机构投资者参与上市公司定向增发的现状探讨及策略研究
浅谈大股东控制下的定向增发研究
浅谈大股东控制下的定向增发研究摘要：自从2006年中国证监会颁布实施《上市公司证券发行管理办法》并于股权分置改革之后，定向增发成为一种制度性的融资举措，并得到快速发展。
2007年中国证监会发布实施了《上市公司非公开发行股票实施细则》，进一步规定了上市公司非公开发行股票行为。
虽然定向增发有助于企业以较低的成本实现融资、并有助于企业实现整体上市、不会增加股市的即期扩容、同时还有助于巩固大股东的控制力。
但是在定向增发的过程中也存在大股东控制下的财富转移行为。
因此，研究大股东控制对定向增发决策、规模、折价的影响具有重要的意义。
关键词：大股东控制；定向增发一、引言自股权分置改革以来，定向增发开始成为中国资本市场最主流的权益再融资方式。
定向增发之所以成为监管机构恢复上市公司再融资“三步走”的第一步，并受到市场的广为推崇，在于其较之其他融资方式具有不可替代的优势。
首先，定向增发的对象是公司主要股东和机构投资者，无需向中小股东融资，有助于恢复市场的信心。
其次，定向增发的股票具有一定时间的锁定期，可以减少对二级市场的冲击。
我国上市公司股权集中，普遍存在“一股独大”的现象，以定向增发的方式向上市公司注入资产的行为是大股东控制下的一个重要现象。
而且大股东控制权越高时，越倾向于进行定向增发，获取较高的控制权收益。
虽然定向增发解决了上市公司融资难的问题，但我国在融资决策的过程中，定向增发作为股权再融资手段有极大的可能在实施过程中不以公司价值最大化为目的而侵占中小股东的利益。
大股东通过定向增发低成本获得同等股权和定向增发能使大股东坐享净资产增值等利益。
二、大股东控制下定心增发研究（一）大股东控制对定向增发决策的影响200D年之前股权融资的主要方式是配股，那是因为《上市公司新股发行管理办法（2000）》发布之前，上市公司增发新股的审批程序十分困难，直至股权分置改革实施之后，上市公司才逐渐采用定向增发的股权融资方式。
企业在制定融资策略时，是以企业价值最大化为目的的，但是由于我国产权制度存在所有权集中以及大股东控制这种特殊现象，企业在制定融资策略时，往往偏好于大股东的自身利益，普遍存在较强的股权融资偏好，出现了资本市场上融资优序理论的悖论，大股东会从成本收益的角度进行权衡，选择成本较低的定向增发的融资方式。
我国上市公司定向增发中存在的问题及对策建议
我国上市公司定向增发中存在的问题及对策建议作者：吴怀平来源：《环球市场信息导报》2018年第13期根据中国证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》第三十六条，非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。
据此，所谓定向增发（在法规中被称为“非公开发行”）是指上市公司向特定对象（应该不超过十名）非公开发行股票，募集资金的行为。
一、定向增发对上市公司的效应分析定向增发有利于改善上市公司的财务结构上市公司定向增发新股的最直接的结果是：短期内上市公司的资本金、公积金、现金流急剧增加，这对改善上市公司的财务结构是非常有利的。
注入优质资产型定向增发对上市公司的净资产和每股收益会有明显的增加作用，从而提升了上市公司的盈利水平和资产回报率。
项目融资型定向增发在上市公司面临资金瓶颈发挥极大的作用，在短时间内解决资金问题，直接向上市公司注入现金流，改善上市公司资金周转问题，输送了新鲜血液。
定向增发有利于提高上市公司的经营效率注入优质资产的定向增发能够提高那些经营不佳上市公司的盈利能力，帮助走入困境。
而对于本来竞争力就很强的上市公司，定向增发注入优质资产能够产生加强效应，在进一步提高上市公司的盈利能力具有促进作用。
同样引入战略投资者的定向增发能够完善上市公司的治理结构，从而提高上市公司的经营效率。
很多上市公司在如何提高资本金的运用效率，处理股本、资产快速扩张和业绩增长之间的关系存在困境，而定向增发能很好的解决这一难题。
定向增发有利于改善上市公司的股权结构定向增发引入新的战略投资者，上市公司的社会公众股急剧扩大，非控股股东权利得到壮大，影响力日益加强。
这使得控股股东在经营活动安排、战略投资决策和其他方面必须充分考虑持巨量社会公众股的证券投资基金和其他机构投资者的意志。
定向增发缓解了上市公司一股独大的局面，改善了上市公司股权结构。
各种专家型人才、社会公众代表（知名学者、社会名流）通过持有上市公司股份涉入上市公司治理，降低了公司的决策层、管理层中，内部经营者的比例，使得股权结构更合理、决策更正确、管理更科学、制约机制得到强化、法人治理结构得到改善。
定向增发的研究报告
定向增发的研究报告2010-02-02 16:31:03| 分类：投行实习| 标签：|字号大中小订阅一、定向增发的概况2006年，随着中国证券市场股权分置改革取得阶段性成果，市场融资功能得以恢复，5月9日，证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》引入定向增发，对于拓宽上市公司的再融资渠道、收购资产、吸收合并、引入战略投资者及资产重组具有重要的战略意义和作用。
目前，我国相关的法律法规、证监会的规定中没有对定向增发的含义有明确的界定，简单来说就是上市公司对特定对象非公开发行股票，募集资金的行为。
对定向增发的操作比照的是非公开发行的规定，但是从实践操作来说，两者还是有一定的区别，非公开发行是向10家以下的对象发行，一般为机构投资者，融资的目的比较强，而定向增发是向特定的机构，一般为战略投资者，大多与重组有关。
二、我国定向增发的现状随着我国金融环境的不断改善，资本市场的不断发展，各类金融工具层出不穷。
定向增发作为再融资方式之一，虽然发展时间较短，但因其具有手续简便，门槛较低，成本低廉等优势已经成为上市公司再融资的重要选择方式。
近年来，无论是定向增发的上市公司家数，还是募集资金总额，都呈现了较快增长的趋势。
我国目前现有的与定向增发直接有关的法律有两部。
1. 2006年5月9日，《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《办法》），该办法首次明确规定了非公开发行股票的发行对象、发行价格、流通转让等要求，从而使得上市公司非公开发行股票有法可依2. 2007年9月，根据《办法》，证监会制订了《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称《实施细则》）。
该细则在《办法》基础上，进一步细化了非公开发行股票的发行对象、认购条件、发行定价、发行程序等具体要求，是目前定向增发的主要法规。
资本市场的快速发展，必然带动上市公司定向增发的快速发展，这势必带来更多的问题，我国目前相关法律还不完善，这就要求监管层出台更具体、更详细的制度以应付随之而来的问题。
[我国上市公司定向增发研究文献综述]上市公司定向增发规定
![[我国上市公司定向增发研究文献综述]上市公司定向增发规定](https://img.taocdn.com/s3/m/c0d5067a03768e9951e79b89680203d8ce2f6ab0.png)
[我国上市公司定向增发研究文献综述]上市公司定向增发规定摘要：定向增发是我国上市公司进行融资的主流模式，受到学者们的极大关注。
本文通过整理有关定向增发的文献，从定向增发的市场效应、增发后业绩表现、增发折价、增发前后的盈余管理等方面对我国学者的研究进行了归纳，并做出简单评述。
关键词：定向增发、文献综述、市场效应、增发折价、盈余管理股权分置改革之前，我国上市公司虽存在定向增发的案例，但是由于严格的审核要求等控制，只在极小范围内有所开展。
2006年5月8日，由证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》开始正式施行，建立了上市公司向特定对象定向增发新股的制度。
自此，我国的定向增发市场迅速扩大，仅仅2006年至2007年两年内，我国上市公司通过定向增发方式募集资金金额就高达3541.31亿元，几乎占据2006年和2007年两年内整个资本市场股权再融资金额的七成以上。
定向增发已经成为我国上市公司进行融资的主流模式。
目前我国学者对定向增发的研究领域主要包括定向增发的折价问题、短期公告效应、长期市场收益、增发后短期及长期业绩表现、定向增发前后的盈余管理、上市公司向大股东进行利益输送等方面，并从不同发型对象、筹集资金目的等反面对定向增发的各方面进行了对比。
一、定向增发的市场效应和业绩表现章卫东（2007）以2005年5月1日至2007年3月31日期间发布定向增发新股预案公告的A股公司共231个样本为研究对象，对定向增发的短期公告效应进行了实证研究。
研究表明，宣告定向增发新股的公司整体获得显著为正的财富效应，在[-5,5]事件窗口内获得7.199%的累计超额收益率。
区分定向增发类型后的研究结果显示，宣告通过定向增发新股实现集团整体上市的公司比其他类型的定向增发有显著高的累计超额收益回报，两者在[-5,5]事件窗口内分别获得13.959%和6.267%的累计超额收益。
章卫东（2022）以2005年5月1日至2007年3月31日期间发布定向增发新股预案的A股上市公司为研究对象，并根据增发对象将研究样本分为三组：全部面向控股股东及关联方的定向增发，部分面向控股股东及关联方、部分面向非关联股东的定向增发，全部面向非关联方的定向增发。
定向增发的研究报告
定向增发的研究报告近年来，随着市场经济的快速发展，企业对于资金的需求也越来越大。
作为一种融资方式，定向增发逐渐受到企业的青睐。
在此背景下，越来越多的研究开始关注定向增发这一话题。
一、定向增发的基本概念定向增发是指，公司为满足特定对象的需要，向特定的投资者定向发行股票的行为。
不同于公开发行，定向增发可以进行私募，也就是说，不需要公开披露招股书，而是直接与投资者进行洽谈。
此外，定向增发具有配股快速、成本低廉、流程简便等优点。
二、定向增发的利与弊1. 利：定向增发可以快速获得融资，融资周期短，使得公司能够快速发展；同时，定向增发不同于公开发行，不需要公开招股书，可以大大减少公司的融资成本；2. 弊：定向增发通常是为满足特定对象的需求，因此投资者的认购能力较为关键。
如果认购方能否如期履约，可能会影响公司发展计划；同时，定向增发通常带有一定的信息不对称，导致了一定的信息披露问题。
三、最新研究在国内，定向增发的应用范围逐渐扩大。
根据第一财经调查，2019年1-9月，共有211家上市公司完成定向增发，融资总额达到1269.3亿元。
其中，绝大多数公司定向增发均为募集资金用于补充流动资金或偿还债务。
对于定向增发的研究，一些学者进一步探讨定向增发的长期价值。
河北工业大学的研究表明，定向增发能够提高上市公司股票流通性，每年定向增发金额在流通股票总量的一定比例范围内，公司股票流通股票比例会呈上升趋势，进而提升公司股票市值水平。
同时，一些研究进一步探讨了定向增发和公司治理之间的关系。
广东财经大学的研究发现，在定向增发后，公司治理结构通常发生调整。
通过对上市公司历史治理数据的分析，研究发现，定向增发后，董事会席位会发生重大变化，而股价与董事会得到改善的公司也更有可能参与定向增发。
四、专家观点1. 陈景秀是北京大学光华管理学院教授，他认为，定向增发是一种非常有效的融资方式，能够帮助企业快速获得资金支持。
然而，在实际操作中，需要更加关注投资者的综合素质，以及公司信息披露等方面所涉及的问题。
定向增发研究报告
定向增发研究报告标题：定向增发研究报告一、研究背景定向增发是指上市公司向特定的投资者非公开发行股票的行为，是公司融资的一种方式。
由于定向增发可以在保持公司控制权的情况下筹集资金，受到了广泛关注和研究。
二、定向增发的优势1. 灵活性：定向增发具有时间和数量的选择权，比较灵活。
2. 保持控制权：相对于公开发行，定向增发可以避免股权分散化，公司可以保持控制权。
3. 弥补资本金缺口：定向增发可以补充公司的资本金缺口，提高公司的资本充足率。
4. 吸引长期资本：定向增发可以吸引长期投资者的资金，为公司长期发展提供稳定的资金支持。
三、定向增发的限制1. 配售对象限制：定向增发在选择投资者时要受到证券法规的限制，只能选择特定资质的机构投资者或个别高净值投资者。
2. 信息不对称：由于定向增发是非公开行为，公司必须依法履行信息披露义务，避免信息不对称的产生，保护投资者利益。
3. 股权稀释：定向增发会增加公司股本总额，导致股东权益相对稀释，可能引起其他股东的不满。
4. 投资者风险：对于参与定向增发的投资者来说，可能面临的风险包括市场风险、流动性风险和政策风险等。
四、定向增发的影响1. 股价波动：公司公布定向增发计划后，投资者对公司未来发展的预期可能引起股价波动。
2. 融资成本：定向增发所获取的资金可能会带来公司的融资成本的变化，具体表现在现金流、利率等方面。
3. 公司价值：定向增发会改变公司的股本结构，可能对公司价值产生影响。
4. 监管措施：监管部门可能对定向增发进行一些限制和规范，以保护投资者的权益。
五、定向增发的风险应对措施1. 加强信息披露：公司应及时、准确地披露定向增发相关信息，避免信息不对称，保护投资者利益。
2. 增强公司治理：通过完善公司治理结构，提高企业的透明度和规范性，降低公司的经营风险。
3. 合理定价：公司在进行定向增发时应合理定价，考虑投资者的收益和公司的长远发展。
4. 做好沟通与协调：公司应与现有股东保持沟通和协调，减少股东权益的稀释引起的争议。
我国上市公司定向增发融资方式的问题浅析
Financial View | 金融视线MODERN BUSINESS现代商业230我国上市公司定向增发融资方式的问题浅析陈秀秀 宿迁泽达职业技术学院 江苏宿迁 223800摘要:随着资本市场的发展,上市公司所使用的再融资方式不断创新,由配股转向增发,而且从2006年股权分置改革顺利完成以来,越来越多的公司采用定向增发的方式进行再融资。
定向增发作为资本市场再融资的重要方式之一,已日益受到上市公司和投资者的重视,本文将对我国上市公司在选择此种融资方式的过程中会遇见的问题进行初步探讨。
关键词:上市公司;融资方式一、定向增发的概念及发行条件定向增发即非公开发行,就是向特定投资者发行股票的行为,实际上就是海外常见的私募。
定向增发作为一种资本筹资方式,也可以作为并购手段。
作为融资方式,上市公司通过定向增发向公司的股东或者机构投资者发行股票筹集资金,投资于前景较好的投资项目,为股东带来未来收益;作为并购手段,上市公司通过定向增发可以换入资产实现并购,节约公司的资金成本,缓解公司购买资产带来的资金压力。
定向增发股票应符合下列规定:1.发行对象不能超过10名,发行对象为境外战略投资者的,应当经国务院相关部门事先批准。
2.发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。
3.关于股份限售期的规定。
上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人;通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者以及董事会拟引入的境内外战略投资者,他们所认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让。
以竞价方式确定发行价格和发行对象的,发行对象认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。
4.最近1年及1期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告。
5.募集资金使用符合有关规定;本次发行将导致上市公司控制权发生变化的,还应当符合中国证监会的其他规定。
二、定向增发的优缺点(一)定向增发的优点基于上述定向增发应符合的规定,可以看出定向增发作为一种新兴的融资方式,与其他融资方式相比,有其自身的优势。
上市公司定向增发融资效应
上市公司定向增发融资效应CATALOGUE目录•引言•上市公司定向增发融资概述•上市公司定向增发融资的效应分析•上市公司定向增发融资的问题与挑战•上市公司定向增发融资的优化建议与前景展望•研究结论与展望CHAPTER引言近年来，上市公司通过定向增发进行融资的案例逐渐增多，成为一种重要的股权融资方式。
研究背景与意义定向增发是指上市公司向少数特定投资者或机构发行股票，以募集资金的一种方式。
随着经济的发展和资本市场的完善，定向增发逐渐成为上市公司调整股权结构、引入战略投资者、实施股权激励等的重要手段。
研究上市公司定向增发的融资效应，对于理解上市公司融资行为、资本市场的功能发挥以及投资者的投资决策都具有重要的理论和实践意义。
研究内容与方法CHAPTER上市公司定向增发融资概述定向增发的定义和特点上市公司融资的动机和目的定向增发市场的发展趋势CHAPTER上市公司定向增发融资的效应分析对公司财务状况的影响提高公司财务灵活性影响公司现金流优化公司资本结构1对公司治理结构的影响23对于有大股东的公司，定向增发可能会增强大股东的控制权，从而影响公司的治理结构。
增强大股东的控制权通过引入新的投资者，可能会带来新的管理理念和治理模式，从而有利于提高公司的治理水平。
提高公司治理水平如果公司面临恶意收购的威胁，定向增发可以增加公司的股份，从而避免恶意收购的风险。
避免恶意收购对公司未来发展的影响030201CHAPTER上市公司定向增发融资的问题与挑战缺乏详细信息披露披露内容不准确信息披露不透明融资周期长上市公司定向增发过程通常较长，需要经过多个审批环节，导致融资效率低下，错失市场机遇。
融资成本高由于市场环境变化、政策调整等因素影响，上市公司定向增发的融资成本往往较高，增加了企业的财务负担。
融资效率低下定价机制不合理定价机制不透明定价偏离市场价值CHAPTER上市公司定向增发融资的优化建议与前景展望加强信息披露监管完善信息披露制度01强化监管力度02提高投资者意识03完善定价机制建立更加市场化的定价机制完善估值体系加强定价过程的透明度探索多元化的融资方式拓展融资渠道提高融资效率创新融资方式CHAPTER研究结论与展望定向增发事件对上市公司短期股价有积极影响研究结论定向增发对公司长期业绩有正面影响定向增发对于不同的公司类型和行业有不同的影响研究不足与展望样本选择和研究方法的局限性对定向增发具体动机和效果的深入了解对定向增发后公司长期业绩的持续关注WATCHING。
论我国机构投资者发展中存在的问题及对策
一
３有利于培养出一批投资专家， 、 实现投资经营的
科学化 。
、
பைடு நூலகம்
大 力发展 机构投资者的意义
通过机 构投 资者 内部 的投资专 家代理经营 ， 以 可 达到将资金 配置到效益摄好的项 目上去 、 生产 力资源
ｌ 机构投资者能有效地促进证券市场的稳定与 、
规范发展 。
股市 与生俱 来的虚拟性 、 投机性 的特点 ， 尤其 是
（ ） 一 放宽对证 券公 司资金运用 的限制 证券公司应为重要 的机构投 资者进行 培育 ， 扩大
游资的性质明显， 并且运作不规范， 没有章法可 其自营的规模。但是， 根据 １ ６ ９ 年颁布《 ９ 证券经营机 保障 ， 不仅没有起到稳定证券市场的作用 ， 反而给我国 构证券自营业务管理办法》的规定 、 证券公司的自营 循 ， 私募基金的合法化 规模 不得 超过其注册资本的 ８％。在这样的规定下 ， 证券市场带来不少的问题。因此 ， ０ 私募基 金的 证券公司 自营业务规模 的扩大 ， 必须依赖于其 自身资 和市场化是社 会发展的必然要求 。首先 ， 发展及合法化， 将有效地解决私募基金中存在的利益 本规模 的增加 目前 ， 证券公 司增资扩股能够增加其
二、 目前 我国机构投资者发展 中存在 的主要问题
上市公司定向增发相关问题研究
方 面 低 价 买 进增 发认 购 的股 票 ， 方 面高 价 抛 售 原有 的股 票 ， 一 转
瞬之 间大股东 已经谋取 了高额 的利润 。而市场上 的中小股东则不
得 不 因此 面 临 极 大 的抛 压 ， 为 大 股 东牟 利 的 牺 牲 品 。 成 （ ） 四 定向 增 发 的 价格 定 向增 发 新 股 的发 行 价 格 关 系 着新 老 股 东 的利 益 分 配 ， 因此 这 无 疑 是 定 向增 发 过 程 中最 为核 心 的 问题 。
（ ） 向 增 发 融 资 方 式 的 选择 一 定
除 了 定 向 增 发 之 外 ， 市 公 上
司再融资方式还包括发行可转换公 司债券和配股等。如果上市公
司急需资金 ， 完全可以通过后两种方式进 行融 资。 如果上市公 司管 理层在公 司股价极度低迷 ，公 司价值被严重低估 的情况下采用摊 薄原股东收益 的定 向增发方式进行融资 ，那么则存在极大的套利
（ ） 二 定向增发 时机的选择
按照规定定向增发 的股票的发行
价格不低于定价基准 日前２ 个交易 日公司股票均价的９ ％，因此 ０ ０ 股票认购 的价格与其市价紧密相关 ，那么大股东往往会选择在上 市公 司的股价最为低迷 的时候进行定 向增发 ，以达到 以较低的成
本 购 买 股 票 的 目的 。 （ ） 向增 发 的 对 象 三 定 大股 东 是 我 国 上市 公 司定 向增 发 的 主
股 上 市 公 司 ２ ．８ ４６ ％的 上 市 公 司 已经 进 行 了 定 向增 发 。 对 于 定 向 相
屠杨杨
重要 的意义 。由表２ ０ ６ １０ ８ 中 ０ 年￣ ２ ０ 年的定向增发成功数量来看 ， Ｊ
定向增发颇受上市公司 的欢迎。但是 由于我 国目前相关 的监管措 施和法律制度还不健全 ，使得上市公 司借助定 向增 发输送利益成 为可能。 另外 ， 向增发只能 面向十名以 内的投资者 ， 可能涉及 定 这 到新 老股东之 间的利益分配问题 。 目前我 国的上市公 司股权集 中 度较高 ，０ ５ ２ ０ 年底我 国有 ８ ． ％的上市公 司中第 一大股东的股份 ６１ ２
浅析我国上市公司定向增发股票存在的问题及对策
尽可 能低 的价格 认购 。这 样 ， 母公 司、 战略 投资者 、 上市公 司
管理层就会 为了共同的利益达成协议 ， 事先共 同打压 、 控制有
关 二十个 交易 Ｉ Ｂ的股价 ， 以便相互进行利益 的输送 ， 这实际上 就是操纵股票价格的行为 ， 而对于其他投资者而言 ， 特别是 中
小流 通股东 是难 以参 与的 ， 这样就严 重损害 了中小流通股 东 的利益。
２ ． １ 董事会的融资权限过大 在 实际的定向增发 中， 股 东大会的权限被缩水 ， 董事会在 融 资方面的权限被放大 。在 董事 会融 资权缺乏必要的约束 以
向增 发股 票的询价 制度、 第三 方竞价 引入 制度等 ， 这样才能有 效地 防范增 发公 司操作股 票价格 ， 并能 减少低 价增 发的 “ 寻
租” 行为。通过 询价对机 构增发可 以实现价格最 大化和上市 公司募股 资金最大化 ， 也 有利于保护 小股东 的利益。规范和 完善定 向增发的市价 约束和股价 影响市 场化 淘汰约 束机 制 ， 规范定向增发过程 中上市公司的股票停牌 行为 。 ３ ． ２ 建立董事会融资权 的约束条款 。 完善相关制度 上市公 司的董事会在 定 向增发 方面有 着过大的权 限 ， 应 该对其进 行适 当的限制与约束 。首先 ， 要求上 市公司在公 司 章程 中明确规定 董事 会的融 资决定权额 度 ， 或 者在股东 大会 表决增 发议案 ， 以便 约束增发过程 中董事会可 以决定 的定价 范围， 防止 偏低的发行价 市价折扣 ； 另外 ， 还 应进一步 完善董 事、 监事责任追究体系和约束机制 ， 加强内部约束机制和责任 追究机制 ， 形成对董事会再融资规范化 的内部监督。 ３ ． ３ 提 高定 向增发的 门槛 。 应对增发 中资产的质量问题
定向增发分析报告
定向增发是一种公司为了筹集资金而向特定的目标投资者发行新股的方式。
这种方式相对于公开增发更为灵活，公司可以根据目标投资者的需求来确定发行价格和数量。
本文将从以下几个方面来分析定向增发的影响和应用。
1.定向增发的背景和原因定向增发通常是由于公司需要筹集资金来支持业务的发展或者进行重大投资项目。
相比于贷款或债券发行，定向增发可以给予公司更多的灵活性，同时也可以吸引更多的投资者参与，提高公司的知名度和市值。
2.定向增发的目标和策略在进行定向增发之前，公司需要确定目标投资者的类型和数量。
目标投资者可以是机构投资者、私募股权基金或者特定的个人投资者。
根据不同的目标投资者，公司可以制定相应的策略，例如定价、股票数量和发行方式等。
3.定向增发的影响和风险定向增发对于公司和投资者都有一定的影响。
对于公司来说，定向增发可以提高公司的股东结构，增加公司的股东数量和流通股份，提高公司的市值和股价。
但定向增发也存在一定的风险，例如投资者对公司未来发展的不确定性，以及对现有股东权益的稀释等。
4.定向增发的实施步骤定向增发的实施步骤可以分为以下几个阶段：公司确定定向增发的目标和策略，包括目标投资者类型、股票数量和发行方式等；公司与目标投资者进行洽谈和确定发行价格；公司进行股东大会或董事会审议并获得批准；公司与目标投资者签订协议并完成发行程序；发行完成后，公司需要履行相关的信息披露和法律义务。
5.定向增发的案例分析以某公司为例，该公司通过定向增发筹集了一定的资金，用于扩大生产规模和研发新产品。
定向增发后，公司的市值和股价都有所提高，吸引了更多的投资者关注和参与，从而进一步增强了公司的实力和竞争优势。
总结起来，定向增发是一种灵活的融资方式，可以帮助公司筹集资金并提高市值。
然而，定向增发也存在一定的风险，公司需要慎重考虑和制定相应的策略。
在实施定向增发时，公司还需要履行相关的信息披露和法律义务。
最后，通过案例分析可以看出，定向增发对于公司的发展和市场表现有一定的积极影响。
国有投资公司开展定增投资业务的思考
国有投资公司开展定增投资业务的沉思随着经济的快速进步，中国国有投资公司在资本市场中扮演着愈发重要的角色。
近年来，随着国有资本市场以及国有企业改革的推行，国有投资公司开展定增投资业务正成为一个备受关注的话题。
本文将从国有投资公司的定位、定增投资的相关政策和挑战、实施定增投资业务的策略与方法等方面进行深度探讨。
一、国有投资公司的定位国有投资公司作为政府出资设立的专业化投资机构，其定位是为了服务国家经济进步战略和国有经济的调整升级。
它旨在推动国有资本市场的茂盛进步，提升国有资本运营效益、创设附加值，并为国家经济建设提供强大的支持。
因此，国有投资公司应当重视国家战略与企业需求的对接，充分发挥自身在资本市场和产业领域的优势，实现国有资本运营与增值。
二、定增投资的相关政策和挑战定增（定向增发）是指中国上市公司向特定投资者进行非公开发行股份的行为。
通过定增投资，国有投资公司能够以较低的成本得到上市公司的股份，实现对股权的参股和控制，从而在风险相对较低的状况下获得较高的投资回报。
目前，国家和相关政府机构已出台了一系列政策以鼓舞并规范国有投资公司开展定增投资业务。
例如，国家发改委发布的《关于深化国有企业改革的指导意见》明确提出，要支持国有投资公司对优质上市公司进行定增投资，以推动国有资本与优秀企业深度融合。
然而，定增投资也面临着一些挑战。
起首是挑战定价难题，如何确定定增价格且确保合理性是一个需要解决的关键问题，因为对于国有投资公司来说，以低价采购股份可能被视为充当市场“割韭菜”的行为；其次是产生利益冲突的可能性，这需要综合思量国企改革的客观需要和维护投资公司以及相关市场中其他参与者的利益。
三、实施定增投资业务的策略与方法1. 制定明确的战略目标：国有投资公司应明确自身进步战略目标，结合国家战略需求和市场机遇，确定定增投资的优先领域和重点企业。
2. 加强探究分析：在进行定增投资前，国有投资公司应进行充分的市场探究和风险评估，对目标企业的盈利能力、进步潜力、风险因素等进行全面分析，以明确投资的合理性。
上市公司定向增发再融资过程中存在的问题及对策分析
二、 建议 及 对 策 分 析
些机 构“ 寻租” 套取股票价格提供较大 的空 间。最终募 股定
价是否公平 ， 完全依赖董事会 的 自觉 ， 大股东很 可能凭借 董事
会对发行时机 、 发行定价 和发行数量 的决 定权 ， 转移上 市公 司 资源 ， 侵害中小股东的利益 。
法规环境下 ， 由于定 向增发 只面 向少数特定投 资者 ， 难免会 给 大股东或 内部人控制的董事会提供寻租活动 的机会 ，也会 给
一
转移资产的行为 ，在这 里理 解为企业的控制者将企业资产和
利润转移到 自己手 中的各种 合法或非法的行为 。在定向增发
的过程 权、 内部交易 、 渐进 的收购行 为等方式影响 中小股东的各种财
５ ０
（ ） 一 上市公司定向增发 引入公开询价和定价机制
首先 ， 定价方式完善 的 目标是市场 定价 ， 但市场机制要有
上市公 司知 识产权
一
基 于 沪市
于 磊 李 璐
（ ａｋｔｂ ｏ ｔ ） ｍ ｒｅ—ｏ ｋ ａ ｏ的平均值 约为１然而到 了２０ 年时 ， ｒｉ ， ０５ 该项平 均值约为７ 换言之 ， ； 在每七元的市价中 ， 无形资产的价值 即占了
新股， 不会增加对二级市场资金需求 ， 更不会改变二级市场存 量资金格局。其 目的往往是为了引入该机构的特定能力 ， 如管 理、 渠道等等 ， 对象 可以是老股东 ， 可以是新的投资者 。上市 也
公司对定向增发情有独钟 ， 因为与普通增发相 比， 向增发 具 定
交易 日公司股票均价 的百分 之九十 ；发行的股份 自发行结 束 之 日起 ， 十二个 月内不得转让 ； 控股股 东、 际控制人及其 控 实 制的企业认购 的股份 ， 三十六个月 内不得转让等条件 。尤其应 该引起注意的是 ，有 的公司用增发的钱引入的资产并非 “ 优 质 ”证监 会对上市公 司要求 条件不 高 ， ， 没有 对上市公 司基本 素质做 出很明确的盈 利要 求 ， 这样一来 只要不违法违规 、 不蓄 意侵吞公众利益 ， 甚至亏损企业也可以定向增发再融资。虽然 定 向增发能够挽救财务危机公 司 、 增强控 股权 ， 与现金认购的
我国上市公司定向增发价格及经营绩效——基于机构投资者参与的实证研究
【摘要】企业定向增发的对象主要分为大股东和机构投资者，本文通过选取2006～2012年进行定向增发的上市公司为研究样本，分析机构投资者对增发价格折价率的影响及其在解除锁定后持股比例变化对上市公司经营绩效的影响。
实证结果证明：有机构投资者参与的定向增发折价率较低；机构投资者持股比例与上市公司的经营绩效存在显著的正相关关系，证明了机构投资者对大股东具有监督制衡的作用。
【关键词】定向增发机构投资者增发折价经营绩效【中图分类号】F235.2一、引言2006年5月6日，随着证监会《上市公司证券发行管理办法》的发布，我国资本市场进行了股权分置改革，使原先占主导地位的配股被定向增发所替代，成为上市公司股权再融资的首选。
定向增发是指向少数特定的投资者非公开发行股份，发行对象不得超过10人，并且发行价格不得低于定价基准日前20个交易日市价的90%，同时定向增发有1~3年的禁售期，在此期间内定向增发股票持有者不得将其股票转让。
定向增发具有其他融资方式不可比拟的优点：融资门槛低、手续简单、发行费用少、有助于提升上市公司的整体价值和整体业绩，实现公司的战略目的。
根据国泰安数据库，在我国的证券市场上，2011年有168家上市公司实施了股权再融资，其中采取定向增发的上市公司有158家，占全部融资企业数量的比例高达94.05%；2012年共有151家上市公司实施了股权再融资，其中采取定向增发的公司有146家，占全部融资企业数量的96.69%，可见定向增发已经成为我国上市公司股权再融资的主要方式。
然而近几年来,大股东利用其绝对的控股地位和信息优势，在增发前进行盈余管理，人为地压低增发价格，注入劣质资产，以较少的成本获得较高的收益。
增发后又进行高额的股利分红，恶意派现，使上市公司的经营业绩逐渐下滑，严重侵害了中小股东的利益。
而机构投资者作为介于内部股东与外部中小投资者之间的第三方力量，与个人投资者相比，他们拥有资源优势和专业能力，在与上市公司的管理层及大股东的制衡中占据优势（姚颐、刘志远、王健，2007）。
定向增发研究报告
定向增发研究报告尊敬的领导：我特此向您汇报定向增发的研究报告。
定向增发是指上市公司在发行股票时，选择特定的对象进行发行，并非向公众投资者发行。
其主要目的是为了筹集资金、优化股东结构、引入战略投资者等。
在研究过程中，我发现定向增发具有以下几点优势。
首先，相比较公开发行，定向增发能够更精准地选择投资者，从而保证股票的发售更为成功。
其次，定向增发可以引入战略性投资者，有助于公司与投资者之间进行更广泛的合作，提高公司的核心竞争力。
此外，定向增发还可以加强公司的财务状况，为公司的发展提供更充足的资金支持。
然而，定向增发也存在一些潜在的风险和问题。
首先，由于定向增发选择了特定的投资者，可能导致其他股东的利益受到损害，引发股东纠纷。
其次，定向增发需要对公司的财务状况、经营情况等进行严格的审核，否则可能导致公司融资失败或引入了不适当的投资者。
此外，定向增发还需要与多方进行协商和沟通，可能导致流程冗长、成本增加等问题。
针对上述问题，我提出以下建议。
首先，公司应该充分了解定向增发的相关法律法规，确保在操作过程中合法合规。
其次，需要建立完善的内部审核机制，对申请进行全面审查，确保定向增发的可行性和成功性。
另外，对于股东纠纷等问题，公司可以采取适当的措施，进行沟通和协商，以化解矛盾。
最后，公司在选择投资者时应慎重考虑，确保其具备战略价值和长期合作的潜力。
总之，定向增发作为一种筹集资金的手段，可以为公司提供更多的发展机会和资源支持。
然而，在实施过程中，也需要注意风险，并采取相应的措施予以解决。
希望上述研究报告对您能有所帮助，期待您的批示。
谢谢！。
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分 析
风险补偿也就越多 ， 折价率也就越高． 本文提 出第三个假设 ， 锁定期越长 ， 发行价格 折价率越高． ３ ． １ ． ４ 发 行 规模 发行股本数量越大 ，股东要求 回报率越高． 本 文提出第 四个假设发行股本数量越大 ，折价率越 高． ３ ． ２ 实 证研 究
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ６ － ０ ６ － １ ２
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根 据 好 买基 金 网 ２ ０ ０ ９年 以 来数 据 统 计
１ ｏ４一
本 文认 为折 价 率是 关 系 到 机 构投 资 者 进 行 定
增策略的关键因素 ，对定增股票折价率进行研究 ， 有助于分析机构投资者的定增行为．
且发 行价 不得低 于定 价基 准 日前 前 ２ ０个 交 易 日均 价的９ ０ ％，且增 发股 份有 １ ２ 个 月锁 定期 ，大 股东
等优势 ， 能够在企业进行重大事件发布前进行研究和 分析 ， 并采取大概率的方法进行捕捉 ， 在合适的时机 果断进入． 定向增发是事件驱动型投资策略的典型策 略， 其 自身的独特 ｌ 生 让投资者也收益颇丰． 从２ ０ ０ ９ 年至 ２ ０ １ ３ 年５ 年间 ， Ａ股进入熊市旅 途， 但私募定增基金年平均退出收益率仍能保持为 正， 尤其 ２ ０ １ １ 年， 沪深 ３ ０ ０指数 重挫 ２ ５ ． ０ １ ％， 而私 募定增基金 的年平均退出收益率 ， 仍能保持 ４ ． ９ ８ ％ 的正收益 ， 可见其投资策略的独到之处． 定 向增发收益方面 ， 据统计 ， ２ ０ １ ５年 ５ 月完成 定增的 ３ ２ 家上市公司定增上市首 日 平均收益率为 １ ５ ３ ． ８ ８ ％． 其 中 ，世联行 （ ０ ０ ２ ２ ８ ５ ． Ｓ Ｚ ） 、秦 岭水泥 ｆ ６ ０ ０ ２ １ ７ ． Ｓ Ｈ ） 、 东源电器（ ０ ０ ２ ０ ７ ４ ． ｓ ｚ ） ｔ － ＿ 市首 日收益率 分 别 达到 了 ４ ６ ８ ％、 ３ ８ ０ ％和 ３ ５ ９ ％， 占据 了 ５月定增
资者 近年 来在 我 国资 本 市场迅 速发展 ， 成 为上 司公 司定增 的重要 对 象． 本 文将梳 理我 国机 构投 资者参 与 上 市公 司定 增现状 。 并基 于折 价 率的 角度通 过 实证分析 来探 究机 构投 资者参 与 定向增 发 的投 资行 为 ， 并对机
构投 资者 参与 定 向增发提供 了策略 建议 ． 关键 词 ： 机 构投 资者 ； 上 市公 司 ； 定 向增发 ； 折 价率 中 图分类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ 文献 标识码 ： Ａ 文 章编 号 ： １ ６ ７ ３ — ２ ６ ０ Ｘ（ ２ Ｏ １ ６ ） ｌ Ｏ 一 ０ １ ０ ４ — ０ ３
我国资本市场近年来发展迅速 ， 成为实体经济 重要的融资渠道 ， 对于缓解企业资金压力发挥着 日 益重要的作用． 定 向增发作 为资本市场融资的一种 方式 ，由于其本身发行对象明确且资金实力雄厚 ， 发行审核速度较快 ，日益成为上市公 司融资的首 选． 定 向增发募集 的资金投 向于企业重大投资项 目，对于企业未来 的发展起到 良好的促进作用． 而 机构投资者有其 自身的信息 、资金和人才优势 ， 可 以积极参与到定向增发 中来 ， 以期未来能够分享股 价拉升 的好处． 机构投资者热衷参与上市公司定 向 增发 ， 其 目的是希 望 能在未 来 二级 市场 退 出时获 得 较高的收益率 ， 这也是机构投资者最为关心的问题． 定 向增 发 又称非 公开 发行 ， 是 指上 市公 司采 用 非公开方式向少数特定对象发行股票 以达到募集 资金 的目的． 定 向增发 的发行对象不得超过 １ ０ 人，
定增上市首 日 收益率 ＝ ［ （ 完成定增公司之增发 股票 上市 日收 盘价 ， 定 增发 行价１ — １ ］ ＊ １ ０ ０
Hale Waihona Puke 定增上市平均收益率如此之高 ， 这与定 向增发 的股 价折 价率 有关 ．
折价率 ＝ （ 市场价一发行价） ／ 市场价． 折价率越
的锁定期 ， 可 以起到价值投资的作用．
Ｖ０ １ ． ３ ２Ｎｏ ． １ Ｏ Ｏ ｃ ｔ ． ２ ０１ ６
机构投资者参与上市公司定向增发的现状探讨及策略研究
朱 亚 辉
（ 郑 州 大学 商 学院 ，河南 郑 州 摘 ４ ５ ０ ０ ０ １ ）
要： 定 向增发 作 为资本 市场 再融 资的 重要 方式之 一， 已 日益 受到 上 市公 司和投 资 者的重视 ． 机 构投
１ 私募 基金 驱动 型策 略投 资业 绩
高， 定增价格越低 ， 收益率越高 ； 折价率越低 ， 定增 价格 越 高 ， 收益率 越低 ．
定增折价率区间分布
事件驱动型策略是通过分析事件（ 定向增发、 资 产重组、 控股股东变更 、 高送转 、 热点题材等） 的可能 性而提前介入并择机退出． 事件驱动型投资策略重在 时机的把握 ， 股市是个零和博弈的游戏， 在事件驱动 型策略更是如此． 机构投资者有其 自 身的资源和研发
第３ ２卷 第 １ ０期（ 下）
２ ０ １ ６年 １ ０月
赤 峰 学 院 学 报 （自 然 科 学 版 ）
Ｊ ｏ ｕ ｎａ ｒ ｌ ｏ ｆ Ｃ ｈ ｉ ｆ ｅ ｎ ｇ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ（ Ｎ ａ ｔ ｕ ｒ ａ ｌ Ｓ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ Ｅ ｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ）
上市 首 日收益率 的前 三 甲．
２ 折 价 率
３ ６ 个月锁定期． 定 向增发参与门槛较高 ， 增发对象 至少要有少则数千万 ， 多则数十亿 的资金 ． 定 向增 发对 上市 公 司来说 是利 好 ， 可 以促 进 公 司股价 的攀
升． 此 外定 向增 发 的对 象 （ 大股东除外 ） 有 １ ２个 月