影响我国外汇储备适度规模诸因素的实证研究
影响我国外汇储备适度规模诸因素的实证研究
・５・ ３
、
外汇储备规模 的理论与现实考察
２ 世纪 ７ ｏ ０年代 ，随着 布雷 顿森林 体 系的崩 溃， 各国货币纷纷与美元脱 钩 ，汇率制度 由固定汇率制转 向实行浮动汇率制 。外汇市场上汇率 的频繁波动 ，使 各 国的外汇储备增长很快 ，在 国际储备总额 中所 占的 比重越来 越大 。据统计 ，１５ ９０年世界 国际储备 中外 汇储备 所 占比重 仅 为 ２ ．％，１９ ７５ ９０年 则 达到 ８ ％ ， ８ 此后一直保持 在 ８ ％ 以上水 平。 因此 ，外 汇储 备持 ０ 有问题越来越受到各国政府和学者的重视。货币主义 学派认为 ，外汇储备 的需求 主要取决于国内货 币供应 量的增减 。美 国著名 国际金融专 家罗伯特 ・ 特里芬在 １６ 年出版的 《 ９０ 黄金 与美元 危机》 中通过对 ６ ０多个 国家的外汇储备与进 口的比率进行分析 ，认为一国的 国际储备应与它 的进 口额保持一定 的比例关 系，这一 比例以 ４ ％为标准 ，以 ２ ％为最低 限。如果该 比例 ０ ０ 低于 ３％，就必须对 国际 收支进行 调整 。世界银 行 ０ 在 （９５ １８ 年世界发 展报告 》 中认 为 ，足 以抵付 三个 月进 口额的储备水平有时被认为是发展中国家的理想 定额 。经济学 家 Ｈ ｌｒ Ａ ａ ａ 利用成 本收 益法考 ｅｅ 和 ｇｒ ｌ ｌ ｗ
及持续努力不足的问题 。 第三 ，大力开展生态环境建设宣传 ，提高各主体 的生态意识 ，提高对于生态价值的认识。
参 考文 献 ：
出是努力的结果 ，故 中央政府应选择 分成补贴方式 。 而在分成补贴方式下 ，如果有一次性补贴总额数作为 参考 ，则式 （５ （６ （７ （８ ２ ） ２ ） ２ ） ２ ）为契约设计 中的
关于适度的外汇储备规模的研究
外 汇储备 ；阿格沃 尔 型 ；适度规模 模
一
、
问题 的 提 出
学 界 普 遍 关 注 我 国 外 汇 储 备 规模 。充 足的外 汇储备对经济健康 发展具有重要的 保障作用 ， 因其不能用于再生产 ， 但 又是对 外汇资源 的占有和对生产要素的浪费。由 此可见 ， 国的外汇 储备不 是越多越 好 。 一 本文试 图在阿格沃 尔模 型的基础上 ， 结合 影响我国当前经济 贸易的 因素 ， 建立新 的 模型 以考证 我国外汇储备的适度规模 。
二 、关于 阿格 沃 尔模型 的 介绍
阿格 沃 尔成 本 一收 益 分 析 法 的 模 型 假 设 为：１ 进 出口经常性变动导致该国易出 ） 现外汇收支逆差 ； ） ２ 没有必要的进 口品国 内将存在大量的闲置 资源 ； ） ３ 无力为国际 收 支逆差提供融资时 ，该 国通常用行政 手 段对进 口直 接管 制； ） ４ 该国在 国际市场上 的融 资 能 力 较 弱 。 因 此 ， 持 有外汇 储备的机 会成本为 ：
维普资讯
关于适度的
外汇储备规模的研 究
万 馨怡 西 南 财 经 大 学 金 融 学 院 ６ ０ ４ １ ７ ０
本 外汇 储 备 和超 额 外 汇储 备 。基 本 外 汇储 备 主要满足付汇 和经济 发展 的需要 ，超额
【 文章摘要】 本 文建 立 的ｆ ￣储 备 模 型 以阿 格 沃 ｌｒ －－ 尔模型 为基础并综合 了影响我 国现阶段 经济贸易的主要 因素。依现 有数据 计算 出的结 果证 明 了我 国外储 规 模过 大 。 文 末 结合 模 型和 国情 ， 出 了几 条政 策建 议 提 以作 参 考 ， 旨在 降低 对 ￣ ｌ 资 源 的浪 费。 ｌｒ －－ 【 关键词】 Ｒ Ｙｌ Ｃ＝ ＝Ｒｋ Nhomakorabea．
中国外汇储备适度规模实证分析
接 投资 收益 回流 。随着 中国对外 开放 的扩大 ， 外商 直 接 投 资增 加 ， 投资 获 得 的 回报 水 平也 较 高 ， 其利 润 回流所需 付汇需求也 在逐渐增 加【 ４ 进 出 口规 ４ ） ｊ 。（ 模 。一方 面 ， 出 口规模越 大 ， 进 所要求外 汇的对外支 付 就 越多 ， 外 汇储 备 的交 易性 需求 就 越 大 ； 对 另一
Ｒ Ｄ ， ２Ｉ ｐ ｒ Ｅ ｐ ｒ Ｄ ｂ，Ｄ ，， ｏｔ ＝ Ｇ Ｐ Ｍ ， ｏｔ ｘｏ ， ｅ ｔＦ Ｉ Ｃ ｓ） ｍ ， ｔ ｅ
Ｒ ＿—外汇储备持有量 Ｇ Ｐ Ｄ一 Ｍ广
国内生产总值
的地位和参与国际经济活动的能力。
影 响外 汇储 备 的因素 主要是需 求 因素 。 目前 ， 影 响 中 国外 汇需 求 的 因素 主 要 有 以下 几 个 方 面 ： （ ） 济发展规模 和速度 。一般 而言 ， 济发 展程度 １经 经 与外 汇储 备成正 比。中 国经济发 展水 平近年来 保持 高 速增 长 ， 决定 了对 进 口有 较 高需 求 ， 这 因而需 要 保持较 高 的外 汇储 备 。在其 它条件 不变 时 ， 中国对 外 开 放程 度 越 高 ， 外 汇储 备 的需 求 就越 多 ， 对 一般 可用 Ｇ Ｐ Ｄ 及其 增 长率来 度 量 。（ ） ２ 当年应偿 还 的外 债本息 。由于 中国实行银 行结 售汇 制 ， 债的本 息 外
・
１ ・ ９
经济 与 管理 （ 刊 ） 月
２ ０ 年 第 １ 期 ０８ １
ห้องสมุดไป่ตู้
方面， 出口规模越大 ， 进 一国的对外 贸易依存度就
越高， 因此进 出 口总量 的稍 微变 动 ， 会 对 国 际收 都 支产 生较大影 响 ， 以需 要较 多 的外 汇储 备来 维持 所
我国外汇储备适度规模的实证分析
Times Finance692012年第1期下旬刊（总第469期）时 代 金 融Times FinanceNO.1，2012（CumulativetyNO.469）关于外汇储备适度规模的问题，历来都受各国学者的亲睐与追捧，对于这一问题的研究，目前已形成了成熟的研究理论与方法，从早期的比例分析法，机会成本法以及后来的回归分析法，都能比较准确的解释外汇储备的适度规模，本文就是在回归分析方法的基础上对我国适度外汇储备给予分析。
一、我国外汇储备适度规模模型的建立（一）变量的选取首先根据经济理论意义与前人的研究经验我们选取出口额（EX）、外债余额（DB）、外商直接投资（IV）、国内生产总值（GDP）、年均汇价（人民币兑美元，R）、金融发展（FD）和外贸依存度（TD）共七个因素作为解释变量，外汇储备年存量（FR）作为被解释变量。
其中，外贸依存度为年进出口贸易总量与同期GDP 的比值，金融发展为M2与同期GDP 的比值。
（二）各时间序列的平稳性检验如果序列是不平稳的， 运用传统的最小二乘法进行估计就会出现伪回归的现象， 首先对各变量取对数，结果显示除了国内生产总值（GDP）是二阶单整序列外，记为I(2)，其他的七个变量均为一阶单整序列，记为I(1)。
各序列水平单位根检验如表1所示。
我国外汇储备适度规模的实证分析张 蕊（首都经济贸易大学信息学院，北京100070）【摘要】本文主要运用回归分析模型，选取1985-2010年数据对我国外汇储备适度规模进行实证分析，结果表明：Johansen 协整检验和Granger 因果检验显示：出口额、外商直接投资、金融发展程度和外汇储备规模之间存在长期的协整关系，对外汇储备规模能够产生长期的影响。
本文认为，20世纪90年代以来，我国的外汇储备的实际持有量都超过了意愿持有量，尤其在2006年以后我国外汇储备的实际持有量与意愿持有量之间的缺口迅速扩大，由此我们得出我国外汇储备有过多之嫌的结论，因此，改善贸易结构并扩大内需，留住外资，适当减少外汇占款，同时重视GDP 持续增长，调整外债结构是使我国外汇储备接近意愿水平的有效途径。
我国外汇储备增长的影响因素分析——基于因子分析的实证研究
个 国家外汇储备增加 的原因有很多 ， 本文选 率 变 动 在 短 期 内对 外 汇 储 备 有 直 接 影 响 ， 并 得 出 ２ ０ ０ ０ 年 以前我 国外汇储 备 规模 不 足 ， 而在 ２ ０ ０ ０ 年 以 供应量共 ７ 个 影 响 因素 ， 利 用 因子 分 析 的方 法 来 对 后 ， 我 国外 汇 储 备 增 长 过 快 ， 超 过 了适 度 规 模 的 结 这 些 影 响 因素 进 行实 证 分 析 ， 并解 释 这 些影 响 因素 论 。逢金玉 、 安佳 、 张涵（ ２ ０ １ ｌ ｆ 选取 了Ｆ Ｄ Ｉ 、 外债余 额 、 进 口额 和名 义汇 率等 指标 ， 使用 均衡 分析 法构 建 与 我 国外 汇储备 增长 的相 应关 系 。 文 献 回顾 外汇储备规模增长模型 ， 发现 Ｆ Ｄ Ｉ 、 外债余额 、 进口 在 国外 的 文献 中 ， 对 外 汇储 备 增 长 的影 响 因素 额 与外 汇储 备正相 关 ， 名义 汇率 与外 汇储备 负相 关 。 有 着 不 同 的观 点 。Ｔ ｒ ｉ ｆ ｆ ｉ ｎ （ １ ９ ６ ０ ） 开 创 性地 提 出 比例 在 上 述 文献 的基础 上 ， 本文 选 取 了七 个 外 汇 储 分 析法 ， 认为 外汇储 备 应 当与一 些经 济变 量成 比例 ， 备 的影 响 因素 ， 使 用 因子 分 析 法来 提 取影 响外 汇储 而 其增 长速 度应该 与 相应 的经 济变 量增 长速 度相 适 备 增 长 的公 共 因子 ， 并 解 释 和 分析 这 些公 共 因子 对 应 。其 中进 口总额 被认 为是 决 定外 汇储 备规模 增 长 我 国外汇 储备 增长 的影 响 。
（ 一） 人 民币对 美 元年 均汇 率 中 央银 行 持有 外 汇 储备 可 以用 于调 节 汇 率 ， 并
我国外汇储备影响因素的实证分析——基于主成分回归模型
大于进 口 ， 从而 导致 国外 资本 的流 人 ， 由于我 国采 取
的是有 管 制 的外 汇 浮 动利 率 制 度 ， 因此 贸易 的顺 差 也导致 了外汇储 备规 模 的增 加 。
致对外 的依 存 度越 高 。进 口额 的规模是 一 国外 汇储 备规 模 的 主 要 影 响 因 素 。２０ ０ １年 ， 国正 式 加 人 我
第１ ２卷 第 ２期
２１ ０ ２年 ６月
兰州石 化职业技 术 学院学报
Ｊ ｕ ｎ ｌｏ ａ ｚ ｏ ｅｒ ｅ ｅ ｅ ｌ Ｃ Ｕ ｇ ｆ ｅ ｈ ｏｏ ｙ ｏ ｒ ａ ｆＬ ｎ ｈ ｕ Ｐ ｔ ｈ ｍｉａ ｏ ｅ ｅ ｏ ｃ ｎ ｌ ｇ ｏ Ｔ
Ｖ １１ ． ｏ ． ２ Ｎｏ ２
了研究 问题 的方便 ， 们 采用 美 元 兑 人 民币 的年 均 我 汇率 来代 替 汇率 。 ５ Ｇ Ｐ规模 的大 小 以及 增 长 速 度 衡 量 了一 个 ）Ｄ 国家 整体 经 济 的发 展 程度 。改 革 开放 以来 ， 国经 我 济 的一直 保 持着高 速 的增 长速 度 。特别是 １９ ９４年 ，
经济 资本 ， 能为 中国带来 大量 的外 汇储备 。 也
上都 保持着 较 高 的增 长速 度 。Ｔｉ ｎ对 外 汇储 备 与 ｒｆ ｆ ｉ 进 口的研究 中发现 ， 何 一 个 国家外 汇储 备 的规 模 任 至少 要能够 满 足三个 月 的进 口额需 求 ¨ 引。 因此 ， 一
国进 口需求 与 外汇储 备 呈正 相关作 用 。 综上 分析 ， 本文 选取 了进 出 口差额 Ｉ Ｐ 、 Ｏ ．外债 余
２ 中 国外 汇 储 备 影 响 因素 的 实证 分 析
基于因素分析法的我国外汇储备适度规模研究
益 或降低风 险的需求 。
４ ．保 证 性 需 求 。 如 今 ， 汇 储 备 管 理 的 核 心 外
在 于 “ 持 信 心 ” 为 了 增 加 国 内 外 公 众 对 本 国 经 保 。 济 的信 心 ， 生 了 对 外 汇 储 备 保 证 性 的 需 求 。 产
我 们 把 充 分 考 虑 了 上 述 ４个 方 面 需 求 而 测 算 图 ｌ 近年 我 国 外 汇储 备增 长 趋 势 图
（ 者简 介 ） 孔 立平 （９ ６一） 女 ，东北 财 经大 学 博 士生 ， 师 ， 作 １７ ， 讲 研究 方 向 ： 际金 融 理 论 。 国 一Fra bibliotek５ 一
存 在 ， 部 分 储 备 需 求 之 间互 不 影 响 、 此 独 立 。 各 彼 ２ ．模 型 的 建 立 ： 国 外 汇 储 备 的 基 本 功 能 是 一 满 足 贸 易 用 汇 需 求 、 ＤＩ 润 汇 出 需 求 、 期 偿 还 Ｆ 利 定 外 债 需 求 、 防 止 外 汇 市 场 出 现 大 幅震 荡 而 进 行 干 为 预 外 汇 市 场 需 求 、 持 公 众 信 心 需 求 ， 及 在 满 足 维 以 上 述 需 求 后 ， 了 获 得 收 益 ， 少 成 本 需 求 。从 需 为 减 求 动 机 角 度 来 说 就 是 要 满 足 ： 易 性 需 求 、 防 性 交 预 需 求 、 利 性 需 求 和 保 证 性 需 求 。 因 此 ， 文 确 立 盈 本 的中国外汇储 备基本 需求 函数如下 ：
关 键 词 ： 键 词 ： 汇 储 备 ； 度 规 模 ； 素 分 析 法 关 外 适 因
外 汇 储 备 是 一 国 货 币 当 局 持 有 的 可 以用 于 对 外 支 付 的 货 币及 其 金 融 资 产 。近 年 来 ， 国外 汇 储 我 备 一 再 创 出 新 高 。２ ０ 年 ２月 底 增 长 到 ８５ ６亿 ０６ ３ 美 元 ， 超 过 日本 成 为 全 球 外 汇 储 备 最 多 的 国 家 。 已 截 止 ２０ ０ ８年 ９月 末 ， 家 外 汇 储 备 余 额 为 １ ５ 国 ９０ ６ 亿 美 元 。 当前 对 外 汇 储 备 适 度 规 模 的 研 究 成 为 人
浅谈对我国外汇储备现状的研究和管理政策建议
浅谈对我国外汇储备现状的研究和管理政策建议前言外汇储备是我国对外经济活动中的一种重要的货币资产，是维护国家金融安全和经济发展的重要保障。
近年来，随着我国外贸和国际金融市场的变化，我国外汇储备规模和结构也发生了较大的变化。
本文旨在通过对我国外汇储备现状的研究，提出相应的管理政策建议，以促进我国外汇储备的稳步增长和优化。
我国外汇储备现状自改革开放以来，我国外汇储备规模始终呈现出稳步增长的态势。
截止2021年5月，我国外汇储备总额为3.22万亿美元，稳居全球第一。
分析其结构可以发现，外汇储备主要由外汇、金融衍生品和其他投资组成。
其中，外汇占据外汇储备的主要部分，约占80%以上，金融衍生品占比约为10%，其他投资占比较小。
近年来，我国外汇储备的规模和结构发生了一些变化。
首先，我国外贸结构发生了变化，疫情和贸易摩擦等因素导致我国外贸形势不断发生变化，这给我国外汇储备带来了一定的压力。
其次，国际金融市场波动加大，金融风险也在逐步增加，这对我国外汇储备的安全和管理提出了更高的要求。
因此，我们需要对我国外汇储备的现状进行深入分析，并提出相应的管理政策建议。
我国外汇储备研究影响我国外汇储备的因素国内生产总值（GDP）、国际收支、金融市场等因素都会影响我国外汇储备的规模和结构。
其中，GDP是影响我国外汇储备规模的最主要因素，它反映了一个国家的经济实力和国际竞争力。
国际收支和金融市场对外汇储备也有不可忽视的影响。
稳定国际收支和金融市场有助于促进外汇储备的增长，反之则会对外汇储备产生负面影响。
潜在风险虽然外汇储备是我国货币资产中的重要组成部分，但是外汇储备管理也面临着潜在的风险。
其中，政治风险、市场风险和信用风险是主要的三种风险。
政治风险包括国家政策和国际政治因素；市场风险包括金融市场变化和利率风险等；信用风险是对外汇储备所投资的相关方信用状况的评估。
外汇储备管理政策建议为了保护我国外汇储备的安全和合理增长，我们提出一些管理政策建议：1.加强外汇储备管理制度的建设。
我国外汇储备适度规模的实证分析
单位 ： 亿美元
ＧＤＰ Ｍ Ｄ Ｆ） １１ Ｍ２
分， Ｄ是国内资 产部 分 ， ｈ是货 币乘 数。外 汇储备 与货 币供
给之问的关系十分密切 ， 关程 度很高 ， 相 根据研究文 献 ， 国 我
年 份
ｌ９ ９０ １ ９ｌ ９
（ Ｘ） １
Ｒ
（ ２ Ｘ ） （ ３ Ｘ）
５ ５． ２ ５ ６ ５． ０ ６
（ ４ Ｘ ）
３ ８ ４． ７ ４ ６ ３． ６
（ ５ Ｘ ）
３ ９ ３ ｌ ０． ３ １ ７． ２ １ ９ ３ ３ ９ ２ ７． ２ ６ ４． ４ １ １
外 汇储备与货币供给之间 的比率基 本保持在 １％左右 。 １
３ ７ ． ２ ８ ７ ７ ５ ３ ５ ３ ． ４ ６ ． ６ ７９ ０ ０ ９８ ３ ．
外众多学者通过对各国历史资料 的计 量回归的结果 ， 认为这
一
比例应基本保持在 ５ ％左右是 比较合理的 。 ０
７ ０ ． ２ １ ２ ． １ ６ ９ ３ ５． ７ ７ ６ ７ ５． ７ ０ ２ ５ ３ ０ ８ ０ ５． ７ ２１ ２ ４． ４ ３ ９ ８１ ４． ５ ６ ９ １ ８ ． ｉ ６ ８ ４１ ２ ９ｌ ２． ｌ ５ ． ９ ３ ８ ３ １ ２． ７． ５ ５ ４１ ０ ０ ２ ９ １ ．６ Ｏ ９ ７ １ ２ ７ ｌ ０ ６ ４ ２． ７ １ ９ ６． ８ ｌ ９ ． ４ ４． ３ ９． ５ ５ ０ ７ ７ ３ ８ ９ ９ ０ ． ６ ８ ９ ９ １９ － ９１ ． ４ １ ０ ． １ ６ ４ ４ ４． ３ １ ６ ２． ２ ｌ ４９ ６ ４ １ ７ ４ ０． ５ ６ ２ ２ ０ ４ ． １５ ６ ７ ｌ １ ３ ４ ３． ９ １ ８ ４１ １ ４ ． ５ ５ ８． ０ １ ４４ ３． ５ ６ ７
关于我国外汇储备的适度性规模分析
需 求 分 析 法 是 在 综 合 考 虑 出的 用汇 需求 （ ３）。对 于外 商 Ｄ
加 之其 他 不确 定 因素 的增 多 ，一 一 国所 需 各 种渠 道 的 用 汇基 础 之 直接 投 资 企业 ，国外 投 资 者 的投
定程 度 上会 继 续 扩 大 国际 收 支不 上 ，拟 定 一个 适 宜 的参 考 比例 ，
目 确
金融改革
一
收益等 。其中 ，由前两项而产生
的外汇数额 占据 了最大的 比例。
的 实证分析
“ 度 性 规模 ”这 一 概 念 ， 适
Ｒ ． 特里芬曾提出： 若排除一些短期
或 随机 因素 的影 响 ，一 国 的外 汇
从表 ｌ 中可以看到 ，２ ０ 年到 到 目前 为止 ，国 内外 学 者 尚没有 储 备 与 它 的 贸易进 口额 之 比 ，应 ００
征 ，同 时也 体 现 了 国 内储 蓄持 续 本 文 利 用￣ ｆ 备 的需 求 分析 法 系 ，即一 国应 把外 汇 储备 规模 维 ＩＥ储 ＇ 大 于投 资 、需 求相 对 不足 的现 实 对 ２ ０ 年 的外 汇 储备 规 模进 行 了 ０７ 持在其外债总额 的３ ＿ ４ ％ ｏ － Ｏ 左右 。 问题 。但 今 后 ，伴 随 着本 外 币利 实证分析。 差 的 变化 、 人 民 币升值 的预 期 ， 其 三 ，外 商直 接 投 资利 润 汇
增 长 已 成 为 经 济 运 行 的 潜 在 机 ，截止２ ０ ０ ８年一季度 ， 我 国
汇储备已达１ ８ １７ 亿美元。 ２ ．７ ６ 充 足 的 外 汇 储 备 不 仅 反
出一 国 的经济 实 力 ，同 时还 预 着干 预外 汇市 场和 维 护 国际 信
我国外汇储备需求影响因素的实证分析
ｏｇ ｌ Ｒ ， ＝ 一４ ． ８ ６ ４ ３ ９ １ ＋ １ ． ５ ５ ４ ３ ２ ５ Ｏｇ １ ＧＤＰ ＋０ ． ８ ３ ０ １ ８ ２ ｏｇ １ ｍｔ ＋０ ． １ ０ ２ ０ １ ｏ ｇ ｖ ￣
（ ３ ）
结果显示所有 的解释变量 系数都 为正 ， 与之前 的预期相 同 ， 进 口倾 向和外 汇储备 的波动率 与外汇储备 需求呈 正相关关系 ， 系数 可以理解为每个解释 变量 的弹性 。外 汇储 备 的需求 与 Ｇ Ｄ Ｐ呈 正 相 关关 系 ， 系数 为 １ ． ５ ５ ４ ３ ， 表明 Ｇ Ｄ Ｐ每 上升 １ 个 百分 点 ， 外 汇储备
Ｓ ． Ｅ． ｏ ｆ ｒ ｅ ｇ ｒ ｅ ｓ ｓ ｉ ｏ ｎ ０ ． １ ３ ６ ５ ８ ０ Ａｋ ａ ｉ ｋ ｅ ｉ ｎ ｆ ｏ ｃ ｒ ｉ ｔ ｅ ｒ ｉ ｏ ｎ ． １ ． ０ ３ ９ ３ ７ ８
２ ２ ． ７ ０ ８ ８ １ Ｄｕ ｒ ｂ ｉ ｎ —Ｗ ｌ ａ ｔ ｓ ｏ ｎ ｓ ｔ ａ ｔ
Ｃ （ １ ） Ｃ （ ２ ）
． ４ ． ８ ６ ４ ３ ９ 】 ０ ． ７ ９ ５ ９ ３ ２ 。６ ． １ １ １ ５ ６ ６ Ｏ ． Ｏ Ｏ ｏ ０ １ ． ５ ５ ４ ３ ２ ５ ０ ． Ｏ ５ ６ ６ ７ ３ ２ ７ ． ４ ２ ６ Ｏ ７ ０ ． ０ ｏ ０ ｏ
０ ． ｏ ｏ ０ ｏ‘ ０ ． ０ ２ ５ ５
１ ４ ． ５ １ ５ ６ ２
一
、
引言
Ａ ｄ ｊ ｕ ｓ ｔ ｅ ｄ Ｒ － ｓ ｑ ｕ ａ ｒ ｅ ｄ ０ ． ９ ７ ３ ３ ３ ０ Ｓ ． Ｄ ． ｄ ｅ ｐ ｅ ｎ ｄ ｅ ｎ ｔ ｖ ａ ｔ
Ｓ ｕ ｍ ｓ ｑ ｕ ａ ｒ ｅ ｄ ｒ ｅ ｓ ｉ ｄ Ｏ ． ５ ９ ６ ９ ２ ８ Ｌｏ ｇ ｌ ｉ ｋｅ ｌ ｉ ｈ ｏ ｏ ｄ Ｓ ｃ ｈ ｗａ ｒ ｚ ｃ ｒ ｉ ｔ ｅ ｒ ｉ ｏ ｎ
关于我国外汇储备适度规模的实证研究
二�我国外汇储备适度规模的模型构建 及实证分析
� 一�模 型构 建 随着 全球 经济 联系 和国 判断 一国 外汇 储备 规模
国家向外借款 � 的保证 目前 我国作为发展 中国家 在 开放 经济 条件 下 需要大 � 规模的 外汇 储备 原因 如下 (1 )充 足的 外 际 金融 市场 波动 的增 大 � 汇储 备 增 长 可 使 我 国 作 为 一 个 发 展 中 国 家 较 大 是 否适 度
� 外 汇储备是一 � 国政府所持有的备 用于弥补 然 而 如果 一国 的外 汇储 备规模 过大 会 对国 民经 国际 � 收 支赤 字 维 � 持 本国 货 币 汇率 的 国 际间 可 接 济 产生许多不 利影响 具体分析如 下 (1 )外汇储备 � 受 的一 切财 产 当 前 国 际货 币基 金组 织( )会 过多 在 会给 本国 货币 流通 及物 价水 平带 来不 利影 员国 的 国际 储 备包� 括 货 币性 黄 金 特 别 提 款权 响 (2)持 有外 汇储 备的 机 会成 本较 高 (3 )持 有超 的储 备 头寸 和 � 外 汇储 备 其 中 最 重要 的 量 外汇储备的 国家会面临 汇率波动风险 外汇 储备 具备 一定 规模 对一 个国 但 其过 速增 长往 往会 抑制 经济 � 是外 汇 储备 其 他 三 个储 备 形 式所 占 的 比例 是 非 综 上所 述 � 常 小的 截 至 2005 年 7 月 我 国的 外汇 储备 达到 家是必 不可 少的 � 的焦 点 储 备规 模
2 00 6 年第 2 期
� � � 经济研究导刊 . 2
2 00 6
� � � � � � � � � � � � 总第 3 期 � C C A C � � � � � � �
. 3
从实证角度看中国外汇储备规模的影响因素
作为一个 国家 国际清偿力 的重要组成 部分 ， 外汇储备是
生， 对经济造成负面影响 。因此 ， 我们要能从多角度客观 汇储备 的增长有着 不容忽 视的作用 ， 但 另一方 面 ， 对于
地分析我 国外 汇储 备的影响因素 ， 进而在一 定程度上将 外 国商品和服务进 口的资金主要也来 源于外汇储 备 ， 所
外汇储备控制在适度规模， 同时 ， 加强对外汇储备的管 以 ， 经常项 目的收支顺差必然会造成外 汇储备规模 的扩 理和合理利用 ， 以实现外汇储 备的保值增值 。 大。
最近， 由于受到次贷危机、 欧债危机、 美 国多次量化宽松 规模 。通常认 为 ， 人 口越多 ， 对外汇储 备的需 求量越大 。 政策 以及人 民币升值压力 的影响 ， 中国外 汇储 备 的持续 ２ ． 国内生产总值 。 在选取变量时 ， 通常用一 国国内生
增长问题成为 了大家关注的焦点。
一
、
引言
根据 已有研究及数 据的可得性 ， 本 文选 取 了以下指
自２ ０世纪 ６ ０年代起 ， 国际上 已开始盛行 外汇储备 标 ： 方面 的研究 ， 主要是从理论和实证两个方 面对外汇储备 １ ． 国家规模。 一般而言 ， 反映一 国国家规模的变量可
的影 响（ 或决定） 因素 、 最 优外 汇储 备规模 做了大量 的研 以从经济规模的角度来设定 ， 也可 以从 人 口规模 的角度
从实 证角度看中国外汇储备规模的影口 向 因素
我国外汇储备适度规模区间的实证分析
外汇储备额
年份
、
外汇储备的作用
（ 一） 平衡 国际收 支 ， 维持对 外支付 能力 当一 国国际收支发 生 短期周 转 困难时 ， 可 以利用 外
汇储备来 弥补逆差 。这 样 既可 以维护 本 国国际信誉 ， 又 可以避免事后被 迫采 取 限制进 口等 “ 削 足适履 ” 的措 施 来减缓逆 差进 而影响本 国经济 的健康 发展 。 （ 二） 干预外汇市场 ， 保持本 币汇率稳定 保持充足的外汇储备对 保持一国货币或 区域性货 币 的汇率稳定 以及 外汇 和 货 币市 场有 序运 作 具有 重要 作 用 。各 国政府可 以利用外 汇储 备干 预外汇 市场 ， 调 剂外
ｌ １ ． Ｏ ９ ３
２１ ． ７ １ ２ １ ９ ． ４ ４３
３ ． ８ ％
９ ． ２ ％ １ ４ ． ２％
１ ９ ９ ３
１ ９ ９ ４ １ ９ ９ ５
２１ ．１ ９ ９
５ １ ． ６ ２ ０ ７ ３． ５ ９ ７
９ ． ０３ ％
ｌ ４ ３ ． ５ Ｏ％ ４ ２ ． ５ ７％
１ ４ ． ０ ％
１ ３ ． １ ％ １ ０ ． ９ ％
外汇储备 的多寡是反映一 国对外金融实 力和评价 一 国偿 债能 力和资信 的重要 标 志。一般 来说 ， 一 国外汇储 备充足 ， 表 明该 国弥补 国际收支逆差 、 维持 汇率稳定 的能
１ ９ ９ ６
ｌ ９ ９ ７ ｌ ９ ９ ８ ｌ ９ ９ ９
对外分 圣
２ ｏ ｏ ８ １ ９ ４ ６ ． ０ ３ ２ ７ ． ３ ４ ％ ９ ． ６ ％
求， 短期外债按 １ １ ０ ％（ 即１ ０ ％的利息 ） 计还本付息额。ｂ
成本收益法对我国外汇储备适度规模的实证分析
外 汇储备 的 收益 主要 指一 个 国家 拥 有 较多 外
一
、
成 本 收 益 法 的理 论 介 绍
汇所 得 到 的一 定 利 益 ， 个 利 益 分 为 可 以量 化 与 这
不可 量化 部分 ， 中量 化 部 分 包 括 ： 外 汇储 备 存 其 将
于外 国银 行 的利 息 收益 、 外 证 券 及 其 它 投 资 收 国 益 等 ； 可量 化 部 分 包 括 一 国政 府 通 过 持 有 的外 不 ？ 储 备 在本 国 国际 收支 发 生 逆 差 时进 行 的调 节作 ［
３月
广 州 市 经 济 管 理 干 部 学 院 学 报
Ｊ ｕ ｎ ｌｏ ｕ ｎ ｚ ｏ ｃ ｎ ｍ ｏ ｒ ａ ｆＧ ａ ｇ ｈ ｕ ｇ ｏ ｏ ｉ ｃ
Ｖ０ ．１ ＮＯ ． １ ０ １ Ｍａ ｒ． ２ ０ ０ ８
这 一点 而言 ， 府 同其 他 经 济 单 位 没 有 什 么 不 同 政 之 处 。假定 政 府 也 同 其 他 经 济单 位 一 样 ， 有 一 具
种社 会 效用 函数 ， 们 对不 同 的行 为 做 出 选择 时 ， 他 往 往在 衡量边 际 收益 和 边 际 成本 后 才 合 理 的制定 政策 。这 样 ， 国家 的 外 汇 储 备 需 求 就 可 以按 一 种 精确 的程序直 接进 行估 计 。
６
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金 满 涛 ：成本 收益 法对 我 国外 汇储备 适 度规模 的 实证 分析
以意 味着该 国放弃 使 用 这 部分 资 源 来 增 加 国 内投 资 ， 进经 济增 长 的能 力 ， 数 值 上 一 国外 汇 储 备 促 在 的机会 成 本 就 等 于 国 内 投 资 收 益 与 外 币 利 息 之
我国外汇储备规模函数实证分析
（ ． ５ ０ ２ ３）
（ ． １ ６ １ ７）
（．１０ ２ ９）
（ ０ ０ ３ － ． ０）
（ ２）
・
一 ０． ９ Ｄ ｗ 一 １ ０２ Ｆ 一 ２０ ８４ ７ ９． ８ ３８
６ ・ ５
洪丰 ：我 国外汇储备 规模 函数 实证分 析 （０ １ ２１）
出 口贸 易 作 为 经济 交 往 主要 活 动 基础 上 的 ，随着 世 界 经 济 的迅 速 发 展 ， 资 本 流 动 对 外 汇 储 备 的 影 响 已远 远 超 过 贸 易 收
支 ， 以进 出 口贸 易等 指 标来 衡量 外 汇储 备 规 模 已失 去理 论 意 义 和使 用 价 值 。 （ ） 回归 分 析 法 。 自 ２ 二 ０世 纪 ７ 年 代 开始 ，西 方 一 些 经 济 学 家 开 始 使 用 经 济 计 量 模 型 对 影 响 发 展 中 国 家储 备 需 求 ｏ 的各 种 变 量 进 行 回归 分 析 ，其 中 比 较 有 代 表 性 的 有 Ｍ．Ｊ Ｆａｄ ｒ 模 型 和 Ｊ Ａ Ｆ ａ ｋ ｌ 型 ． ｌｎ ｅｓ ． ． ｒｎ ｅ模 “，Ｆａ ｄｒ 建 立 的 储 ｌ ｅｓ ｎ 备 需 求 函数 为 ：
（ ） 型修正 。 三 模 ｉ 、由 于模 型 Ｒ 值 较 大 ，但 模 型 中 只有 解 释 变 量 Ｉ Ｐ 通 过 ｔ 验 ，故 可 以判 断 模 型 中存 在 多 重 共 线 性 。采 用 修 正 Ｏ 检 Ｆ ｉ ｈ法 剔 除 不 必 要 的 变 量 。 ｒｓ Ｅ
（ ） Ｆ 分别 关 于作 ｌ Ｐ 、Ｄ Ｂ 、Ｂ 小 二 乘 回 归 ，得 １ 对 Ｒ Ｏ Ｅ Ｄ 、Ａ 最
Ｆ 一 ６ ５ ２ ７＋ ５ ９ ５＊ ｌ Ｒ ５． ０ ． ９ ＯＰ （ ． ３ １ （ ４ ２ ０ １ ２ ） １． ３ ） （） ３
我国外汇储备的适度性规模论略
我国外汇储备的适度性规模论略摘要:改革开放以来,中国外汇储备规模出现了快速的增长,外汇储备规模由1979年的8.4亿美元增长到了2008年的19 460.30亿美元。
巨额的外汇储备为中国经济发展带来了积极作用的同时,也为中国经济发展带来了不利影响。
因此,分析了影响我国外汇储备的多种因素的同时,综合国内外关于外汇储备适度规模分析的研究成果,并结合中国的实际情况,对中国外汇储备的适度规模进行研究。
关键词:外汇储备;适度规模;实证分析1引言外汇储备是国际货币体系的核心,也是国际金融领域的重要问题,它关系到各国调节国际收支和稳定货币汇率的能力,一直受到国际金融机构和各国政府的普遍关注。
当国际收支出现逆差时,可以动用外汇储备来平衡贸易赤字,而不必采取某些政策措施来加以调节,以免对国民经济的正常发展造成不良影响。
储备过少,出现贸易逆差时,须调整国内总需求,抑制进口,进而对国内相关产业进行调整,影响国内财政政策及贸易政策的实施。
另外持有充足的外汇储备,并对持有的外汇储备进行有效的管理,是防范外部因素带来的危机、特别是基于资本项目的剧烈波动而带来的危机的一个重要举措。
但是外汇储备不是越多越好,储备过多,增加基础货币并通过乘数效应扩大了货币的供应量,这时如政府为了维持物价稳定,利用回购和发行票据收回过多的货币,又会容易导致“通货紧缩趋势”。
要想维持国民经济持续、快速、稳健的增长,保持适量的外汇储备是一个必要条件。
因此,在现行的外汇储备下,如何确定我国外汇储备的适度规模成了一个亟需解决的问题。
2我国历年外汇储备的状况分析随着中国经济的发展和外汇管理体制的改革,外汇储备由短缺转变为重组,外汇储备对国民经济的影响由微不足道转变为日益重要。
其迅速增长不但增强了我国的综合国力,而且提高了我国的国际资信力。
下图显示了我国历年来外汇储备增长。
从表1中可以看出,中国外汇储备从1986年来发生了很大变化,基本上可以认为是呈现一个指数增长函数的形式,特别在2000年后,增长额度非常大,增长的速度更加快,1986年以来,外汇储备问题日益重要,外汇储备增长与经济发展和金融体制改革密切相关,按其发展历程,可划分为以下几个阶段:第一阶段(1981—1991),国家外汇库存与中国银行外汇结存并存期。
我国外汇储备规模影响因素实证分析
５１ ０ ７ ７ ２ Ｆ ９ ４ ７ Ｅ＋０ ０ １ ０ ９ ９ ７ ＧＤＰ ６ ４ ２ ０ ０ ９
考 虑 在 模 型 中 加 入 一 个 ＤＥ 的滞 后 Ｂ
变量。
了多元 线性 回 归 ，得 出 了影响 我 国外 ； ｒ
．
＋ ５ ５ ６ ６ ３ ｔ ０ ０ １ ２ １ ４ ５ ＧＤＰ
关键 词 ：外； 储 备 ｒ
备 管 理 思路
影 响 因素
外 储 ｒ
模型 中加入 了 ＤＥ Ｂ的滞后影 响因素
后 ，但 Ｄ ｉ— ａｓ ｎｓａ 的 数 值 达 到 ｕ ｂｎ Ｗ ｔｏ ｔｔ ｒ 标 准 ， 较 理 想 ， 常 数 项 的 ｆ 没 有 通 过 比 但 值
２７ ４ ４ ２ ２ Ｆ ００ ６ ２ ２ ９ ７ ＧＤ ５ ６ ０ ８ ｔ Ｅ＋ ４ ９ ０ ８ ８ Ｐ
模型 中剔出了常数 Ｃ，这一步模型得 以拟合 。即外债余额及其滞后一期 、国家 汇率 变动 、国民生产 总值直接影 响到一 国 的外汇储备 的大小 ，其影 响系数分别为 ：
Ｆ ９ ９３ ２ ０ ＋ ３ ４ ２ ４ Ｅ Ｒ＝ ７ １ １ ４１ １２ ８ ６ ５ ３ Ｄ Ｂ
一
５１ ５ ９ ６ １Ｆ ５ ７ ３ Ｅ＋ ４ ９ ７ ９ ４ ＧＤＰ ５ ００ １ ６ ５ ７ ５
．
＋ ５ ９ １ １ ８ ＯＰ ００ ６ ３ ５ ｌ ９９
■ 李 蓓 （ 天津 财经 大学 天津 ３（ ｊ） （） （） ）１
内容 摘 要 ：近 年 我 国的 外 储 备 余额 持 ｒ
续 增 长 ， 引 起 广 泛 关 注 。 本 文 运 用 Ｅ ｉｗｓ 软 件对 １ ８ — （ ５ ｖｅ ３１ ９ ４ ２） 年的数据 进行 ０
中国外汇储备适度规模影响因素的实证分析
国外汇储备 适度 规模 的主 导 因素 ， 外债 规模 、 义货 币、 口与 当年本 国 Ｇ Ｐ同样 是 影 响 中 国 广 进 Ｄ 外汇储 备 适度规 模 的主要 因素 ， 各种 因素对 外 汇储 备 的 影响 力度 差 距并 不 大。 因此 ， 测 算 中 在 国外汇储备 适度 规模 时要 综合 考虑 各种 因素的作 用。 １８ ９５年 一２ ０ ０ ４年 ， 国的 外 汇储备 经历 中 了不足一 适度一 超额 的 变动过 程 。 中国 已经 出现 超 额外 汇储 备 ， 此需要 采取 相 关措 施加 以解 为
一
国经 济 的发 展水 平及 其对外 开 放程 度 、 用外 资 的状 况 、 有外 汇 储备 的成 本 与 收益 、 融市 场发 育 利 持 金
程度等， 因此 要从 多角 度动态 地 分析外 汇 储备 的适 度规 模 。 当前 ， 内外众 多学 者对 我 国外汇储 备 规模 国 适 度性 的研究 越 来越重 视 ， 们 从影 响外 汇储 备变 动 的 因素 出发 ， 合 运用 各种 分 析方法 寻找 近年 来我 他 综
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２０ ０６年 第 １ 期
新 疆 财 经 学 院 学 报 Ｊｕ ａ ｏ Ｘｎｉ ｇＦｎｎｅ＆ Ｅｏｏ ｉ ｓｔｅ ｏｒ ｌ ｆ ｉ ａ ｉ ｃ ｎ ｊａ ａ ｃｎｍｃ Ｉ ｔｕ ｓ ｎ ｉｔ
Ｎ ． ．Ｏ ６ ｏ １２ ０
Ｇｅ ｅ ｌＮｏ． ｎ ｒ ２１
的 １４时 。 认 为是理 想 的储备 规模 。 ＭＦ也 提 出了 以 ２ ％ 一 ５ ／ 被 …Ｉ ０ ２ ％为 指标 的适 度 储 备 率水 平 。但 实 际
上 ， 多国家都 或 多或少 地远 离这 一水 平 ，５ 许 ２ ％的 比例标 准 显然 已经不 适合 当今 国际经济 与金 融形 势复
我国外汇储备的适度规模实证研究
一
２ ２ ∞
２ ０ ０３ ２ ０ ０ ４
２ ６４ ７ ８ ．０
４ ３２ １ ０ ．５ ６ ９９ ２ ０ ．３
１ １３ ７ ．６
１ ３６ ９ ．３ ２ ８５ ６ ２ ．９
８２ ．７７
８２ ７ ．７ ８２ ．７７
等都将影响到该 国的外汇 储备的规 模。利用表 １ 数据 ， 我们以 外 汇储备额 为因变量 ， 以人民币对美元 的汇率 、 外债规模 、 经常
项 目和资本项 目的变化作为解释变量 ， 建立模 型 ：
Ｒ＝ Ｌ Ｅ ［ｘＢ ｘＣ ＋ ｏｘＦ Ｒ＋Ｂ ＋ Ａ ｋｘＫ ＋ Ａ ∈ （） １
１ 外 汇储 备 适 度 规 模 的 确 定 原 则 、
其中 Ｆ Ｒ 为汇率 ， Ｅ Ｂ为外债规模 ， Ａ为经常项 目， Ａ为资 Ｃ Ｋ
本和金融项 目。通过 Ｓ Ｓ 计 算求解得出结果 ， ＰＳ 所得回归方程 ：
【 关键词 】 外汇储备
一
影响 因素 适度规模
１ ９ ９ ８ １ ９ ９ ９ ２ ０ ００ ２ ０ ０ １
、ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
引 言
伴随着外汇体制改革 ，我国外汇储备出现大幅度增长 ， 截
至 ２０ ０ ６年 ９月 ， 国外汇 储备高达 ９ ７．８亿美元 ， 我 ８９ ２ 超过 日本
居世界第一位。充足 的外汇储备增强了我 国对外支付能 力和调 节国际收支 的能 力 ， 高了我 国的国际资信 力 ， 强了 我国的 提 加 综合 国力， 也为人民币实现完全 自由兑换创造 了必要条件。但 是， 高额 外汇储备在促 进我 国经济发 展 的同时 ， 也存在一 些消 极 影响 ， 并且随着 我国外汇储备 的不断增加 ， 些消极影 响将 这 越来越 显性化 。通过考察 外汇 储备 ， 以了解 我国宏观经济的 可 运行状况 ， 帮助实现我国经济内外均衡 以及既定 的宏观 经济 目
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文章编号:1001-148X (2006)20-0034-04影响我国外汇储备适度规模诸因素的实证研究邢大伟(扬州大学,江苏扬州 225009)摘要:外汇储备规模迅速增长及其适度性问题越来越引起理论界的关注。
经济发展的需要、进口付汇的需要、偿还外债本息的需要、维持汇率稳定和防范风险的需要、弥补国际收支差额的需要是影响外汇储备规模的经济因素。
运用经济计量模型实证研究,进出口总额和汇率水平是影响外汇储备的决定因素,重新审视影响外汇储备的增加因素对我国正确运用储备和控制风险具有重要的理论意义。
关键词:外汇储备规模;适度性;汇率稳定中图分类号:F830192 文献标识码:B 收稿日期:2006-03-25作者简介:邢大伟(1974-),男,扬州大学经济学院讲师,苏州大学金融学专业2005级博士研究生。
研究方向:国际金融。
外汇储备是一国政府为了弥补国际收支赤字,维护本国货币汇率稳定而持有的流动性外国资产。
外汇储备多意味着一国国力增强,但也并非越多越好。
从传统的理论与观念来看,外汇储备的主要用途是作为备用的国际收支手段,弥补国际收支逆差。
但在我国目前经济体制下,持有过多的外汇储备加大了外汇占款的压力,削弱了央行实施货币政策的自主性,造成金融调控难度增加,不利于经济发展;也会加剧贸易摩擦和增加经营巨额外汇储备的压力。
同时,随着经济金融一体化的深化,资本流动日益加剧,金融工具不断创新,金融危机不断发生及其破坏性不断增加,这样,在新形势下重新审视影响外汇储备增加的因素对我国正确运用储备和控制风险具有重要的理论及现实意义。
出是努力的结果,故中央政府应选择分成补贴方式。
而在分成补贴方式下,如果有一次性补贴总额数作为参考,则式(25)(26)(27)(28)为契约设计中的初期支付及分成比设定提供了一个标准。
四、结论与政策建议生态建设合作生产的委托———代理模型分析表明,综合三方情况可知,在前期建设阶段分成补贴的分配方式是相对优的选择。
笔者推导出了分配方式选择的规律,并指出合约结构的设置与生态物品的效用系数、支付额、分成比等有直接关系。
对于三方在生态建设中的相对重要性因子、生态物品的效用系数、经济物品的效用系数等的讨论中,笔者还得到了一系列结论,对于生态建设的公共政策具有一定的指导意义。
结合生态建设实际,笔者提出如下政策建议:第一,组建林木收购公司,推行生态购买,以市场化机制解决生态建设前期地方政府与农户的激励不足问题。
林木收购公司,可以以股份制的形式构建,国有股占优势地位,引导社会资金进入并实施社会化的监督。
第二,培育活立木市场,让农户以及地方政府在造林上的努力通过市场机制得以显现,从而提高生态林木的市场价值以及预期,解决政府监督成本过高以及持续努力不足的问题。
第三,大力开展生态环境建设宣传,提高各主体的生态意识,提高对于生态价值的认识。
参考文献:[1] 周生贤1国务院发展研究中心农村经济研究部退耕还林(草)课题组:关于甘肃、内蒙古两省(自治区)退耕还林(草)问题的考察报告,中国可持续发展林业战略研究调研报告(上)[M]1北京:中国林业出版社,2002:56-611[2] 周生贤1国家林业局退耕还林管理办公室调研组:关于退耕还林试点情况的调研报告,中国可持续发展林业战略研究调研报告(上)[M]1北京:中国林业出版社,2002:62-661[3] 王小龙1退耕还林:私人承包与政府规制[J ]1经济研究,2004,(4)1[4] 延军平1中国西北生态建设与制度创新[M]1北京:中国社会科学出版社,20041[5] 鲁若愚,傅家骥,王念星1校企合作创新的属性演化及对分配方式的影响[J ]1中国软科学,2003,(10)1(责任编辑:席晓虹)2006Π20 总第352期商业研究 COMMERCIAL RES E ARCH 一、外汇储备规模的理论与现实考察20世纪70年代,随着布雷顿森林体系的崩溃,各国货币纷纷与美元脱钩,汇率制度由固定汇率制转向实行浮动汇率制。
外汇市场上汇率的频繁波动,使各国的外汇储备增长很快,在国际储备总额中所占的比重越来越大。
据统计,1950年世界国际储备中外汇储备所占比重仅为2715%,1990年则达到88%,此后一直保持在80%以上水平。
因此,外汇储备持有问题越来越受到各国政府和学者的重视。
货币主义学派认为,外汇储备的需求主要取决于国内货币供应量的增减。
美国著名国际金融专家罗伯特・特里芬在1960年出版的《黄金与美元危机》中通过对60多个国家的外汇储备与进口的比率进行分析,认为一国的国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系,这一比例以40%为标准,以20%为最低限。
如果该比例低于30%,就必须对国际收支进行调整。
世界银行在《1985年世界发展报告》中认为,足以抵付三个月进口额的储备水平有时被认为是发展中国家的理想定额。
经济学家Heller和Agarwal利用成本收益法考察外汇储备的最适度问题。
Heller发展出一套外汇储备的随机理论,建立实证模型来计算各国的最适度外汇储备额。
Agarwal充分考虑了发展中国家的特点,建立了适度外汇储备的计算公式,对相关因素进行了切合实际的研究。
20世纪60年代后期,Frenkel和Ly oha分别建立了双对数模型和动态模型,从而把回归分析法运用到测算适度外汇储备中,使分析更加数量化、精确化和动态化。
考察我国的现实情况,在20世纪80年代我国改革开放伊始,对外经济贸易规模很小,出口产品竞争力较弱,经常项目常为逆差。
但由于我国积极利用外债和外资,资本项目表现为顺差,从而使国际收支表现为“基本平衡,略有节余”。
进入20世纪90年代后,伴随经济体制转型和国有企业改制、金融财政外贸体制改革的加速及产品结构的调整,使我国出口产品的竞争力日益增强,出口额由1990年的298518亿元增加到1999年的1615918亿元,增长了4倍。
经济社会环境的改善也带来了外商直接投资的迅猛增加,FDI由1990年的34187亿美元增加到1999年的403119亿美元,增长了11倍。
由此形成了经常项目和资本项目的双顺差状态。
进入21世纪后,随着经济全球化的进步推进、国际国内环境的改善和我国加入WT O的实现,我国经济对外开放的步伐逐步加大,外汇储备规模出现高速上升。
从2000年的1655174亿美元,增加到2004年的6099132亿美元,年增幅分别高达28114%、34199%、4018%和51125%。
截止到2004年末,我国外汇储备规模仅次于日本,居世界第二位。
拥有众多的外汇储备从总体上反映了我国整体经济实力水平的提高和国内投资环境的改善,从另个侧面也反映了市场主体理性的增加和市场对人民币的升值预期。
二、影响外汇储备规模的因素取得及实证(一)影响外汇储备规模的因素影响外汇储备规模因素众多,有定性的也有定量的,笔者为适应建立模型需要而着重考虑定量方面的因素。
具体而言,应从以下几方面予以考虑:11经济发展的需要。
各国的经济发展水平和速度不同,对外汇储备规模也不同。
一般而言,若一国经济实力强或经济发展速度快,该国则相对容易通过国际金融市场向外国政府、金融机构融资或通过改变出口结构及提升产品竞争力来获得外汇收入。
可见,低收入国家的外汇储备比高收入国家要多,发展中国家的外汇储备比发达国家要多。
这样指标可以选用国内生产总值或国民生产总值和经济增长速度来衡量,也可以用外汇储备量与国内生产总值之比衡量。
这些指标的值越大,所需外汇储备相应就要小些;反之则大些。
21偿还外债本息的需要。
一般外汇储备的数量必须满足当年外债到期的还本付息需要,主要是短期外债的需要,即必须确保国家外汇储备能够彻底清偿全部短期外债,外汇储备与短期债务的比例不应低于100%。
外汇储备与对外债务总额之比,它反映了一国的对外清偿能力和国际信誉。
按照国际经验,这一指标的警戒线为30%,理想区间为30%-50%,即低于外债总额的30%,就存在诱发债务危机的隐患。
因此,指标可以选用国外债务还本付息和外债余额两个来衡量。
31进口付汇的需要。
外汇储备最基本的作用在于弥补国际收支赤字,所以需要同一国对外贸易水平保持一定的比例关系。
国际上比较普遍认同的是美国著名国际金融专家罗伯特・特里芬提出的数量模型,以年进口额的25%为标准,基本上是三个月的进口额付汇比较合适。
当然进出口规模不同的国家所需持有的储备水平是不一样的,选择外汇储备的标准也不同,发达国家可能低于此标准,而发展中国家可能高于此标准。
正常情况是对外贸易数量大,需要的外汇储备就多;反之,所需要的储备就少。
实际上不仅仅是进口付汇的需要,还有其他因素的影响,当出口大于进口年份,外汇储备数量可以减少,反之则需增加。
对此,可以选用进出口贸易总额或差额或比率来衡量。
41维持汇率稳定和防范风险的需要。
外汇储备可用于干预外汇市场,影响外汇需求,将汇率维持在一国政府所希望的水平上。
实行浮动汇率制的国家央行很少干预外汇市场,而是由汇率的自发波动来调整,理论上货币当局可以不持有任何的国际储备。
但是我国实行的是有管理的浮动汇率制,央行有责任和义务防止汇率的大幅波动,因此要求必须拥有一定量的外汇储备。
同时由于国际游资的剧增,外汇市场的不稳定性大大增加,为维护汇率稳定而需要的外汇数量有增无减。
在目前实行稳定汇率政策的情况下,央行以人民币外汇占款的形式投放的基础货币量会大大增加。
据此,选用汇率和M2来作为衡量指标。
总第352期邢大伟:影响我国外汇储备适度规模诸因素的实证研究・35 ・51外商直接投资收益汇出的需要。
外商直接投资既弥补了我国资金需求的不足,又带动了经济发展和出口水平的提高;同时也是构成我国外汇储备增加的主要因素,对我国外汇储备增量的贡献日益加大。
另外,投资总要求回报,直接投资企业的投资利润,如果不在投资国进行再投资,进行购汇汇出,也影响外汇储备的规模。
据统计1994-2003年外资利润汇出占累计外商直接投资比重平均为9%,但近两年此比重达到了10%。
长期而言,外商直接投资最终都要回流的,故可以选用外商直接投资(FDI)来作为衡量指标。
61弥补国际收支差额的需要。
开放经济的国家都会与外国或地区发生贸易或资本往来,这在国际收支平衡表上表现为经常账户和资本账户的数值。
一国的国际收支等于出口额与进口额的差,其值往往不等于零,出口大于进口则为盈余,反之为赤字。
出现赤字时政府必须动用该国的国际储备予以支付,因此进出口差额可以作为衡量外汇储备的指标。
综上所述,可以选取国内生产总值(G DP)、国外债务还本付息、外债余额、汇率、M2、外商直接投资(FDI)、进出口差额或进出口贸易总额来作为衡量一国外汇储备规模适度性指标。
笔者主要采用1985-2004年数据来进行定量分析。