金融经济学行为金融讲解
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1）人有理性 2）利己是人的本性 3）个人利益最大化
2、“理性人假说” 1）投资者在决策时都以效用最大化为目标 2）投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对最
终市场做出无偏估计。 现代标准金融学理论假设人都是“理性人”。 内涵条件：
理性人具有充分计算能力； 理性人具有完全记忆能力； 理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成； 理性人的决策不受道德影响。
• 结果发现市值最小的10%的股票比市值最大 的10%的股票每月平均收益率要高出0.74%。 后来许多经济学家检验了这种规模效应在 比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等 都存在。特别是日本的小盘股比大盘股的 收益率高出8.47%。
一月效应
交易所
年份
一月平均 收益率
纽约证券 1904-1928 1.30 交易所 1929-1940 6.63
对传统金融理论的批判
传统金融理论无法解释金融市场中的“异象”： • 价格长期偏离价值之谜 • 规模效应之谜 • 一月效应之谜 • 周一效应之谜 • 弗里德曼—萨维奇困惑
• Fama和French（1992）对1963至1990年美 国纽约证券交易所和纳斯达克上市交易的 股票按市值进行分类，然后算出每一类股 票收益率。
行为金融学研究内容
• 行为金融研究人们在投资决策过程中的认 知、感情、态度等心理特征，以及由此而 引起的市场非有效性。
• 本质上，行为金融学试图从人类的心理、 行为角度解释投资者投资什么，为什么投 资，如何投资的问题。
• 20世纪80年代以来，行为金融学越来越引起经济学家的 关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领域。
1941-1974 3.91
1904-1974 3.48
东京证券 1952-1980 4.5 交易所
其他月份平 均收益率
0.44 -0.60 0.70 0.42 1.2
差异
0.86 7.23 3.21 3.06 3.3
中国股市的“春节效应”
股票市场上的“春节效应”是指春节刚刚过后股 票收益往往表现较好的一种现象。
行为金融理论
现代标准金融学理论体系
➢投资组合理论（Markowitz 1952） ➢ 资本资产定价模型(CAPM)
Sharpe（1964），Linter （1965），Mossin （ 1966） ➢有效市场假说（EMH）（Fama 1970） ➢套利定价理论(APT)（Ross 1976） ➢期权定价理论（Black和Scholes 1973 ） ➢… … …
纽约股票日投资收益率比较
交易所 时间 周一 周二 周三 周四 周五
纽约证券 1953- -0.17% 0.02% 0.10% 0.04% 0.09% 交易所 1977
• 对于一个特定的投资者而言，他的风险厌 恶程度是确定一致的，但为什么人们通常 同时购买保险与彩票呢？他们在购买保险 时表现为风险厌恶，他们在购买彩票时却 表现为风险追求。这就是弗里德曼—萨维 奇困惑（1948）。
• 2003年，新加坡保险密度为1620美元 ，人 均彩票购买量为550美元。
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投资者个体行为异象
报纸上刊登100张照片，要求参加竞赛者选出其中 最美的6个，谁的选择结果与全体参加竞赛者的平 均爱好最接近，谁就得奖。
结果：每一位参加竞赛者都不选他自己认为最美 的6个，而选他认为一般人可能认为最美的6个。 作为一个股市投资者，从选美比赛中学到哪些东西?
（B代表男孩，G代表女孩）
启发式根据一定的经验，信手拈来一种 解决办法。 • 优点：省时省力 • 缺点：不能保证问题的解决
标准金融学中的人们是理性的，行为金融 学中的人们是正常的。
——经济学家Meir Statman
关于有限理性人的实证检验
• 国外：Sunadesr(1993)基于对1962至1989年间纽约证券交 易所指数的每日数据的观察，Sunadesr发现笼罩纽约城的 云的多寡程度和纽约股票价格的变动之间存在着有意义的 联系；
• 2002年美国普林斯顿大学丹尼尔-卡尼曼（Daniel Kahneman）教授和美国乔治梅森大学弗农-史密斯 （Vernon Smith）教授由于在行为经济学领域的卓越成 就获得了诺贝尔经济学奖。
2002年诺贝尔经济学奖获得者
丹尼尔-卡尼曼
美国普林斯顿大学
“把心理学成
果与经济学研
究有效结合，
从而解释了人
1、不承认“经济人”这个前提，利他主义、 社会公正广泛存在。 2、人人不可能达到“全智”的理性程度。
Biblioteka Baidu
人的思考方式
10000元，存10个月以后，利息有多少？ 你会计算：
利息I＝本金P元×月利率R×存T个月
• 算法式 按着一定的严密规则来探索的方式，就叫算
法式。它能保证问题的解决。但有时人们找不 到算法，或无法执行。
• 启发式
某女，31岁，单身，坦诚、非常聪明。专 业哲学，在学生时代积极关心歧视问题和 社会公平问题，同时参加了反核示威。
请回答，哪一个可能性更大： • A:“该女是银行出纳员”； • B:“该女是银行出纳员和女权运动者”。
在有6个孩子的家庭中，男(B)女(G)儿童 出生顺序为GBGBBG和BGBBBB的比例，猜测顺 序是哪个？
类在不确定条
件下如何作出
判断”
2002年诺贝尔经济学奖获得者 弗农-史密斯 美国乔治-梅森大学
“开创了一系列实验法， 为通过实验室实验进行可 靠的经济学研究确定了标 准”。
行为金融学概述
一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论
（一）有限理性
1、“经济人假说” 1776年亚当·斯密《国富论》：每个人都力图运用他的 资本来使其生产的产品得到最大的价值，一般的说， 他并不企图增进公共福利，也不知道他所增进的公共 福利是多少，他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅仅 是他个人的利益。
理性人假设的失误
• 每人5元，做一个小组投资游戏。每个人可 以选择投资5元或少于5元，四个人不经讨 论，同时写出投资的份额。每次投资的收 益是四个人投资之和，再翻倍，然后平均 分配。
3、有限理性假说
赫伯特·西蒙（Herbert Simon）认为现实 生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理 性与非理性之间的“有限理性”的人 。
2、“理性人假说” 1）投资者在决策时都以效用最大化为目标 2）投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对最
终市场做出无偏估计。 现代标准金融学理论假设人都是“理性人”。 内涵条件：
理性人具有充分计算能力； 理性人具有完全记忆能力； 理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成； 理性人的决策不受道德影响。
• 结果发现市值最小的10%的股票比市值最大 的10%的股票每月平均收益率要高出0.74%。 后来许多经济学家检验了这种规模效应在 比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等 都存在。特别是日本的小盘股比大盘股的 收益率高出8.47%。
一月效应
交易所
年份
一月平均 收益率
纽约证券 1904-1928 1.30 交易所 1929-1940 6.63
对传统金融理论的批判
传统金融理论无法解释金融市场中的“异象”： • 价格长期偏离价值之谜 • 规模效应之谜 • 一月效应之谜 • 周一效应之谜 • 弗里德曼—萨维奇困惑
• Fama和French（1992）对1963至1990年美 国纽约证券交易所和纳斯达克上市交易的 股票按市值进行分类，然后算出每一类股 票收益率。
行为金融学研究内容
• 行为金融研究人们在投资决策过程中的认 知、感情、态度等心理特征，以及由此而 引起的市场非有效性。
• 本质上，行为金融学试图从人类的心理、 行为角度解释投资者投资什么，为什么投 资，如何投资的问题。
• 20世纪80年代以来，行为金融学越来越引起经济学家的 关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领域。
1941-1974 3.91
1904-1974 3.48
东京证券 1952-1980 4.5 交易所
其他月份平 均收益率
0.44 -0.60 0.70 0.42 1.2
差异
0.86 7.23 3.21 3.06 3.3
中国股市的“春节效应”
股票市场上的“春节效应”是指春节刚刚过后股 票收益往往表现较好的一种现象。
行为金融理论
现代标准金融学理论体系
➢投资组合理论（Markowitz 1952） ➢ 资本资产定价模型(CAPM)
Sharpe（1964），Linter （1965），Mossin （ 1966） ➢有效市场假说（EMH）（Fama 1970） ➢套利定价理论(APT)（Ross 1976） ➢期权定价理论（Black和Scholes 1973 ） ➢… … …
纽约股票日投资收益率比较
交易所 时间 周一 周二 周三 周四 周五
纽约证券 1953- -0.17% 0.02% 0.10% 0.04% 0.09% 交易所 1977
• 对于一个特定的投资者而言，他的风险厌 恶程度是确定一致的，但为什么人们通常 同时购买保险与彩票呢？他们在购买保险 时表现为风险厌恶，他们在购买彩票时却 表现为风险追求。这就是弗里德曼—萨维 奇困惑（1948）。
• 2003年，新加坡保险密度为1620美元 ，人 均彩票购买量为550美元。
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投资者个体行为异象
报纸上刊登100张照片，要求参加竞赛者选出其中 最美的6个，谁的选择结果与全体参加竞赛者的平 均爱好最接近，谁就得奖。
结果：每一位参加竞赛者都不选他自己认为最美 的6个，而选他认为一般人可能认为最美的6个。 作为一个股市投资者，从选美比赛中学到哪些东西?
（B代表男孩，G代表女孩）
启发式根据一定的经验，信手拈来一种 解决办法。 • 优点：省时省力 • 缺点：不能保证问题的解决
标准金融学中的人们是理性的，行为金融 学中的人们是正常的。
——经济学家Meir Statman
关于有限理性人的实证检验
• 国外：Sunadesr(1993)基于对1962至1989年间纽约证券交 易所指数的每日数据的观察，Sunadesr发现笼罩纽约城的 云的多寡程度和纽约股票价格的变动之间存在着有意义的 联系；
• 2002年美国普林斯顿大学丹尼尔-卡尼曼（Daniel Kahneman）教授和美国乔治梅森大学弗农-史密斯 （Vernon Smith）教授由于在行为经济学领域的卓越成 就获得了诺贝尔经济学奖。
2002年诺贝尔经济学奖获得者
丹尼尔-卡尼曼
美国普林斯顿大学
“把心理学成
果与经济学研
究有效结合，
从而解释了人
1、不承认“经济人”这个前提，利他主义、 社会公正广泛存在。 2、人人不可能达到“全智”的理性程度。
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人的思考方式
10000元，存10个月以后，利息有多少？ 你会计算：
利息I＝本金P元×月利率R×存T个月
• 算法式 按着一定的严密规则来探索的方式，就叫算
法式。它能保证问题的解决。但有时人们找不 到算法，或无法执行。
• 启发式
某女，31岁，单身，坦诚、非常聪明。专 业哲学，在学生时代积极关心歧视问题和 社会公平问题，同时参加了反核示威。
请回答，哪一个可能性更大： • A:“该女是银行出纳员”； • B:“该女是银行出纳员和女权运动者”。
在有6个孩子的家庭中，男(B)女(G)儿童 出生顺序为GBGBBG和BGBBBB的比例，猜测顺 序是哪个？
类在不确定条
件下如何作出
判断”
2002年诺贝尔经济学奖获得者 弗农-史密斯 美国乔治-梅森大学
“开创了一系列实验法， 为通过实验室实验进行可 靠的经济学研究确定了标 准”。
行为金融学概述
一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论
（一）有限理性
1、“经济人假说” 1776年亚当·斯密《国富论》：每个人都力图运用他的 资本来使其生产的产品得到最大的价值，一般的说， 他并不企图增进公共福利，也不知道他所增进的公共 福利是多少，他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅仅 是他个人的利益。
理性人假设的失误
• 每人5元，做一个小组投资游戏。每个人可 以选择投资5元或少于5元，四个人不经讨 论，同时写出投资的份额。每次投资的收 益是四个人投资之和，再翻倍，然后平均 分配。
3、有限理性假说
赫伯特·西蒙（Herbert Simon）认为现实 生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理 性与非理性之间的“有限理性”的人 。