第一讲 公司金融理论简介(高级公司金融-中国人民大学 周业安)
chapter公司金融概论PPT课件
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二、公司的金融活动
1.投资决策 2.融资决策 3.营运资本管理
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三、代理问题与公司控制
（一）公司目标与委托—代理问题 “委托代理问题（principal and agent problem)的文
献涉及一个人即委托人如何设计一个补偿系统（一个 契约）来驱动另一个人（代理人）为了委托人的利益 行动。” “委托代理问题这个名词最早来自罗斯 （Ross,1973），其他早期对这个文献作出贡献的包 括米利斯（Mirrlees,1974年 ,1976年）和斯蒂格利茨 （Stiglitz,1974年，1975年）” ——《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第三卷第175 页。
中国中国人民大学出版社
推荐阅读的教材：
马亚明、田存志主编：《现代公司金融学》，中国金融 出版社
朱叶编著：《公司金融》，北京大学出版社 斯蒂芬.罗斯：《公司理财》，机械工业出版社
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第一章 公司金融导论
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第一节 什么是公司金融
一.什么是现代金融学 Stephen .Ross在《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
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第二节 公司金融的目标
一、利润最大化 缺陷
没有考虑利润获取与资本投入之间的关系 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险
二、每股收益最大化（EPS）
每股当前价值最大化 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险
三、公司价值最大化 使现有股票的每股当前价值最大化。
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更一般的表述： 使现有所有者权益的市场价值最大化。
（三）公司（corporation)
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企业不同组织形式的比较
组织形式 法律地位 承担责任
个人独资制 自然人企业 无限责任
第一章公司金融概述
股份有限公司的利弊
• 利:可筹集大规模资本，为公众提供简便灵 活的投资场所，为企业提供筹资渠道；管 理组织严密，能保证大规模工商业的有效 经营；促进资本产权的社会化和公众化， 把企业的经营置于社会的监督之下。
• 弊：开设和歇业的法定程序较为复杂；所
有权与控制权的分离程度更高，出资者与
➢ 缺点：很难筹集到大笔资金，可能会丧失良好的投 资机会；所有人对企业债务负有无限责任；个体企 业寿命与创建人的寿命有关。
一般限于小型企业或企业创建初期。
第一章公司金融概述
（二）合伙企业
• 由两个或两人以上出资者按合伙协议、共同出资 经营、共负盈亏的企业。出资人称为合伙人,合 伙人按出资额共享利益，共担风险。
现代企业形与公司金融 公司金融管理职能 公司金融活动的目标 公司金融活动的原则 公司金融管理环节
第一章公司金融概述
第一节 现代企业制度与公司金融
• 一、企业组织形式 • （一）独资企业 • （二）合伙企业 • （三）公司企业 • 二、企业组织形式与公司金融
第一章公司金融概述
一、企业组织形式
• 企业制度是指以产权制度为基础和核心 的企业组织和管理制度。
• 企业制度有三种最基本的形式： • 独资企业 • 合伙企业 • 公司企业
第一章公司金融概述
返回
（一）独资企业
• 独资企业是由单个出资者出资的企业。独资企业的 财产由出资者所有，企业本身不享有所有权，并由 出资者承担无限债务责任。
➢ 优点：内部结构简单，组织容易、费用较低、经营 制约因素较少，经营灵活等。
75美元，股东所获得的支付也为零。
第一章公司金融概述
3.现代公司的类型
• 现代公司根据公司债务清偿责任的不同主 要包括：
公司金融理论
公司金融理论的概述公司金融理论是研究公司资金流动和运作规律的科学，它发源于西方国家，以发达的资本市场为基础。
随着经济的发展和资本市场的建立，公司金融理论在我国的研究也日渐增多，但是在这些研究中存在一个明显的误区，就是缺乏对中国资本市场和上市公司治理结构的全面和深层次的理解，对上市公司的利益相关者的控制权和利益配置情况分析不清。
研究结果要么是不能解释实际情况，要么是非常牵强、片面。
西方经典公司金融理论的发展过程西方经典公司金融理论是指自MM理论以来的围绕公司金融研究的各种理论流派，包括权衡理论、代理理论、信号传递、控制权理论等。
它经历了以下几个主要的发展阶段。
研究的起始阶段，主要体现在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理论。
其主要内容是：在完美、有效的市场和完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不会影响公司的市场价值。
它已经成为现代公司金融研究的出发点，近半个世纪以来，大量的理论研究及创新都围绕着放松MM理论的假定上来进行的。
研究的第二阶段，集中在放松完美市场的假设上。
学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素，这期间著名的理论有：权衡理论、非对称信息理论等。
但在此阶段，经营决策的外生性和半强式有效市场的假设仍然存在。
研究的第三阶段，放弃了经营决策外生性的假设。
人们开始认识到公司的所有权结构会影响到公司的经营管理，研究的视角开始放在公司金融和管理经营的互动上来。
这期间产生的理论有：代理理论、公司治理理论、产品市场与资本结构理论等。
在这些文献中，公司的经营决策对公司金融政策的依赖性是非常明显的，但几乎所有的分析仍然是以半强式有效市场为假设。
在西方公司金融理论的发展过程中，其假设前提有一个不断放松的过程。
它虽然也逐步认识到市场的不完美性和制度因素中的代理成本对公司价值的影响，但是可以看出它是以英美为代表的市场导向型的公司治理模型为理论背景，其隐含的前提是公司具有完善的内部治理机制和有效的外部市场，这种公司治理机制能够有效地制衡公司的管理层，使其能以公司价值最大化作为目标。
周业安简历(缩略版) - 中国人民大学经济学院
个人简历一、基本情况周业安，安徽绩溪人，曾就读江西景德镇陶瓷学院（大学专科、工业管理工程专业）、浙江大学经济学系（获经济学硕士学位）、中国人民大学经济学院（获经济学博士学位），现任职中国人民大学经济学院教授、博士生导师，国内《经济研究》、《管理世界》在内的多份学术期刊匿名审稿人。
主要研究领域为行为和实验经济学、公共经济学以及公司金融。
目前已经出版了多部学术著作，并且在《中国社会科学》、《经济研究》、《管理世界》、《世界经济》、《经济学季刊》等核心学术期刊上发表七十余篇学术论文，《上海证券报》和《中国经营报》等报刊长期专栏作者。
和他人共同主编了《中国经济学》，由上海人民出版社每年出版一辑；共同主编经济学前沿、金融学前沿以及行为和实验经济学三套译丛(由中国人民大学出版社出版)。
主要著作有《金融市场的制度与结构》（2005年, 中国人民大学出版社）、《地方政府竞争和经济增长》（与李涛合著，中国人民大学出版社，2013年）等。
曾获得中国高校人文社会科学优秀成果奖经济学一等奖、北京市哲学社会科学优秀成果一等奖等省部级以上科研奖励九项，曾入选2005年度教育部新世纪优秀人才支持计划，荣获中国人民大学先进工作者以及教学标兵称号。
二、代表论文1、Wenkai Sun, Xianghong Wang & Yean Zhou (2012): How free do people feel to expresstheir opinions? A study in urban China, Applied Economics Letters, 19:12, 1165-1169.SSCI.2、“社会角色、个体异质性和公共品自愿供给”，周业安，连洪泉，陈叶峰，左聪颖，叶航，2013，《经济研究》，第1期。
3、“惩罚机制真能解决搭便车难题吗？——基于动态公共品实验的证据”，连洪泉，周业安，陈叶峰，左聪颖，叶航，2013，《管理世界》，第4期。
公司金融授课教案
公司金融授课教案第一章：公司金融概述1.1 教学目标了解公司金融的基本概念掌握公司金融的主要目标理解公司金融的决策主体1.2 教学内容公司金融的定义与特点公司金融的主要目标公司金融的决策主体与决策过程1.3 教学方法讲授法案例分析法1.4 教学准备教材PPT课件1.5 教学过程1.5.1 导入通过引入公司的金融活动，引发学生对pany finance 的兴趣。
1.5.2 讲解讲解公司金融的基本概念，如公司的金融活动、公司的金融决策等。
讲解公司金融的主要目标，如公司的价值最大化、利润最大化等。
讲解公司金融的决策主体，如股东、董事会、经理层等。
1.5.3 案例分析分析公司金融的案例，帮助学生更好地理解公司金融的决策过程。
1.5.4 课堂讨论引导学生讨论公司金融的决策过程，以及不同决策主体之间的利益冲突和协调。
1.5.5 课后作业布置相关课后作业，巩固学生对公司金融的理解和掌握。
第二章：公司财务报表分析2.1 教学目标掌握财务报表的基本构成学会运用财务比率进行公司分析了解公司财务状况的评估方法2.2 教学内容财务报表的构成及其重要性财务比率的计算与分析公司财务状况的评估方法2.3 教学方法讲授法案例分析法小组讨论法2.4 教学准备教材PPT课件案例资料2.5 教学过程2.5.1 导入通过引入公司财务报表的重要性，引发学生对财务报表分析的兴趣。
2.5.2 讲解讲解财务报表的基本构成，如资产负债表、利润表、现金流量表等。
讲解财务比率的计算与分析，如偿债能力比率、盈利能力比率、营运能力比率等。
讲解公司财务状况的评估方法，如综合评分法、财务预警模型等。
2.5.3 案例分析分析公司财务报表案例，帮助学生更好地理解财务报表分析的方法和技巧。
2.5.4 小组讨论将学生分成小组，让他们讨论如何利用财务比率对公司进行分析。
2.5.5 课后作业布置相关课后作业，巩固学生对公司财务报表分析的理解和掌握。
第三章：公司投资决策3.1 教学目标理解公司投资决策的基本原则掌握公司投资决策的主要方法学会评估投资项目的风险与收益3.2 教学内容投资决策的原则与目标投资决策的方法，包括净现值法、内部收益率法、回收期法等投资项目的风险评估与风险报酬3.3 教学方法讲授法案例分析法互动讨论法3.4 教学准备教材PPT课件投资决策案例3.5 教学过程3.5.1 导入通过引入投资决策在企业发展中的重要性，引发学生对投资决策的兴趣。
公司金融导论
3、财务杠杆分析
财务管理的杠杆效应：由于特定费用（如固定 成本）的存在而导致的，当某一财务变量较小 幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动 。
如经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆等 了解这些杠杆的原理，有助于企业合理地规避
风险，提高财务管理水平。
四、每部分课时安排：
公司金融导论— 6课时 公司金融分析基础—15课时 投资决策理论— 6课时 融资决策理论— 6课时 股利政策分析— 6课时 营运资金管理— 6课时 公司并购— 3课时
欧洲 日本
悲观 75，000
0
最可能 100，000 150，000
乐观 125，000 200，000
假设悲观情况不会发生，在日本经营是最佳方 案，但是考虑了悲观情况，结果便变得模糊了 。在日本经营风险较高，但是现金流量的平均 水平越较高。公司金融无法回避解决风险型方 案的选择问题。
关于风险投资及风险控制的问题后面会有介绍
✓ 事先预习并做必要的准备 ✓ 积极参与课堂讨论与提问 ✓ 按时完成并递交作业 ✓ 遵守考勤纪律与考试纪律
1.3、现金流量的风险
现金流量的数额和时间难于确切知道。大多数 投资者都是风险厌恶者
风险及控制的问题在后面也会有详细的叙述
例子：现金流量的风险
米德兰公司考虑扩大海外经营，在评价欧洲和 日本定如下两种方案的现金 流量及其可能出现的状况：
时间价值的问题在后面会有详细的叙述
例子：现金流量的时效性
米德兰公司为生产新产品而计划从两种投资方 案中选择一种。两种投资方案都将提供四年的 现金流量，各需投资1万美元。两种投资方案 的现金流量如下：
年份 新产品方案1 新产品方案2
1
0
4，000
2
0
公司金融基本理论
３.３ 投资风险、投资收益与市场效率
3.3.1 风险与收益 收益一般以投资者在一段时间内所获损益来
衡量， 表示为资产变动（资本利得或损失） 同其他现金收益（股利或利息） 之和与期 初投资价值之间的百分比。某项资产在时 期t 内的实际收益率的计算公式如下：
式中，pn 表示资产在n 期末的价格 （或价值） ；pn－１ 表示资产在n － １ 期末的价格（或价值） ；cn 表示资产在n
（２） 股东为了提高公司的利润， 不征得债权人的同意而 迫使管理当局发行新债， 致使旧债券的价值下降， 使旧 债权人蒙受损失。旧债券价值下降的原因是新债发生后公 司负债比率加大， 公司破产的可能性也随之加大， 如果 企业破产， 旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产， 使旧债券的风险增大、价值下降。尤其是不能转让的证券 或其他借款， 债权人没有出售债权来摆脱困境的出路， 处境更加不利。
还表现为各主体之间的利益冲突。各主体之间的利益冲突 在企业经营中则表现为各主体的权利和责任不对称， 各种 代理人成本和交易费用发生， 企业的经营效率也由此受到 影响。
现代企业金融理论从这种企业观出发对MM 理论进行了修正和发展， 指出企业的融资方式通
过对各利益相关主体的激励以及企业破产发生概 率的影响对企业的收益和价值产生影响； 当企业
的选择、资本结构、股利政策等企业金融方面的决策对企 业的市场价值不产生任何影响， 与企业的市场价值无关， 即MM 不相关理论。
3.1.3 现代公司金融理论
现代公司金融理论是指从现代企业理论出发进行研究
而得出的一系列研究成果的总称。以委托代理人理论、信 息经济学、契约理论等现代微观经济学作为基础的现代企 业理论表明， 企业是由股东、债权人、管理人员、职工、 关联企业和顾客等企业利益相关主体组成的共同组织， 是 这些利益相关主体之间缔结的一组契约的集合体。但是， 由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在， 企业各利益相关主体之间的利益往往不一致， 更多的时候，
公司金融主要理论概述
三、主要理论贡献 当某项资产在投资组合中的比重降低时， 该项资产收益的变动（非系统风险）对投资 组合的影响变得微乎其微。 当投资组合中资产分散到一定程度后，唯 一的风险只剩下全部资产的风险（系统风 险）。
有效投资组合： 在一定收益条件下风险
水平最低 在一定风险水平下收益
——第7章P312
二、M&M资本结构无关论的假设
• 1、所有实物资产归公司所有。 • 2、资本市场无摩擦。没有公司及个人收入所得税，
证券可以无成本地、直接地交易或买卖，没有破产成 本。 • 3、公司只能发行两种类型的证券，即有风险的股票 和无风险的债券。 • 4、公司和个人都能按无风险利率借入或借出款项。 • 5、投资者对公司利润的未来现金流预期都是相同的。 • 6、现金流是不断增加的。 • 7、所有公司都可以归纳为几个“相等的利润等级” 中的一类，在此等级上，公司股票的收益与在该等级 上的其他公司的股票收益完全比例相关。
M&M定理二 P325
• k = p + (p - r) D
S
• k =杠杆公司股票的预期收益 • p =非杠杆公司（无负债公司）资本比率（资本收益率） • r =债券利息率 • D =债券的市场价值 • S =股票的市场价值 • （分式为资本溢价）
• 它表明：“每股预期收益等于同等级内的无负 债公司资本比率加上一个风险溢价”。
ww0ww00期初财产现值期初财产现值cc00用于当前实际的消费用于当前实际的消费cc11投资于生产机会以产生期末的消费投资于生产机会以产生期末的消费1r折现率折现率c1可编辑可编辑pptppt55按照费雪的分离理论按照费雪的分离理论在在完善的资本市场完善的资本市场中中生产决策严格按照客观的市场标准生产决策严格按照客观的市场标准表述为可获得的财富最大化他与导表述为可获得的财富最大化他与导致作出个人消费决策的个人偏好无关而致作出个人消费决策的个人偏好无关而只考虑只考虑单一的利率单一的利率
公司金融授课教案
公司金融授课教案第一章：公司金融概述1.1 课程介绍理解公司金融的基本概念掌握公司金融的目标和功能1.2 公司的财务目标解释公司的财务目标讨论公司目标与股东财富的关系1.3 公司的资本结构介绍公司的资本结构探讨资本结构对公司价值的影响1.4 公司的财务管理理解财务管理的概念掌握财务管理的任务和过程第二章：公司的财务报表分析2.1 财务报表的基本构成介绍财务报表的基本构成理解资产负债表、利润表和现金流量表的关系2.2 财务比率的计算与分析计算并解释主要的财务比率分析财务比率对公司财务状况的反映2.3 公司的财务健康状况评估评估公司的财务健康状况讨论财务健康对公司发展的影响2.4 公司的财务风险管理理解财务风险的概念探讨财务风险管理的方法和策略第三章：公司的投资决策3.1 投资决策的基本概念理解投资决策的重要性掌握投资决策的基本原则3.2 净现值（NPV）和内部收益率（IRR）的计算计算净现值和内部收益率解释净现值和内部收益率在投资决策中的应用3.3 投资项目的风险评估评估投资项目的风险探讨风险对投资决策的影响3.4 公司的资本预算理解资本预算的概念掌握资本预算的制定和执行过程第四章：公司的融资决策4.1 融资决策的基本概念理解融资决策的重要性掌握融资决策的基本原则4.2 债务融资和股权融资介绍债务融资和股权融资的概念分析债务融资和股权融资的优缺点4.3 公司的融资渠道探讨公司的融资渠道解释不同融资渠道对公司财务的影响4.4 融资风险管理理解融资风险的概念探讨融资风险管理的方法和策略第五章：公司的股利政策5.1 股利政策的基本概念理解股利政策的重要性掌握股利政策的基本原则5.2 股利政策的制定和执行探讨股利政策的制定和执行过程分析影响股利政策的因素5.3 公司的股利分配解释公司的股利分配方式探讨股利分配对公司财务的影响5.4 股利政策与投资者关系理解股利政策对投资者关系的影响掌握通过股利政策与投资者沟通的技巧第六章：公司金融市场与机构6.1 金融市场的基本概念理解金融市场的定义和功能掌握金融市场的类型和参与者6.2 股票市场和债券市场介绍股票市场和债券市场的运作分析股票市场和债券市场对公司融资的影响6.3 金融中介机构的角色理解金融中介机构的作用探讨金融中介机构对公司金融的影响6.4 金融市场的效率与稳定性评估金融市场的效率和稳定性分析金融市场波动对公司金融的影响第七章：公司金融的衍生品与风险管理7.1 衍生品市场的基本概念理解衍生品的定义和类型掌握衍生品市场的运作和参与者7.2 衍生品在公司金融中的应用探讨衍生品在公司金融中的作用分析衍生品对公司风险管理的影响7.3 利率衍生品和外汇衍生品介绍利率衍生品和外汇衍生品的类型理解利率衍生品和外汇衍生品在公司金融中的应用7.4 风险管理策略掌握风险管理的基本原则探讨风险管理策略的制定和执行第八章：公司金融的国际化8.1 国际金融市场的基本概念理解国际金融市场的定义和特点掌握国际金融市场的类型和参与者8.2 公司金融的国际化过程探讨公司金融国际化的原因和动力分析公司金融国际化对公司发展的影响8.3 跨国公司的资本结构与融资策略理解跨国公司的资本结构和融资策略掌握跨国公司金融管理的特殊性8.4 国际金融风险与管理评估国际金融风险探讨国际金融风险的管理方法第九章：公司金融的法律环境9.1 金融法律基本概念理解金融法律体系的构成掌握金融法律对公司金融活动的影响9.2 公司的融资合同分析融资合同的主要条款和条件理解融资合同的法律效力9.3 公司的上市与合规介绍公司上市的法律要求和程序探讨公司上市后的合规管理9.4 金融监管与合规风险理解金融监管的目的和手段分析合规风险对公司金融活动的影响第十章：公司金融的未来趋势10.1 金融科技与创新理解金融科技的基本概念探讨金融科技对公司金融的影响10.2 绿色金融与可持续发展掌握绿色金融的定义和目标分析绿色金融对公司金融活动的启示10.3 公司的社会责任与伦理理解社会责任和伦理在公司金融中的重要性探讨公司社会责任和伦理实践对公司金融的影响10.4 公司金融的未来挑战与机遇评估公司金融面临的挑战和机遇思考公司金融发展的方向和策略重点和难点解析重点环节一：公司的财务目标理解公司的财务目标对公司决策的影响讨论公司目标与股东财富的关系重点环节二：公司的资本结构分析资本结构对公司价值的影响探讨不同资本结构对公司财务风险的差异重点环节三：公司的财务管理掌握财务管理的任务和过程理解财务管理在公司运营中的核心作用重点环节四：财务报表的基本构成理解资产负债表、利润表和现金流量表的关系分析财务报表对公司经营状况的反映重点环节五：财务比率的计算与分析计算并解释主要的财务比率分析财务比率对公司财务状况的评估重点环节六：投资项目的风险评估评估投资项目的风险探讨风险对投资决策的影响重点环节七：融资风险管理理解融资风险的概念探讨融资风险管理的方法和策略重点环节八：股利政策的制定和执行探讨股利政策的制定和执行过程分析影响股利政策的因素重点环节九：金融市场的效率与稳定性评估金融市场的效率和稳定性分析金融市场波动对公司金融的影响重点环节十：风险管理策略掌握风险管理的基本原则探讨风险管理策略的制定和执行本文主要分析了公司金融教学中的重点环节，包括公司的财务目标、资本结构、财务管理、财务报表分析、投资决策、融资决策、股利政策、金融市场与机构、衍生品与风险管理、金融市场国际化、金融法律环境以及金融未来趋势。
《公司金融》课程笔记
《公司金融》课程笔记第一章公司金融导论1.1 企业组织形式企业组织形式是指企业在法律上和组织上的形式。
根据企业组织形式的不同，企业可以分为个体工商户、合伙企业、有限责任公司和股份有限公司等。
1.1.1 个体工商户个体工商户是指个人以自己的名义从事商业、工业、手工业等经营活动的自然人。
个体工商户的经营风险由个人承担，个人财产与企业财产没有明确界限。
1.1.2 合伙企业合伙企业是指两个或两个以上的合伙人共同出资、共同经营、共享收益、共担风险的企业。
合伙企业的合伙人对企业的债务承担无限连带责任。
1.1.3 有限责任公司有限责任公司是指股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业。
有限责任公司的股东人数不得超过50人。
1.1.4 股份有限公司股份有限公司是指股东以其认购的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业。
股份有限公司的股东人数没有限制。
1.2 公司理财活动的主要环节和目标1.2.1 主要环节公司理财活动的主要环节包括投资、融资、运营资金管理、股利分配等。
1.2.2 目标公司理财的目标是实现企业价值最大化或股东财富最大化。
为了实现这一目标，企业需要进行有效的投资决策、融资决策、运营资金管理决策和股利分配决策。
1.3 委托代理与公司治理1.3.1 委托代理问题委托代理问题是指股东与经理人之间的利益冲突。
股东希望经理人追求企业价值最大化，而经理人可能追求自己的利益最大化。
1.3.2 公司治理机制公司治理机制是指通过一系列制度安排来解决委托代理问题，包括董事会、监事会、经理人激励机制、信息披露制度等。
1.4 企业的社会责任企业的社会责任是指企业在追求利润的同时，应承担的社会责任，如环境保护、员工福利、公益活动等。
企业应遵守法律法规，遵循商业道德，为社会和利益相关者创造价值。
第二章财务现金流与财务预测2.1 公司理财与现金流现金流在公司理财中具有重要性，它反映了企业的财务状况和经营成果。
《公司金融理论》 教案
《公司金融理论》教案第一章：引言1.1 课程概述介绍公司金融理论的重要性和应用领域解释公司金融的基本概念和目标概述公司金融的主要理论和方法1.2 公司的金融决策讨论公司的投资决策分析公司的融资决策探讨公司的股利决策1.3 金融市场和金融机构描述金融市场的功能和类型介绍金融机构的运作和作用探讨金融市场和金融机构对公司金融决策的影响第二章：公司的投资决策2.1 资本预算解释资本预算的概念和重要性讨论资本预算的基本原则和程序分析资本预算的方法和技术2.2 项目的风险和收益评估探讨项目风险的类型和影响介绍项目收益的评估方法分析项目风险和收益的关系2.3 资本结构与投资决策解释资本结构的概念和作用探讨资本结构对公司投资决策的影响分析资本结构对公司价值的影响第三章：公司的融资决策3.1 融资方式和渠道介绍公司的融资方式和渠道分析不同融资方式的特点和适用情况探讨融资决策的原则和考虑因素3.2 债务融资解释债务融资的概念和类型分析债务融资的优缺点探讨债务融资的决策和风险管理3.3 股权融资解释股权融资的概念和类型分析股权融资的优缺点探讨股权融资的决策和影响因素第四章：公司的股利决策4.1 股利政策的含义和影响解释股利政策的含义和目的分析股利政策对公司运营的影响探讨股利政策对公司价值的影响4.2 股利政策的类型和决策因素介绍股利政策的类型和特点分析影响股利政策的决策因素探讨股利政策的决策过程和影响4.3 股利政策的实践和案例分析分析典型公司的股利政策实践探讨股利政策案例中的问题和解决方案总结股利政策实践中的经验和教训第五章：公司金融理论的主要理论体系5.1 经典财务理论介绍经典财务理论的基本观点和主要内容分析经典财务理论的适用范围和限制探讨经典财务理论对公司金融决策的影响5.2 现代财务理论解释现代财务理论的背景和发展分析现代财务理论的核心观点和主要内容探讨现代财务理论对公司金融决策的应用和影响5.3 行为财务理论介绍行为财务理论的基本观点和主要内容分析行为财务理论的适用范围和影响探讨行为财务理论对公司金融决策的启示和应用第六章：公司金融理论的应用6.1 财务报表分析解释财务报表分析的重要性分析资产负债表、利润表和现金流量表的基本内容探讨财务比率分析的应用和局限性6.2 企业价值评估介绍企业价值评估的概念和方法分析收益折现模型、市盈率法和资产法等评估技术探讨企业价值评估在实际中的应用和挑战6.3 财务规划和预算解释财务规划和预算的概念和目的分析财务规划的原则和步骤探讨预算编制和控制的方法及其在企业运营中的应用第七章：公司金融理论中的风险管理7.1 金融风险概述解释金融风险的概念和类型分析金融风险的来源和影响探讨金融风险管理的重要性7.2 市场风险管理介绍市场风险的类型和管理方法分析利率风险、汇率风险和股票价格风险的应对策略探讨市场风险管理工具的应用和技术7.3 信用风险管理解释信用风险的概念和特点分析信用风险评估和监控的方法探讨信用风险转移和缓解的策略和工具第八章：公司金融理论中的国际金融8.1 国际金融市场概述介绍国际金融市场的类型和功能分析国际金融市场的发展趋势和影响因素探讨国际金融市场对公司金融决策的作用8.2 国际资本预算和融资解释国际资本预算的概念和特点分析国际融资的渠道和工具探讨国际资本预算和融资中的风险和管理策略8.3 国际金融风险管理介绍国际金融风险的概念和类型分析国际金融风险的评估和监控方法探讨国际金融风险管理的技术和策略第九章：公司金融理论中的企业并购与重组9.1 企业并购的基本概念和类型解释并购的概念和目的分析并购的类型和动机探讨并购的基本流程和挑战9.2 企业并购的财务效应和估值方法分析并购的财务效应和价值创造途径介绍并购中的估值方法和模型探讨并购估值中的关键因素和注意事项9.3 企业重组和破产解释企业重组的概念和类型分析企业重组的动因和效果探讨企业破产的程序和影响，以及破产预防和管理策略第十章：公司金融理论的未来发展趋势10.1 金融科技与公司金融探讨金融科技对传统公司金融的影响和变革分析区块链、大数据和等新兴技术在金融领域的应用预测金融科技在未来公司金融中的发展趋势和挑战10.2 可持续金融与绿色投资解释可持续金融的概念和目标分析绿色投资的机会和挑战探讨可持续金融和绿色投资在公司金融决策中的作用和影响10.3 公司金融理论的创新与挑战总结公司金融理论的发展历程和主要创新点分析当前公司金融理论面临的挑战和争议展望未来公司金融理论的发展方向和重点研究领域重点解析重点：1. 公司金融理论的重要性和应用领域。
公司金融第一讲7446
项目未来收益为80000
投资的目的：提高可能实现的消费水平
个体同时面临消费时的投资决策原则：给 定某年（今年或明年）相同的消费水平， 如果项目投资后导致另一年的消费水平显 著提高，则该项目是可行的
Pareto改进
Remark
放弃投资的消费选择构成决定是否投资的 基准 如果一个项目投资后形成的消费选择线在 原线的上方，则意味则选择投资将会实现 消费的Pareto改进，因而，项目是可行的 验证：如果项目投资明年获得的收益为 80000 消费选择： （193636，0）（0， 213000） 新的消费选择线在原线的上方
金融市场的功能
为公司或个人的借贷活动提供交易场所， 从而使不同偏好的消费者实现效用最大化
创造金融工具
金融工具（Financial Instruments）： 公司筹集资金的手段，如贷款、债券、股 票、IOU等
金融市场作为衡量投资项目是否可行的标 准
完全竞争的金融市场
完全竞争（Perfectly Competitive）： 如果在金融市场上同时存在众多的借款人 和贷款人
公司的负债：公司通过发行债券、借贷等 筹集的资金，包括流动负债（一年之内必 须偿还的贷款和债务）和长期负债（不必 在一年内偿还的贷款和债务）
股东权益：公司资产价值与其负债之间的 差。股东拥有企业资产的剩余索取权表明 股东承担经营风险
公司金融研究的内容
公司应该投资于什么样的长期资产？ （涉及资产负债表的左边）
消费选择：（0，115000）
Case 3：介于Case1和2之间 具有适中的耐心程度的消费偏好 假定：今年消费40000 明年的消费水平：60000＋10000×（1 ＋10%）＝71000 消费选择（40000，71000）
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公司金融理论的发展
◆金融交易是权利的交易，也就是一个合同问题或制度问题。但早期人们 仅仅是把金融活动看成是风险和收益的权衡，是一个简单的计算或者工程问题。 比如公司投融资活动可以简化为NPV准则；公司治理看成是一个总体目标之争。 公司金融类似一个财务管理。 ◆分析起点：金融市场参与人理性程度（超级、充分、有限或者非理性）、 自利（经济人）；环境是不确定的（涉及未来） ◆考虑到参与人超级理性、自利，未来只有风险，没有不确定性，那么金 融交易可以通过阿罗－德布鲁证券实现，在公司金融方面，净现值（NPV） 估价方法。 理论支持最早来自Irving Fisher(1907,1930)的利息理论； 阿罗－德布鲁－麦肯齐的一般均衡证明。 ◆ Modigliani and Miller(1958)提出的MM定理。尽管他们认为，在充分竞争市场 的假定下，公司采取何种融资方式不影响其价值，但公司金融结构被揭开面纱。 这使得后来的公司金融研究得以从资本结构——个体参与人、企业和市场的关系 ——着手。 而不是像从前那样，企业作为一个黑箱在金融市场上活动。因为 这一开创性研究，他们师徒都先后获得诺奖。 ◆在MM定理基础上，公司金融理论分别从资产定价（新古典金融市场模型）、 博弈论和信息经济学、 新制度经济学当中吸取营养，形成了现代公司金融理论 的完整体系。
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公司金融理论的发展（续2）
新制度经济学的贡献： R.H.Coase(1937,1960)揭开了企业的面纱，把企业看成是 一个契约的集合，并引出了交易成本对企业各种制度安排 （契约）的决定作用。 博弈论和信息经济学的贡献——激励模型： James A. Mirrlees(1974,1975,1976)的道德风险模型 （隐藏行动和隐藏信息） George A. Akerlof(1970)的逆向选择模型 A. Michael Spence(1972)的信号显示模型
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公司金融理论的研究主题变化
◆80年代以前的金融理论主要考虑定价、套利、均衡、合同等
问题。主要有三大主题： 1、一般均衡框架下的公司金融行为，如阿罗－德布鲁证券； 2、局部均衡或者一般均衡框架下契约模型（代理问题和信息 不对称问题）和相关的最优契约设计、证券设计和激励问题， 对这些模型的经验实证。 3、估价方法的探索。
◆核心是很多学者认为上述问题的症结在于对参与人决策模型 的理解过于理想化，偏离现实。应该更多地考虑参与人现 实的决策模型。 ◆理论基础是早期的西蒙和后来的Tversky and Kahneman等 人的开创性研究。 ◆现在大多数金融学家都在试图放松理性假定，或者直接引入 心理学关于人的行为的一些观点，来解释金融市场和公司金 融的各种异常现象。 ◆现代公司金融学的主题也因此从过去的充分理性参与人的决 策，过度到有限理性的高管、投资者等对公司金融决策的影响 。契约观和行为观的竞争构成现在现代公司金融理论的主旋律
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公司金融理论的发展（续6）
总结： ◆ 行为公司金融理论还处于雏形；但信息不对称 模型又缺乏经验支持。
◆公司金融行为观和契约观的竞争和融合。
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公司金融理论的研究方法源自◆公司金融的基本理论模型：一般均衡下的可贷资金模型和跨期 决策模型。NPV估价和期权估价 ◆拓展模型：基于博弈论和信息经济学的契约设计（或机制设 计）模型－完备契约，如代理理论和不对称信息模型；基于 新制度经济学的不完全契约模型，如TCE和GHM模型 ◆竞争对手：基于行为经济学的行为公司金融模型，比如 Stein（1996）的理性不对称模型等。 ◆公司金融研究的经验实证：经验实证－大样本计量经济学 检验、小样 本检验（事件研究和基于调查数据的研究）、 案例研究。
◆Tversky ◆哈佛大学经济学系的斯特恩教授开始把行为经济学的理论和
方法运用到公司金融领域，触发了行为公司金融的研究。 Stein, J.C. (1988), “Takeover Threats and Managerial Myopia”, Journal of Political Economy96: 61-80. Stein, J.C. (1996), “Rational Capital Budgeting in an Irrational World”, Journal of Business 69:429-455.
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公司金融理论的研究主题变化（续）
现代公司金融理论的主要研究领域： 融资、投资、治理、公司金融行为的宏观效果
当然，传统的估价、财务信息和管理等也仍然 被广泛研究。不过，这已经不是金融学高手所 关心的。
本课程主要讨论投融资和治理问题。
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2-7
公司金融理论的发展（续4）
◆有限理性和不确定性的组合－行为金融的挑战
and Kahneman (1974，1979)从心理学的角度揭示 了金融市场参与人的内在决策机制，即理性的性质 ◆Shiller (1981，1984)揭示了金融市场价格波动的非理性方面 ◆De Long, Shleifer, Summers and Waldmann (1990)提出了 有限套利模型
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国内的公司金融研究现状
◆传统的模仿阶段：上世纪末之前，国内的公司金融等价为财 务管理，绝大多数公司金融学教授不了解MM定理之后的公司 金融理论。 ◆现代的模仿阶段：新世纪开始，很多年轻学子开始用国内数 据套用国外的金融学模型，集中表现在对股权结构和公司绩 效关系的检验，以及对信息不对称模型和代理模型的应用上。 此时各种理论都逐步介绍进来。国际交流频繁。公司财务开 始被作为金融类专业的基础课。 但是，两大不足：第一，没有从公司金融的角度建设课程；还 是侧重于财务管理；第二，检验研究大多是实证会计方面的， 未触及公司金融的一些基本问题。 主要原因是公司财务和会计学专业传统上统一，大多数学者没 有认识到公司金融实际上是各类经济学专业的基础课程之一。
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2-7
公司金融理论的发展（续5）
◆自从斯特恩的先锋工作之后，许多公司金融学家开始把行为
经济学的理论和方法大量运用进来，代表性的有Malcolm Baker 等人提出的股利政策的讨好理论和资本结构的市场时机假说； Andrei Shleifer等人提出的股市驱动并购的理论； John R. Graham 关于高管财务决策的调查； J. B. Heaton和 Ulrike Malmendier等人 提出的高管过度自信和投融资决策的模 型； Alexander Ljunqvist 和Jay Ritter 关于首发（IPO）的行为 模型；斯特恩的行为资本预算和投资模型等。综述文章参见 Malcolm Baker，Richard S. Ruback，Jeffrey Wurgler，2004， Behavioral Corporate Finance: A Survey.in the Handbook in Corporate Finance: Empirical Corporate Finance, which is edi by Espen Eckbo.
◆80年代以后的问题：
1、资本资产定价模型、代理理论模型等缺乏数据支持； 2、以现值为基础的证券估价模型缺乏理论意义，扩展到不 确定条件和多个时期也是如此； 3、风险中性当事人假定不现实； 4、各种异常得不到合理解释。
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2-10
公司金融理论的研究主题变化（续）
◆80年代开始的新探索——行为公司金融
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2-12
国内的公司金融研究现状
◆近年来，随着海龟的增多，合作研究频繁，公司金融研究逐 步趋于规范。
◆国内高校接轨比较顺利的有北大光华、清华、上海财大、厦 大等 ◆但主要研究力量还是集中在各大证券公司和两个证交所的 研究部门
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2-4
公司金融理论的发展（续1）
市场环境模型——有效市场假说和资产定价模型——的贡献 ◆基于超理性的扩展一：未来表现出不确定性（未来现金流分布出现随机 特征）， 针对这种不确定性引至的风险的资本资产定价模型，以及针对 未来或有事件引至 风险的理性期权定价模型。 H.Markowitz(1952)J.Tobin(1958)提出资产组合理论； W.Sharp(1964)、J.Lintner(1965)J.Mossin(1966)把一般均衡与资产组合 理论结合起来，提出了CAPM模型； F.Black and M.Scholes(1973)、R.C.Merton(1973) 的理性期权定价模型。 ◆基于超理性的扩展二：证券价格随机游走和有效市场假说（即金融产品 价格和 投资机会的内在价值必须一致）。 P.Samuelson(1965)提出了有效资本市场假说的理论； Fama，Fisher, Jensen, and Roll, (1969), Fama (1970)对有效资本市场 假说的理 论完善和经验检验拓展。 ◆有效市场假说和资产定价模型构成了公司金融中利益计算的理论基础。
Joseph E. Stiglitz(和Rothschild,1976；和Weiss,1981)的 信号甄别（筛选）和 信贷配给模型
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公司金融理论的发展（续3）
充分理性和不确定性的组合： 1、私人利益的引入：Jensen and Meckling(1976)的代理模 型。（科斯传统） 2、不对称信息的引入：Ross(1977)、Leland and Pyle (1977)、 Myers and Majluf(1984)的信息不对称模型。 代理模型和信息不对称模型都是完备合同模型。 （信息经济学传统） 有限理性和不确定性的组合－不完全合同理论（科斯传统）： 1、TCE：Willianmson(1985) 2、新产权学派： Grossman-Hart（1986）、 Hart-Moore（1990） 。