奇异期权与我国金融结构性产品的创新
《金融工程学》、《金融模拟交易》答案
1、金融工程是创造性地运用各种金融工具和策略来解决的政策问题（错误）2、买卖相同金额相同货币相同交割日货币的外汇交易叫做掉期（错误）3、外汇市场上固定汇率制的崩溃是金融期货孕育和产生的最直接原因（正确）4、套期保值的到期日与合约交割月份之间的时间越长则基差风险越大（正确）5、基差是某特定地点当前商品现货价格加上相同商品的期货合约价格（正确）6、交割日的即期汇率高于双方商定的远期汇率投机者买入即期外汇实现远期交割可获投机利润（错误）7、随着合约交割日的临近基差会逐渐扩大（错误）8、经济主体为更好减少汇率变动带来的损失将远期和即期远期和远期结合在一起的做外汇掉期交易（正确）9、远期交易是一种长期签订合同（错误）10、所有期货合约是通过现货交割或现金交易的方式现金结算的方式结束部位（错误）11、金融工具定价的分析过程中主要运用积木分析法（错误）12、远期利率主要用来对远期利率头寸进行套期溢值（错误）13、远期利率协议是以固定利率授予的一笔远期对远期货款但没有实际贷款义务（正确）14、掉期交易指买卖双方在订约时事先确定具体交割日期但不确定交易规模和价格（错误）15、套利是一种交易价格（错误）16、远期合约是在未来某时期按确定的价格购买或出售某项资产的协议（正确）17、期货交易中部分越大风险越低（错误）18、金额资产定价中普遍使用无套利分期或者叫做套利分析法（正确）19、远期交易综合协议是货币市场上远期对远期存货款业务的一种创新（错误）1、国际收支全面反映一国对外（经济）2、某银行吸收的原始存款为1万元（10万）3、无形资产的收买或出售在国际收支平（服务项目）4、我国国际收支平衡表的记账单位（美元）5、（）是商业银行创造存款（基础货币）6、国际收支平衡表中的哪一项（资本输出大于资本输入）7、德国某公司购买（贸易收支的贷方）8、在国际收支中（经常账户）9、提高法定存款准备金率（创造货币的能力下降）10、当国际收支的收入数字大于支出数字时（B）11、下列哪个交易项目属于调节性交易（D）12、国际收支平衡表中，记入贷方的是（C）13、其他备件不变，则存款准备金率越高，货币乘数（A）14、国际接待所产生的利息，应列于国际收支平衡表的（D）15、国际收支所反映的内容是（B）16、在金融系统中，能创造派生存款的是（B）17、中央银行出售外会引起基础货币发生的种变化（C）18、以下项目中不属于国际收支经常项目的是（B）19、存在现金漏损时，存款货币的创造被（C）20、假设一国法定存款准备金为10﹪，超额准备金为5﹪现金漏损3﹪则国贷乘（C）21、一国货币升值为其进出口收支，产生何种影响（C）22、商业银行派生存款的能力（A）23、在基础货币一定的条件下货币乘数越大，则货币供应另为（A）1、中长期国债期的最初保证金是（B 3000）2、全球规模最大，历史最悠久的期货交易是（D 芝加哥交易所）3、空头方可以选择交割（A 最便宜的）4、金融期货交易中大多数成交合约是通过（B 对冲）5、当远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格购买标的资产时成为（D 多头）6、期货合约的实行，实际交割比例大约是（B 3﹪）7、新近交易者在期货市场“存活”平均寿命大约（A 6）四大题1、报期权的协定价格由期权买方自行决定，只要买房认为是最合适的价格，就可以即时报价，确定协定价格的期权（D 即报期权）2、世界上第一笔利率互换交易产生于（B 1981）年3、结算支付额是两种基础资产之间的差价的期权是（B 价差期权）4、国际呼唤市场的发展有（D 3）个阶段5、外汇期权宝，业务是由（B 中国独家设计开办的）6、交易双方在约定的一段时间内根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率款项的支付是（C 利率互换）7、期权合约的权力期间分（C 3）个周期利率互换8、（A ）是指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上相互叫唤具有不同性质的利率款项的支付9、只允许期权在到期日执行的是（B 欧式期权）垂直价差交易10、买入一种期权同时卖空同类型期权，但期权的协定价格不同的交易行为是（A）11、第一例商品互换是1986年由美国（C ）银行最先推出的（大通曼哈顿）12、世界上第一个在金融期货市场上尝试期权交易的交易所是（D 悉尼）13、外记期货交易主要在（A 新加坡）交易14、对于中期国债期货合约，有效期（C 5）年的任何国债都可以进行交割15、互换交易最早源于英美之间的（C）平行贷款1、远期交易分为（A、B、C/投机者性交易/金融性交易/商业性交易）2、投机商可分为（C、D、E）短线帽可不为交易者/当日冲销者/3、远期交易最常见的品种是远期汇率，远期利率4、主要股票指数期货合约（全选）5、掉期安排有（即期对次日的掉期，今日对明日的掉期，明日对后日的掉期）6、国债期货市场的健全发展应具备的条件是（非管制的利率，稳定的国债供给，活跃的国债二级市场）7、衍生工具可以划分为（期货工具，期权工具，远期工具，互换工具）8、期货交易的特点有（全选）9、不合理的价格关系包括（同一市场同等期货合约在不同交割日之间的不合理价格关系。
新型金融工具创新应用分析
新型金融工具创新应用分析随着金融市场的不断发展和金融产品的不断更新，新型金融工具得以逐渐出现并得到了广泛的应用。
新型金融工具的创新应用，不仅可以有效的满足市场需求，还可以促进经济的发展和创新。
本文将就新型金融工具的创新应用进行探讨，以期为读者提供一些参考意见。
一、金融衍生品与其创新应用1.1 金融衍生品的概念金融衍生品是一种金融工具，其价值来源于相关标的资产的变化。
金融衍生品包括各种交易所和场外的金融期货、金融期权和其他衍生工具。
金融衍生品的作用在于，它可以帮助投资者规避市场风险。
1.2 金融衍生品的创新应用随着大数据、人工智能等技术的发展，金融衍生品在创新应用方面也出现了很多新的变化。
例如：（1）利用机器学习等技术，对金融衍生品的价格进行预测和分析，以便于投资者更好的决策。
（2）通过区块链技术，实现金融衍生品的去中心化交易，从而更好的保障交易的安全性。
（3）采用智能合约进行金融衍生品的合约管理，从而减少人为因素的干扰，使交易更加公正和透明。
二、科技金融与其创新应用2.1 科技金融的概念科技金融也被称为“金融科技”，是通过技术手段对传统金融领域进行创新和改善的一种金融业态。
科技金融往往采用互联网技术和大数据技术，以提高金融服务的效率和质量。
2.2 科技金融的创新应用随着大数据、人工智能、区块链等技术的发展，科技金融也得以逐渐发展壮大，具有以下创新应用：（1）使用大数据分析，以便更好地掌握市场动态和投资环境，为投资者提供更好的服务。
（2）采用区块链技术，实现互联网金融的借贷、支付、结算等业务，以保障交易安全和可靠性。
（3）利用人工智能技术进行金融预测和风险管理，以便于更好的预测市场走势和规避市场风险。
三、智能投顾与其创新应用3.1 智能投顾的概念智能投顾也被称为“机器人投顾”，是一种基于人工智能技术，为投资者提供个性化投资建议的金融服务。
智能投顾可以通过分析投资者的风险承受能力、资产组合等信息，从而提供适合投资者的投资策略。
结构性产品在国际金融衍生品市场上的发展及其启示
结构性产品（structured product）1，又称结构性票据（structurednotes）2、联动债券、合成债券等，Das(2001)把此产品定义为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品。
其中的衍生合约包括远期合约、期权合约、互换合约，衍生合约的标的资产包括外汇、利率、股价（股指）、商品（指数）、信用等。
因此，结构性产品是隐含衍生金融产品的证券，常见的产品形式包括股价联动债券、信用联动债券、结构性存款、投资联接保单、商品联动债券、奇异期权嵌入债券等。
金融-[飞诺网]结构性产品基本结构和原理可以通过一个例子来说明。
1986年8月所罗门兄弟公司发行了S&P500指数联动次级债券(简称SPIN)，投资者以票面金额购买债券，到期除获得本金和利息（2％年息，半年支付一次）外，还可以获得3.6985×（到期日S&P500指数－发行日S&P500指数）的收益。
可以看出，SPIN由债券和买入期权两部分组成，债券为投资者提供基本的本金和利息收入保证，买入期权使投资者在市场指数发生有利变化时获得更多收益。
福布斯杂志最近把结构性产品称为“自己设计的衍生品”，充分说明了这种金融衍生品的灵活性、多样性、复杂性特点。
一、现代结构性产品的产生与发展结构性产品市场的发展，可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段。
传统型产品包括可转换证券(convertible securities)、可交换证券(exchangeable securities)、含有股权认股权证的债务(debt with equity warrants)等。
产品结构、交易机制都相对简单。
现代结构性产品产生于20世纪80年代初期，90年代出现爆炸性成长，其根本原因在于市场利率持续走低，“微利时代”的来临使投资者寻找既能在市场发生不利变化时能够保证最低收益，又能分享市场上升收益的产品，结构型产品应运而生。
近年来，结构性产品市场随金融衍生品市场的发展而发展，产品不断多样化，市场规模不断扩大，根据Bloomberg的统计数据显示，截至2001年10月底，全球前十大私人银行发行在外的结构性票据总额高达3，280亿美元，可见市场规模之大。
金融衍生工具课件：奇异(非标准)期权
金融衍生工具
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第一节 奇异期权概览
➢ 3 交换期权又称做资产交换期权。该投资者本质上是要将 一种外币资产转换为另一种外币资产。
➢ 4 价差期权的特征在于期权的到期支付取决于两标的资产 到期价格之差。通常而言，标的资产分别为两种指数，如 利息率或者股票指数。
金融衍生工具
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近似模型
➢ 假设 Ssave服从对数正态分布，其一阶、二阶矩与 真实分布的 Ssave 一阶、二阶矩相同。我们可以估 计 Ssave 的一阶、二阶矩，然后再利用对数正态分 布的假设获得亚式期权的近似解。
金融衍生工具
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第三节 障碍期权
➢ 障碍期权可以归纳为敲出期权（knock-out option） 和敲入期权（knock-in option）两类。
➢ 3 阶梯期权 ：阶梯期权的行权价格将基于标的资产价格的变化而周期 性地调整。
金融衍生工具
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第一节 奇异期权概览
➢ 时间依赖型期权的特征为：在期权到期前，期权的多头有 权在某个时刻选择期权合约的某些特征，从而决定其最终 的收益。最普遍的时间依赖型期权为选择性期权和远期开 始期权。
➢ 1选择性期权在经过一段指定时期后，持有人能任意选择 期权的类型：看涨期权或者看跌期权。
➢ 5 彩虹期权是一大类期权的总称，其关键特征在于期权的 收益取决于两种或多种资产的相对表现。通常而言，彩虹 期权具有三种结构：最好/坏期权、超额表现期权、最大/ 小期权 。
金融衍生工具
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第二节 亚式期权
➢ 无论是平均价格期权还是平均执行价格期权，亚式期权的 价值都取决于如下几个因素：平均价格的计算方式（算术 平均/几何平均）、平均价格的取样方式（连续取样/离散 取样）、平均价格的取样区间。
金融衍生品与金融创新
金融衍生品与金融创新随着全球经济的不断发展和金融市场的日益活跃，金融衍生品作为重要的金融工具，已经在世界范围内得到广泛应用。
同时，金融衍生品也成为了引领金融创新的重要力量。
本文将对金融衍生品和金融创新进行探讨。
一、金融衍生品金融衍生品是指以某种标的资产作为基础，衍生出一种新的交易对象，同时依据该基础资产价格的波动而形成价值波动的金融工具。
金融衍生品的种类繁多，包括了金融期货、期权、掉期、互换等。
其中，金融期货是指在某个未来的日期，按照预先约定的价格交割一定数量的标的资产。
金融期权则是可以选择，在未来某一特定时间内以既定价格购买或卖出某个标的资产的金融工具。
掉期则是一种交易双方约定，在未来一定时间内以特定价格交换两种资产的金融工具，而互换则是双方约定在未来一段时间内支付或收取固定利率，并将本金交换的金融工具。
金融衍生品的作用在于，为金融市场参与者提供一种便捷的交易方式，同时也为各种风险的管理提供了更多的策略和手段。
比如，企业可以通过购买远期外汇合同锁定未来的汇率，减少汇率波动的风险；股票投资者也可以通过购买股指期货，以期在股票市场下跌时进行对冲。
二、金融创新金融创新是指通过新的金融产品、服务、制度或技术的引入和应用，创造出更高效、更灵活、更适应市场需求的金融体系。
金融创新的核心是以市场需求为导向，通过创造性的思维和创新的手段来满足金融市场各方利益的最大化。
金融衍生品的出现可以说是金融创新的一个重要产物。
通过金融衍生品的创新，可以更好地解决传统的金融工具无法满足的需求。
比如，一些新兴市场的企业，由于信用评级较低，无法获得许多传统融资方式的资金，而通过国际信用互换可以为其提供融资渠道。
此外，新型金融技术的应用也推动了金融创新的不断发展。
比如，区块链、人工智能等技术的引入，将对金融市场带来更多的创新。
然而，金融创新也面临一些风险和挑战。
一方面，金融创新的产品和服务的复杂性往往意味着更高的风险。
而金融市场的参与者对于这些复杂产品的理解和控制能力很有限，因此存在着操作风险和监管风险。
《衍生金融工具》(第二版)习题及答案第13章
1.试着找出一些本章没有讨论到的奇异期权或者自己设计几类奇异期权。
答：巴拉期权/巴黎期权/重置期权/可参见专著：《奇异期权》张光平(Peter G.Zhang)著这里可以介绍几张近年创新出来的奇异期权。
奇异期权是在常规期权(标准的欧式或美式期权)基础上，通过改变合约条款，满足私人定制收益结构或者路径依赖的场外期权产品。
比如2016年，我国券商推出的结构化收益凭证，同时嵌套了挂钩特定指数的敲入和敲出期权组合，敲入和敲出的观察时间不一致，敲入为每天观察日，敲出为每月特定一个观察日。
另外，当标的指数走势表现出趋势后，还设计了阶梯障碍的敲出期权。
这类“理财产品”受到高净值人群的追捧。
看似高票息的背后，潜藏的市场风险也非常大。
2.为什么奇异期权主要在场外交易?它们可能在交易所交易吗?答：场内交易的期权通常是标准化的金融期权。
而大多数的奇异期权条款都是定制化，挂钩的标的和收益结构都没有统一的标准，往往是金融机构根据客户的具体需求开发出来的，其灵活性和多样性是常规期权所不能比拟的，因此多只能在场外交易的。
相应地，奇异期权流动性也比较差，定价和保值往往也更加困难，奇异期权对模型设定正确与否的依赖性常常很强，合约中潜在的风险通常比较模糊，很容易导致非预期的损失，无论是用标的资产进行保值还是用相应的期权进行保值，都需要很小心。
当然，也有很少的一些流行的（参与这多了，就可以标准）奇异期权在交易所交易。
3.有一类定义在两个资产S(t)和Ŝ(t)上的奇异期权,在到期日T该期权持有者的收益是min[S(T),Ŝ(t)]。
请问该期权应该如何定价?答：这个属于支付两资产中最优或者最差回报的奇异期权。
大致的定价思路为，在S(t)和Ŝ(t)构成的相图以及45度线S(t)=Ŝ(t)，利用双变量正态分布密度函数，可以表示出期权价格的积分表达式。
定价推导可参见专著：《奇异期权》张光平(Peter G.Zhang)著，第14章，第26章。
期权在结构化产品中的应用
平安证券/上海证券交易所衍生品部 2014年5月
目录
一、结构性金融产品概述
二、股票挂钩产品的设计
三、国内结构性产品的发展
四、结构性金融产品展望
2
一、结构性金融产品概述
1、结构性产品的定义
结构性产品的定义
结构性产品(Structured Products) ，是指将固定收益证券的特征与衍生产品特征相结合的一类新型金 融产品。结构性产品运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融资产和金融衍生品相结合，以增强产 品收益、或将投资者对未来市场走势预期产品化。 随着金融衍生品的发展，结构性产品也越来越多地将一些非标准化的混合型和奇异型期权嵌入其中，或 与一些新的资产种类（如保险风险、通货膨胀风险等）相挂钩。
三个基本要素
挂钩标的 外汇 利率 股票(指数) 商品(指数) 信用 资产组合等
4
固定收益证券 银行存款 债券 保险单 共同基金等
金融衍生品 期权（最常见） 远期 互换
2、结构性产品的构成原理
基本结构 价值构成
投资收 益 金融衍 生品
结构化产品的价值 金融衍生品 的到期收益 金融衍生品的价值
×1
从结构上来看，累积期权实际上是以下期权的组合： 1. 2. 一份欧式看涨期权（向上敲出）的多头； 两份或多份（看合约的要求）看跌期权的空头。
×N
累积期权合约的价值即可以通过加总这两类期权的价 值来实现。
看涨期权的多头 看跌期权的空头 累积期权价值
11
6、结构性产品举例-累积期权
中信泰富在累汇期权上的投资失败
2006年，中信泰富在澳大利亚地区投资铁矿 项目，投资支出以澳元和欧元为主，项目预 计在2010年盈利，收益以美元为主。当时的 美元处于一个贬值的环境中，为了对冲澳元 和欧元升值的风险，中信泰富想利用外汇衍 生工具锁定美元的形式来对冲汇率风险。正 常情况下，为了锁定美元，投资者可以买入 AUD/USD（澳元兑美元）的看涨期权，或 者买入AUD/USD的远期合约（对冲欧元采 用类似的方法）。然而，中信泰富却与外资 银行签署了长达多年的杠杆式外汇累积期权 合约（或称累汇期权）。 结果是，AUD/USD下跌到执行价（0.87） 以下，中信泰富要以高价从银行处购买多倍 数量的澳元。中信泰富的收入只有从银行处 获得的少量权利金，而亏损却包括用高价多 倍数量购买澳元的损失和支付给银行的较高 的权利金。而且由于没有设置“止损点”， 汇率只要继续下跌，中信泰富就必须继续逐 月以高价购买澳元，损失被无限制的放大。 12 澳大利亚受 次贷危机的 影响也开始 降息，澳元 大幅贬值
第六章一些奇异期权介绍
第六章 一些奇异期权介绍“一个从事金融业务而不懂数学的人，无非只能做些无关紧要的小事。
”——美国花旗银行副主席保尔.科斯林6.1 标准期权与奇异期权所谓标准期权（vanilla options），又叫做香草期权，通常是指在期权市场被投资大众广泛了解和接受的期权商品，或者说是普通的期权。
在标准期权基础上，金融工程师运用期权理论和分析方法创造出的具有各种不同特征的期权新品种，就是我们所说的奇异期权（exotic options）。
简单说来，凡是不属于标准期权的期权，自然就应归入奇异期权的范畴。
因此，从广义上讲，奇异期权是指那些在市场上出现时间不久、在某一方面的特征与标准期权不同、投资者尚不熟悉的期权新品种。
显然，由于金融市场发展的日新月异，标准期权的概念本身也是相对的，因此奇异期权的概念也随时间的推移而变化。
一般说来，当一种新的期权刚刚出现时，由于大家对其特点尚不了解，人们都会将其视为奇异期权。
不过，随着人们认识和实践的不断深入，新的期权品种将逐渐走向成熟和标准化，进而成为标准期权。
从广义上讲，一个期权合同的基本特征可以从以下3个方面来描述。
对于标准期权来说，其特征分别属于这3个方面的最基本成分。
如果将其中任何一个方面加以延伸，都可以得到与之相对应的奇异期权。
这三个基本特征是： （1）收益结构的同质性和连续性；（2）期权的维数和阶数；（3）路径相关性。
所以，我们把常见的奇异期权分成三类，即改变标准收益结构的奇异期权，高维和高阶期权以及路径相关的奇异期权。
其中，路径相关的奇异期权按照最终收益对标的资产价格历程的依赖程度又可以分为两大类，即弱路径奇异期权和强路径奇异期权。
6.2 改变标准收益结构的奇异期权在所有的奇异期权中，改变标准收益结构的奇异期权是最简单的一种。
以欧式看涨期权为例，设表示在时刻t 时的股票价格，T 为到期时间，为执行价格，对于0 ≤ t ≤ T ，设为看涨期权在时间t 的价值。
那么，欧式看涨期权的收益结构由下面的公式给出()S t K ()C t {}()max (),0(())C T S T K S T K +=−=−同理，由欧式看跌期权的特征，在到期日欧式看跌期权的收益结构为{}()max (),0(())P T K S T K S T +=−=−类比与欧式期权，美式期权也有类似的收益结构。
奇异期权打印 (1)
奇异期权期权市场是世界上最具有活力和变化的市场之一，盈利和避险的需要不断推动新工具的产生。
本章我们将介绍其中一些常见的新型期权本章我们将介绍其中一些常见的新型期权，，分析其定价和保值机制分析其定价和保值机制。
这些思路和方法将有助于我们理解市场中不断创新的期权工具助于我们理解市场中不断创新的期权工具。
概述到目前为止，我们所涉及的主要是标准的欧式或美式期权，比这些常规期权更复杂的衍生证券常常被叫做奇异期权（Exotic Options），比如执行价格不是一个确定的数，而是一段时间内的平均资产价格的期权，或是在期权有效期内如果资产价格超过一定界限，期权就作废，等等。
大多数的奇异期权都是在场外交易的，往往是金融机构根据客户的具体需求开发出来的，其灵活性和多样性是常规期权所不能比拟的。
但是相应地，奇异期权的定价和保值往往也更加困难，奇异期权对模型设定正确与否的依赖性常常很强，合约中潜在的风险通常比较模糊，很容易导致非预期的损失，无论是用标的资产进行保值还是用相应的期权进行保值（在后面我们将会看到，这种保值方法被称为静态保值），都需要很小心。
由于奇异期权的多样性，要对它们进行完全的描述是不可能的，我们只能介绍一些常见的奇异期权，阐述相关的定价和保值技术，为读者提供一个借鉴，当遇到性质相同的问题时，可以加以利用。
本节的主要内容是：对奇异期权的主要类型进行大致的区分，以帮助读者更好地理解奇异期权。
这些类型包括：分拆与组合；弱路径依赖；强路径依赖；时间依赖、维数和阶数。
必须注意的是，因为奇异期权变化很多，本节内容并不能包括奇异期权的所有特点。
一、分拆与组合最基本的奇异期权是对常规期权和其他一些金融资产的分拆和组合，从而得到我们所需要的回报。
这一方法是金融工程的核心之一。
分拆和组合的思想还可以用在为奇异期权定价上。
通过对奇异期权到期时回报的数学整理，常常可以把期权分成常规期权、简单期权和其他金融资产的组合，从而大大简化期权定价过程。
金融衍生品市场在我国的发展机遇和挑战
金融衍生品市场在我国的发展机遇和挑战随着我国经济的快速发展，金融衍生品市场逐渐成为了关注的焦点。
在当前国际经济形势复杂多变的情况下，发展金融衍生品市场有着重要的意义。
本文将探讨金融衍生品市场在我国的发展机遇和挑战。
一、金融衍生品是什么金融衍生品是金融市场上的一种特殊的金融工具，它源自于金融市场上的各种资产。
比如，股票、货币、债券等。
衍生品通过特殊的交易方式和合同设计，将原有的资产进行再创造。
这些再创造的资产不仅拥有原资产的特性，同时也在很大程度上改变了原资产的特性。
因此，金融衍生品市场被视为风险管理的工具。
二、金融衍生品市场在我国的现状近年来，我国金融衍生品市场经历了快速发展。
中国金融期货交易所和上海期货交易所成为了我国衍生品市场的龙头企业。
从2003年起，中国金融市场开始推出股票期权等衍生品交易，但直到2015年，整个中国衍生品市场3,900亿美元的日均交易量才达到其高峰。
不过，由于2015年夏季的股市动荡，该市场遭受了很大的打击。
随后，中国证监会开始出台了一系列政策措施来规范市场，这也催生出了一批新的金融交易平台。
目前，我国的金融衍生品市场依然存在很多挑战。
第一，金融衍生品市场存在较大的风险，特别是在大块头机构未准备好的情况下，大举进入衍生品市场可能带来较大的风险。
第二，我国金融衍生品市场的发展相对滞后，需要借助更为完善的法律和监管制度来保护投资者的权益。
第三，需要高素质的专业机构和人才来参与这个市场，但是这并不是一件容易的事情。
三、发展机遇尽管我国金融衍生品市场面临着诸多的挑战，但是仍有机会。
第一，随着国内金融市场的开放度越来越高，结合国外经验，可以吸收一些国际上所采用的理念和方式。
第二，中国高度重视改革和创新，而金融衍生品市场正是一个非常好的创新领域，可以为中国的实体经济提供更加有效的风险管理工具，从而提高整个经济的稳定性。
四、如何应对挑战为了更好的发展金融衍生品市场，我们需要从以下几个方面入手：第一，加强监管制度，避免各种漏洞和风险。
全国大学生金融知识竞赛题库(衍生品180题)
全国大学生金融知识竞赛题库（衍生品180题）一、单选题871.结构化产品的信用增强功能由下列（）提供。
A.创设者B.发行者C投资者D.套利者872.股权类产品的衍生工具是指以O为基础工具的金融衍生工具。
A.各种货币8.股票或股票指数C.利率或利率的载体D.以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险873.下列关于远期交易特征的说法中，错误的是（）。
A.远期合约的流动性较差B.远期交易属于场外市场C.远期交易通常以交割方式了结持仓D.远期交易违约风险相对较低874.下列关于卖出看跌期权的说法中，正确的是()。
A.为增加标的资产多头的利润，可考虑卖出看跌期权B.通过履约可对冲标的资产多头头寸C.通过履约可对冲标的资产空头头寸D.标的资产价格大幅波动时，可考虑卖出看跌期权赚取权利金875.按联结的基础产品分类结构化金融衍生产品可分为()。
(1)股权联结型产品(2)收益保证型产品(3)基于期权的结构化产品(4)汇率联结型产品A.(1)(2)(4)B.(1)(2)(3)C.(1)(3)⑷D.(1)(4)876.某公司第1年至第5年后发生违约的边际概率分别为1%、1.5%、2%、3%和4%,那么公司5年内发生违约的概率为（）。
163A.4%B.11.5%C.11.0%D.无法计算877.场外市场与场内交易所市场相比，具有O特点°A.标准化合约B.主要交易品种为期货和期权C.多为分散的无形市场，以行业自律为主D.交易以公开竞价为主878.国际利率衍生品市场特点不包括（）。
A.交易逐渐趋向标准化和制度化879中清算趋势逐步显现C.伦敦和纽约是全球领先的利率衍生品市场D.国际利率衍生品都在场外交易879.以下属于实值期权的是（）。
A.行权价为300, 标的资产市场价格为350的看涨期权B.行权价为350, 标的资产市场价格为300的看涨期权C行权价为300, 标的资产市场价格为350的看跌期权D.行权价为300, 标的资产市场价格为300的看涨期权880.对固定利率债券的持有人来说，如果利率的走势上升，也将错失获取更多收益的机会，这时他可以（）。
第六届中金杯期货期权金融知识大赛参考答案 (2)
1.关于外汇套期保值的会计处理方面，对于境外经营净投资的套期，套期工具和被套期项目产生的利得或损失在相同会计期间属于套期有效的部分，应当计入当期损益或其他综合收益。
正确错误2.当股指期货交易连续出现涨跌停板、单边无连续报价的单边市时，中国金融期货交易所（CFFEX）可以根据市场风险对股指期货的交易保证金率进行上调。
正确错误3.利率互换合约买卖双方持有头寸的价值互为相反数。
正确错误4.收益率曲线变化的类型主要有水平变化、斜率变化和曲度变化三种类型。
正确错误最大的特点是实物申购、赎回机制，即它的申购是用一篮子股票换取ETF份额，赎回时是以基金份额换回一篮子股票而不是现金。
正确错误6.货币互换相比较外汇掉期增加了利息的互换。
正确错误7.其他条件相同，临近到期时，虚值期权一天流失的时间价值通常大于平值期权。
正确错误8.期权组合的Theta为正值时，意味着随着到期日的临近，该组合将会产生正收益（假设其他因素不变）。
正确错误9.股票A和B价格均服从几何布朗运动，两者的收益不相关，则A和B构成的股票组合市值也服从几何布朗运动。
正确错误10.随着到期日的临近，溢价债券价格将上涨。
正确错误11.正向双货币票据中，受到汇率风险影响的部分资金是到期收回的本金。
正确错误12.证券公司开展场外衍生品交易业务，无需签订《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议》。
正确错误13.中金所国债期货首批可交割国债及其转换因子在合约临近交割时由交易所向市场公布。
正确错误14.在股指期货套期保值过程中，（）需要投资者高度关注。
展期风险保证金管理风险基差风险流动性风险15.如果投资者预期政府将实行更为宽松的货币政策，投资者为了规避利率风险，可采取的措施有（）。
做空利率期货买入看涨利率期权做多国债期货买入远期利率协议16.以下说法正确的是（）。
如果想获得高额收益，应该卖出股票同时卖出股票看跌期权如果想控制最大亏损，可以买入股票同时买入股票看跌期权备兑看涨期权组合策略收益是有限的保护性看跌期权组合策略的收益是有限的17.理论上，当可交割债券的净基差为（）时，对国债期货卖方交割有利。
奇异期权
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008
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根据市场需求 而变形的特殊 交易条款
外部障碍 期权
障碍水平 的时间 依赖性
障碍水平 的重新 设定
提前执行 的可能性 特殊 交易 条款 多次触及 障碍水平
部分 折扣
双重 障碍
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008
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远期开始期权（Forward Start Options）是现 在支付期权费而在未来某时刻才开始的期权。投资 者在 t0 时刻购买了期权，但执行价格需要到期权启 动时刻 t1 才得知，即为当时的资产价格 S ，而该期 权将在 t2 （ t > t > t ）时刻到期。（我们分别用下标 0、1和2表示不同时刻。）
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呐喊期权(Shout Options) 是一个常规欧式期权 加上一个额外的特征：在整个期权有效期内，持有 者可以向空头方“呐喊”一次。在期权到期时，期 权持有者可以选择以下两种损益中的一种：一个常 规欧式期权的回报；根据呐喊时刻的内在价值得到 的回报。投资者将选择其中较大者。
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障碍期权是路径依赖期权。
障碍期权是属于弱式路径依赖。
障碍期权通常比常规期权便宜。
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亚式期权（Asian Options）是当今金融衍生品 市场上交易最为活跃的奇异期权之一。它最重要的 特点在于：其到期回报依赖于标的资产在一段特定 时间（整个期权有效期或其中部分时段）内的平均 价格。
带你认识奇异期权
带你认识奇异期权在全球金融衍生品市场中，期权市场无疑是最具活力和变化的市场之一。
相较于普通期权，在选择权性质、标的资产及行权有效期等方面存在差异的期权，一般称为奇异期权（exotic options）。
奇异期权是金融机构根据客户的具体需求开发的，比较灵活和多样化。
本质上，奇异期权是普通期权的延伸，是在传统期权的基础上加工或合成而形成的，因此，不仅具备常规期权的特性，也具有新的特性。
一些常见的奇异期权如下：障碍期权（barrier option）是指期权的回报依赖于标的资产的价格在一段特定时间内是否达到某个特定的水平，即临界值，这个临界值就叫做“障碍”水平。
设置“障碍”的目的是把投资者的收益或损失控制在一定范围之内。
亚式期权（asian options）又称为平均价格期权，是指标的资产价格在规定时间内的平均价格作为交割价格的期权。
这就意味着标的资产在规定时间内短期异动对期权收益影响有限。
亚式期权与常规期权的主要区别在于：在到期日确定期权收益时，不是采用标的资产当时的市场价格，而是用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值，这段时间被称为平均期。
在对价格进行平均时，采用算术平均或几何平均。
它是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一。
打包期权（packages）是由常规欧式期权、远期合约、现金和标的资产等构成的证券组合，牛市价差期权、熊市价差期权、蝶式价差期权、跨式期权、宽跨式期权等都属于打包期权的范围。
打包期权的经济意义在于可以利用这些金融工具之间的关系，组合成满足各种风险收益需要的投资产品。
最常见的打包期权是具有零初始成本的期权组合。
另一种可以实现零初始成本的期权是延迟支付期权（deferred payment options），目前不支付权利金，到期支付权利金终值。
打包期权本质上就是期权组合投资策略，这样既限定了风险，也限定了收益，比较适合风险中性的投资者。
两值期权（binary option）是具有不连续收益的期权，是随合同条款变化而产生的新型期权。
奇异期权定价问题研究
奇异期权定价问题研究奇异期权定价问题是一个复杂的研究课题，在这种情况下，金融机构无法完全预测未来可能发生的市场风险。
因此，如何准确估算奇异期权的定价值，以确保投资者的预期利益，成为一项非常重要的金融研究课题。
研究奇异期权定价问题的主要内容包括：首先，理解奇异期权的基本概念，特别是对风险收益特征、期权价值等概念的深入了解；其次，根据不同的市场风险，研究奇异期权价格模型，同时考虑金融产品中期权模型的特定性，为此，一般采用折现了解现象和量化方法；最后，通过数学建模，选取适当的定价模型，并应用计算机技术进行定价和优化。
在研究定价模型的过程中，首先应该确定奇异期权的基础资产和收益率，其次，要研究期权价值的形成机制，考虑期权中底层资产的避险还是投机特征，分析期权现象的不同情况，再根据市场状况确定可选择的定价模型。
常用的定价模型有：单只股票奇异期权定价模型、双资产奇异期权定价模型、多资产奇异期权定价模型；折现了解现象方法和扩展Black-Scholes定价模型；而基于Monte Carlo模拟的定价模型也被广泛使用。
这些定价模型都有其优势和局限性，根据不同的实际情况来确定适合的定价模型，是对奇异期权定价的一个重要准则。
例如，单只股票期权的定价模型要求不断变化的股票收益率，但Black-Scholes定价模型能够更有效地解决股票收益率不断变化的问题。
最后，我们还需要考虑期权定价问题中的优化因素，例如市场定价精度、持仓期限等，以多定价模型相结合的方法，配合实时的金融市场数据和相关的优化因素，将可以得到更准确、更丰富的研究成果。
综上所述，研究奇异期权定价问题的主要内容是：深入理解奇异期权的基本概念，根据市场风险选取适当的定价模型，确定现象和量化方法，并通过数学建模和计算机技术进行定价和优化，考虑相关定价优化因素，努力实现更精准的定价模型及其优化效果。
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奇异期权与我国金融结构性产品的创新
作者：杨天力
来源：《决策探索》2016年第10期
自2005年年底我国商业银行开始发行第一个结构性存款开始，到目前为止已有数百个产品在市场上运作，平均每3天就会有一个新产品产生，其中包括和汇率、利率、股票、指数、基金、信用挂钩的国内外商业银行结构性存款以及信托公司发行的结构型信托计划。
我国金融结构性产品的创新过程中，奇异期权功不可没。
一、奇异期权
奇异期权，就是指不同于普通期权，同时又是从普通期权衍生出的复杂期权。
这是一种自20世纪90年代以来为美欧大公司、金融机构、基金管理者所使用的一种期权。
在交易所交易的期权可以分为欧式期权和美式期权，这些期权的到期日、执行价格和合约面值等都是标准化的。
美式期权和欧式期权统称为普通期权。
普通期权虽然有很大的发展，但是不能满足很多顾客的需要。
随后，普通期权的概念在各方面得到了扩展，这些经扩展或者更新的期权统称为第二代期权或者奇异期权。
它们主要在柜台场所（Over-the-Counter，简称OTC）交易，很多金融机构自行开发奇异期权在柜台进行交易，他们可根据投资者的不同需求设计不同的奇异期权，客制化程度较高。
二、奇异期权创新金融结构性产品
奇异期权主要是用来创新金融结构性产品。
结构性产品是通过金融工程技术，对已有的债券、期权等基础金融产品进行重新设计、改造、组合，创造出来的一类新的金融衍生产品，它与基础性金融产品共同构成了金融及其衍生产品这个“大家庭”。
结构性产品包含狭义和广义两种范围的定义。
狭义的结构性产品是指将固定收益证券与其他基础性产品融合在一起的产品，其债券特性较为明显，通常也被称为结构性债券，它可与一个或多个标的资产挂钩，其收益情况视标的资产的变化而变化。
广义的结构性产品是将所有的基础性金融产品都包括进去了，除了中期债券以外，还有可转债、权证、高息票据等。
这些产品都具有较大的市场规模，可视为独立的产品类型。
结构性产品是期权应用的集大成者，从产品定价到风险对冲，期权贯穿其始终。
没有成熟的期权市场的发展，就谈不上结构性产品的建设和进一步开发。
首先，期权是结构性产品的定价基础。
部分简单的结构性产品能清晰地分解成若干个标准债券、期权的组合，可以直接引用市场上相应的债券、期权价格，进行简单的计算则可得到该结构性产品的定价。
其他复杂一点的结构性产品，不能直接使用期权市场报价，需要通过标准期权市场计算隐含波动率等参数，才能进行定价。
其次，结构性产品在推出后，发行人必须设法进行风险对冲，而标准期权市场无论从定价的合理性还是从市场的流动性来看，都是风险对冲工具不可或缺的选择。
最后，结构性产品的推出在一定程度上弥补了期权的不足，并同时促进期权市场的更大发展以及奇异期权的不断创新。
期权的发展因其杠杆效应的高风险特性往往受到一定的局限，多数国家法律法规对经营衍生产品作出了限制，只有获得相应监管部门的批准后才能展开工作。
三、结构性产品的市场实践
开发结构性产品的动力来源于市场的需求。
投资银行充当发行人和产品设计开发的角色，他们根据市场需求与客户反馈，通过专业的金融产品专家去设计一些符合市场需要的产品结构，并根据投资人的建议相应地调整产品条款与条件，包括交易形式、投资期限、币种、标的资产、产品结构、交易机制、二级市场等因素。
结构性产品的交易方式可分为场内交易和OTC市场交易。
在交易所的交易方式通常是以做市商制度和连续竞价交易制度相结合。
股票挂钩票据交易以做市商制度为主，由做市商随时向交易所提供买入价和卖出价，实现市场的流通，可以说是市场流通量的提供者。
可转债、权证等则以连续竞价交易制度为主，投资者根据自己意愿向交易所发出指令，说明愿意成交的产品数量和价格，交易所根据价格优先、时间优先等原则撮合成交，并将结果公布。
而复杂的结构性产品如用奇异期权构造的结构型债券则一般在场外市场交易，通过发行人自己或者第三方服务商的信息系统提供产品信息，由经纪商通过电子邮件、电话、传真、拜访等传统方法，与潜在的买卖双方进行沟通促成交易。
一般大型的投资银行都会建立自己的产品营销网络，包括迅捷的电子报价系统及数量充足的销售人员和其他经纪人。
由于结构性产品是一种复杂的衍生产品，内含较大的风险，因此在产品的整个生命周期中发行人还须根据市场情况不断调整、对冲风险头寸。
四、我国金融市场的结构性产品
我国的结构性产品市场虽起步较晚，但增长速度很快。
同时，相关的法律法规也迅速到位，对市场的规范和发展起到一定的促进作用。
结构性产品最早出现在2005年，从2009年开始，中国结构性产品市场的发展开始进入到一个新的阶段，人民币面值的产品获准发行。
2012年7月，中国人民银行和国家外汇管理局批准了若干家银发行人民币面值的与境外资产挂钩的结构性产品。
国内外金融机构在结构性产品的管理运作上有很大的区别。
例如，在较为成熟的香港市场，通常机构投资者或私人银行客户会购买投资银行设计并发行的高息票据。
机构投资者为该票据的最终持有者。
高息票据一般情况下为非保本产品，挂钩的资产可以是股票、基金或指数。
投资银行将票据出售给最终投资者后，会每天公布其二级市场价格并开放二级市场以提供赎回。
五、我国金融结构性产品创新的建议
（一）尽早建立起中国衍生品市场的法律制度框架
一方面，应尽快制定《金融衍生品法》或者《期权期货法》，对金融衍生产品的交易、结算、监管、风险控制等进行具体法律规定。
另一方面，必须尽快理顺市场规则，健全市场环境。
通过可行的制度安排来建立健全市场经济所必需的信用基础。
（二）进一步增加交易品种和放宽入市资金渠道
首先，要解决的是市场规模问题，增加交易品种是扩大市场规模的有效途径。
其次，在适当的时候允许国有企业、信托公司、证券公司和保险公司根据自身发展和资金需要，有条件地进入期权期货市场，进而解决市场上资金的来源问题，增加市场规模和入市资金的规模，以保证场内场外市场的健康发展和平稳运行。
（三）建立完善的信息披露体系
市场信息不仅是结构性产品定价的关键，也是监控违法行为的关键，同等的市场参与者应当有同等的权力进入同等的信息网，因此，应采取以下措施逐步建立信息披露系统，保证市场的透明度：一是披露有关金融产品的信息。
二是交易前信息的及时披露，包括公布买卖价格、交易中止信息等。
三是交易后信息的及时披露，已经完成交易的有关信息应当向所有市场参与者平等披露，完整的文件应当做备查。
四是不允许及时披露的信息应当有明确界定。
（四）提高研究与开发能力
当前市场上流行的结构性产品，其最终发行人都是境外的金融机构，国内银行只是作为产品的代销者，并不具备定价的能力。
发行结构性产品的核心技术被掌握在外国投行手中，主要的利润空间也归其所有。
一旦市场上完全开放，外资机构可以毫无障碍地直接面向最终客户，那么国内机构就存在被踢出局的危险，形势非常严峻。
国内金融机构只有不断主动进取，研究产品开发技术、培养人才队伍，才能在今后激烈的市场竞争中获得发展空间。
（五）努力完善市场的配套建设
我国结构性产品只有努力完善市场的配套建设，才能保障市场的成长，掌握定价的权力。
对于结构性产品而言，由于其结构复杂，流动性较其他简单产品而言欠佳，因此，如果没有一个成熟的二级市场，产品的风险得不到有效的分散，竞争力也会大大减弱。
同时，我们可以预见，发展起来后的结构性产品将是一个庞大的市场，对我国金融市场的繁荣和稳定起着举足轻重的作用。
因此，市场的相关建设者需要意识到金融竞争的激烈性和残酷性，加快市场配套制度的建设速度。
（作者单位：郑州大学金融工程实验中心）。