开放式基金的定义

开放式基金，是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。

封闭式基金，是相对于开放式基金而言的，是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。

•开放式基金特点
(1)市场选择性强。

如果基金业绩优良，投资者购买基金的资金流入会导致基金资产增加。

而如果基金经营不善，投资者通过赎回的方式撤出资金，导致基金资产减少。

由於规模较大的基金整体运营成本并不比小规模基金的成本高，因此规模大的基金业绩更好，愿意购入的人更多，规模也就更大。

这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激励约束，充分体现良好的市场选择；
（2）流动性好。

基金管理人必须保持基金资产充分的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有大量难以变现的资产，减少基金的流动性风险；
(3)透明度高。

除履行必备的信息披露外，开放式基金一般每日公布资产净值，随时准确地体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力，对於能力、资金、经验均不足的小投资者有特别的吸引力；
（4）便于投资。

投资者可随时在其托管银行的网点等销售场所申购、赎回基金，十分便利。

良好的激励约束机制又促使基金管理人更加注重诚信、声誉，强调中长期、稳定、绩优的投资策略以及优良的客户服。

•开放式基金流动性风险及形成机制
（1）开放式基金流动性风险
流动性风险是指资产在市场中变现所遭受的损失以及由此带来的成本,它是资产变现能力的综合反映。

开放式基金流动性风险是指基金管理者在面临持有人赎回压力时,难以在合理的时间内以公允价格将其投资组合变现而引起资产损失或交易成本的不确定性。

当流动性供给者与流动性需求者出现不匹配时,往往会导致流动性的降低。

一般而言,流动性风险的大小取决于两方面因素,从资金的供给角度看,取决于股票市场和货币市场；从资金需求的角度看,则要看基金持有人的结构。

流动性风险是开放式基金运作中所有风险的集中表现,像经营风险、市场风险、操作风险等,都会通过流动性风险的积聚而爆发。

故此,本课题对开放式基金流动性风险的研究侧重于从证券资产变现和投资者赎回流动性风险两方面进行比较研究。

（2）开放式基金流动性风险形成机制
流动性风险是金融机构经常面临的金融风险,但对开放式基金而言,由于存在投资者赎回问题,因此它的流动性风险显得更为突出。

流动性风险是一个正反馈过程,一旦开放式基金出现了流动性风险,它将会越来越大,严重的会导致基金清盘。

从深层次的原因看,开放式基金资产的盈利性(收益性)和流动性的矛盾是其流动性风险的根源。

如果开放式基金把所有的资金都运用于现金资产或易变现资产上,则流动性风险就没有发生的可能,但这显然与开放式基金的收益率最大化目标相背离。

由于面临投资者随时赎回的压力,基金应留一定数额的现金,以应付日常的赎回,然而由于这种现金储备是一种外在的压力,可能使其基金的投资组合偏离其资金最优配置,从而使基金收益率下降。

当然,当开放式基金遇到投资者巨额赎回时,可能出现流动性不足,这时就需要变现一些流动性较低的资产,使基金遭受损失。

货币市场基金
•货币市场基金定义
货币市场基金指投资于货币市场(一年以内,平均期限120天)的投资基金。

主要投资于短期货币工具,如国债、银行大额可转让存单、商业票据、公司债券等短期品种。

•货币市场基金优点
从海外市场看,货币市场基金的优点在于收益高、流动性强、购买限额低、资本安全性高等。

并且,这类基金由专家经营,管理费用低,不收取赎回费用。

货币市场基金按风险大小可以划分为：国债货币基金、分散型货币基金和免税货币基金等三种类型。

上市开放式基金（LOF）
•上市开放式基金定义
上市开放式基金（英文名称Listed Open-ended Funds,简称LOFs）是在现行开放式基金运作模式的基础上，增加深交所发售和交易的渠道。

•上市开放式基金特点
（1）基金的发售可以在基金管理人及其代销机构和深交所同时进行，基金管理人及其代销机构沿用现行的柜台销售方式，深交所采用类似于新股上网定价发行模式。

（2）基金在深交所上市后，投资者既可以选择在基金管理人及代销机构以当日收市后的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在深交所交易系统以撮合成交的方式买卖基金份额。

（3）利用跨系统转托管可以实现基金上述两种交易方式的转换。

保本基金
•保本基金
在一定时期后(一般是3至5年,最长也可达10年),投资者会获得投资本金的一个百分比(例如100%的本金)的回报,而同时如果基金运作成功,投资者还会得到额外收益。

由于保本基金有一定的封闭期,即投资者如果在封闭期内赎回份额的话将得不到基金公司的保本承诺,所以保本基金也被称为"半封闭基金"。

•保本基金形式
（1）GIF保本基金(Guaranteed Investment Fund)
这类保本基金是保本基金最初的形式,它是由人寿保险公司发起的。

在最初的发展阶段,保险公司负责基金的成立、管理和投资。

目前的发展趋势是,由保险公司设立保本基金,之后管理人将基金资产全部投资于一个共同基金产品。

同时,保险公司通过增加保本承诺和身故后保本承诺从而构成一个完整的保本基金。

从严格意义讲,这类保本基金实际上是一种寿险产品。

（2）CGF保本基金(Capital Guaranteed Fund)
这类保本基金是由基金管理公司自己设立的保本基金产品,并由一家至少获得AA评级的银行担保。

这类保本基金产品根据投资资产分配不同又可划分为三小类:
1)将基金资产的80%投资于零息债券或定息投资品种,以保证基金在期满后可以支付向投资者许诺的本金回报,而将其余基金资产的约15%至20%投资于风险度较高的股票或衍生物来增加收益。

2)一种保本基金是通过投资对冲基金 Hedge Fund 等衍生工具产品来达到保本与超额收益的目的,也属于"基金中的基金"。

3)不同于前两种通过投资债券与衍生品来达到"自然保本"的目的,这类保本基金是将资金分配于债券与股票,而同时采用主动型管理与有效的风险管理来达到保本目的。

而保本的责任则由承保方来承担。

相对于上面两种产品,这类产品在本金回报和超额收益计算与分配上也相对复杂。

•保本基金保本部分的操作方式
目前,保本基金对保本部分的操作方式有两种:一种是传统投资组合方式,即投资零息债券
(Zero-CouponBond)和买权(CallOption)。

投资者其实也可以通过类似的投资组合达到保本目的；另外一种操作方式是加强型投资组合管理。

这种操作方式强调主动性投资。

例如,有的基金公司并不仅仅依靠债券提供的保本承诺,而通过基金积极参与债券交易达到保本以及获取更高收益的目的。

从境外经验看,使用加强型投资组合管理的保本基金业绩好于传统投资组合方式。

但也应该看到采用加强性方式,需要公司有良好的风险控制能力。

ETF
ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，即“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。

ETF是近年来在美国出现的一种新型的开放式基金。

它是随着组合交易和程序化交易技术的发展、完善应运而生的。

投资者可以通过下达一个单一的交易指令，一次性完成一个投资组合的交易。

这种组合交易技术的出现，不仅为大额交易商节省了交易时间，减少了交易成本，而且为ETF的诞生和运作提供了有力的技术支持。

ETF是一种特殊形式的开放式指数基金，它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身，克服了封闭式基金折价交易、开放式基金不能上市交易并且赎回压力较大、主动性投资缺乏市场择机和择股能力等缺陷，同时又最大限度地降低了投资者的交易成本。

• ETF主要特点
(1)ETF的发行和赎回只面向机构投资者进行批发，而不面向个人投资者进行零售；
(2)投资者申购和赎回ETF时，使用的通常不是现金，而是一篮子证券组合；
(3)ETF的零售交易是在该ETF所挂牌的股票交易所的正常交易时间内以市价进行，对于个人投资者来
说，他们可以像买卖股票、封闭式基金那样在二级市场随时购买或出售ETF；
(4)ETF的二级市场交易价格与其单位净值非常接近，一般不会出现大的折价或溢价现象；
(5)ETF是以某个市场指数为目标指数，采用完全复制或统计抽样等方法跟踪该目标指数，以其获得与目标指数相近的投资收益率。

• ETF与传统的证券投资基金的投资方法区别
传统的主动型股票投资基金主要依靠基金经理对股票的分析，来做出买卖决定。

ETF的方法则全然不同，基金经理不按个人意向来做出买卖决定，而是根据指数成份股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成份股权重保持一致。

每只ETF均跟踪某一个特定指数，所跟踪的指数即为该只ETF 的“标的指数”。

一般，ETF的“标的指数”要求具有知名度、市场代表性、良好的流动性和编制的稳定、客观与透明。

比如，上证50指数符合ETF产品的有关要求，适合作为上证所首只ETF产品的“标的指数”。

ETF的净值价格可以随标的指数一道，由交易所行情揭示系统实时、动态地公布出来，普通投资者可以在交易时间内，根据指数的波动对其进行同步买卖，真正实现许多人心中“赚了指数马上就赚钱”的指数化投资梦想。

• LOF和ETF的相似点
（1）同跨两级市场。

ETF和LOF都同时存在一级市场和二级市场,都可以像开放式基金一样通过基金发起人、管理人、银行及其他代销机构网点进行申购和赎回。

同时,也可以像封闭式基金那样通过交易所的系统买卖。

（2）理论上都存在套利机会
由于上述两种交易方式并存,申购和赎回价格取决于基金单位资产净值,而市场交易价格由系统撮合形成,主要由市场供需决定,两者之间很可能存在一定程度的偏离,当这种偏离足以抵消交易成本的时候,就存在理论上的套利机会。

投资者采取低买高卖的方式就可以获得差价收益。

（3）折溢价幅度小
虽然基金单位的交易价格受到供求关系和当日行情的影响,但它始终是围绕基金单位净值上下波动的。

由于上述套利机制的存在,当两者的偏离超过一定的程度,就会引发套利行为,从而使交易价格向净值回归,所以其折溢价水平远低于单纯的封闭式基金。

（4）费用低,流动性强
在交易过程中不需申购和赎回费用,只需支付最多0.5%的双边费用。

另外由于同时存在一级市场和二
于开放式基金的1%-1.5%水平。

• LOF和ETF的差异点
（1）适用的基金类型不同
ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品,而LOF虽然也采取了开放式基金在交易所上市的方式,但它不仅可以用于被动投资的基金产品,也可以用于经济投资的基金。

（2）申购和赎回的标的不同
在申购和赎回时,ETF与投资者交换的是基金份额和"一揽子"股票,而LOF则是基金份额与投资者交换现金。

（3）参与的门槛不同
按照国外的经验和华夏基金上证50ETF的设计方案,其申购赎回的基本单位是100万份基金单位,起点较高,适合机构客户和有实力的个人投资者；而LOF产品的申购和赎回与其他开放式基金一样,申购起点为1000基金单位,更适合中小投资者参与。

（4）套利操作方式和成本不同
ETF在套利交易过程中必须通过一揽子股票的买卖,同时涉及到基金和股票两个市场,而对LOF进行套利交易只涉及基金的交易。

更突出的区别是,根据上交所关于ETF的设计,为投资者提供了实时套利的机会,可以实现
T＋0交易,其交易成本除交易费用外主要是冲击成本；而深交所目前对LOF的交易设计是申购和赎回的基金单位和市场买卖的基金单位分别由中国注册登记系统和中国结算深圳分公司系统托管,跨越申购赎
回市场与交易所市场进行交易必须经过系统之间的转托管,需要两个交易日的时间,所以LOF套利还要承担时间上的等待成本,进而增加了套利成本。

• LOF和ETF的市场影响
（1）LOF影响
LOF的推出为开放式基金的投资者提供了一种新的退出途径和方式,也为投资者投资基金提供了一种方便的交易方式。

随着LOF产品的推出,还很有可能导致目前我国开放式基金申购和赎回费用的下降。

因为,对于投资者来说如果二级市场的交易成本与一级申购赎回的费用差距太大,很可能出现发行时认购不利,而在交易所挂牌后交易活跃的局面。

还有LOF可在封闭式基金和开放式基金之间搭建桥梁,提供了良好的技术平台,如果实施顺利可以推广到封闭式基金转开放的问题解决上。

（2）ETF影响
ETF完全复制指数的投资策略将会进一步推动指数化投资理念在中国股票市场的运用。

ETF基金紧紧跟踪某一有代表性的指数,投资者购买一个基金单位,就等于按权重购买这个指数的所有股票,所以只要这个指数能够充分反映大势的走势情况,投资者就不会出现"赚了指数反而赔钱"的情况,盈亏视大势的走势情况而能够正确地确定。

ETF提供了对标的指数的套利功能,会吸引大量的投资者投资于相应指数的成分股,并时刻紧盯ETF价格与成分股组合价值的偏离,大量进行套利操作直至这种偏离回到无套利空间的范围内。

这些频繁大量的套利交易,将会提高标的股票的活跃程度,从而促进标指数的流动性,并减少指数的波动,保持市场的稳定。