浅谈我国外汇储备的风险防范

论我国外汇储备的风险防范

摘要：

外汇储备是衡量一国综合实力的重要指标之一，在调节国际收支、维持货值稳

定、抵御国际金融风险方面起着重要作用。随着经济的高速增长，我国外汇储备规模不断扩大，已居于世界首位。而面对复杂多变的国际经济形势，外汇储备在规模和结构上所面临的风险也与日俱增。采取有效措施，防范和化解外汇储备风险，提高外汇储备安全性已成为当务之急。

关键词：

外汇储备；外汇储备风险；防范对策

近年来，我国外汇储备规模持续增长。2006年2月底，我国外汇储备增长到8536亿美元，超过日本成为全球外汇储备最多的国家，截至2009年底我国外汇储备已达23991.52亿美元。

①高额的外汇储备是一把双刃剑，它既是我国经济腾飞的体现，是一笔宝贵的财富，

同时又面临着极大的风险和成本。因此，在全球经济形势复杂多变的情况下，如何管理好这笔财富，防范风险就成为外汇储备管理的重中之重。

一、我国外汇储备面临的主要风险

（一）规模过大风险

外汇储备资产越多，暴露的风险头寸也越大。具体来说，主要引发以下风险。

1.

通货膨胀风险

我国在外汇管理上实行结售汇制度。企业和个人从境外获得的外汇收入必须兑换成人

民币，这些外汇就成为了央行的外汇储备。随着外汇储备持续增长，外汇占款逐渐增多，央行的基础货币投入量也持续增加，加剧了国内的通货膨胀危机。为了对冲外汇占款，央行采取发行票据、国债和上调存款准备金率等多种手段。但由于外汇流入数量过大，央行的对冲力度比较有限。而且由于金融危机，美元持续疲软，为了维持人民币汇率稳定，央行在外汇市场上大量购进美元，人民币投放量进一步增大，使我国的通货膨胀风险进一步加剧。因此，在当前形势下，央行执行货币政策的难度和复杂性较大，货币政策的独立性也逐渐降低，这将进一步推动我国经济的通货膨胀。另外，大量的外汇占款还挤压了国内商业银行的放款，影响企业的资金需求，不利于国内经济增长。

2.

人民币升值风险

巨额的外汇储备对人民币汇率的走势也有着重要影响。一方面，外汇储备规模的不断

扩大，增加了人民币的升值预期，大量热钱纷纷流入中国。尤其是在金融危机的背景下，经济持续高速增长的我国又成为了热钱流入的焦点。而我国实行的是有管理的浮动汇率制度，为了抵御热钱袭击，保持人民币币值稳定，央行不得不增加对外汇市场的干预，购买多余的外汇，从而更加剧了外汇储备规模的扩张，引发更大的升值压力，形成一种恶性循环。另一方面，以美国为代表的国际社会往往把我国外汇储备规模的持续扩大归因于人民币币值被低估，一直要求人民币升值。2010年3月15日美国再次掀起了人民币升值风波，向我国施压，促使我国改变汇率政策。从近年情况看，人民币也是一直稳重有升。2005月

21日人民币一次性升值2%，2006年人民币的月平均汇率从8.0688升至7.8238，2008年月10日破7，截至2010年3月份，人民币兑美元的汇率基本在6.8265左右浮动。总之，随着我国外汇储备规模的持续增大，在经济形势和政治压力的双重作用下，人民币升值风险也不断加大。

（二）结构失衡风险

从外汇储备的结构上看，我国的外汇储备过分依赖美元资产。近年来，我国投资于美

国证券的资产约占当期外汇储备总额的60%-70%。其中购买债券的资产占到总投资的

95%以上，且以长期债券为主。根据美国财政部2010年3月15日公布的修正后数据显示，中国仍是美国国债最大持有国。虽然从2009年12月开始中国大幅减持美国国债，2010年1月仍是美国国债净卖家，但目前仍持有8890亿美元。这种不均衡的储备结构一方面容易产生汇率风险。所谓汇率风险是指经济实体以外币计价的收入与支出以及债权债务因汇率的变动而蒙受损失的可能性。当外币贬值时，储备资产价值会下降，从而造成资产损失。长期以来，我国以美元资产为主的外汇储备结构面临极大的汇率风险，尤其是在美元贬值的大背景下，美元汇率的走低会直接引起我国外汇储备账面资产的缩水。2008年金融危机严重打击了美国经济，导致美元疲软。从2007年8月美国次贷危机全面爆发到2008年底，美元对人民币汇率从7.5600降到6.8346，贬值高达9.6%。若以我国1.9万亿美元的外汇储备测算，汇率风险造成的损失就高达3782.6亿元④。另一方面，我国大量的美元资产以美国国债形式存在，资产结构较为单一，导致风险较为集中。为摆脱金融危机，美国政府通过的

7000亿美元的救市计划需要通过发行大量的国债来实现，这导致已发行的国债市场价格下跌，而且美联储为刺激经济所采取的连续降息政策，也导致国债收益率下降。这无疑进一步给我国外汇储备造成损失。

二、防范外汇储备风险的对策

针对上述风险，我国应该从外汇储备规模和结构两方面防范和控制风险，具体可采取

以下措施。

（一）保持外汇储备的适度规模

我国巨额的外汇储备远远超过了适度外汇储备理论中所阐述的量。

如何控制外汇储备

规模的增长，防范外汇储备的规模风险是外汇储备风险管理的核心。从表面来看，国际收支双顺差是我国外汇储备规模不断攀升的直接原因，想控制外汇储备规模的扩大，关键是改善国际收支状况。但是应该看到，巨额的外汇储备是我国多年来积累的财富，体现了三十年来经济增长的成果。若想减少双顺差，仅通过减少出口、增加进口，限制国外资本流入、鼓励资本流出等途径并不现实，而且这也不符合我国以经济建设为中心的基本路线。目前，外汇储备过大的深层次原因实质是我国外汇管理制度存在一定的缺陷。因此，保持外汇储备的适度规模，应制度改革与数量控制并举。具体可以采取以下措施。

1.

推进外汇管理制度的改革。

首先，改革强制结售汇制度，鼓励藏汇于民。国家应逐渐放宽企业和居民持有和使用

外汇的政策限制，逐步向自愿结售汇转变。例如，增加居民的购汇额度，减少企业的用汇限制和放宽保留外汇的限制等。

通过改革结售汇制度，

改变了国家是外汇唯一买家的状况，

不仅减少了外汇储备的供给，减轻了管理当局的对冲压力，而且减少了基础货币的投入，缓解了人民币升值压力，有利于货币政策的实施，防范通胀风险。其次，逐步改革汇率制度。2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。该制度虽然在一定程度上提高了人民币汇率的波动范围，但离真正的浮动汇率制度还是有很大距离的。为缓解人民币的升值压力，我国在国际外汇市场上要不断投入本币，买入外汇，进一步增加了外汇持有量。因此，只有逐步放开人民币汇率，直至实现人民币汇率的自由浮动，才是防范外汇储备规模过大风险的最佳措施。当然要实现人民币完全的自由浮动是一个长期的过程，应逐步推进。

2.

加强外汇监管，防止热钱过度流入。

这是从源头上控制外汇流入的数量。在人民币升值预期的背景下，大量国际热钱通过

贸易、直接投资和地下钱庄等渠道流入国内，不仅增大了外汇储备的增长压力，而且也不利于国内经济的稳定。因此，国家应该加强对外汇流入的监管。如对外资项目严格审查，防止一些热钱以引进外资为幌子，行投机套利之实。

3.

加大外汇储备的运用力度，减少外汇存量。

首先，在外汇管理观念上从引进来，向走出去转变。其次，确定合理投向，增加对外

汇储备的利用。如将一部分外汇用于国家基础设施建设，有利于调整产业结构，增强综合国力；投向高科技领域，有利于产业结构升级，促进科技进步；投向国外金融产品，有利于获取高额收益，资产增值；投向黄金产品，有利于资产的保值；投向战略物资，有利于国家未来发展。最后，在外汇储备运用中要注重风险防范，在确保外汇储备安全性的前提下，实现盈利性。

（二）优化外汇储备结构

在外汇储备的结构上，应选择适当的路径，调整资产结构，降低美元资产比重，从而降低汇率风险，并提高外汇储备的整体收益。可以采取以下思路：首先，在币种选择上，可以增加对欧元、日元的持有比重，降低美元贬值的汇率风险。其次，在资产选择上，除保持一定流动性、高评级的政府债券和货币市场工具外，还应增加高风险、高收益品种，如进行国外股权投资。现在我国持有的大量美国国债对利率和汇率的变动较为敏感，而股权投资则相对稳定，且收益率更高，适合于长期投资，可以作为投机性储备。再次，外汇储备中应增加对黄金的持有，提高保值性。最后，增加对石油、稀缺资源等战略物资的投入，符合国家发展战略。总之，我国巨额的外汇储备面临规模和结构上的双重风险，我们必须对症下药采取有效的防范对策来最大限度地降低风险、减小损失、提高收益，实现外汇储备保值增值的目标。