证券投资学(第五章上)
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
由此可以进一步得出结论，这种股票价 格变动的周期，一方面与经济的周期波 动相一致，表现为一般情况下，股票价 格先行于经济波动，又比经济波动股价变动与金融因素密切 相关，金融因素的变动导致股票价格的 变动。结果股票价格的变动周期频于经 济周期。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
股票价格变动周期中影响因素是多 方面的。包括收入、股票存量、股 票预期收益率、债券预期收益率、 货币预期收益率、预期通货膨胀率 等。
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宏观经济政策调整对证券市场 的影响
货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓 慢的影响。 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇 率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出 口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会 上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损， 此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还 会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减 少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
美国股票市场价格变动有着明显的 规律性，即平均每3.4年有一次股价 下跌。 由于美国股票价格与经济运行有着 密切的关系，所以股票价格变动的 周期只能由经济运行决定。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
所谓经济运行因素是指两类，一类为实 际经济活动因素，另一类为金融因素。 股票价格的变动时而主要受经济活动因 素的影响，时而主要受金融因素的影响。 表现为，当经济发展状况比较稳定时， 股价主要受金融因素的影响；当经济比 较不稳时（如滞胀、生产停滞、战争等 时期），股票价格主要受实际经济活动 因素的影响。
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先行指标、同步指标、滞后指标
先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来 之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预 警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升 降的幅度，推测经济波动的趋向。 同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指 标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。 滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出 来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以 对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的 预警更加准确。
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影响证券市场的因素
经济因素 政治因素 心理因素 技术因素 自然因素 人口因素 军事因素 公司因素 市场因素
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影响证券市场的基本经济因素
利率水平 通货膨胀 货币供应 经济增长 财政收支状况 汇率 国际收支状况
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个人证券投资的影响因素
外部因素。包括新的银行利率、股票市场的大 起大落、税法的变化、国际货币动荡、新的科 学突破、商业法规的变化、立法机构的新态度、 通货膨胀、政治变化、战争等。 个人情况。包括结婚、生育、工作、提升、购 买住宅、孩子上学、退休、丧偶等。 公司前景。包括股价的大变、新型的管理、收 益增减、竞争、股息增减、经营多样化、材料 成本上涨、母公司收回子公司、存货周转等。
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经济运行周期与股票市场周期 之间关系
股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的 各阶段交替的结果。一般地说，当经济衰退时， 股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态； 而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之 上升或呈现坚挺之势。 股市行情往往又是经济周期的先行指标。因为 股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别 投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资 者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性 的决策。
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如何借用宏观经济分析报告指 导投资决策？
投资者必须对宏观经济形势作出判断。但对于 非专业化的投资者而言，却往往难以预料宏观 经济的未来趋势，从而无法依赖其进行投资决 策。 幸运的是，社会有关机构提供的宏观经济监测 预警报告，则为投资者提供了较好的宏观经济 分析参考依据。包括对经济波动、供求平衡、 经济效益等方面的监测和预警。投资者可主要 依据先行指标、同步指标、滞后指标把握宏观 经济景气运行态势的变化。
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第二节 证券投资行业分析
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证券投资行业分析的重要性
就一般情况而言，一个企业的增长与其行业的增长是 一致的。 所以，在进行了总的宏观分析之后，证券投资者应该 进一步考察不同行业的状况，即进行证券投资的行业 分析，以期把握各类行业的现状及发展前景，只有这 样才能作出对具体公司的选择。 行业分析在整个基本分析中起着承上启下的作用。
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行业结构分析的内容
行业的生命周期分析。看行业是处于初创阶段， 还是处于扩张阶段、稳定阶段或衰退阶段。 行业的商业周期影响度。观察经济运行的周期 波动对不同行业的影响程度。看其是周期型行 业，还是稳定型行业或是增长型行业。 行业的竞争程度。不同竞争程度的行业存在较 大的利润等方面的差异。通过这种分析看行业 是处于完全竞争状态，还是处于不完全竞争、 寡头独占或垄断状态。
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行业的预测分析
增长行业的确切含义应该是其增长率始终高于 经济增长率平均水平的行业。究竟哪个行业属 于增长型行业？这有赖于行业预测对行业未来 发展所作的判断。 预测行业发展涉及的因素主要有：历史业绩、 产品稳定性、竞争影响、劳动力状况、政府的 产业政策等。 预测时可使用回归分析和相关分析观察销售收 入的增长情况；可使用投入产出法预测行业产 品需求量，把握各行业间的关联程度。 除直接预测外，投资者也可注意借鉴商业性投 资服务公司、有关部门等定期公布的行业调查 分析报告，以及各类基金的证券投资在行业间 的比例安排。
第5章 证券投资基本面分析
第一节 证券投资的宏观经济分析
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证券投资宏观分析的重要性
证券投资活动是整个经济运行系统中的一个子 系统，投资的成败在很大程度上取决于投资者 能否适应经济运行的变化，并做出相应的投资 决策。 事实上，经济运行中的任何细微的变化，都会 在证券市场上有所反应，所以，人们常将证券 市场称为经济运行的“睛雨表”。 影响证券投资的因素是错综复杂的，有经济因 素，也有政治、社会、文化、心理等非经济因 素。投资的宏观分析必须对这些因素与证券市 场运行之间的关系作出全局性和长期性的分析。
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产业特性与证券投资的选择
顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力 的产业进行投资。 对处在生命周期不同阶段的产业，不同 的投资者、不同性质的资金应有不同的 处理。 正确理解国家的产业政策，把握投资机 会。
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案例：降低利率，促进投资 从2002年2月21日起，我国降低金融机构人民 币存、贷款利率。 此次降息，金融机构各项存 款年利率在现行基础上平均下调0.25个百分点， 其中活期存款利率由0.99％下调为0.72％；一 年期定期存款利率由2.25％下调为1.98％。六 个月期贷款利率由5.58％下调为5.04％；一年 期贷款利率由5.85％下调为5.31％。金融机构 在中国人民银行的准备金存款利率由2.07％下 调为1.89％。中国人民银行的各档次再贷款利 率分别下调0.54个百分点，其中一年期再贷款 利率由3.78％下调为3.24％。这些举措的目的 是降低公司借款成本，促进存款向证券市场转 化，从而为证券市场注入了资金，刺激证券市 场的繁荣。
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案例：白酒行业受税收政策影响
2001年8月18日《经济日报》报道：前不久国 家税务总局宣布，粮食白酒和薯类白酒维持现 行25％和15％的税率，另对每斤白酒按0.5元 从量新征一道消费税，并取消以外购酒勾兑生 产企业可以扣除购进酒已纳消费税的抵扣政策。 以2000年白酒行业产量500多万吨计算，仅从 量征收一项，白酒行业每年将痛失50亿元。白 酒行业上市公司2000年销售总量为4.9万吨， 净利润16.3亿元，新政策造成的增缴消费税额 近5亿元，占净利润的30％。这项税收政策导 致白酒行业利润下降，分配减少，使这类证券 的投资吸引力降低，价格下滑
美国股票价格变动与经济运行 的关系
由此可以进一步得出结论，这种股票价 格变动的周期，一方面与经济的周期波 动相一致，表现为一般情况下，股票价 格先行于经济波动，又比经济波动股价变动与金融因素密切 相关，金融因素的变动导致股票价格的 变动。结果股票价格的变动周期频于经 济周期。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
股票价格变动周期中影响因素是多 方面的。包括收入、股票存量、股 票预期收益率、债券预期收益率、 货币预期收益率、预期通货膨胀率 等。
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宏观经济政策调整对证券市场 的影响
货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓 慢的影响。 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇 率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出 口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会 上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损， 此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还 会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减 少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
美国股票市场价格变动有着明显的 规律性，即平均每3.4年有一次股价 下跌。 由于美国股票价格与经济运行有着 密切的关系，所以股票价格变动的 周期只能由经济运行决定。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
所谓经济运行因素是指两类，一类为实 际经济活动因素，另一类为金融因素。 股票价格的变动时而主要受经济活动因 素的影响，时而主要受金融因素的影响。 表现为，当经济发展状况比较稳定时， 股价主要受金融因素的影响；当经济比 较不稳时（如滞胀、生产停滞、战争等 时期），股票价格主要受实际经济活动 因素的影响。
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先行指标、同步指标、滞后指标
先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来 之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预 警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升 降的幅度，推测经济波动的趋向。 同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指 标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。 滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出 来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以 对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的 预警更加准确。
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影响证券市场的因素
经济因素 政治因素 心理因素 技术因素 自然因素 人口因素 军事因素 公司因素 市场因素
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影响证券市场的基本经济因素
利率水平 通货膨胀 货币供应 经济增长 财政收支状况 汇率 国际收支状况
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个人证券投资的影响因素
外部因素。包括新的银行利率、股票市场的大 起大落、税法的变化、国际货币动荡、新的科 学突破、商业法规的变化、立法机构的新态度、 通货膨胀、政治变化、战争等。 个人情况。包括结婚、生育、工作、提升、购 买住宅、孩子上学、退休、丧偶等。 公司前景。包括股价的大变、新型的管理、收 益增减、竞争、股息增减、经营多样化、材料 成本上涨、母公司收回子公司、存货周转等。
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经济运行周期与股票市场周期 之间关系
股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的 各阶段交替的结果。一般地说，当经济衰退时， 股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态； 而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之 上升或呈现坚挺之势。 股市行情往往又是经济周期的先行指标。因为 股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别 投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资 者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性 的决策。
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如何借用宏观经济分析报告指 导投资决策？
投资者必须对宏观经济形势作出判断。但对于 非专业化的投资者而言，却往往难以预料宏观 经济的未来趋势，从而无法依赖其进行投资决 策。 幸运的是，社会有关机构提供的宏观经济监测 预警报告，则为投资者提供了较好的宏观经济 分析参考依据。包括对经济波动、供求平衡、 经济效益等方面的监测和预警。投资者可主要 依据先行指标、同步指标、滞后指标把握宏观 经济景气运行态势的变化。
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第二节 证券投资行业分析
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证券投资行业分析的重要性
就一般情况而言，一个企业的增长与其行业的增长是 一致的。 所以，在进行了总的宏观分析之后，证券投资者应该 进一步考察不同行业的状况，即进行证券投资的行业 分析，以期把握各类行业的现状及发展前景，只有这 样才能作出对具体公司的选择。 行业分析在整个基本分析中起着承上启下的作用。
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行业结构分析的内容
行业的生命周期分析。看行业是处于初创阶段， 还是处于扩张阶段、稳定阶段或衰退阶段。 行业的商业周期影响度。观察经济运行的周期 波动对不同行业的影响程度。看其是周期型行 业，还是稳定型行业或是增长型行业。 行业的竞争程度。不同竞争程度的行业存在较 大的利润等方面的差异。通过这种分析看行业 是处于完全竞争状态，还是处于不完全竞争、 寡头独占或垄断状态。
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行业的预测分析
增长行业的确切含义应该是其增长率始终高于 经济增长率平均水平的行业。究竟哪个行业属 于增长型行业？这有赖于行业预测对行业未来 发展所作的判断。 预测行业发展涉及的因素主要有：历史业绩、 产品稳定性、竞争影响、劳动力状况、政府的 产业政策等。 预测时可使用回归分析和相关分析观察销售收 入的增长情况；可使用投入产出法预测行业产 品需求量，把握各行业间的关联程度。 除直接预测外，投资者也可注意借鉴商业性投 资服务公司、有关部门等定期公布的行业调查 分析报告，以及各类基金的证券投资在行业间 的比例安排。
第5章 证券投资基本面分析
第一节 证券投资的宏观经济分析
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证券投资宏观分析的重要性
证券投资活动是整个经济运行系统中的一个子 系统，投资的成败在很大程度上取决于投资者 能否适应经济运行的变化，并做出相应的投资 决策。 事实上，经济运行中的任何细微的变化，都会 在证券市场上有所反应，所以，人们常将证券 市场称为经济运行的“睛雨表”。 影响证券投资的因素是错综复杂的，有经济因 素，也有政治、社会、文化、心理等非经济因 素。投资的宏观分析必须对这些因素与证券市 场运行之间的关系作出全局性和长期性的分析。
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产业特性与证券投资的选择
顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力 的产业进行投资。 对处在生命周期不同阶段的产业，不同 的投资者、不同性质的资金应有不同的 处理。 正确理解国家的产业政策，把握投资机 会。
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案例：降低利率，促进投资 从2002年2月21日起，我国降低金融机构人民 币存、贷款利率。 此次降息，金融机构各项存 款年利率在现行基础上平均下调0.25个百分点， 其中活期存款利率由0.99％下调为0.72％；一 年期定期存款利率由2.25％下调为1.98％。六 个月期贷款利率由5.58％下调为5.04％；一年 期贷款利率由5.85％下调为5.31％。金融机构 在中国人民银行的准备金存款利率由2.07％下 调为1.89％。中国人民银行的各档次再贷款利 率分别下调0.54个百分点，其中一年期再贷款 利率由3.78％下调为3.24％。这些举措的目的 是降低公司借款成本，促进存款向证券市场转 化，从而为证券市场注入了资金，刺激证券市 场的繁荣。
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案例：白酒行业受税收政策影响
2001年8月18日《经济日报》报道：前不久国 家税务总局宣布，粮食白酒和薯类白酒维持现 行25％和15％的税率，另对每斤白酒按0.5元 从量新征一道消费税，并取消以外购酒勾兑生 产企业可以扣除购进酒已纳消费税的抵扣政策。 以2000年白酒行业产量500多万吨计算，仅从 量征收一项，白酒行业每年将痛失50亿元。白 酒行业上市公司2000年销售总量为4.9万吨， 净利润16.3亿元，新政策造成的增缴消费税额 近5亿元，占净利润的30％。这项税收政策导 致白酒行业利润下降，分配减少，使这类证券 的投资吸引力降低，价格下滑