我国股指期货价格发现功能的研究文献综述

合集下载

我国股指期货价格发现功能研究

Ｆｎａｇｎ＆ＣａｅｚｎａｇＫｕｎｎａｉＺｈｎｈｏｇ
ＡｂｓｒｃＴｈｉａｔｃｅｔｄｉｓｔｃｉｄｅｆｕｅｏｌｎ —ｅｍａｄｈｒ—ｅｍｐｒｃｄｓｏｅｙｔａｔ：ｓｒｉｌｓｕｅｓｏｋｎｘｕｔｒｓｆｏｇｔｒｎｓｏｔｔｒｉｅｉｃｖｒｍｅｈａｉｍｕｓｎｃｎｓｉｇ
中图分类号：８２Ｃ１文献标识码：Ａ文章编号：０２— ５５２１）５— ０３— ６１０４６（０２００７０
ＲｅｅｒｈｏｉｅＤｉｃｖｒｓａｃｎＰｒｃｓｏｅｙＦｕｎｔｏｆＳｏｋＩｄｅ Βιβλιοθήκη Baidu ｒｓｉｃｉｎｏｔｃｎｘＦｕｕｅｎＣｈｎｅｅＥｍｅｇｎａｋｅｉｓｒｉｇＭｒｔ
ｃｉｔｇａｉｎｔｓ，ｅｒｒｃｒｅｔｎｍｏｅａｍｐｌｅｅｓｏｓｕｃｉｎｂｓｄｏｈＳａｇｉｈｎｈｎ３０ｓｏｋｎｘｏｎｅｒｔｏｅｔｒｏｏｒｃｉｄｌｎｄｉｕｓｒｐｎｅｆｎｔｏａｅｎｔｅｈｎｈａＳｅｚｅ０ｔｃｉｄｅｏｆｔｒｓ５－ｎｕｅｕｕｅｍｉｔｈｉｈ—ｒｑｎｙｇｆｅｕｅｃｄａａ，ａｄｎｏｍａｉｎｓａｉｍｏｄｌｎｃｍｍｏｆｃｏｍｏｌｒｕｅｔｓｕｙｔｎｉｆｒｔｈｒｎｇｏｅａｄｏｎａｔｒｄｅａｅｓｄｏｔｄｃｎｒｂｕｉｎｏｒｃｓｏｅｙｆｓｏｉｄｘｆｔｒｓｎｏｔｉｔｏｆｐｉｅｄｉｃｖｒｏｔｃｋｎｅｕｕｅｉＣｈｉ．Ｉａｄｉｏｎａｎｄｔｎ，ｑａｉｅｅｒｓｉｎｓｉｕｎｔｌｒｇｅｓｏｉｕｓｄｏｘｌｒｔｅｅｔｅｐｏｅｈｒｌｔｎｓｐｏｕｕｒｎｐｏｒｔａｆｅｅｔｕｓａｄｄｗｎｓＴｈｍｐｉｉａｅｕｔｈｗｈｔｔｅｅｉｔａｕｉａｅｅａｉｈｉｆｆｔｅａｄｓｔｍａｋｅｔｄｉｆｒｎｐｎｏｏ．ｅｅｒｃｌｒｓｌｓｓｏｔａｈｒｓｍｕｕｌｇｄｎｃ

国内外期货市场之间的波动溢出效应研究

Hale Waihona Puke Baidu
在波动溢出效应方面，股指期货市场与股票市场之间存在波动溢出效应。波动溢出效应是指一个市场价格的波动会对另一个市场价格产生影响，即一个市场的波动可能会溢出到另一个市场。通过采用向量自回归模型（VAR）和广义脉冲响应函数（GIRF）等分析方法，研究发现我国股指期货市场与股票市场之间波动溢出效应显著存在。同时，国际成熟市场也表现出类似的波动溢出效应。
在我国股指期货市场的发展历程方面，虽然我国股指期货市场发展时间较短，但发展迅速。经过多年的发展，我国股指期货市场已经具备了一定的规模和影响力，成为我国金融市场的重要组成部分。然而，与国际成熟市场相比，我国股指期货市场在品种、参与主体、交易制度等方面仍存在一定差距。
在价格发现方面，股指期货市场通过集中报价和交易，反映了市场对股票价格变动的预期，具有价格发现功能。研究发现，我国股指期货市场的价格发现功能较为显著，期货价格对未来股票价格的变动具有较好的预测能力。同时，随着我国金融市场的逐步开放，我国股指期货市场的价格发现功能将更加完善。
国内外期货市场之间的波动溢出效应研究
01 引言
03 研究方法 05 参考内容
目录
02 文献综述 04 结果与讨论
引言
随着全球化的深入推进，各国经济之间的越来越紧密，期货市场作为国际金融市场的重要组成部分，其波动溢出效应日益受到。本研究旨在探讨国内外期货市场之间的波动溢出效应，分析其可能的原因和影响，为相关政策和决策提供参考。

沪深300股指期货与现货价格发现功能研究_葛勇

2008年第5期总第143期河南金融管理干部学院学报

J O URNAL OF HENAN I NSTIT UTE OF F I NANC I AL M ANAGE M ENT N o .5 2008

Seri al NO .143

收稿日期:2008-07-02

基金项目:上海社会科学基金资助项目(2006B J L004)

作者简介:葛勇(1980-),男,湖南岳阳人,博士研究生,主要研究方向为证券投资;叶德磊(1962-),男,江西九江人,教授,博士生导师,华东师范大学商学院副院长,主要研究方向为证券市场和金融投资。

沪深300股指期货与现货价格发现功能研究

葛勇,叶德磊

(华东师范大学商学院,上海200241)

摘要:采用股指期货仿真交易数据,利用Johansen 协整检验、G ranger 因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等金融计量方法,实证研究沪深300股指期货与现货的价格引导关系。研究表明:沪深300期货和现货之间不存在协整关系;沪深300期货与现货之间存在较弱的价格引导关系,沪深300现货对期货价格的引导作用大于沪深300期货对现货价格的引导。

关键词:股指期货;Johansen 协整检验;脉冲响应函数;方差分解

中图分类号:F832.51 文献标识码:B 文章编号:1008-7796(2008)05-0099-04

一、问题的提出

价格发现功能是期货市场的基本功能之一,没有价格发现功能,套期保值和规避价格风险的功能就无法实现。股指期货作为现货的金融衍生工具,其独特的交易形式和严密的组织制度集中了大量的交易者和市场信息,通过合约的多次买卖,其价格反映了不断变化的供求关系。在期货市场中,单个投资者可能对相关资产价格的估计产生偏差,但市场整体预期所产生的合力将是对期货价格的无偏估计。因此,在成熟的期货市场中,期货价格是对市场信息的充分反映,对现货市场具有价格发现功能。

股指期货、股市波动性与价格引导——基于沪深300数据的研究

＝
过上市后短期内股指期货的高频数据进行研究，研究发现在
股指期货上市初期，股指期货对股市的波动有放大作用，但
１，ｏ＝０，
并且随后的扰动项均为０，即＝＝０（￡＝１ — ２），
在远期降低了非对称性波动，具有稳定股市的功效。
２．２股指期货与股指现货的价格引导本文将基于已有的数据，首先研究股指期货对于股市波动性的影响，然后通过Ｇｒｎｇａｅｒ因果检验及ＶＡＲ模型的脉冲
称此第０期给以脉冲，下面讨论与的讨论。ｔ＝Ｏ时
ＶＡＲ模型，探究了沪深３００股指期货与股指现货之间的价格
引导关系。
２、文献综述
２．１股指期货对股票市场波动性的影响我国股指期货上市前后，邢天才和张阁（２００９）采用沪深
３００仿真股指期货数据对现货市场波动性的影响进行了实
证研究，发现股指期货加剧了Ａ股的波动。顾奚峰（２０１１）通
）＝Ｚ４２Ｖｙ，￣心］㈣
其中，扰动项 ‘＝（。）为白噪声序列。假定（２）从第０期开始活动，且假设ｘｔ：＝＝０，第０期时给定扰动项

股指期货价格发现功能的实证研究——来自沪深300股指期货仿真交易的证据

势）的价格发现功能进行了实证分析，得到的结论是：在股价指数上行区间，股指现货的价格发现功能强于股指期
货；在股价指数下行区间，股指期货的价格发现功能强于股指现货。这可能是我国证券市场不允许卖空的单边市场格局和股指期货的仿真交易阶段的交易不活跃这两个因素共同作用的结果。［关键词］沪深３０股指期货；０价格发现；ｒｎｅＧａｇｒ因果检验；脉冲响应分析［中图分类号］８０９Ｆ３．
价格发现问题在２纪７Ｏ世０年代就受到了理论
界的广泛关注。Ｂｒｈｍ＆Ｇｈｅ（９５）１ａｋａｅｎｒ１９＿和
验结果ａ０ｂ＜１不意味着期货价格不具有价格＞，并发现功能，述现象的产生是由于应用普通最小二上乘法 “ 除样本 ”数据的结果。Ｅａ和Ｄｘｎ删ｌｍｉｏ（９８认为，１８）由于期货价格和现货价格数据是非
基础的协整检验方法，ｈｎ和Ｗａｇ１９）议使Ｓｅｎ（９０建
用Ｅｇｅｒｎｅ（９７提出的协整检验来检验期ｎｌ—Ｇａｇｒ１８）
货市场的价格发现功能。ＫＳＬｉ１９）引，．．．．ａ（９１ＴＣ

沪深300股指期货价格发现功能实证研究

钟。ｏｅｈｎＭａｓｎＺｏｇ等（ｏ４￣用ＩＣ指数日交易数据的分析结果２ｏ）ｆＰＪ
其二，型构建。模欲对数据进行建模，首先要进行单位根检验，以考查其平稳性。若序列是平稳的，可以建立ＶＲ模型，则Ａ进而进
表明，墨西哥股指期货市场对现货市场具有价格发现功能。肖辉等（０６研究ｓＰ５０指数、２０）＆０道琼斯工业平均指数、香港恒生指数、
验结果。
货价格之间的关系，发现期货价格领先于现货价格变化，出期货提
市场比现货市场具有更好的价格发现功能。ｂｙｎａ（９８研Ａｈａｋｒ１９）
究表明，无论是对于原始收益率序列，还是对于经过波动持续性调整后的收益序列，ｒＥ０指数期货领先于现货指数大约５— ５ＦＳ１０１分
行Ｇａｇｒｒｎｅ因果检验，解释股指期货与现货价格间的领先——滞后
关系。对沪深３００指数和各期货合约指数的对数收益率序列进行单
位根检验，检验结果显示：当市场行情处于上升态势时（００月２１年６
一
市场的有效性程度不同，股票现货价格与期货价格间的引导关系
也可能不同。
二、深３０指期货价格发现功能实证分析及结果沪０股

我国股指期货影响因素的研究

一、股指期货概述

股票价格指数期货（SPIF），是以股票指数为标的物的标准化期货合约，是一种较为成熟、级别较高的金融投资工具。股指期货有三大最基本的功能，一是价格发现功能，二是对冲股市系统性风险的功能，三是资产配置功能。中国股指期货的发行具有里程碑式的意义，这不仅完善了金融投资体系更是促进了多元化金融市场的稳定和发展。

二、我国股指期货合约价格影响因素分析

（一）股指期货合约标的物价格

期货合约的价格都会随着标的物价格的变动而变动，而且交割时间越近这种变动就越显著。根据经济学规律，股指期货价格表现为在对应标的股指价格上下波动，两者呈高度正相关关系。

（二）我国宏?^经济形势

国家宏观经济形势会影响投资者对市场的信心，宏观经济形势越好，投资者对市场信心就越足，股指期货价格就越高；反之，股指期货价格就会下跌。国家统计局在年末都会向社会公布反映宏观经济的指标，例如：GDP增长率、CPI、通货膨胀率等。

（三）国内国际货币金融政策

货币政策是中央银行为实现特定经济目标而采取的影响利率、货币供应量等变量的方针措施，例如再贴现率、法定存款准备金率、公开市场操作等。无论是国内还是国际货币政策，

其实施都会对我国股市资金的流动、股指期货的价格产生影响。

（四）市场中流动资金的供需状况

投资者的投资能力在一定程度上会受到市场流动资金的影响。当市场流动资金充足时，股市会有大量资金涌入，从而推高股票价格指数，反之股票价格指数就会下降。在经济学中通常用广义货币供应量（M2）来体现市场中流动资金。

（五）国际经济金融发展状况

股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析

杨东晓

【摘要】Stock index future is one of the most important financial derivatives in capital market,so it becomes the center of attention among many researchers in this field.In order to study its ability to resolve new information and the risk spill-over effect between stock index and the stock market, using 5-min high frequency data,we test for the co-integration relationship between HS300 stock index future and HS300 stock index,and then we use vector error correction model to test for the Lead-lag relationship between them.The results show that stock index futures have stronger price discover ability.In addition,by using BEKK-GARCH model,it is proved that there are significant volatility spill-over effect between these two markets.%股指期货不仅是当今资本市场上最受关注的金融产品，也是最有活力的风险管理工具之一。也自然而然成为当前金融前沿研究领域中的热点。为了深入探究股指期货市场对新信息的吸收能力，考察股指期货市场与股指现货市场之间的风险传递效应，从实证角度考察沪深300股指期货和股指现货之间的相互作用，利用5分钟高频数据，验证了两者之间的协整关系，进一步运用向量误差修正模型证明了两者互为 Granger 原因；同时发现，股指期货的引导能力较强。另外，在波动溢出方面，运用 BEKK-GARCH 模型，证明两者存在相互的波动溢出效应。

股指期货市场操纵与价格发现功能的关系研究

２０／／Ｃ号《对内幕交易与市场操纵的指令》认０３６Ｅ反
为只要满足人为价格和人为价格是被控方造成的两个因素即可认定操纵。理论文献对操纵的认定往往从两
个角度人手。一是基于证券的整体市场表现，如价格
和成交量等。Ｐｒｎ（０４）提出利用ＧＡＲＣＨ模型ｉｏｇ２０ｒ
性有显著影响，并且不因操纵者数量的增加而消失。Ｐｒｏｇ（１９，１９，１９，２０）针对商品期货市ｉｎｒ９３９５９９０１
中图分类号：Ｆ３．８０９文献标识码：Ａ文章编号：１０— ０１２１（５一０５００７９４ — ０２０）０６ — ５
中国股指期货自推出以来已经历了４０多个交易０日，成了２完２个合约的顺利交割。有观点认为，货、期现货价格联动性较好，股指期货能精确复制大盘，期货市场功能日益显现。也有观点认为当前股指期货市场存在一定的操纵行为，并把股指期货推出以来大盘

我国股指期货与股市波动相关关系的实证研究

一、研究背景

随着中国经济的发展，中国股市及其与之相关的衍生品，如股指期货，从1997年开

始增长，我国股市的规模已经超过其他主要发达国家市场，占世界股市总市值的比重也超

过了20％，已经发展成为一个全球重要的股票市场。股票市场上的金融资本是整个实体经济中重要的资本形式之一，在宽松政策的促进下，资本运作相互联系，与政策的改善、物

价涨落及其他各种社会变量相互依赖，尤其是与股市波动相关的股指期货衍生品日益受到

市场关注，也受到学术界广泛关注，同时，也越来越受到广大投资者的重视。因此，研究

我国股指期货与股市波动的关系显得尤为重要。

二、相关文献综述

近六年来，相关文献中对我国股指期货与股市波动的含义已经较为清楚。第一，赵志

明等（2012）采用时间序列模型研究发现，尽管我国股指期货投机收益率低于股票市场，

但是股指期货仍然有助于降低股票市场风险。其次，贾卫斌（2012）利用半参数VAR模型

检验了2009年5月到2011表明，熔断保护措施对双边市场中股指期货和股票市场的表现

有着重要的影响，同时还发现熔断保护措施能够降低股指期货与股票市场之间的互动行为。再次，王恩俊（2012）研究发现，虽然投资者可以利用股股指期货作为一个装填风险的工具，但是投资者在具体实践中往往因为投资者自身的主观性偏离了理性投资，给股市带来

了重大的不利影响。最后，程兆辉（2012）发现，FTSE中国A50股指期货在北京A股市场上的联动作用可以加强股票市场的市场效率，从而提高股市的投资回报。因此，股指期货

我国股指期货价格发现功能的研究-文献综述

2010年2月20日，中国证监会有关部门负责人宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。

在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。本文主要分为以下四个部分。第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。

一、股指期货的相关概念

（一）股指期货的涵义

股票指数期货（Stock index futures,简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。

作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。

金融学毕业论文文献综述

股指期货套期保值分析文献综述

07金融三班 070601322 刘文娅股票价格指数期货（Stock Index Futures简称股指期货）,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小进行标的指数的买卖。它是期货市场中产生比较晚,发展比较快的一种期货品种.目前金融期货在全世界期货交易中占到90%的比重，其中股指期货占到了三分之一。

股指期货是二十世纪八十年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融衍生上具之一。它是以股市的价格指数为其交易标的物的标准化期货合约。目前,国际股指期货的交易规模日趋扩大，成为当今世界金融市场上最受投资者青睐的避险上具之一.

股指期货通常具有价格发现、规避风险及投资三大功能，而规避风险是期货交易的最主要功能。股指期货的作用中最重要的是规避风险，也就是风险的对冲,即套期保值，具体指通过利用股指期货和指数现货的反向操作，使得股指期货的收益(损失）与指数现货的损失（收益）相互对冲，从而规避市场的系统波动风险，实现资产的套期保值。

一、引言

股指期货作为一种重要的金融衍生工具,在资本市场资产运作和风险管理中发挥着非常重要的作用.其市场交易份额和交易量呈现逐年递增趋势，已经成为各国资本市场不可缺少的重要金融衍生工具之一。

自1982年2月美国堪萨斯期货交易所(KCBT）率先推出价值构成综合股价指货以来，股指期货成为一种有效的避险工具，从而使投资者不必去

选择其它市场进行交叉套期保值，降低了套期保值过程中的风险，因此股指期货的推出方便了套期保值者的交易，提高了市场的灵活性，提升了避险效果。股指期货套期保值的实质是套期保值者将现货价格波动性风险转变为基差波动性风险，基差是现货价格和期货价格的差，虽然现货市场和期货市场有着非常强的相关性,它们受许多共同因素的影响,然而一般情况下期货市场的波动性要大于现货市场的波动性,虽然二者保持着相同的波动方向但波动的幅度有时会差异很大。如何实现现货市场的波动性与期货市场波动性的对敲相抵为零,实现理论上的完全套期保值成为运用期货合约的首要目的.在套期保值交易中，套期保值者对套期保值比率（hedge ratio）的选择，关系着整个套期保值的效果，关于股指期货套期保值的文献中,学者关注最多的问题就是如何估计套期保值比率。其中大多数都以最小方差理论为基础，运用最小二乘估计方法来估计最优套头比.尤其是总体上讲对股指期货的研究更侧重于一般理论上的探讨，而很少从股指期货的微观结构来考察。尤其是对于股指期货套期保值理论的研究在我国还很少，而股指期货的进一步推出将是大势所趋。

中国金融衍生工具市场价格发现功能实现性研究--基于沪深300股指期货数据的分析

中国金融衍生工具市场价格发现功能实现性研究--基于沪深

300股指期货数据的分析

本文以中国金融衍生工具市场为研究对象，通过对沪深300股指期货的分析，探讨金融衍生工具市场价格发现功能

的实现性。具体而言，本文将从以下几个方面进行研究：

一、金融衍生工具市场价格发现功能的概念和特点

价格发现功能是金融市场的核心功能之一，指的是市场

参与者通过交易活动，将信息和需求逐渐反映在价格上的

过程。而金融衍生工具市场则是以金融衍生品（如期货、

期权等）为标的物的交易市场，其价格发现功能的实现与

传统的股票、债券市场有所不同。其主要特点包括：

1. 标的物不是实物资产，而是衍生品，其价值和交易

价格与实物资产存在关联和差别。

2. 交易规则和机制较为复杂，包括交易单位、保证金、合约到期日等方面。

3. 交易标的物的价格波动较大，市场参与者需要具有

较强的市场分析和风险控制能力。

二、沪深300股指期货市场的交易特征

沪深300股指期货是我国金融衍生工具市场的重要品种

之一。其采用“上证50”和“深证成份股指数”为标的物，交易规则较为成熟。在交易活动中，市场参与者主要包括

期货公司、个人投资者和机构投资者。其中，机构投资者

占据了较大的市场份额。

在交易行为方面，沪深300股指期货市场呈现出比较典

型的“多空对冲”现象。同时，市场参与者对于合约到期

日的变化也具有较强的关注程度。在交易活动中，市场参

与者通常会采用技术分析和基本面分析相结合的方式，以

及风险控制和套利等策略。

三、沪深300股指期货市场价格发现功能的实现性分析

基于沪深300股指期货市场的交易特征，本文探讨了其

我国股指期货的发展历史及现状分析

王钰栋

（对外经济贸易大学，北京　１０００２９）

［摘　要］股指期货为具有某一股票指数资产的标准股票合约。合同期满后，买方和卖方按照商定的价格水平以现金方式结算。股指期货具有风险规避、价格发现、资源配置等功能，是衍生市场中重要的金融工具。２０１０年沪深３００股指期货的推出，标志着我国股指期货市场的正式形成。文章回顾我国股指期货的发展历史、影响，并对其发展现状进行分析。

［关键词］股指期货；现金结算；风险规避

［ＤＯＩ］１０１３９３９／ｊｃｎｋｉｚｇｓｃ２０１７１８０３８

１　我国股指期货的发展历史

我国最早在１９９３年３月第一次在“海南证券交易中心”发布了“深圳综合指数深圳Ａ股指数”股指期货合约。但这次股指期货交易尚未得到有关国家有关部门的批准，属于当地越权审批。股指期货各方加大市场猜测，然后没有设定股指期货的条件，很快就决定关闭股指期货。

随后，１９９７年引进香港红筹指数期货，引入香港Ｈ股指数期货为２００３年引进国内股指期货提供了宝贵的经验。同时，１９９９年股指期货指数（沪深３００指数原型）为国内股指期货奠定了坚实的基础。

２００６年９月，经国务院同意，委员会批准设立中国金融期货交易所。随后，中国金融期货交易所完成了沪深３００指数期货合约设计，监管及股指期货交易的技术工作。２００１年１月，国务院同意进行证券公司融资业务试点和引进股指期货品种。最终，２０１０年４月１６日，沪深３００股指期货在中金所正式上市运行。

２　我国推出股指期货的积极意义

２１　提供避险工具

投资者情绪对我国股指期货价格发现功能的影响

作者：张晓

来源：《现代营销·理论》2018年第07期

摘要：本文首先采用信息份额模型，对沪深300指数及其期货合约IF1806一分钟高频数据，测算出沪深300股指期货每日的价格发现贡献率，然后利用多个投资者情绪指标的日数据构建投资者情绪综合指标，最后对投资者情绪和价格发现贡献率建立VAR模型，来研究投资者情绪对股指期货价格发现功能的影响。结果表明，投资者情绪与股指期货价格发现功能呈负相关关系，投资者情绪上升，股指期货的价格发现功能下降。

关键词：信息份额模型投资者情绪 VAR Granger检验

一、引言

股指期货除了具有投机套利等一般衍生品具有的功能以外，还能够规避风险，防止价格剧烈波动。2010年中金所推出沪深300股指期货，是我国第一份股票指数期货合约。价格发现功能作为期货的三大功能之一，是检验期货市场有效性的重要手段，对我国将来继续推出其他金融衍生品以及监管部门对衍生品市场的监管具有重要的意义。

行为金融学理论放松了现代金融理论中对理性投资者和有效市场的假设，特别强调了情绪及心理等因素对市场的影响。然而目前国内鲜有学者从该角度研究股指期货的价格发现功能。通过投资者情绪单一指标构建其综合指标，然后将投资者情绪综合指标与价格发现贡献率同时作为内生变量建立VAR模型，进一步研究二者之间的引导关系，对以往股指期货价格发现功能研究填补空白，这是本文的主要创新点。

二、文献回顾

Hasbrouck（1995）提出的信息份额模型和 Gonzalo和Granger（1995）提出的共因子模型，首次提出了可以通过计算股指期货价格发现贡献率来量化股指期货的价格发现功能[7]。国内也有众多学者利用信息份额模型对国内股指期货市场的研究。陶利斌、潘婉彬、黄筠哲（2014）随后利用信息份额模型研究沪深300指数及其股指期货的价格发现贡献率，并且利用多元回归模型考察价格发现功能变化的影响因素，结果表明，股指期货的价格发现贡献率远远高于现货的价格发现贡献率，价格发现功能更强[9]。

股指期货文献综述

文献综述

股指期货产生于20世纪80年代,由于其具备强大的规避风险、价格发现和资产配置的经济功能,使得它一经推出,交易量便逐年递升,成为世界金融期货交易中的中流砥柱。但另一方面,由于股指期货具有流动性高与杠杆比例大的交易特点,经常被风险爱好者和少数投机者利用为投机的工具,导致了许多损失惨重的金融事件的出现,如巴林银行的倒闭,以及2008年初法国兴业银行爆出的巨额亏损案。因此,建立一套完善的股指期货风险预警系统,对于股指期货交易的顺利进行和维护金融市场的稳定是非常重要的。

（一）、股指期货的定义与风险分类

在《股指期货理论与实证研究方法初探》中，作者于宏伟提出，“股指期货是一种以股票价格指数作为标的物、由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按成交时约定好的价格进行交易的一种标准化金融期货合约。”也有人定义为“它是以股票市场的价格作为交易标的的一种期货产品，是买卖双方根据事先约定好的价格同意在未来某一特定时间进行交割的一种合约化的交易方式。”

按照当前国际上对金融衍生交易的风险类型认可程度较高的巴塞尔银行监管委员会《衍生品风险管理指引》的五分法，可分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。股指期货作为重要的金融衍生产品，其风险特种当然具有一般金融衍生品风险的共性，但是其也存在一些区别于其他金融衍生品的特有风险。

（二）、股指期货的成因分析

在《论我国股指期货的风险与对策》中，作者张文武提到，基差风险，就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格问的价差，即基差等于现货价格减去期货价格。从本质上看，基差反映着货币的时间价值，一般应维持一定区间内的正值(即远期价格大于即期价格)。套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。但是在巨大的市场波动中，也有可能出现基差倒挂的异常现象。这就表明股指期货交易中的价格信息已完全扭曲，这将产生巨大的交易性风险。