讲课版—套期保值方案 天津

2、影响现货价格的主要因素
• 1、行业自身供求变化 – 供给：厂商对某一商品愿意并且有商品出售的数量 – 需求：消费者对某一商品愿意并且有支付能力的购买数量 – – – – – 供求分析三大误区： 误区一：用过去的产量代替供给，用过去的消费代替需求 误区二：只看供求决定价格，不看价格反作用供求 误区三：只看利多利空，不看价位高低 决定任何企业或者投机者行为的基本因素是成本和利润， 影响价格的核心因素是交易者的心态
注意
套期保值的核心原则 ——交易相反原则
如果企业的期货净头寸与现货头寸的方向相同， 或者期货净头寸超过了对冲全部现货风险所需要的期 货头寸，就是投机，而不是套期保值，此时就会出现 风险敞口，也就是“单腿”现象。
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净头寸=风险敞口=现货净头寸+期货净头寸 现货净头寸=采购+库存-销售 期货净头寸=多头-空头 在大势为牛市中，卖出保值的数量应小于其库存 量或产量，使企业的净头寸为现货净多；而买入 保值的数量应大于其计划采购量，即企业的净头 寸为期货净多。 • 在大势为熊市中，卖出保值的数量应大于其库存 量或产量，使企业的净头寸为期货净空；而买入 保值的数量应小于其计划采购量，即企业的净头 寸为现货净空。
策略性套期保值的三项原则
• 1、大势逻辑原则。 指对当前市场运行趋势要有正确的判断，保值的逻辑也要正确 • 2、净头寸原则。 是指企业根据现货净头寸判断风险敞口，根据大势逻辑在期货市场建立 数量适当、方向相反的套保头寸对冲经营风险。 以企业参与卖出套期保值为例：在大势为牛市中，卖出保值的数量应小于其 当时的库存量，这样可使得企业的净头寸(库存数量—期货头寸数量＞0)为现 货净多；在大势熊市中，卖出保值的数量应大于其当时库存量，即企业的净 头寸为期货净空。这样，长期而言，企业在期市上的盈利就远大于现货市场 上的亏损。 • 3、提前量原则。 是指企业在大势判断的基础上，计划采购量或销售量随之进行变化，据 此提前在期货保值上进行相应调整。
二、基差逐利理论
1962年，美国著名的期货理论家 沃金提出了基差套期保值的理论，改 变了人们对于套期保值的传统认识。
套期保值
霍尔布鲁克·沃金 (1895-1985)
不是直接对价格进行投机， 而是对基差进行投机
螺纹钢基差正态分布图
基差
• 当基差=-200时，现货=3000，期货=3200，各1万吨 • 基差=-300时，现货=3100，期货=3400，共亏损100元 • 这时，由于基差有回归需求，这时在现货和期货上各加1 万吨，当价差回归至-200时， • 现货=3300，期货=3500，第一次套保头寸盈亏=0，加仓 部分的盈利=（3300-3100）+（3400-3500）=100元
产业链的一般情况
产业链是一个包含价值链、企业链、供需链 和空间链四个维度的概念。 供需链中：
上游供给
企业
下游需求
上游供给 供应商1 供应商2 期货 供应商4
贸易商
下游需求 客户1 期货 客户3 客户4
推倒期现货之间的壁垒
1、期货的商品属性和金融属性
• 实物交割制度确保了期货具有商品属性 – 期货是现货未来价格的预期，在趋势上同现货是相同的 – 随着交割期的临近，期货与现货价格将最终趋向一致 • 虚拟经济的特点注定了期货具有金融属性 – 期货交易是虚拟的现货交易，心理预期经常发生剧烈变化 – 期货做为金融市场的一部分，受相关市场的影响和传导 – 期货价格直接由盘面多空争夺的力量决定，短期走势同现 货未必是同步的
未套保的收益情况
简单套保的收益情况
路易达孚
• 严格净头寸管理，原则上不留敞口
路易达孚
• ―我们公司到现在为止，基本上所有的贸易都是和期货套起来做的，没有 期货的市场我们不做。我们一定要有期货，这个国家、这个市场有了期 货，我们才去做。目的就是能有一个套期保值、风险释放的工具，这个 道理我想很简单。‖ • ―套期保值要说难，也没有什么难，道理原理很简单。就是你要认清这个 道理，建立一个非常完整，机械化的制度，不要太随意性。像我们这样 ，这么多部门、这么多商品，我们都在做，根本不是哪一个大领导教每 个人去做。进入这个部门，第一课，我们的血脉、我们的灵魂就是套期 保值。‖
一、传统的套期保值理论
商品种类相同
套期保值 英文为hedge，即 对冲之意，即指期 现对冲。
商品数量相等 月份相同（相近） 交易方向相反
传统型套期保值的局限性
期货与现货数量相等原则难以实现
• 期货价格与现货价格波动不一定完全一致，如果按 照1：1 的比例套期保值，并不能完全对冲风险
期货与现货品种相同原则难以实现
现代套期保值实际上是动态调整风险规模
• 任何投资都是有风险的，通常企业调整预期收益和 风险的决策是通过调整经营规模来实现的，但现实 中调整经营规模不仅成本巨大，而且缺乏灵活性。 • 套期保值实际是利用期货头寸调整的灵活性，通过 不断调整套保比率，起到根据预期动态调整经营规 模（实际风险敞口）的目的，从而获得更大的竞争 优势，在收益最大化和风险最小化之间获取平衡。
4、期货价格与现货价格的关系
• 期货理论价格：现 货价格＋持有成本 • 距离交割期越远， 期货价格金融属性 越强，期现价差波 动较大 • 随着交割期临近， 期货价格向商品属 性回归，期现价格 趋于一致
价 格
期货盘螺纹钢现货价格与期货价格关系
2012.10.15 Rb1210交割
企业参与套期保值方案（铁矿石版）
永安期货天津营业部
目 录
期货是什么？ 期货在企业中的位置
对于套期保值的再认识
针对贸易企业的套保方案
企业套保机制的建立
期货是什么？
密西西比河是美国内河交通大动脉
东 部 13 州
• 密西西比河是美国南北航运的大动脉，美国约50%的谷物出口通过密 西西比河运输。 • 河流因结冰或暴雨等原因经常会对谷物运输产生影响，从而使农产品 价格出现剧烈波动。
8月份起期现价 格大跌1000元
企业套期保值的基本着眼点
• 对于现货企业而言，期货市场相当于提供了一条新 的采购和销售渠道 • 与现货采购和销售不同的是，期货市场实现的是对 远期价格的锁定，实物流和现金流可以分离 • 期现价格的偏离，既对企业造成了困扰，也为企业 带来了机遇，有可能实现更低的采购成本和理高的 销售利润 • 期货浮亏意味着现货实际盈利，现货经营的永续进 行保证了期货套保最终未必实际亏损
• 期货市场品种相对有限，难以满足不同企业的需求
一、传统的套期保值理论
• 做法：在买进(卖出)现货的同时，抛出(买入)同等数量的期 货头寸，以期货和现货方向相反的头寸锁定成本与收益， 规避现货未来价格不确定的风险 • 基本原则：品种相同、数量相等、方向相反、时间一致 • 优点：完全不考虑价格波动，立足于锁定经营利润 • 缺点： 1、在价格剧烈波动的市场下，有可能以期货的风险吞噬现货 利润，同时套保的各种成本使稳定收益难以实现。 2、现货风险与主力合约在时间上不一致，存在比较大的 基 差风险，可能由于期现价格的不一致造成亏损
如何规避价格风险？
风险的产生： ——原材料采购定价 和产品销售定价时间 上的不同步，导致利 润率下滑
规避风险的方法： ——利用产业链定价权 将风险转移给上下游企 业 ——利用期货市场套期 保值
套期保值的含义
由于原材料采购定价和产品销售定价在时间 上的不同步性，使得企业生产经营存在一定的风险 ，促使了套期保值的产生。
6月14日
1440
1436
4
增加基差套保利润回测
• 不调整估值区间策略
螺纹钢期现货贸易权益曲线
240000000 220000000 200000000 180000000
160000000 140000000 120000000 100000000 80000000
沈阳综合权益
上海综合权益
北京综合权益
螺纹钢1401 上涨？ 震荡？ 下跌？
价格？
由2014年1月的市场环境因素决定
近期的现货价格只能对期货的价格产生部分影响 期现关系——人犬理论
期货是什么？！！！
期货就是对未来价格的有奖竞猜
目 录
期货是什么？ 期货在企业中的位置
对于套期保值的再认识
针对贸易企业的套保方案
企业套保机制的建立
套期 保值
企业通过持有与其现货头寸相 反的期货合约，或将期货合约作为 其现货市场未来要进行的交易的替 代物，以期对冲价格风险的方式。
套期保值的原理
• 同种商品的期货价格和现货价格走势一致 • 现货价格和期货价格随合约到期日的临近，即使价格不能完全重合， 但两者的趋势趋向一致 • 用较小的基差风险代替较大的现货价格波动风险
2013.10.16 Rb1310交割
Rb1310逐步成 为主力合约
目 录
期货是什么？ 期货在企业中的位置
对于套期保值的再认识
针对贸易企业的套保方案
企业套保机制的建立
不同策略适用相同的交易规则
收 益
投机者
对冲套利者 套期保值者
风险
期货市场本身并不创造价值，只是一个买卖风险的市场，单就期货交易 本身而言是一个零和游戏。
沈阳三级螺纹钢与期货基差
基差逐利模式
今年5月份，随着焦炭期货价格的反弹，期货升水逐步拉大，5月中旬基差最低 达到-110左右，基差收益率达到-7%。同时，从前两年的基差走势来看，每年 的2、3季度基差均会走强。河北地区某焦化企业在做好套期保值的基础上，深 化套期保值盈利模式，追逐基差利润。下属贸易公司囤现货抛期货，至6月中 旬，基差逐步走强，期货由升水转为平水，企业获得了较好的基差收益。 天津港一级焦 5月14日 1460 焦炭1309 1569 基差 -109
2.1基差逐利套期保值策略
价差扩大 时，平仓 期货价格 了结。 价差回归 时，平仓 了结。