股指期货应该何时登陆

股指期货应该何时登陆【摘要】：当前中国股市巨幅下挫，市场上要求推出股指期货以救市的呼声日益高涨，但同也存在着反对的声音。

文章以我国具体国情为出发点，分析了我国推出股指期货的必要性及已经具备的条件，得出推出股指期货的时机已经成熟以及在做好一切准备工作的条件下应该尽早推出股指期货的结论，并以此为基础对我国股指期货的推出提出了相应政策建议。

【关键词】：股指期货; 价格发现机制; 非系统风险一、前言股指期货是股票指数期货的简称，即以股票指数为基础交易标的的期货合同。

其具有商品期货一切特点，但作为一种金融期货又具有一些独特的特点。

其中最主要的不同是现金交割方式，即在合约到期时交易者支付或收取到期时的收市指数与开仓时的指数所代表的现金额度。

从国务院批准筹建中国金融期货交易所算起, 股指期货的上市推出就成为金融市场上的一个热点。

全国人大常委会副委员长成思危在出席”2008中国国际私募股权投资论坛”时曾表示股指期货在今年两会后有望逐步实现。

他认为当前股指期货准备工作已基本就绪。

在当前A股巨幅下跌的情况下，市场要求推出股指期货救市的呼声日益高涨。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松也于近日表示，国内股票市场可能会在”大小非解禁”作用下出现大幅波动，所以应尽快推出股指期货加以应对。

被称为”金融期货之父”、芝加哥商业交易所(CME)荣誉主席利奥·梅拉梅德也认为，中国现在推出股指期货的时机比以前更加成熟，他建议中国政府应该在今年的某些时候推出股指期货，进一步推动金融衍生品市场的发展。

同时市场上也有相反的观点。

一些学者认为股指期货会使股票市场更易操纵，影响金融安全，引入的卖空-买空机制会加大股市波动，使操作风险进一步加大。

股指期货推出可能导致机构行为趋同，产生共谋操纵，具体表现为沪深300指数权重股的筹码扎堆，即涨的时候一涨齐涨或板块轮涨，而跌的时候只要几只权重股或某个权重板块下跌就能使整个大盘下跌。

对于市场上的不同声音，监管当局显得十分低调和谨慎。

全国政协委员、证监会副主席范福春于3月20日表示，股指期货一直没有推出是因为准备工作还没做好，而且在短期内难以推出。

市场意见的不一致反映人们有不同的预期，股指期货能否让人们的预期一致，从而稳定股票市场保护大盘呢？显然当前两方面的观点都存在。

对于推出股指期货可能导致股市下跌的看法，梅拉梅德认为如果股指期货的推出导致股市大跌，那只能是基本面出现了问题，责任不在于股指期货。

即股指期货本身是中性，可能助涨可能助跌，股市的长期走势不会为之改变。

股指期货对市场信心有着重大影响，我们应该认真分析当前情况，探讨出股指期货的上市前景以及上市时间选择，并对此后的情况给予相关建议。

二、我国推出股指期货的必要性（一）正确引导股票现货市场的发展股指期货的重要功能之一是价格发现，即利用期货市场公开竞价形成一个反映市场供求关系的价格。

这个价格是市场上的交易者对股票市场未来预期的反映，包括了对国家宏观经济和具体上市公司经营状况的全部信息，对现货市场具有极大指导意义。

交易者可以根据期货市场提供的价格信号做出投资决策，使投资行为更加合理，提高资源的配置效率。

我国股票现货市场上没有价格发现机制，市场中大量投资者难以在对资产价值进行正确评估的基础上投资。

因此，股市很容易形成泡沫。

泡沫会带来盲目的乐观，一但破灭市场信心会受到极大打击，正如当前的A股市场从2007年10月16日的最高点6214点下跌到3月20日的最低点3516.33点，跌幅达40%。

因此作为金融体系的价格发现机制，股指期货应该尽快推出。

（二）稳定市场保护投资者利益在股票市场上有两类风险：系统风险和非系统风险。

前者与市场整体运动相关联，表现为某个板块、某个行业整体变化，会使一类或一组证券产生价格波动。

如汇率风险、利率风险。

后者指只与某个具体股票相关联，与整个市场无关的风险，如企业破产风险、交易违约风险。

对于非系统风险，可通过股票投资组合分散，但系统风险在我国这种单向交易市场上难以找到有效的途径规避。

股指期货是一种双向交易，有卖空机制，即既可以先买后卖，也可以先卖后买。

交易者以对后市的预期决定手中持股数量，通过做空机制将风险锁定在可控制范围，即交易者可通过自身的操作来减少由于系统风险带来的损失。

这样就不会出现只有在”牛市”时才可能盈利，在”熊市”时全部交易者都亏损的现象。

在近期大盘连续下挫的情况下，推出股指期货有助于满足机构投资者套期保值的需求，也可稳定中小投资者的预期，有利于市场的稳定。

（三）制约操纵形为提高监管能力我国股市的一个较为严重的问题是庄家操纵市场。

部分投资人，尤其是拥有大额资金的投资人有信息优势，他们集中大量买进持有被低估的股票，从而引发股价大幅急速攀升。

当散户开始大量购买时，他们又开始大量抛出该股票，使价格急剧下跌，此时信息不对称的中小投资者大都被套牢，损失惨重。

对于这种恶炒作股票的行为监管部分应该实行实时监管，但是受到市场发展程度和监管水平的影响，管理层对庄家的操纵反应往往很是滞后。

股指期货可以完善资本市场体系与功能，监管当局利用股票市场和股指期货价格的联动规律，对股票交易和股指期货交易实施组合运用，从而提高监管效率。

三、我国推出股指期货的条件（一）股票市场发展迅速从2006年股权分置改革到目前，我国证券市场尤其是股票现货市场得到极大发展。

深沪两市上市公司己达1571家（Wind资讯，截止至2008年3月），市价总值约达二十万亿人民币。

市场稳步向前发展，相关制度建设也在不断改进。

监管当局把规范市场、保护投资者利益作为工作的重点，制定了一系列针对交易所、上市公司及其他中介机构等方面的法规规章。

这些举措极大地规范了市场行为，让市场朝着有利于投资融资的方向发展，这也为股指期货这一新型金融衍生工具的推出创造了良好的运作环境。

（二）交易主体素质不断提高结构不断完善近两年来股票市场的发展速度超过了自股票市场产生以来的最高速度，投资者数目也急剧增多，其中专业性的机构投资者数目大幅增加。

随着”全民炒股”时代的来临，大众对相关金融知识均有一定程度了解。

据上海证券报报道，曾经在上海针对开设股指期货交易的问题对不同层次的公众进行了调查，调查结果表明公众对股指期货已经有了一定的了解，同时对我国开设股指期货交易以及股指期货交易未来的发展持有比较肯定的态度。

市场上的机构交易者除了基金公司、QFII（境外合格机构投资者）、社会保险基金等，还有近年被批准入市的商业保险基金以及一些私募基金。

机构投资者的结构朝多样化趋势发展，散户投资者的相对比重在下降。

（三）丰富的期货交易经验以及国际经验股指期货是一种创新的金融产品，但仍属期货范畴，为此商品期货的交易经验对其仍具有一定借鉴意义。

我国的商品期货交易至今已有十余年的历史，形成了一套比较成熟的风险控制等期货交易机制。

随着《期货交易管理暂行条例》的颁布实施，我国期货市场运作将会更加规范。

同时主要发达国家开展股指期货交易已经有多年的历史，在交易方面积累了大量的经验教训。

我们可以在结合具体国情的基础上，借鉴发达国家成功经验，对一些和我国有密切关系和相近背景的国家可作为直接借鉴的主要对象，同时通过股指期货试点市场来检验这些结论的正确性，面对出现的问题及时修正，找到最适合我国的股指期货运行制度。

（四）相关的指数编制经验我国自1991年7月15日开始发布上证综合指数开始，先后编制了包括上证A股指数、上证B股指数、上证30指数、上证180指数等多种指数。

深圳证券交易所也于1991年4月4日编制发布深圳综合指数，其后又推出了深圳成份股指数，包括A股指数和B股指数。

另外，除了两个交易所各自的指数体系之外，2005年4月8日上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数正式发布，该指数以上海和深圳证券市场中的300只规模大、流动性好的A 股为样本（沪市179只，深121只），覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。

这些较为完整的股票指数体系为中国股票指数期货的推出创造了基本的条件。

四、对我国推出股指期货的政策建议国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松教授在近日表示，在市场发生巨大波动时非常需要金融衍生品工具来对冲风险，目前推股指期货是一个比较好的时机。

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授也表示现在推出股指期货时机已成熟，而且已经是必要的了。

中国证监会于2008年4月1日宣布，将于5月1日开始实施《期货公司首席风险官管理规定(试行)》，首次对期货公司首席风险官的职责进行明确规定。

许多业内人士认为，”实施这规定无非是考虑股指期货快要推了，强化一下市场风险控制”。

由此可看到中国推出股指期货势在必行，我们应该做好准备工作、制定相应对策，积极应对推出股指期货所带来的利益与风险。

（一）制定和完善相应法律法规任何一项制度的运行都要有相应的环境作为支撑，而环境需要有相应法规来进行规范。

股指期货的运行也需有法律法规来对市场进行约束，包括对市场上交易主体、交易规则、交易方式等内容的规范。

此前我国的期货市场大都是商品期货市场，因此对原有期货市场的法律法规需进行相应修改。

监管当局应当通过立法明确期货公司从事金融期货业务的资格条件、申请程序、业务运作以及相关监管要求，为金融期货的推出搭建了清晰的规章框架体系。

针对股指期货交易中可能面临的种种风险，制定全面的风险管理措施，保护投资者利益。

如保证金制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度以及风险准备金制度等。

（二）优化交易主体结构2007年10月23日，中国金融期货交易所批准10家期货公司成为其首批会员到2008年2月1日第七批会员出炉，总共有77家期货公司成为会员，占期货公司总量的近4成。

其中全面结算会员有12家，交易结算会员有33家，交易会员有22家，但是作为增强市场抗风险能力的重要组成部分的特别结算会员仍没有出现。

会员中全面结算会员(一般由期货公司担当)由于受自身注册资本金规模偏小的限制，只能为有限的交易会员承担结算责任。

如果涉及到同行竞争和客户信息保密的问题上，全面结算会员往往难以满足交易会员的需求，因此大多交易会员会选择通过银行做结算。

为此可以采取银行参与股指期货试点的方式，筛选出技术系统、人员、风险控制等都有达到要求的银行作为特别结算会员。

（三）选择适合度高的标的指数一般地，选择标的指数的几个基本原则是：1. 利于股指期货避险功能的发挥；2. 便于股指期货套利交易进行；3. 简单、透明，为广大投资者所接受；4. 有一定市场覆盖率，防止市场操纵。

当前市场上的指数体系有很多，有沪深综合指数，沪深300指数，CSI100（中证指数）以及国外一些著名指数编制公司开发的中国类指数。

这些指数各具有其适用的环境，但也存在缺陷。

我们要在满足以上四条原则的基础上选出适合度高的指数，并进一步完善，以满足股指期货推出的需要。