风险企业证券融资的悖论
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幕２ 期
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【 金融论坛】
风企证融的论 险 业券 资悖
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瓣 捃 西 南 时坚 大肇 叠 融 学 院 成都 ６ ０ ７ １０４
的传统 企业 有着 不同 的特 点 。
励机 制的长期 有效性。知识 劳动 出较 为透 彻、客 观 谓 。 （ ） 的 浙 ３ Ｎ Ｓ Ａ 市 场是 一 种 网状 构 造， ＡＤ Ｑ 首 先 ， 高 与 新 的 技 术 创 新 使 对高 科 技 企业 预 期 高 成 长 贡 献 需 得知 识 的 进 人 门槛 较 高 ．这 种 知 要获 得 即 期 的 高 收 人 或 远 期 的 高 分为 两 个 层 次 ：一 般 投 赍 在 作 为 节点”形成第一层次， 识专 用 性 的高 １ 造 成 投 资 者 与 收 人 以 对 风 险 进 行 补 偿 。 但 是 ， 最基本的 “ ＇ ３槛
联 网为 主 的 高 新 技 术 的 猛 发 展
“ 觉”或 “ 性” 直 悟 。前 者 与 人 际 呢 ？ 交往 范 围， 从 而 是 知识 的扩 展 范
一
般 而 言 。 企 业 融 资 大 体 上
极大 地 提 高 了 效 率， 促 进 了 “ 新 围有 着 密切 的 关联 ；而 “ 觉” 通过 三个 渠道 ： （ ）银行融 资： 直 １
（ ）资本 市 场 ； （ ）政 府 直接 投 技 风险 企 业 融 资 的 另 一 类 问题 在 ２ ３ 同的渠 道。 同 一 企 业 直 接 融 资与 机 制 的问 题 。 高 科技 企 业 预 期 的 保证 了投资者获 取信 息的成本 相
间接 融 资 的 比 例 在 理 论 上 又 由 Ｍ
—
２ 高度 扩 张 性 主 要 来 自 企 业 内部 知 对较低 。 （ ）最低 交易数额及限 制投资者身份 使其投 资者主 要为
Ｍ 定 理 给 出 。就 网络 技 术 为 主 识劳 动 的 持 续 努 力 ，而 保 持 这 种
。 的高 科 技 企 业 来 讲 ， 它 们 与一 般 持续努 力的 前提 在于 企业 内部激 机构投 资者，从面 对风 隧能 够使
变化前 提 下总 产 出 的高 速 增长 ． 即宏 观 生 产 函 数 计 量模 型 中 的 剩 余 项的增 长 。 网则 通 过 降 低 人 际 协 调 成 本 来 促 因 素 ，远 不 是 本 文 所 能 回 答 的。 使址会 分 工 与 专 业 化 在 深 度 与广 我所关心 的是．各类 企业 生成 与 度 上 扩 展 ；二 是 观 念 与技 术 创 新 规模 经济 的发生 首要地 需要持 续
是什 么 导 致 了 “ 经 济 ” 这 成 功 的 概 率 取 决 于 两个 变 量 ：机 地获取 资金，那 么，持续 地融 资 新 样 的 增 长 方 式 呢 ？相 当 数 量 的 研 会 与 敏 锐 。 后 者 的 极 端 形 式 就 是 通道 为 什 么 仅 在 特 定 的 市 场 产 生 究人 员 达 成 的基 本 共 识 是 ：以 互
，
日 ９ ０年代 末
了物 价 稳 定 下 的 充 分 就 业 。在 这 从而 提 高 整 体 经 济 的效 率 ：一 是 拓展 了观 念与技 术创新 的机会 。 个被 表 述 为 “ 经 济” 的 增 长 方 越来 越 细 的 分 工 与 专 业 化 使 人 们 新 问 题 在 于 ：存 在 什 么 样 的 环 式 中，增 长 的 源 泉 不 是 生 产 的物 专注 于 某 一 狭 窄 的 领域 ， 易 于 该 境催 生 了 以 网络 技 术 为 龙 头 的 高
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报告的 重大信 息）稻 先ｌ 的信 息 进 资 。其 中 不 同 特 点 的企 业 具 有不 于：该 类企业所 要求的 内部激励 网络 交易 系统传 递信 息的及时 性
质要素，诸如 资本、劳 动、土地 领域 内 的 知 识 与 经 验 的 积 累 ，从 新技 术 企 业 呢 ？ 或 换 句 问 法 ：为 的存 量 增 加 。极 而 言 之 ， “ 经 而提升 了效 率，同时，处于 高度 什么 这 样 的技 东 发 生 在 美 国而 不 新 济 ”的 增 长 方 式 表 现 为 资 本 、 劳 细化 分 工 状 态 的 人 与 人 之 间 的 人 是在 其 它 国家 呢 ？该 问 题 的 解 答 动及土地 要素投入 量完 全不 发生 际 协 调 成 本 将 趋 于 上 升 。 而 互 联 涉及 到 制 度 、历 史 的 变 迁 等 着 干
邓 乐平
【 中图分类号 ］Ｆ ３ ０ ７１
【 文献 标识 码］Ａ
【 文章 编号 ］１０ —８ ０ ０２ ２—０ ４ —０ ０ ３ ６ ｃ ０ 】０ ０ ２ ０３ ３
悟 Ｉ 于 ２ 世纪 ９ 年代初，直至 经 济 式 增 长 。这 种 作 为 人 际 交 与 “ 性 却 依 赖 于个 体 天 生 的 ０ ０ 革 美 国经 济一 直处 流手 段 的 互 联 网 “ 命 ” 主 要 通 禀赋 。互 联 网 大 大 地 拓 展 了 创 新 于强 劲 的 增 长 势 态 ．基 本 上 实 现 过 两 条 基 本 途 径 获 取 规 模 经 济， 者的 知 识 交 往 范 围， 所 以 大 大 地
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励机 制的长期 有效性。知识 劳动 出较 为透 彻、客 观 谓 。 （ ） 的 浙 ３ Ｎ Ｓ Ａ 市 场是 一 种 网状 构 造， ＡＤ Ｑ 首 先 ， 高 与 新 的 技 术 创 新 使 对高 科 技 企业 预 期 高 成 长 贡 献 需 得知 识 的 进 人 门槛 较 高 ．这 种 知 要获 得 即 期 的 高 收 人 或 远 期 的 高 分为 两 个 层 次 ：一 般 投 赍 在 作 为 节点”形成第一层次， 识专 用 性 的高 １ 造 成 投 资 者 与 收 人 以 对 风 险 进 行 补 偿 。 但 是 ， 最基本的 “ ＇ ３槛
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极大 地 提 高 了 效 率， 促 进 了 “ 新 围有 着 密切 的 关联 ；而 “ 觉” 通过 三个 渠道 ： （ ）银行融 资： 直 １
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【 中图分类号 ］Ｆ ３ ０ ７１
【 文献 标识 码］Ａ
【 文章 编号 ］１０ —８ ０ ０２ ２—０ ４ —０ ０ ３ ６ ｃ ０ 】０ ０ ２ ０３ ３
悟 Ｉ 于 ２ 世纪 ９ 年代初，直至 经 济 式 增 长 。这 种 作 为 人 际 交 与 “ 性 却 依 赖 于个 体 天 生 的 ０ ０ 革 美 国经 济一 直处 流手 段 的 互 联 网 “ 命 ” 主 要 通 禀赋 。互 联 网 大 大 地 拓 展 了 创 新 于强 劲 的 增 长 势 态 ．基 本 上 实 现 过 两 条 基 本 途 径 获 取 规 模 经 济， 者的 知 识 交 往 范 围， 所 以 大 大 地