.2
5507.5 6264.2 6990.8
4896.5 4733.3 4575.5
611.9 611.9 611.9
12934.0 14205.6 14653.0
3512.8 3607.0 3628.3
2.50 9393
5.98 57.41
766 629
相关研究
1. 着眼大固废领域，优化治理迎新发 展 2016 年 6 月 24 日
2. 固废发力业绩靓丽，危废开启全国 布局 2016 年 8 月 8 日
东吴证券研究所
瀚蓝环境 2016 年 10 月 28 日
地，引入战略投资者将不断优化公司治理结构。2）公司10月26日发布公告，发行10亿 规模公司债（共计20亿，第一期10亿）确定利率为3.05%，并于26-27日向合格投资者网 下发行。以较低成本发债表明公司优异质地获市场认可，同时也将解决快速扩张过程中 对资金的大量需求，助力固废项目快速进展。
盈利能力显著提升：1）公司前三季度毛利率34.07%，同比 提升2.15PCT，较上半年的34.02%略微上升，主要由于较高 毛利率的固废业务持续发力。2）公司前三季度期间费用率 14.76%，同比下降0.99PCT，主要来自销售费用（1.76%降 0.28PCT）和财务费用（5.86%降1.78PCT）的下降；管理费 用率7.14%同比提升1.07PCT，主要由于固废和供水业务管理 费用提升。3）综合来看，公司前三季度净利率17.49%，较 上年同期大幅提升3.37PCT，整体盈利能力显著提升。
EBIT EBITDA
2015 3357.0 2300.0
26.0 74.7 453.4 246.2
5.2 236.0 497.7 77.8 575.5 129.9 42.7 402.9 738.2 1212.6
2016E 3942.5 2707.2
23.7 78.9 405.4 221.1
0.0 168.8 675.2 50.0 725.2 159.5 45.2 520.4 896.3 1462.5
请务必阅读正文之后的免责声明部分
2016 年 10 月 28 日
首席证券分析师 袁理
执业资格证书号：S0600511080001 yuanl@ 021-60199782
股价走势
研究助理 翟堃
zhaik@ 021-60199789
南方泵业
沪深300
200.00% 150.00% 100.00% 50.00%
0.0 852.2 1262.3 1981.6
重要财务与估值指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 发行在外股份(百万 股）
ROIC(%) ROE(%) 毛利率(%)
EBIT Margin(%) 销售净利率(%) 资产负债率(%) 收入增长率(%) 净利润增长率(%)
2015 0.53 5.73
2016E 0.68 6.07
供水、污水、燃气四大板块，其中固废为未来业务核心发展 方向，目前在运、在建、待建的垃圾发电和餐厨垃圾处理规 模合计15350和850吨/日。公司收购创冠中国后整合顺利，通 过加大技改力度使发垃圾日处理量、发电效率不断提升，是 业绩提升的重要驱动点。2）公司去年对南海区各镇街自来水 公司股权的收购并表，同时南海区自来水价2016年1月起上调 15%，对整体业绩亦有较大贡献。3）受国际油价影响，公司 燃气业务销售、采购价同步下调，全年有望维持稳定发展。
盈利预测与估值：预测公司16-18年发行摊薄后（假设2017年发行完成）EPS 0.68、 0.80、1.02元，对应PE 22、19、15倍，成长+估值优势兼备，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧发电业务拓展不及预期，非公开发行进度不及预期。
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
瀚蓝环境 2016 年 10 月 28 日
图表 1 瀚蓝环境盈利预测
资产负债表（百万元） 流动资产
现金 应收款项 存货 其他 非流动资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债总计 少数股东权益
2015 1930.9 1378.8 278.5 138.6 135.0 10428.4
归属母公司股东权益 负债和股东权益总计
4394.4 4654.6 5818.1 6244.2 12359.3 12934.0 14205.6 14653.0
现金流量表（百万元） 2015 2016E
经营活动现金流
1262.7 1288.7
投资活动现金流
-1682.2 -1173.7
筹资活动现金流
945.9 -293.8
836.3 9.5% 13.6% 36.0% 27.4% 18.5% 53.6% 5.7% 27.8%
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
免责及评级说明部分
免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨
询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
20.2 4730.9 5065.3
611.9 12359.3 3220.8 1326.4 1016.4
878.1 4224.6 3157.5 1067.1 7445.4
519.4
2016E 2017E 2018E
1897.9 2576.0 2454.6
1200.0 1808.1 1652.3
378.1 418.3 442.0
2017E 0.80 6.96
2018E 1.02 7.47
766.3 6.7% 9.2% 31.5% 22.0% 12.0% 60.2% 37.8% 30.5%
766.3 7.3% 11.2% 31.3% 22.7% 13.2% 59.8% 17.4% 29.2%
836.3 8.3% 11.5% 32.8% 24.2% 15.3% 55.1% 10.7% 28.2%
1292.8 1200.0 1200.0
1196.3 1295.7 1304.0
1023.7 1111.3 1124.3
4224.6 4224.6 4224.6
3157.5 3157.5 3157.5
1067.1 1067.1 1067.1
7737.4 7831.6 7852.9
542.1 556.0 556.0
东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上； 中性：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。
2017E 4362.8 2932.2
26.2 87.3 425.0 214.7
0.0 163.2 840.7 50.0 890.7 196.0 27.8 667.0 1055.4 1703.7
2018E 4609.7 2950.9
27.7 92.2 434.4 219.8
0.0 157.8 1042.5 50.0 1092.5 240.4
净利润(百万元)
403
520
667
852
同比(+/-%) 30.5%
29.2%
28.2% 27.8%
毛利率(%)
31.5%
31.3%
32.8% 36.0%
净资产收益率(%)
9.2%
11.2%
11.5% 13.6%
每股收益（元）
0.53
0.68
0.80
1.02
PE
28.41
22.00
18.73
14.66
东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
证券研究报告·公司研究·环保行业
瀚蓝环境（600323）研究报告
业绩维持高增长，重启定增+债务融资助力
持续快速发展
买入（维持）
盈利及估值重要数据
2015 2016E 2017E 2018E
营业收入(百万元)
3,357
3,943
4,363
4,610
同比(+/-%) 37.8%
17.4%
10.7%
5.7%
重启定增+债务融资助力持续快速发展：1）修改增发方案后 以11.85元/股向燃气有限、惟冉投资（复星旗下）分别发行 1941、5063万股，合计募资8.3亿元用于收购燃气发展30%股 权（2.3亿换股/1.56亿现金，实现100%控股）、建设大连垃 圾发电项目（4亿）和偿还公司债（0.44亿），公司于10月19 日收到证监会对定增恢复审查的通知标志定增有望顺利落
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
现金பைடு நூலகம்增加额
526.4 -178.8
企业自由现金流
751.0 270.3
数据来源：东吴证券研究所
2017E 1446.1 -1241.8 403.7 608.1 346.7
2018E 1558.5 -1288.1 -426.1 -155.8 402.8
利润表（百万元） 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 投资净收益 其他 营业利润 营业外净收支 利润总额 所得税费用 少数股东损益 归属母公司净利润
PB
2.61
2.46
2.15
2.00
事件：
公司发布 2016 年三季报，前三季度实现收入 27.08 亿元，同
比增长 16.87%；归母净利润 4.33 亿元，同比增长 35.40%；扣非
净利润 4.19 亿元，同比增长 45.18%。
投资要点： 固废领衔发力，收入稳步增长：1）公司目前业务涵盖固废、
0.00% -50.00%
14-06 14-08 14-10 14-12 15-02 15-04 15-06
市场数据
收盘价（元） 一年最低价/最高价 市净率 流通 A 股市值（百万元）
基础数据
每股净资产（元） 资产负债率（%） 总股本（百万股） 流通 A 股（百万股）
14.94 11.03/16.25
163.2 176.7 177.8
156.7 172.9 182.4
11036.1 11629.6 12198.4
20.2
20.2
20.2
5507.5 6264.2 6990.8
4896.5 4733.3 4575.5
611.9 611.9 611.9
12934.0 14205.6 14653.0
3512.8 3607.0 3628.3
2.50 9393
5.98 57.41
766 629
相关研究
1. 着眼大固废领域，优化治理迎新发 展 2016 年 6 月 24 日
2. 固废发力业绩靓丽，危废开启全国 布局 2016 年 8 月 8 日
东吴证券研究所
瀚蓝环境 2016 年 10 月 28 日
地，引入战略投资者将不断优化公司治理结构。2）公司10月26日发布公告，发行10亿 规模公司债（共计20亿，第一期10亿）确定利率为3.05%，并于26-27日向合格投资者网 下发行。以较低成本发债表明公司优异质地获市场认可，同时也将解决快速扩张过程中 对资金的大量需求，助力固废项目快速进展。
盈利能力显著提升：1）公司前三季度毛利率34.07%，同比 提升2.15PCT，较上半年的34.02%略微上升，主要由于较高 毛利率的固废业务持续发力。2）公司前三季度期间费用率 14.76%，同比下降0.99PCT，主要来自销售费用（1.76%降 0.28PCT）和财务费用（5.86%降1.78PCT）的下降；管理费 用率7.14%同比提升1.07PCT，主要由于固废和供水业务管理 费用提升。3）综合来看，公司前三季度净利率17.49%，较 上年同期大幅提升3.37PCT，整体盈利能力显著提升。
EBIT EBITDA
2015 3357.0 2300.0
26.0 74.7 453.4 246.2
5.2 236.0 497.7 77.8 575.5 129.9 42.7 402.9 738.2 1212.6
2016E 3942.5 2707.2
23.7 78.9 405.4 221.1
0.0 168.8 675.2 50.0 725.2 159.5 45.2 520.4 896.3 1462.5
请务必阅读正文之后的免责声明部分
2016 年 10 月 28 日
首席证券分析师 袁理
执业资格证书号：S0600511080001 yuanl@ 021-60199782
股价走势
研究助理 翟堃
zhaik@ 021-60199789
南方泵业
沪深300
200.00% 150.00% 100.00% 50.00%
0.0 852.2 1262.3 1981.6
重要财务与估值指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 发行在外股份(百万 股）
ROIC(%) ROE(%) 毛利率(%)
EBIT Margin(%) 销售净利率(%) 资产负债率(%) 收入增长率(%) 净利润增长率(%)
2015 0.53 5.73
2016E 0.68 6.07
供水、污水、燃气四大板块，其中固废为未来业务核心发展 方向，目前在运、在建、待建的垃圾发电和餐厨垃圾处理规 模合计15350和850吨/日。公司收购创冠中国后整合顺利，通 过加大技改力度使发垃圾日处理量、发电效率不断提升，是 业绩提升的重要驱动点。2）公司去年对南海区各镇街自来水 公司股权的收购并表，同时南海区自来水价2016年1月起上调 15%，对整体业绩亦有较大贡献。3）受国际油价影响，公司 燃气业务销售、采购价同步下调，全年有望维持稳定发展。
盈利预测与估值：预测公司16-18年发行摊薄后（假设2017年发行完成）EPS 0.68、 0.80、1.02元，对应PE 22、19、15倍，成长+估值优势兼备，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧发电业务拓展不及预期，非公开发行进度不及预期。
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
瀚蓝环境 2016 年 10 月 28 日
图表 1 瀚蓝环境盈利预测
资产负债表（百万元） 流动资产
现金 应收款项 存货 其他 非流动资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债总计 少数股东权益
2015 1930.9 1378.8 278.5 138.6 135.0 10428.4
归属母公司股东权益 负债和股东权益总计
4394.4 4654.6 5818.1 6244.2 12359.3 12934.0 14205.6 14653.0
现金流量表（百万元） 2015 2016E
经营活动现金流
1262.7 1288.7
投资活动现金流
-1682.2 -1173.7
筹资活动现金流
945.9 -293.8
836.3 9.5% 13.6% 36.0% 27.4% 18.5% 53.6% 5.7% 27.8%
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
免责及评级说明部分
免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨
询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
20.2 4730.9 5065.3
611.9 12359.3 3220.8 1326.4 1016.4
878.1 4224.6 3157.5 1067.1 7445.4
519.4
2016E 2017E 2018E
1897.9 2576.0 2454.6
1200.0 1808.1 1652.3
378.1 418.3 442.0
2017E 0.80 6.96
2018E 1.02 7.47
766.3 6.7% 9.2% 31.5% 22.0% 12.0% 60.2% 37.8% 30.5%
766.3 7.3% 11.2% 31.3% 22.7% 13.2% 59.8% 17.4% 29.2%
836.3 8.3% 11.5% 32.8% 24.2% 15.3% 55.1% 10.7% 28.2%
1292.8 1200.0 1200.0
1196.3 1295.7 1304.0
1023.7 1111.3 1124.3
4224.6 4224.6 4224.6
3157.5 3157.5 3157.5
1067.1 1067.1 1067.1
7737.4 7831.6 7852.9
542.1 556.0 556.0
东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上； 中性：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。
2017E 4362.8 2932.2
26.2 87.3 425.0 214.7
0.0 163.2 840.7 50.0 890.7 196.0 27.8 667.0 1055.4 1703.7
2018E 4609.7 2950.9
27.7 92.2 434.4 219.8
0.0 157.8 1042.5 50.0 1092.5 240.4
净利润(百万元)
403
520
667
852
同比(+/-%) 30.5%
29.2%
28.2% 27.8%
毛利率(%)
31.5%
31.3%
32.8% 36.0%
净资产收益率(%)
9.2%
11.2%
11.5% 13.6%
每股收益（元）
0.53
0.68
0.80
1.02
PE
28.41
22.00
18.73
14.66
东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
证券研究报告·公司研究·环保行业
瀚蓝环境（600323）研究报告
业绩维持高增长，重启定增+债务融资助力
持续快速发展
买入（维持）
盈利及估值重要数据
2015 2016E 2017E 2018E
营业收入(百万元)
3,357
3,943
4,363
4,610
同比(+/-%) 37.8%
17.4%
10.7%
5.7%
重启定增+债务融资助力持续快速发展：1）修改增发方案后 以11.85元/股向燃气有限、惟冉投资（复星旗下）分别发行 1941、5063万股，合计募资8.3亿元用于收购燃气发展30%股 权（2.3亿换股/1.56亿现金，实现100%控股）、建设大连垃 圾发电项目（4亿）和偿还公司债（0.44亿），公司于10月19 日收到证监会对定增恢复审查的通知标志定增有望顺利落
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。