企业并购融资风险分析及防范措施

国大 公 司不 是 通 过 某 种 程 度 、 某种 方式 的兼 并 而 成 长起 来 的 ． 乎 几 没有 一 家 大 公 司 是 仅 靠 内部 扩 张 成 长 起 来 的 。 自 １ ９世 纪 末 开 始 出现 公 司兼 并 行 为 以来 ． 今 为止 西方 国 家 经历 了五 次兼 并 浪 潮 ． 迄
特 别 是 ２ 世 纪 ９ 年 代 以来 。 论 是 国 外 还 是 国 内 ， 司并 购 活 Ｏ Ｏ 无 公 动 比过 去 任 何 时 候 都 要 活 跃 和 频 繁 。 目前 ，我 国 正 处 于 经 济 存 量 调 整 和 产 业 结 构 优 化 的攻 坚 阶 段 ， 购对 国有 资 产 战 略 重 组 、 高 企 业 经 营 管 理 水 平 和 增 强 国 际 并 提
竞 争 力 都 具 有 重要 战 略 意 义 。 随 着 国 家 一 系 列 关 于 企 业 并 购 的 法 律 法 规 的 出台 ， 以及 经 济 全 球 化 的 逐 步 深 入 ， 们 国 内企 业 产 业 分 我 散 、 模 过 小 、 争 力 弱 的状 况 迫 使政 府 和 企 业 都 在 考 虑 如何 把 企 规 竞
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是恶意收购。 如果 并 购 企 业 是 善 意 的 ， 购 双 方 则 能 够 充 分 交流 和 并 沟 通信 息 ． 目标 企 业 会 主 动 地 向并 购 企 业 提 供 必 要 的资 料 。 有 利 这
业 做 大 做 强 、 何 能 占领 市 场 ， 如 如何 增 强 企业 的 竞 争 力 ， 终 的 选 最 择必 然是 战 略并 购 和产 业 整 合 。 业 并 购 后 可 以产 生 协 同效 应 ， 企 可
以合 理 配置 资 源 ，可 以减 少 内部 竞 争 等 多方 面有 利 于企 业 发 展 的
优势 ， 也存在大量风险 ， 其财务 风险最为突出。 但 尤
一
、
并购财 务风 险的界定
一
般来 说 ， 业 的 财 务 风 险 指 筹 资决 策 带 来 的 风 险 。筹 资 渠 企
道 的 不 同选 择 、筹 资 数 额 的 多少 必 然 会 引起 企 业 的 资本 结 构 发 生
在 确 定 目标 企 业 后 。 并 双 方 最关 心 的 问 题 奠 过 于 以 持续 经 购 营 观 点 合 理 地 估 算 目标 企 业 的价 值 ， 为成 交 的底 价 ， 是 并购 成 作 这
功 的 基 础 。 目标 企 业 的 估 价 取 决 于 并 购 企 业 对 其 未 来 收 益 大 小 和 时 间 的 预 期 ． 目标 企 业 的 价值 评 估 可能 因预 测 不 当而 不 够 准 确 。 对
这 就 产 生 了 并 购 公 司 的 估 价 风 险 ，其 大 小 取 决 于 并 购 企 业 所 用 信
息 的 质 量 ， 信 息 质 量 又 取 决 于 下 列 因 素 ：． 而 １目标 企 业 是 上 市企 业 还是非上市企业 。 如果 目标 企业 是 上市 企 业 ， 由于 它 必 须 对 外 公 布
计 距 离 并 购 的时 间长 短 。 如果 并 购 时点 离会 计 师 事 务 所 审 计 的 时 点 越 远 ，并 购 企 业 从 年 审 报 告 获 取 的信 息 越 不 能代 表 目标 企 业 并 购 前 的 经 营 和 财 务 状 况 ． 此得 到 目标企 业 的估 价 就 越 不 准 确 。 据
过 程 中 ， 于各 种 难 以预 料 或 控 制 的 因 素 影 响 ， 务 状 况 具 有 不 确 由 财
由此 可 见 。 目标 企业 价 值 的评 估 风 险根 本上 取 决 于 信 息 不 对
称 程 度 的大 小 。 于我 国会 计 师 事 务 所 提 交 的 审 计报 告 水 份 较 多 ， 由
２１ ０ ０年 １ ２月 总 第 ２ １ ３ 期
企业并 购融 资风险分析及 防范 措施
河南省 正龙煤业有限公 司 石永红
引 言
及 并 购 后 的整 合 ． 上述 各 环 节 中 都 可 能 产 生 风 险 。 购 财 务 风 险 主 并 要 源 自以下 几 个 方 面 ： １ 目标 企 业 价 值 评 估 风 险 、
变 化 ， 此 产 生企 业 财务 状 况 的 不确 定性 。 里 的筹 资通 常是 指举 由 这 债 ， 因此 狭 义 的 财 务 风 险 可 界 定 为 企 业 因 举 债 利 用 财 务 杠 杆 而 导
致 财 务 成 果 的 不 确 定 性 。广 义 的 财 务 风 险 指 企 业 在 各 项 财 务 活 动
企 业 经 营状 况 和 财务 报 表 等信 息 ， 因此 ， 购 企业 容 易取 得 目标 企 并
业的资料进行分析 ： 目标 企 业 若 是 非 上 市 企 业 ， 并 购 企业 必须 通 则 过 标 企 业 的 合 作 来 获 得 相 应 的 信 息 。２并 购 企 业 是 善 意 收 购 还 ．
于 降低 并 购 的 风 险 和 成 本 ，同 时 可 避 免 目标 企业 管理 层 有 意 抗 拒
而 增 加 并 购 成 本 ： 果 并 购 企 业 是 恶 意 的 ， 购 企 业 将 无 法 从 目标 如 并 企 业 获 取其 实 际经 营 、 财 务状 况 等 主要 资 料 ， 给公 司估 价 带 来 困 难 。３准 备 并 购 的时 间 。并 购 企 业 准 备 阶 段 越 长 ， ． 获取 目标 企 业 的 相 关资料就会越详尽充分 ， 目标 企 业 的估 价 越 准 确 ；． ４目标 企 业 审
企 业 并 购 。 兼 并 与 收 购 ， 企 业 实 现 扩 张 和 增 长 的 一 种 方 即 是
式 ， 现 代 企 业 发 展 战 略 中 非 常 重 要 的 战 略 之 一 。 国著 名经 济学 是 美
家 、 贝尔 经 济 学 奖 获 得 者 乔 治 ？ 蒂 格 勒 曾 经 说 过 ： 有 一 个 美 诺 斯 没