北大光华财务管理 第十一章 业绩分析

• 同行业内的两个公司并不一定是十分可比的 • 许多大的公司往往从事跨行业的多元化经营，公司的不同经营业 务可能有着决然不同的盈利水平和风险程度。 • 会计方法不同
业绩分析标准
• 预算标准 适用于内部分析
第二节 收益力分析
• 获利能力分析重要
–利润是股东利益（无论是股利收益，还是资 本收益）的源泉 –利润是企业偿还债务（尤其是长期债务）的 基本保障 –利润是企业管理层的主要衡量指标 –利润决定公司成长与兴衰
长期偿债能力分析
• 固定费用偿付能力
– =（利息费用 + 税前利润 + 租赁费中的利息部分）/（利息费用 + 租 赁费中的利息部分
– 之所以将租赁费中的利息部分考虑进来，是因为损益表中的利息费用只 包含了与融资租赁有关的利息费用，而经营租赁所导致的费用被反映为 经营费用，但事实上许多经营租赁是长期性的，长期性的经营租赁也具 有长期筹资的特征。
以销售收入为基础的利润率指标
• 毛利率= 毛利 / 销售净额 • 其中：毛利 = 销售净额 — 销货成本 • 导致毛利率下降的原因主要有：
–因竞争而降低售价 –购货成本或生产成本上升 –生产或经销的产品或商品的结构发生变化— —毛利率水平较高的产品比重的下降
以销售收入为基础的利润率指标
• 营业利润率=经营利润 / 销售净额 – 其中营业利润是指正常生产经营业务所带来的、未扣除利息 及所得税前的利润。 – 这一比率可以分析企业经营过程的获利水平，避免受企业财 务杠杆程度、投资损益和/或非常项目所影响。 • 销售净利润率=净利润 / 销售净额 – 其中净利润是指扣除利息和所得税之后的利润，可以包括投 资收益 – 将该比率与营业利润率进行比较，可以反映利息、所得税及 投资收益对企业获利水平的影响。特别应注意的是，如果有 大量的权益（投资）收益，该比率会受到严重影响。正因如 此，权益收益也可以考虑予以排除。
短期偿债能力分析
• 营运资本周转率=年销售额/年平均营运资本 – 指标值过低，可能意味着营运资本使用效率过低，亦即销售 不足 – 而指标值过高，则可能意味着企业的营运资本不足（交易过 度），一旦经济环境发生较大的不利变动，就可能使企业面 临严重的且措手不及的流动性问题
短期偿债能力分析
• 其他流动性指标
业绩分析的信息来源
• • • • 经营绩效的信息，来自损益表 财务状况，来自资产负债表 现金流动状况，来自现金流量表 其他信息，来自表外资料
– 如报表附注，特别披露，行业平均水平等信息
财务报表信息的特点
• • • • 与各利益主体的经济利益相关 更为可信 成本较低 相对及时
公司业绩分析的架构
• 五力体系
– 收益力分析 – 安定力分析 – 活动力分析 – 成长力分析 – 生产力分析
• 杜邦分析体系 • 趋势分析
– 多期比较分析 – 结构百分比分析 – 定基百分比分析
业绩分析的标准
• 经验标准
– 例如，西方国家70年代的财务实践就形成了流动比率的经验标准为2： 1，速动比率的经验标准为1：1等。 – 例如，当流动负债对有形净资产的比率超过80%时，企业就会出现经 营困难；存货对净营运资本的比率不应超过80%；资产负债率通常认 为应该控制在30%-70%之间。 – 所有这些经验标准主要是就制造业企业的平均状况而言的，而不是 适用于一切领域和一切情况的绝对标准。 – 此外，在具体应用经验标准进行财务分析时，还必须结合一些更为 具体的信息。例如，假设A公司的流动比率大于2：1，但其存在大量 被长期拖欠的应收帐款和许多积压的存货；而B公司的流动比率可能 略小于2：1，比如说为1.5：1，但在应收帐款。存货及现金管理等 方面都非常成功。那么，就并不能简单地凭经验标准认为A企业的流 动状况一定优于B企业。所以，在应用经验比率时必须就具体情况进 行细致的分析，不能生搬硬套。
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举例
–某公司某年实现净收益为100000元，优先股股利为 10000元，该年初流通在外的普通股有10000股，并 分别于7月1日和10月1日新增发行普通股2000股和 3000股，那么，该公司当年流通在外的普通股的加 权平均数即为： 10000 × 6/12 + （10000+2000）× 3/12 +（12000+3000）× 3/12 = 11750（股） 那么，普通股每股收益为： （100000 -10000）/ 11750 = 7.66
举例
–如果发生股票分割和/或分发股票股利，就会导致 流通在外普通股股数的增加。这时，就必须对以往 所有可比的每股收益数字进行调整 –例如，续上例，假设该年12月31日发生2 ：1的股 票分割，那么，分母（流通在外普通股股数）就比 原先增加1倍，即变成23500股（=11750 × 2） （调整计算以前年度每股收益时，分母也应该为 23500股。那么，该年的EPS即为：3.83元[= （100000 -10000）/ 23500]。
短期偿债能力分析
• 速动比率=（流动资产 — 存货）/流动负债 –存货往往存在流动性问题 –还可以考虑扣除预付款及待摊费用 –应收帐款的问题 –经验值为1 ：1，但90年代以来已降为约0.7 ：1
短期偿债能力分析
• 现金比率=（现金及现金等价物 + 有价证券）/流动负债 – 这是最保守的流动性比率 – 当企业已将应收帐款和存货作为抵押品的情况下，或者分析 者怀疑企业的应收帐款和存货存在流动性问题时，以该指标 评价企业短期偿债能力是最为适当的选择 – 通常情况下，分析者很少重视这一指标，因为，如果企业的 流动性不得不依赖现金和有价证券，而不是依赖应收帐款和 存货的变现，那么，就意味着企业已处于财务困境，所以， 该比率只有在企业业已处于财务困境时，才是一个适当的比 率
以资本（权益）为基础的利润率指标
• 股利率 = 普通股每股股利 / 普通股每股市价 • 每股帐面价值 • = (股东权益总额-优先股权益）/ 普通股股数
第三节 安定力分析
• 一、短期偿债能力分析 • 二、长期偿债能力分析
短期尝债能力分析
• 营运资本=流动资产 — 流动负债 • 流动比率= 流动资产/流动负债 –经验值为2 ：1，但到90年代之后，平均值已降为 1.5 ：1左右 –流动比率的高低与营业周期很有关系：营业周期越 短，流动比率就越低；反之，则越高 –在进行流动比率分析时，与行业平均水平比较十分 必要 –流动比率的横向或纵向比较，只能反映高低差异， 但不能解释原因，欲知原因，则须具体分析应收帐 款、存货及流动负债水平的高低
以资本（权益）为基础的利润率指标
• 市盈率 = 每股市价 / 每股收益 – 应该排除一次性项目的影响 – 通常用于衡量公司未来的获利前景——该指标值高，也许意 味着公司发展前景较好 – 当公司的资产利润率奇低时，或者公司发生亏损时，该比率 将失去意义。 • 留存收益率率 = （净收益 - 全部股利）/ 净收益 – 该比率反映留存收益占经常性收益之比 – 通常，成长中的企业该比率会较高 • 股利支付率 = 普通股每股股利 / 每股收益
以资本（权益）为基础的利润率指标
• 总资本（所有者权益）利润率 =（净利润 — 可赎回优先股股利）/ 年平均所有者权益 – 其中净利润是指非常项目前的净利润 – 这一比率的意义在于：反映企业为全体股东资本赚取利润的能力。 普通股权益利润率= （净利润 — 优先股股利）/ 平均普通股权益 – 这一比率反映企业为普通股股东赚取利润的能力。 普通股每股收益 =（净收益 — 优先股股利）/ 流通在外的普通股的加权平均股数 – “流通在外”的含义是要扣除库藏股 – 分母之所以要取加权平均值，是因为，分子（利润）是“全年”实 现的，同时，分母（流通在外的股份数）则在年内可能有变化—— 因形成库藏股而减少，因新的股票发行而增加。
第十一章 公司业绩分析
• • • • • • 第一节 业绩分析的架构 第二节 收益力分析 第三节 安定力分析 第四节 活动力分析 第五节 成长力分析 第六节 生产力分析
第一节 业绩分析的架构
• 谁关心公司业绩?
• 股东、投资者、证券分析师 – 买入、持有、出售 • 企业经理 – 自身利益 未来融资、投资其他经营决策 • 贷款提供者 – 最初信用授予、信用维持与变更 • 政府机构 – 征税、签定合同、干预 • 客户 – 是否建立合作、是否改变合作关系 • 企业员工
长期偿债能力分析
• 其他长期偿债能力比率
–流动负债与股东权益之比 –长期债务与长期资本之比 –固定资产与权益之比 –现金流量与债务总额之比
第四节 活动力分析
• 总资产周转率=销售收入/平均总资产 • 应收帐款帐龄=365/周转次数 – 周转次数= 年度赊销总规模/应收帐款平均规模 • 存货周转率 • 现金周期 • 营运资本周转率=销售收入/营运资本 • 固定资产周转率=销售收入/平均固定资产
业绩分析标准
• 行业标准
– 行业平均水平 – 行业中某一比较先进企业的业绩水平 – 运用行业标准评价企业财务状况，可以说明企业在行业中所 处的地位和水平。 – 行业标准也可用于判断企业的发展趋势。例如，在一个经济 萧条时期，企业的利润率从12%下降为9%，而同期该企业所在 行业的平均利润率由12%下降为6%，那么，就可以认为该企业 的盈利状况是相当好的。 – 运用行业标准有三个限制条件
第五节 成长力分析
• • • • • • • • • • 股东权益增长率 =（本期股东权益－上年股东权益）/上年股东权益 每股净值增长率 =（本期每股净值－上年每股净值）/上年每股净值 固定资产增长率 =（本期固定资产－上年固定资产）/上年固定资产 销售收入增长率 =（本期销售收入－上年销售收入）/上年销售收入 税后利润增长率 =（本期税后利润－上年税后利润）/上年税后利润
业绩分析的标准
• 历史标准
– 本企业历史最好水平 – 正常经营条件下的业绩水平 – 以往连续多年的平均水平 – 在财务分析实践中，还经常与上年实际业绩作比较 – 应用历史标准的好处主要有二 • 历史标准比较可靠 • 历史标准通常具有较强的可比性 – 历史标准也有其可能存在的不足 • 历史标准比较保守 • 历史标准适用范围较窄，只能说明企业自身的发展变化， 不能全面评价企业的财务竞争能力和健康状况 • 经营发生重大变化，历史标准的作用也会受到限制