(金融保险)投资银行的功效

第2章投资银行的功效

本章重点：把握投资银行在虚拟经济对现实经济调整过程中的重要作用,并掌握投资银行在资本市场的主要功能。

基本要求：通过本章的学习，使学生把握投资银行在资本市场的基本功能和对企业直接融资及建立现代企业制度的重大作用，并对投资银行运作的外

部环境较深刻的理解。

本章内容

第1节投资银行的本质：功能的理论分析

一、虚拟资本与现实资本

现实资本是指处在社会再生产过程中经营物质生产部门的资本，具体可指投资在工业、矿业、农业、交通运输业和建筑业等产业的资本。狭义上，现实资本是指社会经济中期待增值的货币资本；现实资本又叫实际资本。现实资本可以从三个层面进行理解：一是整个国民经济的总体现实资本，就是一国企业的全部资本总量；二是单个企业的现实资本，就是一个企业的资本总额；三是单个出资人(自然人或法人)持有的现实资本总和。

现实经济又叫实物经济、实体经济；相对而言，虚拟经济又称符号经济，可导致泡沫经济。虚拟经济可分为广义和狭义两种，广义的虚拟经济是指除物质生产活动和其有关的一切劳务以外的所有经济活动，包括银行、保险、房地产(除去建筑业创造的价值)、广告等。券形式存在的资本，具体形式主要包括股票、公债券、企业债券等，虚拟资本只是狭义的虚拟经济仅指其中的金融活动。

虚拟资本是一种“符号资本”，包括证券市场上流通的股票、债券、金融衍生工具，以及长期信贷市场上流通的部分长期借贷资本。由于当代货币已经与黄金脱钩，完全虚拟化了，其中总是存在旨在于随时迅速转化为股票、债券等的长期借贷资本，于是就可以把这一部分长期借贷资本也看作是虚拟资本。另外，20世纪70年代初，芝加哥商品交易所的国际货币市场首次推出外汇期货合约，标志着金融衍生工具出现。于是，部分长期借贷资本、证券资本、金融衍生工具资本就构成了虚拟资本。“虚拟资本”，是以有价证券的形式存在、并能给持有者带来一定收入的资本，它是与现实资本相对而言的想像中的资本，是一种双重存在的资本。应该指出，股票和用作产业生产的长期债券只有在二级市场上流通时，才能成为虚拟资本。如果股票和债券只作为一种所有权证书被原始人自始至终地持有，就成不了虚拟资本。由于虚拟资本可以在资本市场上买卖，已经成为商品，因而它有价格，但是它的价格是由一种特殊的方法决定的。虚拟资本的价格，既取决于其有权索取的收益的大小和可靠程度；又取决于现行的利率水平。

虚拟资本有4个主要的经济功能：

一是将经济中资本存量的产权进行定价，为资源配置提供准确的价格信号；

二是将与产业资本现金流相关的不可避免的风险在风险偏好者和避险者各方之间进行重新分配；

三是降低社会运行成本，增加资产流动性；

四是虚拟资本具有相对独立的运动，可以影响和改造现实资本。其中金融衍生工具资本距离产业资本最远，中间链条最长，但它最终仍然受产业资本的制约。虽然虚拟资本可以与现实资本相脱离，但一旦两者脱节太大，中间链条无法维系两者的差距，就会发生金融危机。

二、虚拟资本的能动作用

在一个较短时期，虚拟经济与现实经济的相互影响不太明显，从长远来看，两者存在着明显互动关系：毫无疑问是现实经济决定虚拟经济。但在某一具体时点上，虚拟经济相对于现实经济发生了变动，即虚拟经济与现实经济发生了偏差，如何解决这一偏差呢？

1．关于产权安排

产权是联系虚拟资本和现实资本的枢纽。虚拟经济影响或改造现实经济的传导机制是产权调整。在产权调整的调整过程中，虚拟资本的低成本的主动变化，可以引导现实资本的相应变化。在资本市场上承担两者联系的中介机构是投资银行。投资银行业务的开展，其实就是来实施和完成虚拟资本调整现实资本的过程和任务。

2．虚拟资本相对价值量的创造

虚拟资本相对创造的价值量是由社会必要资本数量决定的。虚拟资本也能够产生金融泡沫。虚拟资本有一个度的问题，不能过度，过度就成为泡沫资本，形成泡沫经济。金融泡沫的实质是虚拟资本超过现实资本所形成的虚假的价值成分。金融泡沫的具体表现：一是金融工具超物质基础发行；二是金融资产的市场价格严重偏离其内在价值。金融泡沫的形成途径主要有：一是有价证券的积累超过现实资本的积累；二是银行货币资本的积累超过现实资本的积累。

3．资本市场的作用

虚拟资本调整现实资本的传导机制是多元的，资本市场是虚拟资本调整现实资本的载体，在对现实资本的传导过程中，通过融资结构的改变与企业产权的改变来调整现实资本。4．投资银行的作用

投资银行的一项重要使命就是股权转让的资本化和证券化。资本市场上虚拟资本的兼并重组是调整的主动环节，产权市场上产权资本的兼并重组是调整的从属环节。资本市场上的兼并重组降低了产权流动的成本，以投资银行为主导降低了兼并重组的费用。

三、投资银行功能的本质

可以归结为：运用虚拟资本改良现实资本。投资银行通过兼并重组、股权转让等业务，打通虚拟资本市场和现实资本市场的隔阂，运用虚拟资本改造企业产权，从而改良现实资本。

投资银行的核心业务是策划企业兼并、收购与重组。投资银行业务的本质是以虚拟资本为载体，利用虚拟资本基本特征的优势改良现实中的产业资本，最终造成整个社会经济结构的调整和现代企业制度的建立。投资银行通过策划兼并重组、股权转让等业务，对企业产权进行改造，从而实现了对现实资本改良。产权有外部改造问题，即外部流通问题，资产流动也就是调整整个社会的经济结构问题。产权有内部改造问题，即产权多元化，降低国有股权比重，引进外部经济成分，也就是建立现代企业制度问题。

课堂提问？虚拟资本一定会产生泡沫吗？

第二节投资银行功能的外在表现

一、媒介资金供需双方，拓宽融资渠道

在资本市场中，客观上要求有一个专门机构承担起相互沟通、寻求匹配的融资中介的作用。投资银行和商业银行就历史地、客观地担当起了这样的角色。商业银行在资本市场中充当存贷款中介，投资银行则充当直接融资的中介。然而，商业银行和投资银行看似都是金融中介机构，其所起作用的方式和重点却大相径庭。

第一，商业银行作为存款人与借款人之间的金融中介机构是通过间接融资的方式起作用的，而投资银行作为投资人与筹资人之间的金融中介机构是通过直接融资的方式起作用的。

第二，商业银行的金融中介作用以向借款者提供短期信贷为主，中长期贷款为辅的信贷结构模式作为其实现的方式，而投资银行的金融中介作用则主要体现在帮助筹资者筹集中长期资金为其主要的业务活动上。

第三,资金短缺者通过投资银行发行股票和债券以获取资金，对于资金短缺者来说，发行债权和股票所获得的资金具有很强的长期性和稳定性，并且发行手段灵活多样，发行时间、证券种类、期限等可以方便选择，而且有时还可以将证券的回报与企业的经营状况联系起来，在经营状况不佳时可以推迟或减少债息或股息的支付, 将资金使用风险分散给提供资金的广大投资者。这一切都是商业银行贷款所不能比拟的。

二、构造证券市场提高运营效率

证券市场由证券发行者、证券投资者、管理组织者和投资银行四大主体构成。其中，投资银行起了穿针引线、联系不同主体、构造证券市场的重要作用。

第一，从证券发行市场即一级市场来看，投资银行在辅助构建证券一级市场发挥了以下作用：(1)咨询。(2)承销。(3)分销。在承销证券之后，投资银行还利用自身的分支机构组织一定规模的分销集团及销售网络，向投资者出售其承销的证券。(4)代销。有时投资银行可能认为某些证券具有很高的风险，不愿进行承销保证，而仅仅是尽最大努力为之推销，但并不承诺买入未发售的剩余证券。(5)私募。在证券的私募发行中一般也需要投资银行联系发行者和投资者，设计证券发行的各种条件，使发行过程得以顺利进行。由此可见，没有投资银行，就不可能有高效率、低成本的规范的证券一级市场。

第二，就证券的交易市场即二级市场而言，投资银行以做市商(Market maker)、经纪商(Broker)和自营交易商(Trader)的身份参与二级市场，起着重大的作用。(1) 做市。在证券承销完毕后的一段时间，投资银行经常作为做市商，维持其所承销证券上市后的价格相对稳定。(2)委托代理。投资银行以经纪商的身份接受顾客委托，进行证券买卖，提高交易效率，维持场内秩序，保障交易活动的顺利进行。(3)自营交易。

第三，从金融工具创新来看，投资银行是金融领域内最活跃和积极的力量，它们推陈出新，从事金融工具的创新，开拓了一个又一个新的业务领域。

第四，投资银行作为一个证券市场的中介组织，还是一个重要的市场信息机构。投资银行极好地促进了各种有关信息在证券市场中的传播，使信息更迅捷、更客观地反映在交易之中，保障了证券市场的信息效率和信息公平。

第五，投资银行有助于证券市场的整体运营。投资银行作为连接筹资者和投资者之间的桥梁，其优良、高效率的服务，极大地提高了证券市场的整体运作效率，降低了市场运作成本，使整个证券市场具有经久不衰的吸引力，促进了市场规模的不断扩大。

三、促进企业并购的实现