第八讲结构化金融产品
结构性产品
结构性产品结构性产品是指由金融机构发行的一种金融衍生工具，以满足投资者对特定市场情况下的回报和风险需求。
本文将从结构性产品的定义、特点、分类、优势和风险等方面进行详细介绍。
一、结构性产品的定义及特点结构性产品是相对于传统的单一金融产品而言的。
它通过混合不同的资产（如股票、债券、黄金等）、衍生品（如期权、期货、互换等）、嵌入式权益规则（如浮动收益和最低保本等）等复杂工程手段来构建，以满足投资者的需求。
结构性产品具有以下几个特点：1.定制性强：结构性产品可以根据投资者的要求设计，满足其对收益和风险的不同需求，因此具有较高的个性化特点。
2.复杂度高：结构性产品通常由多个组成部分组合而成，涉及到不同的资产类别和衍生品种类，因此其产品结构较为复杂。
3.灵活性大：结构性产品具备丰富的灵活性，可以根据市场环境的变化进行调整和优化，满足投资者的不同投资策略和目标。
4.回报与风险并存：由于结构性产品的复杂和灵活性，其投资回报和风险也具备一定的相干性，投资者需要根据自身的风险承受能力做出选择。
二、结构性产品的分类根据结构性产品的不同特点和投资对象，可以将其划分为以下几类：1.股权类结构性产品：该类产品以股票为基础，常用的产品形式有股票型债券、股权互换、股票期权等。
2.债权类结构性产品：该类产品以债券为基础，常见的产品有债券型互换、债券期权、带有附加派息的债券等。
3.商品类结构性产品：该类产品以大宗商品（如黄金、原油等）为基础，常见的产品形式有商品期权、商品互换等。
4.货币类结构性产品：该类产品以货币为基础，主要包括货币互换、货币期权、外汇远期等。
5.利率类结构性产品：该类产品以利率为基础，常见的产品形式有利率互换、利率期权等。
三、结构性产品的优势结构性产品具有以下几个优势：1.收益与风险的平衡：结构性产品可以根据投资者的需求，设计合适的收益和风险分配规则，满足不同投资者的不同需求。
2.多元化投资：结构性产品通常由多个不同的资产组成，可以实现投资的多元化，降低风险。
结构化金融产品研究挂钩票据与保本票据
结构化金融产品研究挂钩票据与保本票据结构化金融产品研究：挂钩票据与保本票据XX年x月x日 09:44:00 作者:谢江来源:联合证券出处:顶点财经结构性产品主要就是用来满足投资者对一个预定市场投资标的风险回报的要求针对投资者的需要，金融机构有针对性地进行产品的开发、创新、销售，那么零售银行、商业银行就充当了产品批发商的角色，通过他们的销售渠道，来满足中小投资者、高收入投资者、企业、甚至*和机构等投资的需求目前，市场上最为普遍的结构性产品主要有两种，包括挂钩票据以及保本票据两类挂钩票据也可以称作高息票据(- )，即固定收益商品结合卖出衍生性金融商品收入，以确保高于一般债券的投资报酬，但可能损及投资本金或转换成*等其它证券，标的资产得为国内外*或其它股权证券的到期收益为“本金＋利息＋期权权利金－期权行权价值”保本票据，即牺牲部分本金或固定收益商品之利息，用以买入衍生性金融商品，收益连结标的资产的表现，让投资人在风险有限的情况下追求稳健的报酬，标的资产得为国内外*及权益证券、利率指标等，最低保本率不得低于80%的到期收益为“本金＋利息＋期权行权价值－期权权利金” 一，结构化金融产品什么是结构化产品？结构化金融产品是一种固定收益金融产品加期权的投资组合，策略是将大部分资金投资在债券、票据、大额存单等固定收益商品上，小部分资金或固定收益所得的利息投资于*、期货、期权等高风险高收益的金融产品上，由此可以组合出一种保本，甚至保本保息的金融产品结构化产品是结合固定收益商品及衍生性金融商品的创新理财工具，透过固定收益商品与衍生性金融商品之组合，使投资报酬与连结标的资产产生连动效应结构化产品主要是一种投资固定收益金融产品加上期权的投资组合，策略是将大部分资金投资在债券、票据、大额存单等固定收益商品上，小部分资金或固定收益所得的利息投资于*、期货、期权等高风险高收益的金融产品上，由此可以组合出一种保本，甚至保本保息的金融产品结构化产品本质上属于结构性存款所谓结构性存款，就是产品可以与一系列资产类别联系，比如*指数、一篮子指数，*、一篮子*，利率，汇率，信用，商品(石油、黄金)或另类投资［对冲基金，基金之基金( )］将以上多个产品合并则更为复杂结构性理财产品基本上可与不同的产品组合进行挂钩，其收益计算方式也呈多样化趋势目前，市场上流行的组合方式包括结构性存款、结构性票据等以主要的挂钩资产来分，结构性理财产品有*指数挂钩、*组合挂钩、货币汇率挂钩、利率挂钩等；以产品结构来分，包括可赎回、自动赎回、价幅累积等现阶段市场上绝大多数的结构性理财产品都设有投资金额保障机制，即投资本金在持有到期后不会受到损失结构性产品就是一种金融产品，最终目的是要给投资者带来最好的回报就像不同的消费品有不同的功效，可以满足消费者不同的需求一样，结构性产品就是用来满足投资者对一个预定市场投资标的风险回报要求针对投资者的需要，金融机构有针对性地进行产品的开发、创新当产品研发出来后，则需要进行销售，那么零售银行、商业银行就充当了产品批发商的角色，通过他们的销售渠道，来满足中小投资者、高收入投资者、企业、甚至*和机构等投资的需求顶点财经结构化产品的发展历史可以说是从简单到复杂的过程从最初XX年的简单跨价结构，到XX年的一篮子标的产品，XX年的相关性结构产品，XX年至今的奇异结构化产品，等等结构化产品的分类结构性产品是由固定收益产品和衍生品两部分组合而成，其中挂钩标的就是衍生品的基础资产，衍生品可以包括期货、期权、远期、互换等类型，但挂钩*或股指的衍生品多为期权根据产品组成结构，结构性产品主要分为两种，包括挂钩票据以及保本票据两类挂钩票据也可以称作高息票据(- )，即固定收益商品结合卖出衍生性金融商品收入，以确保高于一般债券的投资报酬，但可能损及投资本金或转换成*等其它证券，标的资产得为国内外*或其它股权证券的到期收益为“本金＋利息＋期权权利金－期权行权价值”由于期权行权价值可能很大，因而，这类产品一般不保本，甚至可能出现投资损失但投资者可以获得权利金收入，在期权行权价值较小甚至到期处于价外情况时，收益率相比同类产品较高，因此称为高息票据同时，也存在着天然的最高收益率限制，此时，期权到期处于价外状态适合对标的*有一定程度了解且能承受本金转换成*的投资人，有下列好处：顶点财经商品设计弹性丰富，不必受限于集中市场的标准化契约可配合市场行情及预测灵活操作，例如看空、看多、多空不明但预期将有大波动或多空不明但预期盘整等对于手中持有现股、认购权证或具有员工认股权、期权分红的投资人可搭配本商品进行避险操作投资天期较短，资金可灵活运用到期给付结算方式可采实物交割或现金清算，及部分实物部分现金方式保本票据，即牺牲部分本金或固定收益商品之利息，用以买入衍生性金融商品，收益连结标的资产的表现，让投资人在风险有限的情况下追求稳健的报酬，标的资产得为国内外*及权益证券、利率指标等，最低保本率不得低于80%的到期收益为“本金＋利息＋期权行权价值－期权权利金”由于期权权利金有限，通过适当组合完全可以由利息覆盖，因此，此类产品能够实现完全或部分保本，甚至承诺最低收益当然，由于期权行权价值可能无限大，投资者的收益理论上也可能无限大，但概率小，且发行人一般会设定上限收益率加以限制商品期间通长较长，适合保守稳健型须做长期资金配置的投资人，有下列好处：商品设计弹性丰富，不必受限于集中市场的标准化契约可配合市场行情及预测灵活操作，例如看空、看多、多空不明但预期将有大波动或多空不明但预期盘整等与国内符合资格之证券商承作，财务状况透明信息公开，投资人较有保障顶点财经可在有限的风险下参与高杠杆的衍生性金融商品投资到期给付结算方式可采实物交割或现金清算，及部分实物部分现金方式投资结构化产品的好处有很多投资者是希望采用结构化产品的投资策略的，主要包括保守的、风险厌恶的*投资者，或者中期固定收益证券投资者；免税或者税收抵延以及离岸帐户结构化产品可以满足投资者的投资需求：通过投资结构化产品可以介入不同市场的标的证券；连接到*篮子，指数，基金；增加流动性；不同的期限；有/无本金保护；改善风险管理下的回报；高参与率；提供杠杆操作投资结构化产品所面临的风险结构化产品常见有下列几种风险：流动性风险：部分证券商会要求一定的闭锁期后才可办理提前解约，且因结构化产品属契约商品，不具备充份流通市场之特性，故当投资人提前解约时，实际交易价格可能会与商品原有资产价值产生显著的价差相对于*投资和固定收益债券投资而言，结构性理财产品不具备可进行流通的二级市场作为一种封闭型的投资产品，结构性理财产品不可避免地拥有流动性风险由于通常无法在产品到期之前进行买卖流通，投资者不能像运用其他的投资工具一样进行主动地"投资套现"结构性理财产品并非一个可以让投资者进行主动管理的投资产品顶点财经汇兑风险：若投资人投资之初系以台币资金或其它外币兑换成产品计价资金承作者，须留意外币之孳息及本金返还时，转换回台币资产时将可能产生低于原投资本金之汇兑风险利率风险：除了因连结标的为利率指标，当利率不如预期，商品市价将下跌外，因结构化产品内含固定收益部分故亦会受市场利率影响商品价格提前解约风险：结构化产品客户中途解约须对原建立衍生性商品及固定收益商品部位作平仓交易，产品价值将受市场因素及交易价差影响，不再适用于原产品收益，可能使提前参考价低于%投资本金信用风险：投资人须审慎评估往来证券商信用状况，投资本金及商品条件之约定尚须考虑证券商之信用二，结构化产品的结构分析和设计方法我们在这里仅仅以高息票据()为例，介绍结构化产品的结构及其设计方法顶点财经高息票据()产品高息票据()产品的设计样式极其灵活，实在难以覆盖到所有产品样式，这里只能对其一般规律加以总结，先分析固定收益和期权部分的条款设计，然后集中分析各参数之间的关系从理论上说，高息票据()产品的具体设计种类可能是无限的，现实市场也的确印证了这一点然而，无论如何变化，高息票据()产品的基本结构都可用以下公式加以描述：高息票据()产品的债券设计在高息票据()产品的债券部分，发行者主要需要考虑两个方面的问题：顶点财经其一，最低收益率λ的设定：λ可以是正的、零和负的如果λ为零，则意味着这是一个保本的产品2，即投资者到期时至少能够收回%的本金；如果λ为负，这个产品就是一个部分本金保护的产品，例如－7%的最低收益率意味着投资者到期时至少能收回93%的本金更复杂的情况包括每次付息具有锁定的效果，后一次的付息不能低于前一次，即公式中的λ是具有棘轮效应的一般来说，高息票据()产品中的最低收益率必然低于该发行者当时的正常资金成本最低收益率越高，投资者能够分享的股市收益就越低总之，在产品发行时λ的设定需要结合k、θ、时间等参数和所选择的期权类型进行整体考虑，我们将在第二部分详细讨论这个问题其二，利息确定方式和支付方式的设定：和一般债券相同，高息中债券的固定收益部分的付息方式可以根据客户的需求而具体设定，主要包括四种类型，即零息债券、附息债券、摊销债券及浮动利率债券等，不同债券类型的选择将影响前述支付公式的计算，发行者可以根据具体情况进行选择高息票据()产品的期权设计高息票据()产品的核心在于期权的设计，具体来看发行者需要考虑以下几个方面的问题：．挂钩对象的选择高息票据()产品的亮点之一就在于对挂钩对象收益率的分享*挂钩产品挂钩标的是*及股指，基本上都是规模大、质量好、影响大的篮筹股或指数，也可根据客户的具体需求而选择某类*或指数严格避险操作情况下，无论标的涨跌，发行人都可以获得无风险收益，可见，充分避险条件下，此类业务的风险是的可测、可控的从挂钩对象的选择来看，发行者可以在单只*、单一*指数和*篮子中根据市场情形和投资者需求进行选择一般来说，金融机构较多发行与*指数或*篮子挂钩的产品，而与单只*挂钩的高息则往往是由本公司发行的证券在*篮子的设计中，也存在很多变化：可能是全球多个*指数；可能是由发行人选取设定的多种个股；也可能是发行人事先设定选择范围，之后由投资者根据自身的风险偏好和市场期望自行从中选取的固定数量的个股；可能在一篮子*中，最后真正挂钩的只是其中表现最佳的*/最差的*/排名中间的*；也可能是具有删除机制的*篮子；*篮子中都是蓝筹股、科技股等等总的来看，在高息票据()产品中，挂钩对象的选择日益走向多样化，创新层出不穷但其中的设计颇有技巧：例如，与*指数挂钩的高息往往对组合保险管理者比较有吸引力；让投资者自选*篮子的策略实际上迎合了行为金融学中投资者的自负心理；按行业、板块等设定的*篮子则侧重于市场中的相应投资者另外，由于高息产品是由债券和期权组合而成，这意味着发行者实际上是将发行收入中的一部分代替投资者进行期权投资，由于金额有限，如果期权价值较高，则参与率θ必然是有限的因此，与最佳*挂钩的往往参与率比较低，如果投资者希望获得较高的参与率，则需要选择较差或是中等的挂钩对象，在股市整体涨幅较高的情况下，虽然挂钩对象的涨幅略逊，但是较高的参与率也能够使得投资者获取较高的收益挂钩/行权方式*挂钩产品到期收益与挂钩标的直接相联系，目前挂钩行权方式复杂了许多，除常见的欧式期权外，还包括亚式、彩虹式、障碍式等更为复杂的奇异期权主要趋势包括：首先，挂钩标的数目增加，多种标的之间在地理位置、行业领域等方面存在较大差异，如有的挂钩多个国家的主力股指，有的挂钩*、黄金、石油等多种商品价格；其次，挂钩多个标的相对表现，如选择多个标的中表现最差、最好或一般的标的；最后，具有路径依赖或时间依赖等性质，如棘轮式期权挂钩方式的复杂大大增加了产品定价的难度．挂钩收益率的计算高息票据()产品的θ k的设定θ的设定和高息产品的定价是息息相关的，总的来看，为了实现发行时定价准确，λ、k、θ、时间t等参数和具体期权类型之间需要进行权衡，我们将在第二部分详细探讨在很多时候，发行者会给出多个kλθt之间的组合菜单，供投资者选择．参数及其关系*挂钩产品的设计参数包括最高收益率、最低收益率/保本率，参与率，行权价，发行价，面值，换股比例和期限1．保本率即本金保障程度，由固定收益部分决定，即：保本率＝到期最低收益现值/本金投资额＝固定收益部分到期现值/票据面值通常产品有保本率，而不给予本金保障习惯上，保本率一般不超过％，对于超出％的部分可以理解为最低收益率；同时，对最低保本率有限制，如台湾要求80％以上顶点财经 2．最低收益率最低收益率与保本率密切相关，同样由固定收益部分决定，可理解为：最低收益率＝保本率－1一般情况下，当保本率不足％时，可认为最低收益率为负；当承诺了正的最低收益率时，也可以认为是％保本同样，这个参数适用于而不是 3．最高收益率对，最高收益率是基于产品买进期权的结构而内在设定的看涨式产品的最高收益率理论上是无限的，但实际中发行人也会通过设置上限等措施，限制最高收益率水平看跌式产品的最高收益率是有限的，理论上最大收益发生在标的价格降为0时对，最高收益率(年息率/孳息率)是基于产品卖出期权的结构而内在设定的，实现时，卖出的期权并非被行权，投资者没有遭受行权损失通常的计算公式为：年息率＝÷认购额÷年化的投资期限＝÷发行价÷年化的投资期限 4．参与率参与率是产品的重要参数之一，参与率越大，分享挂钩标的涨跌收益的比例就越大，一般在50％－％之间产品一般不提及参与率，由于卖出期权，可理解为参与率是％参与率可用如下公式表示：参与率＝÷隐含期权价值可见，参与率表征的是期权投资程度，它与固定收益投资部分决定的保本率呈反向关系 5．行权价行权价是决定*挂钩产品中期权部分价值的重要因素行权价的设定直接决定了期权的虚实度，影响期权价格，最终影响*挂钩产品结构和收益特征行权价有时用当期标的价格的百分比表示发行人在设定行权价时，不仅要考虑投资者的市场判断进而发行人营销方面的要求，还要从定价和避险两方面考虑行权价与隐含波动率之间的关系，即所谓“波动率微笑”的影响尤其是，不同的*或股价指数可能由于价格分布的不同而产生微笑结构差异，相应的对行权价的设计要求也是不同的比如，S&P指数期权隐含波动率随着行权价提高而降低，呈现出向右下倾斜的形状而非标准的微笑结构 6．发行价通常平价发行，即发行价就是产品的面值或投资的本金而通常折价发行，到期偿还面值本金，发行价就是折价发行后的实际投资金额，一般用实际投资金额和面值金额的比例来表示如前所述，可以通过发行价求得的预期最高收益率实际中也有产品为了提高产品吸引力，在名义上按面值发行的同时，承诺到期除了可以获得与挂钩标的的表现相关的投资收益外，还可以获得部分优惠利息其本质上还是折价发行，可以通过对未来稳定预期的现金流折现来化为一般的折价发行的产品7．面值*挂钩产品的票面价值对和有着不同意义一般来说，产品的面值代表着未来理想状况下的偿还本金，通常是换股比例与行权价的乘积；而产品的面值就是投资者购买时的实际投资金额，也是完全保本下的承诺最低偿还金额*挂钩产品，无论是还是，一般面值较大，甚至可换算为几百万人民币，影响了其流动性顶点财经 8．换股数产品中有换股比例，即投资者在到期时不利条件下每份将获得的标的*数目换股数是影响面值大小的要素之一，面值＝换股数×行权价 9．期限产品的期限较短，在台湾一般是28天到1年较短的投资期限，有利于经过年华处理后获得较高的预期收益率，从而增加作为“高息”票据的投资吸引力而产品的期限相对较长，如在美国一般长达4－XX年严格来说，发行人还要考虑到波动率期限结构的影响，即波动率将随着时间的变化而做出的变化，这同样关乎发行人产品定价和避险交易等方面三，*挂钩产品的定价原理我们主要讨论*挂钩产品的投资价值，但这不能简单的认为就是发行人的发行定价，发行定价必须结合发行人的避险策略而确定*挂钩产品包含固定收益和期权两部分，对其投资价值的定价也可以由这两部分分别定价再相加而组成当然，与合成定价相比这可能存在偏差，但只要市场有效，通过套利能够使得价格水平维持在合理水平因为结构不同，和两类商品在具体定价上还有一定的差异产品由“买进债券”和“买进期权”构成，因此，“当前价值＝固定收益部分现值＋期权部分现值”产品由“买进债券”和“卖出期权”构成，并且权利金要延迟支付，投资者到期时才能结清权利金，因此，“当前价值＝固定收益部分现值－期权部分现值＋权利金现值”，期收入可理解为相应的三部分债券价值的计算固定收益部分定价相对简单，一般可以根据*挂钩产品发行时的还本付息承诺，采用现金流贴现方法计算关键是确定对未来现金流的贴现率，它不是无风险利率，一般采用与固定收益部分期限、收益率等相近的债券的贴现率债券部分的评价相对简单一些，一般来说，由于高息票据()的可赎回和可卖回常常和*价格相联系，而非和利率相联系，因此高息票据()中的可赎回和可卖回往往和后面期权部分的定价放在一起，类似棘轮利率的设计也如是因此，高息票据()中的债券价值计算和一般债券定价基本无异其中的关键参数是对未来现金流的贴现率i，也就是该发行者当时在市场上所适用的风险利率顶点财经期权价值的确定期权部分主要根据产品条件，使用BS模型或蒙特卡洛模拟等方法加以计算，这是*挂钩产品定价的关键部分由于产品设计中的期权结构越来越复杂，如大量使用多资产选择权，强化挂钩标的之间的路径相依性质等，定价难度越来越大，必须进一步修正蒙特卡罗模拟等期权定价方法如果期权有解析解，则可以直接将期权价值代入例如标准欧式期权和牛市价差期权的价值可以直接用-公式计算得到其中利率采用的是模型要释放各变量之间相关性，一个比较简单的方法是直接从考虑了相关性的多维标准正态分布中获得n +1个ε的样本另一个方法则是建立基础模型后，将各变量的变动正交化，正交化可以释放随机过程之间的相关性，使上述随机过程实现独立，此过程称为n事实上，*挂钩产品的市场价值大多是高于其理论价值的这包含三方面原因首先，发行中不可避免的发行费用其次，产品本身的独到创新而引起的溢价，如税赋优惠，美国、香港等地投资产品有税收优惠最后，发行人避险操作需要的成本补偿，如交易费用、资金占用等通常来说，发行人将通过产品溢价发行实现一定的收益顶点财经& ()、()、 & ()、 ()、曾世轩等人的研究均表明：在发行时高息票据()产品大多存在溢价发行的现象，即实际发行价格高于理论价值，即使在调整相应参数后依然如此发行的适当溢价显然是可以理解的：由于创新本身是具有一定价值的，在市场上不存在的产品组合往往价格要高于理论价值；出于交易成本、专业水准和方便的考虑，投资者也往往愿意支付一定的费用这些价值加上金融机构本身所具有的进一步降低交易成本和规模效益的优势，常常构成了这些机构发行高息票据()的重要利润来源除了上述因素之外，还有一个重要的原因经常导致了表面上的发行溢价对于发行机构来说，用上述方法计算得到的高息票据()中所蕴涵的期权价值，并非真正的成本对于发行者来说，在高息票据()发行后，必须进行相应的套期保值，才能保证资金成本的确定性套期保值的一个重要组成就是购买相应的期权，以对冲发行者在高息票据()中卖出的期权但是由于奇异期权常常在市场上无法得到，这些发行机构只能通过其他的套期保值方法对期权所蕴涵的风险进行对冲，因此对发行机构来说真正的期权成本是套期保值的全部成本，或者可以看作理论价值和相应的套期保值额外成本之和．套期保值*挂钩产品发行之后，都会进行相应的套期保值，过大或过小的套期保值都会使发行者面临未来不确定的风险发行商并不自身承担对应的风险头寸，而是对发行产品进行避险操作，将风险转嫁出去债券部分的套期保值债券的套期保值相对简单，主要的策略包括投资于类似收益率和到期日的固定收益证券有时发行者还可以进入一个利率互换，将高息票据()中的固定利率转换成自己所需要的浮动利率为了支付利息及到期金额，即对固定收益部分进行避险，发行人需要将投资者认购资金部分投资于某些固定收益产品，包括债券市场工具和货币市场工具等，较多的是零息债券和附息债券，有时还需要互换、远期等金融衍生品，如通过利率互换实现固定与浮动利率收益结构的转换顶点财经投资品种的收益率、期限、付息方式等，对*挂钩产品结构及收益影响很大投资品种的收益大，将提高保本率/参与率、改善*挂钩产品的收益结构，增加产品吸引力；最理想的是存在期限相近的固定收益品种，若不存在就要通过其他品种来构造；并且，投资品种的付息方式最好与*挂钩产品的付息方式相协调但总体来说，这还不是*挂钩产品的避险重点期权部分的套期保值 1．避险原理期权的套期保值可以选择多种工具，或是多种工具的组合：标的资产、基于标的资产的期货、基于标的资产的期权以及基于标的资产的期货期权*挂钩产品发行商向投资者买进或卖出了期权，因而，需要对这个期权部位进行避险，包括、、、、等风险需要注意的是：。
浅析我国结构化金融产品的发展
浅析我国结构化金融产品的发展结构性金融产品通常被认为是近年来金融创新的产物，是目前投资银行和资产管理业务最热门、最富有潜力的投资领域。
事实上，结构性金融产品的市场特征早在很多年前就己经出现，一些经典的结构化产品的出现甚至可以追溯到19世纪，如可转债。
本文对结构性金融衍生产品进行了简单的介绍，并阐述了其在我国金融市场上的发展现状、存在的问题以及相应的政策建议。
一、结构性金融产品介绍（一）结构性金融产品的含义结构性金融产品是固定收益产品中的一个特殊种类，它将固定收益产品与金融衍生产品(如远期、期权、互换等)合二为一，基本上可以看作是由债券和各类衍生金融产品构造成的一个组合，以期增强金融产品收益或将投资者对未来市场趋势的预期进行产品化。
传统结构性产品，如内含认股权公司债以及可转换公司债，其内含买权的主要作用是使所发行的债券对投资人更有吸引力，且衍生产品部分的风险是由发行者通过股本扩张来承担。
而现代的结构型产品，其内含的衍生产品部分，重点着眼于该金融产品风险收益特征的改变，因此对于投资者而言，内含期权部位可以是多头部位，也可以是空头部位，从而更大空间改变该结构性金融产品的风险收益特征。
（二）结构性金融产品的结构结构性金融产品的基本结构是固定收益金融产品加期权的投资组合，产品的投资收益与期权息息相关。
结构性金融产品内含固定收益证券和衍生产品两个部位，其每个部位的构成还可细分。
如，债券部分通常可分为四种形式：零息债券、付息债券、摊销型债券与浮动利率债券；而衍生产品部位则可分为三大类:远期合约、交换合约与期权。
以保本型股票挂钩结构性产品为例，持有人相当于持有了一份无风险债券，并同时买入一份期权，其较高的或有收益来源于其买入期权可能带来的收益。
其实质是利用组合投资技术所构造出的一种能够强化风险收益特征的产品，允许投资者在不必交易基础证券的情况下，拥有一种选择权利，即选择获得固定收益或者享有单一股票、一个股票组合或股票指数的涨跌收益。
证券结构化产品
证券结构化产品一、结构化产品定义结构化产品是一种复合一个基础投资工具和衍生工具的组合的投资产品。
简单来说，它是嵌入衍生品的固定收益证券产品，它通过运用金融工程技术将具有不同风险和收益特征的固定收益证券和远期、期权等金融衍生品组合在一起。
在保证产品投资者基本的投资收益与合理的资产结构的基础上，利用股票、利率、外汇和大宗商品的金融衍生品以获得其标的价格变化所带来的超额收益。
结构化产品常被视作近年金融创新的产物，事实上此类产品由来已久。
比如常见的可赎回债券、可转化债券及附认股权证的公司债，都是结合了公司债和股票期权的结构化产品。
现代结构化产品与这类传统产品最大的区别在于其金融衍生品部分扮演的角色大为不同。
近年来市场上推出的结构化产品，其金融衍生品部分高度金融工程化，产品设计更贴合投资者对冲风险、进行风险管理的具体需求。
目前，海外市场的结构化产品按照衍生标的资产的不同，可以分为商业银行发行的利率联系产品、汇率联系产品、证券公司发行的股票联系产品、信用联系产品以及商品联系产品等，产品分别隐含了期权、期货、互换等衍生工具。
随着外资银行大量进入国内市场，国内结构化产品的发行也增长迅速，目前结构化产品主要是针对外币的，发行机构利用境外投资工具多、风险对冲机制完善的优点，推出多种结构化产品，得到了市场的青睐。
在产品结构方面，向投资者出售以本金保护型产品为主，挂钩标的除传统的利率和汇率外，还有股票指数。
二、券商发行结构化产品的意义截止2010年底，我国城乡居民储蓄存款余额共有30.3万亿元，股票市场的流通市值约为20.5万亿元。
金融市场存在的突出问题是可供居民的投资品种太少，直接融资市场规模偏小。
因此尽管居民储蓄存款利率很低，但在没有更好的选择的情况下，他们也只好选择存款。
如果假设市场上投资者大部分是风险厌恶型，则风险越大的投资产品，市场需求量越小，结构化产品可以在风险介于股票和定期存款之间构造出多种类型的投资品种，它的市场规模理论上应大于股票市场，小于银行存款余额，也就是说这个市场的潜在规模将在20.5万亿元至30.3万亿元之间。
结构化产品介绍
结构化产品是运用金融工程技术，将存款、债券等固定收益率产品与金 融衍生品（如期权、互换、远期等）组合在一起而形成的一种新型金融 产品。在国外成熟市场，结构化产品一般可以归为两类：高息票据（简 称HYN）和保本票据（简称PGN）。 结构化产品主要包含三个基本要素：基础资产、挂钩标的资产及其衍生 品合约。基础资产一般选择存款或债券等低风险资产，对本金形成一定 的保护。挂钩标的资产则涉及股票、外汇、利率、商品等各类风险资产， 衍生品合约大多是各类奇异期权合约。发行方为了降低对冲成本，一般 为选择场外期权。
伞型结构化信托属于传统结化信托产品的创新品种。是在一个主信托账 号下，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个
小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进
行管理和监控。虽然共用一个信托账号，但每个子信托都是一个完全独立 的结构化信托产品，单独投资操作和清算。 伞形信托的参与方： 信托公司(监控和发行平台） 银行（资金托管和配资）
证券公司（交易经纪商）
券商提供劣后投资者（资金融入方） 银行提供优先投资者（资金融出方——对接银行理财的资金池） 优先投资者获得固定收益，劣后投资者获得剩余收益。
结构化金融产品研究系列一之品种繁多的结构化产品
金融工程结构化金融产品系列研究之一2007/05/22——品种繁多的结构化产品分析师谢江(0755) 8249 2392 xiejiang@ 结构化金融产品是基于衍生产品或者衍生品交易方式的创新性金融工具，已经成为当前最热门也是最富有活力的投资工具。
我们将对结构化产品做一系列的研究，包括本文（系列研究之一）对结构化产品的发展历史、结构化产品的各种类型、市场驱动的因素、创新设计所需要面对的问题等等方面进行详细的探讨，在后续系列文章中，我们也将分别介绍目前国际国内市场中比较成熟、实际需求比较大的各类结构化产品的产品特性、结构特征、定价方式、市场需求等等方面。
结构化产品主要包括可赎回(callable)、可回售(puttable)及分拆(stripped)证券、抵押贷款证券(MBS)和资产支持证券(ABS)、结构化票据和贷款、债务抵押债券(CDO)、保险连接型证券、可转换债券及股票的混合证券、投资基金及衍生产品的复制、重新包装和结构化等等。
影响结构化产品的创设和发展的因素主要包括衍生品的定价方法、技术问题、法律结构、市场流动性、跨国资本流动以及金融创新能力等等方面。
机构投资者及其他投资者使用结构化产品的目的主要包括融资、对冲、投资/收益的增强、投机、监管与市场进入、资产创设、流动性创设、资产负债表的优化、风险分散化和税收优惠等等方面。
中介机构(银行、券商等)可以通过扩展其研发能力来满足终端客户（包括发行者和投资者）对结构化产品的需求，从而创造出更多更贴近投资者需求的结构化产品。
中介机构需要去发现、归纳、整理客户的实际需求，并且能够开发、设计（定价和规避风险）、销售、维护结构化金融产品，这样才能提高自身的竞争力、扩展盈利渠道、提高利润空间、规避投资风险。
结构化产品将是中介结构（银行、券商等）重要的利润源泉，我们有必要对结构化产品进行系统的、深入的研究和探讨。
目录一，结构化产品的产生与发展 (3)1.1．结构化产品历史悠久 (3)1.2．影响结构化产品创设的主要因素 (3)1.2.1. 衍生品的定价方法 (3)1.2.2．计算机技术的发展水平 (3)1.2.3．法律环境 (4)1.2.4.市场流动性 (4)1.2.5.中介机构 (4)二，结构化产品的市场驱动因素 (4)2.1．融资 (5)2.1.对冲 (5)2.2.投资/收益的增强 (5)2.3.投机 (5)2.4. 监管与市场进入 (5)2.5. 资产创设 (5)2.6. 流动性创设 (6)2.7. 资产负债表的优化 (6)2.8. 风险分散化 (6)2.9. 税收优惠 (6)三，结构化产品的种类 (7)3.1．可赎回(callable)、可回售(puttable)及分拆(stripped)证券 (7)3.2. 抵押贷款证券(MBS)和资产支持证券(ABS) (8)3.3. 结构化票据和贷款 (8)3.4. 债务抵押债券(CDO) (9)3.5. 保险连接型证券及或有资本 (9)3.6. 可转换债券及股票的混合证券 (10)3.7. 投资基金 (10)3.8．衍生产品的复制、重新包装和结构化 (10)四，新产品的设计 (11)4.1．新产品必须有一些确定的基本特征 (11)4.2. 新产品的设计是昂贵而耗时的 (12)4.3. 新产品必须进行不断的维护 (12)五，总结 (13)一，结构化产品的产生与发展1.1．结构化产品历史悠久几个世纪以来，金融已经逐渐成为全球经济活动的重要组成部分，而众多机构投资者也已经采用借贷、投机、投资以及套期保值等等手段来达到特定的金融目的。
013.结构化产品
第九章结构化产品结构化产品结构化产品也称结构性产品，是由金融衍生品和固定收益证券按照一定的价值比例构成的组合，是由金融机构设计并向投资者发行的资产管理产品。
金融衍生品结构通常是以特定资产价格或指数为标的资产的远期、互换或期权结构，尤以期权结构最为常见。
金融衍生品结构是结构化产品的本质属性，是定义某个结构化产品收益和风险特征的主要设计。
众多结构化产品的差异既体现在金融衍生品与固定收益证券价值比例的差别，更体现在其中的金融衍生品结构的差别。
2024/1/10第九章结构化产品第一节权益类结构化产品本节考点1.保本结构保本结构2.收益增强结构收益增强结构3.自动自动赎回结构赎回结构4.双赢结构双赢结构考点一保本结构保本结构通常由固定收益证券与金融衍生品结构组成，主要特征：1）产品所配置的固定收益证券在产品到期时的价值等于产品本身的初值；2）产品所配置的金融衍生品在产品到期时的最大损失不超过所配置的资金，不会给产品带来额外的亏损。
这样的保本结构也称为完全保本结构或100%保本结构。
结构最简单的保本结构由无风险的零息债券和普通期权多头构建。
保本结构可用图形表示： 通常用保本率来度量保本产品的风险程度。
保本率：产品在期末时的最低可能价值与产品本金之间的比率。
完全保本产品的保本率为100%，部分保本产品的保本率低于100%。
实现既定保本率之后，剩余的资金用于配置金融衍生品。
考点二收益增强结构收益增强结构：产品在获得内嵌的固定收益证券所带来的利息收益之外，还通过期权净空头或其他结构来获得收入，二者叠加使得产品的固定收入部分明显高于市场同期和同信用级别固定收益证券的利息收入。
2024/1/10收益增强：产品与固定收益证券一样地定期向投资者发放利息，但额度高于同级别的固定收益证券。
但投资者不应该将其视为固定收益证券，因为其中嵌入的金融衍生品结构可以使产品的期末价值与权益类资产挂钩，当标的资产发生特定变动时，产品的风险级别更接近于权益类资产。
金融衍生品结构化产品介绍
21%/1%
情景分析 指数涨 30%/-30%
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半年
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黄金
半年
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-5%
沪深300等
100%+K 0-1年 到期收益率与标的收益率变化 之比 到期日标的收盘价 / 初始日标的 收盘价-1 — 到期日标的收益率涨幅<=K， 到期收益率=保本收益率 — 到期日标的收益率涨幅>K， 到期收益率=最高收益
保底收益
最高收益
100%+K
标的指数
延伸： • 看跌二元/阶梯（多个二元组合） • 到期观察/每日观察/连续观察 • 一触即发（看涨/看跌）
在券商底层资产收益率普遍较低情形 下，依然为客户创造较高收益，2015年下 半年连续发行多款产品为客户获得最高收 益。我们主要策略为：在市场缺乏方向性 预期时，向客户提供资产看涨期权或看跌 期权两种选择；在市场存在明确预期时， 向客户提供与预期方向一致的期权，以为 客户获得更加明确的投资收益，帮助客户 获得较高收益增加客户粘性。
结构化产品在金融衍生品市场中的应用分析
结构化产品在金融衍生品市场中的应用分析随着金融市场的不断发展，金融衍生品作为一种新兴投资工具已经得到了广泛的应用。
其中，结构化产品作为一种新型的金融衍生品，采用多种金融工具组合而成，具有收益风险可控、适应多种投资需求等优势，已经成为金融市场中的一个热门话题。
本文将结合实际案例，对结构化产品在金融衍生品市场中的应用进行分析。
一、结构化产品概述结构化产品是一种组合多种金融工具而成的衍生品。
它不同于传统的股票、债券等简单的资产，而是通过多种金融工具（如股票、债券等）的组合，实现了风险和收益的分离，同时也可以根据投资者的不同需求，提供各种不同类型的投资组合。
由于结构化产品具有风险可控、收益可观的特点，因此越来越受到投资者的青睐，已成为金融市场中的一个重要的投资工具。
二、结构化产品的类型及特点根据不同的组合方式和投资需求，结构化产品可以分为多种类型，如以下几种：1. 保本型结构化产品。
这种产品通常是由债券和衍生品组合而成，其特点是能够保证投资本金的安全，同时也有一定的收益率。
但是相应的风险也比较低，投资者可以放心投资。
2. 杠杆型结构化产品。
杠杆型结构化产品利用杠杆效应放大收益，但同时也面临着同样的风险。
这种产品通常由股票和期权等金融工具进行组合，适合风险投资者。
3. 保本又带有浮动收益的结构化产品。
这种产品既能保证投资本金，又能获得一定的浮动收益。
但是其收益率也相应较低，适合那些风险偏好低、安全性需求高的投资者。
无论是什么类型的结构化产品，都具有以下几个特点：1. 风险可控。
结构化产品是由多种金融工具组合而成，可以对风险进行有效的控制，使得投资者能够在风险可控的情况下获取更高的收益。
2. 收益可观。
由于结构化产品利用了多种金融工具的组合，能够让投资者获取更高的收益率。
3. 投资门槛比较高。
结构化产品一般需要较高的认知和金融知识门槛，投资者需要具有一定的专业知识和经验，才能够更好地理解和掌握此类产品。
三、结构化产品在金融衍生品市场中的应用由于结构化产品具有收益可观、风险可控的特点，已经在金融衍生品市场中得到了广泛的应用。
结构性金融产品的概念
一、结构性金融产品的概念所谓结构性金融产品，是指将固定收益证券的特征(例如，固定利率债券)与衍生产品(例如，期权或期货合约)特征融为一体的一类新型金融产品。
该类产品可以为投资者提供更多的市场契机，来实现他们市场预期。
结构性金融产品的起源和发展以1987年著名的美国股市”黑色星期一”为分界线，、它经历了“萌芽期”和“快速发展期”。
结构性金融产品诞生于1986年的美国，当时正经历美国金融自由化改革，政府取消对存款利率的限制，并且那时又恰逢股票市场一路上扬，社会资金大量涌向了证券市场。
一方面投资者为了规避利率改革的巨大波动性; 另一方面商业银行等金融机构为了从证券市场争夺资金，也能分享股市上涨的收益;在这种经济和历史背景之下结构性金融产品便应运而生。
1986年9月1日世界上第一个结构性金融产品一SP工N(Standard&Pool’5500工ndexedNote)由所罗门兄弟公司发行。
该产品发行总额为一亿美元，期限为四年，息票率为2%，半年偿付一次利息，在到期日向持有者支付的总金额为本金、应计利息以及标准普尔500指数的正收益。
该产品对所罗门兄弟公司来说，可能会节省一大笔利息，但同时，由于相当于卖出了一个看涨期权，它必须对股票市场上的收益头寸暴露进行套期保值。
对于投资者来说除了有保证地得到一个以较低的固定利率支付的收益之外，还能额外分享股票市场成长的收益。
1987年10月19日是美国金融历史上著名的“黑色星期一”。
美国股票市场发生暴跌，当时以期权规避股票挂钩产品风险的公司多数蒙受了极大的损失，投资者对新发行的股票挂钩产品的需求也急速下降，股票挂钩产品的发展开始陷入低潮。
1991年美国经济开始了长达10年之久的“新经济”时期，高增长、低通胀，低失业，央行长期维持低利率，由此开始了10年大牛市。
与此同时，为了能分取股票市场增长的利益，结构性金融市场也不断推出形式多样的金融产品。
1991年1月，由高盛证券公司设计、奥地利共和国政府发行的1亿美元“股价指数成长票据(S工GN)”取得成功。
期权应用之结构性金融产品(罗毅)
钩型
股票挂 钩型
挂钩，构造满足投资者不同收益形态的产品。股票挂钩型结构性产品通常内嵌期权， 且多数具备保本或者部分保本等低风险特点，其风险比股票、基金低，预期收益通常 比同期限的固定收益类证券高，是介于股票、固定收益证券之间的投资工具，可满足 投资者多样化投资需求。
汇率挂 钩型
• 汇率挂钩型结构性产品的收益水平与某种汇率的变动挂钩，例如累汇期权合约（详见 后面介绍，06年香港中信泰富公司的案例）。
90年代初
通过嵌入衍生交易而增加产品 收益率的结构性产品进入了快 速发展的时期，主要表现为产 品日益多元化、市场交易量的 迅速扩大及市场范围已经从成 熟市场扩大到拉美、亚洲及东 欧等新兴市场。Bloomberg 统计，截至2009年3月底，全 球前十大私人银行发行在外的 结构性票据总额已高达45,314 亿美元。
形式多样
比例，其中浮动比例包括最低收益保证型、阶梯型、上下限型等。
• 一是所投资的衍生品较为复杂，包括远期合约、期权合约、互换合约等多种形 式，也可以在结构设计上引入多种期权组合。二是支付条款设计多样化，如根
设计复杂
据参考价格与上限价格的关系，设计不同支付条款。
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二、国外结构性产品的发展历史
1、各个发展阶段
上世纪90年代，经济危机使全球经济陷入不景气状态，微利时代的到来使保本成为投资者的第一目标， 传统投资工具已不能很好地满足投资者的需求。投资者希望在市场价格下跌时能够保证投资本金的安 全，在市场走势良好时又能分享价格上升的好处。在这种情况下，结构性金融产品迅速发展。
1986年9月美国所罗门兄弟公司发行了S&P500指数联动产品(S&P500 Indexed Note，SPIN)。该产
结构化金融技术培训教程PPT(32张)
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奥兰治郡的恶梦
可怕的事实：西特伦长期依靠一名通灵人和占星师邮寄的建议来指导金融 投资。西特伦承认，他使用了由印第安纳波利斯的占星师为之准备的4.5万 美元的星座图以帮助他管理奥兰治郡的资金。
在1994年，格林斯潘大幅提高了美国利率，收益率曲线变得平缓了。奥兰 治郡的投资组合中的结构化票据的价值迅速下跌。而它的借款的成本却急 剧上升。它的收益飞快地下降了。投资组合现在显示了大约15亿美元的账 面损失。
结构化金融技术 结构化金融产品的分析与设计
教师：刘莉亚
上海财经大学
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疯狂的结构化产品时代
结构化产品市场从利率不断地扩展到股票，信贷以及商品。结果是每 个新市场都迅速饱和，然后利润迅速消失。因此开发新的市场变得很 有必要。
在20世纪90年代，交易员们一直在销售与飓风和地震相联系的债券。
例如：东京的迪斯尼乐园发行了一种债券，如果主题公园遭遇了地震， 那么公司将不必偿还它们。这里主要的卖点是所谓的“零贝塔”—— 地震和其他投资的收益没有任何关系。
奥兰治郡卖掉了它所有的结构化产品。这场出售遭到了 包括几位诺贝尔奖获得者的指责——卖掉组合当然可以 保证不再有亏损，但这样也实现并锁定了亏损。（为什 么？）
上海财经大学
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奥治兰郡的结局
奥兰治郡最后的损失超过了15亿美元。人们对原因进行了很多的思 考。而第一个想到的自然是“惟有奥兰治郡”。
根据电视纪录片的报道，物理学家们应该受到谴责。POWS创造了 谁也不懂的结构化产品。压力巨大的衍生品推销员就像妖艳的女人， 最后将西特伦诱惑去了地狱。奥兰治郡对美林证券公司进行了起诉。 起诉的理由是投资银行“不负责任地和铁石心肠地”将风险产品卖 给了他们。
核心人物是：狂想家罗伯特•西特伦；他担任奥兰治郡的财务官。 在西特伦的第一任期间，投资组合表现出了稳定的收益。因此，选 民们再一次选举他做了财务官。
结构性金融衍生产品概述
与传统可转债比较分析
3、二者在担保方上有所不同。 传统可转债的担保机构都为国有银行，信用级别 很高，而可分离交易可转债则为发行公司的集团 公司进行担保，信用级别相对较低，甚至有些没 有担保，如云天化。
与传统可转债比较分析
4、由于WBs的认股权证没有调整转股价条款，纯债 券部分不包含赎回和回售的规定，发行方对发行 在外的WBs没有主动权。 这在很大程度上区别与传统可转债。老的CBs具有 很强的股性，发行公司更多的是利用可转债来进 行股权融资。相比较而言，WBs具有更强的债权 融资性质。
可分离交易可转债实例分析
四川长虹(600839)发布公告,公司将于2009年7月31 日发行分离交易可转债, 本次发行拟募集资金30.00亿元,扣除发行费用后的 募集资金将用于增资四川虹欧,投资研发、生产、 销售PDP显示屏及模组;增资长虹网络公司,用于发 展和开拓数字电视业务;以及偿还银行贷款和补充 流动资金。
变化的资产价格这两个因素不可能是完全不相关 的。
例如,一个商品联接的结构性产品,商品价格的变化 影响到结构性产品的变化,同时,通过商品价格变化 和通货膨胀及利率之间的传递关系,也会伴随着利 率的变化。这种变化将部分增强或者抵消结构性 产品的变化。
雅可比分解(Cholesky Decomposition)
看跌期权价格(Put Option)：
S为标的资产价格;
E为执行价格;
σ为标的资产价格的波动率; T为履约日(年);t为当期(年)。
其中,
S为标的资产价格; E为执行价格; σ为标的资产价格的波动率; (年);t为当期(年)。
T为履约日
当考虑股息时,RobertC.Merton提出推广的B-S模型, 记q为股息率,期权价值有如下式:
结构化金融产品及其潜在风险 论文
结构化金融产品及其潜在风险中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2012）06-000-01摘要结构化金融产品被认为是金融危机的直接原因。
本文首先分析结构化产品的运行过程；然后分析结构化金融产品链条在次贷危机中的角色进行分析；最后归纳总结结构化产品的潜在风险。
关键词结构化产品金融危机风险目前我国正大力深化金融创新，开发和交易结构化金融产品，如在2008年11月12日~13日，浙商银行就通过银行间债券市场发行了中小企业信贷资产支持证券（“浙元1期”）。
随着试点的不断增多，如何防范风险，避免金融危机的爆发就成为了越来越重要的话题。
一、结构化金融产品基本运行过程经典的结构化金融产品abs的生成过程如下图1，图1 结构化产品abs的运行过程具体如下：1、确定资产证券化目标，组成资产池。
发起人应将可预见现金流资产进行组合，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。
2、组建特设信托机构(spv)，实现真实出售。
特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的、独立的信托实体，注册后的特设信托机构的活动必须受的严格限制，其资金全部来源于发行证券的收入。
特设信托机构成立后，与发起人鉴定买卖合同，发起人将资产池中的资产出售给特设信托机构(spv)。
这一交易必须以真实出售(true sale)的方式进行，达到“破产隔离”的目的。
3、完善交易结构，进行信用增级(credit enhancement)。
信用增进分为两种，外部增进和内部增进。
4、资产证券化的评级。
资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据。
主要考虑资产的信用风险。
被评级的资产必须与发起人信用风险相分离。
由于出售的资产都经过了信用增级，一般地，资产支持证券的信用级别会高于发起人的信用级别。
5、安排证券销售，销售完毕之后，由资产池产生的收入在还本付息、支付各项服务费之后，若有剩余，按协议规定在发起人和spv 之间进行分配，整个资产证券化过程即告结束。
结构金融商品与风险管理PPT资料(正式版)
产到品期一 客户：收期益限分6个析月：、挂钩上证50指数，保障100%本金，收益封顶
nm短：期杠票杆券倍利数率，反映了风险特点
(R) = 5.
结客构户化 收保益本率金=涨融幅产*品35—%，案如例果到期上证50指数上涨在0到10%之间；
dV F dS F r产I4nyI：t到=Ih、品保I期qRP四u息R日raor：（tf收eit期r最益L限o好率c1k是2-i个零rn策<月息y略、券挂）钩t(上P T)证=5半0I指年数，保障95%本金，t收益达到10t%提前结束。
CPPI 策略的主动风险是timing的风险。
结构化保本金融产品—案例
产品一 ：期限6个月、挂钩上证50指数，保障100%本金，收益封顶 到期客户收益分析： 客户收益率=5%，如果到期上证50指数上涨不低于10%； 客户收益率=涨幅*35%，如果到期上证50指数上涨在0到10%之间； 客户保本100% ，如果到期上证50指数下跌。 客户最高年化收益率=10%
CPPI操作
组合价值
增强的货币市场组合
1st quarter 2nd quarter 3rd quarter 4th quarter 时期
CPPI理论基础
r = 保息收益率 r < y
定客理户1收：益在率广=义超B过la2c0k%-S涨ch幅ol部es市分场*2中5%，，假如设果初到始期上证50指数上涨超过20%；
产品二：期限12个月、挂钩上证50指数，保障100%本金，收益不封顶 到期客户收益分析： 指数客户收益率=0%，如果到期上证50指数上涨低于20%； 客户收益率=超过20%涨幅部分*25%，如果到期上证50指数上涨超过20%；
产品三：期限12个月、挂钩上证50指数，保障90%本金，收益不封顶 到期客户收益分析： 指数客户收益率=0%，如果到期上证50指数上涨低于20%； 客户收益率=超过20%涨幅部分*50%，如果到期上证50指数上涨超过20%；
结构化产品(快速阅览版)
还包括发行人）可以利用产品中嵌入的衍生工具来规避这些监管障碍，促使投资 更加分散，从而分散风险。
(2)客制化。利用结构化产品可以通过特定的方式将投资者特定的市场观点 和期望货币化。客制化的结构化产品可以给投资者提供更多的选择，以满足特定 的风险——收益权衡需求。
(3)信用增强。结构化产品的一个重要因素是履约义务转移机制，该机制能将 所有履约义务转移到发行人身上。结构化产品的发行人通常具有很高的信用评级， 其违约风险是非常低的。
(4)售回权。投资者有权以特定的价格在特定时间区间内将 LYONs 售回给发 行人并换取现金，从而结束整个投资交易。
(5)赎回权。发行人有权在特定的时间之内提前将 LYONs 赎回。其中，赎回价 格的设定通常是不利于发行人过早行使赎回权的。
对发行人而言，LYONs 的主要优点体现在两个方面：一是现金流量的一次性。 发行人在到期日之间无需支付任何利息，从而获得最大的现金流量好处。二是税 法规定了允许发行人获得由最初折价发行带来的收益，这些获得但没有支付的利 息收入减少了应纳税资产的数量，因此带来了相当可观的现金收入。
(2)发行人。对发行人而言，参与结构化产品市场的主要动机是降低融资成 本、有效分散其资产组合和分散其客户群体。从趋势上看，发行人越来越集中在 商业银行和非银行金融机构，如衍生工具经纪商和自营商。还有一类特殊目的机 构（SPV）发行的结构化产品也越来越多，它们通过发行产品融入资金，然后将 资金投资于各类资产并进行一定程度的对冲操作，从而锁定正的融资收益。
(3)基于特定公式计算收益。结构化产品的收益计算通常是基于特定的公式， 以便使其适合于某个特定的市场预期或者某个投资者的个性化需求。计算公式的 因素有：
标的物或组合在初始时刻的价值； 标的物或组合在到期时刻的价值； 投资期限； 参与率，相当于一个乘数或杠杆，将真实收益率与参与率相乘后得到积， 就是投资者最终获得的收益率。参与率可以是 100%、低于 100%或高于 100%。 (4)衍生工具的角色。通过使用衍生工具，结构化产品的设计者可以对市场行 情的未来走势进行货币化。 (5)种类繁多的标的物。结构化产品的收益可以挂钩于种类繁多的标的物，包 括指数、债券、股票、大宗商品、外汇、共同基金、对冲基金、房地产投资信托 以及各类资产的组合等。其中，以股票和股票价格指数为标的物的结构化产品占 据市场份额的绝大多数。 3. 功能 (1)有效分散投资。在特定的监管条件下，某些市场范围内的资产只允许一部 分投资者进行交易，其他投资者不能参与交易。借助结构化产品，投资者（有时