上海大学 +金融政策与经济+课程论文

上海大学2012～2013学年秋季学期课程论文课程名：金融政策与经济兴衰课程号：0400J0081000 学分： 2姓名所在院系电气工程及其自动化论文题目：欧洲主权债务危机的进程、原因及对中国股市的影响和启示【摘要】：欧洲主权债务危机爆发的主要引线或导火线可以说是希腊。

2009年12月8日全球三大评级公司下调希腊主权评级。

2010年起欧洲其它国家也开始陷入危机,希腊已非危机主角,整个欧盟都受到债务危机困扰。

德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响,因为欧元大幅下跌,加上欧洲股市暴挫,整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验。

2010年4月27日标普将希腊主权评级降至"垃圾级",危机进一步升级。

近年来,中欧贸易关系迅速、稳定发展,我国已成为欧洲第二大贸易伙伴,尽管我国现行的体制确保地方财政不会出现破产,但也应该从当前欧元区国家主权债务问题中吸取教训,采取相应措施控制风险。

欧洲主权债务危机（一）欧洲主权债务危机概要肇始：2008年10月，冰岛主权债务问题浮出水面，其后是中东欧国家，由于救助及时未酿成较大的国际金融动荡。

爆发：2009年12月，全球三大评级公司标普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级，此后欧洲多个国家也开始陷入危机，“欧猪五国PIIGS”(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙)的信用评级被调低，经济下滑，债台高筑，整个欧洲面临严峻考验。

救助：2010年5月10日，欧盟27国财长被迫决定设立总额为7500亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止危机继续蔓延。

现状：严格地说，欧元区16个成员中，无一个国家的政府赤字目前在GDP 的3%以内；它们的平均赤字在GDP的7％以上。

除希腊以外，爱尔兰、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和债务问题都很突出。

（二）7000亿欧元救助计划欧元区成员国财政部长7日就7500亿欧元的欧洲稳定机制的最后细节达成一致，为其他可能像希腊一样陷入债务危机的欧元区国家启动这一救助机制扫清了所有障碍。

欧元集团主席、卢森堡首相容克在欧元区财政部长月度例会后举行的记者招待会上说，欧元区财长在这次会议上决定设立一个“特殊目的机构”，负责从金融市场上筹集4400亿欧元提供给需要救助的成员国，这笔资金将由欧元区国家以政府间协议的形式提供担保。

欧盟财长5月10日通过了总额7500亿欧元的欧洲稳定机制。

根据这套机制，欧元区国家将提供4400亿欧元的贷款担保，为期三年；欧盟委员会将从金融市场上筹集600亿欧元；此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。

但欧元区成员国当时未就4400亿欧元款项的具体筹集和运作方式达成一致。

欧洲主权债务危机原因1、外部原因金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。

全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。

希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈余能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。

评级机构煽风点火，助推危机蔓延评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。

全球三大评级机构不断下调PIIGS的主权评级。

2011年7月末，标普已经将希腊主权评级09年底的A-下调到了CC级（垃圾级），意大利的评级展望也在11年5月底被调整为负面，继而在9月份和10月初标普和穆迪有一次下调了意大利的主权债务评级。

葡萄牙和西班牙也遭遇了主权评级被频繁下调的风险。

评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也可成为危机向深度发展直接性原因。

2、内部原因产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱欧猪五国实体经济虚弱，服务业在GDP中所占比例超过50%，工业和农业所占比例不超过20%，国家支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。

希腊经济以旅游业和航运业为支柱产业。

在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航运业为支柱产业。

2010年服务业所占比例达到52.57%,其中旅游业约占20%，而工业占GDP的比重仅有14.62%，农业占GDP的比重更少为3.27%。

加上2004年举办奥运会增加的91亿美元赤字，截止2010年希腊政府的债务总量达到3286亿欧元，占GDP得142.8%。

另一方面，从反映航运业景气度的波罗的海干散货运价指数（BDI）看，受金融危机影响从08年底开始航运业进入周期低谷，景气度不断下滑。

航运业的衰退对造船业形成了巨大的冲击。

由此看出，希腊的支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，这些产业过度依赖外部需求，面对金融危机不堪一击。

意大利以出口加工业制造业和房地产业拉动经济。

意大利经济结构的最大特点是以出口加工业为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。

主要依靠出口拉动的经济体极易受到外界环境的影响，金融危机的爆发对意大利的出口制造和旅游业冲击非常大，其出口量主要依赖于各国的经济复苏进程。

随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近十年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平。

西班牙和爱尔兰经济体依赖于房地产和建筑业。

建筑业、汽车制造业和旅游服务业是西班牙的三大支柱产业。

西班牙的房地产业异常发达，从1999到2007年，西班牙的房地产价格翻了一番，同期欧洲新屋建设的60%都发生在西班牙。

然而在全球金融危机席卷下，房地产泡沫的破灭导致西班牙失业率回到20%以上。

而海外游客的减少对西班牙的另一支柱性产业—旅游业造成了巨大的打击。

爱尔兰一直被誉为欧元区的“明星”，因为其经济增速一直显著高于欧元区平均水平，人均GDP也比意大利、西班牙、希腊高出两成多，更是葡萄牙一倍左右。

爱尔兰的经济主要靠房地产投资拉动，2005年爱尔兰房地产就已经开始浮现泡沫，且在市场推波助澜下愈吹愈大，2008年爱尔兰房价在次贷危机的冲击下价格出现急速下跌，同时银行资产出现大规模的缩水，过度发达的金融业在房地产泡沫破裂后受到了巨大打击，爱尔兰高速运转的经济受到重创，从此陷入低迷。

葡萄牙经济基础比较脆弱，工业基础薄弱，主要依赖服务业推动经济发展。

2010年西班牙服务业创造的增加值达到了74.12%，而农林牧渔只创造了2.38%的增加值，工业创造了23.5%的增加值。

美国金融危机爆发，导致经济疲软。

刚性的社会福利制度对于欧元区来说，主要的矛盾存在体现在南北欧问题上。

天主教在与百姓共同生活的一千年来，变得稍具灵活性，而新教是一个忠于圣经的严格的教派，所以信新教的北欧人比南欧人更严谨有序，加上地理和气候因素，把这两种文化的人群捆绑在同一个货币体系下，必然会带来以下南北欧格局：北欧制造，南欧消费；北欧储蓄，南欧借贷；北欧出口，南欧进口；北欧经常账户盈余，南欧赤字；北欧人追求财富，南欧人追求享受。

欧元区部分国家储蓄消费的差异国家人均储蓄（欧元）进口（百万欧元）人均消费（欧元）出口（百万欧元）经常账户盈余（百万欧元）丹麦2400 20300 118540 106158.9 12381.1德国2400 16500 115980 102450 135450 葡萄牙-1400 10900 53462.3 65828 -12365.7 希腊-2400 15300 48879.9 69057.1 -22994 西班牙300 13900 27900.1 301995 -22994意大利-300 15600 41472.84 442162.8 -27434.4 南欧消费格局得以维持必须有较高保障和社会福利为支撑。

从2008年到2010年，爱尔兰、希腊和西班牙GDP都出现了负增长，这些国家的社会福利支出并没有因此减少，导致其财政赤字猛增，2010年希腊财政赤字站GDP比重达到了10.4%，而爱尔兰这一比重高达32.4%。

3根本原因财政危机为表，单一货币下不同国家竞争力差异拉大才是导致欧元区“内爆”的真正原因。

标普在2012年1月13日宣布降低法国信用评级。

声明中杀伤力最强的并不是降级决定本身，而是其对降级理由的说明。

标普认为，欧洲对债务危机成因认识片面，因此在应对思路上误入歧途，通过财政紧缩解决债务危机是“自我毁灭”的方法。

由此看来，标普的降级决定并非仅仅针对个别国家，而是对欧元区的危机应对努力投了政治不信任票。

标普认为，欧债危机的根源并非仅是财政问题，而是欧元区核心国家和边缘国家竞争力差距不断拉大的必然结果。

换言之，欧债危机并不仅仅是因为南欧国家花的太多，而是挣得太少；并不仅是财政不可持续的问题，更是竞争力下滑，经济发展不可持续的问题。

三、欧洲主权债务危机对我国股市的影响与启示（一）主权债务危机带给中国股市的危与机随着主权债务危机的出现，市场风险偏好发生转变，美元指数迎来反弹，A 股市场当前面临着三个短期风险。

第一，估值风险。

无论是迪拜世界的债务危机，还是希腊信用评级的降低，这都可能引发投资者对新兴市场资产的风险重估，从而使得市场估值降低。

中国经济虽然目前比较稳定，但并不能排除这种风险。

第二，流动性风险。

如果避险资金推升美元指数形成趋势性反弹，则中国的热钱流入情况可能出现变化，一方面是短期内人民币兑美元升值的预期逐渐转淡，另一方面是出于跟风避险。

如果现在开始热钱减少流入或转而流出，A股市场的流动性将会面临一定的压力。

第三，情绪风险。

金融危机尚未彻底远去，主权债务又暴露出风险，难免会让全球市场心有余悸。

目前A股市场已经因为股票供给压力出现了情绪上的波动，如果主权债务危机进一步升级，市场情绪很可能更加不稳定。

当然，以上三种风险仅为短期风险，如果主权债务危机没有进一步蔓延，则全球市场有望重新恢复秩序，A股市场所受到的影响也会有限。

但是，如果主权债务危机开始逐渐蔓延，也不排除人民币资产会成为继美元资产后的第二个避风港的可能，A股市场的吸引力也就水涨船高了。

目前中国经济增速在全球独领风骚，大量的外汇储备又提供了一定的保障，因此人民币资产面临的风险相对较小。

而且，明年可能将是危机后中国经济调结构的元年，如果未来几年中国能够减少对于外贸的依赖度，顺利调整经济结构扩大内需，那么外部环境对中国经济的影响将减弱，同时经济内生性的可持续增长也会让人民币资产更具吸引力。

当然，以上假设的首要前提是主权债务危机最终没有演变成全球性的经济危机，否则就另当别论了。

（二）欧洲主权债务危机对我国的有益启示2008年底开始，为应对金融危机的冲击，中国也出台了大规模的刺激经济政策，相应放宽了有关信贷和地方融资的政策，地方债务的规模、增长速度都是前所未有的，其中也蕴涵着巨大的风险。

尽管我国现行的体制确保地方财政不会出现破产，但也应该从当前欧元区国家主权债务问题中吸取教训，采取相应措施控制风险。