2020年瀚蓝环境专题研究：固废产能释放带来确定性增长,长期看好产业链拓展带来新的增长极
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4、盈利预测与估值 ................................................................................................- 20 4.1、复盘：PE 估值回落至 30%分位 ...............................................................- 20 4.2、盈利预测及投资建议 .................................................................................- 21 -
2、固废产能释放带来确定性增长，长期看好产业链拓展带来新的增长极.......- 8 2.1、在运垃圾焚烧项目运营质量稳步提升 ....................wk.baidu.com..................................- 8 2.2、垃圾焚烧项目产能扩张，2 年接近翻倍...................................................- 10 2.3、南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆，产业链拓展布局新的增长极 .......... - 11 2.4、产业链拓展——危废项目 ......................................................................... - 11 2.5、产业链拓展——其他固废项目 .................................................................- 13 -
2020年瀚蓝环境专题研究：固废产能释放带来确定性增长， 长期看好产业链拓展带来新的增长极
目录
1、创新激励模式激发新活力，募资项目优质稳步增厚股东利益.......................- 4 1.1、从地方到全国，不断扩张的生态环境服务商............................................- 4 1.2、管理层虚拟股权激励，创新激励模式激发新活力....................................- 6 1.3、融资优势缓解资金压力，募资项目优质增厚股东利益............................- 7 -
3、经营稳定且有增长，三大板块提供优质现金流.............................................- 14 3.1、经营现金流覆盖投资支出，三大板块缓解阶段性资金压力..................- 14 3.2、佛山拥有多个制造业产业集群，关注煤改气带来需求增长..................- 15 3.3、供水业务经营效率稳中有升，静待新厂投产..........................................- 17 3.4、量价齐升带动污水处理毛利率提升，关注项目提价执行进程..............- 18 -
5、风险提示 ............................................................................................................- 22 -
图 1、瀚蓝环境发展历程 .........................................................................................- 4 图 2、瀚蓝环境收入结构 .........................................................................................- 5 图 3、瀚蓝环境毛利结构 .........................................................................................- 5 图 4、瀚蓝环境收入及同比增速 .............................................................................- 5 图 5、瀚蓝环境扣非净利润及同比增速 .................................................................- 5 图 6、瀚蓝环境 ROE ................................................................................................- 5 图 7、瀚蓝环境净利率 .............................................................................................- 5 图 8、瀚蓝环境总资产周转率 .................................................................................- 6 图 9、瀚蓝环境权益乘数 .........................................................................................- 6 图 10、瀚蓝环境股权结构（3Q19）.......................................................................- 6 图 11、项目集中投产会带来阶段性现金流压力....................................................- 7 图 12、瀚蓝环境上市以来募集资金统计（亿元）................................................- 7 图 13、瀚蓝环境债券融资成本较低 .......................................................................- 7 图 14、瀚蓝环境 EPS（期末股本摊薄法）............................................................- 7 图 15、瀚蓝环境垃圾焚烧产能 2 年有望翻倍（吨/日） ......................................- 8 图 16、垃圾焚烧产能利用率回升 ...........................................................................- 9 图 17、吨垃圾发电量&厂用电率 ............................................................................- 9 图 18、固废处理环保产业园产业链示意图 .........................................................- 11 图 19、佛山市工业危废产量高速增长 .................................................................- 12 图 20、2018 年佛山市工业危废结构 ....................................................................- 12 图 21、瀚蓝环境经营现金流基本覆盖投资支出..................................................- 14 图 22、瀚蓝环境应收账款周转天数显著低于同行..............................................- 14 图 23、燃气业务 2018 年天然气销量增速 18% ...................................................- 15 图 24、燃气业务购销价差 .....................................................................................- 15 图 25、佛山市规划 2020 年天然气消费量 30 亿方..............................................- 16 图 26、佛山市十三五工业窑炉煤改气重点行业..................................................- 16 -
2、固废产能释放带来确定性增长，长期看好产业链拓展带来新的增长极.......- 8 2.1、在运垃圾焚烧项目运营质量稳步提升 ....................wk.baidu.com..................................- 8 2.2、垃圾焚烧项目产能扩张，2 年接近翻倍...................................................- 10 2.3、南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆，产业链拓展布局新的增长极 .......... - 11 2.4、产业链拓展——危废项目 ......................................................................... - 11 2.5、产业链拓展——其他固废项目 .................................................................- 13 -
2020年瀚蓝环境专题研究：固废产能释放带来确定性增长， 长期看好产业链拓展带来新的增长极
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1、创新激励模式激发新活力，募资项目优质稳步增厚股东利益.......................- 4 1.1、从地方到全国，不断扩张的生态环境服务商............................................- 4 1.2、管理层虚拟股权激励，创新激励模式激发新活力....................................- 6 1.3、融资优势缓解资金压力，募资项目优质增厚股东利益............................- 7 -
3、经营稳定且有增长，三大板块提供优质现金流.............................................- 14 3.1、经营现金流覆盖投资支出，三大板块缓解阶段性资金压力..................- 14 3.2、佛山拥有多个制造业产业集群，关注煤改气带来需求增长..................- 15 3.3、供水业务经营效率稳中有升，静待新厂投产..........................................- 17 3.4、量价齐升带动污水处理毛利率提升，关注项目提价执行进程..............- 18 -
5、风险提示 ............................................................................................................- 22 -
图 1、瀚蓝环境发展历程 .........................................................................................- 4 图 2、瀚蓝环境收入结构 .........................................................................................- 5 图 3、瀚蓝环境毛利结构 .........................................................................................- 5 图 4、瀚蓝环境收入及同比增速 .............................................................................- 5 图 5、瀚蓝环境扣非净利润及同比增速 .................................................................- 5 图 6、瀚蓝环境 ROE ................................................................................................- 5 图 7、瀚蓝环境净利率 .............................................................................................- 5 图 8、瀚蓝环境总资产周转率 .................................................................................- 6 图 9、瀚蓝环境权益乘数 .........................................................................................- 6 图 10、瀚蓝环境股权结构（3Q19）.......................................................................- 6 图 11、项目集中投产会带来阶段性现金流压力....................................................- 7 图 12、瀚蓝环境上市以来募集资金统计（亿元）................................................- 7 图 13、瀚蓝环境债券融资成本较低 .......................................................................- 7 图 14、瀚蓝环境 EPS（期末股本摊薄法）............................................................- 7 图 15、瀚蓝环境垃圾焚烧产能 2 年有望翻倍（吨/日） ......................................- 8 图 16、垃圾焚烧产能利用率回升 ...........................................................................- 9 图 17、吨垃圾发电量&厂用电率 ............................................................................- 9 图 18、固废处理环保产业园产业链示意图 .........................................................- 11 图 19、佛山市工业危废产量高速增长 .................................................................- 12 图 20、2018 年佛山市工业危废结构 ....................................................................- 12 图 21、瀚蓝环境经营现金流基本覆盖投资支出..................................................- 14 图 22、瀚蓝环境应收账款周转天数显著低于同行..............................................- 14 图 23、燃气业务 2018 年天然气销量增速 18% ...................................................- 15 图 24、燃气业务购销价差 .....................................................................................- 15 图 25、佛山市规划 2020 年天然气消费量 30 亿方..............................................- 16 图 26、佛山市十三五工业窑炉煤改气重点行业..................................................- 16 -