风控的艺术

风控的艺术——浅谈私募风控
作者：财浪投资风控团队
如果把投资看做艺术，那么风控可以理解为技艺的基本功。

虽然说对于风控来说涉及的范围比较广，包括仓位上限、单只股票持有的上限、杠杆比例等等，但是总体来说要面临的其实只有两种风险：系统性风险和非系统性风险。

而一切风控的最关键点，在于一个“止”字。

君子之道，中庸也，中庸者，善止也。

行情好的时候，要能够控制贪念，勇于“止盈”，这样才能成功逃顶，规避下跌行情的系统性风险。

行情不好的时候，一定要能够适度“止损”，才能避免进一步承受个股因素的非系统性风险。

公募基金由于有一定的持仓的限制，因此在操作上相对受到更大的限制。

而对于私募基金来说，一方面操作上相对灵活，在止损上往往也存在更多的创新的策略和理念。

当然，这个“止”也是有技巧的。

我们先看“止损”，一般私募有如下四种止损模式：个股或净值刚性止损；基本面止损；精算模型化止损和概率模型止损。

而这四种止损其实是个有利弊的。

下面，我们将一一解读。

一，刚性止损
最容易理解的就是刚性止损，只要预先设定一个止损点，比如亏损到10%，就刚性止损，抛空。

这是最简单、也就是最“粗暴”的止损模式。

作为最常见的一种止损模式，其优点就是简洁明了，而其“粗暴”的模式自然也是存在一定的问题。

首先，这种模式虽然操作起来相对容易，但是往往在执行上会存在较大的问题。

因为人性总是存在一定的弱点，在出现损失的时候往往会持有更久的时间，这就导致了刚性的止损模式往往很难得到有效地执行。

因此，有些基金经理在真正操作的时候往往会错过最好的止损点。

不过，对于一些私募基金公司来说，止损的执行可以安排在交易或者风控部门，严格的执行止损可以避免基金经理因为个人的因素导致止损不及时。

其次，由于设有明确的止损标准，在触及个股止损线的时候往往需要抛售股票。

对于股票的抛售，会进一步压低股票价格，带来相对较大的冲击成本。

虽然通过一定的交易策略可以减少冲击成本对抛售的影响，但是总体来说相对较大规模地抛售股票会进一步扩大在单只股票上的亏损。

再次，在一些情况下，止损之后会伴随着价格的反弹。

也就是说，刚性的止损策略如果严格执行可能会起到相反的结果，砍仓砍在股票价格的底部。

以今年八月九月的行情为例，不少主打安全牌的私募，将止损线设的比较高，在8月一波下跌行情中，严格轻仓，甚至空仓，结果错过10月初的上涨行情。

因此，刚性止损的适用范围并不广，具体操作也有得有失。

财浪投资的风控专员表示，在选
择风控措施时，刚性止损往往用于个股的短线操作，而不用于中长线布局。

二，基本面止损
价值投资的止损策略相对于其他投资策略有一定的区别，价值投资的风控模式主要是事前风控。

在选择投资标的的时候，价值投资者往往会选择安全边际比较高的股票，也就是说相对于企业内在价值来说，股票价格有相对较高的折扣。

对于价值投资者来说，认为选择的股票下行空间相对有限，这类股票的估值较低，但是股票上行的空间较大。

而当选择的股票出现价格下跌的情况下，价值投资者一般需要对企业的基本面做出判断，如果企业基本面没有发生变化，一般会考虑继续持有，甚至在股票下跌的过程中越跌越买。

不过，如果企业的基本面出现问题，或者偏离价值投资者原来的预期，那么就会考虑抛售股票进行止损。

也就是说，对于价值投资者无论是投资还是止损都是基本面导向型。

关于价值投资的止损模式，也是存在一定的问题。

对于企业的基本面的判断本身就是相对模糊的概念，往往存在判断错误的可能。

在判断出现错误的时候，如果继续预计基本面没有变坏便会继续持有股票，最后导致更大的损失。

对于价值投资者的风控来说，与其说是一种科学，不如说是一种艺术。

财浪投资拥有强大的调研团队，配合以“自上而下的选择投资标的”的策略，能够有效的将基本面止损做到极致，从整体上将系统性风险降到最低，同时，将标的的非系统性风险也降到最低，在较高的安全边际内为投资者获得稳健的收益。

三、精算模型化止损
对于有些投资来说，损失是可以精确计算，也就是说在投资之前就已经计算好了损失的最大值。

例如，商品期货的期限套利或者跨期套利。

如果现货与期货或者不同期限的期货之间存在一定的价差，而且价差相对较大的时候便出现了套利机会。

但是，经过计算，考虑仓储成本等各类成本之后，便可以确定这笔期限套利或者跨期套利的最大亏损范围。

如果价差出现未收敛或者进一步扩大的走势，那么可以考虑到期交割持有现货的方式来锁定最大的损失。

又如，在购买股票的同时购买股票对应的看跌期权。

如果股票价格出现下跌，执行看跌期权可以弥补股票价格下跌的损失。

如果股票价格上涨，期权可以不行权，亏损的最大幅度只有期权费。

对于这样的投资来说，损失也是可以控制的，在投资的时候就可以计算出最大的损失。

另外，基于现金选择权的投资也是属于这类止损模式，现金选择权使得股票亏损有了下限。

或者说，这种止损的模型是基于“对冲”或“套利”机制的模型，财浪投资依托其“多品种对冲的投资策略”，完美的将这种套利模型止损融入到操作中。

四、概率止损
对于有些策略的投资来说，虽然不能够确定损失的大小，但是从大概率上可以确定损失的范围。

一般来说，这类投资策略盈利是大概率事件，或者说出现较大的损失是小概率事件。

例
如，对于配对交易来说，当两只股票的价格比或者价格差超出一定的范围的时候，往往会有回归的趋势。

当然，仅仅一对股票的操作相对来说风险较高。

对于沪深300(3547.294,-41.97,-1.17%)指数的每只成分股票来说，可以为其找一只对应的股票进行配对。

做空股指期货也就是说做空沪深300指数的300只成分股，同时当对应的股票出现单向配对交易的机会时(沪深300指数成分股的价格偏高，而配对的股票价格偏低)，可以相应地做多对应的配对股票。

如果没有配对交易的机会时，可以做多沪深300指数的成分股票进行对冲。

对于这样的投资模式来说，止损主要来自于概率，也就是说从概率上大致可以算出损失的范围。

因此，对于这种止损，更多地是从统计意义上反映出来。

从某种意义上来说，市场中性的策略就是概率止损的一种表现，这类策略出现较大损失的概率相对较小。

如果持股趋于分散化，这类策略的风险相对更小。

对于这类止损模式来看，是建立在股票价格的表现是具有统计意义的基础上，或者说，股票的走势在一定程度上依赖于股票价格历史的走势。

这种模式相对于私募采用较多的刚性止损来说相对更加科学，不再需要刚性标准来进行“割肉”操作。

另外，对于概率止损的策略来说，如果能够结合更多的金融衍生品，可以发挥更大的作用。

综上所述，止损是每一个私募基金，每一个投资人都必须面对的，综合运用以上几种止损机制，尽可能的避免系统性风险，及时应对非系统性的个股风险，是一个基金活下去的必由之路，只有活着，才能活得更好。

当然，如果你活下来了，而且还盈利了，也要适时的“止盈”。

相比止损的痛，止盈更是对人性贪婪的考验。

很多基金往往是因为不懂得止盈之道，而在所谓牛市，拼命加仓，结果错失逃顶的机遇，而折戟沉沙。

止盈的方法有两种：一，静态止盈，是指设立具体的盈利目标位，一旦到达盈利目标位时，要坚决止盈，这是克服贪心的重要手段。

许多投资者总是担心，如果卖出后可能会失去后市行情中更高的卖出价格。

这种情况是客观存在的，在实际操作中很多时候会出现卖出后还有更高卖出价的情况。

但是，投资者如果贪心的试图赚取每一分利润，则是不切实际的，而且风险很大。

静态止盈位就是所谓的心理目标位，其设置的方法主要依赖于投资者对大势的理解和对个股的长期观察，所确定的止盈位基本上是静止不变的，当股价涨到该价位时，立即获利了结。

这种止盈方法适合于中长线投资者，即投资风格稳健的投资者。

进入股市时间不长、对行情研判能力较弱的新手，通常要适当降低止盈位的标准，提高操作的安全性。

二，动态止盈，是指当投资的股票已经有盈利时，由于股价上升形态完好或题材未尽等原因，投资者认为个股还有继续上涨的动力，因而继续持股，一直等到股价出现回落，当达到某一标准时，投资者采取获利卖出的操作。

投资者在止盈时不能犹豫不决而贻误时机，一定要进行停止继续盈利的操作。

如果说，止盈是保证资金市值稳定增长的基础，那么，决心就是有效实施的基础。

其实，止盈之道，也是有三重境界的，第一，是对个股的敏感度，能够找到个股的高点，做到逃顶，防止个股下跌；第二，是对大盘走势的敏感度，或者说对整体市场的敏感度，能够及时作出预判，规避系统性风险；第三，是人性深处的“中庸”之道，能够真正做到宠辱不惊，才能在大浪淘沙的股市中，活得久，活得好。

财浪投资的风控团队透露，财浪旗下产品扬帆一号之所以能够顺利在八月逃顶、躲避过整个下跌行情，逆市上扬，正是因为其严格风控体系和风控哲学，为整个团队和投资人提供了安全的保证。