美林的投资时钟

济周期
• 经济周期的四个阶段：
– 衰退，即由繁荣 繁荣转向萧条 萧条的过渡阶段； 繁荣 萧条 – 复苏，即由萧条 萧条转向繁荣 繁荣的过渡阶段。 萧条 繁荣 – 繁荣，即经济活动扩张或向上的阶段（高涨、过热）； – 萧条，即经济活动收缩或向下的阶段； （危机） 危机）
美林的投资时钟（InvestmentClock）
– 3.判断经济周期相当困难，但利率是把握经济周期最核心 判断经济周期相当困难， 判断经济周期相当困难 的因素
※当刚开始减息时，通常还不是介入周期性股票的最佳实际，此时 时经济景气最低迷之际，有些积重难返之势。开始的几次减息还 见不到效果，周期性股票还会维持一段时间跌势，只有在连续多 次减息刺激后，周期性行业才会重新焕发活力； ※当开始加息时，投资者也不必急于离场，周期性行业和股票还会 继续风光一时。只有利率水平不断上升接近前期高点时，周期性 行业才会明显感到压力，这是投资者开始考虑转向的时候
美林的投资时钟（InvestmentClock）
• 美林将经济周期分为四个阶段——衰退 、复苏、过热、和滞胀。且每一个阶段 都可以由经济增长 通胀 经济增长和通胀 经济增长 通胀的变动方向来 唯一确定。 • 美林相信：在每一个阶段都对应着表现 超过大市的某一特定资产类别：债券 债券、 债券 股票、大宗商品 现金。 大宗商品或现金 股票 大宗商品 现金。
周期性行业
• 周期性行业的劣势
– 市场通常会给与它们比较低的估值 市场通常会给与它们比较低的估值。（？） – 通常很难长期获得高于市场平均水平的差额 利润 – 决策稍有不慎或优秀管理层离开，就可能带 决策稍有不慎或优秀管理层离开， 来很大危机，而好的行业有强大护城河的公 来很大危机 司通常允许管理层犯错。 – 永远都只有难于把握的阶段性投资机会 永远都只有难于把握的阶段性投资机会。
周期性行业
• 一些非必需的消费品行业也具有鲜明地 周期性特征，如轿车，高档白酒、奢侈 周期性特征 品、航空、酒店等，因为人们收入增长 放缓及对预期收入的不确定性增强都会 减少对非必需商品的消费需求，这对于 不同国家不同发展阶段有不同的判断标 准，如轿车在美国属于正常消费品，但 在中国就属于奢侈消费品。
周期性行业
• 特点：
– 周期性行业产品价格、需求以及产能呈现周期性波 周期性行业产品价格、 动。行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格 大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张， 而在萧条期则刚好相反。由于市场经济的特征就是 行业投资利润的平均化，如果某一个行业的投资利 润率高了，那么就有人去投资，投资的人多了，投 资利润率就会下降，如此周而复始。 – 周期性行业产品的市场价格是企业盈利的基础 周期性行业产品的市场价格是企业盈利的基础。 市场价格是企业盈利的基础
• 宏观经济政策：央行加息 加息以求降温，加息使收益率曲线上行 宏观经济政策 加息 并变得平缓，债券的表现非常槽糕。 • 投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使得大宗商 投资方向： 品成为收益最高的资产。而在股票中，股票的投资回报率取 决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。估值 波动小且持续期短（？？）的价值型股票表现超出大市，与 大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感 ，在过热阶段中表现的好。 • 总之：大宗商品＞股票 ＞现金、债券 总之：大宗商品＞ 现金、
• 经济特征： 经济特征：
另一种说法GDP增长 率加速，并处于潜能 之上？?
①经济增长率 经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势； 经济增长率 ②产出负缺口 产出负缺口逐渐减少； 产出负缺口 通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未 ③复苏初期通胀率仍继续下降 通胀率仍继续下降 耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲； ④企业盈利大幅度上升，复苏后随着经济活动的加速通胀 企业盈利大幅度上升， 企业盈利大幅度上升 也逐渐上行。
周期性行业
• 周期性股票的投资策略
– 1.经济周期势主导股票市场牛熊的根源 经济周期势主导股票市场牛熊的根源。因为周期性行业 经济周期势主导股票市场牛熊的根源 企业构成股票市场的主体，其业绩及股价又随经济周期而 波动。 – 2.投资周期性行业股票的关键是对于时机的准确把握 投资周期性行业股票的关键是对于时机的准确把握。如 投资周期性行业股票的关键是对于时机的准确把握 果你能在周期触底反转前介入，就会获得最为丰厚的投资 回报，相反就会损失惨重。 – 3.判断经济周期相当困难，但利率是把握经济周期最核心 判断经济周期相当困难， 判断经济周期相当困难 的因素。 的因素。当利率水平低位运行或持续下降时，周期性的股 票会表现的越来越好，当利率水平逐渐抬高时，周期性的 股票会表现得越来越差。
周期性行业Cyclical Industry
• 周期性行业 周期性行业——是指行业的景气度与外部宏观经济 环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。 • 周期性股票 周期性股票是数量最多的股票类型，是指支付股息 非常高（当然股价也相对高），并随着经济周期的 盛衰而涨落的股票。股票多为投机性的股票。投资 股票多为投机性的股票。 股票多为投机性的股票 周期性行业股票的关键就是对于时机的准确把握， 如果你能在周期触底反转前介入，就会获得最为丰 厚的投资回报，但如果在错误的时点和位置，如周 期到达顶端时再买入，则会遭遇严重的损失，可能 需要忍受5年，甚至10年的漫长等待，才能迎来下 一轮周期的复苏和高涨。
– 周期性股票 周期性股票——是指股价表现与经济周期相关性很高的股 票，经济的起伏与股价的涨落基本一致，这类股票被称为 周期性股票，也是数量最多的股票类型； – 非周期性股票—— 非周期性股票——即经济繁荣并不能带动其股价有靓丽表 现，而经济减速或衰退也不会对其股价造成太大伤害，这 类股票被称为防守型股票，是在市况不佳期间投资者规避 风险时可选择的投资品种； – 成长型股票——是许多追求高风险高回报的投资者喜爱的 成长型股票 品种，这类股票的业绩和股价高增长在一定的阶段是可以 预期的，不受经济周期的影响，多出现在高科技或新型商 高科技或新型商 业模式等创造新需求的领域。 业模式
美林的投资时钟（InvestmentClock）
• 美林的经济增长和经济周期之间的基本规律
– 从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性、劳 动力、资本和生产能力的提高。 – 从短期看，经济增长经常会偏离可持续增长的途径。 – 在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力 并最终变成紧缩 – 在潜能之上的经济增长会导致破坏性的通货膨胀。 – 政策制定者的工作就是使经济增长与其潜能相匹配， 回复到可持续增长途径上，即防通胀又防紧缩。
传统经济周期
• 经济周期 (Business cycle)——也称商业 也称商业 周期、商业循环、景气循环，它是指经 周期、商业循环、景气循环 济运行中周期性出现的经济扩张 扩张与经济 扩张 紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。 紧缩 是国民总产出、总收人和总就业的波动 国民总产出、 国民总产出 。
传统经济周期
• 经济周期的特征 特征： 特征
– 经济周期不可避免。 不可避免。 不可避免 – 经济周期是经济活动总体性 全局性的波动。 总体性、全局性 总体性 全局性 – 一个周期由繁荣、衰退、萧条、复苏 繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段组 繁荣 成 。并且是周而复始地一个过程（★） （ – 周期的长短 长短由周期的具体性质所决定，近70多年 长短 （除了二战）的历史经验表明：通常的经济周期 7-9年，也会遇到8-11年。（★） 年 （
市场经济情况下，产品价格形成的基础 时供求关系，而不时成本，成本只是产 品最低价的稳定器，但不是决定的基础
周期性行业
• 周期性行业：汽车、钢铁、房地产、有 色金属、石油化工等是典型的周期性行 业，其他周期性行业还包括电力、煤炭 、工程机械、造船、水泥、纺织、机床 、重型卡车、装备制造、原料药产业。
• 宏观经济政策 宏观经济政策：紧缩银根。 • 投资方向：现金是最佳选择。股票中需求弹性小的 投资方向 公用事业、医药是较好的选择，能源股对石油价格 敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市。 • 总之：大宗商品＞现金、债券＞股票 总之：大宗商品＞现金、债券＞
经济周期对股票的影响
• 按照经济周期的不同阶段对于股价的影响来进行划 所有股票可以归为三大类： 分，所有股票可以归为三大类：
美林经济周期的滞胀期
• 经济特征 经济特征：
①经济增长率 经济增长率降到潜能之下，且成减速趋势。 经济增长率 ②产出缺口 产出缺口成正缺口但逐渐减少； 产出缺口 通胀由于资源价格的高企 利率 高企，利率 高位； ③通胀 通胀 高企 利率由于通胀也处在高位 高位 ④企业成本日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致 成本、工资、价格螺旋上涨，但业绩开始出现停滞甚至下 业绩开始出现停滞甚至下 滑的趋势。 滑的趋势。
• 宏观经济政策：央行仍保持低利率 宏观经济政策： 低利率的宽松政策，债 低利率 券的收益率处于低位。 • 投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复 投资方向： 苏往往伴随着高新技术出现，基础材料研究的突破 ，因此高新技术加计算机行业是超配的行业。 • 总之：股票＞债券 ＞现金＞大宗商品 总之：股票＞ 现金＞
美林经济周期的过热期
• 经济特征： 经济特征：
①经济增长率 经济增长率超过潜在经济增长率，且成加速趋势，市场需求旺盛，企 经济增长率 业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加。 ②产出缺口 产出缺口成正缺口且逐渐扩大。 产出缺口 ③经济活动的加速使通胀进一步上升。 ④虽物价和利率已经提高，但企业生产的发展和利润的增加幅度会大于 企业生产的发展和利润的增加幅度会大于 物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。 物价和利率的上涨幅度
周期性行业
• 银行
– 银行是周期性行业 银行是周期性行业，但银行的周期性，不是由 于行业平均利润率高，导致该行业的投资增加 ，行业内企业增加，竞争激励导致的。事实上 ，银行进入的门槛较高（进入障碍大），而且 大多数国家对银行的牌照发放均有严格限制， 因此市场经济的规律对银行并不完全适用，但 由于银行是全社会的资金渠道和最大的间接融 资渠道，其与全社会的经济密切相关。因此一 国的经济周期，会不可避免地明显影响到银行 业，从而造成银行业成为周期性行业。