我国高新技术企业融资结构现状及其完善对策

然 比较严重。二是股权集 中度过高。 ０ ０年 ６月 ３ ２１ ０日， 用友软件股 ０ 引言 份有 限公司（ 简称 用友软件 ） 十大股东合计持有 ５ ６ １ ３万 流通 Ａ ５ ５ ６ 融资结构是指公司融通资金不同来源 的构成及其融资数量之间 股， 分别 占总股本 的 ６ ． 流通 Ａ股 的 ７ ．％， ８２和 ０２ 其中第一大股东北 的比例 ， 是影Ⅱ 企业 公司治理结构、 向 盈利能力和公司价值 的一个主要 京用 友科技有 限公司持有 ２ ７ ７６ ３ ２ ．０万股 ， 占流通股 的 ３ －％。 ０２ 股权 因素 ，因此对我 国高新技术企 业融资结构 的研究具有一定的理论价 结构 的不合理和契约的不完 备性导致大股东处于控股地位 ，经常通 值和现实意义。 过董事会 、 授意接管等治理机制控制整个上市公司 的融资决策， 采取 １我 国高新技术企业融资现状 以股 权 为主 的 融 资 方 式 。 现代融资结构理 论认 为债务融 资具有抵税、激励以及向市场传 ２４ 高新技术企业 内源融资能力差。 内源融资来源包括盈余公 ． 递 积 极 信 号 的作 用 ， 因此 建 议 企 业 融 资 应 首 先选 择 内部 融 资 ， 后 为 然 积金 、 未分配利润和折 旧计提。 目前高新技术企业的内源融资能力很 债券融资 ， 最后 才是股权融资。 发达 国家许多企业融资正是遵循了这 差 ， 要表 现 为 ： 是盈 利 能 力差 。 我 国 高 新技 术 企 业 科 技 资 源 的 利 主 一 样 的顺序。但是 ， 国高新技术企业的融资结构截然不 同， 我 主要表现
促进债券 的跨市场交易 ， 以平衡不同市场对 资为次 ； 债权融 资中以借款为主。但可喜， 形成合理的收益率。 第五 ， 进一步完善相关法律法规， 以有 融资总额的 比重、 股权融资 占外源融资额 的比重逐年 降低 ， 高新技术 交易价格 ， 效保护交易双方的合法权利和利益。第六 ， 简化债 券审批程序 ， 降低 企 业 融 资 结 构 逐 渐优 化。 债券融资的时间成本。 ２ 高新技术企业融资结构不合理的原因分析 ３２加强技术风险和市场风险的防范。 ． ①重视风险识别。 运用经 ２１债券 市场 发展缓慢 ， ． 债券 发行 条件严格。 虽然近几年我国债 券 市 场 的发 展 非 常 快 ， 是 发 展 程 度依 然远 远 低 于 发 达 国 家。 国 际 济 学 等 相 关理 论 全面 、 系统 分析 各 种 因素 对技 术 风 险和 市 场 分 线 的 但 从 如风险指数分析法 、 蒙特卡 罗法等数学模 比较看 ， 美国的股票市值 相 当于 ＧＤ Ｐ的 １ ８ ， ６ ％ 债券相 当于 １ ３ ： 影响。② 采用科学的方法， ４％ 分析、 预测技术风险和市场风 险。 加强风 险控制。 ③ 对可 日本的股票市值 为 Ｇ ＤＰ的 ９ ％， 券为 １６ ６ 债 ３ ％。同时 ， 债券市场较 型定量测度 、 技术、 资金 、 人员等加强检查 、 监控 与管理 ， 并针 对风 低 的发展程度以及相 关法律法规 的不完善 ，导致企业发行债券 的条 控 因素如信息 、 险 因素或风险环节采取信息筛选、 科学决策、 周密计划、 严格操作 、 优 件过于严格。 动 ２２ 高新技术企业面临较大 的风险 ， － 潜在信贷风险较大。 高新技 化 运 行 、 态 调 节 等 有 效 的 措 施 。 ３３完善公 司治理结构 ， ． 并充分发挥市场机制 的作用。 完善公 ① 术企业在经营管理 的过程 中主要面临着技术风险和市场 风险。技术 使股东真正拥有企业控制权 ， 并运用科学 、 合理 的制度 风险是指 由于企业所应用或拟采用技术 的不确定性以及技术 与经济 司治理结构 ，
我 国高新技术企业融资结构现状及 其完善对策
吴亮 （ 西北大学经济 管理学院
摘 要 ： 资 结 构 不 仅 影 响 一 个 企 业 的 公 司 治 理 结 构 和 盈 利 能 力 ， 且 也 其人 力资本与非人力资本的特别合约 ， 有不完备性。 融 而 具 目前我 国高新 影响着公司价值。我国高新技术企业的融资结构依然 以股权 融资 为主 、 债权 技术企业股权分置现象严重 。虽然近年来对上市公司 的股权结构进 融资 为辅 ， 导致这种现象的主要原 因有债券市 场发展程度低 、 高新技术企业 行 改革并取得 一定 的绩 效 ， 但股权 结构依然不合理 ， 具体表现 为 ： 一 面 临技术 风险和市场风险等 ， 因此应采取 加快债券市场 的发展、 加强 高新技 是股权分置较严重。近几年来我 国采取有力的措施缓解上市公司股 术企业技术风 险和市场风 险防范等措施 以完善融资结构。 权 分置 的现象 ， 但是和发达国家相比较 ， 上市公司股权分置 的现象依 关键词 ： 高新技术企业 融资结构 内源融资 外源融 资
为：
资。 位。 ３完善高新技术企业融资结构 的对策及建议 １３ 债权 融资中以借款融资 为主 ， ． 债券融资为辅。 ０ ７年 ， ２０ 我国 ３１ 加快债券市场 的发展 ， ． 简化审查程序。第一 ， 扩大市场交易 高 新技 术企业 债权 融 资总额 为 ９２ ．３亿元 ，其 中借 款融 资 总额 为 主体 ， 允许经营业绩较好、 信誉度 高、 合国家产业发展政 策的非金 符 ９Ｏ ．３亿 元， 占债权 融资的比重为 ９ ．４ 而债券融 资总额仅 为 ０２ ７８ ％； ．Ｏ 融 机 构 进 入 交 易 。第 二 ， 加市 场 交 易工 具 ， 增 允许 政 府 、 融 机 构 、 金 企 元 ， 比 ２１ ％ 。 占 ．６ １４ 融资结构逐渐优化 。虽然 目前我 国高 新技 术企业 的融资顺 业根据所筹集资金的用途发行浮动利率、递进利率等不 同种类的债 ． 尤其是增加短期债券和 中期债券 的发行额。第三， 加大对银行间 序为先股权融资 ， 其次为债权 ， 最后 为内源融资。即融资结构 中以外 券 ， 进 进 源融资 为主 ， 内源融资为辅 ； 而外源融 资中以股权融资 为主 ， 债权 融 债 券 市 场 基础 设施 建设 的投 资 ， 一 步 完 善 基 础 设 施 建 设。 第 四 ，
用效率较低 ， 盈利能力较低 ， 盈余公积金和 未分配利润较少。二是固 定资产折 旧率政策的不合理导致折 旧计提较少。 １１ 以 外 源 融 资 为 主 ， 所 占比重 逐 渐 降低 。 Ｏ ７ ２ １ ． 但 ２ Ｏ — Ｏ ０年 ， 我 ２５ 不 同融资方式的成本差 异。和其他 融资方式相 比较 ， ． 股权 国 高 新技 术企 业 依然 以外 源 融 资为主 要 融 资方 式 ，年均 占比 为 融 资在成本 方面具 有得 天独 厚的优势。主要表现 为 ： 一是 显性 成本 ８ ．％。 １９ 虽然我 国高 新技术企业依然 以外源融资为主 ， 但其所占比重 股权融资 的发行费用和股利 支出远远低于债权 融资的利息支 逐年降低。 同时 ， 我国部分高新技术企业外源融资 占比也呈现明显的 较低 ， 出。股权 融资的主要成 本就是给股东 的股利 ， 而是否 分红 是由上市 下降趋势。 公司根据 当年 的业 绩以及公司未来的发展战略来决定。 二是隐性成 １２ 外源融资 中以股权融 资为主 ， 权融资为辅。２ ０ － ２ １ ． 债 ０ ７ ００ 本， 股权融资的风险约束力较 弱， 主要表现在 发行 失败、 价下跌和 股 年 ，我国高 新技术企业 外源融资 中股 权融 资 占外 源融资 的 比重超 较低的成本使高新技术企业更加青睐于股权投 过 了 ５％， ５ 尤其 是 ２ ０ ０ ７年 ， 值 高达 ６ ．２ ， 其 ３２ ％ 处于 绝对 优 势地 控制权转移等 方面 。